創設者のためのスタートアップ資金調達：あなたの仲間のチェックリスト

エグゼクティブサマリー

VitiVisionという初期のテクノロジー企業のスタートアップ創設者として、私は最近、事業の立ち上げ、資金調達、ビジネスモデルの改善、顧客へのインタビュー、チームの採用という困難なプロセスを経験しました。 CFAのチャーターホルダー、元投資銀行家、VCとしても、その過程で、私が気付いていない、または準備ができていない多くの財務上の考慮事項があることに気づきました。 私がインターネット調査から集めたスタートアップのアドバイスも、断片化されているか、法的に指向されているか、VCの観点に偏っていました。

これらの経験に照らして、私はあなたが創設者として遭遇するであろう8つの重要な経済的考慮事項のチェックリストの形で私の学んだことをあなたと共有します。 これらは、株式所有、予算編成、および評価の考慮事項のテーマに分類されます。

「FounderFinances」を正しく取得することが重要なのはなぜですか。

1. それはあなたが投資家の前で信頼できるように見え、あなたの資金調達の成功率とスピードを高めます。 ほとんどの投資家は最終的にあなたに以下の情報の多くを提供するように頼むでしょう。
2. それはあなたを個人的な経済的成功のために準備します。 あなたが最終的にあなたのビジネスを売るならば、彼らがVCのお金をとるときにダイムを作らない「75％の創設者」にならないでください。
3. それはあなた自身の決定を裏付けるためにあなたに論理的で定量化可能なガイドラインを与えます。 たとえば、あなたはあなたのスタートアップを追求するべきですか、それともあなたのフルタイムの仕事を続けるべきですか？ どのくらいの資金を調達する必要がありますか？

まず、スタートアップの創設者のためのエクイティの仕組みを理解する必要があります

あなたや他の利害関係者がどれだけの公平性を持ち、いつ、スタートアップの創設者としてあなたがしなければならない最も重要な財務上の決定の1つです。 公平性は、共同創設者、従業員、アドバイザー、およびサービスプロバイダーに金銭的報酬と動機付けを提供するため、これは重要です。 また、会社の決定権と管理権も決定します。

これを間違えると、利害関係者のパフォーマンスが低下したり憤慨したりするリスクがあるだけでなく、会社からの退職やわずかなレベルへの希薄化につながる可能性があります。

共同創設者の間で株式を分割するにはどうすればよいですか？

ほとんどの場合、共同創設者と一緒に旅を始めるか、その後すぐに1人を採用します。 できるだけ早く株式分割を決定する必要があります。

エクイティ分割に関しては、このトピックについて書かれた多くの記事と、正確な金額を決定するのに役立つさまざまなオンライン計算機（たとえば、こことここ）があります。 分割を決定する幅広い要因は次のとおりです。

• アイデア：誰がアイデアを思いついたのか、および/またはIPを所有しているのですか？ 最初のアイデアは開始することが重要ですが、その後の実行は会社を長持ちさせるものです。
• 会社への貢献：各個人の仕事の役割と責任、会社に対する相対的な価値、および投資家によって示される重要性を考慮してください。 誰かがパートタイムで働いている場合、コミットメントレベルも重要で必要です。
• 機会費用：彼らが公開市場で仕事を見つけるとしたら、各共同創設者はいくら稼ぐでしょうか？
• 会社のステージ：共同創設者はいつ参加しますか？ 彼らが早くやるほど、それはより危険であり、したがって、より多くの公平に値する。
• …またはYCombinatorが提唱する単純な50/50分割は、平等とコミットメントを促進し、「公平」です。

どのモデルを使用する場合でも、分割は会社の「将来の価値」を反映する必要があるという点で、前向きである必要があることを忘れないでください。

私はスタートアップの分割計算全体を後ろ向きの「これまでにどれだけの作業が行われたか」に基づいて最初の間違いを犯しました。 方法。 私の場合、そのモデルは、IPを発明した共同創設者に与えられましたが、CTOとしてパートタイムでしか働いていなかったため、不釣り合いに大きな株式を保有していました（> 60％対通常のIPライセンス契約はわずか5-10％の株式）私自身より。 私は事業計画全体を作成し、資金調達に成功し、CEOとしてフルタイムで働いていた人でした。 この決定の欠けている部分は、リスクと潜在的な貢献の前向きな要素を反映していないということでした。

エクイティの分割を前もって決定する代わりに、別のアプローチはただ待って見ることです。 実際には、スタートアップや個人的な状況は急速に進化します。 創設者の資本の15％程度を将来のために割り当てずに残し、最初の重要なマイルストーン（MVPや最初の投資など）に達したときにのみ決定します。

要約すると、公平性の経験からの私の実践的なアドバイスは次のとおりです。

• あなたがCEOである場合、あなたは株式の過半数（> 50％）を持っている必要があります。そうすれば、あなたはビジネスを管理し、重要な決定を下すことができます。
• フルタイムで上級職に就く場合、重要な「ゲーム内のスキン」要素と「共同創設者」と見なされるには、エクイティの25％以上が必要です。
• 創業者の辞任（自分自身を含む）の準備をし、事業を存続させるためのプランBを用意する必要があります。たとえば、権利確定スケジュールや、共同創業者に株式のx％を新しい共同創業者に売却して退職させる条項を設けるなどです。 。
• 最終的な金額を決定するために「待って見て」いる場合でも、早い段階で話し合い、すべての共同創設者に拘束力のない「共同創設者契約」に署名してもらう必要があります。 どんなに献身的で準備が整っていると思っていても、何かに署名しなければならないまで（拘束力がない場合でも）、いつでも考えを変えることができることに驚かれることでしょう。 これは、私の前の共同創設者が何ヶ月も一緒に働いた後に中退したときに私が経験したことでした。

非共同創設者に株式を割り当てる必要がありますか？

時間が経つにつれて、チームを成長させるにつれて、従業員の業績を奨励するために、従業員に株式を与える必要があります。 ほとんどのVCは、従業員持株オプションプール（ESOP）を確立し、それを時間の経過とともに補充するように要求します。 通常、シリーズAでは、VCは従業員持株オプションプールに最大10％を投入するように求めます。 次のラウンドで、投資家はあなたにそれを15-20％まで補充するように頼むかもしれません。

会社のステージや従業員の年功序列に応じて、いくら、いつ与えるか。 一般的な方法は次のとおりです。

権利確定は保険です：スティック上のニンジンとして使用してください

他の株主を早期退職者やフリーライダーから保護するために、権利確定スケジュールが設定されています。 共同創設者として、創設チーム間でマイルストーンベースの権利確定スケジュールがない限り、通常の権利確定スケジュールは4年で、1年の権利確定崖が25％で、毎月獲得できる適格株式総数の1/36です。次の3年。 この用語には、加速された権利確定、権利確定の崖、外部投資家の前に獲得した創設者の権利確定の割合など、さまざまなバリエーションがあります。

スタートアップの資金調達は、途中で私の所有権をどのように薄めるのでしょうか？

あなたは全体を通してコントロールを維持し、あなたの会社が退社するときに健全な財政的急落を経験したいですよね？ 悲しいことに、統計的には、起業家の5人に4人が在職中にCEOを辞任することを余儀なくされています。 HBRの記事TheFounder'sDilemmaは、コントロールと富のダイナミクスは通常、金持ちと王のトレードオフであると主張しています。 記事によると：

「豊富な」オプションにより、会社はより価値のあるものになりますが、CEOの地位を奪い、主要な決定を管理することにより、創設者を脇に置くことができます。 「王様」の選択により、創設者はCEOを維持し、取締役会の管理を維持することで意思決定の管理を維持できますが、多くの場合、価値の低い会社を設立することによってのみです。

この記事では、創設者であるあなたにとって、希釈とその影響をできるだけ早く理解することがいかに重要であるかを強調しています。 複数のラウンドの後、出口で30％未満のエクイティになる可能性があります。 ただし、賭け金の価値は各ラウンドで大幅に増加する可能性があります。

プロフォーマ資本化テーブル（VCでは「キャップテーブル」と呼ばれます）を作成し、継続的に更新することで、希釈分析を行うことができます。 重要な入力の仮定は次のとおりです。

1. 資金調達の必要性または調達した資金（燃焼率に応じて）
2. ラウンド数
3. 各ラウンドでの希薄化（新規投資家+ ESOP）

この分析の出力は、各ラウンドでの創設者の所有割合と株式のドル価値である必要があります。 あなたは何を想定すべきですか？ これがあなたが作ることができるいくつかの典型的な仮定であり、その後に実証的な例が続きます（表2とチャート1）：

• 成功するスタートアップは、終了する前に3〜5回の投資ラウンドが必要です。 あなたが上げるラウンドが多ければ多いほど、あなたはより多くの希釈を取ります。
• 各ラウンドで、新しい投資家は株式の10〜25％（希薄化）と従業員持株オプション（ESOP）の補充を要求します。
• ラウンドサイズは、各資金調達ラウンド間で最大5倍に増加します

第二に、予算を真剣に受け止め、長期的な視野を持つ

予算編成は退屈に聞こえますが、正しく行うことで、初日から合理的な決定を下し、偏見が実行を曇らせないようにすることができます。

堅固な初年度予算は、あなたが十分に調達し、お金を無駄にしないことを保証します

自己資金でいくらできるか、または投資を増やす必要があるかどうかを知るために、初年度の予算を明確に見積もることが重要です。 初期予算のコスト項目には、次のものが含まれている必要があります。

• 会社の登録と法人化：約1,000ドル。
• 会計： 1年間の保持者の一人の会計士のために$2-3k。
• 法務： 〜$5-10k。 Facebookの共同創設者であるEduardoSaverinの経験から有名なように、優れた弁護士を雇うことは貴重なことです。 個人的な経験から、私の弁護士は、私の投資家の株主間契約に、紛争が発生した場合にすべての株式を投資家に売却することを余儀なくされる可能性のある条項（「ショットガン」条項）を指摘しました。 弁護士が最初にそれを見た場合を除いて、投資家とは何も署名しないでください。
• 最初の従業員：絶対に必要な場合にのみ彼らを連れてきて、暫定的に請負業者を使用してください。
• その他：旅費、事務スペース、設備。
• 創設者の生活費（これを忘れないでください！）：フルタイムで給与を受け取っていない場合は、これらを内部予算バージョンに含める必要があります（外部投資家向けではありません）。

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要約すると、無給の共同創設者と1人のFTE（請負業者または従業員）のスタートアップの現実的な初年度予算は、16万ドルから30万ドルの範囲です。 あなたはこれを上げる自信を持っているか、自分で資金を調達する準備をしている必要があります。 インキュベーターやアクセラレーターなど、代替の資金源がいくつかあります。これらの資金源では、初期金額を投資するか、技術エンジニアなどのFTEリソースを提供して、MVPの開発とベンチャーの開始を支援します。

将来のマイルストーンをプロットするための3年間のスタートアップ財務モデルを持っている

これは、最終目標の代わりに次の3年間の損益を現実的に予測できるように、希望する出口評価（次のセクションで説明）と組み合わせて実行する必要があります。

マイルストーン、主要な指標（ユーザー数など）、収益、費用などの主要な項目に焦点を当てることをお勧めします。これは、ビジネスがその存続期間中に大幅に変化する可能性があるためです。 仮定を作成し、それらを詳細に文書化して、継続的に反復できるようにします。

• 主要なマイルストーン。 それらは何ですか、そしていつそれらは打たれますか？ たとえば、彼らはあなたの最初の採用、MVP、最初の顧客、および/またはシードラウンドである可能性があります。
• ユーザー数、フルタイムの従業員、規制当局の承認などの主要な指標（収益以外）。 これは、バイオ医薬品などの分野で一般的である可能性がある一定期間の収益を想定していない場合に特に重要です。
• キャッシュバーンレート（費用）。 あなたのビジネスを存続させるためにあなたは何を払わなければなりませんか？
• 収益。 顧客数、顧客あたりの収益、および成長率に基づいて仮定を立てて、収益を見積もります。

第三に、あなたのビジネスの評価を考慮して投資家の心をつかむ

元VCおよび銀行家として、私は評価モデルの構築が大好きです。 それは私がプロの投資家として期待できるさまざまなリターンを私に与えてくれます。 そして、それは楽しいことです。市場規模（TAM / SAM / SOM）、成長率、出口評価の倍数などの仮定を試して、会社を評価するモデルを構築できます。 通常、私は3つの潜在的なシナリオを予測します。

1. ベース（たとえば、ユーザーベースは年率20％増加）
2. メリット（例：バイラルユーザーの成長率200％pa）
3. 欠点（例：2年ぶりの顧客）

今、起業家として、私は自分自身に課せられた期待を見積もることができるので、評価モデルを構築することがさらに必要であると感じています。 最も重要なことは、初期の起業家として、出口評価分析を使用して、ビジネスを次の方向に導くことができることです。

• 私のビジョンを踏まえて、戦略的ロードマップを作成します。 たとえば、モデルは、どのマイルストーンをいつ達成する必要があるかを教えてくれるはずです。
• 投資家の売り込みに自信を与える。 たとえば、「私のモデルによると、これはあなたが投資している5億ドルのビジネスです」と言うことができます。

以前のラウンドでの評価は通常、創設者の管理外であり、資本の需要と供給によって駆動されるため、各ラウンドでの評価方法についてここで説明することはしたくありません。 このような初期ラウンドのさまざまな評価アプローチについてオンラインで書かれた多くの優れた記事を見つけることができます。

代わりに、出口の評価と創設者のリターンの予測について話したいと思います。これらは通常見過ごされていますが、分析することが重要です。

終了シナリオを確認し、それに向けて構築する

出口の評価は、事前に検討して適切に行うと、ビジネスの進路を慎重に計画するのに役立ちます。 以下は、評価、出口価値、および商業戦略を推進するいくつかの重要な仮定です。

出口を達成するためにどのような指標を打つ必要がありますか？ たとえば、新薬開発会社の場合、大手製薬会社（IPO）が取得するには、FDAフェーズIIの承認を取得する必要があります。

いつ目標指標を達成できますか？ これにより、退場のタイミングに球場番号が付けられます。 通常、実行可能な会社を構築するには少なくとも5年かかります。

IPOまたはM＆Aをどのように終了しますか？ これは考えるには時期尚早に聞こえるかもしれませんが、そうではありません。 M＆Aをターゲットにしている場合は、買収者にとって価値のある潜在的な資産となる会社を構築する必要があります。 たとえば、テスラに買収されることを目標に電気自動車のスタートアップを構築している場合は、テスラのビジネス戦略と技術パイプラインに精通している必要があります。 一方、IPO候補者は、特定のニーズはないがエキサイティングなストーリーを必要とする幅広い機関投資家にアピールする必要があります。

あなたのビジネスに適用できる典型的な業界評価アプローチは何ですか？ 財務モデルの主な評価アプローチは、割引キャッシュフロー（DCF）、公的比較対象、および先例取引です。 さまざまな財務教科書やオンラインチュートリアルから詳細なアプローチを入手できます。

あなた自身の潜在的な経済的急落を考慮し、それを動機付けのバロメーターとして使用してください

お金はビジネスを始めるための最も重要な推進力ではありませんが、あなたはあなたの血、汗、そして涙に対して適切に報われることを望むでしょう。 出口で予想される株式所有権を予測し、出口での目標評価額がわかったので、次のように計算できます。

あなたのリターン=出口での期待されるエクイティ％x目標評価x（1-キャピタルゲイン税率）。

たとえば、1億ドルの評価で、出口で20％の株式を所有することを期待し、キャピタルゲイン税率が25％の場合、トランザクションから1,500万ドルを獲得します。

このビジネスを開始するかどうかを議論している場合、または他の誰かに参加するように説得しようとしている場合は、この分析を使用して潜在的な報酬を示すことができます。

ビジネスを始める前に、この予測された数値と、企業の世界にとどまる可能性のある潜在的な収益の機会費用を比較することが重要です。 この先見性を持つことで、後悔することなくビジネスを開始し、達成しようとしていることを明確に理解することができます。

慎重に計画すれば、スタートアップ資金調達の内部的側面が成功への準備を整えます

スタートアップのアイデアと共同創設者の選択に自信が持てたらすぐに、または遅くとも外部資金を調達する前に、この分析を行うことを目指す必要があります。

多くのスタートアップファウンダーは、最初に優れたビジネスを構築することに集中し、次に時間の経過とともにハウスキーピングを理解することを好みます。 ただし、最初から正しく理解していなければ、後でさらに多くの時間とお金が無駄になる可能性があります。 たとえば、Facebookの共同創設者の厄介な戦い、およびZipcarの共同創設者が彼らの努力に対して適切に報われていないことは誰もが知っています（Zipcarの5億ドルの買収のうち、1人の共同創設者は複数のラウンドの後に1.3％の株式しか持っていませんでした希釈の、そして他は4％未満でした）。

有名企業の創業者の例を見ると、IPO時の所有割合には大きな差があります。 これは、取るべき決まった道筋がなく、個人の財産が会社の財産と完全に相関しているわけではないことを示しています。

結論として、税金や死のように、これらの経済的考慮事項は消えません。 それらに前もって対処する方法を学ぶか、専門家にこれを行うのを手伝ってもらう方が良いです。 これにより、「リーンスタートアップ」製品開発から顧客獲得まで、実際に優れたビジネスを構築することに集中できるようになります。