Por qué las regalías musicales son una clase de activos atractiva

En este artículo, analizaremos más de cerca el lado de la inversión de la industria de la música y exploraremos por qué las regalías musicales se consideran una clase de activo atractiva en el entorno de mercado actual, cómo los inversores activos pueden aumentar el valor de su propiedad intelectual musical y qué a tener en cuenta al considerar una inversión.

¿Por qué las regalías musicales se consideran una clase de activo atractiva?

“Creo que todos se dieron cuenta de que la publicación de catálogos era un activo que se podía financiar, como un edificio. Y las previsiones que están haciendo los bancos de inversión sobre el número de suscriptores de streaming en los próximos 10 años son extraordinarias. Entonces, los banqueros de inversión, los fondos de cobertura, el capital privado, todos ven esto como una clase de activo”. — Martin Bandier, ex director ejecutivo y presidente de Sony/ATV Music Publishing

Estabilidad de transmisión

El streaming ha aportado una mayor estabilidad a los flujos de efectivo de las regalías musicales. Como discutimos el estado de la industria de la música, la transmisión digital ha impulsado el crecimiento de los ingresos globales de música grabada después de 15 años de caídas causadas por la piratería y el declive del álbum físico. Ahora existe una mayor confianza en la propiedad de activos de PI de música y los ingresos por regalías derivados de ellos.

A nivel de canción, los ingresos por regalías de música nueva generalmente ven su mayor ingreso entre 3 y 12 meses después del lanzamiento. Luego, los ingresos disminuyen durante los próximos 5 a 10 años. En este punto, la "cola" restante de los ingresos a menudo rebota, pero permanece relativamente estable a partir de entonces.

Ingreso hipotético de una canción

Para ver un ejemplo real que destaca el impacto del crecimiento de la transmisión, echemos un vistazo a un catálogo de ingresos por regalías de interpretación de compositores. Este catálogo incluye intereses en canciones de hip-hop, incluido un interés parcial en "Empire State of Mind" de Jay-Z, ganadora de un Grammy, vendida a través de Royalty Exchange, un mercado en línea para comprar y vender regalías.

Regalías de interpretación de un catálogo de muestra de compositores

El catálogo contiene canciones lanzadas entre 2001 y 2009, con un año de lanzamiento promedio ponderado por ingresos de 2009. Royalty Exchange proporcionó datos de ingresos de catálogo de tres años a partir del cuarto trimestre de 2015, por lo que estamos analizando los años 7-9 después del lanzamiento (es decir, el típico "cola"). Como puede ver en el gráfico, el flujo de efectivo anual del catálogo fluctúa alrededor de $30,000 por año. Al igual que la transmisión está impulsando el crecimiento de la industria de la música, los ingresos por transmisión de este catálogo aumentaron un 33 % durante el período de 12 meses anterior a la venta, lo que respaldó la estabilidad del flujo de caja del catálogo. Una vez más, cada catálogo tendrá características diferentes, pero en general, el streaming está ayudando a compensar la disminución de los ingresos en otros formatos, como las descargas y las ventas físicas (por ejemplo, CD y vinilo). Una mayor estabilidad de los ingresos brinda a los inversores de propiedad intelectual musical más confianza en la clase de activos.

Potencial de ingresos recurrentes

Las regalías musicales son una fuente de ingresos recurrentes. Los ingresos por regalías musicales son recaudados por varios distribuidores diferentes, y los ingresos se pagan periódicamente a los titulares de los derechos de propiedad intelectual de la música. Los pagos recurrentes son deseables para los inversores que buscan una fuente de ingresos predecibles, que normalmente se encuentran en clases de activos como los bienes raíces.

Rendimiento en un mundo de bajas tasas de interés y dividendos

Las regalías musicales a menudo tienen rendimientos atractivos. En el entorno de mercado actual, los inversores buscan oportunidades para ganar algo con su efectivo sin un alto riesgo de perder su principal. Por ejemplo, a septiembre de 2020:

• El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años fue del 0,7%.
• La rentabilidad por dividendo del S&P 500 fue del 1,8%.
• El rendimiento de los bonos corporativos de alto rendimiento de Vanguard (VWEHX) fue del 3,9 %.

En este contexto, las regalías musicales a menudo pueden parecer una clase de activos relativamente atractiva. Para un período similar de datos de 2020, los siguientes ejemplos son válidos:

• Royalty Exchange informa que el retorno anualizado promedio de la inversión para los catálogos vendidos en su plataforma fue superior al 12 %.
• La rentabilidad por dividendo de Hipgnosis Songs Fund (SONG) es del 4,3%.
• La rentabilidad por dividendo de Mills Music Trust (MMTRS) es del 9,6%.

Al mismo tiempo, es importante recordar que los ingresos por regalías musicales fluctúan y no son fijos. Como ya comentamos, los flujos de efectivo de regalías musicales para una canción a menudo disminuyen con el tiempo. En otras palabras, los ingresos por regalías de los últimos 12 meses no significan necesariamente que los ingresos de los próximos 12 meses serán iguales o mayores. Cubriremos esta dinámica más adelante cuando discutamos los peligros potenciales de invertir en propiedad intelectual musical.

Baja correlación con la actividad económica

Históricamente, el gasto en música ha mostrado poca correlación con la actividad económica más amplia. Como se vio en el Estado de la industria de la música, el gasto en música y sus regalías asociadas se mantienen bien en relación con otras industrias durante la pandemia de COVID-19. Históricamente, tanto la música grabada como los datos de publicación de música no han visto una correlación clara con una actividad de gasto más amplia. En el siguiente cuadro, Goldman Sachs destaca esta falta de correlación al comparar el declive de 15 años de la industria de la música grabada debido a la piratería y su posterior recuperación impulsada por la transmisión versus los gastos de consumo personal (PCE). Según el informe "Music in the Air" de Goldman, El gasto en música grabada ha superado el crecimiento de PCE en un factor de 2.4x desde 2016.

Baja correlación del gasto en música récord con los gastos de consumo personal (PCE): 1994-2019

Los ingresos por publicaciones musicales han resistido mejor los ciclos económicos. Como se comentó en mi artículo anterior, los datos de recaudación de la CISAC mostraron un crecimiento constante durante la Gran Recesión.

Los mercados de valores públicos ofrecen un par de ejemplos de la relación entre los activos de propiedad intelectual de la música y el mercado en general. Mills Music Trust (ticker: MMTRS) tiene una beta de -0.65 que indica que MMTRS generalmente se mueve en la dirección opuesta del mercado. Hipgnosis Songs Fund (ticker: SONG-GB) tiene una beta de 0,21, lo que sugiere una volatilidad mucho menor que el mercado en general.

La combinación de estabilidad, ingresos recurrentes, rendimientos relativos atractivos e históricamente menos correlación con fluctuaciones económicas más amplias ha hecho de las regalías musicales una clase de activo atractiva para los inversores.

¿Cuáles son las principales palancas que utilizan los inversores activos para aumentar el valor de la PI musical?

Además de las razones anteriores, los inversores en propiedad intelectual musical pueden trabajar para aumentar el valor de su inversión. Los inversores activos utilizan tres palancas principales para aumentar el valor:

1) Desarrollar artistas y compositores que crean nueva propiedad intelectual musical. Los sellos discográficos y los editores de música tradicionales dedican mucho tiempo y capital a identificar artistas y compositores talentosos y luego ayudarlos a crear y comercializar nueva propiedad intelectual musical.

2) Encontrar oportunidades de licencias creativas para la PI musical existente. Los sellos discográficos, los editores y los fondos de regalías, que tienen la capacidad de otorgar licencias de propiedad intelectual de su música, "trabajarán" con su catálogo existente de canciones encontrando nuevas oportunidades de licencias en películas, televisión, publicidad, versiones de canciones y videojuegos.

3) Disminuir el costo y el momento de pago de los cobros de regalías. El flujo de fondos de los consumidores finales a los propietarios de los derechos de propiedad intelectual de la música es complejo y, a menudo, involucra a muchos "intermediarios", como sociedades y agencias de cobro. Los plazos de pago entre estos coleccionistas y los titulares de derechos pueden demorar entre 6 y 12 meses, o incluso más. Los sellos discográficos, los editores y los fondos de regalías, que tienen la capacidad de administrar su catálogo de canciones, buscarán minimizar estos costos y el tiempo entre pagos para maximizar el flujo de efectivo disponible para los accionistas.

¿Cuáles son los peligros potenciales a tener en cuenta al invertir en música?

Hay muchos peligros potenciales a tener en cuenta al invertir en activos de propiedad intelectual musical. Reduciremos estos riesgos a los que consideramos más importantes al adquirir ingresos que generan propiedad intelectual musical. En particular, no estamos considerando los riesgos de encontrar y desarrollar nuevos artistas y compositores.

Riesgo de valoración

Al comprar un activo de IP de música, siempre existe la posibilidad de que pague de más. Por ejemplo, como se discutió anteriormente, los ingresos por regalías musicales generalmente disminuyen rápidamente en los primeros años después del lanzamiento antes de estabilizarse en el año 10 y más allá. Si pagó 8 veces el flujo de efectivo del año pasado por un catálogo de canciones que en promedio tiene un año de antigüedad, ese rendimiento implícito del 12,5 % probablemente será mucho menor en el año 2 si los flujos de efectivo siguen un camino de caída típico. Por otro lado, si pagó 8 veces por un catálogo que tiene 15 años con un historial de ingresos constantes, es probable que ese rendimiento del 12,5 %, en igualdad de condiciones, sea más estable en el futuro.

La periodista de la industria musical Cherie Hu publicó un ensayo sobre Hipgnosis que cubre el múltiplo de adquisición promedio de la compañía en relación con la antigüedad de su catálogo en el que afirma: “Varias fuentes con las que hablé estaban preocupadas de que esta mezcla de madurez tuviera dificultades a largo plazo para generar los retornos. Hipgnosis es prometedor para los inversores, especialmente dado el múltiplo de 13,9x que el fondo está pagando por sus adquisiciones”. La antigüedad del catálogo es solo un factor importante a considerar en la valoración de la propiedad intelectual de la música. Algunos otros incluyen el tipo de regalías, el género, la diversificación de ingresos por canción y los derechos de terminación. En resumen, pagar un precio razonable es fundamental para generar rendimientos atractivos.

Riesgo de contraparte

Es importante hacer la diligencia legal necesaria para verificar la cadena de propiedad y confirmar que el vendedor es dueño de lo que reclama. Algunas consideraciones especiales que pueden agregar complejidad a una transacción incluyen gravámenes sobre los activos del vendedor, quiebras, divorcios y sucesiones.

Riesgo tecnológico

Napster revolucionó la música en la década de 2000, lo que provocó 15 años de declive en la industria de la música grabada. La proliferación de teléfonos inteligentes y la transmisión revirtió esta tendencia y ayudó a que la industria volviera a crecer. La innovación tecnológica puede tener un impacto material en las regalías musicales, para bien o para mal.

Riesgo regulatorio

Muchas tasas de regalías musicales, especialmente las tasas relacionadas con los derechos de autor de las composiciones musicales, están reguladas. Si bien la mayoría de las decisiones recientes sobre las tasas de regalías han sido positivas para los titulares de derechos de propiedad intelectual de la música, los cambios futuros en las tasas podrían tener un impacto material en los flujos de efectivo de la propiedad intelectual de la música.

Riesgo de inflación

La mayoría de los tipos de regalías musicales no reaccionan inmediatamente a la inflación de precios. Como se discutió, muchas tasas de regalías están reguladas con una estructura de tasas establecida para períodos de varios años. En su trabajo de investigación de 2011, los profesores Peter Alhadeff y Caz McChrystal señalaron que las tasas de regalías mecánicas físicas reguladas de los EE. UU. pagadas a compositores y editores en los EE. UU. se han "devaluado constantemente frente a la inflación desde 1976". Al mismo tiempo, las tasas de regalías no reguladas suelen tener una duración de más de un año. Mientras tanto, los servicios de transmisión, como Spotify, no se han centrado en aumentar los precios para el consumidor, lo que ha resultado en una disminución en el ingreso promedio por usuario y la tasa de regalías por transmisión a lo largo del tiempo. En resumen, es poco probable que un aumento repentino de la inflación se refleje, al menos a corto plazo, en las tasas de regalías musicales.

¿Cómo invertir en música IP?

Hay tres vehículos para invertir en activos de PI de música:

1. Sellos discográficos y editores
2. Fondos de regalías musicales
3. Compras directas de activos musicales de PI

Sellos discográficos y editores

Los sellos discográficos y los editores tradicionales son difíciles de obtener exposición de inversión directa porque la mayoría son partes de conglomerados más grandes (p. ej., Sony, Universal, BMG) o son de propiedad privada (p. ej., Concord Music). Sin embargo, los sellos y editores más tradicionales se están haciendo públicos. Warner Music Group fijó el precio de su OPI en junio de 2020, y Vivendi anunció que se planea una OPI de su subsidiaria Universal Music Group para 2023 o antes.

Fondos de regalías

Los fondos de regalías musicales son principalmente privados, pero algunos son públicos. Hipgnosis Songs Fund y Mills Music Trust son dos ejemplos de empresas que cotizan en bolsa que poseen intereses en regalías musicales y distribuyen la mayor parte del flujo de efectivo disponible después de los gastos a los accionistas. En el mercado privado, Shamrock Capital cerró recientemente un fondo de 400 millones de dólares centrado en música y otros contenidos IP. Round Hill Music ha mencionado que actualmente está recaudando fondos para su tercer fondo de propiedad intelectual musical. Sin embargo, estos fondos privados de regalías suelen tener montos de inversión mínimos significativos ($5+ millones), lo que significa que sus inversionistas objetivo son instituciones e inversionistas de patrimonio neto muy alto.

Compra de IP de música directamente

Las compras directas de PI de música ocurren en el mercado privado. Las plataformas de mercado en línea, como Royalty Exchange, están haciendo que la propiedad directa de los activos de PI de música sea más accesible para el inversionista promedio. Royalty Exchange ofrece ofertas más pequeñas que van desde $ 5k a menos de $ 1 millón y también ofrece intereses pasivos en un catálogo de canciones, por lo que un inversionista solo recolecta las distribuciones en curso, al igual que el "dinero del buzón" que se sienta y espera para cobrar . Sin embargo, se requiere algo de trabajo por parte de un inversor para valorar adecuadamente el catálogo, en lugar de depender (y pagar) a los gerentes de un sello discográfico, editor o fondo de regalías musicales para hacerlo.

Música IP: estabilidad, ingresos recurrentes, rendimientos atractivos y beneficios de correlación

En resumen, muchos encuentran atractiva la inversión en propiedad intelectual de la música dada la mayor estabilidad, los ingresos recurrentes, los rendimientos relativos atractivos y la falta de correlación con el mercado en general. Los inversores interesados ​​tienen múltiples formas de obtener exposición a esta emocionante clase de activos, pero antes de hacerlo, deben pensar detenidamente sobre sus preferencias en lo que respecta al tamaño de la inversión, la liquidez, el crecimiento frente a la rentabilidad de los dividendos y la propiedad activa o pasiva.