Mengapa Royalti Musik Merupakan Kelas Aset yang Menarik

Dalam artikel ini, kita akan melihat lebih dekat sisi investasi industri musik dan mengeksplorasi mengapa royalti musik dianggap sebagai kelas aset yang menarik di lingkungan pasar saat ini, bagaimana investor aktif dapat meningkatkan nilai IP musik mereka, dan apa yang harus diperhatikan ketika mempertimbangkan investasi.

Mengapa Royalti Musik Dianggap sebagai Kelas Aset yang Menarik?

“Saya pikir semua orang menyadari bahwa menerbitkan katalog adalah aset yang dapat Anda biayai, seperti sebuah bangunan. Dan perkiraan yang dibuat bank investasi untuk jumlah pelanggan streaming dalam 10 tahun ke depan sangat luar biasa. Jadi bankir investasi, dana lindung nilai, ekuitas swasta – mereka semua melihat ini sebagai kelas aset.” — Martin Bandier, mantan CEO dan ketua Sony/ATV Music Publishing

Stabilitas Streaming

Streaming telah membawa stabilitas yang lebih besar pada arus kas royalti musik. Seperti yang kita bahas Keadaan Industri Musik, streaming digital telah mendorong pertumbuhan pendapatan musik rekaman global setelah 15 tahun penurunan yang disebabkan oleh pembajakan dan penurunan album fisik. Sekarang ada kepercayaan yang lebih besar dalam memiliki aset IP musik dan pendapatan royalti yang diperoleh darinya.

Pada tingkat lagu, pendapatan royalti musik baru umumnya mencapai pendapatan terbesarnya 3-12 bulan setelah rilis. Pendapatan kemudian menurun selama 5-10 tahun ke depan. Pada titik ini, “ekor” pendapatan yang tersisa sering memantul tetapi tetap relatif stabil setelahnya.

Penghasilan Hipotetis untuk sebuah Lagu

Untuk contoh nyata yang menyoroti dampak pertumbuhan streaming, mari kita lihat katalog pendapatan royalti kinerja penulis lagu. Katalog ini mencakup minat pada lagu-lagu hip-hop termasuk minat sebagian pada "Empire State of Mind" pemenang Grammy Jay-Z, yang dijual melalui Royalty Exchange, pasar online untuk membeli dan menjual royalti.

Royalti Pertunjukan dari Contoh Katalog Penulis Lagu

Katalog berisi lagu-lagu yang dirilis antara 2001 dan 2009, dengan rata-rata pendapatan tertimbang tahun rilis 2009. Royalty Exchange menyediakan tiga tahun data pendapatan katalog mulai Q4 2015, oleh karena itu kami menganalisis tahun 7-9 setelah rilis (mis. "ekor"). Seperti yang dapat Anda lihat di bagan, arus kas tahunan katalog berfluktuasi sekitar $30.000 per tahun. Sama seperti streaming yang mendorong pertumbuhan industri musik, pendapatan streaming katalog ini tumbuh 33% selama periode 12 bulan sebelum penjualan, mendukung stabilitas arus kas katalog. Sekali lagi, setiap katalog akan memiliki karakteristik yang berbeda, tetapi secara umum, streaming membantu mengimbangi penurunan pendapatan dalam format lain seperti unduhan dan penjualan fisik (misalnya, CD dan vinil). Stabilitas pendapatan yang lebih besar memberi investor IP musik lebih percaya diri di kelas aset.

Potensi Pendapatan Berulang

Royalti musik adalah sumber pendapatan berulang. Pendapatan royalti musik dikumpulkan oleh beberapa distributor yang berbeda, dengan pendapatan dibayarkan secara berkala kepada pemegang hak IP musik. Pembayaran berulang diinginkan oleh investor yang mencari sumber pendapatan yang dapat diprediksi, biasanya ditemukan di kelas aset seperti real estat.

Hasil di Dunia dengan Suku Bunga Rendah dan Dividen

Royalti musik sering kali memiliki hasil yang menarik. Dalam lingkungan pasar saat ini, investor mencari peluang untuk mendapatkan sesuatu dari uang mereka tanpa risiko tinggi kehilangan pokok mereka. Misalnya, per September 2020:

• Imbal hasil treasury AS 10-tahun adalah 0,7%.
• Hasil dividen S&P 500 adalah 1,8%.
• Hasil Vanguard High-yield Corporate Bond (VWEHX) adalah 3,9%.

Dalam konteks ini, royalti musik sering kali terlihat seperti kelas aset yang relatif menarik. Untuk periode data tahun 2020 yang serupa, contoh berikut ini benar:

• Royalty Exchange melaporkan bahwa rata-rata pengembalian investasi tahunan untuk katalog yang dijual di platformnya lebih besar dari 12%.
• Hasil dividen Hipgnosis Songs Fund (SONG) adalah 4,3%.
• Hasil dividen Mills Music Trust (MMTRS) adalah 9,6%.

Pada saat yang sama, penting untuk diingat bahwa pendapatan royalti musik berfluktuasi dan tidak tetap. Seperti yang telah kita bahas, arus kas royalti musik untuk sebuah lagu sering kali menurun seiring waktu. Dengan kata lain, pendapatan royalti 12 bulan terakhir tidak berarti pendapatan 12 bulan ke depan akan sama atau lebih besar. Kami akan membahas dinamika ini lebih lanjut nanti ketika kami membahas potensi jebakan dalam berinvestasi di IP musik.

Korelasi Rendah terhadap Kegiatan Ekonomi

Pengeluaran musik secara historis menunjukkan sedikit korelasi dengan kegiatan ekonomi yang lebih luas. Seperti yang terlihat di State of the Music Industry, pengeluaran musik dan royalti terkaitnya bertahan dengan baik dibandingkan industri lain selama pandemi COVID-19. Secara historis, baik musik rekaman maupun data penerbitan musik belum melihat korelasi yang jelas dengan aktivitas pengeluaran yang lebih luas. Dalam bagan berikut, Goldman Sachs menyoroti kurangnya korelasi ini dengan membandingkan penurunan industri musik rekaman selama 15 tahun akibat pembajakan dan rebound berikutnya yang didorong oleh streaming versus pengeluaran konsumen pribadi (PCE.) Menurut laporan “Music in the Air” Goldman, pengeluaran musik yang tercatat telah melampaui pertumbuhan PCE dengan faktor 2,4x sejak 2016.

Korelasi Rendah Pembelanjaan Musik Rekaman dengan Pengeluaran Konsumen Pribadi (PCE): 1994-2019

Pendapatan penerbitan musik menjadi lebih tangguh melalui siklus ekonomi. Seperti yang dibahas dalam artikel saya sebelumnya, data koleksi CISAC menunjukkan pertumbuhan yang stabil selama Resesi Hebat.

Pasar ekuitas publik memberikan beberapa contoh hubungan aset IP musik ke pasar yang lebih luas. Mills Music Trust (ticker: MMTRS) memiliki beta -0,65 yang menunjukkan bahwa MMTRS umumnya bergerak berlawanan arah dengan pasar. Hipgnosis Songs Fund (tiker: SONG-GB) memiliki beta 0,21 yang menunjukkan volatilitas yang jauh lebih sedikit daripada pasar yang lebih luas.

Kombinasi stabilitas, pendapatan berulang, hasil relatif yang menarik, dan korelasi yang lebih sedikit secara historis dengan fluktuasi ekonomi yang lebih luas telah membuat royalti musik menjadi kelas aset yang menarik bagi investor.

Apa Pengungkit Utama yang Digunakan Investor Aktif untuk Meningkatkan Nilai IP Musik?

Selain alasan di atas, investor di IP musik sebenarnya dapat bekerja untuk meningkatkan nilai investasi mereka. Investor aktif menggunakan tiga pengungkit utama untuk meningkatkan nilai:

1) Mengembangkan artis dan penulis lagu yang membuat IP musik baru. Label rekaman tradisional dan penerbit musik menghabiskan waktu dan modal yang signifikan untuk mengidentifikasi artis dan penulis lagu berbakat dan kemudian membantu mereka membuat dan memasarkan IP musik baru.

2) Menemukan peluang lisensi kreatif untuk IP musik yang ada. Label, penerbit, dan dana royalti, yang memiliki kemampuan untuk melisensikan IP musik mereka, akan "mengerjakan" katalog lagu mereka yang ada dengan menemukan peluang lisensi baru di film, TV, iklan, lagu cover, dan video game.

3) Menurunkan biaya dan waktu pembayaran pungutan royalti. Aliran dana dari konsumen akhir ke pemilik hak kekayaan intelektual musik rumit dan sering kali melibatkan banyak “perantara”, seperti lembaga pengumpul dan agen. Waktu pembayaran antara kolektor dan pemegang hak ini bisa memakan waktu 6-12 bulan, atau bahkan lebih lama. Label, penerbit, dan dana royalti, yang memiliki kemampuan untuk mengelola katalog lagu mereka, akan berupaya meminimalkan biaya ini dan jeda waktu antara pembayaran untuk memaksimalkan arus kas yang tersedia bagi pemegang saham.

Apa Potensi Jebakan yang Perlu Dipertimbangkan Saat Berinvestasi dalam Musik?

Ada banyak potensi jebakan yang perlu dipertimbangkan saat berinvestasi dalam aset IP musik. Kami akan mempersempit risiko ini menjadi risiko yang kami anggap paling penting saat memperoleh pendapatan yang menghasilkan IP musik. Khususnya, kami tidak mempertimbangkan risiko dengan menemukan dan mengembangkan artis dan penulis lagu baru.

Risiko Penilaian

Saat membeli aset IP musik, selalu ada potensi Anda bisa membayar lebih. Misalnya, seperti yang telah dibahas sebelumnya, pendapatan royalti musik biasanya menurun dengan cepat dalam beberapa tahun pertama setelah rilis sebelum mendatar di tahun 10 dan seterusnya. Jika Anda membayar 8x arus kas tahun lalu untuk katalog lagu yang rata-rata berumur satu tahun, itu menyiratkan hasil 12,5% kemungkinan akan jauh lebih rendah di tahun 2 jika arus kas mengikuti jalur pembusukan yang khas. Di sisi lain, jika Anda membayar 8x untuk katalog yang berusia 15 tahun dengan riwayat pendapatan yang konsisten, hasil 12,5% itu kemungkinan besar, semuanya sama, lebih stabil di masa depan.

Jurnalis industri musik Cherie Hu menerbitkan sebuah esai tentang Hipgnosis yang mencakup beberapa akuisisi rata-rata perusahaan sehubungan dengan usia katalognya di mana dia menyatakan, “Berbagai sumber yang saya ajak bicara khawatir bahwa campuran kedewasaan ini akan berjuang dalam jangka panjang untuk menghasilkan pengembalian. Hipgnosis menjanjikan bagi investor, terutama mengingat kelipatan 13,9x yang dibayarkan dana tersebut untuk akuisisinya.” Usia katalog hanyalah salah satu faktor penting untuk dipertimbangkan dalam penilaian IP musik. Beberapa lainnya termasuk jenis royalti, genre, diversifikasi pendapatan berdasarkan lagu, dan hak penghentian. Singkatnya, membayar harga yang wajar sangat penting untuk menghasilkan pengembalian yang menarik.

Risiko Pihak Lawan

Penting untuk melakukan uji hukum yang diperlukan untuk memverifikasi rantai kepemilikan dan memastikan penjual memiliki apa yang mereka klaim. Beberapa pertimbangan khusus yang dapat menambah kerumitan transaksi termasuk hak gadai atas aset penjual, kebangkrutan, perceraian, dan perkebunan.

Risiko Teknologi

Napster mengganggu musik di tahun 2000-an yang menyebabkan penurunan industri musik rekaman selama 15 tahun. Proliferasi smartphone dan streaming telah membalikkan tren ini dan membantu industri kembali tumbuh. Inovasi teknologi dapat berdampak material pada royalti musik, baik atau buruk.

Risiko Regulasi

Banyak tarif royalti musik, terutama tarif yang terkait dengan hak cipta komposisi musik, diatur. Sementara sebagian besar keputusan tarif royalti baru-baru ini positif bagi pemegang hak IP musik, perubahan tarif di masa mendatang dapat berdampak material pada arus kas IP musik.

Risiko Inflasi

Sebagian besar jenis royalti musik tidak langsung bereaksi terhadap inflasi harga. Seperti yang telah dibahas, banyak tarif royalti diatur dengan struktur tarif yang ditetapkan untuk periode multi-tahun. Dalam makalah penelitian 2011 mereka, Profesor Peter Alhadeff dan Caz McChrystal mencatat bahwa tarif royalti mekanis fisik AS yang diatur yang dibayarkan kepada penulis lagu dan penerbit di AS telah "mendevaluasi terus-menerus terhadap inflasi sejak 1976." Pada saat yang sama, tarif royalti yang tidak diatur seringkali memiliki durasi lebih dari satu tahun. Sementara itu, layanan streaming, seperti Spotify, belum fokus pada kenaikan harga kepada konsumen, yang mengakibatkan penurunan pendapatan rata-rata per pengguna dan tarif royalti per streaming dari waktu ke waktu. Singkatnya, kenaikan inflasi yang tiba-tiba tidak mungkin tercermin, setidaknya dalam waktu dekat, dalam tarif royalti musik.

Bagaimana Berinvestasi dalam IP Musik?

Ada tiga kendaraan untuk berinvestasi dalam aset IP musik:

1. Label rekaman dan penerbit
2. Dana royalti musik
3. Pembelian langsung aset IP musik

Label Rekaman dan Penerbit

Label dan penerbit rekaman tradisional sulit untuk mendapatkan eksposur investasi langsung karena sebagian besar merupakan bagian dari konglomerat yang lebih besar (misalnya, Sony, Universal, BMG) atau dimiliki secara pribadi (misalnya, Concord Music). Namun, lebih banyak label dan penerbit tradisional yang go public. Warner Music Group memberi harga IPO pada Juni 2020, dan Vivendi mengumumkan bahwa IPO anak perusahaannya Universal Music Group direncanakan pada 2023 atau lebih awal.

Dana Royalti

Dana royalti musik sebagian besar bersifat pribadi, tetapi sedikit yang bersifat publik. Hipgnosis Songs Fund dan Mills Music Trust adalah dua contoh perusahaan publik yang memiliki kepentingan dalam royalti musik dan mendistribusikan sebagian besar arus kas yang tersedia setelah pengeluaran kepada pemegang saham. Di pasar swasta, Shamrock Capital baru-baru ini menutup dana $400 juta yang berfokus pada musik dan IP konten lainnya. Round Hill Music telah menyebutkan bahwa saat ini sedang menggalang dana untuk dana IP musik ketiganya. Namun, dana royalti pribadi ini biasanya memiliki jumlah investasi minimum yang signifikan ($5+ juta), yang berarti investor target mereka adalah institusi dan investor dengan kekayaan bersih ultra-tinggi.

Membeli IP Musik Secara Langsung

Pembelian langsung IP musik terjadi di pasar swasta. Platform pasar online, seperti Royalty Exchange, membuat kepemilikan langsung aset IP musik lebih mudah diakses oleh investor rata-rata. Royalty Exchange menawarkan ukuran kesepakatan yang lebih kecil yang berkisar dari $ 5k hingga kurang dari $ 1 juta dan juga menawarkan minat pasif dalam katalog lagu, jadi investor hanya mengumpulkan distribusi yang sedang berlangsung, seperti "uang kotak surat" yang Anda duduk dan tunggu untuk dikumpulkan . Namun, ada beberapa pekerjaan yang diperlukan dari pihak investor untuk menilai katalog dengan benar, sebagai lawan mengandalkan (dan membayar) manajer label rekaman, penerbit, atau dana royalti musik untuk melakukan ini.

Musik IP: Stabilitas, Pendapatan Berulang, Hasil Menarik, dan Manfaat Korelasi

Singkatnya, banyak yang menganggap investasi IP musik menarik karena stabilitas yang lebih besar, pendapatan berulang, hasil relatif yang menarik, dan kurangnya korelasi dengan pasar yang lebih luas. Investor yang tertarik memiliki banyak cara untuk mendapatkan eksposur ke kelas aset yang menarik ini, tetapi sebelum melakukannya, harus berpikir keras tentang preferensi mereka dalam hal ukuran investasi, likuiditas, pertumbuhan vs. hasil dividen, dan kepemilikan aktif atau pasif.