Методы оценки Fintech для нарушителей денежных переводов

Опубликовано: 2022-03-11

Управляющее резюме

Создайте первоначальные параметры оценки, чтобы понять направление развития компании.

Чтобы начать оценивать финтех-бизнес, необходимо сначала оценить следующие характеристики компании и ее рынка:

  1. Размер рынка: TAM, SAM и SOM
  2. Ценовой диапазон и потенциал: сколько будет стоить единица продукта/услуги сейчас и в будущем для целевой компании и рынка?
  3. Доли рынка в разных сегментах: разные области бизнеса будут развиваться по-разному,
  4. Сравнение EV/EBITDA: сравнение публичных оценок позволит определить первоначальный диапазон ожиданий по мультипликаторам оценки.
  5. Сравнение маржи EBITDA: особенно для непрозрачных частных компаний, сравнение маржи рентабельности аналогичных компаний даст представление о создании свободного денежного потока для целевого бизнеса.
Какие типы оценочных расчетов можно использовать для финтех-компаний?
  • DCF: отличный метод оценки, когда пользователь имеет доступ как к подробным финансовым данным компании, так и к откровенным мыслям внутреннего руководства. Его полезность значительно снижается, когда какой-либо из этих ресурсов недоступен.
  • Основанный на объеме бизнеса: это строит предположение о том, как текущий объем бизнеса будет расти в будущем под влиянием ценообразования и динамики доли рынка. Это дает простую оценку будущей EBITDA, которая обеспечивает оценку EV при применении к оценочному мультипликатору.
  • Подробный шаг за шагом: аналогичный объемному подходу, но включает отдельное проектирование каждой бизнес-единицы. Это более точно и позволяет уделить больше внимания потенциальным будущим новым направлениям бизнеса.
  • Многосценарный вероятностный: применение вероятностей к будущим сценариям (положительным/отрицательным/нейтральным) может позволить команде оценки увидеть, насколько вариативна оценка в зависимости от того, какого уровня успеха достигает бизнес.

В своей первой статье я рассказал о том, как оценить стартап в сфере финансовых технологий, и дал представление о том, что создает «стоимость», которая, в свою очередь, превращается в оценку. Мы также увидели, что оценка является формой искусства на ранней стадии жизненного цикла финтех-компании, и по мере того, как она продвигается к стабильной бизнес-модели и начинает генерировать денежные средства, она все больше становится научным упражнением, основанным на прозрачности денежных потоков, генерируемых компанией. .

Чтобы продолжить эту тему, я рассмотрю, как те же принципы применяются к реальной ситуации оценки компании. Это будет связано с различными принципами, перечисленными ранее, включая рассмотрение различных параметров, определяющих создание стоимости, сравнение этапов финансирования с теоретическими моделями и, наконец, углубление в футуристический взгляд на то, как оценивать компанию.

Чтобы это выглядело более осязаемым, я буду оценивать TransferWise (TW), британскую финтех-компанию, которая начала разрушать глобальный рынок трансграничных денежных переводов, который, по их словам, был непрозрачным и взимал с клиентов высокие комиссии. Компания была основана в январе 2011 года, наладила устойчивый поток бизнеса, имеет 4 миллиона клиентов, обрабатывает переводы на сумму более 4 миллиардов долларов США в месяц и совсем недавно была оценена в 1,6 миллиарда долларов США.

Система показателей качественных факторов

Для начала давайте посмотрим, как TW оценивает различные параметры, перечисленные в моей первой статье, как некоторые из ключевых параметров, определяющих оценку финтех-стартапа.

1. Решенные проблемы

TW явно решает проблему простых и удобных денежных переводов по всему миру. Традиционно банки и операторы транспортных операций были монополистами в этом бизнесе и взимали с клиентов огромные комиссионные, иногда доходящие до 7-8%. Решение TransferWise — это простой и удобный сервис, который позволяет клиентам легко переводить деньги по низкой и прозрачной цене с помощью своих мобильных телефонов.

2. ТАМ/САМ

Его услуги уже доступны в 49 странах (более 75% мирового ВВП) всего за 7-8 лет, обслуживаются всего 11 офисами. Это отражает мощь бизнеса технологической платформы нового поколения, который может обеспечить глобальный охват за короткий промежуток времени.

3. Новые варианты использования

Простота предложения и постоянные инновации в отношении новых вариантов использования, таких как учетные записи без границ и бизнес TransferWise, демонстрируют желание бизнеса изменить парадигмы платежной индустрии и создавать новые предложения продуктов в тех местах, где он видит пробелы в путешествиях своих клиентов.

4. Снижение затрат на распространение и установку

Согласно годовому отчету TransferWise, компания инвестировала менее 5 миллионов долларов в физические активы, включая недвижимость, заводы и оборудование. Это ничтожно по сравнению с глобальным охватом и TAM, которые он обслуживает по всему миру, и иллюстрирует суть. Любой другой глобальный банк в прошлом с таким охватом сделал бы капиталовложения на миллионы (вероятно, миллиарды) долларов.

5. Снижение эксплуатационных расходов

TransferWise почти удвоил выручку (+100%) с примерно 85 миллионов долларов в 2017 году до примерно 152 миллионов долларов в 2018 году. В то же время его постоянные расходы выросли с примерно 60 миллионов долларов до примерно 88 миллионов долларов, увеличившись примерно на 45%. Это отражает то, как общие эксплуатационные расходы могут быть значительно снижены по мере дальнейшего роста масштабов операций. Даже в соответствии с собственной «нулевой миссией» TransferWise прилагает все усилия, чтобы снизить комиссию до 0,0% (или как можно ближе к нулю), и уже достигла 0,3% на некоторых маршрутах. Это возможно только за счет увеличения количества клиентов, увеличения объемов и, следовательно, постоянного снижения затрат на единицу продукции.

6. Модели доходов

TransferWise с самого начала четко заявлял о своей модели доходов, с очень прозрачной моделью ценообразования с авансовыми платежами, которые не маскируются обменными курсами. Также было очень ясно, что не должно быть перекрестного субсидирования каких-либо валютных маршрутов и, следовательно, взимаются сборы, основанные на конкретных затратах каждого валютного маршрута. Похоже, это работает, так как TransferWise приносит прибыль второй год подряд в 2018 году.

7. Перекрестные продажи

TransferWise очень активно занимается перекрестными продажами продуктов, начиная с простого трансграничного однорангового перевода и заканчивая мультивалютными дебетовыми картами, счетами без границ и бизнес-счетами для клиентов малого и среднего бизнеса. Бизнес-модель, которая поощряет перекрестные продажи и увеличение доли кошелька, неизбежно ведет к более высокому LTV. В настоящее время TW также строит институциональные партнерские отношения с такими банками, как Monzo (Великобритания) и BPCE (Франция). Такие инициативы помогут ему быстрее нарастить клиентскую базу.

Анализ финансирования и оценки TransferWise по этапам роста

В приведенной ниже таблице, полученной из Crunchbase, приведены различные суммы финансирования, привлеченные TransferWise с момента ее создания до 2018 года. Как видно, эта таблица очень хорошо коррелирует с таблицей жизненного цикла, которую я обсуждал ранее, выделяя различные этапы эволюции TW. Важно отметить, что TW фактически получила прибыль как в 2017, так и в 2018 году и, таким образом, уже начала генерировать денежный поток от операционной деятельности. Этот факт очень хорошо коррелирует с тем фактом, что последний раунд финансирования, который состоялся 18 ноября, на самом деле является раундом долга, отражая тот факт, что бизнес уже начал генерировать положительные и гораздо более предсказуемые денежные потоки от своего бизнеса.

Скриншот таблицы данных из Crunchbase

Построение параметров оценки

1. Идентификация ТАМ, САМ, СОМ

Мы начнем с определения размера общего доступного рынка (TAM). Исходя из этого, мы определим обслуживаемый адресуемый рынок (SAM) на основе продуктов/географий, доступных с TW. После этого мы сделаем некоторые оценки полезной доступной доли рынка (SOM), исходя из того, насколько рынок может быть разумно захвачен TW. Это даст нам первые две переменные, которые мы будем использовать в оценке: общий размер рынка и вероятная доля рынка TW.

Во-первых, давайте попробуем понять отрасль и ее общий доступный размер рынка. Основным рынком TransferWise являются глобальные трансграничные денежные переводы.

Согласно отчету Accenture, основанному на данных ВТО, глобальные трансграничные платежи вырастут примерно с 21,78 трлн долларов (розничные 1,95 трлн долларов и корпоративные 19,83 трлн долларов) в 2016 году до 30,20 трлн долларов в 2022 году. % CAGR по сравнению с корпоративными (5% CAGR).

График роста мировых трансграничных платежей розничных потребителей по отношению к общему объему

Согласно отчету Mckinsey (2018 г.), структура рынка делится на четыре части: C2C (средняя комиссия 6%), C2B (средняя комиссия 3,5%), B2C (средняя комиссия 1,5%) и B2B (средняя комиссия 0,1%). ). Четыре различных сегмента можно в общих чертах суммировать следующим образом:

C2C — одноранговые платежи, которые включают денежные переводы работников, отправленные домой, и денежные переводы членов семьи, например, расходы на образование. Согласно отчету Всемирного банка, денежные переводы рабочих в 2018 году находились на уровне 679 миллиардов долларов. Я применил коэффициент +33% для прогнозирования и прогнозирования общего размера рынка C2C. Эти 33% относятся к «нерабочим денежным переводам C2C».

C2B — сюда в первую очередь входят семьи, оплачивающие обучение (как академическое, так и профессиональное) и любые другие покупки товаров/услуг, сделанные физическими лицами в учреждениях (за исключением платежей по кредитным/дебетовым картам).

Эти два сегмента составляют общий рост розничных платежей, как показано в данных Accenture/WTO выше.

B2C — к ним относятся корпоративные платежи фрилансерам (которые, согласно ряду отчетов, очень быстро растут, а также любые другие платежи, связанные с возвратом транзакций/электронной коммерции. Я предположил, что они составляют 15% от общего объема корпоративных платежей. к возможным отчислениям получателей (прибыльные сборы за вычеты, согласно терминологии банковской отрасли), которые банки/платежные компании делают с получателей платежей.

B2B — это регулярные коммерческие платежи между корпорациями.

Теперь, применяя всю эту информацию выше, я спрогнозировал общие объемы различных сегментов глобальных трансграничных денежных переводов (показаны ниже). Предполагаемый размер рынка в 2018 году составляет 24 триллиона долларов, а выручка составляет около 180 миллиардов долларов.

Таблица, показывающая размер мирового рынка трансграничных платежей и прогноз по сегментам в миллионах долларов США

2. Диапазон комиссий на рынке

Как сообщалось выше, согласно отчету Mckinsey, средний уровень комиссии составляет 6%, 3,5%, 1,5% и 0,1% соответственно для четырех клиентских сегментов. Средняя комиссия TransferWise в текущем году колеблется от 0,3% до 0,6%, следовательно, в качестве комиссионного дохода за 2018 год мы возьмем среднее значение 0,5% от объемов.

3. Доли рынка в различных сегментах

Общий годовой объем TransferWise в 2008 году составил около 50 миллиардов долларов США, исходя из среднемесячных объемов около 4 миллиардов долларов США. Исходя из этого, его доля рынка в категории C2C составляет около 5%. Поскольку компания недавно начала свою деятельность в сегменте B2B, мы предполагаем, что доля рынка в других сегментах в 2018 году составит 0%.

4. Сопоставимые показатели EV/LTM EBITDA

Глядя на несколько сопоставимых компаний в глобальной платежной индустрии, диапазон составляет от 12,9x (ADS) до 32,8x (PayPal). Основываясь на бизнес-модели TW, у меня возникает соблазн применить коэффициент EBITDA, равный 20x; однако из соображений осторожности я буду использовать коэффициент, кратный 15x.

Таблица сравнения показателей EBITDA

5. Сопоставимые показатели маржи EBITDA

Глядя на сопоставимые показатели маржи EBITDA для TransferWise, цифры сильно различаются, как показано ниже. (Положительный) диапазон составляет от 13,2% (Euronet) до 62,9% (Visa). Исходя из этих цифр, консервативный показатель для этой категории компаний составляет 20%.

Таблица сравнения маржи EBITDA

Объяснение каждого подхода к оценке

Теперь, когда мы определили несколько ключевых параметров, мы можем приступить к разработке различных сценариев оценки TransferWise.

1. Подход на основе DCF

Как объяснялось ранее, подход на основе DCF является одним из наиболее часто используемых и может дать очень хорошие результаты при условии, что у нас есть правильные подробные данные. Однако я не привожу здесь подробное упражнение по использованию DCF, поскольку подробное рассмотрение DCF не является целью этой статьи.

Кроме того, данная статья написана исключительно на основе общедоступной информации. Следовательно, оценка на основе DCF должна будет использовать множество оценок и допущений, которые будут подвержены ошибкам. В реальном взаимодействии с инвесторами они будут иметь доступ к комнате данных компании наряду с подробными обсуждениями с высшим руководством, все из которых предоставят точные данные для модели DCF.

2. Подход «снизу вверх», основанный на объеме бизнеса

TransferWise сообщил о ежемесячных объемах около 4 миллиардов долларов в 2018 году и занял ключевую позицию среди компаний, занимающихся денежными переводами на нескольких рынках, включая США, Великобританию, Австралию и Западную Европу (рыночная позиция TW). В таблице ниже показано, как резко выросли доходы TW с 2016 года по сравнению с аналогами.

Таблица поставщиков денежных переводов, сравнивающая доходы от цифровых трансграничных операций

Даже если предположить, что этот темп роста немного замедлится, ясно, что он набирает долю рынка, и я прогнозирую, что его объемы будут расти устойчивыми темпами на 2 миллиарда долларов (условных транзакций) в месяц каждый год в течение следующих пяти лет.

Простое сравнение различных служб цифровых денежных переводов показывает, что средняя цена, взимаемая различными онлайн-агентами денежных переводов, находится в диапазоне 1-3%. С точки зрения того, что TW может заряжать, я буду использовать его текущую ставку 0,25% и предполагать, что она будет постепенно увеличиваться до устойчивой скорости 1%.

Чтобы упростить упражнение, эта ставка предполагает, что доходы получены от всех продуктов, которые есть (или будут добавлены). Точно так же по мере того, как начинает действовать эффект рынка и объемная эффективность продолжает расти, я предположил, что маржа EBIT вырастет в среднем по отрасли до 20%. В таблице ниже приведены выходные данные с учетом всех вышеперечисленных параметров:

Таблица выручки Transferwise и EBITDA в миллионах долларов

Основываясь на этом подходе, мы получаем стоимость предприятия в размере 5 миллиардов долларов США в 2023 году, исходя из стабилизированной EBITDA на уровне 20% и мультипликатора EV/LTM EBITDA, равного 15x, согласно оценкам, приведенным в предыдущей части этого раздела. Также важно проверить это в контексте общего размера рынка, который составляет всего 2,5% от общего размера рынка (168 миллиардов долларов), что не кажется слишком чрезмерным или неразумным. Эта перекрестная проверка подтверждает тот факт, что этот подход к оценке не дает выброса или нереалистичной оценки.

По моему личному мнению, эта сумма в 5 миллиардов долларов кажется очень консервативной, и фактическая оценка должна быть выше этой. Однако важным моментом является то, что этот подход помогает нам прийти к достаточно удобному выводу о том, что к 2023 году оценка TW может превысить 5 миллиардов долларов.

3. Более детальный подход

Давайте воспользуемся другим подходом, при котором мы сначала рассмотрим различные сегменты рынка трансграничных платежей, чтобы сделать некоторые выводы о возможной доле рынка и доходах. Во-первых, вот мои прогнозы будущих рыночных долей TW по бизнес-сегментам:

Таблица более детального подхода

Доли рынка прогнозируются исходя из текущей доли рынка около 6% в C2C и проникновения в сегменты C2B и B2C/B2B с помощью новых предложений дебетовых карт и безграничных счетов. В следующей таблице показано, как эти доли рынка будут соответствовать доходам, прогнозируемым на следующие пять лет.

Таблица доходов Transferwise по различным сегментам

Глядя на приведенные выше цифры, мы видим, что к 2023 году выручка TW составит около 3,4 миллиарда долларов, а показатель EBITDA — 0,68 миллиарда долларов, что даст ему оценку около 10,2 миллиарда долларов (15x EBITDA) . Это выглядит довольно опрометчиво, но мы должны помнить, что мы уже снизили средний уровень комиссии до 0,5% с 1% в предыдущем разделе. Однако мы были немного либеральны в отношении объемов роста бизнеса во всех сегментах. Это также связано с более низкими уровнями комиссий, поскольку более низкая комиссия способствовала бы более конкурентоспособной ситуации для TW и позволила бы ей получить большую долю рынка. Похоже, что более конкурентная ситуация с более высокой долей рынка более выгодна для TW по сравнению с более высоким уровнем оплаты и более низкой долей рынка.

4. Многосценарная вероятностная модель

В этом методе оценки мы возьмем общий размер рынка (TAM, как указано выше), возьмем три различных сценария, каждый для доли рынка TW по сегментам и преобладающим уровням вознаграждения, и получим соответствующие показатели выручки и EBITDA и оценки. Определены три различных сценария:

  1. Сценарий 1: Консервативный. В этом случае TW использует консервативный подход, чтобы убедиться, что он может взимать более высокую комиссию, и работает над стратегией, обеспечивающей получение прибыли, но не обязательно увеличивающей долю рынка. Этот кейс будет отмечен самым высоким уровнем сборов и, следовательно, прирост доли рынка будет самым низким среди всех трех.
  2. Сценарий 2: базовый вариант (умеренный) — в этом случае предполагается, что бизнес является умеренно конкурентоспособным, и, следовательно, комиссионные остаются на текущем уровне TW в 0,5% — следовательно, увеличение доли рынка немного выше, чем в сценарии 1.
  3. Сценарий 3: Агрессивный. В этом случае ожидается, что TW будет играть очень агрессивно, играя за большую долю рынка, а не за более высокий уровень комиссии, и, следовательно, комиссия фактически снижается до 0,25%, но рост доли рынка является максимальным.

Оценки TAM для всех трех сценариев резюмируются следующим образом:

Таблица данных, обобщающая оценки ТАМ

Текущая направленность и ценностное предложение TW более ценны для розничных клиентов, поэтому я использую для оценки только два сегмента розничных клиентов (C2B и C2C), чтобы быть консервативным и получить базовую оценку TW. Доля рынка на бизнес-единицу по трем сценариям представлена ​​ниже:

Серия таблиц данных, обобщающих рыночные доли сценариев

Наконец, если мы затем применим предположения о комиссионных, мы можем подставить числа, чтобы получить оценки стоимости для трех сценариев:

предположения о вознаграждении

Таблица данных, показывающая несколько сценариев оценки компании

Оценка:

Мы получаем показатели EBITDA в диапазоне от 0,4 млрд долларов до 0,9 млрд долларов — применяя коэффициент EBITDA, равный 15x (как он использовался ранее), мы получаем оценки в диапазоне от 6,4 млрд долларов до 13,9 млрд долларов. Добавление веса вероятности к каждому сценарию дает нам взвешенную с вероятностью оценку в 11,1 миллиарда долларов.

Теперь, чтобы повторить, эта оценка не добавила следующее:

  1. Влияние на долю рынка B2C и B2B, выручку и прибыльность
  2. Влияние счетов без границ и связанных с ними доходов
  3. Влияние новых предложений, которые TW, вероятно, сделает, поскольку она продолжает разрабатывать и расширять свое предложение продуктов в партнерстве с глобальными банками, предприятиями и другими организациями.

Количественная оценка: одна из многих переменных при рассмотрении вопроса о том, как оценить компанию

Различные методы, использованные выше, дали нам оценку в диапазоне от 5 до почти 14 миллиардов долларов.

Для тех из вас, кто надеялся увидеть одно единственное значение, я надеюсь, что вы не чувствуете разочарования. Но, как я упоминал ранее, хотя оценка становится более научной на поздней стадии финтех-стартапа (как мы видели здесь), в конце концов, окончательная оценка снова является фактором среди других переменных. Он состоит из коллективного суждения и ожиданий прибыли инвестиционной команды, переговорной силы между инвестором и объектом инвестиций, стадии роста бизнеса и потенциала бизнеса для продолжения агрессивного роста в будущем.

Вышеупомянутое упражнение действительно указывает мне на то, что TransferWise проделывает большую работу по разрушению рынка трансграничных денежных переводов и, вероятно, будет иметь оценку, как минимум, в диапазоне 5-7 миллиардов долларов в будущих раундах.

Я надеюсь, что вам понравилось читать это так же, как мне понравилось исследовать и писать для этой статьи. Пожалуйста, свяжитесь с нами через раздел комментариев, если у вас есть какие-либо отзывы.


Некоторые предостережения, о которых следует помнить при чтении этой статьи:

  1. Цель этой статьи — больше проиллюстрировать различные способы оценки фирмы, а не проиллюстрировать, как получить точную и конкретную стоимость.

  2. Также очевидно, что любой, кто проводит такую ​​оценку, будет иметь доступ к более подробной информации об отрасли и фактической работе компании, а также к их плану на будущее и дорожной карте для внедрения новых продуктов, которые могут добавить к вычисляемой оценке.

  3. В таком упражнении также будет использоваться подробная модель DCF в качестве одного из ключевых параметров для получения одной из оценок компании для сравнения со всеми другими результатами. Поскольку цель этой статьи не в том, чтобы углубляться в детали самого метода DCF, а метод DCF требует более сложных расчетов с конкретной информацией, я исключил это для простоты. Тем не менее, мы используем суррогатные методы, которые используют базовые денежные потоки для оценки компаний, что должно давать аналогичные результаты.