Por que os royalties da música são uma classe de ativos atraentes
Publicados: 2022-03-11Neste artigo, examinaremos mais de perto o lado do investimento da indústria da música e exploraremos por que os royalties de música são considerados uma classe de ativos atraente no ambiente de mercado atual, como os investidores ativos podem aumentar o valor de sua propriedade intelectual de música e o que observar ao considerar um investimento.
Por que os royalties da música são considerados uma classe de ativos atraentes?
“Acho que todos perceberam que os catálogos de publicação eram ativos que você poderia financiar, como um prédio. E as previsões que os bancos de investimento estão fazendo para o número de assinantes de streaming nos próximos 10 anos são extraordinárias. Assim, banqueiros de investimento, fundos de hedge, private equity – todos eles veem isso como uma classe de ativos.” — Martin Bandier, ex-CEO e presidente da Sony/ATV Music Publishing
Estabilidade de streaming
O streaming trouxe maior estabilidade aos fluxos de caixa de royalties de música. Conforme discutimos o estado da indústria da música, o streaming digital impulsionou o crescimento das receitas globais de música gravada após 15 anos de declínio causado pela pirataria e o declínio do álbum físico. Há agora uma maior confiança em possuir ativos de propriedade intelectual de música e a receita de royalties derivada deles.
No nível da música, a receita de royalties de música nova geralmente tem sua maior receita de 3 a 12 meses após o lançamento. A renda então declina nos próximos 5-10 anos. Nesse ponto, a “cauda” restante da renda geralmente oscila, mas permanece relativamente estável depois disso.
Renda hipotética para uma música
Para um exemplo real que destaca o impacto do crescimento do streaming, vamos dar uma olhada em um catálogo de receita de royalties de desempenho de compositores. Este catálogo inclui interesses em músicas de hip-hop, incluindo um interesse parcial no “Empire State of Mind” de Jay-Z, vencedor do Grammy, vendido via Royalty Exchange, um mercado online para comprar e vender royalties.
Royalties de apresentação de um catálogo de compositores de amostra
O catálogo contém músicas lançadas entre 2001 e 2009, com um ano de lançamento médio ponderado pela renda de 2009. A Royalty Exchange forneceu três anos de dados de renda do catálogo a partir do quarto trimestre de 2015, portanto, estamos analisando os anos 7-9 após o lançamento (ou seja, o típico "cauda"). Como você pode ver no gráfico, o fluxo de caixa anual do catálogo oscila em torno de US$ 30.000 por ano. Assim como o streaming está impulsionando o crescimento da indústria da música, a receita de streaming deste catálogo cresceu 33% durante o período de 12 meses antes da venda, apoiando a estabilidade do fluxo de caixa do catálogo. Mais uma vez, cada catálogo terá características diferentes, mas, em geral, o streaming está ajudando a compensar o declínio da receita em outros formatos, como downloads e vendas físicas (por exemplo, CDs e vinil). Maior estabilidade de renda fornece aos investidores de IP de música mais confiança na classe de ativos.
Potencial de receita recorrente
Os royalties da música são uma fonte de renda recorrente. A receita de royalties de música é coletada por vários distribuidores diferentes, com a receita paga periodicamente aos detentores de direitos de PI de música. Pagamentos recorrentes são desejáveis para investidores que procuram uma fonte de renda previsível, normalmente encontrada em classes de ativos, como imóveis.
Rendimento em um mundo de baixas taxas de juros e dividendos
Os royalties de música geralmente têm rendimentos atraentes. No ambiente de mercado atual, os investidores estão buscando oportunidades de ganhar algo em seu dinheiro sem um alto risco de perder seu principal. Por exemplo, a partir de setembro de 2020:
- O rendimento do tesouro americano de 10 anos foi de 0,7%.
- O rendimento de dividendos do S&P 500 foi de 1,8%.
- O rendimento dos títulos corporativos de alto rendimento Vanguard (VWEHX) foi de 3,9%.
Nesse contexto, royalties de música muitas vezes podem parecer uma classe de ativos relativamente atraente. Para um período semelhante de dados de 2020, os exemplos a seguir são verdadeiros:
- A Royalty Exchange relata que o retorno médio anualizado do investimento para catálogos vendidos em sua plataforma foi superior a 12%.
- O rendimento de dividendos do Hipgnosis Songs Fund (SONG) é de 4,3%.
- O rendimento de dividendos do Mills Music Trust (MMTRS) é de 9,6%.
Ao mesmo tempo, é importante lembrar que a renda dos royalties da música flutua e não é fixa. Como já discutimos, os fluxos de caixa de royalties de música para uma música geralmente diminuem com o tempo. Em outras palavras, a receita de royalties dos últimos 12 meses não significa necessariamente que a receita dos próximos 12 meses será igual ou maior. Abordaremos essa dinâmica mais adiante, quando discutirmos as possíveis armadilhas de investir em propriedade intelectual de música.
Baixa correlação com a atividade econômica
Os gastos com música historicamente mostraram pouca correlação com a atividade econômica mais ampla. Conforme visto no State of the Music Industry, os gastos com música e seus royalties associados estão se mantendo bem em relação a outros setores durante a pandemia do COVID-19. Historicamente, tanto a música gravada quanto os dados de publicação de música não viram uma correlação clara com a atividade de gastos mais ampla. No gráfico a seguir, o Goldman Sachs destaca essa falta de correlação comparando o declínio de 15 anos da indústria da música gravada devido à pirataria e sua subsequente recuperação impulsionada pelo streaming versus gastos pessoais do consumidor (PCE). De acordo com o relatório “Music in the Air” do Goldman, os gastos com música gravada superaram o crescimento do PCE por um fator de 2,4x desde 2016.
Baixa Correlação de Gastos com Gravação de Músicas com Despesas de Consumidores Pessoais (PCE): 1994-2019
A receita da edição musical tem sido mais resiliente ao longo dos ciclos econômicos. Conforme discutido em meu artigo anterior, os dados das coleções do CISAC mostraram um crescimento constante durante a Grande Recessão.
Os mercados de ações públicas fornecem alguns exemplos de relacionamento de ativos de propriedade intelectual de música com o mercado mais amplo. O Mills Music Trust (ticker: MMTRS) tem um beta de -0,65, indicando que o MMTRS geralmente se move na direção oposta do mercado. Hipgnosis Songs Fund (ticker: SONG-GB) tem um beta de 0,21, sugerindo muito menos volatilidade do que o mercado mais amplo.
A combinação de estabilidade, renda recorrente, rendimentos relativos atraentes e historicamente menos correlação com flutuações econômicas mais amplas tornaram os royalties de música uma classe de ativos atraente para os investidores.
Quais são as principais alavancas que os investidores ativos usam para aumentar o valor do IP da música?
Além das razões acima, os investidores em IP de música podem realmente trabalhar para aumentar o valor de seu investimento. Os investidores ativos usam três alavancas principais para aumentar o valor:
1) Desenvolver artistas e compositores que criam novas PIs musicais. As gravadoras e editoras de música tradicionais gastam muito tempo e capital identificando artistas e compositores talentosos e, em seguida, ajudando-os a criar e comercializar novas PIs musicais.
2) Encontrar oportunidades criativas de licenciamento para IP de música existente. As gravadoras, editoras e fundos de royalties, que têm a capacidade de licenciar sua propriedade intelectual de música, “trabalharão” seu catálogo de músicas existente encontrando novas oportunidades de licenciamento em filmes, TV, publicidade, covers e videogames.
3) Diminuição do custo e prazo de pagamento das cobranças de royalties. O fluxo de fundos dos consumidores finais para os detentores de direitos de propriedade intelectual de música é complexo e geralmente envolve muitos “intermediários”, como sociedades de cobrança e agências. Os prazos de pagamento entre esses coletores e os detentores de direitos podem levar de 6 a 12 meses ou até mais. As gravadoras, editoras e fundos de royalties, que têm a capacidade de administrar seu catálogo de músicas, procurarão minimizar esses custos e o intervalo de tempo entre os pagamentos, a fim de maximizar o fluxo de caixa disponível para os acionistas.
Quais são as armadilhas potenciais a considerar ao investir em música?
Existem muitas armadilhas potenciais a serem consideradas ao investir em ativos de propriedade intelectual de música. Restringiremos esses riscos àqueles que consideramos mais importantes ao adquirir propriedade intelectual de produção de renda. Notavelmente, não estamos considerando os riscos de encontrar e desenvolver novos artistas e compositores.
Risco de avaliação
Ao comprar um ativo de IP de música, sempre há a possibilidade de você pagar a mais. Por exemplo, conforme discutido anteriormente, a receita de royalties de música geralmente diminui rapidamente nos primeiros anos após o lançamento antes de se estabilizar no ano 10 e além. Se você pagou 8x o fluxo de caixa do ano passado por um catálogo de músicas que tem, em média, um ano, isso implica que o rendimento de 12,5% provavelmente será muito menor no ano 2 se os fluxos de caixa seguirem um caminho típico de declínio. Por outro lado, se você pagou 8x por um catálogo que tem 15 anos com um histórico de renda consistente, esse rendimento de 12,5% provavelmente, tudo o mais igual, será mais estável no futuro.
A jornalista da indústria da música Cherie Hu publicou um ensaio sobre Hipgnosis que cobre o múltiplo médio de aquisição da empresa em relação à sua idade de catálogo em que ela afirma: O Hipgnosis é promissor para os investidores, especialmente considerando o múltiplo de 13,9x que o fundo está pagando por suas aquisições.” A idade do catálogo é apenas um fator importante a ser considerado na avaliação de propriedade intelectual de música. Alguns outros incluem tipo de royalties, gênero, diversificação de renda por música e direitos de rescisão. Em resumo, pagar um preço razoável é fundamental para gerar retornos atraentes.
Risco da contrapartida
É importante fazer a diligência legal necessária para verificar a cadeia de título e confirmar que o vendedor possui o que reivindica. Algumas considerações especiais que podem adicionar complexidade a uma transação incluem ônus sobre o ativo do vendedor, falências, divórcios e heranças.
Risco de Tecnologia
O Napster interrompeu a música nos anos 2000, levando a 15 anos de declínio na indústria da música gravada. A proliferação de smartphones e streaming reverteu essa tendência e ajudou a indústria a voltar ao crescimento. A inovação tecnológica pode ter um impacto material nos royalties da música, para melhor ou para pior.
Risco Regulatório
Muitas taxas de royalties de música, especialmente taxas relacionadas aos direitos autorais de composição musical, são regulamentadas. Embora a maioria das decisões recentes sobre taxas de royalties tenham sido positivas para os detentores de direitos de propriedade intelectual de música, mudanças futuras nas taxas podem ter um impacto significativo nos fluxos de caixa de propriedade intelectual de música.
Risco de inflação
A maioria dos tipos de royalties de música não reage imediatamente à inflação de preços. Conforme discutido, muitas taxas de royalties são regulamentadas com uma estrutura de taxas definida para períodos de vários anos. Em seu trabalho de pesquisa de 2011, os professores Peter Alhadeff e Caz McChrystal observaram que as taxas regulamentadas de royalties de mecânica física pagas a compositores e editores nos EUA estão “desvalorizando constantemente contra a inflação desde 1976”. Ao mesmo tempo, as taxas de royalties não regulamentadas geralmente duram mais de um ano. Enquanto isso, os serviços de streaming, como o Spotify, não se concentraram em aumentar os preços ao consumidor, resultando em uma queda na receita média por usuário e na taxa de royalties por stream ao longo do tempo. Em suma, é improvável que um aumento repentino na inflação se reflita, pelo menos no curto prazo, nas taxas de royalties da música.
Como investir em música IP?
Existem três veículos para investir em ativos de IP de música:
- Gravadoras e editoras
- Fundos de royalties de música
- Compras diretas de ativos de IP de música
Gravadoras e editoras
As gravadoras e editoras tradicionais são difíceis de obter exposição de investimento direto porque a maioria faz parte de conglomerados maiores (por exemplo, Sony, Universal, BMG) ou são de propriedade privada (por exemplo, Concord Music). No entanto, gravadoras e editoras mais tradicionais estão se tornando públicas. O Warner Music Group precificou seu IPO em junho de 2020, e a Vivendi anunciou que um IPO de sua subsidiária Universal Music Group está planejado para 2023 ou antes.
Fundos de royalties
Os fundos de royalties da música são principalmente privados, mas alguns são públicos. Hipgnosis Songs Fund e Mills Music Trust são dois exemplos de empresas de capital aberto que detêm participações em royalties de música e distribuem a maior parte do fluxo de caixa disponível após as despesas aos acionistas. No mercado privado, a Shamrock Capital fechou recentemente um fundo de US$ 400 milhões focado em música e outros conteúdos IP. A Round Hill Music mencionou que está atualmente arrecadando fundos para seu terceiro fundo de IP musical. No entanto, esses fundos de royalties privados normalmente têm valores mínimos de investimento significativos (US$ 5+ milhões), o que significa que seus investidores-alvo são instituições e investidores com patrimônio líquido ultra alto.
Comprando IP de música diretamente
As compras diretas de IP de música ocorrem no mercado privado. Plataformas de mercado online, como Royalty Exchange, estão tornando a propriedade direta de ativos de IP de música mais acessível para o investidor médio. A Royalty Exchange oferece tamanhos de negócios menores que variam de US $ 5 mil a menos de US $ 1 milhão e também oferece interesses passivos em um catálogo de músicas, de modo que um investidor está coletando apenas as distribuições em andamento, como “dinheiro da caixa de correio” que você senta e espera para coletar . No entanto, há algum trabalho necessário por parte de um investidor para avaliar adequadamente o catálogo, em vez de depender (e pagar) dos gerentes de uma gravadora, editora ou fundo de royalties de música para fazer isso.
Music IP: Estabilidade, Renda Recorrente, Rendimentos Atrativos e Benefícios de Correlação
Em suma, muitos acham o investimento em IP de música atraente devido à maior estabilidade, renda recorrente, rendimentos relativos atraentes e falta de correlação com o mercado mais amplo. Os investidores interessados têm várias maneiras de obter exposição a essa excitante classe de ativos, mas antes de fazê-lo, devem pensar muito sobre suas preferências quando se trata de tamanho do investimento, liquidez, crescimento versus rendimento de dividendos e propriedade ativa ou passiva.