Apakah $ 4,2 Miliar Masuk akal? Cara Mengevaluasi Valuasi Instacart

Ringkasan bisnis plan

pengantar

Startup pengiriman bahan makanan Instacart mengumumkan pada Februari 2018 bahwa mereka telah mengumpulkan $200 juta dengan penilaian $4,2 miliar, naik dari $3,4 miliar tahun lalu. Seberapa realistiskah penilaian ini? Bagaimana seharusnya profesional keuangan dan masyarakat umum memahami hal ini? Dalam artikel ini, kita akan bekerja mundur dari atas dan menggunakan beberapa asumsi dasar untuk menentukan seberapa masuk akal penilaian $4,2 miliar itu.

Selama 12 tahun terakhir sebagai analis riset ekuitas, saya menilai banyak perusahaan publik untuk memastikan apakah nilai pasar (harga saham) saat ini benar atau tidak. Perusahaan-perusahaan ini berkisar dari industri real estat hingga sektor video game, termasuk perusahaan yang memiliki bisnis di banyak negara, yang model bisnisnya bervariasi di setiap negara. Saya menggunakan beberapa metodologi penilaian, termasuk DCF, NAV, dan kelipatannya, tetapi juga membangun model terperinci dari bawah ke atas, memeriksa unit ekonomi.

Dengan perusahaan yang memilih untuk tetap pribadi lebih lama, menganalisis perusahaan swasta dengan cara ini dapat membantu kami lebih memahami industri yang biasanya diselimuti kerahasiaan. Menentukan kewajaran penilaian ini dapat menjelaskan bagaimana investor memandang investasi mereka dan memberikan kejelasan tentang kemanjuran model bisnis tertentu. Di luar wawasan yang lebih luas ini, bagian ini dapat mengajari Anda cara membuat perkiraan dan mendekonstruksi strategi dan ekonomi pesaing Anda dengan cara yang sama.

Apa Itu Instacart?

Instacart adalah startup pengiriman bahan makanan online pribadi. Pelanggan mengunjungi situs web atau aplikasi Instacart dan memesan bahan makanan dari toko tempat mereka berbelanja secara rutin. Instacart kemudian berbelanja dan mengirimkan bahan makanan tersebut kepada konsumen tanpa harus keluar rumah. Pembeli di jaringan Instacart tidak bekerja secara langsung untuk Instacart tetapi dikontrak melalui aplikasi, mirip dengan cara aplikasi Uber mencocokkan pengemudi dengan pelanggan. Perusahaan menghasilkan uang dari biaya pengiriman dan dari biaya penempatan dari perusahaan yang tertarik untuk memasarkan langsung ke pembeli (baik toko kelontong atau produsen).

Dalam latihan ini, kami akan menggunakan angka $4,2 miliar yang diumumkan sebagai titik awal. Kemudian, kami akan mengambil dua pendekatan untuk melihat apakah angka ini dibenarkan.

Mulai Dari Bawah: Ekonomi per Pesanan

Mari kita mulai dengan mengevaluasi ekonomi per pesanan. Seperti disebutkan di atas, ada sejumlah saluran pendapatan bagi perusahaan: biaya pengiriman, pembayaran mitra toko kelontong, markup, dan biaya penempatan. Di bawah ini, kami akan melakukan beberapa analisis bottom-up saluran ini serta perkiraan biaya.

Asumsi utama adalah ukuran pesanan karena akan membantu kami menentukan potensi markup atau biaya promosi. Saya memperkirakan bahwa ukuran pesanan akhir adalah $75. Pengeluaran mingguan rata-rata untuk bahan makanan di AS adalah sekitar $100, dengan 1,5 perjalanan per minggu, yang berarti orang Amerika rata-rata menghabiskan $67 per perjalanan bahan makanan. Konsumen Instacart berasal dari rumah tangga yang lebih kaya dari rata-rata yang mampu membayar untuk kenyamanan dan membelanjakan lebih banyak untuk bahan makanan. Whole Foods melaporkan pada panggilan pendapatan pada bulan Februari 2016 bahwa pesanan Instacart rata-rata dapat mencapai $ 100 di beberapa toko, meskipun saya yakin masuk akal untuk mengasumsikan rata-rata lebih rendah.

Biaya pengiriman

Instacart membebankan biaya pengiriman konsumen untuk setiap pesanan. Biaya ini bervariasi, tetapi mulai dari $3,99 untuk pengiriman 2 jam dan $5,99 untuk pengiriman 1 jam, dengan beberapa persyaratan pembelian. Ada juga opsi Instacart Express $149/tahun yang memungkinkan pengiriman tak terbatas kepada pelanggan untuk semua pembelian di atas $35. Karena rata-rata orang Amerika mengunjungi toko kelontong 1,5 kali seminggu, atau 78 kali setahun, ini setara dengan lebih dari $1,90 per pengiriman untuk Instacart Express. Mengingat ukuran pesanan rata-rata, mari kita asumsikan bahwa sebagian besar pesanan berakhir melalui Instacart Express. Dengan demikian, biaya pengiriman rata-rata adalah $3,00 (60% melalui Instacart express, 30% pada $3,99, dan 10% pada $5,99).

Biaya Mitra Toko Kelontong

Instacart juga menghasilkan pendapatan dari biaya yang diberikan oleh mitra grosirnya, yang mereka kenakan persentase dari pendapatan penjualan. Sebuah artikel Forbes menunjukkan bahwa lebih dari 80% pesanan sekarang dilakukan dengan mitra, jadi mari kita asumsikan bahwa 90% dari semua pesanan dilakukan dengan mitra.

Jika Instacart menghasilkan 3% per pesanan, itu akan menambah $2,25 per pesanan. 3% dapat dianggap sebagai biaya toko grosir yang mengalihdayakan pemesanan dan pengiriman online mereka. Toko kelontong menghabiskan sedikit di bawah 1% untuk iklan, tapi saya pikir Instacart dalam beberapa hal adalah iklan dan eCommerce untuk toko ini, jadi 1% akan terlalu rendah. Perbandingan lainnya adalah pengeluaran saat ini untuk penjualan, pemasaran, dan eCommerce. Costco, misalnya, menghabiskan 10% untuk SG&A pada tahun 2017, tetapi ini kemungkinan merupakan batas atas absolut dan jumlah yang terlalu tinggi untuk perusahaan seukuran Instacart.

Markup

Sementara Instacart biasanya memberi harga produk seperti di toko, ada markup tertentu. Misalnya, artikel Recode mengungkapkan bahwa Instacart mengenakan biaya 15% lebih tinggi untuk item Costco di Manhattan. Itu mungkin tampak tinggi, tapi saya bisa melihat setidaknya 20% dari pesanan termasuk markup 5%; maka kita akan mendapatkan $75 x 20% x 5%. Dalam dolar, ini berarti markup akan sama dengan hanya $0,75 per pesanan.

Biaya Penempatan

Perusahaan juga menerima biaya penempatan dari produsen. Katakanlah misalnya Procter & Gamble (P&G) ingin mempromosikan jenis baru pasta gigi Crest. P&G dapat memberikan kupon kepada pelanggan Instacart atau bahkan sampel untuk pelanggan Instacart yang membeli pasta gigi, yang kemudian akan dikenakan biaya oleh Instacart. Pabrikan sudah melakukan hal serupa di toko grosir fisik, karena mereka membayar untuk rak yang lebih lama dan penempatan premium. Tetapi karena ritel semakin bergerak secara online, pelanggan tidak "menemukan" produk seperti biasanya di toko. Jadi, penempatan Instacart mungkin memecahkan masalah penemuan produk. Yang penting, pendapatan untuk Instacart ini sebagian besar tanpa biaya.

Saya akan berasumsi bahwa 10% dari produk dipromosikan melalui program ini dan bahwa produsen membayar insentif penjualan sebesar 10%. Dalam hal ini, $75 x 10% x 10% sama dengan $0,75 per pesanan.

Rangkuman Saluran Pendapatan

Jika asumsi saya akurat, Instacart akan menghasilkan total $6,75 per pesanan dalam pendapatan biaya dari pengiriman, mitra, penempatan, dan markup. Hal ini sesuai dengan apa yang ditemukan wartawan. Sebuah laporan Fortune mengutip bahan dewan, mengatakan bahwa perusahaan itu menghasilkan $6,96 per pesanan di Atlanta, $4,29 di Chicago, dan $2,45 di San Francisco sementara kehilangan uang pada setiap pesanan di New York City dan Bay Area (tidak termasuk San Francisco).

Bagaimana Biaya Sesuai

Sekarang mari kita periksa sisi pengeluaran dari persamaan tersebut. Tenaga kerja akan menjadi pengeluaran terbesar. Jika kita berasumsi bahwa dibutuhkan 15 menit untuk mengisi setiap pesanan dan 15 menit lagi untuk mengirimkannya, maka total waktu kerja adalah 30 menit. Sementara sebuah artikel tahun 2014 mengatakan waktu pemenuhan tercepat adalah 44 menit, Instacart telah meningkatkan waktu pemenuhan pesanan secara signifikan sejak saat itu. Dengan biaya tenaga kerja rata-rata $10 per jam dan perkiraan 30 menit kami, pesanan akan membutuhkan $5 dalam biaya tenaga kerja. Dengan pesanan $7 (mendekati angka Atlanta), maka hanya tersisa $2 untuk semua pengeluaran lain (pemasaran, teknologi, pengeluaran kantor pusat, dll.) dan keuntungan.

Menentukan Net Margin yang Tepat untuk Instacart

Margin baru-baru ini untuk toko kelontong serendah 0,1% (Supervalu) dan setinggi 2,8% (Walmart). Ini mungkin tampak rendah dibandingkan dengan industri lain, tetapi sebagian besar karena model bisnis toko kelontong bergantung pada volume penjualan yang tinggi. Persaingan ketat dari toko kelontong dan toko diskon lainnya juga memberikan tekanan pada margin. Dan, biaya tetap tinggi karena toko yang berlokasi baik menarik volume tetapi lebih mahal.

Oleh karena itu, sisa $2 perlu menutupi banyak hal. Mari kita asumsikan bahwa Instacart memiliki margin yang sama dengan toko kelontong, atau 2,0%. Itu menggunakan nilai pesanan penuh sebagai "pendapatan", yang tampaknya seperti yang dilakukan Instacart saat ini. Itu berarti pesanan $75, hanya memiliki laba bersih per pesanan $1,50 dan perusahaan hanya dapat membelanjakan $0,50 per pesanan untuk overhead dan pemasaran. Itu mungkin sulit saat naik tetapi bisa menjadi lebih masuk akal saat mencapai skala. Saya juga berharap waktu pemenuhan pesanan akan terus turun, seperti yang sudah dilihat perusahaan. Itu akan memberi lebih banyak ruang untuk SG&A dan profitabilitas. Meskipun pada titik tertentu, Instacart akan mencapai batas pemenuhan pesanan.

Dari Order Economics ke Valuasi

Sekarang saya akan mengambil urutan ekonomi ini dan mencoba memahami bagaimana mereka cocok dengan penilaian. Kita tahu pemodal ventura saat ini menilai perusahaan sebesar $4,2 miliar. Tapi tentu saja, mereka ingin menghasilkan uang juga, sebaiknya dalam 5-8 tahun ke depan (berdasarkan cakrawala investasi mereka sendiri). Karena ini adalah investasi tahap selanjutnya, mereka menginginkan pengembalian yang cukup baik bahkan jika mereka tidak memerlukan banyak uang tunai saat keluar. Tingkat pengembalian internal (IRR) 20% akan menyiratkan 2,5x uang kembali saat keluar, sementara 25% IRR akan menjadi 3,0x. Karena perusahaan lebih matang dan sudah menghasilkan pendapatan (dan laba pada tingkat margin kotor), 3,0x ini tampaknya masuk akal. Tentu saja, beberapa pemodal ventura akan menuntut lebih banyak, dan beberapa lebih sedikit. Ini setara dengan pengembalian yang diminta oleh pemodal ventura rata-rata atas semua investasi mereka dalam suatu dana.

Menggunakan 3.0x ini berarti nilai keluar Instacart harus $12,6 miliar. Ini membantu mengkompensasi VC untuk risiko dan likuiditas dan juga memastikan investor mereka mendapatkan pengembalian yang solid.

Salah satu cara sederhana untuk menempatkan penilaian $12,6 miliar ini ke dalam konteks adalah dengan melihat bagaimana perusahaan yang sebanding saat ini dinilai, dari mana kita dapat mengumpulkan informasi tentang pesanan, pendapatan, dan ukuran pasar.

Langkah 1: Hitung Penghasilan Tersirat

Salah satu cara untuk melakukannya adalah dengan menggunakan kelipatan Harga/Penghasilan (P/E), atau dalam kasus ini, kebalikannya: kelipatan Penghasilan/Harga (E/P). Harganya ditetapkan pada $ 12,6 miliar, tetapi apa penghasilan tersirat? Saya tidak mengacu pada pendapatan saat ini, yang kemungkinan besar negatif—sebaliknya, kami melihat keluarnya VC, jadi katakanlah 5 hingga 8 tahun, berapa banyak yang dapat diperoleh VC melalui penjualan atau IPO. Titik awal yang baik adalah penilaian perusahaan yang sebanding.

Sayangnya, beberapa perbandingan yang paling tepat tidak bersifat publik (Fresh Direct) atau publik tetapi belum memiliki penghasilan (Blue Apron, Hello Fresh). Selain itu, Instacart adalah campuran bahan makanan dan layanan, dan pesaing mereka termasuk toko kelontong dengan layanan pengiriman mereka sendiri dan layanan Prime Now Amazon. Namun, strategi Amazon tidak menekankan pendapatan dan terkenal bersaing di banyak sektor dengan margin bervariasi. Oleh karena itu Costco yang memiliki model toko kelontong terdekat dengan Instacart adalah perbandingan terbaik.

Pada Februari 2018, Costco, baik mitra dan pesaing Instacart, berdagang dengan 30x lipat dari harga-ke-pendapatan dengan kapitalisasi pasar sedikit lebih dari $80 miliar. Nilai perusahaannya, yang memperhitungkan utang dan kepentingan minoritas, serupa dengan $80,5 miliar. Sebagai referensi tambahan, S&P 500 saat ini diperdagangkan dengan kelipatan 25x, jadi saya memberikan premium ke Instacart.

Saya akan menggunakan ini sebagai titik loncatan, menerapkan 30x ke kapitalisasi pasar Instacart. Ini berarti penghasilan $420 juta per tahun. Jika kami menggunakan rentang kelipatan, dari 20x-40x, penghasilan akan menjadi $630 juta di ujung atas dan $315 juta di ujung bawah.

Langkah 2: Tentukan Pendapatan dari Penghasilan

Sekarang setelah saya memiliki perkiraan penghasilan, saya ingin memahami apa artinya ini bagi pendapatan. Menggunakan margin bersih dasar 2% (seperti yang kami lakukan di atas) dan $420 juta, pendapatan tersirat akan menjadi $21 miliar. Tabel di bawah ini menggambarkan beberapa skenario dengan margin bersih yang bervariasi.

Langkah 3: Ukuran Pasar dan Tempat Instacart di Pasar

Sering kali, saya melihat orang menggunakan asumsi pertumbuhan sederhana tetapi tidak memastikan bahwa angka yang dihasilkan masuk akal. Misalnya, jika saya mengambil startup yang telah tumbuh 100% selama tiga tahun terakhir dan kemudian mengasumsikan bahwa tingkat ini berlanjut selama 10 tahun ke depan, angka pendapatan yang dihasilkan mungkin sama sekali tidak masuk akal.

Katakanlah perkiraan pendapatan kita mewakili pendapatan untuk tahun 2025, atau 8 tahun ke depan, saat kita ingin keluar. Sebuah artikel Forbes memperkirakan pendapatan Instacart sebesar $2 miliar pada akhir tahun 2017. Mari kita gunakan $2 miliar ini sebagai basis kami saat ini (2017), sehingga pendapatan sebesar $21 miliar akan menyiratkan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 34% hingga 2025, sementara tinggi -akhir estimasi pendapatan $33,6 miliar akan sama dengan CAGR 42%. Untuk sebuah startup, pertumbuhan seperti ini cukup tinggi tetapi memungkinkan. Pendapatan Amazon (yang sebagian besar merupakan penjualan buku) tumbuh pada CAGR 43% dari tahun 1998 hingga 2006.

Sementara angka pertumbuhan terlihat cukup sulit, mereka kecil dibandingkan dengan pasar grosir secara keseluruhan. Misalnya, Costco memiliki total pendapatan hampir $130 miliar pada tahun yang berakhir 3 September 2017, sementara Kroger memiliki $119 miliar untuk dua belas bulan yang berakhir September 2017, sementara Albertson (yang memiliki Safeway) membanggakan pendapatan $60 miliar pada 2017. Namun , bahwa $21 miliar akan lebih banyak daripada yang dimiliki WholeFoods pada tahun 2017 ($16 miliar) atau Supervalu ($12,5 miliar untuk tahun yang berakhir pada 25 Februari 2017)

Dan perkiraan kami sebesar $21 miliar adalah sebagian kecil dari pasar potensial untuk pemesanan online. Sebuah studi baru-baru ini oleh Nielsen dan Food Marketing Institute memperkirakan bahwa penjualan bahan makanan online akan mencapai $ 100 miliar pada tahun 2025. Saat ini, Nielsen memperkirakan bahwa mereka adalah 2% hingga 4,3% dari total penjualan bahan makanan atau $ 13-28 miliar. Pendapatan Instacart sebesar $2 miliar saat ini hanya 7-16% dari total pasar pemesanan bahan makanan online sekarang. Kasus dasar kami sebesar $21 miliar hanya mewakili 21% pangsa pasar, yang tampaknya mungkin. Pada dasarnya, Instacart memiliki penarik karena pertumbuhan diperkirakan akan sangat tinggi (22% CAGR hingga 2025 menggunakan titik tengah untuk perkiraan penjualan online saat ini ($20 miliar).

Langkah 4: Volume Transaksi Cek Sanitas

Melihat total volume transaksi daripada nilai, jika kita berasumsi bahwa setiap pesanan di Instacart adalah $75 (seperti yang kami lakukan di atas), pendapatan $21 miliar sama dengan 280 juta pesanan per tahun. Di ujung yang lebih tinggi, pendapatan $ 33,6 miliar akan sama dengan 448 juta pesanan.

Pada tahun 2008, survei menunjukkan bahwa 32 juta orang berbelanja di toko kelontong setiap hari. Perkiraan tinggi saya 280 juta pesanan setara dengan 767.000 orang yang memesan dari Instacart sehari daripada berbelanja sendiri. Ini hanya 2,4% dari pembeli harian, yang masuk akal.

Langkah 5: Gabungkan Pesanan dengan Unit Ekonomi

Sekarang mari kita gabungkan unit ekonomi dengan metrik penilaian di atas untuk melihat seperti apa potensi laporan laba rugi. Pada tabel di bawah ini, saya menunjukkan berapa biaya dan pengeluaran pesanan potensial menggunakan angka pesanan 280 juta bersama dengan margin bersih 2%. Satu hal yang ditunjukkan adalah bahwa tidak ada banyak ruang untuk biaya lain jika biaya tenaga kerja tetap setinggi ini (saya berasumsi 30 menit per pesanan seharga $10 per jam). Ini menyisakan sedikit ruang untuk pemasaran atau overhead.

Bahkan ketika perusahaan mencapai skala dengan 280 juta pesanan dan pendapatan $21 miliar, perusahaan harus mempertahankan pengendalian biaya yang ketat untuk mencapai bahkan margin bersih 2% (menggunakan pesanan sebagai pendapatan). Ini cukup ketat, hanya menyisakan $200 juta untuk biaya non-tenaga kerja.

Dalam beberapa hal, lebih mudah untuk melihat perusahaan mencapai angka pendapatan mereka (hanya 20% dari pasar untuk pemesanan online) daripada bagi mereka untuk menjaga biaya tetap rendah. Tentu saja, jika dapat mengendalikan biaya tenaga kerja lebih dari yang kita harapkan, maka ada lebih banyak ruang untuk pengeluaran (dan keuntungan) lebih jauh ke bawah laporan laba rugi.

Putusan

Secara keseluruhan, Penilaian Tampaknya Masuk Akal

Secara keseluruhan, penilaian tampaknya memungkinkan mengingat harapan untuk pertumbuhan pemesanan online. Instacart telah melihat banyak kesuksesan dengan pendapatan $ 2 miliar dan penilaian $ 4,2 miliar. Valuasi ini lebih tinggi dari Blue Apron (kapitalisasi pasar $648 juta) dan Fresh Direct ($2,63 miliar). Perusahaan juga akan berekspansi ke 100 kota lagi, yang seharusnya mempercepat pertumbuhan pendapatan. Ini membantu bahwa pasarnya cukup besar, dengan belanja bahan makanan AS berjumlah $600 miliar, dan para pemodal ventura bersemangat untuk berinvestasi di Blue Apron dan Fresh Direct. Kami juga telah melihat investasi yang signifikan dari Amazon baik di toko fisik (Whole Foods) dan dalam pengiriman.

Namun, sepertinya mencapai pendapatan yang diperlukan bisa jadi sulit, bahkan dengan asumsi margin yang cukup rendah. Saya terkejut dengan betapa pentingnya biaya tenaga kerja terhadap pendapatan dan betapa sedikit uang yang tersisa untuk mendukung operasi lainnya. Biaya tenaga kerja dapat menelan biaya $5 atau lebih per pesanan dan kemungkinan akan menghadapi tekanan dari upah yang lebih tinggi dalam perekonomian. Sejak krisis keuangan, perusahaan seperti Instacart dapat bergantung pada banyak orang yang menganggur atau setengah menganggur, tetapi seiring dengan membaiknya pasar tenaga kerja, mereka mungkin harus lebih fokus pada efisiensi internal. Saya, bagaimanapun, termasuk beberapa peringatan di bawah ini:

Peringatan untuk Analisis Saya

• Saya membuat asumsi exit multiple dan P/E sederhana. VC mungkin menuntut lebih dari 3x pengembalian uang tunai mengingat sifat bisnis yang berisiko. Pada saat yang sama, kelipatan P/E 30x mungkin tidak sesuai untuk startup yang sedang berkembang. Investor akan meninjau berbagai kelipatan untuk memahami bagaimana pendapatan perlu berubah. Namun, penting untuk memulai di suatu tempat dan memberikan tujuan bagi perusahaan untuk mencapai untuk go public.
• Biaya tenaga kerja menjadi perhatian nyata dan pada akhirnya akan menentukan margin. Saat ini, seiring dengan bertambahnya pesanan pelanggan, demikian pula biaya tenaga kerja. Namun, ini bisa berubah jika perusahaan ini bergerak untuk memasok pelanggan dengan cara yang lebih efisien atau ada beberapa keuntungan untuk ditingkatkan.
• Saya telah mengasumsikan pendapatan rendah dari biaya promosi dan mitra. Ini bisa tumbuh dengan cepat jika produsen kehilangan cara efektif lain untuk memasarkan ke pelanggan dan/atau Instacart sangat efektif dalam memperkenalkan atau meningkatkan produk.
• Biaya penjualan dan pemasaran mungkin tinggi saat ini, dan saya tidak membahasnya. Sebagian besar pelanggan baru dan menerima pesanan atau diskon gratis. Ini menjadi masalah jika pelanggan baru ini tidak berubah menjadi pelanggan tetap. Blue Apron adalah contoh perusahaan yang mengalami kesulitan ini.
• Lanskap untuk layanan on-demand menantang dan dapat memaksa model bisnis Instacart untuk berubah. Saya percaya Instacart dapat membangun firewall kompetitif dengan memahami kebutuhan pelanggan dan mitra, dan itu sudah memetakan toko kelontong agar lebih cepat memenuhi pesanan. Namun, lanskap berkembang dan perusahaan mungkin menghadapi ancaman yang belum diketahui. Perlu terus mengawasi ini dan lingkungan yang berubah.

Pikiran Perpisahan

Dari evaluasi ini, saya terkejut menemukan bahwa penilaian Instacart tampaknya dapat dicapai, terutama mengingat penilaian yang meningkat dan malaise yang dialami oleh Blue Apron dan industri peralatan makan baru-baru ini. Analisis di atas, bagaimanapun, mengungkapkan bahwa Instacart mungkin berjuang untuk mempertahankan margin karena biaya tenaga kerja yang tinggi, sebuah masalah yang perusahaan pahami dengan baik dan coba atasi.

Secara keseluruhan, dengan mengambil beberapa angka dan menerapkan asumsi akal sehat, kita dapat belajar tentang kemanjuran model bisnis yang mendasarinya, pendorong profitabilitas, dan di mana titik-titik tekanannya ada. Para profesional keuangan dan pemilik bisnis sama-sama dapat memperoleh manfaat dari latihan ini, baik perusahaan mengumpulkan putaran pendanaan lain atau ingin melakukan analisis terhadap pesaingnya.