Metode de evaluare Fintech pentru perturbatorii transferului de bani

Rezumat

În primul meu articol, am trecut prin procesul de evaluare a unui startup în spațiul fintech și am oferit o perspectivă asupra a ceea ce creează „valoare”, care, la rândul său, se traduce în evaluare. De asemenea, am văzut că evaluarea este o formă de artă în stadiul incipient al ciclului de viață al unei companii fintech și, pe măsură ce avansează către un model de afaceri stabil și începe să genereze numerar, devine din ce în ce mai mult un exercițiu științific bazat pe vizibilitatea fluxului de numerar generat de companie. .

Pentru a continua această temă, voi analiza modul în care aceleași principii sunt aplicate într-o situație reală a evaluării companiei. Se va face referire la diferitele principii enumerate anterior, inclusiv analizarea diferiților parametri care determină crearea de valoare, compararea etapelor de finanțare cu modele teoretice și, în cele din urmă, adâncirea într-o viziune futuristă a modului de a evalua o companie.

Pentru a face acest lucru să pară mai tangibil, voi pune preț pe TransferWise (TW), compania fintech din Marea Britanie care a început să perturbe piața globală de transfer de bani transfrontalier, care, potrivit acestora, era opac și percepea comisioane mari clienților. Compania a început în ianuarie 2011, a construit un flux robust de afaceri, are 4 milioane de clienți, gestionează transferuri în valoare de peste 4 miliarde USD pe lună și, cel mai recent, a fost evaluată la 1,6 miliarde USD.

Tabloul de bord al factorilor calitativi

Pentru început, să ne uităm la modul în care TW obține scoruri la diferiții parametri enumerați în primul meu articol ca unii dintre parametrii cheie care determină evaluarea unui startup fintech.

1. Probleme rezolvate

TW rezolvă în mod clar o problemă a transferurilor de bani simple și ușoare în întreaga lume. În mod tradițional, băncile și MTO-urile s-au bucurat de monopoluri în această afacere și au perceput taxe uriașe clienților, ajungând uneori până la 7-8%. Soluția TransferWise este un serviciu simplu, fără întreruperi, care permite clienților să transfere cu ușurință bani la un cost scăzut și transparent folosind telefoanele lor mobile.

2. TAM/SAM

Serviciile sale sunt deja disponibile în 49 de țări (peste 75% din PIB-ul mondial) într-un interval de timp de doar 7-8 ani, deservite de doar 11 birouri. Acest lucru reflectă puterea unei afaceri cu platforme tehnologice new age, care poate construi o acoperire globală într-un interval scurt de timp.

3. Noi cazuri de utilizare

Simplitatea ofertei și inovația constantă în jurul noilor cazuri de utilizare, cum ar fi conturile fără granițe și afacerile TransferWise, demonstrează dorința afacerii de a schimba paradigmele industriei plăților și de a construi noi oferte de produse în jurul unde vede lacune în călătoriile clienților săi.

4. Costuri mai mici de distribuție și instalare

Conform raportului anual al TransferWise, acesta a investit mai puțin de 5 milioane USD în active fizice, inclusiv proprietăți, instalații și echipamente. Acest lucru este minuscul în comparație cu acoperirea globală și TAM pe care îl deservește în întreaga lume și ilustrează ideea. Orice altă bancă globală, în trecut, cu acest tip de acoperire ar fi făcut investiții de capital în valoare de milioane (probabil miliarde) de dolari.

5. Costuri operaționale mai mici

TransferWise aproape a dublat veniturile (+100%) de la aproximativ 85 milioane USD în 2017 la aproximativ 152 milioane USD în 2018. În același timp, cheltuielile sale fixe au crescut de la aproximativ 60 milioane USD la aproximativ 88 milioane USD, o creștere de aproximativ 45%. Acest lucru reflectă modul în care costurile operaționale totale pot fi reduse dramatic pe măsură ce amploarea operațiunilor crește și mai mult. Chiar și conform propriei „misiuni zero” a TransferWise, se străduiește din greu să reducă taxele la 0,0% (sau cât mai aproape de zero) și a ajuns deja la 0,3% pe unele rute. Acest lucru este posibil doar prin creșterea clienților, creșterea volumelor și, prin urmare, scăderea continuă a costurilor pe unitate de operare.

6. Modele de venituri

TransferWise a fost clar încă de la început cu privire la modelul său de venituri, cu un model de prețuri foarte transparent al taxelor inițiale care nu sunt camuflate sub ratele de schimb. De asemenea, a fost foarte clar să nu se subvenționeze încrucișați nicio rută valutară și, prin urmare, se percepe comisioane în funcție de costurile specifice fiecărei rute valutare. Acest lucru pare să funcționeze, deoarece TransferWise a fost profitabil pentru al doilea an consecutiv în 2018.

7. Vânzarea încrucișată

TransferWise a fost foarte activ în construirea vânzărilor încrucișate de produse, pornind de la un simplu transfer transfrontalier peer-to-peer la carduri de debit multi-valută la conturi fără frontieră și conturi de afaceri pentru clienții IMM-uri. Un model de afaceri care încurajează vânzările încrucișate și creșterea cotei de portofel duce inevitabil la un LTV mai mare, TW construiește acum parteneriate instituționale cu bănci precum Monzo (Marea Britanie) și BPCE (Franța). Astfel de inițiative îl vor ajuta să-și dezvolte mai rapid baza de clienți.

Privind finanțarea și evaluarea TransferWise pe etape de creștere

Tabelul de mai jos, provenit de la Crunchbase, rezumă diferitele sume de finanțare strânse de TransferWise de la începuturi până în 2018. După cum este evident, acest tabel se corelează foarte bine cu tabelul ciclului de viață pe care l-am discutat anterior, evidențiind diferitele etape de evoluție a TW. Este important de menționat că TW a realizat efectiv profit atât în ​​2017, cât și în 2018 și, prin urmare, a început deja să genereze fluxuri de numerar din operațiuni. Acest fapt este foarte bine corelat de faptul că cea mai recentă rundă de finanțare care a avut loc pe 18 noiembrie este de fapt o rundă de datorii, reflectând faptul că afacerea a început deja să genereze fluxuri de numerar pozitive și mult mai previzibile din afacerea sa.

Construirea parametrilor de evaluare

1. Identificare TAM, SAM, SOM

Vom începe prin a identifica dimensiunea pieței totale disponibile (TAM). Din aceasta, vom determina piața adresabilă deservibilă (SAM) pe baza produselor/geografiilor disponibile cu TW. După aceasta, vom face câteva evaluări cu privire la cota de piață disponibilă (SOM) în funcție de cât de mult poate fi capturată în mod rezonabil piața de către TW. Acestea ne vor oferi primele două variabile pe care le vom folosi în exercițiul de evaluare: dimensiunea totală a pieței și cota probabilă de piață a TW.

În primul rând, să încercăm să înțelegem industria și dimensiunea totală a pieței disponibile. Piața principală a TransferWise este transferul global de bani transfrontalier.

Conform unui raport Accenture, pe baza datelor OMC, se poate observa că plățile transfrontaliere globale cresc de la aproximativ 21,78 trilioane dolari (1,95 trilioane dolari cu amănuntul și 19,83 trilioane dolari corporative) în 2016 la 30,20 trilioane dolari în 2022. Plățile cu amănuntul cresc mult mai rapid la 10. % CAGR în comparație cu cele corporative (5% CAGR).

Conform unui raport Mckinsey (2018), structura pieței este împărțită în patru moduri între C2C (comision medie de 6%), C2B (comision medie de 3,5%), B2C (comision medie de 1,5%) și B2B (comision medie de 0,1%) ). Cele patru segmente diferite pot fi rezumate în linii mari în felul următor:

C2C – Plăți peer-to-peer care includ remitențe ale lucrătorilor trimise acasă și remitențe ale familiei, cum ar fi cheltuielile de educație. Conform unui raport al Băncii Mondiale, remitențele angajaților au fost la un nivel de 679 de miliarde de dolari în 2018. Am aplicat un factor de +33% pentru a estima și proiecta dimensiunea totală a pieței C2C. Acest procent de 33% se referă la „transferurile C2C pentru „remiterea non-lucrătorilor””.

C2B – Aceasta include în primul rând familiile care plătesc taxele de școlarizare (atât academice, cât și profesionale) și orice alte achiziții de bunuri/servicii efectuate de persoane fizice de la instituții (excluzând plățile cu cardul de credit/debit).

Aceste două segmente se adună la creșterea totală a plăților cu amănuntul, așa cum se arată în datele Accenture/OMC de mai sus.

B2C – Acestea includ plăți corporative către liber profesioniști (care, după un număr de rapoarte, cresc foarte rapid și orice alte tranzacții/eCommerce returnează plăți legate de plăți. Am presupus că acestea reprezintă 15% din totalul plăților corporative. Numărul mai mare de taxe aici se datorează la posibilele deduceri ale beneficiarului (comisionarie lucrative „deducere de beneficii”, după limbajul industriei bancare) care sunt efectuate de bănci/societăți de plată de la destinatarii plăților.

B2B – Acestea sunt plăți obișnuite legate de afaceri între corporații.

Acum, aplicând toate aceste informații de mai sus, am proiectat volumele generale ale diferitelor segmente ale remitențelor transfrontaliere globale (prezentate mai jos). Dimensiunea estimată a pieței în 2018 este de 24 de miliarde de dolari, cu venituri de aproximativ 180 de miliarde de dolari.

2. Gama de taxe în piață

După cum am menționat mai sus, pe baza raportului Mckinsey, nivelurile medii ale taxelor sunt de 6%, 3,5%, 1,5% și, respectiv, 0,1% pentru cele patru segmente de clienți. Comisionul mediu al TransferWise în anul curent variază de la 0,3% la 0,6% și, prin urmare, vom lua un număr mediu de 0,5% din volume ca venit din comisioane pentru 2018.

3. Cote de piață în diferite segmente

TransferWise a avut volume anuale totale de aproximativ 50 de miliarde de dolari în 2008, pe baza unor volume lunare medii de aproximativ 4 miliarde de dolari. Pe baza acestui fapt, cota sa de piață în categoria C2C ajunge la aproximativ 5%. Deoarece a început recent operațiunile în business-ul B2B, ne vom asuma o cotă de piață de 0% pentru celelalte segmente în 2018.

4. EV/LTM EBITDA comparabile

Privind la câteva companii comparabile din industria globală de plăți, intervalul este între 12,9x (ADS) și 32,8x (PayPal). Pe baza modelului de afaceri TW, sunt tentat să aplic un multiplu EBITDA de 20x; totuși, de dragul de a fi conservator, voi folosi un multiplu de 15x.

5. Marja EBITDA comparabile

Privind comparabilele marjei EBITDA pentru TransferWise, cifrele variază foarte mult, după cum se arată mai jos. Intervalul (pozitiv) este cuprins între 13,2% (Euronet) și 62,9% (Visa). Pe baza acestor cifre, un număr conservator pentru această categorie de companii pare să fie de 20%.

Fiecare abordare de evaluare explicată

Acum că am determinat câțiva parametri cheie, putem începe să construim diverse scenarii pentru evaluarea TransferWise.

1. Abordare bazată pe DCF

După cum a fost explicat anterior, abordarea bazată pe DCF este una dintre cele mai frecvent utilizate și poate oferi rezultate foarte bune cu condiția să avem tipul potrivit de date detaliate. Cu toate acestea, nu fac un exercițiu detaliat folosind DCF aici, deoarece accesul la detalii despre DCF nu este obiectivul acestui articol.

În plus, acest articol este scris doar pe baza informațiilor disponibile publicului. Prin urmare, o evaluare bazată pe DCF ar trebui să utilizeze multe estimări și ipoteze care vor fi predispuse la erori. Într-o implicare reală a investitorilor, aceștia ar avea acces la camera de date a companiei, alături de discuții detaliate cu conducerea superioară, toate acestea vor oferi informații precise pentru un model DCF.

2. Abordare de jos în sus bazată pe volumul de afaceri

TransferWise a raportat volume lunare de aproximativ 4 miliarde de dolari în 2018 și a ocupat o poziție cheie în rândul companiilor de transfer de bani pe mai multe piețe, inclusiv SUA, Marea Britanie, Australia și Europa de Vest (poziția de piață TW). Tabelul de mai jos arată cum veniturile TW au crescut brusc din 2016, în comparație cu similarii săi.

Chiar dacă considerăm că această rată de creștere încetinește ușor, este clar că câștigă cotă de piață și proiectez că volumele sale vor crește cu o rată constantă de 2 miliarde de dolari (tranzacții noționale) pe lună în fiecare an în următorii cinci ani.

O comparație simplă între diferitele servicii de transfer de bani digitale arată că prețul mediu practicat de diverși agenți de transfer de bani online este în intervalul 1-3%. În ceea ce privește ceea ce poate încărca TW, voi folosi rata actuală de 0,25% și voi presupune că va crește progresiv până la o rată constantă de 1%.

Pentru a simplifica exercițiul, această rată presupune că veniturile sunt realizate pentru toate produsele pe care le are (sau le va adăuga). În mod similar, pe măsură ce efectul pieței începe și eficiența volumului continuă să crească, am presupus că marjele EBIT vor crește până la o medie a industriei de 20%. Tabelul de mai jos oferă o ieșire contabilă a tuturor parametrilor de mai sus:

Pe baza acestei abordări, obținem o valoare a întreprinderii de 5 miliarde USD în 2023, pe baza unui EBITDA stabilizat de 20% și a unui multiplu EV/LTM EBITDA de 15x, așa cum a fost estimat în partea anterioară a acestei secțiuni. De asemenea, este important să testăm acest lucru în contextul dimensiunii totale a pieței, care reprezintă doar 2,5% din dimensiunea totală a pieței (168 miliarde USD), care nu pare a fi prea excesivă sau nerezonabilă. Această validare încrucișată susține faptul că această abordare de evaluare nu produce o evaluare anormală sau nerealistă.

În opinia mea personală, acest număr de 5 miliarde de dolari pare a fi foarte conservator, iar evaluarea reală ar trebui să fie mai mare decât aceasta. Cu toate acestea, punctul important este că această abordare ne ajută să ajungem la o concluzie destul de confortabilă că evaluarea TW ar putea fi mai mare de 5 miliarde USD până în 2023.

3. Abordare mai granulară

Să folosim o altă abordare în care ne uităm mai întâi la diferitele segmente ale pieței plăților transfrontaliere pentru a face câteva aprecieri cu privire la cota de piață și veniturile câștigabile. În primul rând, iată proiecțiile mele privind cotele de piață viitoare ale TW pe segment de afaceri:

Cotele de piață sunt proiectate de la o cotă de piață actuală de aproximativ 6% în C2C și incursiunile pe care a început să le facă în segmentele C2B și B2C/B2B prin noile sale oferte de carduri de debit și conturi fără margini. Următorul tabel arată cum aceste cote de piață vor corespunde veniturilor proiectate pentru următorii cinci ani.

Privind cifrele de mai sus, putem observa că TW va avea venituri de aproximativ 3,4 miliarde USD până în 2023 și un EBITDA de 0,68 miliarde USD, ceea ce îi va oferi o evaluare de aproximativ 10,2 miliarde USD (15x EBITDA) . Acest lucru pare destul de amețitor, dar trebuie să ținem cont de faptul că am diluat deja nivelurile taxelor medii la 0,5% de la 1% în secțiunea anterioară. Cu toate acestea, am fost puțin liberali în ceea ce privește volumele de creștere a afacerilor pe toate segmentele. Acest lucru se leagă și de nivelurile mai scăzute ale taxelor, deoarece o taxă mai mică ar facilita o situație mai competitivă pentru TW și i-ar permite să câștige o cotă de piață mai mare. Se pare că o situație mai competitivă, cu o cotă de piață mai mare, este mai benefică pentru TW în comparație cu un nivel mai ridicat al taxelor și o cotă de piață mai mică.

4. Model probabilistic multiscenariu

În această metodă de evaluare, vom lua în considerare dimensiunea globală a pieței (TAM, așa cum a fost evaluat mai sus), vom lua trei scenarii diferite fiecare pentru cota de piață TW pe segmente și nivelurile comune ale taxelor și vom ajunge la veniturile și EBITDA și numerele de evaluare respective. Cele trei scenarii diferite definite sunt după cum urmează:

1. Scenariul 1: Conservator – În acest caz, TW joacă o abordare conservatoare pentru a se asigura că poate percepe o taxă mai mare și lucrează la o strategie pentru a se asigura că realizează profit, dar nu neapărat crește cota de piață. Acest caz va fi marcat de cel mai mare nivel al taxelor și, în consecință, creșterea cotei de piață va fi cea mai mică dintre toate trei.
2. Scenariul 2: Caz de bază (moderat) – În acest caz, se presupune că afacerea este moderat competitivă și, prin urmare, taxele rămân la nivelurile actuale TW de 0,5% - creșterea cotei de piață este, prin urmare, ușor mai mare decât scenariul 1.
3. Scenariul 3: Agresiv – În acest caz, se așteaptă ca TW să joace foarte agresiv jucând pentru o cotă de piață mai mare, mai degrabă decât pentru un nivel mai mare al comisionului și, prin urmare, taxa se reduce de fapt la 0,25%, dar creșterea cotei de piață este maximă.

Estimările TAM ale tuturor celor trei scenarii sunt rezumate după cum urmează:

Concentrarea actuală și propunerea de valoare a lui TW sunt mai valoroase pentru clienții cu amănuntul - prin urmare, folosesc doar cele două segmente de clienți cu amănuntul (C2B și C2C) pentru evaluare, pentru a fi conservator și a obține o evaluare de bază pentru TW. Cotele de piață ale celor trei scenarii per unitate de afaceri sunt rezumate mai jos:

În cele din urmă, dacă aplicăm apoi ipotezele taxelor, putem introduce cifrele pentru a ajunge la estimări de evaluare pentru cele trei scenarii:

Evaluare:

Ajungem la cifre EBITDA cuprinse între 0,4 miliarde USD și 0,9 miliarde USD - prin aplicarea multiplu EBITDA de 15x (așa cum a fost utilizat anterior), obținem evaluări cuprinse între 6,4 miliarde USD și 13,9 miliarde USD. Atașarea unei ponderi de probabilitate fiecărui scenariu ne oferă o evaluare ponderată în funcție de probabilitate de 11,1 miliarde USD.

Acum, pentru a reitera, această estimare nu a adăugat următoarele:

1. Impactul cotei de piață B2C și B2B, al veniturilor și al profitabilității
2. Impactul conturilor fără frontieră și al veniturilor aferente
3. Impactul noilor oferte pe care TW este probabil să le facă pe măsură ce își continuă dezvoltarea și extinderea ofertei de produse în parteneriat cu bănci, companii și alte entități globale

Evaluare cantitativă: o variabilă dintre multe atunci când ne uităm la cum să evaluezi o companie

Diferitele metode folosite mai sus ne-au oferit o evaluare cuprinsă între 5 miliarde USD și aproape 14 miliarde USD.

Pentru cei dintre voi care sperau să vadă o singură valoare, sper să nu vă simțiți dezamăgiți. Dar, așa cum am menționat mai devreme, în timp ce exercițiul de evaluare devine mai științific până la etapa târzie a unui startup fintech (cum am văzut aici), în cele din urmă, evaluarea finală este din nou un factor printre alte variabile. Aceasta constă în raționamentul colectiv și așteptările de rentabilitate ale echipei de investiții, puterea de negociere între investitor și entitatea în care s-a investit, stadiul de creștere a afacerii și potențialul afacerii de a continua să crească agresiv în viitor.

Ceea ce mi-a arătat exercițiul de mai sus este că TransferWise face o treabă grozavă de a perturba piața de transfer de bani transfrontalier și este probabil să aibă o evaluare, cel puțin, în intervalul 5-7 miliarde USD în rundele viitoare.

Sper că ți-a plăcut să citești acest articol la fel de mult pe cât mi-a făcut plăcere să cercetez și să scriu pentru acest articol. Vă rugăm să luați legătura prin secțiunea de comentarii dacă aveți orice feedback.

Câteva avertismente de reținut când citiți acest articol:

1. Accentul acestui articol este mai degrabă să ilustreze diferite moduri în care evaluarea unei firme poate fi privită, mai degrabă decât să ilustreze cum se ajunge la o valoare precisă și specifică.

2. De asemenea, este evident că oricine realizează un astfel de exercițiu de evaluare va avea acces la multe mai multe detalii despre industria și funcționarea reală a companiei, precum și planul și foaia de parcurs viitoare pentru introducerea de noi produse, care se pot adăuga la evaluarea calculată.

3. Un astfel de exercițiu va folosi, de asemenea, un model DCF detaliat ca unul dintre parametrii cheie pentru a ajunge la una dintre evaluările companiei care urmează să fie comparată cu toate celelalte rezultate. Deoarece obiectivul acestui articol nu este de a aprofunda mai multe despre metoda DCF în sine, iar metoda DCF necesită un calcul mai elaborat cu informații specifice, am exclus acest lucru din motive de simplitate. Cu toate acestea, folosim metode surogat care utilizează fluxurile de numerar subiacente pentru a evalua companiile, care direcțional ar trebui să dea rezultate similare.