Financiamiento de inicio para fundadores: su lista de verificación complementaria

Resumen ejecutivo

Como fundador de una startup de una empresa de tecnología en etapa inicial llamada VitiVision, recientemente pasé por el desafiante proceso de establecer un negocio, recaudar fondos, refinar mi modelo comercial, entrevistar a clientes y reclutar un equipo. Incluso como titular de la certificación CFA, ex banquero de inversión y VC, me di cuenta durante el proceso de que había muchas consideraciones financieras de las que no estaba al tanto o que no estaba preparado para hacer. Los consejos de inicio que recopilé de la investigación en Internet también estaban fragmentados, orientados legalmente o sesgados hacia una perspectiva de capital de riesgo.

A la luz de estas experiencias, ahora compartiré con ustedes mis aprendizajes en forma de una lista de verificación de las ocho consideraciones financieras importantes que encontrará como fundador. Estos se clasifican bajo los temas de propiedad de capital, presupuesto y consideraciones de valoración.

¿Por qué es importante tener las “Finanzas del Fundador” correctas?

1. Te hace parecer creíble frente a los inversores y mejora tu tasa de éxito y velocidad de recaudación de fondos. La mayoría de los inversores eventualmente le pedirán que proporcione gran parte de la información a continuación.
2. Lo prepara para el éxito financiero personal . Si eventualmente vende su negocio, no sea el “75% de los fundadores” que no ganan ni un centavo cuando toman dinero de capital de riesgo.
3. Le brinda pautas lógicas y cuantificables para respaldar sus propias decisiones. Por ejemplo, ¿debería continuar con su puesta en marcha o mantener su trabajo de tiempo completo? ¿Cuántos fondos necesitas recaudar?

En primer lugar, debe comprender la mecánica de la equidad para los fundadores de empresas emergentes

La cantidad de capital que usted y otras partes interesadas tendrán, y cuándo, es una de las decisiones financieras más importantes que tendrá que tomar como fundador de una startup. Es importante porque la equidad proporciona recompensas financieras y motivación para los cofundadores, empleados, asesores y proveedores de servicios. También determina los derechos de decisión y control de la empresa.

Hacer esto mal no solo podría generar un bajo rendimiento y resentimiento entre las partes interesadas, sino que también podría resultar en su propia terminación de la empresa o dilución a un nivel insignificante.

¿Cómo divido el capital entre los cofundadores?

Lo más probable es que comience su viaje con un cofundador o reclute a uno poco después. Deberá decidir sobre la división de acciones lo antes posible.

Con respecto a la división de acciones, hay muchos artículos escritos sobre este tema y varias calculadoras en línea (por ejemplo, aquí y aquí) para ayudarlo a determinar la cantidad exacta. Los factores generales que determinan la división deben ser:

• Idea: ¿A quién se le ocurrió la idea y/o es el propietario de la propiedad intelectual? Si bien la idea inicial es importante para comenzar, la ejecución posterior es lo que hace que una empresa perdure.
• Contribución a la empresa: considere las funciones y responsabilidades del trabajo de cada persona, su valor relativo para la empresa y su importancia según lo señalado por los inversores. El nivel de compromiso también es vital y necesario si alguien trabaja a tiempo parcial.
• Costos de oportunidad: ¿Cuánto ganaría cada cofundador si encontrara un trabajo en el mercado abierto?
• Etapa de la empresa: ¿Cuándo se incorpora el cofundador? Cuanto antes lo hagan, más arriesgado es y, por lo tanto, merece más equidad.
• …o una simple división 50/50 , como recomienda Y Combinator, la división 50/50 promueve la igualdad y el compromiso, y es “justa”.

Independientemente del modelo que utilice, recuerde que la división debe ser prospectiva, ya que debe reflejar el "valor futuro" de la empresa.

Cometí un error inicial al basar todo el cálculo de división de mi startup en una pregunta retrospectiva: "¿Cuánto trabajo se ha hecho hasta la fecha?" método. En mi caso, ese modelo le dio al cofundador que inventó la PI, pero que solo trabajaba como CTO a tiempo parcial, una participación de capital desproporcionadamente mayor (>60 % en comparación con el acuerdo de licencia de PI típico de solo 5-10 % de capital) que la mía. Yo fui quien creó todo el plan de negocios, lo presenté con éxito para obtener financiamiento y trabajaba como director ejecutivo a tiempo completo. La parte que faltaba en esta decisión era que no reflejaba los elementos prospectivos de los riesgos y la contribución potencial.

En lugar de decidir la división de acciones por adelantado, otro enfoque es simplemente esperar y ver. En realidad, las empresas emergentes y las situaciones personales evolucionan rápidamente. Deje aproximadamente el 15 % del capital de los fundadores sin asignar para el futuro y decida solo cuando alcance el primer hito significativo (por ejemplo, MVP o primera inversión).

En resumen, mi consejo práctico de experiencias con equidad:

• Si usted es el director ejecutivo, debe tener la mayoría (>50 %) del capital social para poder controlar el negocio y tomar decisiones críticas.
• Si asume un puesto de alto nivel a tiempo completo, necesita más del 25 % del capital social para un elemento significativo de “participación en el juego” y para ser considerado un “cofundador”.
• Debe estar preparado para la partida del fundador (incluido usted mismo) y tener un Plan B para mantener vivo el negocio, como tener un cronograma de adjudicación o cláusulas que obliguen a los cofundadores a vender el x% de las acciones a un nuevo cofundador para renunciar. .
• Incluso si "espera y ve" para determinar el monto final, debe tener una discusión temprana y hacer que todos los cofundadores firmen un "acuerdo de cofundador" no vinculante. Te sorprenderá, no importa cuán comprometidas y preparadas se crean las personas, que hasta que no tienen que firmar nada (incluso no vinculante), siempre pueden cambiar de opinión. Esto fue lo que experimenté cuando mi antiguo cofundador se retiró después de meses de trabajar juntos.

¿Necesito asignar acciones a los no cofundadores?

Con el tiempo, a medida que crezca el equipo, deberá dar acciones a los empleados para incentivar su desempeño. La mayoría de los VC también le pedirán que establezca un grupo de opciones sobre acciones para empleados (ESOP) y que lo recargue con el tiempo. Por lo general, en la Serie A, los capitalistas de riesgo le pedirán que aporte ~10 % al grupo de opciones sobre acciones de los empleados. En las próximas rondas, los inversores pueden pedirle que lo recargue hasta un 15-20%.

Cuánto dar y cuándo, según la etapa de la empresa y la antigüedad del empleado. Las prácticas comunes son:

La adquisición de derechos es un seguro: utilícelo como una zanahoria en un palo

Los cronogramas de adjudicación se implementan para proteger a otros accionistas contra abandonos anticipados y oportunistas. Como cofundador, a menos que tenga un calendario de adjudicación basado en hitos entre el equipo fundador, el calendario de adjudicación habitual es de cuatro años, con acantilados de adjudicación de un año para el 25% y 1/36 del total de acciones elegibles ganadas cada mes para el próximos 3 años. Hay variaciones de este término, como la adjudicación acelerada, los acantilados de adjudicación y el porcentaje de adjudicación del fundador ganado antes que los inversionistas externos.

¿Cómo diluirá el financiamiento de inicio mi propiedad en el camino?

Desea mantener el control en todo momento y tener una buena ganancia financiera inesperada cuando su empresa salga, ¿verdad? Lamentablemente, estadísticamente, cuatro de cada cinco empresarios se ven obligados a renunciar como CEO durante sus mandatos. El artículo de HBR The Founder's Dilemma argumenta que la dinámica de control versus riqueza suele ser una compensación entre rico y rey. Según el artículo:

Las opciones 'ricas' permiten que la empresa se vuelva más valiosa, pero marginan al fundador al quitarle el puesto de director general y el control sobre las decisiones importantes. Las opciones 'rey' le permiten al fundador conservar el control de la toma de decisiones permaneciendo como director general y manteniendo el control sobre la junta, pero a menudo solo construyendo una empresa menos valiosa.

Este artículo destaca lo importante que es para usted, como fundador, comprender la dilución y su impacto lo antes posible. Después de varias rondas, podría terminar con menos del 30 % del capital en la salida; sin embargo, el valor de su apuesta podría aumentar significativamente en cada ronda.

Puede hacer un análisis de dilución desarrollando una tabla de capitalización proforma (llamada "tabla de capitalización" por los capitalistas de riesgo) y actualizándola continuamente. Los supuestos de entrada importantes son:

1. Necesidades de financiación o dinero recaudado (dependiendo de su índice de consumo)
2. Número de rondas
3. Dilución en cada ronda (nuevos inversores + ESOP)

El resultado de este análisis debe ser el porcentaje de propiedad del fundador en cada ronda y el valor en dólares del capital. ¿Qué debes asumir? Aquí hay algunas suposiciones típicas que puede hacer, seguidas de un ejemplo demostrativo (Tabla 2 y Gráfico 1):

• Las startups exitosas necesitan de 3 a 5 rondas de inversión antes de salir. Cuantas más rondas aumentes, más dilución tomarás.
• En cada ronda, un nuevo inversionista solicitará del 10 al 25 % del capital (dilución) y un complemento de opciones sobre acciones para empleados (ESOP)
• El tamaño de la ronda aumenta ~5 veces entre cada ronda de financiación

En segundo lugar, tómese el presupuesto en serio y tenga una visión a largo plazo

Presupuestar suena aburrido, pero hacerlo bien asegura que usted tome decisiones racionales desde el primer día y no deje que sus prejuicios nublen su ejecución.

Un presupuesto sólido para el primer año garantizará que recaude lo suficiente y no desperdicie dinero

Es importante tener una estimación clara del presupuesto del primer año para que sepa cuánto puede autofinanciar o si necesita aumentar la inversión. Los elementos de costo en un presupuesto inicial deben incluir:

• Registro e incorporación de la empresa: ~$1k.
• Contabilidad: $ 2-3k para un contador solo en un anticipo de un año.
• Legal: ~$5-10k. Contratar a un buen abogado puede no tener precio, como se muestra en las experiencias del cofundador de Facebook, Eduardo Saverin. Por experiencias personales, mi abogado señaló una cláusula en mi acuerdo de accionistas de inversionista que podría haberme obligado a vender todas mis acciones a inversionistas en caso de disputa (la cláusula de “escopeta”). No firme nada con un inversionista a menos que un abogado lo haya visto primero.
• Primeros empleados: tráigalos solo cuando sea absolutamente necesario, use contratistas en el ínterin.
• Otros: gastos de viaje, espacio de oficina y equipo.
• Gastos de manutención de los fundadores (¡no olvide esto!): estos deben incluirse en su versión de presupuesto interno (no para inversionistas externos), si trabaja a tiempo completo y no recibe un salario.

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En resumen, un presupuesto realista para el primer año de una puesta en marcha de cofundadores no remunerados y un FTE (contratista o empleado) está en el rango de $ 160k a $ 300k. Debe tener la confianza para plantear esto o estar preparado para financiarlo usted mismo. Existen algunas fuentes de financiación alternativas, como incubadoras o aceleradoras, donde invierten una cantidad inicial o proporcionan recursos FTE, como ingenieros técnicos, para ayudarlo a desarrollar un MVP y poner en marcha la empresa.

Tenga un modelo financiero de inicio de tres años para trazar hitos futuros

Esto debe hacerse junto con una valoración de salida deseada (discutida en la siguiente sección) para que pueda proyectar de manera realista los próximos tres años de P&L en lugar de una meta final.

Le sugiero que se concentre en los elementos principales: hitos, métricas clave (p. ej., número de usuarios), ingresos y gastos, ya que su negocio puede cambiar drásticamente durante su vida. Haga suposiciones y documéntelos en detalle para que pueda iterar continuamente.

• Principales hitos. ¿Qué son y cuándo serán atacados? Por ejemplo, pueden ser su primera contratación, MVP, primer cliente y/o ronda semilla.
• Métricas clave (distintas de los ingresos) como el número de usuarios, empleados a tiempo completo o aprobación regulatoria. Esto es especialmente importante si no prevé tener ingresos durante un período de tiempo, lo que puede ser común en sectores como el biofarmacéutico.
• Cash burn rate (gastos). ¿Cuánto tienes que pagar para mantener vivo tu negocio?
• Ingresos. Calcule los ingresos haciendo suposiciones basadas en la cantidad de clientes, los ingresos por cliente y la tasa de crecimiento.

En tercer lugar, póngase en la mente del inversor considerando la valoración de su negocio

Como ex VC y banquero, me encanta construir modelos de valoración. Me da una variedad de rendimientos que puedo esperar como inversionista profesional. Y es divertido: puedo crear un modelo que valore una empresa jugando con suposiciones como el tamaño del mercado (TAM/SAM/SOM), las tasas de crecimiento y los múltiplos de valoración de salida. Por lo general, proyectaría tres escenarios potenciales:

1. Base (p. ej., la base de usuarios crece un 20% anual)
2. Ventaja (p. ej., crecimiento de usuarios virales del 200 % anual)
3. Desventaja (p. ej., primer cliente en 2 años)

Ahora como emprendedor, me resulta aún más necesario construir modelos de valoración, ya que me permite estimar las expectativas que tengo puestas en mí mismo. Lo que es más importante, como emprendedor en etapa inicial, puedo usar el análisis de valoración de salida para dirigir mi negocio hacia:

• Trazar la hoja de ruta estratégica dada mi visión. Por ejemplo, el modelo debería decirme qué hitos deben alcanzarse y cuándo.
• Proporcionar confianza para los argumentos de los inversores. Por ejemplo, puedo decir: "Según mi modelo, este es un negocio de $500 millones en el que estás invirtiendo".

No quiero hablar aquí sobre cómo valorar en cada ronda porque la valoración en rondas anteriores generalmente está fuera del control del fundador y está impulsada por la oferta y la demanda de capital. Puede encontrar muchos buenos artículos escritos en línea sobre diferentes enfoques de valoración para las primeras rondas, como este.

En cambio, quiero hablar sobre la valoración de salida y las proyecciones de retorno del fundador, que generalmente se pasan por alto pero es importante analizar.

Tome una vista de sus escenarios de salida y construya hacia ellos

Las valoraciones de salida, si se consideran con anticipación y se realizan correctamente, pueden ayudarlo a planificar cuidadosamente el camino del negocio. A continuación se presentan algunos supuestos críticos que impulsarán su valoración, valor de salida y estrategia comercial:

¿Qué métricas tienes que alcanzar para lograr una salida? Por ejemplo, si usted es una compañía de desarrollo de nuevos medicamentos, necesita obtener la aprobación de la Fase II de la FDA para ser adquirida por una compañía farmacéutica importante o una IPO.

¿Cuándo puede alcanzar las métricas objetivo? Esto pone un número aproximado en el momento de la salida. Por lo general, se necesitan al menos cinco años para construir una empresa viable.

¿Cómo saldría, IPO o M&A? Esto puede parecer demasiado prematuro para pensar en ello, pero no lo es. Si está apuntando a fusiones y adquisiciones, necesita construir una empresa para que sea un activo potencial valioso para los adquirentes. Por ejemplo, si está construyendo una startup de vehículos eléctricos que apunta a ser adquirida por Tesla, debe familiarizarse con la estrategia comercial y la cartera de tecnología de Tesla. Por otro lado, un candidato a OPI debe atraer a una amplia gama de inversores institucionales que no tienen necesidades específicas pero requieren una historia interesante.

¿Cuál es el enfoque típico de valoración de la industria aplicable a su negocio? El principal enfoque de valoración para cualquier modelo financiero es el flujo de caja descontado (DCF), los comparables públicos y las transacciones precedentes. Puede obtener un enfoque detallado de varios libros de texto de finanzas y tutoriales en línea.

Considere su propio beneficio financiero potencial y utilícelo como un barómetro motivacional

Aunque el dinero no es el motor más importante para iniciar un negocio, querrás ser recompensado adecuadamente por tu sangre, sudor y lágrimas. Ahora que ha proyectado su propiedad accionaria esperada al momento de la salida y sabe cuál es su valoración objetivo al momento de la salida, puede calcular su rendimiento:

Su rendimiento = el porcentaje de capital esperado a la salida x la valoración objetivo x (tasa impositiva de ganancias de capital 1).

Por ejemplo, si espera poseer el 20 % del capital social al momento de la salida, con una valoración de $100 millones, y su tasa de impuestos sobre las ganancias de capital es del 25 %, obtendrá $15 millones de la transacción.

Si está debatiendo si iniciar este negocio o no, o tratar de convencer a alguien más para que se una, puede usar este análisis para mostrar la recompensa potencial.

Antes de comenzar un negocio, es vital que compare esta cifra proyectada con su propio costo de oportunidad de ganancias potenciales al permanecer en el mundo corporativo. Tener esta previsión asegurará que comience su negocio sin remordimientos y con una comprensión clara de lo que pretende lograr.

Si se planifica cuidadosamente, los aspectos internos de la financiación de empresas emergentes lo prepararán para el éxito

Debe intentar hacer este análisis tan pronto como esté seguro de su idea de inicio y las selecciones de cofundador, o como muy tarde, antes de obtener financiamiento externo.

Muchos fundadores de startups prefieren centrarse primero en construir un gran negocio y luego descubrir la limpieza con el tiempo. Sin embargo, podría perder aún más tiempo y dinero más adelante si no lo hace bien desde el principio. Por ejemplo, todos sabemos acerca de la desagradable pelea de los cofundadores de Facebook, y de que los cofundadores de Zipcar no fueron recompensados ​​adecuadamente por su arduo trabajo (de la adquisición de Zipcar por $500 millones, un cofundador solo tenía el 1,3 % del capital social después de varias rondas). de dilución, y el otro tenía menos del 4%).

Al observar algunos ejemplos de fundadores de compañías famosas, existe una gran disparidad de porcentajes de propiedad en el momento de la oferta pública inicial. Esto demuestra que no hay un rumbo fijo a seguir y que las fortunas personales no están totalmente correlacionadas con las de la empresa.

En conclusión, al igual que los impuestos y la muerte, estas consideraciones financieras no desaparecen. Es mejor aprender a tratar con ellos desde el principio o conseguir profesionales que le ayuden a hacerlo. Esto le permitirá enfocarse en construir un gran negocio, desde el desarrollo de productos de "inicio esbelto" hasta la adquisición de clientes.