为什么音乐版税是有吸引力的资产类别

在本文中，我们将深入探讨音乐产业的投资方，并探讨在当前市场环境下，音乐版税为何被视为具有吸引力的资产类别，积极的投资者如何增加其音乐 IP 的价值，以及什么在考虑投资时要注意。

为什么音乐版税被认为是有吸引力的资产类别？

“我想每个人都意识到出版目录是可以融资的资产，就像一座建筑物。 投资银行对未来 10 年流媒体订阅者数量的预测非同寻常。 所以投资银行家、对冲基金、私募股权——他们都将其视为一种资产类别。” — Martin Bandier，索尼/ATV 音乐出版公司前首席执行官兼董事长

流媒体的稳定性

流媒体为音乐版税现金流带来了更大的稳定性。 正如我们所讨论的音乐产业现状，在经历了 15 年因盗版和实体专辑下滑而导致的下滑之后，数字流媒体推动了全球录制音乐收入的增长。 现在对拥有音乐 IP 资产以及从中获得的版税收入有了更大的信心。

在歌曲层面，新音乐版税收入通常在发行后 3-12 个月达到最高收入。 然后收入在接下来的 5-10 年内下降。 此时，剩余的收入“尾巴”经常反弹，但此后保持相对稳定。

一首歌的假设收入

举一个突出流媒体增长影响的真实例子，让我们看一下词曲作者表演版税收入的目录。 该目录包括对嘻哈歌曲的兴趣，包括对 Jay-Z 获得格莱美奖的“Empire State of Mind”的部分兴趣，该歌曲通过版税交易平台出售，这是一个购买和出售版税的在线市场。

来自样本作曲家目录的表演版税

该目录包含 2001 年至 2009 年间发行的歌曲，收入加权平均发行年份为 2009 年。Royalty Exchange 提供了从 2015 年第四季度开始的三年目录收入数据，因此我们正在分析发行后 7-9 年（即典型的“尾巴”）。 正如您在图表中看到的，该目录的年现金流量每年在 30,000 美元左右波动。 就像流媒体正在推动音乐行业增长一样，该目录的流媒体收入在销售前的 12 个月期间增长了 33%，支持了该目录的现金流稳定性。 同样，每个目录都有不同的特征，但总的来说，流媒体有助于抵消其他格式的收入下降，例如下载和实体（例如 CD 和黑胶唱片）销售。 更高的收入稳定性让音乐 IP 投资者对资产类别更有信心。

经常性收入潜力

音乐版税是经常性收入的来源。 音乐版税收入由几个不同的分销商收取，收入定期支付给音乐知识产权持有人。 对于寻找可预测收入来源的投资者来说，经常性付款是可取的，通常在房地产等资产类别中找到。

在低利率和低股息的世界中获得收益

音乐版税通常具有诱人的收益。 在当前的市场环境下，投资者正在寻找机会以现金赚取收益，而不会失去本金的高风险。 例如，截至 2020 年 9 月：

• 美国10年期国债收益率为0.7%。
• 标准普尔 500 指数的股息收益率为 1.8%。
• 先锋高收益公司债券 (VWEHX) 收益率为 3.9%。

在这种情况下，音乐版税通常看起来像是一个相对有吸引力的资产类别。 对于类似的 2020 年数据，以下示例成立：

• 版税交易所报告称，在其平台上销售的目录的平均年化投资回报率超过 12%。
• Hipgnosis Songs Fund (SONG) 的股息收益率为 4.3%。
• Mills Music Trust (MMTRS) 的股息收益率为 9.6%。

同时，重要的是要记住，音乐版税收入是波动的，不是固定的。 正如我们已经讨论过的，一首歌的音乐版税现金流通常会随着时间的推移而下降。 换言之，过去 12 个月的特许权使用费收入并不一定意味着未来 12 个月的收入将相等或更高。 稍后我们将在讨论投资音乐 IP 的潜在陷阱时更多地介绍这一动态。

与经济活动相关性低

从历史上看，音乐支出与更广泛的经济活动几乎没有相关性。 从《音乐产业状况》中可以看出，在 COVID-19 大流行期间，音乐支出及其相关版税相对于其他行业保持良好。 从历史上看，录制的音乐和音乐出版数据都与更广泛的支出活动没有明显的相关性。 在下面的图表中，高盛通过比较唱片音乐行业由于盗版及其随后的流媒体驱动的反弹与个人消费支出 (PCE) 的 15 年下滑，强调了这种缺乏相关性。根据高盛的“空中音乐”报告，自 2016 年以来，录制音乐的支出增长超过 PCE 的 2.4 倍。

唱片音乐支出与个人消费支出 (PCE) 的低相关性：1994-2019

音乐出版收入在经济周期中更具弹性。 正如我在之前的文章中所讨论的，CISAC 收集数据在大萧条期间显示出稳定增长。

公共股票市场提供了一些音乐 IP 资产与更广泛市场的关系示例。 Mills Music Trust（股票代码：MMTRS）的 beta 值为 -0.65，表明 MMTRS 通常与市场相反。 Hipgnosis Songs Fund（股票代码：SONG-GB）的贝塔系数为 0.21，表明波动性远低于大盘。

稳定性、经常性收入、有吸引力的相对收益率以及历史上与更广泛的经济波动的相关性较低，这使得音乐版税成为对投资者有吸引力的资产类别。

活跃投资者提升音乐IP价值的主要杠杆是什么？

除了以上原因，音乐IP的投资人其实可以努力提升自己的投资价值。 积极的投资者使用三个主要杠杆来增加价值：

1) 培养创作新音乐IP的表演艺术家和词曲作者。 传统唱片公司和音乐出版商花费大量时间和资金寻找有才华的表演艺术家和词曲作者，然后帮助他们创造和营销新的音乐 IP。

2) 为现有音乐 IP 寻找创意授权机会。 有能力授权其音乐 IP 的唱片公司、出版商和版税基金将通过在电影、电视、广告、翻唱歌曲和视频游戏中寻找新的授权机会来“运作”他们现有的歌曲目录。

3) 降低特许权使用费的成本和支付时间。 从最终消费者到音乐知识产权所有者的资金流向很复杂，通常涉及许多“中间人”，例如收藏协会和代理机构。 这些收藏家和权利人之间的付款时间可能需要 6-12 个月，甚至更长。 有能力管理其歌曲目录的唱片公司、出版商和版税基金将寻求最大限度地减少这些成本和付款之间的时间差，以最大限度地增加股东可用的现金流。

投资音乐时需要考虑哪些潜在陷阱？

在投资音乐 IP 资产时，有许多潜在的陷阱需要考虑。 我们将把这些风险缩小到我们认为在获得创收音乐 IP 时最重要的风险。 值得注意的是，我们没有考虑寻找和发展新艺术家和词曲作者的风险。

估值风险

在购买音乐 IP 资产时，您总是有可能多付钱。 例如，如前所述，音乐版税收入通常在发行后的前几年迅速下降，然后在第 10 年及以后趋于平稳。 如果您为平均一年前的歌曲目录支付了去年的 8 倍现金流，那么如果现金流遵循典型的衰减路径，那么在第 2 年 12.5% 的收益率可能会低得多。 另一方面，如果您为 15 年历史且收入稳定的目录支付 8 倍的价格，那么在其他条件相同的情况下，未来 12.5% 的收益率可能会更加稳定。

音乐行业记者 Cherie Hu 发表了一篇关于 Hipgnosis 的文章，其中涵盖了该公司与其目录年龄相关的平均收购倍数，她在其中指出，“我采访的多个消息来源担心，这种成熟组合在长期内难以产生回报Hipgnosis 对投资者来说是有希望的，特别是考虑到该基金为其收购支付的 13.9 倍倍数。” 目录年龄只是音乐 IP 估值需要考虑的重要因素之一。 其他一些包括版税类型、流派、歌曲收入多样化和终止权。 总之，支付合理的价格对于产生可观的回报至关重要。

交易对手风险

进行必要的法律调查以验证所有权链并确认卖方拥有他们声称的东西是很重要的。 一些可能增加交易复杂性的特殊考虑因素包括对卖方资产的留置权、破产、离婚和遗产。

技术风险

Napster 在 2000 年代扰乱了音乐行业，导致唱片音乐行业长达 15 年的衰落。 智能手机和流媒体的普及扭转了这一趋势，并帮助该行业恢复增长。 无论好坏，技术创新都会对音乐版税产生重大影响。

监管风险

许多音乐版税费率，特别是与音乐作品版权相关的费率，都受到监管。 虽然最近的大多数特许权使用费决定对音乐 IP 权利人来说都是积极的，但未来的费率变化可能会对音乐 IP 的现金流产生重大影响。

通胀风险

大多数类型的音乐版税不会立即对价格上涨做出反应。 正如所讨论的，许多特许权使用费是通过为多年期设置的费率结构来调节的。 在他们 2011 年的研究论文中，教授 Peter Alhadeff 和 Caz McChrystal 指出，受监管的美国物理机械特许权使用费支付给美国的词曲作者和出版商“自 1976 年以来一直在稳步贬值，以应对通货膨胀”。 同时，不受监管的特许权使用费通常持续一年以上。 与此同时，流媒体服务，如 Spotify，并没有专注于提高消费者的价格，导致每用户的平均收入和每流媒体的版税率随着时间的推移而下降。 简而言之，至少在短期内，通胀的突然上升不太可能反映在音乐版税上。

如何投资音乐IP？

投资音乐 IP 资产的三种方式：

1. 唱片公司和出版商
2. 音乐版税基金
3. 直接购买音乐IP资产

唱片公司和出版商

传统唱片公司和出版商很难获得直接投资，因为大多数是较大的企业集团（例如，索尼、环球、BMG）的一部分，或者是私人拥有的（例如，协和音乐）。 然而，更多的传统唱片公司和出版商正在上市。 华纳音乐集团于 2020 年 6 月为其 IPO 定价，维旺迪宣布其子公司环球音乐集团计划在 2023 年或更早之前进行 IPO。

版税基金

音乐版税基金主要是私人的，但也有少数是公共的。 Hipgnosis Songs Fund 和 Mills Music Trust 是上市公司的两个例子，它们拥有音乐版税的权益，并将扣除费用后的大部分可用现金流分配给股东。 在私募市场，三叶草资本最近关闭了一只专注于音乐和其他内容 IP 的 4 亿美元基金。 Round Hill Music 曾提到，它目前正在为其第三个音乐 IP 基金筹款。 但是，这些私人特许权使用费基金通常具有可观的最低投资额（5 美元以上），这意味着它们的目标投资者是机构和超高净值投资者。

直接购买音乐IP

音乐 IP 的直接购买发生在私人市场。 在线市场平台，例如版税交换，正在使普通投资者更容易获得音乐 IP 资产的直接所有权。 版税交易所提供较小的交易规模，从 5000 美元到不到 100 万美元不等，还提供对歌曲目录的被动兴趣，因此投资者只收集正在进行的分配，就像你坐下来等待收集的“邮箱钱” . 然而，投资者需要做一些工作来正确评估目录，而不是依赖（和支付）唱片公司、出版商或音乐版税基金的经理来做这件事。

音乐 IP：稳定性、经常性收入、可观的收益和相关性收益

简而言之，鉴于更高的稳定性、经常性收入、有吸引力的相对收益率以及与更广泛的市场缺乏相关性，许多人认为音乐 IP 投资具有吸引力。 有兴趣的投资者有多种方式来接触这一令人兴奋的资产类别，但在这样做之前，应该认真考虑他们在投资规模、流动性、增长与股息收益率以及主动或被动所有权方面的偏好。