Metode Valuasi Fintech untuk Pengganggu Pengiriman Uang

Ringkasan bisnis plan

Dalam artikel pertama saya, saya membahas proses bagaimana menilai startup di ruang fintech dan memberikan wawasan tentang apa yang menciptakan “nilai”, yang pada gilirannya diterjemahkan menjadi penilaian. Kami juga melihat bahwa valuasi adalah bentuk seni selama tahap awal siklus hidup perusahaan fintech dan, seiring perkembangannya menuju model bisnis yang stabil dan mulai menghasilkan uang, itu semakin menjadi latihan ilmiah berdasarkan visibilitas ke arus kas yang dihasilkan oleh perusahaan. .

Untuk melanjutkan tema ini, saya akan melihat bagaimana prinsip yang sama diterapkan pada situasi kehidupan nyata dari penilaian perusahaan. Ini akan dirujuk ke prinsip-prinsip berbeda yang disebutkan sebelumnya, termasuk melihat berbagai parameter yang menentukan penciptaan nilai, membandingkan pencapaian pendanaan dengan model teoretis dan, akhirnya, menggali pandangan futuristik tentang cara menilai perusahaan.

Untuk membuatnya tampak lebih nyata, saya akan menghargai TransferWise (TW), perusahaan fintech berbasis di Inggris yang mulai mengganggu pasar transfer uang lintas batas global yang, menurut mereka, buram dan membebankan biaya tinggi kepada pelanggan. Perusahaan yang dimulai pada Januari 2011, telah membangun aliran bisnis yang kuat, memiliki 4 juta pelanggan, menangani transfer senilai lebih dari $4 miliar per bulan, dan terakhir bernilai USD $1,6 miliar.

Kartu Skor Faktor Kualitatif

Untuk memulainya, mari kita lihat bagaimana skor TW pada berbagai parameter yang tercantum dalam artikel pertama saya sebagai beberapa parameter utama yang menentukan penilaian sebuah startup fintech.

1. Masalah Terpecahkan

TW jelas memecahkan masalah transfer uang yang sederhana dan mudah di seluruh dunia. Secara tradisional, bank dan MTO telah menikmati monopoli pada bisnis ini dan telah membebankan biaya besar kepada pelanggan, kadang-kadang mencapai 7-8%. Solusi TransferWise adalah layanan sederhana dan mulus yang memungkinkan pelanggan mentransfer uang dengan mudah dengan biaya rendah dan transparan menggunakan ponsel mereka.

2. TAM/SAM

Layanannya sudah tersedia di 49 negara (lebih dari 75% dari PDB dunia) dalam rentang waktu hanya 7-8 tahun, dilayani oleh hanya 11 kantor. Ini mencerminkan kekuatan bisnis platform teknologi zaman baru, yang dapat membangun jangkauan global dalam waktu singkat.

3. Kasus Penggunaan Baru

Kesederhanaan penawaran dan inovasi konstan seputar kasus penggunaan baru seperti akun tanpa batas dan bisnis TransferWise menunjukkan keinginan bisnis untuk mengubah paradigma industri pembayaran dan membangun penawaran produk baru di sekitar tempat ia melihat celah dalam perjalanan pelanggannya.

4. Menurunkan Biaya Distribusi dan Pengaturan

Sesuai laporan tahunan TransferWise, itu menginvestasikan kurang dari $ 5 juta dalam aset fisik, termasuk properti, pabrik, dan peralatan. Ini sangat kecil dibandingkan dengan jangkauan global dan TAM yang dilayaninya di seluruh dunia dan menggambarkan intinya. Bank global lainnya, di masa lalu, dengan jangkauan seperti ini akan melakukan investasi belanja modal senilai jutaan (mungkin miliaran) dolar.

5. Biaya Operasional Lebih Rendah

TransferWise hampir menggandakan pendapatan (+100%) dari sekitar $85 juta pada tahun 2017 menjadi sekitar $152 juta pada tahun 2018. Pada saat yang sama, biaya tetapnya naik dari sekitar $60 juta menjadi sekitar $88 juta, meningkat sekitar 45%. Hal ini mencerminkan bagaimana keseluruhan biaya operasional dapat dikurangi secara dramatis seiring dengan meningkatnya skala operasi. Bahkan sesuai "misi nol" TransferWise sendiri, ia berusaha keras untuk menurunkan biaya hingga 0,0% (atau mendekati nol mungkin) dan telah mencapai 0,3% di beberapa rute. Ini hanya mungkin melalui peningkatan pelanggan, peningkatan volume dan, karenanya, terus-menerus menurunkan biaya operasi per unit.

6. Model Pendapatan

TransferWise sudah jelas sejak awal tentang model pendapatannya, dengan model penetapan harga yang sangat transparan dari biaya di muka yang tidak disamarkan di bawah nilai tukar. Juga sangat jelas tentang tidak mensubsidi silang rute mata uang apa pun dan, karenanya, membebankan biaya berdasarkan biaya spesifik setiap rute mata uang. Ini tampaknya berhasil, karena TransferWise telah menguntungkan untuk tahun kedua berturut-turut pada tahun 2018.

7. Penjualan silang

TransferWise sangat aktif dalam membangun penjualan silang produk, mulai dari transfer peer-to-peer lintas batas sederhana hingga kartu debit multi-mata uang ke akun tanpa batas dan akun bisnis untuk klien UKM. Model bisnis yang mendorong penjualan silang dan peningkatan pangsa dompet pasti mengarah ke LTV yang lebih tinggi, TW juga sekarang membangun kemitraan kelembagaan dengan bank seperti Monzo (Inggris) dan BPCE (Prancis). Inisiatif semacam itu akan membantunya menumbuhkan basis kliennya lebih cepat.

Melihat Pendanaan dan Penilaian TransferWise berdasarkan Tahapan Pertumbuhan

Tabel di bawah ini, yang bersumber dari Crunchbase, merangkum berbagai jumlah dana yang dikumpulkan oleh TransferWise dari awal hingga 2018. Terbukti, tabel ini berkorelasi sangat baik dengan tabel siklus hidup yang saya diskusikan sebelumnya, menyoroti berbagai tahap evolusi TW. Penting untuk dicatat bahwa TW benar-benar menghasilkan keuntungan pada tahun 2017 dan 2018 dan dengan demikian telah mulai menghasilkan arus kas dari operasi. Fakta ini berkorelasi sangat baik dengan fakta bahwa putaran pendanaan terakhir yang terjadi pada 18 November sebenarnya adalah putaran hutang, yang mencerminkan fakta bahwa bisnis telah mulai menghasilkan arus kas yang positif dan jauh lebih dapat diprediksi dari bisnisnya.

Membangun Parameter Penilaian

1. Identifikasi TAM, SAM, SOM

Kami akan mulai dengan mengidentifikasi ukuran total pasar yang tersedia (TAM). Dari sini, kami akan menentukan serviceable addressable market (SAM) berdasarkan produk/geografis yang tersedia dengan TW. Setelah ini, kami akan membuat beberapa penilaian tentang pangsa pasar yang dapat diperoleh yang dapat diservis (SOM) berdasarkan seberapa banyak pasar yang dapat ditangkap oleh TW secara wajar. Ini akan memberi kita dua variabel pertama yang akan kita gunakan dalam latihan penilaian: Ukuran pasar keseluruhan dan kemungkinan pangsa pasar TW.

Pertama, mari kita coba memahami industri dan total ukuran pasar yang tersedia. Pasar utama TransferWise adalah transfer uang lintas batas global.

Sesuai Laporan Accenture, berdasarkan data WTO, pembayaran lintas batas global dapat dilihat tumbuh dari sekitar $21,78 triliun (ritel $1,95 triliun dan perusahaan $19,83 triliun) pada tahun 2016 menjadi $30,20 triliun pada tahun 2022. Pembayaran ritel tumbuh jauh lebih cepat di 10 % CAGR dibandingkan dengan yang korporat (5% CAGR).

Sesuai laporan Mckinsey (2018), struktur pasar dibagi empat cara antara C2C (biaya rata-rata 6%), C2B (biaya rata-rata 3,5%), B2C (biaya rata-rata 1,5%), dan B2B (biaya rata-rata 0,1%). ). Empat segmen yang berbeda secara luas dapat diringkas dengan cara berikut:

C2C – Pembayaran peer to peer yang mencakup pengiriman uang pekerja yang dikirim ke rumah dan pengiriman uang keluarga, seperti biaya pendidikan. Sesuai laporan Bank Dunia, remitansi pekerja berada pada level $679 miliar pada tahun 2018. Saya telah menerapkan faktor +33% untuk memperkirakan dan memproyeksikan ukuran pasar C2C total. 33% ini mengacu pada "transfer C2C 'pengiriman uang non-pekerja'."

C2B – Ini terutama mencakup keluarga yang membayar biaya sekolah (baik akademik maupun profesional) dan pembelian barang/jasa lainnya yang dilakukan oleh individu dari institusi (tidak termasuk pembayaran kartu kredit/debit).

Kedua segmen ini menambah total pertumbuhan pembayaran ritel seperti yang ditunjukkan pada data Accenture/WTO di atas.

B2C – Ini termasuk pembayaran perusahaan kepada pekerja lepas (yang menurut sejumlah laporan tumbuh sangat cepat dan pembayaran terkait pengembalian transaksi/eCommerce lainnya. Saya berasumsi ini adalah 15% dari total pembayaran perusahaan. Jumlah biaya yang lebih tinggi di sini jatuh tempo untuk kemungkinan pengurangan penerima (biaya “pengurangan manfaat” yang menguntungkan, menurut bahasa industri perbankan) yang dilakukan oleh bank/perusahaan pembayaran dari penerima pembayaran.

B2B – Ini adalah pembayaran terkait bisnis reguler antar perusahaan.

Sekarang menerapkan semua potongan informasi di atas, saya telah memproyeksikan volume keseluruhan dari segmen yang berbeda dari pengiriman uang lintas batas global (ditunjukkan di bawah). Perkiraan ukuran pasar pada 2018 adalah $24 triliun, dengan pendapatan sekitar $180 miliar.

2. Rentang Biaya di Pasar

Seperti yang dibagikan di atas, berdasarkan laporan Mckinsey, tingkat biaya rata-rata masing-masing adalah 6%, 3,5%, 1,5%, dan 0,1% untuk empat segmen pelanggan. Biaya rata-rata TransferWise pada tahun berjalan berkisar antara 0,3% hingga 0,6%, dan karenanya, kami akan mengambil jumlah rata-rata 0,5% volume sebagai pendapatan biaya untuk 2018.

3. Pangsa Pasar di Berbagai Segmen

TransferWise memiliki total volume tahunan sekitar $50 miliar pada tahun 2008 berdasarkan volume bulanan rata-rata sekitar $4 miliar. Berdasarkan hal ini, pangsa pasarnya dalam kategori C2C mencapai sekitar 5%. Karena baru-baru ini mulai beroperasi di bisnis B2B, kami akan mengasumsikan pangsa pasar 0% untuk segmen lainnya pada tahun 2018.

4. EV/LTM EBITDA Sebanding

Melihat beberapa perusahaan yang sebanding di industri pembayaran global, kisarannya antara 12.9x (ADS) hingga 32.8x (PayPal). Berdasarkan model bisnis TW, saya tergoda untuk menerapkan kelipatan EBITDA 20x; Namun, demi konservatif, saya akan menggunakan kelipatan 15x.

5. Sebandingan Margin EBITDA

Melihat perbandingan margin EBITDA untuk TransferWise, jumlahnya sangat beragam, seperti yang ditunjukkan di bawah ini. Kisaran (positif) adalah antara 13,2% (Euronet) dan 62,9% (Visa). Berdasarkan angka-angka ini, angka konservatif untuk kategori perusahaan ini tampaknya 20%.

Setiap Pendekatan Penilaian Dijelaskan

Sekarang kita telah menentukan beberapa parameter kunci, kita dapat mulai membangun berbagai skenario untuk menilai TransferWise.

1. Pendekatan berbasis DCF

Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya, pendekatan berbasis DCF adalah salah satu yang paling umum digunakan dan dapat memberikan hasil yang sangat baik asalkan kita memiliki jenis data terperinci yang tepat. Namun, saya tidak melakukan latihan mendetail menggunakan DCF di sini, karena membahas detail DCF bukanlah tujuan artikel ini.

Selain itu, artikel ini ditulis hanya berdasarkan informasi yang tersedia untuk umum. Oleh karena itu, penilaian berbasis DCF harus menggunakan banyak perkiraan dan asumsi yang rentan terhadap kesalahan. Dalam keterlibatan investor nyata, mereka akan memiliki akses ke ruang data perusahaan bersama dengan diskusi terperinci dengan manajemen senior, yang semuanya akan memberikan masukan yang akurat untuk model DCF.

2. Pendekatan Bottoms-up Berbasis Volume Bisnis

TransferWise melaporkan volume bulanan sekitar $4 miliar pada tahun 2018 dan telah mengambil posisi kunci di antara perusahaan pengiriman uang di beberapa pasar termasuk Amerika Serikat, Inggris, Australia, dan Eropa Barat (posisi pasar TW). Tabel di bawah ini menunjukkan bagaimana pendapatan TW meningkat tajam sejak 2016, dibandingkan dengan rekan-rekannya.

Bahkan jika kita mengambil tingkat pertumbuhan ini untuk sedikit melambat, jelas bahwa ia memperoleh pangsa pasar, dan saya memproyeksikan volumenya tumbuh pada tingkat yang stabil sebesar $2 miliar (transaksi nosional) per bulan setiap tahun selama lima tahun ke depan.

Perbandingan sederhana di berbagai layanan pengiriman uang digital menunjukkan bahwa rata-rata harga yang dikenakan oleh berbagai agen pengiriman uang online berada pada kisaran 1-3%. Dalam hal apa yang dapat diisi oleh TW, saya akan menggunakan tingkat saat ini sebesar 0,25% dan menganggap bahwa itu akan meningkat secara progresif ke tingkat keadaan tunak 1%.

Untuk menyederhanakan latihan, tarif ini mengasumsikan pendapatan dibuat di semua produk yang telah (atau akan ditambahkan). Demikian pula, ketika efek pasar dimulai dan efisiensi volume terus meningkat, saya berasumsi bahwa margin EBIT akan tumbuh menjadi rata-rata industri sebesar 20%. Tabel di bawah ini memberikan output yang memperhitungkan semua parameter di atas:

Berdasarkan pendekatan ini, kami mendapatkan nilai perusahaan sebesar $5 miliar pada tahun 2023, berdasarkan EBITDA yang stabil sebesar 20% dan kelipatan EBITDA EV/LTM sebesar 15x, seperti yang diperkirakan di bagian awal bagian ini. Penting juga untuk menguji ini dalam konteks ukuran pasar secara keseluruhan, yang hanya mencapai 2,5% dari total ukuran pasar ($168 miliar), yang tampaknya tidak terlalu berlebihan atau tidak masuk akal. Validasi silang ini mendukung fakta bahwa pendekatan penilaian ini tidak menghasilkan penilaian outlier atau tidak realistis.

Menurut penilaian pribadi saya, jumlah $5 miliar ini tampaknya sangat konservatif, dan penilaian sebenarnya harus lebih tinggi dari ini. Namun, poin pentingnya adalah bahwa pendekatan ini membantu kami mencapai kesimpulan yang cukup nyaman bahwa penilaian TW bisa lebih besar dari $5 miliar pada tahun 2023.

3. Pendekatan Lebih Granular

Mari gunakan pendekatan lain di mana pertama-tama kita melihat segmen yang berbeda dari pasar pembayaran lintas batas untuk membuat beberapa penilaian tentang pangsa pasar dan pendapatan yang dapat dimenangkan. Pertama, berikut adalah proyeksi saya tentang pangsa pasar TW di masa depan per segmen bisnis:

Pangsa pasar diproyeksikan dari pangsa pasar saat ini sekitar 6% di C2C dan terobosan yang telah mulai dilakukan ke segmen C2B dan B2C/B2B melalui penawaran baru kartu debit dan rekening tanpa batas. Tabel berikut menunjukkan bagaimana pangsa pasar ini akan sesuai dengan pendapatan yang diproyeksikan selama lima tahun ke depan.

Melihat angka di atas, kita dapat melihat bahwa TW akan memiliki pendapatan sekitar $3,4 miliar pada tahun 2023 dan EBITDA sebesar $0,68 miliar, yang akan memberikan penilaian sekitar $10,2 miliar (15x EBITDA) . Ini memang tampak cukup memabukkan, tetapi kita harus ingat bahwa kita telah mengurangi tingkat biaya rata-rata lebih lanjut menjadi 0,5% dari 1% di bagian sebelumnya. Namun, kami sedikit liberal terhadap volume pertumbuhan bisnis di semua segmen. Ini juga terkait dengan tingkat biaya yang lebih rendah, karena biaya yang lebih rendah akan memfasilitasi situasi yang lebih kompetitif untuk TW dan memungkinkannya untuk mendapatkan pangsa pasar yang lebih tinggi. Tampaknya situasi yang lebih kompetitif dengan pangsa pasar yang lebih tinggi lebih menguntungkan bagi TW dibandingkan dengan tingkat biaya yang lebih tinggi dan pangsa pasar yang lebih rendah.

4. Model Probabilistik Multi-skenario

Dalam metode penilaian ini, kami akan mengambil ukuran pasar keseluruhan (TAM seperti yang dinilai di atas), mengambil tiga skenario berbeda masing-masing untuk pangsa pasar TW di seluruh segmen dan tingkat biaya yang lazim, dan sampai pada pendapatan masing-masing dan EBITDA dan angka penilaian. Tiga skenario berbeda yang didefinisikan adalah sebagai berikut:

1. Skenario 1: Konservatif – Dalam hal ini, TW memainkan pendekatan konservatif untuk memastikan dapat membebankan biaya yang lebih tinggi dan sedang mengerjakan strategi untuk memastikan bahwa itu menghasilkan keuntungan tetapi tidak harus meningkatkan pangsa pasar. Kasus ini akan ditandai dengan tingkat biaya tertinggi dan, akibatnya, peningkatan pangsa pasar akan menjadi yang terendah di antara ketiganya.
2. Skenario 2: Kasus Dasar (Sedang) – Dalam hal ini, bisnis diasumsikan cukup kompetitif dan, karenanya, biaya tetap pada tingkat TW saat ini sebesar 0,5%—peningkatan pangsa pasar akibatnya sedikit lebih tinggi daripada skenario 1.
3. Skenario 3: Agresif – Dalam hal ini, TW diharapkan untuk bermain sangat agresif dalam bermain untuk pangsa pasar yang lebih tinggi daripada tingkat biaya yang lebih tinggi dan, oleh karena itu, biaya sebenarnya berkurang menjadi 0,25% tetapi pertumbuhan pangsa pasar maksimal.

Estimasi TAM ketiga skenario diringkas sebagai berikut:

Fokus dan proposisi nilai TW saat ini lebih berharga bagi pelanggan ritel—jadi, saya menggunakan dua segmen pelanggan ritel saja (C2B dan C2C) untuk penilaian agar konservatif dan mendapatkan penilaian kasus dasar untuk TW. Pangsa pasar tiga skenario per unit bisnis dirangkum di bawah ini:

Akhirnya, jika kita kemudian menerapkan asumsi biaya, kita dapat memasukkan angka-angka untuk sampai pada perkiraan penilaian untuk tiga skenario:

Penilaian:

Kami mencapai angka EBITDA mulai dari $0,4 miliar hingga $0,9 miliar—dengan menerapkan kelipatan EBITDA 15x (seperti yang digunakan sebelumnya), kami mendapatkan penilaian berkisar antara $6,4 miliar hingga $13,9 miliar. Melampirkan bobot probabilitas ke setiap skenario memberi kita penilaian tertimbang probabilitas sebesar $11.1 miliar.

Sekarang, untuk mengulangi, estimasi ini belum menambahkan yang berikut:

1. Dampak pangsa pasar, pendapatan, dan profitabilitas B2C dan B2B
2. Dampak akun tanpa batas dan pendapatan terkait
3. Dampak dari penawaran baru yang kemungkinan akan dilakukan TW karena terus mengembangkan dan memperluas penawaran produknya dalam kemitraan dengan bank global, bisnis, dan entitas lainnya

Penilaian Kuantitatif: Satu Variabel Di Antara Banyak Variabel Saat Melihat Bagaimana Menilai Perusahaan

Berbagai metode yang digunakan di atas telah memberi kami penilaian mulai dari $5 miliar hingga hampir $14 miliar.

Bagi Anda yang berharap melihat satu nilai tunggal, saya harap Anda tidak kecewa. Tapi, seperti yang saya sebutkan sebelumnya, sementara latihan penilaian menjadi lebih ilmiah pada tahap akhir dari startup fintech (seperti yang telah kita lihat di sini), pada akhirnya, penilaian akhir kembali menjadi faktor di antara variabel lainnya. Ini terdiri dari penilaian kolektif dan ekspektasi pengembalian dari tim investasi, kekuatan tawar-menawar antara investor dan investee, tahap pertumbuhan bisnis, dan potensi bisnis untuk terus tumbuh agresif di masa depan.

Apa yang ditunjukkan oleh latihan di atas kepada saya adalah bahwa TransferWise melakukan pekerjaan yang baik untuk mengganggu pasar transfer uang lintas batas dan kemungkinan akan memiliki penilaian, minimal, dalam kisaran $5-7 miliar di putaran mendatang.

Saya harap Anda menikmati membaca ini sama seperti saya menikmati meneliti dan menulis untuk artikel ini. Silakan hubungi melalui bagian komentar jika Anda memiliki umpan balik.

Beberapa peringatan yang perlu diingat saat membaca artikel ini:

1. Fokus artikel ini lebih untuk menggambarkan berbagai cara di mana penilaian suatu perusahaan dapat dilihat daripada menggambarkan bagaimana sampai pada nilai yang tepat dan spesifik.

2. Jelas juga bahwa siapa pun yang melakukan latihan penilaian semacam itu akan memiliki akses ke lebih banyak detail tentang industri dan cara kerja aktual perusahaan serta rencana masa depan dan peta jalan mereka untuk pengenalan produk baru yang dapat menambah penilaian yang sedang dihitung.

3. Latihan semacam itu juga akan menggunakan model DCF terperinci sebagai salah satu parameter kunci untuk sampai pada salah satu penilaian perusahaan untuk dibandingkan dengan semua hasil lainnya. Karena tujuan artikel ini bukan untuk mempelajari lebih dalam tentang metode DCF itu sendiri, dan metode DCF memerlukan perhitungan yang lebih rumit dengan informasi spesifik, saya telah mengecualikannya untuk tujuan kesederhanaan. Namun, kami menggunakan metode pengganti yang memanfaatkan arus kas yang mendasari untuk menilai perusahaan, yang secara terarah harus memberikan hasil yang serupa.