Dlaczego tantiemy muzyczne są atrakcyjną klasą aktywów

W tym artykule przyjrzymy się bliżej inwestycyjnej stronie przemysłu muzycznego i zbadamy, dlaczego tantiemy muzyczne są uważane za atrakcyjną klasę aktywów w obecnym środowisku rynkowym, jak aktywni inwestorzy mogą zwiększyć wartość swojego muzycznego IP i co na co zwrócić uwagę przy rozważaniu inwestycji.

Dlaczego tantiemy muzyczne są uważane za atrakcyjną klasę aktywów?

„Myślę, że wszyscy zdawali sobie sprawę, że publikowanie katalogów to aktywa, które można sfinansować, tak jak budynek. A prognozy banków inwestycyjnych dotyczące liczby abonentów transmisji strumieniowej w ciągu najbliższych 10 lat są niezwykłe. Tak więc bankierzy inwestycyjni, fundusze hedgingowe, private equity – wszyscy postrzegają to jako klasę aktywów”. — Martin Bandier, były dyrektor generalny i prezes Sony/ATV Music Publishing

Stabilność przesyłania strumieniowego

Transmisja strumieniowa przyniosła większą stabilność przepływów pieniężnych z opłat licencyjnych za muzykę. Jak mówiliśmy o stanie przemysłu muzycznego, cyfrowe przesyłanie strumieniowe napędzało wzrost globalnych przychodów z nagrań muzycznych po 15 latach spadków spowodowanych piractwem i spadkiem liczby albumów fizycznych. Obecnie istnieje większe zaufanie do własności muzycznych aktywów IP i uzyskiwanych z nich opłat licencyjnych.

Na poziomie utworu dochód z tantiem za nową muzykę zwykle osiąga największy dochód 3-12 miesięcy po wydaniu. Dochód następnie spada w ciągu następnych 5-10 lat. W tym momencie pozostały „ogon” dochodów często się odbija, ale później pozostaje względnie stabilny.

Hipotetyczny dochód za piosenkę

Aby uzyskać prawdziwy przykład, który podkreśla wpływ wzrostu transmisji strumieniowej, spójrzmy na katalog dochodów z tantiem za wykonanie piosenek. Ten katalog obejmuje zainteresowania piosenkami hip-hopowymi, w tym częściowe zainteresowanie nagrodzonym Grammy „Empire State of Mind” Jaya-Z, sprzedawanym za pośrednictwem Royalty Exchange, internetowego rynku kupowania i sprzedawania tantiem.

Opłaty licencyjne za wykonanie z przykładowego katalogu autorów piosenek

Katalog zawiera utwory wydane w latach 2001-2009, ze średnią ważoną przychodami z roku wydania 2009. Royalty Exchange dostarczyła dane o dochodach z katalogu z trzech lat, począwszy od czwartego kwartału 2015 r., dlatego analizujemy lata 7-9 po wydaniu (tj. typowy "ogon"). Jak widać na wykresie, roczny przepływ gotówki w katalogu oscyluje wokół 30 000 USD rocznie. Podobnie jak streaming napędza rozwój branży muzycznej, dochód z tego katalogu wzrósł o 33% w ciągu 12 miesięcy poprzedzających sprzedaż, wspierając stabilność przepływu środków pieniężnych katalogu. Ponownie, każdy katalog będzie miał inne cechy, ale ogólnie rzecz biorąc, transmisja strumieniowa pomaga zrekompensować spadek dochodów w innych formatach, takich jak pobieranie i sprzedaż fizyczna (np. płyt CD i winyli). Większa stabilność dochodów zapewnia inwestorom muzycznym IP większe zaufanie do klasy aktywów.

Potencjalny przychód cykliczny

Honoraria muzyczne są źródłem stałego dochodu. Dochody z tantiem muzycznych są pobierane przez kilku różnych dystrybutorów, przy czym dochody są wypłacane okresowo posiadaczom praw własności intelektualnej do muzyki. Płatności cykliczne są pożądane dla inwestorów poszukujących źródła przewidywalnego dochodu, zwykle występującego w klasach aktywów, takich jak nieruchomości.

Zysk w świecie niskich stóp procentowych i dywidend

Opłaty za muzykę często przynoszą atrakcyjne zyski. W obecnym otoczeniu rynkowym inwestorzy poszukują możliwości zarobienia czegoś na gotówce bez wysokiego ryzyka utraty kapitału. Na przykład od września 2020 r.:

• Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wyniosła 0,7%.
• Stopa dywidendy S&P 500 wyniosła 1,8%.
• Rentowność obligacji korporacyjnych Vanguard High-yield Corporate Bond (VWEHX) wyniosła 3,9%.

W tym kontekście tantiemy muzyczne mogą często wyglądać na stosunkowo atrakcyjną klasę aktywów. Dla danych z podobnego okresu 2020 r. sprawdzają się następujące przykłady:

• Royalty Exchange podaje, że średni roczny zwrot z inwestycji w katalogi sprzedawane na jej platformie był wyższy niż 12%.
• Stopa dywidendy Hipgnosis Songs Fund (SONG) wynosi 4,3%.
• Stopa dywidendy Mills Music Trust (MMTRS) wynosi 9,6%.

Jednocześnie należy pamiętać, że dochód z tantiem za muzykę jest zmienny i nie jest stały. Jak już wspomnieliśmy, przepływy pieniężne z tytułu tantiem za muzykę często maleją z czasem. Innymi słowy, dochód z tantiem z ostatnich 12 miesięcy nie musi koniecznie oznaczać, że dochód z następnych 12 miesięcy będzie równy lub większy. Tę dynamikę omówimy później, kiedy omówimy potencjalne pułapki związane z inwestowaniem w muzyczne IP.

Niska korelacja z aktywnością gospodarczą

Wydatki na muzykę historycznie wykazywały niewielką korelację z szerszą działalnością gospodarczą. Jak widać w State of the Music Industry, wydatki na muzykę i związane z nią tantiemy utrzymują się dobrze w porównaniu z innymi branżami podczas pandemii COVID-19. Historycznie, zarówno dane dotyczące nagrań muzycznych, jak i wydawnictw muzycznych nie wykazały wyraźnej korelacji z szerszą aktywnością wydatkową. Na poniższym wykresie Goldman Sachs podkreśla ten brak korelacji, porównując 15-letni spadek branży nagrań muzycznych spowodowany piractwem i późniejszą odbudową napędzaną streamingiem z osobistymi wydatkami konsumenckimi (PCE). Według raportu Goldman „Music in the Air”: wydatki na nagraną muzykę przerosły wzrost PCE 2,4 raza od 2016 roku.

Niska korelacja wydatków na nagrania muzyczne z osobistymi wydatkami konsumentów (PCE): 1994-2019

Dochody z wydawnictw muzycznych były bardziej odporne na cykle gospodarcze. Jak omówiłem w moim poprzednim artykule, dane z kolekcji CISAC wykazywały stały wzrost podczas Wielkiej Recesji.

Rynki akcji publicznych dostarczają kilku przykładów związku aktywów muzycznych IP z szerszym rynkiem. Mills Music Trust (ticker: MMTRS) ma -0,65 beta, co oznacza, że ​​MMTRS generalnie porusza się w przeciwnym kierunku niż rynek. Hipgnosis Songs Fund (ticker: SONG-GB) ma 0,21 beta, co sugeruje znacznie mniejszą zmienność niż szerszy rynek.

Połączenie stabilności, powtarzalnego dochodu, atrakcyjnych względnych zysków i historycznie mniejszej korelacji z szerszymi wahaniami koniunktury sprawiło, że tantiemy muzyczne są atrakcyjną klasą aktywów dla inwestorów.

Jakie są główne dźwignie, których używają aktywni inwestorzy, aby zwiększyć wartość muzycznego IP?

Oprócz powyższych powodów, inwestorzy w muzyczne IP mogą faktycznie pracować nad zwiększeniem wartości swojej inwestycji. Aktywni inwestorzy wykorzystują trzy główne dźwignie do zwiększania wartości:

1) Rozwijanie wykonawców i autorów piosenek, którzy tworzą nowe muzyczne IP. Tradycyjne wytwórnie płytowe i wydawcy muzyczni poświęcają dużo czasu i kapitału na identyfikację utalentowanych wykonawców i autorów piosenek, a następnie pomagają im tworzyć i wprowadzać na rynek nowe muzyczne IP.

2) Znalezienie kreatywnych możliwości licencjonowania dla istniejącego muzycznego IP. Wytwórnie, wydawcy i fundusze licencyjne, które mają możliwość licencjonowania swojego muzycznego IP, będą „pracować” z istniejącym katalogiem utworów, znajdując nowe możliwości licencjonowania w filmie, telewizji, reklamie, coverach piosenek i grach wideo.

3) Zmniejszenie kosztów i terminów płatności tantiem. Przepływ funduszy od konsumentów końcowych do właścicieli praw własności intelektualnej do muzyki jest złożony i często angażuje wielu „pośredników”, takich jak towarzystwa windykacyjne i agencje. Terminy płatności między tymi kolekcjonerami a posiadaczami praw mogą potrwać 6-12 miesięcy, a nawet dłużej. Wytwórnie, wydawcy i fundusze licencyjne, które mają możliwość administrowania swoim katalogiem piosenek, będą starały się minimalizować te koszty i odstępy czasowe między płatnościami, aby zmaksymalizować przepływ gotówki dostępny dla akcjonariuszy.

Jakie są potencjalne pułapki do rozważenia podczas inwestowania w muzykę?

Istnieje wiele potencjalnych pułapek, które należy wziąć pod uwagę przy inwestowaniu w muzyczne aktywa IP. Zawęzimy te ryzyka do tych, które uważamy za najważniejsze przy nabywaniu dochodowego IP muzycznego. W szczególności nie rozważamy ryzyka związanego ze znajdowaniem i rozwijaniem nowych artystów i autorów piosenek.

Ryzyko wyceny

Kupując zasób muzyczny IP, zawsze istnieje ryzyko, że możesz przepłacić. Na przykład, jak wspomniano wcześniej, dochód z tantiem za muzykę zwykle gwałtownie spada w ciągu pierwszych kilku lat po wydaniu, zanim ustabilizuje się w 10 roku i później. Jeśli zapłaciłeś 8-krotność zeszłorocznych przepływów pieniężnych za katalog piosenek, który ma średnio jeden rok, to sugerowany zysk 12,5% będzie prawdopodobnie znacznie niższy w drugim roku, jeśli przepływy pieniężne będą podążać typową ścieżką zaniku. Z drugiej strony, jeśli zapłaciłeś 8x za katalog, który ma 15 lat z historią stałego dochodu, to 12,5% zysk będzie prawdopodobnie, przy wszystkich innych równych, bardziej stabilny w przyszłości.

Dziennikarka z branży muzycznej, Cherie Hu, opublikowała esej na temat Hipgnosis, który opisuje średnią wielokrotność przejęcia firmy w stosunku do jej katalogowego wieku, w którym stwierdza: „Wiele źródeł, z którymi rozmawiałem, obawiało się, że ta mieszanka dojrzałości będzie miała trudności z generowaniem zysków w dłuższej perspektywie Hipgnoza jest obiecująca dla inwestorów, zwłaszcza biorąc pod uwagę mnożnik 13,9x, jaki fundusz płaci za swoje przejęcia”. Wiek katalogu to tylko jeden ważny czynnik, który należy wziąć pod uwagę przy wycenie IP muzyki. Niektóre inne obejmują rodzaj tantiem, gatunek, dywersyfikację dochodów według utworu i prawa do rozwiązania umowy. Podsumowując, płacenie rozsądnej ceny ma kluczowe znaczenie dla generowania atrakcyjnych zwrotów.

Ryzyko kontrahenta

Ważne jest, aby dołożyć należytej staranności prawnej, aby zweryfikować łańcuch własności i potwierdzić, że sprzedawca jest właścicielem tego, co twierdzi. Niektóre szczególne czynniki, które mogą zwiększyć złożoność transakcji, obejmują zastawy na majątku sprzedającego, upadłości, rozwody i majątki.

Ryzyko technologiczne

Napster zaburzył muzykę w 2000 roku, prowadząc do 15-letniego upadku przemysłu muzycznego. Rozprzestrzenianie się smartfonów i transmisji strumieniowych odwróciło ten trend i pomogło branży powrócić do wzrostu. Innowacje technologiczne mogą mieć istotny wpływ na tantiemy muzyczne, na lepsze lub gorsze.

Ryzyko regulacyjne

Wiele opłat licencyjnych za muzykę, zwłaszcza stawki związane z prawami autorskimi do kompozycji muzycznych, jest regulowanych. Chociaż większość ostatnich decyzji dotyczących stawek opłat licencyjnych była pozytywna dla posiadaczy praw własności intelektualnej do muzyki, przyszłe zmiany stawek mogą mieć istotny wpływ na przepływy pieniężne z tytułu własności intelektualnej związanej z muzyką.

Ryzyko inflacji

Większość rodzajów tantiem muzycznych nie reaguje natychmiast na inflację cen. Jak wspomniano, wiele stawek opłat licencyjnych jest regulowanych za pomocą struktury stawek ustalonej dla okresów wieloletnich. W swoim artykule badawczym z 2011 r. profesorowie Peter Alhadeff i Caz ​​McChrystal zauważyli, że uregulowane amerykańskie stawki opłat za fizyczne, mechaniczne tantiemy wypłacane autorom piosenek i wydawcom w USA „od 1976 r. stale spadają w stosunku do inflacji”. Jednocześnie nieuregulowane stawki opłat licencyjnych często trwają dłużej niż jeden rok. Tymczasem usługi przesyłania strumieniowego, takie jak Spotify, nie koncentrowały się na podnoszeniu cen dla konsumenta, co z czasem obniżyło ich średni przychód na użytkownika i opłatę licencyjną za strumień. Krótko mówiąc, jest mało prawdopodobne, aby nagły wzrost inflacji, przynajmniej w najbliższym czasie, znalazł odzwierciedlenie w opłatach licencyjnych za muzykę.

Jak inwestować w muzyczne IP?

Istnieją trzy sposoby inwestowania w muzyczne aktywa IP:

1. Wytwórnie płytowe i wydawcy
2. Fundusze tantiem muzycznych
3. Bezpośrednie zakupy muzycznych aktywów IP

Wytwórnie płyt i wydawcy

Tradycyjne wytwórnie płytowe i wydawcy są trudni do uzyskania bezpośredniej ekspozycji inwestycyjnej, ponieważ większość z nich jest częścią większych konglomeratów (np. Sony, Universal, BMG) lub jest własnością prywatną (np. Concord Music). Jednak bardziej tradycyjne wytwórnie i wydawcy upubliczniają się. Warner Music Group wyceniło swoją IPO w czerwcu 2020 r., a Vivendi ogłosiło, że IPO swojej spółki zależnej Universal Music Group jest planowane do 2023 r. lub wcześniej.

Fundusze tantiem

Fundusze tantiem muzycznych są głównie prywatne, ale kilka z nich jest publicznych. Hipgnosis Songs Fund i Mills Music Trust to dwa przykłady spółek notowanych na giełdzie, które posiadają udziały w tantiemach muzycznych i rozdzielają większość dostępnych przepływów pieniężnych po wydatkach na udziałowców. Na rynku prywatnym Shamrock Capital zamknął niedawno fundusz o wartości 400 milionów dolarów, skupiający się na muzyce i innych treściach IP. Round Hill Music wspomniał, że obecnie zbiera fundusze na swój trzeci muzyczny fundusz IP. Jednak te prywatne fundusze licencyjne zazwyczaj mają znaczne minimalne kwoty inwestycji (5+ mln USD), co oznacza, że ​​ich docelowymi inwestorami są instytucje i inwestorzy o bardzo wysokiej wartości netto.

Kupowanie muzycznego adresu IP bezpośrednio

Bezpośrednie zakupy muzycznego IP mają miejsce na rynku prywatnym. Platformy rynku online, takie jak Royalty Exchange, sprawiają, że bezpośrednia własność muzycznych aktywów IP jest bardziej dostępna dla przeciętnego inwestora. Royalty Exchange oferuje mniejsze wielkości transakcji, które wahają się od 5 000 USD do mniej niż 1 milion USD, a także oferuje pasywne udziały w katalogu piosenek, więc inwestor zbiera tylko bieżące dystrybucje, podobnie jak „pieniądze ze skrzynki pocztowej”, które siedzisz i czekasz na odbiór . Jednak aby właściwie wycenić katalog, inwestor musi nałożyć trochę pracy, w przeciwieństwie do polegania na (i opłacania) menedżerów wytwórni płytowej, wydawcy lub funduszu tantiem muzycznych, aby to zrobić.

Muzyczne IP: stabilność, powtarzalny dochód, atrakcyjne zyski i korzyści z korelacji

Krótko mówiąc, wielu uważa inwestowanie w muzyczne IP za atrakcyjne, biorąc pod uwagę większą stabilność, powtarzalny dochód, atrakcyjne względne zyski i brak korelacji z szerszym rynkiem. Zainteresowani inwestorzy mają wiele sposobów na uzyskanie ekspozycji na tę ekscytującą klasę aktywów, ale zanim to zrobią, powinni dokładnie przemyśleć swoje preferencje, jeśli chodzi o wielkość inwestycji, płynność, wzrost w stosunku do stopy dywidendy oraz aktywną lub pasywną własność.