De ce redevențele muzicale sunt o clasă de active atractivă

În acest articol, vom arunca o privire mai atentă la partea de investiții a industriei muzicale și vom explora de ce redevențele muzicale sunt considerate o clasă de active atractive în mediul actual de piață, cum investitorii activi pot crește valoarea IP muzicală și ce de urmărit atunci când vă gândiți la o investiție.

De ce sunt redevențele muzicale considerate o clasă de active atractive?

„Cred că toată lumea și-a dat seama că publicarea cataloagelor era bunuri pe care le puteai finanța, ca o clădire. Și previziunile pe care băncile de investiții le fac cu privire la numărul de abonați la streaming în următorii 10 ani sunt extraordinare. Așadar, bancherii de investiții, fondurile speculative, capitalul privat – toți privesc asta ca pe o clasă de active.” — Martin Bandier, fost CEO și președinte al Sony/ATV Music Publishing

Stabilitatea streamingului

Streamingul a adus o mai mare stabilitate fluxurilor de numerar din redevențele muzicale. După cum am discutat despre starea industriei muzicale, streaming-ul digital a determinat creșterea veniturilor globale din muzică înregistrată după 15 ani de scăderi cauzate de piraterie și declinul albumului fizic. Acum există o mai mare încredere în deținerea activelor IP muzicale și a veniturilor din redevențe derivate din acestea.

La nivel de cântec, veniturile din redevențele muzicale noi înregistrează, în general, cel mai mare venit la 3-12 luni după lansare. Venitul scade apoi în următorii 5-10 ani. În acest moment, „coada” rămasă a venitului revine adesea, dar rămâne relativ stabilă după aceea.

Venitul ipotetic pentru un cântec

Pentru un exemplu real care evidențiază impactul creșterii în flux, să aruncăm o privire la un catalog al veniturilor din redevențele de performanță a compozitorilor. Acest catalog include interese în melodiile hip-hop, inclusiv un interes parțial în „Empire State of Mind” al lui Jay-Z, câștigător de Grammy, vândut prin Royalty Exchange, o piață online de cumpărare și vânzare de drepturi de autor.

Redevențe de performanță dintr-un catalog de compozitori eșantion

Catalogul conține melodii lansate între 2001 și 2009, cu un an mediu de lansare ponderat în funcție de venituri din 2009. Royalty Exchange a furnizat trei ani de date privind veniturile din catalog începând cu T4 2015, prin urmare analizăm anii 7-9 după lansare (adică, tipicul "coadă"). După cum puteți vedea în grafic, fluxul de numerar anual al catalogului fluctuează în jurul a 30.000 USD pe an. La fel cum streaming-ul stimulează creșterea industriei muzicale, veniturile din streaming din acest catalog au crescut cu 33% în perioada de 12 luni înainte de vânzare, susținând stabilitatea fluxului de numerar al catalogului. Din nou, fiecare catalog va avea caracteristici diferite, dar, în general, streaming-ul ajută la compensarea scăderii veniturilor în alte formate, cum ar fi descărcări și vânzări fizice (de exemplu, CD-uri și vinil). O stabilitate mai mare a veniturilor oferă investitorilor în domeniul muzică IP mai multă încredere în clasa de active.

Potențial de venituri recurente

Redevențele muzicale sunt o sursă de venituri recurente. Veniturile din redevențele muzicale sunt colectate de mai mulți distribuitori diferiți, veniturile plătite periodic deținătorilor de drepturi de proprietate intelectuală muzicală. Plățile recurente sunt de dorit pentru investitorii care caută o sursă de venit previzibilă, de obicei găsită în clase de active, cum ar fi imobiliare.

Randament într-o lume cu rate scăzute ale dobânzilor și dividende

Redevențele muzicale au adesea randamente atractive. În mediul actual de piață, investitorii caută oportunități de a câștiga ceva din banii lor fără un risc mare de a-și pierde principalul. De exemplu, din septembrie 2020:

• Randamentul trezoreriei SUA pe 10 ani a fost de 0,7%.
• Randamentul dividendelor S&P 500 a fost de 1,8%.
• Randamentul obligațiunilor corporative Vanguard High-yield (VWEHX) a fost de 3,9%.

În acest context, redevențele muzicale pot arăta adesea ca o clasă de active relativ atrăgătoare. Pentru o perioadă similară a datelor din 2020, următoarele exemple sunt adevărate:

• Royalty Exchange raportează că rentabilitatea medie anuală a investiției pentru cataloagele vândute pe platforma sa a fost mai mare de 12%.
• Randamentul dividendelor Hipgnosis Songs Fund (SONG) este de 4,3%.
• Randamentul dividendelor Mills Music Trust (MMTRS) este de 9,6%.

În același timp, este important să ne amintim că veniturile din redevențele muzicale fluctuează și nu sunt fixe. După cum am discutat deja, fluxurile de numerar pentru redevențele muzicale pentru o melodie scad adesea în timp. Cu alte cuvinte, veniturile din redevențe din ultimele 12 luni nu înseamnă neapărat că veniturile din următoarele 12 luni vor fi egale sau mai mari. Vom acoperi această dinamică mai târziu, când vom discuta potențialele capcane ale investiției în IP muzicală.

Corelație scăzută cu activitatea economică

Cheltuielile pentru muzică au arătat din punct de vedere istoric o corelație redusă cu activitatea economică mai largă. După cum s-a văzut în Starea industriei muzicale, cheltuielile cu muzica și redevențele asociate se mențin bine în comparație cu alte industrii în timpul pandemiei de COVID-19. Din punct de vedere istoric, atât muzica înregistrată, cât și datele de publicare muzicală nu au înregistrat o corelație clară cu activitatea de cheltuieli mai amplă. În graficul următor, Goldman Sachs evidențiază această lipsă de corelație comparând declinul de 15 ani al industriei muzicale înregistrate din cauza pirateriei și revenirea ulterioară determinată de streaming față de cheltuielile personale ale consumatorilor (PCE). Conform raportului „Music in the Air” al lui Goldman, cheltuielile înregistrate pentru muzică au depășit creșterea PCE cu un factor de 2,4 ori din 2016.

Corelația scăzută a cheltuielilor record pentru muzică cu cheltuielile personale ale consumatorilor (PCE): 1994-2019

Veniturile din editările muzicale au fost mai rezistente prin ciclurile economice. După cum am discutat în articolul meu anterior, datele privind colecțiile CISAC au arătat o creștere constantă în timpul Marii Recesiuni.

Piețele publice de acțiuni oferă câteva exemple de relație cu activele IP muzicale cu piața mai largă. Mills Music Trust (ticker: MMTRS) are o valoare beta de -0,65 indicând că MMTRS se mișcă în general în direcția opusă pieței. Hipgnosis Songs Fund (ticker: SONG-GB) are o valoare beta de 0,21 sugerând o volatilitate mult mai mică decât piața mai largă.

Combinația dintre stabilitate, venituri recurente, randamente relative atractive și o corelație mai puțin istorică cu fluctuațiile economice mai largi a făcut ca redevențele muzicale să fie o clasă de active atractivă pentru investitori.

Care sunt principalele pârghii pe care le folosesc investitorii activi pentru a crește valoarea IP muzicală?

În plus față de motivele de mai sus, investitorii în muzică IP pot lucra pentru a crește valoarea investiției lor. Investitorii activi folosesc trei pârghii principale pentru a crește valoarea:

1) Dezvoltarea artiștilor performanți și a compozitorilor care creează IP muzical nou. Casele de discuri tradiționale și editorii de muzică alocă mult timp și capital identificând artiști și compozitori talentați și apoi ajutându-i să creeze și să comercializeze noi IP muzicale.

2) Găsirea oportunităților creative de licențiere pentru IP muzical existent. Casele de discuri, editorii și fondurile de drepturi de autor, care au capacitatea de a-și licenția IP-ul muzical, își vor „funcționa” catalogul de melodii existent prin găsirea de noi oportunități de licențiere în film, TV, publicitate, melodii cover și jocuri video.

3) Scăderea costului și a timpului de plată a colectării redevențelor. Fluxul de fonduri de la consumatorii finali la deținătorii de drepturi de proprietate intelectuală muzicală este complex și implică adesea mulți „intermediari”, cum ar fi societățile de colectare și agențiile. Termenele de plată între acești colectori și deținătorii de drepturi pot dura 6-12 luni sau chiar mai mult. Casele de discuri, editorii și fondurile de redevențe, care au capacitatea de a-și administra catalogul de melodii, vor căuta să minimizeze aceste costuri și decalajul de timp dintre plăți pentru a maximiza fluxul de numerar disponibil pentru acționari.

Care sunt capcanele potențiale de luat în considerare atunci când investiți în muzică?

Există multe capcane potențiale de luat în considerare atunci când investiți în active IP muzicale. Vom reduce aceste riscuri la cele pe care le considerăm cele mai importante atunci când obținem venituri producătoare de IP muzicală. În special, nu luăm în considerare riscurile legate de găsirea și dezvoltarea de noi artiști și compozitori.

Riscul de evaluare

Când achiziționați un activ IP muzical, există întotdeauna potențialul de a plăti în exces. De exemplu, așa cum am discutat mai devreme, veniturile din redevențele muzicale de obicei scad rapid în primii câțiva ani după lansare, înainte de a se stabiliza în anul 10 și ulterior. Dacă ați plătit de 8 ori fluxul de numerar de anul trecut pentru un catalog de melodii vechi în medie de un an, aceasta a implicat un randament de 12,5% va fi probabil mult mai mic în anul 2 dacă fluxurile de numerar urmează o cale tipică de decădere. Pe de altă parte, dacă ați plătit de 8 ori pentru un catalog vechi de 15 ani, cu un istoric de venituri consistente, acel randament de 12,5% va fi probabil, în egală măsură, mai stabil în viitor.

Jurnalistul din industria muzicală Cherie Hu a publicat un eseu despre Hipgnosis care acoperă multiplul mediu de achiziție al companiei în raport cu vârsta catalogului său, în care afirmă: „Multe surse cu care am vorbit erau îngrijorate că acest mix de maturitate va avea dificultăți pe termen lung să genereze profituri. Hipgnosis este promițător pentru investitori, mai ales având în vedere multiplu de 13,9 ori pe care fondul îl plătește pentru achizițiile sale.” Vârsta catalogului este doar un factor important de luat în considerare în evaluarea IP muzicală. Unele altele includ tipul de redevențe, genul, diversificarea veniturilor în funcție de cântec și drepturile de reziliere. Pe scurt, plata unui preț rezonabil este esențială pentru a genera profituri convingătoare.

Riscul de contraparte

Este important să faceți diligența legală necesară pentru a verifica lanțul de titluri și pentru a confirma că vânzătorul deține ceea ce pretinde. Unele considerații speciale care pot adăuga complexitate unei tranzacții includ garanțiile asupra bunurilor vânzătorului, falimentele, divorțurile și succesiunile.

Risc tehnologic

Napster a perturbat muzica în anii 2000, ducând la 15 ani de declin al industriei muzicale înregistrate. Proliferarea smartphone-urilor și a streamingului a inversat această tendință și a ajutat industria să revină la creștere. Inovația tehnologică poate avea un impact material asupra redevențelor muzicale, în bine și în rău.

Risc de reglementare

Multe tarife de redevențe muzicale, în special ratele legate de dreptul de autor asupra compoziției muzicale, sunt reglementate. În timp ce majoritatea deciziilor recente privind ratele de redevențe au fost pozitive pentru deținătorii de drepturi de proprietate intelectuală muzicală, modificările viitoare ale ratelor ar putea avea un impact semnificativ asupra fluxurilor de numerar ale IP muzical.

Riscul de inflație

Majoritatea tipurilor de redevențe muzicale nu reacționează imediat la inflația prețurilor. După cum sa discutat, multe rate ale redevenței sunt reglementate cu o structură a ratelor stabilită pentru perioade multianuale. În lucrarea lor de cercetare din 2011, profesorii Peter Alhadeff și Caz ​​McChrystal au remarcat că ratele reglementate ale redevențelor fizice mecanice din SUA plătite compozitorilor și editorilor din SUA „s-au devalorizat constant în raport cu inflația din 1976”. În același timp, ratele de redevențe nereglementate au adesea o durată mai mare de un an. Între timp, serviciile de streaming, cum ar fi Spotify, nu s-au concentrat pe creșterea prețurilor pentru consumator, ceea ce a dus la o scădere a veniturilor lor medii per utilizator și a ratei de redevențe pe flux în timp. Pe scurt, o creștere bruscă a inflației este puțin probabil să se reflecte, cel puțin pe termen scurt, în ratele redevențelor muzicale.

Cum să investești în muzică IP?

Există trei vehicule pentru a investi în active IP muzicale:

1. Case de discuri și editori
2. Fonduri de redevențe muzicale
3. Achiziții directe de active IP muzicale

Case de discuri și editori

Casele de discuri și editorii tradiționali sunt dificil de obținut expunere directă la investiții, deoarece majoritatea fac parte din conglomerate mai mari (de exemplu, Sony, Universal, BMG) sau sunt deținute private (de exemplu, Concord Music). Cu toate acestea, etichete și editori mai tradiționale devin publice. Warner Music Group și-a stabilit prețul IPO în iunie 2020, iar Vivendi a anunțat că este planificată o IPO a subsidiarei sale Universal Music Group până în 2023 sau mai devreme.

Fonduri de redevențe

Fondurile de redevențe muzicale sunt în principal private, dar câteva sunt publice. Hipgnosis Songs Fund și Mills Music Trust sunt două exemple de companii cotate la bursă care dețin interese în redevențe muzicale și distribuie majoritatea fluxului de numerar disponibil după cheltuieli către acționari. Pe piața privată, Shamrock Capital a închis recent un fond de 400 de milioane de dolari axat pe muzică și alte conținuturi IP. Round Hill Music a menționat că în prezent strânge fonduri pentru al treilea fond de muzică IP. Cu toate acestea, aceste fonduri private de redevențe au în mod obișnuit sume minime semnificative de investiții (+5 milioane USD), ceea ce înseamnă că investitorii lor țintă sunt instituții și investitori cu valoare netă foarte mare.

Achiziționarea directă a muzicii IP

Achizițiile directe de IP muzicală au loc pe piața privată. Platformele de piață online, cum ar fi Royalty Exchange, fac proprietatea directă asupra activelor IP muzicale mai accesibilă pentru investitorul mediu. Royalty Exchange oferă tranzacții mai mici, care variază de la 5.000 USD la mai puțin de 1 milion USD și oferă, de asemenea, interese pasive într-un catalog de melodii, astfel încât un investitor colectează doar distribuțiile în curs, la fel ca „bani din cutia poștală” pe care stați și așteptați să le colectați. . Cu toate acestea, este nevoie de ceva muncă din partea unui investitor pentru a evalua în mod corespunzător catalogul, spre deosebire de a se baza pe (și de a plăti) managerii unei case de discuri, ai editurii sau ai fondului de redevențe muzicale pentru a face acest lucru.

IP muzical: stabilitate, venituri recurente, randamente atractive și beneficii de corelare

Pe scurt, mulți consideră că investițiile în muzică IP sunt atractive, având în vedere o stabilitate mai mare, venituri recurente, randamente relative atractive și lipsa de corelare cu piața mai largă. Investitorii interesați au mai multe modalități de a obține expunerea la această clasă de active interesantă, dar înainte de a face acest lucru, ar trebui să se gândească bine la preferințele lor în ceea ce privește dimensiunea investiției, lichiditate, creștere față de randamentul dividendelor și proprietatea activă sau pasivă.