送金ディスラプターのFintech評価方法

公開: 2022-03-11

エグゼクティブサマリー

会社の方向性を理解するために、初期評価パラメータを作成します。

フィンテックビジネスの評価を開始するには、まず会社とその市場に関する次の特性を評価する必要があります。

市場規模： TAM、SAM、およびSOM
価格帯と可能性：対象企業と市場の現在および将来の製品/サービスの1単位のコストはどれくらいですか？
さまざまなセグメントにわたる市場シェア：ビジネスのさまざまな領域がさまざまに成長し、
EV / EBITDAの比較：公的評価の比較を見ると、評価の倍数に対する最初の期待範囲がわかります。
EBITDAマージンの比較：特に不透明な民間企業の場合、類似企業の収益性マージンを比較すると、対象事業のフリーキャッシュフローの生成がわかります。

フィンテック企業に使用できる評価計算の種類は何ですか？

DCF：ユーザーが会社の詳細な財務情報と率直な内部管理の考えの両方にアクセスできる場合の優れた評価方法。これらのリソースのいずれかが利用できない場合、その有用性は大幅に低下します。
ビジネスボリュームベース：これは、価格設定と市場シェアのダイナミクスの影響を受けて、ビジネスの現在のビジネスボリュームが将来どのように成長するかについての仮定を構築します。これにより、将来のEBITDAの簡単な見積もりが得られ、評価倍数に対して適用された場合のEV見積もりが提供されます。
きめ細かいステップバイステップ：ボリュームアプローチに似ていますが、各ビジネスユニットを個別に投影する必要があります。これはより正確であり、潜在的な将来の新しいビジネスラインに向けてより多くの注意を払うことができます。
マルチシナリオ確率：将来のシナリオ（ポジティブ/ネガティブ/ニュートラル）に確率を適用すると、評価チームは、ビジネスが達成する成功のレベルに基づいて、マークにどの程度の差異を適用できるかを確認できます。

私の最初の記事では、フィンテックの分野でスタートアップを評価する方法を説明し、「価値」を生み出すもの、つまり評価につながるものについての洞察を提供しました。また、評価はフィンテック企業のライフサイクルの初期段階における芸術形式であり、安定したビジネスモデルに向かって進み、現金を生み出し始めるにつれて、企業が生み出すキャッシュフローの可視性に基づく科学的な演習になりつつあることもわかりました。。

このテーマを継続するために、同じ原則が企業評価の実際の状況にどのように適用されるかを見ていきます。これは、価値創造を決定するさまざまなパラメーターの検討、資金調達のマイルストーンと理論モデルの比較、そして最後に、企業を評価する方法の未来的な見方を掘り下げることを含む、前に列挙したさまざまな原則を参照します。

これをより具体的に見せるために、私はTransferWise（TW）を評価します。これは、不透明で顧客に高額の手数料を請求する世界的な国境を越えた送金市場を混乱させ始めた英国を拠点とするフィンテック企業です。同社は2011年1月に設立され、強力なビジネスストリームを構築し、400万人の顧客を抱え、月額40億ドルを超える送金を処理し、最近では16億ドルの価値がありました。

定性的要因のスコアカード

まず、フィンテックのスタートアップの評価を決定する重要なパラメーターのいくつかとして、私の最初の記事にリストされているさまざまなパラメーターでTWがどのようにスコアを付けるかを見てみましょう。

1.解決した問題

TWは、世界中のシンプルで簡単な送金の問題を明確に解決しています。従来、銀行とMTOはこのビジネスを独占しており、顧客に高額の手数料を請求しており、時には7〜8％もの高額でした。 TransferWiseのソリューションは、顧客が携帯電話を使用して低コストで透過的なコストで簡単に送金できるようにする、シンプルでシームレスなサービスです。

2. TAM / SAM

そのサービスは、わずか7〜8年の期間内に49か国（世界のGDPの75％以上）ですでに利用可能であり、わずか11のオフィスがサービスを提供しています。これは、短期間でグローバルなリーチを構築できる新時代のテクノロジープラットフォームビジネスの力を反映しています。

3.新しいユースケース

提供のシンプルさと、ボーダレスアカウントやTransferWiseビジネスなどの新しいユースケースに関する絶え間ない革新は、決済業界のパラダイムを変更し、顧客の旅のギャップが見られる場所を中心に新製品の提供を構築したいというビジネスの願望を示しています。

4.配布およびセットアップコストの削減

TransferWiseの年次報告書によると、資産、プラント、設備などの物理的資産への投資額は500万ドル未満です。これは、世界中でサービスを提供し、その要点を示しているグローバルリーチおよびTAMと比較するとごくわずかです。過去にこの種のリーチを持つ他のグローバル銀行は、数百万ドル（おそらく数十億ドル）の設備投資を行っていたでしょう。

5.運用コストの削減

TransferWiseの収益は2017年の約8,500万ドルから2018年には約1億5,200万ドルに、ほぼ2倍（+ 100％）になりました。同時に、固定費は約6,000万ドルから約8,800万ドルに増加し、約45％増加しました。これは、運用規模がさらに拡大するにつれて、全体的な運用コストを大幅に削減できることを反映しています。 TransferWise独自の「ミッションゼロ」によると、料金を0.0％（または可能な限りゼロに近づける）に下げることは困難であり、一部のルートではすでに0.3％に達しています。これは、顧客の増加、ボリュームの増加、したがって、運用の単位あたりのコストを継続的に削減することによってのみ可能です。

6.収益モデル

TransferWiseは当初から収益モデルについて明確であり、為替レートの下で偽装されていない前払い料金の非常に透明な価格設定モデルを備えています。また、通貨ルートに内部補助を行わないことについても非常に明確であり、したがって、各通貨ルートの特定のコストに基づいて手数料を請求します。 TransferWiseは2018年に2年連続で利益を上げているため、これは機能しているようです。

7.クロスセリング

TransferWiseは、単純な国境を越えたピアツーピア転送から、複数通貨のデビットカード、ボーダレスアカウント、SMEクライアントのビジネスアカウントまで、製品のクロスセルの構築に非常に積極的に取り組んできました。クロスセリングとウォレットシェアの増加を促進するビジネスモデルは必然的にLTVの向上につながり、TWは現在Monzo（英国）やBPCE（フランス）などの銀行との制度的パートナーシップを構築しています。このようなイニシアチブは、クライアントベースをより迅速に拡大するのに役立ちます。

成長段階ごとのTransferWiseの資金調達と評価を見る

Crunchbaseから提供された以下の表は、TransferWiseが開始から2018年までに調達したさまざまな資金調達額をまとめたものです。明らかなように、この表は前述のライフサイクル表と非常によく相関しており、TWの進化のさまざまな段階を強調しています。 TWは2017年と2018年の両方で実際に利益を上げており、したがってすでに営業活動からキャッシュフローを生み出し始めていることに注意することが重要です。この事実は、11月18日に行われた最新の資金調達ラウンドが実際には債務ラウンドであるという事実と非常によく相関しています。これは、ビジネスがすでにビジネスからプラスの、はるかに予測可能なキャッシュフローを生み出し始めているという事実を反映しています。

評価パラメータの構築

1. TAM、SAM、SOMの識別

まず、利用可能な市場全体（TAM）の規模を特定することから始めます。これから、TWで利用可能な製品/地域に基づいて、サービス可能で利用可能な市場（SAM）を決定します。この後、TWが市場を合理的に獲得できる量に基づいて、サービス可能で利用可能な市場シェア（SOM）についていくつかの評価を行います。これらは、評価の演習で使用する最初の2つの変数、つまり全体的な市場規模とTWの予想される市場シェアを示します。

まず、業界とその利用可能な市場規模の合計を理解してみましょう。 TransferWiseの主要な市場は、グローバルな国境を越えた送金です。

アクセンチュアレポートによると、WTOデータに基づくと、世界の国境を越えた支払いは、2016年の約21.78兆ドル（小売1.95兆ドル、企業19.83兆ドル）から2022年には30.20兆ドルに増加していることがわかります。企業のものと比較した％CAGR（5％CAGR）。

マッキンゼーのレポート（2018）によると、市場の構造は、C2C（6％の平均手数料）、C2B（3.5％の平均手数料）、B2C（1.5％の平均手数料）、およびB2B（0.1％の平均手数料）の間で4つの方法に分かれています。）。 4つの異なるセグメントは、次のように大まかに要約できます。

C2C –自宅に送金された労働者の送金や、教育費などの家族の送金を含むピアツーピアの支払い。世界銀行のレポートによると、2018年の労働者の送金は6,790億ドルのレベルでした。私は、C2Cの総市場規模を予測および予測するために、+ 33％の係数を適用しました。この33％は、「「非労働者送金」のC2C転送」を示しています。

C2B –これには主に、授業料（アカデミックおよびプロフェッショナルの両方）および教育機関からの個人によるその他の商品/サービスの購入（クレジット/デビットカードの支払いを除く）を支払う家族が含まれます。

上記のアクセンチュア/WTOデータに示されているように、これら2つのセグメントを合計すると、小売支払いの合計が増加します。

B2C –これには、フリーランサーへの企業支払いが含まれます（これは、多くのレポートで非常に急速に成長しており、その他のトランザクション/ eコマースリターン関連の支払いです。これらは、企業支払い全体の15％であると想定しています。支払いの受取人から銀行/支払い会社によって行われる可能性のある受益者控除（銀行業界の用語によると、有利な「給付控除」料金）。

B2B –これらは企業間の定期的なビジネス関連の支払いです。

上記のすべての情報を適用して、グローバルな国境を越えた送金のさまざまなセグメントの全体的な量を予測しました（以下を参照）。 2018年の推定市場規模は24兆ドルで、収益は約1,800億ドルです。

2.市場の料金範囲

上記で共有したように、マッキンゼーのレポートに基づくと、平均料金レベルは4つの顧客セグメントでそれぞれ6％、3.5％、1.5％、0.1％です。今年のTransferWiseの平均料金は0.3％から0.6％の範囲であるため、2018年の料金収入としてボリュームの平均0.5％を使用します。

3.さまざまなセグメントの市場シェア

TransferWiseの2008年の年間総量は約500億ドルで、月間平均量は約40億ドルでした。これに基づくと、C2Cカテゴリーでの市場シェアは約5％になります。最近B2B事業を開始したため、2018年には他のセグメントで0％のシェアを想定します。

4. EV /LTMEBITDAの比較対象

世界の決済業界のいくつかの同等の企業を見ると、範囲は12.9x（ADS）から32.8x（PayPal）の間です。 TWのビジネスモデルに基づいて、私は20倍のEBITDA倍数を適用したいと思っています。ただし、控えめにするために、15倍の倍数を使用します。

5.EBITDAマージンの比較可能

TransferWiseのEBITDAマージンの比較を見ると、以下に示すように、数値は広範囲に及びます。（正の）範囲は13.2％（ユーロネット）から62.9％（ビザ）の間です。これらの数値に基づくと、このカテゴリーの企業の控えめな数値は20％であると思われます。

各評価アプローチの説明

いくつかの重要なパラメーターを決定したので、TransferWiseを評価するためのさまざまなシナリオの構築を開始できます。

1.DCFベースのアプローチ

前に説明したように、DCFベースのアプローチは、最も一般的に使用されているアプローチの1つであり、適切な種類の詳細なデータがあれば、非常に良い結果を得ることができます。ただし、DCFの詳細に進むことはこの記事の目的ではないため、ここではDCFを使用した詳細な演習は行っていません。

また、この記事は公開されている情報のみに基づいて作成されています。したがって、DCFベースの評価では、エラーが発生しやすい多くの見積もりと仮定を使用する必要があります。実際の投資家エンゲージメントでは、上級管理職との詳細な話し合いとともに、会社のデータルームにアクセスできます。これらはすべて、DCFモデルの正確な入力を提供します。

2.取引量ベースのボトムアップアプローチ

TransferWiseは2018年に月間約40億ドルの取引量を報告し、米国、英国、オーストラリア、西ヨーロッパを含むいくつかの市場の送金会社の間で重要な位置を占めています（TW市場の位置）。以下の表は、TWの収益が、同業他社と比較して2016年以降どのように急激に増加したかを示しています。

この成長率を少し鈍化させても、シェアを伸ばしていることは明らかであり、今後5年間は毎月20億ドル（想定取引）の安定した成長が見込まれます。

さまざまなデジタル送金サービスを簡単に比較すると、さまざまなオンライン送金エージェントが請求する平均価格は1〜3％の範囲にあります。 TWが充電できるものに関しては、現在の0.25％のレートを使用し、定常状態のレート1％まで徐々に増加すると想定します。

演習を簡素化するために、このレートは、収益がそれが持っている（または追加する）すべての製品にわたって行われることを前提としています。同様に、市場効果が現れ、ボリューム効率が上昇し続けるにつれて、EBITマージンは業界平均の20％に成長すると私は想定しました。以下の表は、上記のすべてのパラメーターを説明する出力を示しています。

このアプローチに基づくと、このセクションの前半で見積もったように、20％の安定したEBITDAと15倍のEV / LTM EBITDAに基づいて、2023年に50億ドルの企業価値が得られます。全体的な市場規模（1680億ドル）のわずか2.5％に達する全体的な市場規模のコンテキストでこれをテストすることも重要です。これは、過度または不合理に見えません。この相互検証は、この評価アプローチが外れ値または非現実的な評価を生成しないという事実をサポートします。

私の個人的な判断では、この50億ドルという数字は非常に控えめであるように思われ、実際の評価額はこれよりも高くなるはずです。ただし、重要な点は、このアプローチは、TWの評価が2023年までに50億ドルを超える可能性があるという合理的に快適な結論に到達するのに役立つということです。

3.よりきめ細かいアプローチ

別のアプローチを使用して、最初に国境を越えた決済市場のさまざまなセグメントを調べて、勝てる市場シェアと収益についていくつかの判断を下しましょう。まず、事業セグメントごとのTWの将来の市場シェアの私の予測は次のとおりです。

市場シェアは、C2Cの現在の市場シェア約6％と、デビットカードとボーダレスアカウントの新しい提供を通じてC2BおよびB2C/B2Bセグメントへの参入を開始したことから予測されます。次の表は、これらの市場シェアが今後5年間に予測される収益にどのように対応するかを示しています。

上記の数値を見ると、TWの収益は2023年までに約34億ドル、EBITDAは6億8000万ドルであり、評価額は約102億ドル（EBITDAの15倍）になります。これはかなり頭がおかしいように見えますが、前のセクションの1％から0.5％に平均料金レベルをすでに希釈していることを覚えておく必要があります。しかし、私たちはすべてのセグメントにわたるビジネスの成長量に対して少し寛大でした。これはまた、より低い料金レベルと結びついています。なぜなら、より低い料金はTWにとってより競争力のある状況を促進し、より高い市場シェアを獲得することを可能にするからです。より高い料金レベルとより低い市場シェアと比較して、より高い市場シェアを伴うより競争の激しい状況は、TWにとってより有益であるように思われます。

4.マルチシナリオ確率モデル

この評価方法では、全体的な市場規模（上記で評価したTAM）を採用し、セグメント全体のTW市場シェアと一般的な料金レベルについてそれぞれ3つの異なるシナリオを採用し、それぞれの収益とEBITDAおよび評価数に到達します。定義されている3つの異なるシナリオは次のとおりです。

シナリオ1：保守的–この場合、TWは保守的なアプローチを採用して、より高い料金を請求できるようにし、利益を上げるが必ずしも市場シェアを拡大しないようにする戦略に取り組んでいます。このケースは最高レベルの手数料が特徴であり、その結果、市場シェアの増加は3つすべての中で最低になります。
シナリオ2：基本ケース（中程度）–この場合、ビジネスは適度に競争力があると想定されるため、料金は現在のTWレベルの0.5％にとどまります。その結果、市場シェアの増加はシナリオ1よりもわずかに高くなります。
シナリオ3：アグレッシブ–この場合、TWは、より高い料金レベルではなく、より高い市場シェアを目指して非常に積極的にプレイすることが期待されます。したがって、料金は実際には0.25％に減少しますが、市場シェアの成長は最大です。

3つのシナリオすべてのTAM見積もりは、以下のように要約されます。

TWの現在の焦点と価値提案は、小売顧客にとってより価値があります。したがって、保守的でTWのベースケース評価を取得するために、評価には2つの小売顧客セグメント（C2BとC2C）のみを使用しています。ビジネスユニットごとの3つのシナリオの市場シェアを以下に要約します。

最後に、料金の仮定を適用すると、数値をプラグインして、次の3つのシナリオの評価見積もりに到達できます。

評価：

4億ドルから9億ドルの範囲のEBITDA数に到達します。15倍のEBITDA倍数（以前に使用）を適用することにより、64億ドルから139億ドルの範囲の評価が得られます。各シナリオに確率加重を付けると、111億ドルの確率加重評価が得られます。

繰り返しになりますが、この見積もりでは次のことは追加されていません。

B2CおよびB2Bの市場シェア、収益、および収益性の影響
ボーダレスアカウントと関連収益の影響
TWがグローバルな銀行、企業、その他の事業体と協力して製品の開発と拡大を続けているため、TWが提供する可能性のある新しい製品の影響

定量的評価：会社を評価する方法を検討する際の多くの変数の1つ

上記で使用されたさまざまな方法により、50億ドルから約140億ドルの範囲の評価が得られました。

ひとつの価値を見たいと思っていた方は、がっかりしないことを願っています。しかし、前述したように、評価の演習はフィンテックのスタートアップの後期段階までに科学的になりますが（ここで見たように）、最終的には、最終的な評価が他の変数の中でも特に要因になります。これは、投資チームの集合的な判断とリターンの期待、投資家と投資先の間の交渉力、事業の成長段階、および事業が今後も積極的に成長し続ける可能性で構成されています。

上記の演習で私が指摘しているのは、TransferWiseは国境を越えた送金市場を混乱させる素晴らしい仕事をしており、将来のラウンドでは少なくとも50〜70億ドルの範囲の評価が得られる可能性が高いということです。

私がこの記事の調査と執筆を楽しんだのと同じくらい、これを読んで楽しんでいただけたことを願っています。フィードバックがある場合は、コメントセクションからご連絡ください。

この記事を読む際に留意すべきいくつかの注意事項：

この記事の焦点は、正確で具体的な価値に到達する方法を説明するのではなく、企業の評価を見ることができるさまざまな方法を説明することです。
また、そのような評価の演習を行う人は誰でも、計算される評価に追加される可能性のある新製品の導入に関する将来の計画とロードマップだけでなく、会社の業界と実際の働きに関するより多くの詳細にアクセスできることも明らかです。
このような演習では、詳細なDCFモデルを重要なパラメーターの1つとして使用して、他のすべての結果と比較する企業の評価の1つに到達します。 この記事の目的はDCF法自体について詳しく説明することではなく、DCF法では特定の情報を使用してより詳細な計算が必要になるため、簡単にするためにそれを除外しました。 ただし、基礎となるキャッシュフローを利用して企業を評価する代理方法を使用しているため、方向的に同様の結果が得られるはずです。