Pearls of Wisdom - จดหมายผู้ถือหุ้นที่ดีที่สุดที่ไม่มีใครอ่าน

บทสรุปผู้บริหาร

นักวิเคราะห์หุ้นมักจะละทิ้งแหล่งความรู้ที่สำคัญเมื่อวิเคราะห์บริษัทต่างๆ—จดหมายผู้ถือหุ้นประจำปี บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่ออธิบายวัตถุประสงค์และลักษณะของจดหมายผู้ถือหุ้นที่ดีโดยอิงจากการวิเคราะห์ของบริษัท 601 แห่งในดัชนี S&P SmallCap 600 บทความนี้จะนำผู้อ่านไปยังจดหมายผู้ถือหุ้นที่ไม่ค่อยมีคนรู้จักมากที่สุดเพื่อใส่ไว้ในรายการเรื่องรออ่านประจำปี

ปัจจัยสำคัญประการหนึ่งในการลงทุนคือความแข็งแกร่งของทีมผู้บริหาร ฉันต้องการเป็นพันธมิตรกับคนเหล่านี้หรือไม่? ฉันเชื่อว่าพวกเขาจะดำเนินการเพื่อเพิ่มผลตอบแทนทางเศรษฐกิจให้กับผู้ถือหุ้นในระยะยาวหรือไม่? ฉันพบว่าทางลัดในการประเมินทีมผู้บริหารมีอยู่ในจดหมายผู้ถือหุ้น ในขณะที่ส่วนใหญ่เป็นเพียงการทุบตีหน้าอก รายการซักล้างของความสำเร็จ (ไม่ว่าราคาหุ้นจะตกต่ำแค่ไหน) ผู้นำบางคนให้ความสำคัญกับงานนี้อย่างจริงจังและใช้จดหมายเป็นเวลาเพื่อสะท้อนถึงปีที่เป็นและเตือนนักลงทุนและนักลงทุน ทีมที่พวกเขามองเห็นอนาคตของบริษัท

ในส่วนหนึ่งของการวิจัยสำหรับบทความนี้ ฉันได้อ่านจดหมายผู้ถือหุ้นทั้งหมดที่มีอยู่ในดัชนี S&P SmallCap 600 เพื่อค้นหาอัญมณีที่ไม่ค่อยมีใครรู้จัก และเพื่อดึงตัวอย่างสิ่งที่ฉันเชื่อว่าเป็นจดหมายถึงผู้ถือหุ้นที่ยอดเยี่ยม อันดับแรก ฉันจะบอกคุณถึงวิธีการศึกษาของฉัน จากนั้นเราจะทบทวนลักษณะของจดหมายผู้ถือหุ้นรายใหญ่ และสุดท้าย (และน่าตื่นเต้นที่สุด) เราจะมาดูผู้ยิ่งใหญ่ที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักซึ่งฉัน ค้นพบระหว่างการวิจัยของฉัน

ระเบียบวิธีเบื้องหลังการศึกษาจดหมายผู้ถือหุ้นของดัชนี S&P SmallCap 600

ทำไมต้องเป็นดัชนี SmallCap 600?

สำหรับหุ้น เมื่อข้อมูลที่เกี่ยวข้องกลายเป็นสาธารณะ ราคาหุ้นจะสะท้อนถึงข้อมูลทั้งหมดนั้น ดังนั้นไปผู้ถือหุ้นจดหมายภูมิปัญญา ทุกคนรู้จักตัวอักษร Bezos และ Buffet และ Dimon ในขณะที่ภูมิปัญญาที่เล็กกว่า (แต่เติบโตอย่างรวดเร็ว) ในปัจจุบันดูเหมือนจะยังไม่ได้อ่านและไม่ได้เรียนรู้ นี่เป็นโอกาสที่จะได้เปรียบในการแข่งขัน นอกจากนี้ ในความคิดของฉัน บริษัทขนาดเล็กมักจะอายุน้อยกว่า ทำงานเร็วกว่าและหิวโหยมากกว่า และความหวังของฉันคือการพบความกระตือรือร้นและความจริงใจมากกว่าที่จะพบบริษัทอายุ 50 ปีที่มีมูลค่าตามราคาตลาดมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์

คุณหาจดหมายผู้ถือหุ้นได้อย่างไร?

สำหรับการอ้างอิง บริษัท 601 S&P SmallCap Index ทั้งหมดได้รับการตรวจสอบจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปี มีเพียงประมาณ 63% ของดัชนีที่เผยแพร่จดหมายผู้ถือหุ้น หรืออย่างน้อยหนึ่งฉบับที่หาได้ง่าย ฉันจัดสรรเวลาค้นหาประมาณสองนาทีเพื่อค้นหาจดหมายแต่ละฉบับ วิธีค้นหา ได้แก่ Googling ชื่อบริษัท + “จดหมายประจำปี” ชื่อบริษัท + “จดหมายผู้ถือหุ้น” ชื่อบริษัท + “รายงานประจำปี” และไปที่หน้านักลงทุนสัมพันธ์ของบริษัทแล้วค้นหาที่นั่น ฉันยังใช้ AnnualReports.com ซึ่งช่วยผสมผสานรายงานประจำปีล่าสุดได้เป็นอย่างดี หลายบริษัทไม่มีอยู่ในเว็บไซต์นั้น

เท่าที่ฉันสามารถบอกได้ ไม่มีวิธีง่ายๆ ในการค้นหาพวกเขา เว็บไซต์ EDGAR ของ ก.ล.ต. อนุญาตให้คุณค้นหา “ARS” ซึ่งจะบอกคุณเมื่อมีการยื่นรายงานประจำปีครั้งล่าสุด (รายงานประจำปีประกอบด้วยจดหมายผู้ถือหุ้น ซึ่งแตกต่างจาก 10-Ks) อย่างไรก็ตาม มักไม่รวมเอกสารจริง

บริษัทได้รับการประเมินอย่างไร?

ฉันอ่านบริษัท 377 แห่งที่ตีพิมพ์จดหมายผู้ถือหุ้นที่หาได้ง่ายและให้คะแนนเป็นรูบริกตั้งแต่ 1-10 (1 ต่ำสุด 10 สูงสุด) ซึ่งอิงจากความรู้ของฉันเอง ลักษณะที่ดีที่สุดจากตัวอักษรของ Berkshire Hathaway ตาม HBR ดังนี้ รวมถึงการสำรวจ Candor & Culture ของ CEO ของ Rittenhouse Rankings ฉันสรุปเกณฑ์ทั้งหมดของเราออกเป็นห้าประเภท: (1) กำหนดบริษัทและกลยุทธ์ (2) ตรงไปตรงมา (3) ให้ความรู้ (4) เล่าเรื่อง (เรื่องราววิทยานิพนธ์ด้านการลงทุน) และ (5) ให้ความบันเทิง .

เกณฑ์การให้คะแนน

น่าประทับใจและลึกซึ้ง (8-10): หากบริษัททำอย่างน้อยสององค์ประกอบของ "ลักษณะที่ดีที่สุด" หรือถ้าองค์ประกอบหนึ่งทำได้ดีเป็นพิเศษ

กลางถนน (5-7): หากบริษัททำองค์ประกอบหนึ่งของ "ลักษณะที่ดีที่สุด"

Back of the Pack (1-4): หากบริษัทไม่ได้ทำ "ลักษณะที่ดีที่สุด" หรือ "ไม่ไม่ใช่" (เช่น ขอแสดงความยินดีอย่างมากกับทีมผู้บริหารของตัวเองหรือเปลี่ยนงบการเงินเป็นคำพูด)

การค้นพบที่สำคัญ

บริษัทที่มีจดหมายแสดงผู้ถือหุ้นที่ดีที่สุดมีผลงานเหนือกว่าดัชนี

ดังที่แสดงในรูปที่ 1 บริษัทเหล่านั้นที่ได้รับการจัดอันดับ "10" นั้นมีประสิทธิภาพเหนือกว่า S&P SmallCap 600 อย่างมากในระยะเวลา 1 ปี 3 ปี และ 5 ปี การค้นพบนี้ทำให้ชัดเจนว่าการอ่านจดหมายของผู้ถือหุ้นเป็นส่วนสำคัญของกระบวนการลงทุนอย่างแท้จริง การค้นพบนี้ยังเปิดเผยในการสำรวจ Candor & Culture ของ CEO ของ Rittenhouse Rankings รวมถึงการศึกษาของ Standard & Poor ซึ่งทั้งสองจะกล่าวถึงต่อไปด้านล่าง

จดหมายเพียง 3% เท่านั้นที่ควรค่าแก่การอ่าน

บริษัทส่วนใหญ่ได้เกรด Middle of the Road (43%) ในขณะที่คะแนนในส่วน Back of the Pack นั้นน้อยมาก เนื่องจากเกรดนั้นสงวนไว้สำหรับจดหมายที่ทำให้ฉันรู้สึกเหมือนเสียเวลาหรือมีคนพยายามแย่งชิงผู้ถือหุ้น คนโง่ (“เราเก่งมาก!” ในขณะที่หุ้นของพวกเขาลดลง 50%…) คะแนนประมาณ 17% ในช่วงที่น่าประทับใจและลึกซึ้ง และมีเพียง 3% เท่านั้นที่ได้รับการพิจารณาว่าต้องอ่าน (คะแนน "10")

หลายบริษัทเลือกที่จะไม่เขียนจดหมายถึงผู้ถือหุ้นด้วยซ้ำ

ประมาณ 37% ของบริษัทในดัชนี SmallCap 600 ไม่มีจดหมายผู้ถือหุ้นหรืออย่างน้อยหนึ่งฉบับที่หาได้ง่าย “ค้นหาได้ง่าย” หมายความว่าไม่พบอย่างสมเหตุสมผลภายในสองนาทีของการค้นหาผ่านกระบวนการที่อธิบายไว้ในส่วนข้างต้น “วิธีค้นหาจดหมายผู้ถือหุ้น” ในจำนวน 37% ที่ไม่มีจดหมาย อุตสาหกรรมที่งดเว้นที่ใหญ่ที่สุดคือโทรคมนาคม รองลงมาคือการดูแลสุขภาพและการตัดสินใจของผู้บริโภค อุตสาหกรรมผู้เข้าร่วมที่ใหญ่ที่สุดคือสาธารณูปโภค (แม้ว่าจะเป็นขนาดตัวอย่างขนาดเล็ก) ตามด้วยลวดเย็บกระดาษของผู้บริโภคและพลังงาน ที่น่าสนใจคือ ไม่มีความแตกต่างที่มีนัยสำคัญทางสถิติระหว่างประสิทธิภาพของหุ้นของบริษัทเหล่านั้นที่มีจดหมายถึงผู้ถือหุ้นกับบริษัทที่ไม่มี

ทำไมต้องรำคาญอ่านพวกเขา?

การอ่านจดหมายผู้ถือหุ้นเพื่อทำความเข้าใจวัฒนธรรมองค์กรไม่ได้เป็นเพียงองค์ประกอบที่ "น่ามี" ในกระบวนการวิจัยการลงทุนเท่านั้น CEO ที่เล่าถึงเรื่องราวของบริษัทของตนส่งผลต่อราคาหุ้นได้ดีเพียงใด นอกเหนือจากการศึกษาของฉันเอง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทที่มีจดหมายผู้ถือหุ้นที่แข็งแกร่งที่สุดนั้นทำได้ดีกว่าดัชนีของพวกเขา ผลการศึกษาที่ตีพิมพ์โดยการจัดอันดับของ Rittenhouse พบว่าการเปลี่ยนแปลงราคาเฉลี่ยสำหรับบริษัทในควอไทล์บนสุดของการสำรวจ Candor & Culture Analytics ตั้งแต่ปี 2550 ถึงปี 2558 นั้นทำได้ดีกว่า S&P 500 ในทุก ๆ สิบปีที่ผ่านมา

นอกจากนี้ Standard & Poor's ยังพบในการศึกษาที่สำคัญว่าผู้นำที่สื่อสารอย่างตรงไปตรงมาและโปร่งใสที่สุดในรายงานประจำปีมีความสัมพันธ์ในระดับสูงกับต้นทุนเงินทุนที่ต่ำกว่าและประสิทธิภาพทางการเงินที่เหนือกว่า

ด้วยเหตุนี้ จึงมีสองสามวิธีในการใช้จดหมายของผู้ถือหุ้น วิธีหนึ่งคืออ่านข้อมูลเหล่านี้เพื่อพิจารณาว่าทีมผู้บริหารจะได้รับความไว้วางใจให้เป็นผู้ดูแลเงินทุนที่ดีหรือไม่ และหากพวกเขาสามารถสรุปสาระสำคัญนั้นลงในจดหมายผู้ถือหุ้นที่ตรงไปตรงมาและค่อนข้างสั้น (ไม่เกินสิบหน้า) หรือสำนวนการขาย อีกวิธีหนึ่งคือการซึมซับภูมิปัญญาจากผู้จัดการที่ยอดเยี่ยม โดยไม่คำนึงถึงความสนใจในการลงทุนในหุ้นตัวใดตัวหนึ่ง ตามธรรมเนียมแล้วสิ่งเหล่านี้ถือเป็นตัวอักษร Bezos และ Buffet

จดหมายผู้ถือหุ้นในฐานะลิฟต์ Pitch

นักวิเคราะห์ฝั่งซื้อสามารถเข้าถึงการวิจัยด้านการขายซึ่งนักลงทุนทั่วไปไม่สามารถเข้าถึงได้ ในการโทรศัพท์ 10 นาที นักวิเคราะห์ฝ่ายซื้อสามารถพูดคุยกับผู้เชี่ยวชาญของบริษัทและค้นหาลักษณะเชิงคุณภาพที่สำคัญได้อย่างรวดเร็ว (คุณภาพของทีมผู้บริหาร ความสำคัญของ "การเอาชนะตัวเลข" กลยุทธ์ระยะยาว การจัดสรรทุน อาการสะอึกที่ผ่านมาความเชื่อมั่นของนักลงทุน) จดหมายผู้ถือหุ้นที่ดีสามารถทำให้นักลงทุนเป็นประชาธิปไตยได้โดยใส่ข้อมูลส่วนใหญ่นี้ไว้ในจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปี แม้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนอาจเป็นเรื่องยากที่สุดในการรวบรวมผ่านจดหมายของผู้ถือหุ้น

ประมาณ 37% ของการลงทุนในตราสารทุนยังคงทำโดยครัวเรือนหรือหน่วยงานที่ไม่ใช่สถาบันที่ต้องทำการวิจัยหุ้นด้วยวิธีแบบเก่า เช่น การยื่นเอกสารที่ยื่นต่อ SEC อ่านรายงานข่าว ฟังการประชุมทางโทรศัพท์ ทบทวนการนำเสนอของนักลงทุน บางทีอาจสร้างแบบจำลองของตนเอง เป็นต้น คนเหล่านี้ไม่มีสิทธิ์เข้าถึงงานวิจัยของนักวิเคราะห์ที่ศึกษาหุ้นมาหลายปีแล้วและเล่นกอล์ฟกับทีมผู้บริหาร ดังนั้นจึงเป็นเรื่องที่น่าสนใจที่สุดของผู้บริหารที่จะให้เรื่องราวของพวกเขาบอกเล่าและเข้าใจได้ง่าย ท้ายที่สุดแล้ว ไม่มีใครควรจะสามารถนำเสนอข้อดีของบริษัทได้ดีกว่าผู้นำของตัวเอง จดหมายของผู้ถือหุ้นเป็นช่วงเวลาที่ดีที่จะทำสิ่งนั้นให้สำเร็จ

จดหมายผู้ถือหุ้นเป็นชิ้นความคิด

มีเหตุผลที่ทำให้ทุกคนอ่านบัฟเฟตต์และเบโซส์—พวกเขาให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับแนวคิดทางการเงินที่น่าสนใจ แนวโน้มทางเศรษฐกิจ ความเข้าใจในการบริหารจัดการที่ล้ำหน้ากว่าการสอนในโรงเรียนธุรกิจ และอื่นๆ อีกมากมาย ตัวอย่างเช่น ในจดหมายผู้ถือหุ้นฉบับล่าสุดของ Bezos เขาได้กล่าวถึงแนวคิดเรื่อง "Disagree and Commit" ซึ่งเป็นวลีที่สามารถช่วยให้บริษัทที่มีความเร็วสูงตัดสินใจได้เมื่อมีผู้เชื่อมั่นในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง แม้ว่าทีมจะไม่ สามารถบรรลุข้อตกลงร่วมกันได้ การคิดนอกกรอบแบบนี้ทำให้ Bezos เป็นที่รู้จักโดยอัตโนมัติ (ราวกับว่าเขาต้องการมากกว่านี้) ในฐานะผู้ดูแลเมืองหลวงของ Amazon ที่รอบคอบและรอบคอบ

Biglari Holdings ซึ่งเป็นบริษัทในดัชนี S&P Small Cap มีแนวคิดนอกกรอบอย่างมาก Biglari เป็นกลุ่มธุรกิจต่างๆ และในจดหมายของประธานปี 2016 เขาได้กล่าวถึงวิธีที่เขาจะดำเนินธุรกิจที่เขาได้มาอย่างถาวร แม้ว่าจะมีคนเสนอราคาซื้อที่สูงกว่าที่ Biglari ให้ความสำคัญก็ตาม เขาอธิบายต่อไปว่า “ผลร้ายใดๆ ก็ตามมาชดเชยด้วยประโยชน์ของการเชื่อมโยงกับธุรกิจคุณภาพสูงและผู้จัดการระดับเฟิร์สคลาส” โดยพื้นฐานแล้วเขาบอกว่าเขาต้องการเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ทางการเงินและการจัดการในช่วงเวลาหลายปีที่สม่ำเสมอมากกว่าที่จะมีโชคลาภเพียงครั้งเดียว การคิดระยะยาวเป็นหัวข้อสำคัญในจดหมายฉบับหนึ่ง และผู้อ่านจะได้ภาพที่ชัดเจนว่า “การคิดระยะยาว” นี้เป็นหลักการสำคัญของความสำเร็จของทีมผู้บริหารชุดนี้ “เราเป็นเจ้าของธุรกิจ ไม่ใช่นักเก็งกำไรในหุ้น เมื่อเราซื้อหุ้นสามัญ เราถือว่าตนเองเป็นเจ้าของส่วนหนึ่งของธุรกิจ ยิ่งกว่านั้น ฟิลและฉันเชื่อว่าการลงทุนระยะยาวเป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันในยุคของการลงทุนระยะสั้น โลกมีแนวโน้มที่จะประเมินโอกาสหนึ่งปีสูงเกินไปและประเมินศักยภาพอายุสิบปีต่ำเกินไป เมื่อเราสามารถประเมินแนวโน้มระยะยาวของธุรกิจและซื้อต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง เราจะประสบความสำเร็จในระยะยาว”

ลักษณะของสิ่งที่ดีที่สุด

ด้านล่างนี้คือการพูดคุยถึงลักษณะของจดหมายผู้ถือหุ้นที่ดีที่สุดพร้อมตัวอย่างจากดัชนี S&P SmallCap 600

กำหนดบริษัทและกลยุทธ์

อันนี้ดูเหมือนชัดเจน แต่มักถูกลืมไปแทนการตรงไปที่วัชพืช จดหมายผู้ถือหุ้นที่ดีระบุว่าตนเป็นใครและมีวิสัยทัศน์อย่างไรต่อบริษัทในระยะยาว สิ่งนี้ปลูกฝังความไว้วางใจให้กับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียและให้ระดับการรองรับเมื่อมีการตัดสินใจที่ดูเหมือนไม่เป็นไปตามข้อกำหนด (เช่น Amazon ที่ซื้อ Whole Foods) ผู้ถือหุ้นที่ดีลงทุนในบริษัทที่มีวิสัยทัศน์กว้างไกลที่พวกเขาเชื่อมั่น

วิธีการที่ใช้ได้ผลค่อนข้างดีคือสิ่งที่ Strayer ทำ พวกเขามีหน้าหนึ่งที่แสดงภารกิจของพวกเขาจากปีพ. ศ. 2455 ซึ่งปลูกฝังให้ผู้อ่านเข้าใจถึงวัฒนธรรมของบริษัท หน้าที่สองคือจดหมายถึงผู้ถือหุ้นตั้งแต่ปี 2554 ซึ่งอธิบายรูปแบบธุรกิจ ตัวขับเคลื่อน และวิทยานิพนธ์ด้านการลงทุนเป็นหลักในระยะยาว ต่อไป Strayer มีจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปีฉบับปัจจุบัน ซึ่งเจาะจงมากขึ้นจากปีนั้นๆ สำหรับคนที่ไม่เคยดูบริษัทการศึกษาและเพิ่งเริ่มใช้ Strayer เอกสารสองฉบับแรกที่ให้มานั้นค่อนข้างมีประโยชน์ หลังจากนั้น ง่ายกว่าที่จะมุ่งความสนใจไปที่ข้อความของจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปีปัจจุบัน เนื่องจากผู้อ่านได้รับทราบถึงบริบทอย่างรวดเร็วแล้ว

Koppers Holdings ยังอธิบายได้อย่างรวดเร็วว่าพวกเขาเป็นใครและกลายเป็นอะไรในสองประโยค “เราเป็นบริษัทเคมีภัณฑ์ที่สร้างผลงานทางการเงินที่ไม่สม่ำเสมอ ตอนนี้เราเป็นผู้ให้บริการโซลูชั่นจากไม้ที่มีมูลค่าสูง ซึ่งให้บริการตลาดโครงสร้างพื้นฐาน และแสดงให้เห็นถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพทางการเงินและความปลอดภัยอย่างยั่งยืน”

ตรงไปตรงมา

การจัดอันดับของ Rittenhouse กล่าวว่าเป็นการดีที่สุดที่จะแนะนำสิ่งที่ควรหลีกเลี่ยงเพื่อประโยชน์ของความตรงไปตรงมา: "ความซ้ำซากจำเจ ศัพท์แสงขององค์กร เรื่องไร้สาระของ Orwellian และข้อความที่สับสนซึ่งไม่มีบริบทที่สำคัญ" คู่มือการใช้งานของ Warren Buffett ระบุหลักการ #12 ว่า “เราจะรายงานให้คุณทราบอย่างตรงไปตรงมา โดยเน้นข้อดีและข้อเสียที่สำคัญในการประเมินมูลค่าทางธุรกิจ แนวทางของเราคือบอกคุณถึงข้อเท็จจริงทางธุรกิจที่เราอยากทราบว่าตำแหน่งของเรากลับด้านหรือไม่ เราเป็นหนี้คุณไม่น้อย” บัฟเฟตต์เชื่อมั่นอย่างแรงกล้าในความจริงใจ เนื่องจากผลที่ตามมาจากการถูกละเลยอาจนำไปสู่การระเบิดตัวเองได้: “น้ำใสใจจริงเป็นประโยชน์ต่อเราในฐานะผู้จัดการ: ซีอีโอที่หลอกลวงผู้อื่นในที่สาธารณะอาจทำให้เข้าใจผิดในที่สาธารณะในที่สุด”

เมื่อนักลงทุนอ่านจดหมายที่พูดถึงปีที่ยอดเยี่ยมของบริษัทร่วมกับราคาหุ้นที่มีผลประกอบการต่ำกว่ามาตรฐาน ผู้ที่มีแนวโน้มจะเป็นนักลงทุนอาจหยุดทำวิจัยเพิ่มเติม หากทีมผู้บริหารคิดว่าการที่ตลาดมีประสิทธิภาพต่ำกว่าเกณฑ์แสดงว่ามีงานที่ดี แสดงว่าพวกเขากำลังไม่ซื่อสัตย์หรือไม่ได้รับแรงจูงใจเพียงพอจากราคาหุ้นของตนเอง ทำได้ไม่ดีในหนึ่งปี—มีเหตุผลที่ยอมรับได้สำหรับเรื่องนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากสนับสนุนเป้าหมายระยะยาวในอนาคต อย่างไรก็ตาม การไม่พูดถึงประสิทธิภาพที่ต่ำกว่านั้นดูเหมือนไม่ซื่อสัตย์

เมื่อบริษัทต่างๆ เปิดเผย จะทำให้จุดสูงสุดและจุดต่ำสุดลดลงระหว่างปี หุ้นบางตัวทำผลงานได้เหนือกว่าอย่างแข็งแกร่งในช่วงปลายปี 2559 อันเนื่องมาจากการค้าขายครั้งใหญ่ ซีอีโอที่รับทราบการขึ้นราคาหุ้นจากการเลือกตั้งจะมีฐานผู้ถือหุ้นที่น่าเชื่อถือมากขึ้นเมื่อกองกำลังจากภายนอกไปในทิศทางเชิงลบในปีต่อ ๆ ไป Old National Bancorp เตือนตัวเองว่า: “อย่าสร้างความสับสนให้กับตลาดกระทิงด้วยผลงานที่ยอดเยี่ยม”

นอกจากนี้ สิ่งสำคัญคือต้องหารือเกี่ยวกับผลลัพธ์พื้นฐานที่แท้จริงและการวัดประสิทธิภาพที่เหมาะสม—ไม่ใช่แค่ผลลัพธ์ที่ส่งผลในแง่บวกมากที่สุด (เช่น รายได้รวมถึงการได้มา ตัวเลขที่ไม่ใช่ GAAP เท่านั้น) Standard Motor Products ต้องใช้ความพยายามอย่างมากในจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปี 2559 เพื่ออธิบายประสิทธิภาพทางการเงินที่แท้จริงของบริษัท โดยแยกรายการและการเข้าซื้อกิจการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวนมากออกไปซึ่งอาจส่งผลให้ผลลัพธ์เกินจริง

ความสำคัญของตรงไปตรงมาแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนในรูปที่ 7 ผ่านการวิเคราะห์อย่างง่ายของการจัดอันดับ Rittenhouse Candor & Culture ของธนาคารสี่แห่งตั้งแต่ปี 2545-2555: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia และ Merrill Lynch การจัดอันดับของ Wells Fargo ยังคงอยู่ในอันดับต้นๆ อย่างต่อเนื่อง และในขณะที่ Bank of America's นั้นต่ำกว่า แต่ก็ยังคงอยู่ในช่วงกลางของการฟื้นตัวในช่วงวิกฤตการเงิน บรรดาผู้ที่มีอันดับ Candor & Culture ต่ำที่สุด—วาโชเวียและเมอร์ริล ลินช์—ไม่รอดจากวิกฤตเศรษฐกิจ

Biglari Holdings มีความชัดเจนมากเกี่ยวกับวิธีการตัดสินใจในการจัดสรรทุนของบริษัท CEO เป็นผู้ตัดสินใจเพียงคนเดียว นี่อาจเป็นอำนาจที่มากเกินไปในมือของนักลงทุนบางคน ในขณะที่คนอื่นๆ อาจชื่นชมความเร็วและทิศทางที่ชัดเจนของบริษัท ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด CEO เปิดเผยอย่างตรงไปตรงมากับนักลงทุนในปัจจุบันและผู้มีโอกาสเป็นลูกค้าเกี่ยวกับการตัดสินใจจัดสรรเงินทุน “แม้ว่า Biglari Holdings มีลูกจ้างประมาณ 22,000 คน แต่มีเพียง 5 คนเท่านั้นที่อาศัยอยู่ที่สำนักงานใหญ่ เรารวมการควบคุมการจัดสรรทุนจากศูนย์กลางแต่ต้องการกระจายอำนาจการจัดการที่ระดับหน่วยธุรกิจ ในฐานะผู้จัดสรรทุนเพียงรายเดียว การตัดสินใจของฉันทำให้บริษัทเป็นรูปเป็นร่าง ในการพิจารณาตัดสินใจใช้เงินทุน ฉันไม่ได้จ้างพนักงานในการประเมินการเข้าซื้อกิจการหรือการลงทุน เราหลีกเลี่ยงระบบราชการที่ทำให้หายใจไม่ออกและด้วยเหตุนี้จึงเร่งความเร็วในการตัดสินใจ ความยืดหยุ่นของผู้ประกอบการของเราเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันในโลกธุรกิจที่เต็มไปด้วยความไม่ยืดหยุ่นของระบบราชการ”

ให้ความรู้

บอกผู้อ่านเกี่ยวกับตัวขับเคลื่อนฆราวาสในตลาดของบริษัทหรือสิ่งรอบรู้ที่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรม อย่างน้อยที่สุด ทีมผู้บริหารควรต้องการให้นักลงทุนหลีกเลี่ยงจดหมายที่มีข้อมูลมากขึ้นเกี่ยวกับอุตสาหกรรมและบริษัทของตน อธิบายคำศัพท์ใด ๆ ที่ผู้เชี่ยวชาญที่ไม่ใช่ฝ่ายการเงินไม่รู้จักในทันที วอร์เรน บัฟเฟตต์นึกถึงน้องสาวของเขาเมื่อเขียนจดหมาย—พวกเขาฉลาด อ่านหนังสือเยอะ และลงทุนด้วยเงิน แต่พวกเขาไม่ได้หมักในแง่การเงินทั้งวัน

Kulicke และ Soffa กลั่นกรองเทคโนโลยีที่ซับซ้อนอย่างมากให้เป็นแนวคิดง่ายๆ ที่ทุกคนสามารถเข้าใจได้ Kulicke เดือดดาล (อย่างน้อยก็ในมุมมองของพวกเขา) เหตุใดกฎของมัวร์จึงช้า และนั่นทำให้เกิดความต้องการเพิ่มเติมสำหรับบรรจุภัณฑ์ที่มีประสิทธิภาพอย่างไร เนื่องจากประสิทธิภาพไม่ได้มาจากการปรับปรุงชิปจริงอีกต่อไป “แนวโน้มนี้ [กฎของมัวร์] ได้ชะลอตัวลงอย่างมากเมื่อเร็วๆ นี้ เนื่องจากข้อจำกัดทางกายภาพขั้นพื้นฐานและข้อกำหนดของขั้นตอนการผลิตส่วนหน้าเพิ่มเติม เพื่อตอบสนองต่อปัจจัยพื้นฐานที่เปลี่ยนแปลงไป การระเบิดของการวิจัยและการลงทุนในโซลูชันบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงแบบแบ็คเอนด์ โดยกำหนดเป้าหมายทั้งด้านประสิทธิภาพและการใช้งานที่อ่อนไหวต่อต้นทุน กำลังนำเสนอโอกาสที่น่าสนใจมากสำหรับบริษัท”

SYKES ทำงานได้ดีในการวางแนวโน้มอุตสาหกรรม เทคโนโลยีใหม่ และตำแหน่งการแข่งขัน “ในจดหมายผู้ถือหุ้นแทบทุกฉบับ เราให้ข้อมูลเชิงลึกอย่างตรงไปตรงมาเกี่ยวกับแนวโน้มและทัศนคติที่เป็นตัวกำหนดอุตสาหกรรมการมีส่วนร่วมกับลูกค้าในทางใดทางหนึ่ง ตั้งแต่โซลูชันเทคโนโลยีที่พาดหัวข่าวไปจนถึงการเปลี่ยนแปลงเล็กๆ น้อยๆ ในกลยุทธ์ของลูกค้า เราตั้งเป้าที่จะให้ผู้ถือหุ้นของเรามีความรู้ทางการตลาดที่มีคุณค่าเพื่อแยกแยะคำศัพท์ที่หายวับไปจากความก้าวหน้าที่ขับเคลื่อนโดยธุรกิจ นอกจากนี้เรายังตั้งใจที่จะแสดงให้เห็นว่า SYKES อยู่ในตำแหน่งที่จะใช้ประโยชน์จากแนวโน้มที่สำคัญที่สุดได้อย่างไร”

เล่าเรื่อง (วิทยานิพนธ์การลงทุน)

ทำให้การลงทุนในบริษัทเป็นเรื่องง่ายด้วยการทอเรื่องราว ในทางวาจา นักวิเคราะห์มีเวลา 60 วินาที (หากเป็นเช่นนั้น ตามการศึกษาของ Microsoft) เพื่อดึงดูดความสนใจของผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ และเช่นเดียวกันกับนักลงทุนรายย่อยที่พยายามโน้มน้าวคู่สมรส ยิ่งทีมผู้บริหารสามารถบอกเล่าวิทยานิพนธ์ด้านการลงทุนได้ง่ายกว่า พนักงานขายของสถาบันก็จะยิ่งเล่าเรื่องซ้ำมากขึ้น นักวิเคราะห์ก็จะนำเสนอต่อผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของพวกเขามากขึ้น และนักลงทุนรายย่อยก็จะเสนอขายกับเพื่อนของพวกเขาในงานเลี้ยงอาหารค่ำมากขึ้น ตามหลักการแล้ว การนำเสนอหุ้นหรือวิทยานิพนธ์ด้านการลงทุนประกอบด้วย: วิธีที่บริษัททำเงิน ปัจจัยขับเคลื่อนของหุ้นคืออะไร ความเสี่ยง และพยักหน้าต่อการประเมินมูลค่า

อย่างไรก็ตาม การขายหุ้นที่ยอดเยี่ยมนั้นแตกต่างกันไปในแต่ละคน ดังนั้นจึงจำเป็นที่บริษัทจะต้องนำเสนอเรื่องราว ของตน ให้กับนักลงทุนในอุดมคติของตน หากบริษัทโอ้อวดเกี่ยวกับการเอาชนะรายได้ที่เป็นเอกฉันท์ทุกไตรมาส สิ่งนี้จะดึงดูดฐานผู้ถือหุ้นที่คาดว่าจะดำเนินต่อไป หากบริษัทพูดถึงเป้าหมายระยะยาวอย่างสม่ำเสมอ ฐานนักลงทุนของบริษัทก็มักจะกังวลน้อยลงเกี่ยวกับความผันผวนรายไตรมาส

Standard Motors ซึ่งเป็นบริษัทผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ได้กลั่นแกล้งผู้ขับเคลื่อนการเติบโตภายนอกสองคนที่เห็นในอุตสาหกรรมของตน (ข้อมูลประชากร การทำให้เป็นอิเล็กทรอนิกส์ของยานพาหนะ) จากนั้นจึงแสดงรายการความคิดริเริ่มเชิงกลยุทธ์ของ Standard Motors เพื่อใช้ประโยชน์จากสภาพแวดล้อมนี้ Inogen บริษัทอุปกรณ์ดูแลสุขภาพ นำเสนอหลักการของวิทยานิพนธ์การลงทุนอย่างกระชับ ไม่ใช่เรื่องพิเศษ แต่มีประโยชน์มาก “ข้อมูลล่าสุดจากปี 2015 บ่งชี้ว่าการเจาะตลาดภายในประเทศของเครื่องผลิตออกซิเจนแบบพกพาในตลาดการบำบัดด้วยออกซิเจนของ Medicare อยู่ที่ประมาณ 8% แม้ว่าเครื่องผลิตออกซิเจนแบบพกพาจะมีประโยชน์มากมายสำหรับผู้ป่วยและผู้ให้บริการ แต่ตลาดก็ยังคงไม่เจาะลึก” ตอนนี้ผู้อ่านรู้ว่าบริษัทมีลมพัดตามธรรมชาติที่ด้านหลังจากตลาดที่มีการเจาะผลิตภัณฑ์ของบริษัทต่ำ

ความบันเทิง

นี้อาจดูเหมือนขอมากเกินไป แต่ลองนึกถึงจดหมายที่ดีที่สุดที่คุณอ่าน—สไตล์การเขียนที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักของบัฟเฟตต์หรือความเข้าใจในการบริหารจัดการที่นอกกรอบของ Bezos ทำให้จดหมายอ่านได้เพราะน่าสนใจมาก ที่ สนุกสนาน

การให้ความบันเทิงในจดหมายผู้ถือหุ้นก็ต่ำเกินไปเช่นกัน พยายามอย่าเริ่มต้นด้วยตัวเลข เมื่อใช้ตัวเลขให้ใช้เท่าที่จำเป็น อยู่ห่างจากศัพท์แสง พูดอะไรที่แตกต่างออกไป เริ่มต้นด้วยเรื่องเล็ก เริ่มต้นด้วยใบเสนอราคา เริ่มต้นด้วยแนวคิดที่เรียบง่ายแต่มีความเกี่ยวข้องซึ่งค้นพบบนลู่วิ่ง

จนถึงตอนนี้ จดหมายที่สนุกสนานที่สุดมีลักษณะทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้น (กำหนดบริษัท เล่าเรื่อง ตรงไปตรงมา ให้ความรู้) แต่เมื่อทำเสร็จแล้วด้วยวิธีที่ดึงดูดใจและเขียนได้ชัดเจน ปราศจากศัพท์แสงและวลีขององค์กรที่ไม่มีความหมาย— เป็นความสุขอย่างแท้จริงที่ได้อ่าน

จดหมายที่ทำสิ่งนี้ได้ดีที่สุดในดัชนี S&P SmallCap 600 คือ Biglari จดหมายผู้ถือหุ้นของ Biglari เป็นผลงานชิ้นเอก มันแตกต่างกันมาก มันชัดเจนมาก และแนะนำวิธีที่ CEO คิดเกี่ยวกับบริษัทของเขาที่หลายคนอาจไม่เคยนึกถึงมาก่อน

จดหมายผู้ถือหุ้นที่ดีที่สุดจากดัชนี S&P SmallCap 600 ที่ควรอ่านทุกปี

รายชื่อตัวอักษรยอดนิยม

• Biglari Holdings – อันนี้น่าอ่าน Biglari เป็นกลุ่มบริษัทที่เป็นเจ้าของร้านอาหาร บริษัทประกันภัย และนิตยสาร Maxim พวกเขาจะไม่ใช้คำว่ากลุ่มบริษัท—พวกเขาต้องการ “กลุ่มธุรกิจที่แตกต่างกันซึ่งหลอมรวมเข้าด้วยกันด้วยจุดประสงค์ร่วมกัน คิดว่า Biglari Holdings เป็นพิพิธภัณฑ์ของธุรกิจ ความชอบของเราคือการรวบรวมผลงานชิ้นเอก เช่น First Guard Insurance Company ซึ่งเป็นเรื่องราวความสำเร็จของผู้ประกอบการ เราสามารถจัดหาที่อยู่อาศัยถาวรโดยที่ธุรกิจ สำนักงานใหญ่ และพนักงานของบริษัทยังคงอยู่ เราแสวงหาการไม่เปลี่ยนแปลง” จดหมายฉบับนี้มีความโดดเด่นในด้านการเขียนอย่างสวยงามและเต็มไปด้วยวิธีคิดใหม่ๆ เกี่ยวกับบริษัท

• Allegiant Travel Company – เป็นเวลาหลายปีแล้วที่ Allegiant ได้ให้บริการเที่ยวบินจากตลาดที่มีประชากรขนาดเล็กไปยังจุดหมายปลายทางเพื่อการพักผ่อน (ลาสเวกัส ออร์แลนโด) ในราคาที่ต่ำมากด้วยเครื่องบินต้นทุนต่ำ MD-80 ที่มีอายุประมาณ 20 ปี และรายได้เสริม ซึ่งเสริมด้วยค่าโดยสารพื้นฐานที่ต่ำ ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของปีนี้ Maurice J. Gallagher ประธานและ CEO ไม่ได้เขย่งถึงข้อเท็จจริงที่ว่ากลยุทธ์นี้จะต้องเปลี่ยนแปลงเนื่องจากเครื่องบินที่เก่ามาก เขาแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการเปลี่ยนแปลงที่ยากลำบากในอนาคต เนื่องจากบริษัทจะต้องอัพเกรดเครื่องบินในที่สุด “อีกไม่กี่ปีข้างหน้าจะเห็นค่าใช้จ่ายของเราเพิ่มขึ้นและอัตราการเติบโตประจำปีของเราชะลอตัวลง ในขณะที่เราเปลี่ยนไปใช้ฝูงบินแอร์บัสทั้งหมด อย่างไรก็ตาม เมื่อการเปลี่ยนแปลงเสร็จสิ้น เราจะกลับสู่โครงสร้างต้นทุนต่ำพิเศษซึ่งมีความสำคัญต่อความสำเร็จของเรา” กัลลาเกอร์ยังเขียนส่วนที่อธิบายอย่างชัดเจนว่าอะไรเป็นสาเหตุของการขาดแคลนแรงงานในอุตสาหกรรมการบิน

• Acadia Realty Trust – เมื่อปัญหาในวงกว้างของอุตสาหกรรมที่มีปัญหาไม่ได้รับการกล่าวถึง อาจทำให้นักลงทุนคิดว่าฝ่ายบริหารมีหน้าที่รับผิดชอบในเรื่องนี้ CEO ของ REIT นี้อธิบายฉากหลังอย่างชัดเจนและสิ่งที่นำเราไปสู่สภาพแวดล้อมการค้าปลีกที่เต็มไปด้วยสินค้าในปัจจุบันโดยเฉพาะ ตั้งแต่ Amazon ไปจนถึง Fast Fashion และรายละเอียดว่าบริษัทของเขาจะแข็งแกร่งขึ้นในอีกด้านหนึ่งได้อย่างไร โลก "การค้าปลีกใหม่" ดูเหมือนจะเห็นด้วยกับเขาเนื่องจากบริษัทออนไลน์เท่านั้นที่เคยเป็นเช่น Warby Parker และ Bonobos เป็นลูกค้า นอกจากนี้ CEO ยังเตือนนักลงทุนว่า Acadia ประสบกับสภาพแวดล้อมการค้าปลีกที่ยากลำบากในปี 2542-2544 และรอดชีวิตมาได้ บทเรียนประวัติศาสตร์ฉบับย่อช่วยให้รู้สึกสบายใจ

• Dime Community Bank – จดหมายผู้ถือหุ้นประจำปี 2559 ของ Dime แสดงให้เห็นถึงความตระหนักในตนเองอย่างมาก ซึ่งมักจะเป็นเรื่องยากสำหรับซีอีโอที่จะเขียนเกี่ยวกับความใกล้ชิดที่ชัดเจนกับบริษัท อย่างไรก็ตาม Dime อธิบายถึงประสิทธิภาพที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับธนาคารอื่น ๆ อย่างตรงไปตรงมาและตรงไปตรงมา และพยายามแก้ไขความเข้าใจผิดบางประการ “อย่างที่คาดไว้จากการเน้นย้ำด้านกฎระเบียบเมื่อเร็วๆ นี้ แม้ว่าราคาหุ้นของ Dime จะเพิ่มขึ้น 15% ในปี 2559 แต่ดูเหมือนว่าจะมีประสิทธิภาพต่ำกว่าเมื่อเทียบกับภาคส่วนต่างๆ ในด้านมูลค่าราคาต่อบัญชีและฐานราคาต่อกำไร มีการรับรู้หรือไม่ว่าการเติบโตของ Dime อาจถูกยับยั้งโดยความเข้มข้น CRE ที่สูงชันของมัน” จากที่นี่ จดหมายระบุถึงสาเหตุที่เป็นไปได้อื่นๆ บางประการสำหรับผลงานที่ต่ำกว่ามาตรฐาน และให้เหตุผลว่าเหตุใดนักลงทุนจึงควรประเมินใหม่

• Strayer Education – ทีมผู้บริหารของ Strayer เก่งที่สุดในอุตสาหกรรมที่ท้าทายและมักถูกตั้งคำถาม นี่คือทีมผู้บริหารที่รอบคอบและรอบคอบ และแสดงให้เห็นในจดหมายของผู้ลงทุน Strayer ยังอธิบายได้อย่างดีเยี่ยมว่าพวกเขาเป็นใคร มาจากไหน และวิสัยทัศน์ของพวกเขาจะเป็นอย่างไรต่อไป

• Waddell and Reed – อยากรู้เกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นในการจัดการสินทรัพย์? จดหมายฉบับนี้ระบุถึงเหตุผลที่อยู่เบื้องหลังการอพยพมวลชนจากการลงทุนเชิงรุกไปสู่การลงทุนแบบพาสซีฟ และเหตุใดกระแสน้ำนี้อาจเริ่มเปลี่ยน Waddell ยืนยันว่าการเติบโตต่ำ อัตราเงินเฟ้อต่ำ และอัตราดอกเบี้ยต่ำ นำไปสู่ความสัมพันธ์ในระดับสูงของสินทรัพย์ ซึ่งพิสูจน์ให้เห็นถึงภูมิหลังที่ยากลำบากสำหรับผู้จัดการที่กระตือรือร้น ด้วยธนาคารกลางสหรัฐระบุว่าตั้งใจจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระดับที่วัดได้ในปี 2560 ความเป็นไปได้ที่จะมีการกระจายตัวที่สูงขึ้นในหมวดหมู่สินทรัพย์จึงเกิดขึ้น ดังนั้นเวทีจะถูกตั้งค่าสำหรับประสิทธิภาพของผู้จัดการที่มีความกระตือรือร้นที่ดีขึ้น จนถึงตอนนี้ในปี 2560 การคาดการณ์เหล่านี้ดูเหมือนจะเป็นจริง

จดหมายผู้ถือหุ้นที่ดี = การลงทุนที่ดีขึ้น

จากการศึกษาของ Rittenhouse การศึกษาของ Standard & Poor และการศึกษาของฉันเอง เราค่อนข้างสบายใจที่จะยอมรับความจริงที่ว่าจดหมายของผู้ถือหุ้นส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น เหนือสิ่งอื่นใด การเพิ่มสิ่งนี้ลงในรายการตรวจสอบกระบวนการลงทุนด้านการวิจัยตราสารทุนของฉัน ใช้เวลาเพียงห้านาทีสำหรับกระบวนการรวมสัปดาห์โดยรวมที่ฉันมักจะทำ

โดยปกติ การตรวจสอบจดหมายกลุ่มกลางจะใช้เวลาประมาณสองนาที—คุณจะเห็นวลีเฉพาะของบริษัทสองสามวลีและสามารถมองข้ามส่วนที่เหลือได้ค่อนข้างมาก กลุ่มบริษัทดีๆ จะไม่มีแม้แต่จดหมาย และตัวอักษรที่ยอดเยี่ยมจริงๆ สามารถช่วยคุณประหยัดเวลาได้ในระยะยาว ใครไม่อยากประหยัดเวลาและลงทุนได้ดีขึ้น?