Warum Musiklizenzen eine attraktive Anlageklasse sind

In diesem Artikel werfen wir einen genaueren Blick auf die Investmentseite der Musikindustrie und gehen der Frage nach, warum Musiktantiemen im aktuellen Marktumfeld als attraktive Anlageklasse gelten, wie aktive Investoren den Wert ihrer Musik-IP steigern können und was auf die Sie achten sollten, wenn Sie eine Investition in Betracht ziehen.

Warum gelten Musiklizenzen als attraktive Anlageklasse?

„Ich denke, jeder hat erkannt, dass die Veröffentlichung von Katalogen Vermögenswerte sind, die man finanzieren kann, wie ein Gebäude. Und die Prognosen der Investmentbanken für die Zahl der Streaming-Abonnenten in den nächsten 10 Jahren sind außergewöhnlich. Investmentbanker, Hedgefonds, Private Equity – sie alle betrachten dies als eine Anlageklasse.“ — Martin Bandier, ehemaliger CEO und Vorsitzender von Sony/ATV Music Publishing

Stabilität des Streamings

Streaming hat den Geldflüssen aus Musiklizenzgebühren mehr Stabilität gebracht. Wie wir über den Zustand der Musikindustrie gesprochen haben, hat digitales Streaming das Wachstum der weltweiten Einnahmen aus aufgezeichneter Musik nach 15 Jahren des Rückgangs durch Piraterie und den Niedergang des physischen Albums vorangetrieben. Das Vertrauen in den Besitz von Musik-IP-Vermögenswerten und den daraus erzielten Lizenzeinnahmen ist jetzt größer.

Auf Songebene werden die Einnahmen aus Lizenzgebühren für neue Musik im Allgemeinen 3–12 Monate nach der Veröffentlichung am höchsten. Das Einkommen sinkt dann in den nächsten 5-10 Jahren. An diesem Punkt springt der verbleibende „Schwanz“ des Einkommens oft herum, bleibt danach aber relativ stabil.

Hypothetisches Einkommen für ein Lied

Um ein echtes Beispiel zu sehen, das die Auswirkungen des Streaming-Wachstums verdeutlicht, werfen wir einen Blick auf einen Katalog der Tantiemeneinnahmen von Songwritern. Dieser Katalog enthält Beteiligungen an Hip-Hop-Songs, einschließlich einer teilweisen Beteiligung an Jay-Zs Grammy-Gewinner „Empire State of Mind“, das über Royalty Exchange, einen Online-Marktplatz zum Kauf und Verkauf von Lizenzgebühren, verkauft wird.

Performance-Tantiemen aus einem Muster-Songwriter-Katalog

Der Katalog enthält Songs, die zwischen 2001 und 2009 veröffentlicht wurden, mit einem einkommensgewichteten durchschnittlichen Veröffentlichungsjahr von 2009. Royalty Exchange lieferte drei Jahre Katalogeinkommensdaten ab dem 4. Quartal 2015, daher analysieren wir die Jahre 7-9 nach der Veröffentlichung (d. h. die typischen "Schwanz"). Wie Sie im Diagramm sehen können, schwankt der jährliche Cashflow des Katalogs um 30.000 US-Dollar pro Jahr. Ähnlich wie Streaming das Wachstum der Musikbranche vorantreibt, stiegen die Streaming-Einnahmen dieses Katalogs in den 12 Monaten vor dem Verkauf um 33 %, was die Stabilität des Cashflows des Katalogs unterstützt. Auch hier wird jeder Katalog unterschiedliche Eigenschaften haben, aber im Allgemeinen trägt Streaming dazu bei, sinkende Einnahmen in anderen Formaten wie Downloads und physischen Verkäufen (z. B. CDs und Vinyl) auszugleichen. Größere Einkommensstabilität verleiht Musik-IP-Investoren mehr Vertrauen in die Anlageklasse.

Wiederkehrendes Umsatzpotenzial

Musiktantiemen sind eine wiederkehrende Einnahmequelle. Einnahmen aus Musiklizenzgebühren werden von mehreren verschiedenen Distributoren eingezogen, wobei die Einnahmen periodisch an Inhaber von Musik-IP-Rechten ausgezahlt werden. Wiederkehrende Zahlungen sind für Anleger wünschenswert, die nach einer vorhersehbaren Einkommensquelle suchen, die typischerweise in Anlageklassen wie Immobilien zu finden ist.

Rendite in einer Welt niedriger Zinsen und Dividenden

Musiktantiemen haben oft attraktive Renditen. Im aktuellen Marktumfeld suchen Anleger nach Möglichkeiten, etwas mit ihrem Geld zu verdienen, ohne ein hohes Risiko einzugehen, ihr Kapital zu verlieren. Zum Beispiel ab September 2020:

• Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen lag bei 0,7 %.
• Die Dividendenrendite des S&P 500 betrug 1,8 %.
• Die Rendite der Vanguard High Yield Corporate Bond (VWEHX) betrug 3,9 %.

In diesem Zusammenhang können Musiklizenzgebühren oft wie eine relativ attraktive Anlageklasse erscheinen. Für einen ähnlichen Zeitraum von 2020-Daten gelten die folgenden Beispiele:

• Royalty Exchange berichtet, dass die durchschnittliche Jahresrendite für auf ihrer Plattform verkaufte Kataloge über 12 % lag.
• Die Dividendenrendite des Hipgnosis Songs Fund (SONG) beträgt 4,3 %.
• Die Dividendenrendite des Mills Music Trust (MMTRS) beträgt 9,6 %.

Gleichzeitig ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass die Einnahmen aus Musiklizenzgebühren schwanken und nicht fest sind. Wie wir bereits besprochen haben, sinken die Cashflows aus Musiklizenzgebühren für einen Song im Laufe der Zeit oft. Mit anderen Worten, die Tantiemeneinnahmen der letzten 12 Monate bedeuten nicht notwendigerweise, dass die Einnahmen der nächsten 12 Monate gleich oder höher sein werden. Wir werden diese Dynamik später ausführlicher behandeln, wenn wir mögliche Fallstricke bei der Investition in Musik-IP erörtern.

Niedrige Korrelation zur wirtschaftlichen Aktivität

Die Musikausgaben haben in der Vergangenheit wenig Korrelation mit der breiteren wirtschaftlichen Aktivität gezeigt. Wie in State of the Music Industry zu sehen ist, halten sich die Musikausgaben und die damit verbundenen Tantiemen während der COVID-19-Pandemie im Vergleich zu anderen Branchen gut. In der Vergangenheit gab es weder bei Musikaufzeichnungen noch bei Musikveröffentlichungsdaten eine klare Korrelation mit breiteren Ausgabenaktivitäten. In der folgenden Grafik hebt Goldman Sachs diesen Mangel an Korrelation hervor, indem es den 15-jährigen Rückgang der Tonträgerindustrie aufgrund von Piraterie und der anschließenden Streaming-getriebenen Erholung mit den persönlichen Konsumausgaben (PCE) vergleicht. Per Goldmans „Music in the Air“-Bericht, Die Ausgaben für aufgezeichnete Musik sind seit 2016 um das 2,4-fache des PCE-Wachstums gewachsen.

Niedrige Korrelation der Ausgaben für Schallplattenmusik mit den persönlichen Konsumausgaben (PCE): 1994-2019

Die Einnahmen aus dem Musikverlag waren durch Wirtschaftszyklen widerstandsfähiger. Wie in meinem vorherigen Artikel besprochen, zeigten die CISAC-Sammlungsdaten während der Großen Rezession ein stetiges Wachstum.

Die öffentlichen Aktienmärkte bieten einige Beispiele für die Beziehung zwischen Musik-IP-Assets und dem breiteren Markt. Mills Music Trust (Ticker: MMTRS) hat ein Beta von -0,65, was darauf hindeutet, dass sich MMTRS im Allgemeinen in die entgegengesetzte Richtung des Marktes bewegt. Der Hipgnosis Songs Fund (Ticker: SONG-GB) hat ein Beta von 0,21, was auf eine viel geringere Volatilität hindeutet als der breitere Markt.

Die Kombination aus Stabilität, wiederkehrendem Einkommen, attraktiven relativen Renditen und einer historisch geringeren Korrelation mit breiteren wirtschaftlichen Schwankungen hat Musiklizenzgebühren zu einer attraktiven Anlageklasse für Investoren gemacht.

Was sind die wichtigsten Hebel, die aktive Investoren nutzen, um den Wert von Musik-IP zu steigern?

Zusätzlich zu den oben genannten Gründen können Investoren in Musik-IP tatsächlich daran arbeiten, den Wert ihrer Investition zu steigern. Aktive Anleger nutzen drei Haupthebel zur Wertsteigerung:

1) Entwicklung von darstellenden Künstlern und Songwritern, die neue Musik-IP schaffen. Herkömmliche Plattenlabels und Musikverlage wenden viel Zeit und Kapital auf, um talentierte Künstler und Songwriter zu identifizieren und ihnen dann zu helfen, neues Musik-IP zu erstellen und zu vermarkten.

2) Suche nach kreativen Lizenzierungsmöglichkeiten für bestehendes Musik-IP. Labels, Verlage und Tantiemenfonds, die ihre Musik-IP lizenzieren können, werden ihren bestehenden Songkatalog „bearbeiten“, indem sie neue Lizenzmöglichkeiten in Film, Fernsehen, Werbung, Coversongs und Videospielen finden.

3) Sinkende Kosten und Zahlungstermine für die Erhebung von Lizenzgebühren. Der Geldfluss von Endverbrauchern zu Rechteinhabern von Musikrechten ist komplex und umfasst oft viele „Zwischenhändler“, wie Verwertungsgesellschaften und Agenturen. Die Zahlungsfristen zwischen diesen Sammlern und Rechteinhabern können 6-12 Monate oder sogar länger dauern. Labels, Verlage und Tantiemenfonds, die in der Lage sind, ihren Songkatalog zu verwalten, werden versuchen, diese Kosten und die Zeitverzögerung zwischen den Zahlungen zu minimieren, um den den Aktionären zur Verfügung stehenden Cashflow zu maximieren.

Was sind die potenziellen Fallstricke, die bei der Investition in Musik zu beachten sind?

Bei der Investition in Musik-IP-Assets sind viele potenzielle Fallstricke zu berücksichtigen. Wir werden diese Risiken auf diejenigen beschränken, die wir beim Erwerb von einkommensgenerierendem Musik-IP als am wichtigsten erachten. Insbesondere berücksichtigen wir keine Risiken bei der Suche und Entwicklung neuer Künstler und Songwriter.

Bewertungsrisiko

Beim Kauf eines Musik-IP-Assets besteht immer die Möglichkeit, dass Sie zu viel bezahlen. Wie bereits erwähnt, sinken beispielsweise die Einnahmen aus Musiklizenzgebühren in den ersten Jahren nach der Veröffentlichung normalerweise schnell, bevor sie sich im Jahr 10 und darüber hinaus stabilisieren. Wenn Sie das 8-fache des Cashflows des letzten Jahres für einen Songkatalog bezahlt haben, der im Durchschnitt ein Jahr alt ist, wird diese implizite Rendite von 12,5 % im zweiten Jahr wahrscheinlich viel niedriger sein, wenn die Cashflows einem typischen Verfallspfad folgen. Wenn Sie andererseits das 8-fache für einen 15 Jahre alten Katalog mit einer Geschichte konstanter Einnahmen bezahlt haben, wird diese Rendite von 12,5 % bei sonst gleichen Bedingungen in Zukunft wahrscheinlich stabiler sein.

Die Musikindustrie-Journalistin Cherie Hu veröffentlichte einen Essay über Hipgnosis, der das durchschnittliche Akquisitionsmultiplikator des Unternehmens im Verhältnis zum Katalogalter abdeckt, in dem sie sagt: „Mehrere Quellen, mit denen ich gesprochen habe, waren besorgt, dass dieser Reifemix langfristig Schwierigkeiten haben würde, die Renditen zu erwirtschaften Hipgnosis ist für Investoren vielversprechend, insbesondere angesichts des 13,9-fachen Multiples, das der Fonds für seine Akquisitionen zahlt.“ Das Katalogalter ist nur ein wichtiger Faktor, der bei der Bewertung von Musik-IP zu berücksichtigen ist. Einige andere umfassen Art der Lizenzgebühren, Genre, Einkommensdiversifizierung nach Song und Kündigungsrechte. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Zahlung eines angemessenen Preises entscheidend ist, um überzeugende Renditen zu erzielen.

Gegenparteirisiko

Es ist wichtig, die erforderliche rechtliche Sorgfalt anzuwenden, um die Eigentumskette zu überprüfen und zu bestätigen, dass der Verkäufer das besitzt, was er behauptet. Einige besondere Erwägungen, die eine Transaktion noch komplizierter machen können, sind Pfandrechte auf das Vermögen des Verkäufers, Insolvenzen, Scheidungen und Nachlässe.

Technologierisiko

Napster störte die Musik in den 2000er Jahren, was zu 15 Jahren des Niedergangs der Tonträgerindustrie führte. Die Verbreitung von Smartphones und Streaming hat diesen Trend umgekehrt und der Branche zu einer Rückkehr zum Wachstum verholfen. Technologische Innovationen können einen wesentlichen Einfluss auf die Lizenzgebühren für Musik haben, zum Guten oder zum Schlechten.

Regulatorisches Risiko

Viele Lizenzgebührensätze für Musik, insbesondere Sätze im Zusammenhang mit dem Urheberrecht an Musikkompositionen, sind reguliert. Während die meisten der jüngsten Entscheidungen zu den Lizenzgebühren für Inhaber von Musik-IP-Rechten positiv waren, könnten zukünftige Änderungen der Sätze einen wesentlichen Einfluss auf die Cashflows von Musik-IP haben.

Inflationsrisiko

Die meisten Arten von Musiklizenzen reagieren nicht sofort auf Preisinflation. Wie bereits erwähnt, werden viele Lizenzgebührensätze mit einer Satzstruktur reguliert, die für mehrjährige Zeiträume festgelegt ist. In ihrer Forschungsarbeit aus dem Jahr 2011 stellten die Professoren Peter Alhadeff und Caz McChrystal fest, dass die an Songwriter und Verleger in den USA gezahlten regulierten US-amerikanischen Tantiemensätze für physische Mechanik „seit 1976 stetig gegen die Inflation abgewertet wurden“. Gleichzeitig haben unregulierte Lizenzgebühren oft eine Laufzeit von mehr als einem Jahr. In der Zwischenzeit haben sich Streaming-Dienste wie Spotify nicht darauf konzentriert, die Preise für den Verbraucher zu erhöhen, was im Laufe der Zeit zu einem Rückgang ihrer durchschnittlichen Einnahmen pro Benutzer und der Lizenzgebühren pro Stream führte. Kurz gesagt, es ist unwahrscheinlich, dass sich ein plötzlicher Anstieg der Inflation zumindest kurzfristig in den Lizenzgebühren für Musik widerspiegelt.

Wie kann man in Musik-IP investieren?

Es gibt drei Vehikel, um in Musik-IP-Assets zu investieren:

1. Plattenlabels und Verlage
2. Lizenzgebühren für Musik
3. Direkter Kauf von Musik-IP-Assets

Plattenlabels und Verlage

Bei traditionellen Plattenlabels und Verlagen ist es schwierig, direkte Investitionen zu tätigen, da die meisten Teil größerer Konglomerate (z. B. Sony, Universal, BMG) oder in Privatbesitz sind (z. B. Concord Music). Allerdings gehen traditionellere Labels und Verlage an die Börse. Die Warner Music Group hat ihren Börsengang im Juni 2020 festgelegt, und Vivendi gab bekannt, dass ein Börsengang seiner Tochtergesellschaft Universal Music Group bis 2023 oder früher geplant ist.

Lizenzgebühren

Die Gelder für Musiklizenzen sind hauptsächlich privat, aber einige sind öffentlich. Hipgnosis Songs Fund und Mills Music Trust sind zwei Beispiele für börsennotierte Unternehmen, die Anteile an Musiklizenzgebühren besitzen und den Großteil des verfügbaren Cashflows nach Abzug der Ausgaben an die Aktionäre ausschütten. Auf dem Privatmarkt hat Shamrock Capital kürzlich einen 400-Millionen-Dollar-Fonds geschlossen, der sich auf Musik und andere geistige Eigentumsrechte konzentriert. Round Hill Music hat erwähnt, dass es derzeit Spenden für seinen dritten Musik-IP-Fonds sammelt. Diese privaten Tantiemenfonds haben jedoch in der Regel erhebliche Mindestinvestitionsbeträge (5+ Millionen US-Dollar), was bedeutet, dass ihre Zielinvestoren Institutionen und sehr vermögende Investoren sind.

Musik-IP direkt kaufen

Direktkäufe von Musik-IP finden auf dem privaten Markt statt. Online-Marktplatzplattformen wie Royalty Exchange machen den direkten Besitz von Musik-IP-Assets für den durchschnittlichen Investor zugänglicher. Royalty Exchange bietet kleinere Transaktionsgrößen, die von 5.000 $ bis weniger als 1 Million $ reichen, und bietet auch passive Interessen an einem Katalog von Songs, sodass ein Investor nur die laufenden Ausschüttungen einsammelt, ähnlich wie „Briefkastengeld“, auf das Sie sitzen und warten, um es zu sammeln . Es ist jedoch einige Arbeit seitens eines Investors erforderlich, um den Katalog richtig zu bewerten, anstatt sich auf die Manager einer Plattenfirma, eines Verlags oder eines Musiklizenzfonds zu verlassen (und diese zu bezahlen), um dies zu tun.

Musik-IP: Stabilität, wiederkehrende Einnahmen, attraktive Renditen und Korrelationsvorteile

Kurz gesagt, viele finden Investitionen in Musik-IP angesichts größerer Stabilität, wiederkehrender Erträge, attraktiver relativer Renditen und fehlender Korrelation zum breiteren Markt attraktiv. Interessierte Anleger haben mehrere Möglichkeiten, sich in dieser spannenden Anlageklasse zu engagieren, aber bevor Sie dies tun, sollten Sie gründlich über ihre Präferenzen in Bezug auf Anlagegröße, Liquidität, Wachstum vs. Dividendenrendite und aktives oder passives Eigentum nachdenken.