4.2 พันล้านดอลลาร์สมเหตุสมผลหรือไม่? วิธีประเมินมูลค่าของ Instacart

บทสรุปผู้บริหาร

บทนำ

Instacart บริษัทสตาร์ทอัพด้านการจัดส่งสินค้าของชำได้ประกาศเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2018 ว่าได้ระดมทุน 200 ล้านดอลลาร์จากการประเมินมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 3.4 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้ว การประเมินมูลค่านี้มีความสมจริงเพียงใด? ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินและประชาชนทั่วไปควรเข้าใจเรื่องนี้อย่างไร? ในบทความนี้ เราจะย้อนกลับไปจากด้านบนสุดและใช้สมมติฐานพื้นฐานบางอย่างเพื่อพิจารณาว่าการประเมินมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์นั้นสมเหตุสมผลเพียงใด

ในช่วง 12 ปีที่ผ่านมาในฐานะนักวิเคราะห์วิจัยหุ้น ผมประเมินบริษัทมหาชนนับไม่ถ้วนเพื่อให้แน่ใจว่ามูลค่าตลาดในปัจจุบัน (ราคาหุ้น) ถูกต้องหรือไม่ บริษัทเหล่านี้มีตั้งแต่อุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ไปจนถึงภาควิดีโอเกม ซึ่งรวมถึงบริษัทที่มีธุรกิจในหลายประเทศ ซึ่งมีรูปแบบธุรกิจแตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ ฉันใช้วิธีการประเมินมูลค่าหลายวิธี รวมถึง DCF, NAV และทวีคูณ แต่ยังสร้างแบบจำลองที่มีรายละเอียดจากล่างขึ้นบนด้วย โดยตรวจสอบเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย

เมื่อบริษัทต่างๆ เลือกที่จะเป็นส่วนตัวนานขึ้น การวิเคราะห์บริษัทเอกชนด้วยวิธีนี้จะช่วยให้เราเข้าใจอุตสาหกรรมต่างๆ ที่มักถูกปกปิดเป็นความลับได้ดีขึ้น การพิจารณาความเป็นธรรมของการประเมินมูลค่านี้สามารถให้ความกระจ่างว่านักลงทุนมีมุมมองต่อการลงทุนของตนอย่างไร และให้ความกระจ่างเกี่ยวกับประสิทธิภาพของรูปแบบธุรกิจบางรูปแบบ นอกเหนือจากข้อมูลเชิงลึกที่กว้างกว่าเหล่านี้ งานชิ้นนี้สามารถสอนวิธีการประมาณการในทำนองเดียวกันและแยกโครงสร้างกลยุทธ์และเศรษฐศาสตร์ของคู่แข่งของคุณ

Instacart คืออะไร?

Instacart คือการเริ่มต้นจัดส่งของชำออนไลน์แบบส่วนตัว ลูกค้าไปที่เว็บไซต์หรือแอพของ Instacart และสั่งซื้อของชำจากร้านค้าที่พวกเขาซื้อของเป็นประจำ จากนั้น Instacart ก็ซื้อของและส่งมอบของชำเหล่านี้ให้กับผู้บริโภคโดยไม่ต้องออกจากบ้าน นักช็อปในเครือข่ายของ Instacart ไม่ได้ทำงานโดยตรงกับ Instacart แต่มีการทำสัญญาผ่านแอปนี้ คล้ายกับที่แอปของ Uber จับคู่ไดรเวอร์กับลูกค้า บริษัทสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการจัดส่งและจากค่าธรรมเนียมการจัดตำแหน่งจากบริษัทที่สนใจทำการตลาดให้กับผู้ซื้อโดยตรง (ไม่ว่าจะเป็นร้านขายของชำหรือผู้ผลิต)

ในแบบฝึกหัดนี้ เราจะใช้ตัวเลขที่ประกาศไว้ที่ 4.2 พันล้านดอลลาร์เป็นจุดเริ่มต้น จากนั้น เราจะใช้สองวิธีเพื่อดูว่าตัวเลขนี้สมเหตุสมผลหรือไม่

เริ่มต้นจากด้านล่าง: เศรษฐศาสตร์ต่อคำสั่งซื้อ

เริ่มต้นด้วยการประเมินเศรษฐศาสตร์ต่อคำสั่งซื้อ ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น มีหลายช่องทางรายได้สำหรับบริษัท: ค่าธรรมเนียมการจัดส่ง การชำระเงินของพันธมิตรร้านขายของชำ มาร์กอัป และค่าธรรมเนียมการจัดตำแหน่ง ด้านล่างนี้ เราจะทำการวิเคราะห์จากล่างขึ้นบนของช่องทางเหล่านี้รวมถึงค่าใช้จ่ายโดยประมาณ

สมมติฐานหลักคือขนาดคำสั่งซื้อ เนื่องจากจะช่วยให้เราระบุส่วนเพิ่มที่อาจเกิดขึ้นหรือค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขายได้ ฉันคาดว่าขนาดการสั่งซื้อสูงสุดจะอยู่ที่ 75 เหรียญ ค่าใช้จ่ายรายสัปดาห์โดยเฉลี่ยในการซื้อของชำในสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยเดินทาง 1.5 เที่ยวต่อสัปดาห์ ซึ่งหมายความว่าชาวอเมริกันใช้จ่ายโดยเฉลี่ย 67 ดอลลาร์ต่อการเดินทางซื้อของ ผู้บริโภค Instacart มาจากครัวเรือนที่ร่ำรวยกว่าปกติที่สามารถจ่ายเพื่อความสะดวกและใช้จ่ายมากขึ้นในการซื้อของชำ Whole Foods รายงานในการเรียกรายได้ในเดือนกุมภาพันธ์ 2559 ว่าคำสั่งซื้อของ Instacart สามารถเฉลี่ยสูงถึง $ 100 ที่ร้านค้าบางแห่ง แม้ว่าฉันเชื่อว่ามันสมเหตุสมผลที่จะถือว่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ย

ค่าจัดส่ง

Instacart เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดส่งของผู้บริโภคสำหรับการสั่งซื้อแต่ละครั้ง ค่าใช้จ่ายเหล่านี้แตกต่างกันไป แต่เริ่มต้นที่ $3.99 สำหรับการจัดส่งใน 2 ชั่วโมง และ 5.99 ดอลลาร์สำหรับการจัดส่งใน 1 ชั่วโมง โดยมีข้อกำหนดในการซื้อบางประการ นอกจากนี้ยังมีตัวเลือก Instacart Express ที่ $149/ปี ซึ่งช่วยให้ลูกค้าสามารถจัดส่งได้ไม่จำกัดสำหรับการซื้อทั้งหมดที่เกิน $35 เนื่องจากคนอเมริกันโดยเฉลี่ยไปที่ร้านของชำ 1.5 ครั้งต่อสัปดาห์ หรือ 78 ครั้งต่อปี ค่านี้จึงเท่ากับ $1.90 ต่อการจัดส่งสำหรับ Instacart Express จากขนาดคำสั่งซื้อโดยเฉลี่ย สมมติว่าคำสั่งซื้อส่วนใหญ่จบลงด้วยการสั่งซื้อผ่าน Instacart Express ดังนั้น ค่าส่งเฉลี่ยจะอยู่ที่ $3.00 (60% ผ่าน Instacart express, 30% ที่ $3.99 และ 10% ที่ $5.99)

ค่าธรรมเนียมพันธมิตรร้านขายของชำ

Instacart ยังสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมที่จัดหาโดยพันธมิตรขายของชำ ซึ่งพวกเขาเรียกเก็บเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้จากการขาย บทความของ Forbes ระบุว่าขณะนี้มีการสั่งซื้อมากกว่า 80% กับพันธมิตร สมมติว่า 90% ของคำสั่งซื้อทั้งหมดมาจากพันธมิตร

หาก Instacart ทำ 3% ต่อคำสั่งซื้อนั้นจะเพิ่ม $2.25 ต่อคำสั่งซื้อ 3% ถือได้ว่าเป็นต้นทุนของร้านขายของชำที่จ้างผู้สั่งซื้อและจัดส่งทางออนไลน์ ร้านขายของชำใช้จ่ายน้อยกว่า 1% ในการโฆษณา แต่ฉันคิดว่า Instacart เป็นทั้งโฆษณาและอีคอมเมิร์ซสำหรับร้านค้าเหล่านี้ในบางแง่มุม ดังนั้น 1% จึงต่ำเกินไป การเปรียบเทียบอีกประการหนึ่งคือการใช้จ่ายในปัจจุบันในการขาย การตลาด และอีคอมเมิร์ซ ตัวอย่างเช่น Costco ใช้เงิน 10% ไปกับ SG&A ในปี 2560 แต่นี่น่าจะเป็นขีดจำกัดสูงสุดและจำนวนเงินที่สูงเกินไปสำหรับบริษัทที่มีขนาดเท่า Instacart

มาร์กอัป

แม้ว่าโดยทั่วไปแล้ว Instacart จะกำหนดราคาสินค้าเหมือนอยู่ในร้านค้า แต่ก็มีมาร์กอัปบางอย่าง ตัวอย่างเช่น บทความ Recode เปิดเผยว่า Instacart เรียกเก็บเงินสูงขึ้น 15% สำหรับสินค้า Costco ในแมนฮัตตัน นั่นอาจดูสูง แต่ฉันสามารถเห็นคำสั่งซื้ออย่างน้อย 20% รวมถึงมาร์กอัป 5%; จากนั้นเราจะได้ 75 เหรียญ x 20% x 5% ในแง่ดอลลาร์ นี่หมายความว่ามาร์กอัปจะเท่ากับ 0.75 ดอลลาร์ต่อคำสั่งซื้อ

ค่าธรรมเนียมการจัดตำแหน่ง

บริษัทยังได้รับค่าธรรมเนียมการจัดตำแหน่งจากผู้ผลิต สมมติว่า Procter & Gamble (P&G) ต้องการโปรโมตยาสีฟัน Crest รูปแบบใหม่ P&G สามารถให้บริการคูปองแก่ลูกค้าของ Instacart หรือแม้แต่ตัวอย่างสำหรับลูกค้าของ Instacart ที่ซื้อยาสีฟัน ซึ่งทาง Instacart จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียม ผู้ผลิตกำลังทำสิ่งที่คล้ายกันในร้านขายของจริงอยู่แล้ว เนื่องจากพวกเขาจ่ายเงินสำหรับชั้นวางที่ยาวขึ้นและการจัดวางระดับพรีเมียม แต่เมื่อการค้าปลีกออนไลน์มากขึ้นเรื่อยๆ ลูกค้าจะไม่ "เจอ" ผลิตภัณฑ์เหมือนปกติในร้านค้า ดังนั้นการวางตำแหน่ง Instacart อาจแก้ปัญหาการค้นพบผลิตภัณฑ์ได้ ที่สำคัญ รายได้นี้สำหรับ Instacart นั้นส่วนใหญ่ไม่มีต้นทุน

ฉันจะสมมติว่า 10% ของผลิตภัณฑ์ได้รับการส่งเสริมผ่านโปรแกรมนี้และผู้ผลิตจ่ายเงินจูงใจในการขาย 10% ในกรณีนี้ $75 x 10% x 10% เท่ากับ $0.75 ต่อคำสั่งซื้อ

สรุปช่องทางรายได้

หากสมมติฐานของฉันถูกต้อง Instacart จะให้ผลตอบแทนรวม $6.75 ต่อคำสั่งซื้อในรายได้ค่าธรรมเนียมจากการจัดส่ง พันธมิตร ตำแหน่ง และมาร์กอัป สิ่งนี้สอดคล้องกับสิ่งที่นักข่าวพบ รายงานของ Fortune ที่เสนอราคาวัสดุจากกระดานกล่าวว่าบริษัททำเงินได้ 6.96 ดอลลาร์ต่อคำสั่งซื้อในแอตแลนตา 4.29 ดอลลาร์ในชิคาโก และ 2.45 ดอลลาร์ในซานฟรานซิสโก ขณะที่สูญเสียเงินสำหรับการสั่งซื้อแต่ละรายการในนิวยอร์กซิตี้และบริเวณอ่าว (ไม่รวมซานฟรานซิสโก)

ค่าใช้จ่ายพอดีใน

ทีนี้ มาดูด้านค่าใช้จ่ายของสมการกัน แรงงานจะเป็นค่าใช้จ่ายที่ยิ่งใหญ่ที่สุด หากเราคิดว่าใช้เวลา 15 นาทีในการกรอกคำสั่งซื้อแต่ละรายการและอีก 15 นาทีในการจัดส่ง เวลาทำงานทั้งหมดจะเท่ากับ 30 นาที ในขณะที่บทความปี 2014 กล่าวว่าเวลาในการดำเนินการที่เร็วที่สุดคือ 44 นาที Instacart ได้ปรับปรุงเวลาในการดำเนินการตามคำสั่งซื้ออย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่นั้นมา ด้วยค่าแรงเฉลี่ย 10 เหรียญต่อชั่วโมงและประมาณการ 30 นาทีของเรา ใบสั่งจะต้องมีค่าแรง 5 เหรียญสหรัฐฯ ด้วยคำสั่งซื้อที่ราคา $7 (ใกล้เคียงกับตัวเลขของแอตแลนตา) จากนั้นจะเหลือเพียง $2 สำหรับค่าใช้จ่ายอื่นๆ ทั้งหมด (การตลาด เทคโนโลยี ค่าใช้จ่ายของสำนักงานใหญ่ ฯลฯ) และผลกำไร

การกำหนด Net Margin ที่เหมาะสมสำหรับ Instacart

อัตรากำไรขั้นต้นล่าสุดสำหรับร้านขายของชำต่ำเพียง 0.1% (Supervalu) และสูงถึง 2.8% (Walmart) นี้อาจดูเหมือนต่ำเมื่อเทียบกับอุตสาหกรรมอื่น ๆ แต่ส่วนใหญ่เป็นเพราะรูปแบบธุรกิจร้านขายของชำขึ้นอยู่กับยอดขายปริมาณมาก การแข่งขันที่รุนแรงจากร้านขายของชำและส่วนลดอื่นๆ ยังสร้างแรงกดดันด้านกำไรที่ลดลง และต้นทุนคงที่ก็สูงเนื่องจากร้านค้าที่ตั้งอยู่อย่างดีดึงดูดปริมาณได้ แต่มีราคาแพงกว่า

ดังนั้น ส่วนที่เหลือ $2 จะต้องครอบคลุมอย่างมาก สมมติว่า Instacart มีอัตรากำไรขั้นต้นใกล้เคียงกับร้านขายของชำหรือ 2.0% นั่นคือการใช้มูลค่าการสั่งซื้อทั้งหมดเป็น "รายได้" ซึ่งดูเหมือนจะเป็นสิ่งที่ Instacart ทำในปัจจุบัน นั่นหมายถึงคำสั่งซื้อ 75 ดอลลาร์ มีกำไรสุทธิต่อคำสั่งซื้อ 1.50 ดอลลาร์ และบริษัทสามารถใช้จ่ายเพียง 0.50 ดอลลาร์ต่อคำสั่งซื้อสำหรับค่าโสหุ้ยและการตลาด นั่นอาจเป็นเรื่องยากเมื่อเพิ่มขึ้น แต่อาจสมเหตุสมผลมากขึ้นเมื่อถึงระดับ ฉันยังคาดหวังว่าเวลาในการดำเนินการตามคำสั่งซื้อจะลดลงอย่างต่อเนื่อง ตามที่บริษัทได้เห็นแล้ว ซึ่งจะทำให้มีพื้นที่มากขึ้นสำหรับ SG&A และความสามารถในการทำกำไร แม้ว่าในบางครั้ง Instacart จะถึงขีดจำกัดในการดำเนินการตามคำสั่งซื้อ

จากเศรษฐศาสตร์คำสั่งซื้อสู่การประเมินมูลค่า

ตอนนี้ฉันจะใช้เศรษฐศาสตร์สั่งและพยายามทำความเข้าใจว่าเหมาะสมกับการประเมินมูลค่าอย่างไร เรารู้ว่าผู้ร่วมทุนในปัจจุบันให้ความสำคัญกับบริษัทอยู่ที่ 4.2 พันล้านดอลลาร์ แต่แน่นอนว่าพวกเขาต้องการทำเงินเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในอีก 5-8 ปีข้างหน้า (ตามขอบเขตการลงทุนของตนเอง) เนื่องจากเป็นการลงทุนในระยะหลัง พวกเขาต้องการผลตอบแทนที่ค่อนข้างดี แม้ว่าจะไม่ต้องการเงินสดจำนวนมากที่ทางออกก็ตาม อัตราผลตอบแทนภายใน 20% (IRR) หมายถึงเงินคืน 2.5x เมื่อออก ในขณะที่ 25% IRR จะเป็น 3.0x เนื่องจากบริษัทมีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้นและสร้างรายได้แล้ว (และผลกำไรที่ระดับอัตรากำไรขั้นต้น) 3.0x นี้จึงดูสมเหตุสมผล แน่นอนว่าผู้ร่วมทุนบางคนต้องการมากกว่าและน้อยกว่า ซึ่งเท่ากับผลตอบแทนที่ต้องการโดยเฉลี่ยของผู้ร่วมลงทุนจากการลงทุนทั้งหมดในกองทุน

การใช้ 3.0x นี้หมายความว่ามูลค่าการออกของ Instacart จะต้องอยู่ที่ 12.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะช่วยชดเชย VCs สำหรับความเสี่ยงและการขาดสภาพคล่อง และยังช่วยให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนที่มั่นคง

วิธีง่ายๆ วิธีหนึ่งในการประเมินมูลค่า 12.6 พันล้านดอลลาร์ในบริบทคือการดูว่าบริษัทที่เทียบเคียงกันนั้นมีมูลค่าเท่าใดในปัจจุบัน ซึ่งเราสามารถรวบรวมข้อมูลเกี่ยวกับคำสั่งซื้อ รายได้ และขนาดตลาด

ขั้นตอนที่ 1: คำนวณรายได้โดยนัย

วิธีหนึ่งในการทำเช่นนี้คือการใช้ตัวคูณราคา/รายได้ (P/E) หรือในกรณีนี้ ตัวผกผัน: ตัวคูณรายได้/ราคา (E/P) ราคาตั้งไว้ที่ 12.6 พันล้านดอลลาร์ แต่กำไรโดยนัยคืออะไร? ฉันไม่ได้หมายถึงรายได้ปัจจุบันซึ่งมีแนวโน้มเป็นลบ—แต่เรากำลังดูทางออกของ VC ดังนั้นใน 5 ถึง 8 ปี VCs จะผ่านการขายหรือการเสนอขายหุ้นได้มากน้อยเพียงใด จุดเริ่มต้นที่ดีคือการประเมินมูลค่าของบริษัทที่เทียบเคียงได้

น่าเสียดาย การเปรียบเทียบที่เหมาะสมที่สุดบางส่วนอาจไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ (Fresh Direct) หรือเปิดเผยต่อสาธารณะแต่ยังไม่มีรายได้ (Blue Apron, Hello Fresh) นอกจากนี้ Instacart เป็นการผสมผสานระหว่างร้านขายของชำและบริการ และคู่แข่งของพวกเขามีทั้งร้านขายของชำที่มีบริการจัดส่งของตนเองและบริการ Prime Now ของ Amazon อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ของ Amazon ไม่ได้เน้นย้ำถึงรายได้และมีชื่อเสียงในการแข่งขันในหลายภาคส่วนด้วยอัตรากำไรที่แตกต่างกัน ดังนั้น Costco ซึ่งมีรูปแบบร้านขายของชำที่ใกล้เคียงที่สุดกับ Instacart จึงเป็นการเปรียบเทียบที่ดีที่สุด

ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2018 Costco ทั้งหุ้นส่วนและคู่แข่งของ Instacart ซื้อขายที่ราคาต่อรายได้ 30x โดยมีมูลค่าตลาดมากกว่า 80 พันล้านดอลลาร์เล็กน้อย มูลค่าองค์กรซึ่งคำนึงถึงหนี้สินและส่วนได้เสียส่วนน้อยนั้นใกล้เคียงกันที่ 80.5 พันล้านดอลลาร์ เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงเพิ่มเติม S&P 500 กำลังซื้อขายที่ทวีคูณ 25 เท่า ดังนั้นฉันจึงมอบของกำนัลให้กับ Instacart

ฉันจะใช้สิ่งนี้เป็นจุดเริ่มต้น โดยปรับใช้ 30x กับมูลค่าตลาดของ Instacart นี่หมายถึงรายรับ 420 ล้านดอลลาร์ต่อปี หากเราใช้ช่วงของทวีคูณ จาก 20x-40x รายได้จะอยู่ที่ 630 ล้านดอลลาร์ที่ระดับไฮเอนด์และ 315 ล้านดอลลาร์ที่ระดับต่ำสุด

ขั้นตอนที่ 2: กำหนดรายได้จากรายได้

ตอนนี้ฉันมีประมาณการรายได้แล้ว ฉันต้องการทำความเข้าใจว่าสิ่งนี้มีความหมายต่อรายได้อย่างไร การใช้อัตรากำไรสุทธิพื้นฐานที่ 2% (ตามที่เราทำข้างต้น) และ 420 ล้านดอลลาร์ รายได้โดยนัยจะอยู่ที่ 21 พันล้านดอลลาร์ ตารางด้านล่างแสดงสถานการณ์ต่างๆ ที่มีอัตรากำไรสุทธิที่แตกต่างกัน

ขั้นตอนที่ 3: ขนาดตลาดและตำแหน่งของ Instacart ในตลาด

หลายครั้งที่ฉันได้เห็นผู้คนใช้สมมติฐานการเติบโตแบบง่ายๆ แต่ไม่แน่ใจว่าตัวเลขที่ออกมานั้นสมเหตุสมผลหรือไม่ ตัวอย่างเช่น หากฉันเริ่มต้นธุรกิจที่เติบโต 100% ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา และสันนิษฐานว่าอัตรานี้ยังคงอยู่ต่อไปอีก 10 ปีข้างหน้า ตัวเลขรายได้ที่ได้อาจไม่สมเหตุสมผลเลย

สมมติว่ารายได้โดยประมาณของเราแสดงรายได้สำหรับปี 2025 หรืออีก 8 ปีข้างหน้าเมื่อเราต้องการออกจากบริษัท บทความของ Forbes ประเมินรายรับของ Instacart ที่ 2 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2560 ลองใช้ 2 พันล้านดอลลาร์นี้เป็นฐานปัจจุบันของเรา (2017) ดังนั้นรายรับที่ 21 พันล้านดอลลาร์จะหมายถึงอัตราการเติบโตต่อปี (CAGR) ที่ 34% จนถึงปี 2568 ในขณะที่สูง - สิ้นสุดประมาณการรายรับ 33.6 พันล้านดอลลาร์จะเท่ากับ CAGR 42% สำหรับสตาร์ทอัพ การเติบโตแบบนี้ค่อนข้างสูงแต่เป็นไปได้ รายได้ของ Amazon (ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการขายหนังสือ) เติบโตขึ้นที่ 43% CAGR ตั้งแต่ปี 2541 ถึง 2549

แม้ว่าตัวเลขการเติบโตจะดูค่อนข้างยาก แต่ก็มีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับตลาดร้านขายของชำโดยรวม ตัวอย่างเช่น Costco มีรายได้รวมเกือบ 130 พันล้านดอลลาร์ในปีสิ้นสุดวันที่ 3 กันยายน 2017 ในขณะที่โครเกอร์มีรายได้ 119 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสิบสองเดือนที่สิ้นสุดในเดือนกันยายน 2560 ในขณะที่บริษัทอัลเบิร์ตสัน (ซึ่งเป็นเจ้าของเซฟเวย์) มีรายได้ 60 พันล้านดอลลาร์ในปี 2560 อย่างไรก็ตาม ที่ 21 พันล้านดอลลาร์จะมากกว่าที่ WholeFoods มีในปี 2560 (16 พันล้านดอลลาร์) หรือ Supervalu (12.5 พันล้านดอลลาร์สำหรับปีสิ้นสุดวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2017)

และการประมาณการของเราที่ 21 พันล้านดอลลาร์นั้นเป็นส่วนเล็ก ๆ ของตลาดที่มีศักยภาพสำหรับการสั่งซื้อออนไลน์ การศึกษาเมื่อเร็ว ๆ นี้โดย Nielsen และ Food Marketing Institute คาดการณ์ว่ายอดขายของชำออนไลน์จะสูงถึง 100 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ปัจจุบัน Nielsen ประมาณการว่าพวกเขาอยู่ที่ 2% ถึง 4.3% ของยอดขายร้านขายของชำทั้งหมดหรือ 13-28 พันล้านดอลลาร์ รายได้ปัจจุบัน 2 พันล้านดอลลาร์ของ Instacart เป็นเพียง 7-16% ของตลาดการสั่งซื้อของชำออนไลน์ทั้งหมดในขณะนี้ กรณีฐานของเราที่ 21 พันล้านดอลลาร์เป็นเพียงส่วนแบ่งการตลาด 21% ซึ่งดูเหมือนเป็นไปได้ โดยพื้นฐานแล้ว Instacart มีข้อผิดพลาดเนื่องจากคาดว่าการเติบโตจะสูงมาก (22% CAGR จนถึงปี 2025 โดยใช้จุดกึ่งกลางสำหรับประมาณการยอดขายออนไลน์ในปัจจุบัน (20 พันล้านดอลลาร์)

ขั้นตอนที่ 4: ตรวจสอบปริมาณธุรกรรม

เมื่อพิจารณาจากปริมาณธุรกรรมทั้งหมดมากกว่ามูลค่า หากเราคิดว่าแต่ละคำสั่งซื้อที่ Instacart มีมูลค่า 75 เหรียญ (ตามที่เราทำข้างต้น) รายรับ 21 พันล้านดอลลาร์จะเท่ากับ 280 ล้านคำสั่งซื้อต่อปี ในระดับที่สูงขึ้น รายได้ 33.6 พันล้านดอลลาร์จะเท่ากับ 448 ล้านคำสั่งซื้อ

ในปี 2008 การสำรวจพบว่าผู้คน 32 ล้านคนซื้อของที่ร้านขายของชำต่อวัน ประมาณการที่สูงของฉัน 280 ล้านคำสั่งซื้อเท่ากับ 767,000 คนที่สั่งซื้อจาก Instacart ต่อวันแทนที่จะซื้อของด้วยตัวเอง นี่เป็นเพียง 2.4% ของผู้ซื้อรายวันซึ่งสมเหตุสมผล

ขั้นตอนที่ 5: รวมคำสั่งซื้อกับเศรษฐศาสตร์หน่วย

ตอนนี้ เรามารวมเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยกับเมตริกการประเมินมูลค่าด้านบนเพื่อดูว่างบกำไรขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นเป็นอย่างไร ในตารางด้านล่าง ฉันแสดงให้เห็นว่าค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการสั่งซื้อที่เป็นไปได้นั้นใช้ตัวเลขคำสั่งซื้อ 280 ล้านใบพร้อมกับส่วนต่างสุทธิ 2% สิ่งหนึ่งที่แสดงให้เห็นคือไม่มีที่ว่างสำหรับค่าใช้จ่ายอื่นๆ มากนัก หากค่าแรงยังคงสูงอยู่ (ฉันถือว่า 30 นาทีต่อคำสั่งซื้อที่ $10 ต่อชั่วโมง) ทำให้มีที่ว่างเพียงเล็กน้อยสำหรับการตลาดหรือค่าใช้จ่าย

แม้ว่าบริษัทจะบรรลุขนาดด้วยคำสั่งซื้อ 280 ล้านคำสั่งและรายได้ 21 พันล้านดอลลาร์ แต่บริษัทยังต้องควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดเพื่อให้ได้กำไรสุทธิ 2% (โดยใช้คำสั่งซื้อเป็นรายได้) ค่อนข้างแน่น โดยเหลือเพียง 200 ล้านดอลลาร์สำหรับค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่ค่าแรง

ในบางวิธี จะง่ายกว่าที่จะเห็นบริษัทเข้าถึงตัวเลขรายได้ (เพียง 20% ของตลาดสำหรับการสั่งซื้อออนไลน์) มากกว่าที่บริษัทจะรักษาต้นทุนให้ต่ำเช่นนี้ แน่นอนว่าหากสามารถควบคุมต้นทุนค่าแรงได้มากกว่าที่เราคาดไว้ งบกำไรขาดทุนก็จะมีช่องว่างสำหรับค่าใช้จ่าย (และผลกำไร) เพิ่มขึ้นอีก

การพิจารณาคดี

โดยรวมแล้ว การประเมินมูลค่าดูสมเหตุสมผล

โดยรวมแล้ว การประเมินมูลค่าน่าจะเป็นไปได้เมื่อพิจารณาจากความคาดหวังต่อการเติบโตของการสั่งซื้อออนไลน์ Instacart ประสบความสำเร็จอย่างมากจากรายได้ 2 พันล้านดอลลาร์และมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ การประเมินมูลค่านี้สูงกว่าของ Blue Apron (มูลค่าตลาด 648 ล้านดอลลาร์) และ Fresh Direct (2.63 พันล้านดอลลาร์) นอกจากนี้ บริษัทยังเตรียมขยายไปอีก 100 เมือง ซึ่งจะช่วยเร่งการเติบโตของรายได้ ช่วยให้ตลาดมีขนาดค่อนข้างใหญ่ ด้วยการใช้จ่ายร้านขายของชำในสหรัฐฯ มูลค่ารวม 6 แสนล้านเหรียญ และผู้ร่วมทุนรายนี้ตื่นเต้นที่จะลงทุนใน Blue Apron และ Fresh Direct นอกจากนี้เรายังได้เห็นการลงทุนที่สำคัญจาก Amazon ทั้งในร้านค้าที่มีหน้าร้านจริง (Whole Foods) และในการจัดส่ง

อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าการเข้าถึงรายได้ที่จำเป็นอาจเป็นเรื่องยาก แม้จะถือว่ามีมาร์จิ้นค่อนข้างต่ำ ฉันรู้สึกประหลาดใจที่ค่าแรงที่มีต่อรายได้มีความสำคัญเพียงใด และเงินเหลือเพียงเล็กน้อยเพื่อรองรับการดำเนินงานที่เหลือ ค่าแรงอาจมีค่าแรงตั้งแต่ 5 ดอลลาร์ขึ้นไปต่อคำสั่งซื้อ และมีแนวโน้มว่าจะต้องเผชิญกับแรงกดดันจากค่าจ้างที่สูงขึ้นในระบบเศรษฐกิจ นับตั้งแต่วิกฤตทางการเงิน บริษัทอย่าง Instacart สามารถพึ่งพาผู้คนจำนวนมากที่ว่างงานหรือไม่มีงานทำ แต่เมื่อตลาดแรงงานดีขึ้น พวกเขาอาจต้องให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพภายในมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ฉันมีข้อควรระวังบางประการด้านล่าง:

คำเตือนสำหรับการวิเคราะห์ของฉัน

• ฉันทำการออกอย่างง่าย ๆ และสมมติฐาน P/E VCs อาจต้องการผลตอบแทนเงินสดมากกว่า 3 เท่า เนื่องจากธุรกิจมีความเสี่ยง ในขณะเดียวกัน ค่า P/E คูณ 30 อาจไม่เหมาะสมกับการเริ่มต้นธุรกิจที่กำลังเติบโต นักลงทุนจะทบทวนช่วงของทวีคูณเพื่อทำความเข้าใจว่ารายได้จะต้องเปลี่ยนแปลงอย่างไร อย่างไรก็ตาม การเริ่มต้นจากที่ใดที่หนึ่งเป็นสิ่งสำคัญและมีเป้าหมายให้บริษัทบรรลุเป้าหมายเพื่อเผยแพร่สู่สาธารณะ
• ต้นทุนค่าแรงเป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างแท้จริง และจะเป็นตัวกำหนดส่วนต่างในท้ายที่สุด ปัจจุบันเมื่อคำสั่งซื้อของลูกค้าเพิ่มขึ้น ต้นทุนแรงงานก็เช่นกัน อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้หากบริษัทนี้ย้ายไปจัดหาลูกค้าด้วยวิธีที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นหรือมีข้อได้เปรียบในการขยายขนาด
• ฉันถือว่ามีรายได้ต่ำจากค่าธรรมเนียมโปรโมชันและพาร์ทเนอร์ สิ่งเหล่านี้อาจเติบโตอย่างรวดเร็วหากผู้ผลิตสูญเสียวิธีการอื่นๆ ในการทำตลาดให้กับลูกค้าและ/หรือ Instacart มีประสิทธิภาพมากในการแนะนำหรือเพิ่มยอดขายผลิตภัณฑ์
• ค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดมีแนวโน้มสูงในขณะนี้ และฉันไม่ได้จัดการเรื่องนี้ ลูกค้าส่วนใหญ่เป็นลูกค้าใหม่และรับคำสั่งซื้อหรือส่วนลดฟรี ซึ่งจะกลายเป็นปัญหา หากลูกค้าใหม่เหล่านี้ไม่แปลงเป็นลูกค้าประจำ Blue Apron เป็นตัวอย่างของบริษัทที่ประสบปัญหานี้
• ภูมิทัศน์สำหรับบริการแบบออนดีมานด์เป็นสิ่งที่ท้าทายและอาจบังคับให้รูปแบบธุรกิจของ Instacart เปลี่ยนไป ฉันเชื่อว่า Instacart สามารถสร้างไฟร์วอลล์ที่สามารถแข่งขันได้โดยการทำความเข้าใจความต้องการของทั้งลูกค้าและคู่ค้า และได้จัดทำแผนที่ออกจากร้านขายของชำแล้ว เพื่อที่จะตอบสนองคำสั่งซื้อได้รวดเร็วยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม ภูมิทัศน์กำลังพัฒนา และบริษัทอาจเผชิญกับภัยคุกคามที่ยังไม่ทราบ จำเป็นต้องจับตาดูสิ่งเหล่านี้และสภาพแวดล้อมที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างต่อเนื่อง

ความคิดที่พรากจากกัน

จากการประเมินนี้ ฉันรู้สึกประหลาดใจเป็นอย่างยิ่งที่พบว่าการประเมินมูลค่าของ Instacart ดูเหมือนจะทำได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่ของการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงและอาการไม่สบายที่ Blue Apron และอุตสาหกรรมชุดอาหารเพิ่งประสบ อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ข้างต้นเผยให้เห็นว่า Instacart อาจประสบปัญหาในการรักษาอัตรากำไรขั้นต้นอันเนื่องมาจากค่าแรงที่สูง ซึ่งเป็นปัญหาที่บริษัทเข้าใจดีและกำลังพยายามแก้ไข

โดยรวมแล้ว โดยใช้ตัวเลขสองสามตัวและใช้สมมติฐานสามัญสำนึก เราจะเรียนรู้เกี่ยวกับประสิทธิภาพของรูปแบบธุรกิจที่เป็นพื้นฐาน ตัวขับเคลื่อนของการทำกำไร และจุดที่กดดัน ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินและเจ้าของธุรกิจสามารถได้รับประโยชน์จากการฝึกหัดนี้ ไม่ว่าบริษัทจะระดมทุนรอบใหม่หรือต้องการวิเคราะห์คู่แข่งก็ตาม