송금 방해자를 위한 핀테크 평가 방법

요약

첫 번째 기사에서 저는 핀테크 공간에서 스타트업을 어떻게 평가하는지에 대한 과정을 살펴보고 "가치"를 창출하는 요소에 대한 통찰력을 제공했으며, 이는 다시 가치 평가로 변환됩니다. 또한 밸류에이션은 핀테크 기업의 라이프사이클 초기 단계에서 하나의 예술 형식이며 안정적인 비즈니스 모델로 나아가고 현금 창출을 시작함에 따라 기업이 창출한 현금 흐름에 대한 가시성을 기반으로 하는 과학적 실천이 점점 더 중요해지는 것을 보았습니다. .

이 주제를 계속하기 위해 동일한 원칙이 기업 가치 평가의 실제 상황에 어떻게 적용되는지 살펴보겠습니다. 이것은 가치 창출을 결정하는 다양한 매개변수를 살펴보고, 자금 조달 이정표를 이론적 모델과 비교하고, 마지막으로 회사 가치를 평가하는 방법에 대한 미래적 관점을 탐구하는 것을 포함하여 이전에 열거한 다양한 원칙을 참조합니다.

이를 보다 가시적으로 보이도록 하기 위해 저는 불투명하고 고객에게 높은 수수료를 부과하는 글로벌 국경 간 송금 시장을 혼란에 빠뜨리기 시작한 영국 기반 핀테크 회사인 TransferWise(TW)를 높이 평가할 것입니다. 이 회사는 2011년 1월에 시작하여 강력한 비즈니스 흐름을 구축했으며 400만 명의 고객을 보유하고 있으며 매월 40억 달러 이상의 이체를 처리하고 가장 최근에는 16억 달러로 평가되었습니다.

질적 요인의 스코어카드

먼저, 핀테크 스타트업의 가치를 결정하는 주요 매개변수 중 일부로서 제 첫 번째 기사에 나열된 다양한 매개변수에 대해 TW가 어떻게 점수를 매겼는지 살펴보겠습니다.

1. 해결된 문제

TW는 전 세계적으로 간단하고 쉬운 송금 문제를 명확하게 해결하고 있습니다. 전통적으로 은행과 MTO는 이 사업에 대한 독점권을 누렸고 때때로 7-8%까지 운영되는 엄청난 수수료를 고객에게 부과했습니다. TransferWise의 솔루션은 고객이 휴대폰을 사용하여 저렴하고 투명한 비용으로 쉽게 송금할 수 있도록 하는 간단하고 원활한 서비스입니다.

2. 탐/샘

49개국(세계 GDP의 75% 이상)에서 불과 7~8년 만에 서비스를 제공하고 있으며 단 11개 사무소에서 서비스를 제공하고 있습니다. 이는 단기간에 글로벌 진출이 가능한 뉴에이지 기술 플랫폼 사업의 힘을 반영한다.

3. 새로운 사용 사례

국경 없는 계정 및 TransferWise 비즈니스와 같은 새로운 사용 사례에 대한 제안의 단순성과 지속적인 혁신은 지불 산업의 패러다임을 바꾸고 고객 여정에서 격차가 있는 곳에서 새로운 제품 제안을 구축하려는 기업의 열망을 보여줍니다.

4. 배포 및 설치 비용 절감

TransferWise의 연례 보고서에 따르면 자산, 공장 및 장비를 포함한 물리적 자산에 500만 달러 미만을 투자했습니다. 이는 전 세계적으로 서비스를 제공하고 요점을 설명하는 글로벌 도달 범위 및 TAM에 비하면 미미한 수준입니다. 과거에 이러한 종류의 범위를 가진 다른 글로벌 은행은 수백만 달러(아마도 수십억 달러)에 달하는 설비 투자를 했을 것입니다.

5. 운영 비용 절감

TransferWise는 2017년 약 8,500만 달러에서 2018년 약 1억 5,200만 달러로 수익(+100%)을 거의 두 배로 늘렸습니다. 같은 기간 동안 고정 비용은 약 45% 증가한 약 6천만 달러에서 약 8천8백만 달러로 증가했습니다. 이는 운영 규모가 더 커짐에 따라 전체 운영 비용을 어떻게 극적으로 줄일 수 있는지를 반영합니다. TransferWise 자체의 "미션 제로"에도 불구하고 수수료를 0.0%(또는 가능한 0에 가깝게)로 낮추기 위해 열심히 노력하고 있으며 일부 경로에서는 이미 0.3%에 도달했습니다. 이는 고객 증가, 수량 증가, 따라서 단위당 운영 비용을 지속적으로 낮추는 방법을 통해서만 가능합니다.

6. 수익 모델

TransferWise는 환율에 따라 위장되지 않는 선불 수수료의 매우 투명한 가격 책정 모델을 통해 수익 모델에 대해 처음부터 명확했습니다. 또한 어떤 통화 경로에도 교차 보조금을 지급하지 않는 것에 대해 매우 명확하므로 각 통화 경로의 특정 비용에 따라 수수료를 부과합니다. TransferWise가 2018년에 2년째 수익을 내고 있기 때문에 이것은 효과가 있는 것으로 보입니다.

7. 교차 판매

TransferWise는 국경을 초월한 P2P 이전부터 다중 통화 직불 카드, 국경 없는 계좌 및 SME 고객을 위한 비즈니스 계좌로 시작하여 제품 교차 판매를 구축하는 데 매우 적극적이었습니다. 교차 판매를 장려하고 지갑 점유율을 높이는 비즈니스 모델은 필연적으로 더 높은 LTV로 이어지며, TW는 현재 Monzo(영국) 및 BPCE(프랑스)와 같은 은행과도 기관 파트너십을 구축하고 있습니다. 이러한 이니셔티브는 고객 기반을 더 빨리 성장시키는 데 도움이 될 것입니다.

TransferWise의 성장 단계에 따른 자금 조달 및 평가 살펴보기

Crunchbase에서 가져온 아래 표는 TransferWise가 시작부터 2018년까지 모금된 다양한 자금 액수를 요약한 것입니다. 분명히 이 표는 TW의 다양한 진화 단계를 강조하면서 이전에 논의한 수명 주기 표와 매우 잘 연관되어 있습니다. TW는 실제로 2017년과 2018년에 이익을 냈으며 따라서 이미 운영에서 현금 흐름을 생성하기 시작했습니다. 이 사실은 11월 18일에 발생한 최근 자금 조달 라운드가 실제로 부채 라운드라는 사실과 매우 잘 연관되어 있으며, 이는 비즈니스가 이미 비즈니스에서 긍정적이고 훨씬 더 예측 가능한 현금 흐름을 생성하기 시작했다는 사실을 반영합니다.

평가 매개변수 구축

1. TAM, SAM, SOM 식별

TAM(Total Available Market)의 규모를 파악하는 것부터 시작하겠습니다. 이를 통해 TW에서 사용할 수 있는 제품/지역을 기반으로 SAM(서비스 가능 주소 지정 가능 시장)을 결정할 것입니다. 그 후, 우리는 TW가 시장을 합리적으로 포착할 수 있는 정도에 따라 서비스 가능한 획득 가능한 시장 점유율(SOM)에 대해 몇 가지 평가를 할 것입니다. 이것들은 우리가 평가 활동에 사용할 처음 두 가지 변수, 즉 전체 시장 규모와 TW의 예상 시장 점유율을 제공할 것입니다.

먼저 해당 산업과 총 가용 시장 규모를 이해하려고 노력해 보겠습니다. TransferWise의 주요 시장은 글로벌 국경 간 송금입니다.

Accenture Report에 따르면 WTO 데이터에 따르면 전 세계 국경 간 지불액은 2016년 약 21조 7,800억 달러(소매 1조 9,500억 달러, 기업 19조 8,300억 달러)에서 2022년 30조 2,000억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다. 기업과 비교하여 % CAGR(5% CAGR).

Mckinsey 보고서(2018)에 따르면 시장 구조는 C2C(평균 수수료 6%), C2B(평균 수수료 3.5%), B2C(평균 수수료 1.5%) 및 B2B(평균 수수료 0.1%)로 4가지로 나뉩니다. ). 4개의 다른 세그먼트는 다음과 같은 방식으로 광범위하게 요약될 수 있습니다.

C2C – 교육비와 같이 집으로 보낸 근로자 송금 및 가족 송금을 포함하는 P2P 지불. 세계 은행 보고서에 따르면 2018년 직원 송금액은 6,790억 달러 수준이었습니다. 저는 +33%의 계수를 적용하여 총 C2C 시장 규모를 예측하고 예측했습니다. 이 33%는 '비근로자 송금' C2C 송금을 의미한다.

C2B – 여기에는 주로 학비(학업 및 전문) 및 기관에서 개인이 구매한 기타 상품/서비스 구매(신용/직불 카드 결제 제외)를 지불하는 가족이 포함됩니다.

위의 Accenture/WTO 데이터에서 볼 수 있듯이 이 두 부문은 총 소매 지불 증가를 합산합니다.

B2C – 여기에는 프리랜서에 대한 기업 지불이 포함됩니다(많은 보고서에 따르면 매우 빠르게 성장하고 있는 기타 거래/전자 상거래 반품 관련 지불. 저는 이것이 전체 기업 지불의 15%라고 가정했습니다. 여기에서 더 높은 수수료가 부과됩니다. 은행/지불 회사가 지불 수령자로부터 가능한 수혜자 공제(은행 업계 용어에 따라 수익성 있는 "혜택 공제" 수수료)에 적용됩니다.

B2B – 기업 간의 정기적인 비즈니스 관련 지불입니다.

이제 위의 모든 정보를 적용하여 글로벌 국경 간 송금의 다양한 세그먼트에 대한 전체 볼륨을 예상했습니다(아래 참조). 2018년 예상 시장 규모는 24조 달러, 매출은 약 1,800억 달러입니다.

2. 시장의 수수료 범위

위에서 공유한 바와 같이 Mckinsey 보고서에 따르면 평균 수수료 수준은 4개 고객 세그먼트에 대해 각각 6%, 3.5%, 1.5% 및 0.1%입니다. 올해 TransferWise의 평균 수수료는 0.3%에서 0.6% 사이이므로 2018년 수수료 수입으로 거래량의 평균 0.5%를 취합니다.

3. 다른 부문의 시장 점유율

TransferWise는 약 40억 달러의 월 평균 거래량을 기준으로 2008년에 약 500억 달러의 총 연간 거래량을 기록했습니다. 이를 바탕으로 C2C 카테고리의 시장 점유율은 약 5%에 이른다. 최근 B2B 사업을 시작하였기 때문에 2018년 다른 부문의 시장 점유율은 0%로 가정합니다.

4. EV/LTM EBITDA 비교 가능

글로벌 결제 산업에서 몇 개의 비교 가능한 회사를 살펴보면 범위는 12.9x(ADS)에서 32.8x(PayPal) 사이입니다. TW 비즈니스 모델을 기반으로 20x의 EBITDA 배수를 적용하고 싶습니다. 그러나 보수적으로 15x의 배수를 사용합니다.

5. EBITDA 마진 비교 가능

TransferWise에 대한 비교 가능한 EBITDA 마진을 살펴보면 아래 표시된 것처럼 숫자 범위가 매우 다양합니다. (양수) 범위는 13.2%(Euronet)에서 62.9%(Visa) 사이입니다. 이 수치에 기초하여 이 범주의 기업에 대한 보수적인 수치는 20%인 것으로 보입니다.

각 평가 접근 방식 설명

이제 몇 가지 주요 매개변수를 결정했으므로 TransferWise를 평가하기 위한 다양한 시나리오를 구축할 수 있습니다.

1. DCF 기반 접근

이전에 설명했듯이 DCF 기반 접근 방식은 가장 일반적으로 사용되는 방법 중 하나이며 올바른 종류의 세부 데이터만 있으면 매우 좋은 결과를 얻을 수 있습니다. 그러나 DCF에 대한 세부 사항으로 이동하는 것이 이 기사의 목적이 아니기 때문에 여기서는 DCF를 사용하여 자세한 연습을 하지 않습니다.

또한 이 글은 공개된 정보만을 바탕으로 작성되었습니다. 따라서 DCF 기반 평가는 오류가 발생하기 쉬운 많은 추정 및 가정을 사용해야 합니다. 실제 투자자 참여에서 그들은 고위 경영진과의 자세한 논의와 함께 회사의 데이터 룸에 액세스할 수 있으며 이 모든 것은 DCF 모델에 대한 정확한 입력을 제공합니다.

2. 거래량 기반 상향식 접근

TransferWise는 2018년에 약 40억 달러의 월간 거래량을 보고했으며 미국, 영국, 호주 및 서유럽(TW 시장 위치)을 포함한 여러 시장의 송금 회사 중에서 핵심적인 위치를 차지했습니다. 아래 표는 TW 수익이 2016년 이후 동료들에 비해 급격히 증가한 방법을 보여줍니다.

이 성장률을 약간 둔화시키더라도 시장 점유율을 확보하고 있는 것은 분명하며 앞으로 5년 동안 매년 월 20억 달러(명목 거래)의 안정적인 속도로 거래량이 증가할 것으로 예상합니다.

다양한 디지털 송금 서비스를 단순 비교하면 다양한 온라인 송금 에이전트가 청구하는 평균 가격이 1-3% 범위임을 알 수 있습니다. TW가 청구할 수 있는 항목과 관련하여 현재 0.25%의 비율을 사용하고 1%의 정상 상태 비율로 점진적으로 증가할 것이라고 가정합니다.

실행을 단순화하기 위해 이 비율은 수익이 포함된(또는 추가할) 모든 제품에서 발생한다고 가정합니다. 마찬가지로, 시장 효과가 시작되고 거래량 효율성이 계속 증가함에 따라 EBIT 마진이 업계 평균 20%까지 성장할 것이라고 가정했습니다. 아래 표는 위의 모든 매개변수를 설명하는 출력을 제공합니다.

이 접근 방식을 기반으로 이 섹션의 앞부분에서 추정한 바와 같이 20%의 안정화된 EBITDA와 15배의 EV/LTM EBITDA 배수를 기반으로 2023년에 50억 달러의 기업 가치를 얻습니다. 전체 시장 규모(1,680억 달러)의 2.5%에 불과한 전체 시장 규모의 맥락에서 이를 테스트하는 것도 중요하며, 너무 과도하거나 불합리해 보이지 않습니다. 이 교차 검증은 이 평가 접근 방식이 이상값이나 비현실적인 평가를 생성하지 않는다는 사실을 뒷받침합니다.

제 개인적인 판단으로는 이 50억 달러라는 숫자는 매우 보수적인 것으로 보이며 실제 가치는 이보다 높아야 합니다. 그러나 중요한 점은 이 접근 방식이 2023년까지 TW 가치가 50억 달러 이상일 수 있다는 합리적으로 편안한 결론에 도달하는 데 도움이 된다는 것입니다.

3. 보다 세분화된 접근 방식

획득 가능한 시장 점유율과 수익에 대한 판단을 내리기 위해 국경 간 결제 시장의 다양한 부문을 먼저 살펴보는 또 다른 접근 방식을 사용해 보겠습니다. 먼저, 비즈니스 부문별 TW의 미래 시장 점유율에 대한 제 예상은 다음과 같습니다.

시장 점유율은 C2C에서 약 6%의 현재 시장 점유율과 직불 카드 및 국경 없는 계정의 새로운 제공을 통해 C2B 및 B2C/B2B 부문으로 진출하기 시작한 것으로 예상됩니다. 다음 표는 이러한 시장 점유율이 향후 5년 동안 예상되는 수익과 어떻게 일치하는지 보여줍니다.

위의 수치를 보면 TW는 2023년까지 약 34억 달러의 매출과 6억 8천만 달러의 EBITDA 를 갖게 될 것이며, 이는 약 102억 달러(15x EBITDA)의 가치를 제공할 것입니다 . 이것은 매우 성급해 보이지만 이미 평균 수수료 수준을 이전 섹션의 1%에서 0.5%로 더 희석했다는 점을 염두에 두어야 합니다. 그러나 우리는 모든 부문에서 비즈니스 성장 규모에 대해 약간 자유주의적이었습니다. 낮은 수수료는 TW의 경쟁 상황을 촉진하고 더 높은 시장 점유율을 확보할 수 있기 때문에 낮은 수수료 수준과도 관련이 있습니다. 높은 수수료 수준과 낮은 시장 점유율에 비해 시장 점유율이 높은 경쟁 상황이 TW에 더 유리한 것으로 보입니다.

4. 다중 시나리오 확률 모델

이 평가 방법에서 우리는 전체 시장 규모(위에서 평가한 TAM)를 취하고, 세그먼트 전반에 걸친 TW 시장 점유율과 일반적인 수수료 수준에 대해 각각 세 가지 시나리오를 취하여 각각의 수익, EBITDA 및 평가 수치에 도달합니다. 정의된 세 가지 시나리오는 다음과 같습니다.

1. 시나리오 1: 보수적 – 이 경우 TW는 더 높은 수수료를 부과할 수 있도록 보수적인 접근 방식을 취하고 수익을 올리지만 반드시 시장 점유율을 높이는 것은 아닙니다. 이 경우 수수료가 가장 높기 때문에 시장 점유율 증가율은 세 가지 중 가장 낮습니다.
2. 시나리오 2: 기본 사례(보통) – 이 경우 비즈니스는 중간 정도의 경쟁력이 있는 것으로 가정하므로 수수료는 현재 TW 수준인 0.5%로 유지됩니다. 따라서 시장 점유율 증가는 시나리오 1보다 약간 높습니다.
3. 시나리오 3: 공격적 – 이 경우 TW는 높은 수수료 수준보다 높은 시장 점유율을 위해 매우 공격적으로 플레이할 것으로 예상되므로 수수료는 실제로 0.25%로 감소하지만 시장 점유율 성장은 최대입니다.

세 가지 시나리오 모두의 TAM 추정치는 다음과 같이 요약됩니다.

TW의 현재 초점과 가치 제안은 소매 고객에게 더 가치가 있습니다. 따라서 저는 보수적으로 TW에 대한 기본 사례 평가를 얻기 위해 평가에 두 개의 소매 고객 세그먼트(C2B 및 C2C)만 사용하고 있습니다. 세 가지 시나리오의 사업부당 시장 점유율은 다음과 같이 요약됩니다.

마지막으로 수수료 가정을 적용하면 숫자를 연결하여 세 가지 시나리오에 대한 평가 추정치를 얻을 수 있습니다.

평가:

우리는 40억 달러에서 9억 달러 범위의 EBITDA 수치에 도달했습니다. EBITDA 배수 15배(이전 사용)를 적용하면 64억 달러에서 139억 달러 사이의 가치를 얻습니다. 각 시나리오에 확률 가중을 추가하면 111억 달러의 확률 가중 가치를 얻을 수 있습니다.

다시 말하지만, 이 추정에는 다음이 추가되지 않았습니다.

1. B2C 및 B2B 시장 점유율, 매출 및 수익성의 영향
2. 국경없는 계정 및 관련 수익의 영향
3. TW가 글로벌 은행, 기업 및 기타 기관과 협력하여 제품 제공을 계속 개발 및 확장함에 따라 TW가 만들 수 있는 새로운 제공의 영향

정량적 가치 평가: 회사 가치를 평가할 때 많은 변수 중 하나

위에서 사용된 다양한 방법은 50억 달러에서 거의 140억 달러에 이르는 평가를 받았습니다.

하나의 가치만을 바라셨던 분들도 실망하지 않으셨으면 합니다. 그러나 앞서 언급했듯이 가치 평가 활동은 핀테크 스타트업의 후기 단계(여기서 보았듯이)에 의해 더 과학적이 되지만 결국 최종 가치 평가는 다른 변수들 사이에서 다시 한 요소입니다. 이는 투자팀의 집합적 판단과 기대수익률, 투자자와 피투자자 간의 교섭력, 사업 성장의 단계, 향후에도 지속적으로 공격적으로 성장할 사업의 잠재력으로 구성된다.

위의 사례가 나에게 지적한 것은 TransferWise가 국경 간 송금 시장을 혼란에 빠뜨리는 일을 훌륭하게 수행하고 있으며 향후 라운드에서 최소 50~70억 달러의 가치를 가질 가능성이 있다는 것입니다.

내가 이 글을 위해 연구하고 쓰는 것을 즐겼던 것처럼 당신도 이 글을 즐겼기를 바랍니다. 피드백이 있는 경우 댓글 섹션을 통해 연락해 주세요.

이 기사를 읽는 동안 염두에 두어야 할 몇 가지 주의 사항:

1. 이 기사의 초점은 정확하고 구체적인 가치에 도달하는 방법을 설명하기 보다는 기업의 가치 평가를 볼 수 있는 다양한 방법을 설명하는 데 더 있습니다.

2. 또한 그러한 평가 활동을 수행하는 사람은 누구나 업계 및 회사의 실제 업무에 대한 더 많은 세부 정보에 액세스할 수 있을 뿐만 아니라 계산되는 평가에 추가될 수 있는 신제품 출시를 위한 미래 계획 및 로드맵에 액세스할 수 있습니다.

3. 그러한 실행은 또한 다른 모든 결과와 비교할 회사의 평가 중 하나에 도달하기 위한 핵심 매개변수 중 하나로 상세한 DCF 모델을 사용할 것입니다. 이 기사의 목적은 DCF 방법 자체에 대해 더 자세히 탐구하는 것이 아니며 DCF 방법은 특정 정보를 사용하여 보다 정교한 계산이 필요하므로 단순화를 위해 제외했습니다. 그러나 우리는 기본 현금 흐름을 활용하여 회사를 평가하는 대리 방법을 사용하고 있으며 방향적으로 유사한 결과를 제공해야 합니다.