Perché le royalty musicali sono una classe di asset interessante

In questo articolo, daremo un'occhiata più da vicino al lato degli investimenti dell'industria musicale ed esploreremo perché le royalties musicali sono considerate una classe di attività interessante nell'attuale contesto di mercato, come gli investitori attivi possono aumentare il valore della loro IP musicale e cosa a cui prestare attenzione quando si considera un investimento.

Perché le royalty musicali sono considerate una classe di asset interessante?

“Penso che tutti si siano resi conto che la pubblicazione di cataloghi era una risorsa che si poteva finanziare, come un edificio. E le previsioni che le banche d'affari fanno sul numero di abbonati in streaming nei prossimi 10 anni sono straordinarie. Quindi banchieri d'investimento, hedge fund, private equity: tutti considerano questo come una classe di attività". — Martin Bandier, ex CEO e presidente di Sony/ATV Music Publishing

Stabilità dello streaming

Lo streaming ha portato una maggiore stabilità ai flussi di cassa delle royalty musicali. Come abbiamo discusso sullo stato dell'industria musicale, lo streaming digitale ha guidato la crescita dei ricavi globali della musica registrata dopo 15 anni di cali causati dalla pirateria e dal declino dell'album fisico. Ora c'è una maggiore fiducia nel possedere risorse IP musicali e il reddito da royalty da esse derivato.

A livello di canzone, il reddito da royalty per la nuova musica generalmente vede il suo reddito maggiore 3-12 mesi dopo il rilascio. Il reddito diminuisce quindi nei prossimi 5-10 anni. A questo punto, la “coda” rimanente del reddito spesso rimbalza ma rimane relativamente stabile in seguito.

Reddito ipotetico per una canzone

Per un esempio reale che evidenzi l'impatto della crescita dello streaming, diamo un'occhiata a un catalogo delle entrate derivanti dalle royalty dei cantautori. Questo catalogo include interessi per le canzoni hip-hop, incluso un interesse parziale per "Empire State of Mind" di Jay-Z, vincitore di un Grammy, venduto tramite Royalty Exchange, un mercato online per acquistare e vendere royalties.

Diritti di esecuzione da un catalogo di cantautori di esempio

Il catalogo contiene brani pubblicati tra il 2001 e il 2009, con un anno di uscita medio ponderato per il reddito del 2009. Royalty Exchange ha fornito tre anni di dati sul reddito del catalogo a partire dal quarto trimestre del 2015, quindi stiamo analizzando gli anni 7-9 dopo l'uscita (ovvero, il tipico "coda"). Come puoi vedere nel grafico, il flusso di cassa annuale del catalogo oscilla intorno ai $ 30.000 all'anno. Proprio come lo streaming sta guidando la crescita dell'industria musicale, il reddito di streaming di questo catalogo è cresciuto del 33% durante il periodo di 12 mesi prima della vendita, supportando la stabilità del flusso di cassa del catalogo. Anche in questo caso, ogni catalogo avrà caratteristiche diverse, ma in generale lo streaming sta aiutando a compensare il calo delle entrate in altri formati come i download e le vendite fisiche (ad es. CD e vinili). Una maggiore stabilità del reddito offre agli investitori in IP musicale una maggiore fiducia nella classe di attività.

Potenziale di guadagno ricorrente

Le royalties sulla musica sono una fonte di reddito ricorrente. Il reddito delle royalty musicali viene raccolto da diversi distributori, con entrate pagate periodicamente ai titolari dei diritti di proprietà intellettuale sulla musica. I pagamenti ricorrenti sono desiderabili per gli investitori che cercano una fonte di reddito prevedibile, che si trova in genere in classi di attività come il settore immobiliare.

Rendimento in un mondo di bassi tassi di interesse e dividendi

I diritti d'autore sulla musica hanno spesso rendimenti interessanti. Nell'attuale contesto di mercato, gli investitori sono alla ricerca di opportunità per guadagnare qualcosa sulla propria liquidità senza un rischio elevato di perdere il capitale. Ad esempio, a partire da settembre 2020:

• Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è stato dello 0,7%.
• Il rendimento da dividendo dell'S&P 500 è stato dell'1,8%.
• Il rendimento delle obbligazioni societarie ad alto rendimento Vanguard (VWEHX) è stato del 3,9%.

In questo contesto, le royalties sulla musica possono spesso sembrare una classe di attività relativamente interessante. Per un periodo simile dei dati del 2020, i seguenti esempi sono validi:

• Royalty Exchange riporta che il ritorno sull'investimento medio annualizzato per i cataloghi venduti sulla sua piattaforma è stato superiore al 12%.
• Il rendimento da dividendi di Hipgnosis Songs Fund (SONG) è del 4,3%.
• Il rendimento da dividendi del Mills Music Trust (MMTRS) è del 9,6%.

Allo stesso tempo, è importante ricordare che i proventi delle royalty musicali fluttuano e non sono fissi. Come abbiamo già discusso, i flussi di cassa delle royalty musicali per una canzone spesso diminuiscono nel tempo. In altre parole, il reddito da royalty degli ultimi 12 mesi non significa necessariamente che il reddito dei prossimi 12 mesi sarà uguale o maggiore. Tratteremo questa dinamica più avanti quando discuteremo delle potenziali insidie ​​dell'investimento nella proprietà intellettuale della musica.

Bassa correlazione con l'attività economica

La spesa per la musica ha storicamente mostrato poca correlazione con un'attività economica più ampia. Come visto in State of the Music Industry, la spesa per la musica e le relative royalties stanno reggendo bene rispetto ad altri settori durante la pandemia di COVID-19. Storicamente, sia la musica registrata che i dati dell'editoria musicale non hanno visto una chiara correlazione con una più ampia attività di spesa. Nel grafico seguente, Goldman Sachs evidenzia questa mancanza di correlazione confrontando il calo di 15 anni dell'industria della musica registrata a causa della pirateria e il suo successivo rimbalzo guidato dallo streaming rispetto alle spese personali dei consumatori (PCE). Secondo il rapporto "Music in the Air" di Goldman, la spesa per la musica registrata ha superato la crescita del PCE di un fattore 2,4 volte rispetto al 2016.

Bassa correlazione tra la spesa per la musica discografica e le spese personali dei consumatori (PCE): 1994-2019

Il reddito dell'editoria musicale è stato più resiliente durante i cicli economici. Come discusso nel mio articolo precedente, i dati delle raccolte CISAC hanno mostrato una crescita costante durante la Grande Recessione.

I mercati azionari pubblici forniscono un paio di esempi di relazione tra asset IP musicali e un mercato più ampio. Mills Music Trust (ticker: MMTRS) ha una beta di -0,65 indicando che MMTRS generalmente si muove nella direzione opposta del mercato. Hipgnosis Songs Fund (ticker: SONG-GB) ha un beta di 0,21 suggerendo una volatilità molto inferiore rispetto al mercato più ampio.

La combinazione di stabilità, reddito ricorrente, rendimenti relativi interessanti e una correlazione storicamente minore con le fluttuazioni economiche più ampie ha reso i diritti d'autore musicali una classe di attività interessante per gli investitori.

Quali sono le principali leve utilizzate dagli investitori attivi per aumentare il valore dell'IP musicale?

Oltre ai motivi di cui sopra, gli investitori in IP musicali possono effettivamente lavorare per aumentare il valore del loro investimento. Gli investitori attivi utilizzano tre leve principali per aumentare il valore:

1) Sviluppare artisti e cantautori che creano nuova IP musicale. Le etichette discografiche tradizionali e gli editori musicali dedicano molto tempo e capitale all'identificazione di artisti e cantautori di talento e poi ad aiutarli a creare e commercializzare nuove IP musicali.

2) Trovare opportunità di licenza creativa per IP musicali esistenti. Etichette, editori e fondi di royalty, che hanno la possibilità di concedere in licenza la loro IP musicale, "lavoreranno" il loro catalogo di canzoni esistente trovando nuove opportunità di licenza in film, TV, pubblicità, cover e videogiochi.

3) Diminuzione dei costi e dei tempi di pagamento delle riscossioni delle royalty. Il flusso di fondi dai consumatori finali ai titolari dei diritti di proprietà intellettuale sulla musica è complesso e spesso coinvolge molti "intermediari", come le società di raccolta e le agenzie. I tempi di pagamento tra questi esattori e detentori dei diritti possono richiedere 6-12 mesi o anche più. Etichette, editori e fondi di royalty, che hanno la capacità di amministrare il loro catalogo di canzoni, cercheranno di ridurre al minimo questi costi e il ritardo tra i pagamenti al fine di massimizzare il flusso di cassa a disposizione degli azionisti.

Quali sono le potenziali insidie ​​da considerare quando si investe nella musica?

Ci sono molte potenziali insidie ​​da considerare quando si investe in risorse IP musicali. Restringeremo questi rischi a quelli che consideriamo più importanti quando si acquisiscono PI per la produzione di reddito. In particolare, non stiamo considerando i rischi con la ricerca e lo sviluppo di nuovi artisti e cantautori.

Rischio di valutazione

Quando acquisti una risorsa IP musicale, c'è sempre il potenziale che potresti pagare più del dovuto. Ad esempio, come discusso in precedenza, il reddito da diritti musicali in genere diminuisce rapidamente nei primi anni dopo l'uscita prima di stabilizzarsi nell'anno 10 e oltre. Se hai pagato 8 volte il flusso di cassa dell'anno scorso per un catalogo di brani che ha in media un anno, il rendimento implicito del 12,5% sarà probabilmente molto più basso nell'anno 2 se i flussi di cassa seguono un tipico percorso di decadimento. D'altra parte, se hai pagato 8 volte per un catalogo di 15 anni con una storia di entrate costanti, quel rendimento del 12,5% probabilmente, a parità di condizioni, sarà più stabile in futuro.

La giornalista dell'industria musicale Cherie Hu ha pubblicato un saggio su Hipgnosis che copre il multiplo medio di acquisizione dell'azienda in relazione all'età del suo catalogo in cui afferma: "Più fonti con cui ho parlato erano preoccupate che questo mix di maturità avrebbe lottato a lungo termine per generare i rendimenti Hipgnosis è promettente per gli investitori, soprattutto considerando il multiplo 13,9x che il fondo sta pagando per le sue acquisizioni". L'età del catalogo è solo un fattore importante da considerare nella valutazione della proprietà intellettuale della musica. Alcuni altri includono il tipo di royalty, il genere, la diversificazione del reddito per canzone e i diritti di risoluzione. In sintesi, pagare un prezzo ragionevole è fondamentale per generare rendimenti convincenti.

Rischio di controparte

È importante eseguire la diligenza legale necessaria per verificare la catena del titolo e confermare che il venditore possiede ciò che rivendica. Alcune considerazioni speciali che possono aggiungere complessità a una transazione includono pegni sul bene del venditore, fallimenti, divorzi e proprietà.

Rischio tecnologico

Napster ha interrotto la musica negli anni 2000 portando a 15 anni di declino dell'industria della musica registrata. La proliferazione di smartphone e streaming ha invertito questa tendenza e aiutato il settore a tornare a crescere. L'innovazione tecnologica può avere un impatto materiale sui diritti d'autore della musica, nel bene e nel male.

Rischio normativo

Molte tariffe di royalty sulla musica, in particolare le tariffe relative al copyright della composizione musicale, sono regolamentate. Sebbene la maggior parte delle recenti decisioni sui tassi di royalty siano state positive per i titolari dei diritti di PI sulla musica, le future modifiche alle tariffe potrebbero avere un impatto materiale sui flussi di cassa della PI sulla musica.

Rischio di inflazione

La maggior parte dei tipi di royalties musicali non reagisce immediatamente all'inflazione dei prezzi. Come discusso, molti tassi di royalty sono regolati con una struttura tariffaria fissata per periodi pluriennali. Nel loro documento di ricerca del 2011, i professori Peter Alhadeff e Caz McChrystal hanno notato che le tariffe regolamentate delle royalty fisiche meccaniche statunitensi pagate a cantautori ed editori negli Stati Uniti si sono "svalutate costantemente rispetto all'inflazione dal 1976". Allo stesso tempo, i tassi di royalty non regolamentati hanno spesso una durata superiore a un anno. Nel frattempo, i servizi di streaming, come Spotify, non si sono concentrati sull'aumento dei prezzi per il consumatore, con un conseguente calo nel tempo delle entrate medie per utente e del tasso di royalty per flusso. In breve, è improbabile che un improvviso aumento dell'inflazione si rifletta, almeno nel breve termine, nei tassi di royalty della musica.

Come investire in IP musicale?

Esistono tre veicoli per investire in risorse IP musicali:

1. Case discografiche ed editori
2. Fondi per le royalty musicali
3. Acquisti diretti di risorse IP musicali

Case discografiche ed editori

È difficile ottenere un'esposizione diretta agli investimenti per le etichette discografiche e gli editori tradizionali perché la maggior parte fa parte di conglomerati più grandi (ad es. Sony, Universal, BMG) o sono di proprietà privata (ad es. Concord Music). Tuttavia, le etichette e gli editori più tradizionali stanno diventando pubblici. Warner Music Group ha fissato il prezzo della sua IPO nel giugno 2020 e Vivendi ha annunciato che un'IPO della sua controllata Universal Music Group è prevista entro il 2023 o prima.

Royalty fondi

I fondi per le royalty musicali sono principalmente privati, ma alcuni sono pubblici. Hipgnosis Songs Fund e Mills Music Trust sono due esempi di società quotate in borsa che detengono partecipazioni in royalties musicali e distribuiscono la maggior parte del flusso di cassa disponibile al netto delle spese agli azionisti. Nel mercato privato, Shamrock Capital ha recentemente chiuso un fondo da 400 milioni di dollari incentrato sulla musica e altri contenuti IP. Round Hill Music ha affermato che sta attualmente raccogliendo fondi per il suo terzo fondo di proprietà intellettuale per la musica. Tuttavia, questi fondi di royalty private in genere hanno importi minimi di investimento significativi ($ 5+ milioni), il che significa che i loro investitori target sono istituzioni e investitori con un patrimonio netto estremamente elevato.

Acquistare musica IP direttamente

Gli acquisti diretti di IP musicali avvengono nel mercato privato. Le piattaforme di mercato online, come Royalty Exchange, stanno rendendo la proprietà diretta delle risorse IP musicali più accessibile per l'investitore medio. Royalty Exchange offre contratti di dimensioni inferiori che vanno da $ 5.000 a meno di $ 1 milione e offre anche interessi passivi in ​​un catalogo di canzoni, quindi un investitore raccoglie solo le distribuzioni in corso, proprio come "denaro postale" che ti siedi e aspetti a raccogliere . Tuttavia, è necessario del lavoro da parte di un investitore per valutare correttamente il catalogo, invece di fare affidamento (e pagare) ai gestori di un'etichetta discografica, di un editore o di un fondo per le royalty musicali per farlo.

IP musicale: stabilità, reddito ricorrente, rendimenti interessanti e vantaggi di correlazione

In breve, molti trovano interessante l'investimento in IP musicale data la maggiore stabilità, il reddito ricorrente, i rendimenti relativi interessanti e la mancanza di correlazione con il mercato più ampio. Gli investitori interessati hanno diversi modi per ottenere esposizione a questa interessante classe di attività, ma prima di farlo, dovrebbero riflettere attentamente sulle loro preferenze in termini di dimensione dell'investimento, liquidità, crescita rispetto al rendimento da dividendi e proprietà attiva o passiva.