Perlen der Weisheit - Die besten Aktionärsbriefe, die niemand liest

Zusammenfassung

Aktienanalysten lassen bei der Analyse von Unternehmen oft eine wichtige Quelle der Weisheit aus – den jährlichen Aktionärsbrief. Dieser Artikel soll den Zweck und die Merkmale guter Aktionärsbriefe auf der Grundlage einer Analyse der 601 Unternehmen im S&P SmallCap 600 Index verdeutlichen. Der Artikel führt die Leser auch zu einigen der besten, weniger bekannten Aktionärsbriefe, die sie auf ihre jährliche Leseliste setzen können.

Einer der wichtigsten Faktoren beim Investieren ist die Stärke des Managementteams. Möchte ich mit diesen Personen zusammenarbeiten? Glaube ich, dass sie sich langfristig zugunsten einer Verbesserung der wirtschaftlichen Renditen für die Aktionäre einsetzen werden? Ich habe festgestellt, dass eine Abkürzung zur Bewertung eines Managementteams in einem Aktionärsbrief zu finden ist. Während die meisten einfach eine brustschlagende Liste von Errungenschaften sind (egal wie schlecht die Aktienkursentwicklung war), nehmen einige Führungskräfte die Aufgabe ernst und nutzen den Brief als Gelegenheit, um über das vergangene Jahr nachzudenken und Investoren und ihre Angehörigen daran zu erinnern Team, wo sie die Zukunft des Unternehmens sehen.

Als Teil der Recherche für diesen Artikel habe ich alle verfügbaren Aktionärsbriefe im S&P SmallCap 600 Index gelesen, auf der Suche nach weniger bekannten Juwelen und um Beispiele dafür zu extrahieren, was meiner Meinung nach einen großartigen Aktionärsbrief ausmacht. Zuerst erkläre ich Ihnen die Methodik meiner Studie, und dann gehen wir auf die Merkmale eines großartigen Aktionärsbriefs ein, und schließlich (und am spannendsten) werfen wir einen Blick auf einige der weniger bekannten Größen, die ich kenne bei meinen Recherchen entdeckt.

Die Methodik hinter der Untersuchung der Aktionärsbriefe des S&P SmallCap 600 Index

Warum der SmallCap 600 Index?

Sobald relevante Informationen veröffentlicht werden, spiegelt der Aktienkurs bei einer Aktie die Gesamtheit dieser Informationen wider. So geht Aktionärsbrief-Weisheit. Jeder kennt die Bezos-, Buffet- und Dimon-Buchstaben, während die derzeit kleinere (aber schnell wachsende) Weisheit der kleineren Kappen ungelesen und verlernt zu bleiben scheint. Dies ist eine Chance, sich einen Vorteil gegenüber der Konkurrenz zu verschaffen. Außerdem sind kleinere Unternehmen meiner Meinung nach tendenziell jünger, schneller und hungriger, und ich hoffte, etwas mehr Enthusiasmus und Offenheit zu finden, als man von einem 50 Jahre alten Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 10 Milliarden US-Dollar finden könnte.

Wie finden Sie einen Aktionärsbrief?

Als Referenz wurden alle 601 Unternehmen des S&P SmallCap Index auf jährliche Aktionärsbriefe geprüft. Nur etwa 63 % des Index veröffentlichten einen Aktionärsbrief oder zumindest einen, der leicht auffindbar war. Ich habe etwa zwei Minuten Suchzeit eingeplant, um jeden Buchstaben zu finden. Zu den Suchmethoden gehörten das Googeln des Firmennamens + „Annual Letter“, des Firmennamens + „Aktionärsbrief“, des Firmennamens + „Annual Report“ und das Aufrufen der Investor-Relations-Seite des Unternehmens und die dortige Suche. Ich habe auch AnnualReports.com verwendet, das die jüngsten Jahresberichte jedoch hervorragend zusammenfasst. Viele Unternehmen sind auf dieser Website nicht verfügbar.

Soweit ich das beurteilen kann, gibt es keine einfache Möglichkeit, nach ihnen zu suchen. Auf der EDGAR-Website der SEC können Sie nach „ARS“ suchen, das Ihnen sagt, wann der letzte Jahresbericht (Jahresberichte enthalten im Gegensatz zu 10-Ks den Aktionärsbrief) eingereicht wurde – er enthält jedoch häufig nicht das eigentliche Dokument.

Wie wurden die Unternehmen bewertet?

Ich habe die 377 Unternehmen gelesen, die leicht zugängliche Aktionärsbriefe veröffentlicht haben, und sie nach einer Rubrik von 1 bis 10 (1 ist die niedrigste, 10 die höchste) bewertet, die auf meinem eigenen Wissen basiert, den besten Merkmalen aus den Briefen von Berkshire Hathaway gemäß HBR as sowie die CEO Candor & Culture Survey von Rittenhouse Rankings. Ich habe alle unsere Kriterien in fünf Kategorien eingeteilt: (1) Definieren Sie das Unternehmen und seine Strategie, (2) Seien Sie offen, (3) Informieren Sie sich, (4) Erzählen Sie eine Geschichte (die Geschichte der Investitionsthese) und (5) Unterhalten Sie .

Bewertungsrubrik

Beeindruckend und aufschlussreich (8-10): Wenn ein Unternehmen mindestens zwei Elemente der „Besten Eigenschaften“ umgesetzt hat oder wenn es ein Element außergewöhnlich gut umgesetzt hat.

Middle of the Road (5-7): Wenn ein Unternehmen ein Element der „besten Eigenschaften“ erfüllt hat.

Back of the Pack (1-4): Wenn ein Unternehmen keine der „besten Eigenschaften“ oder ein „Nein-Nein“ gemacht hat (z. B. seinem eigenen Managementteam wild gratuliert oder einen Jahresabschluss in Worte gefasst hat).

Wichtige Erkenntnisse

Unternehmen mit den besten Aktionärsbriefen übertrafen den Index

Wie Abbildung 1 zeigt, übertrafen die Unternehmen, die ein „10“-Rating erhielten, den S&P SmallCap 600 auf 1-Jahres-, 3-Jahres- und 5-Jahres-Basis deutlich. Diese Erkenntnis macht deutlich, dass das Lesen von Aktionärsbriefen wirklich ein wichtiger Teil des Investmentprozesses ist. Dieses Ergebnis wurde auch in der Rittenhouse Rankings CEO Candor & Culture Survey sowie in der Studie von Standard & Poor's aufgedeckt, die beide weiter unten besprochen werden.

Nur 3 % der Briefe sind lesenswert

Die meisten Unternehmen erhielten die Note „Middle of the Road“ (43 %), während ein sehr kleiner Prozentsatz im „Back of the Pack“ bewertet wurde, da diese Note für die Briefe reserviert war, die mir wirklich das Gefühl gaben, dass ich Zeit verschwendete oder jemand versuchte, Aktionäre für sich zu gewinnen Dummköpfe („Wir sind so toll!“ Inzwischen ist ihre Aktie um 50 % gefallen…). Ungefähr 17 % erreichten die Bereiche „Beeindruckend und aufschlussreich“ und nur 3 % wurden als „Must Reads“ eingestuft (eine Bewertung von „10“).

Viele Unternehmen entscheiden sich dafür, nicht einmal einen Aktionärsbrief zu schreiben

Etwa 37 % der Unternehmen im SmallCap 600 Index hatten keinen oder zumindest einen leicht auffindbaren Aktionärsbrief. „Leicht auffindbar“ bedeutet, dass es in einer zweiminütigen Suche mit dem im obigen Abschnitt „So finden Sie einen Aktionärsbrief“ beschriebenen Prozess nicht vernünftigerweise gefunden werden konnte. Von diesen 37 % ohne Briefe war die Telekommunikationsbranche die größte Abstinenzlerin, gefolgt von Gesundheitswesen und Nicht-Basiskonsumgütern. Die größte teilnehmende Branche waren Versorgungsunternehmen (obwohl dies eine kleine Stichprobengröße war), gefolgt von Basiskonsumgütern und Energie. Interessanterweise gab es keinen statistisch signifikanten Unterschied zwischen der Aktienperformance der Unternehmen mit Aktionärsbrief und denen ohne Aktionärsbrief.

Warum sich die Mühe machen, sie zu lesen?

Das Lesen eines Aktionärsbriefs, um einen Einblick in die Unternehmenskultur zu erhalten, ist nicht nur ein „nice-to-have“-Element im Investment-Research-Prozess. Wie gut ein CEO die Geschichte seines Unternehmens erzählt, wirkt sich tatsächlich auf den Aktienkurs aus. Zusätzlich zu meiner eigenen Studie, die zeigte, dass Unternehmen mit den stärksten Aktionärsbriefen ihren Index übertrafen, zeigte eine von Rittenhouse Rankings veröffentlichte Studie, dass die durchschnittliche Preisveränderung für Unternehmen im obersten Quartil seiner Candor & Culture Analytics-Umfrage von 2007 bis 2015 eine Outperformance erzielte den S&P 500 in jedem der letzten zehn Jahre.

Darüber hinaus stellte Standard & Poor's in einer wegweisenden Studie fest, dass Führungskräfte, die in Jahresberichten offen und mit größtmöglicher Transparenz kommunizierten, eine hohe Korrelation mit niedrigeren Kapitalkosten und überlegener finanzieller Leistung aufwiesen.

Vor diesem Hintergrund gibt es einige Möglichkeiten, Aktionärsbriefe zu verwenden. Eine Möglichkeit besteht darin, sie zu lesen, um festzustellen, ob einem Managementteam als guter Verwalter des Kapitals vertraut werden kann und ob es diese Essenz in einem offenen, relativ kurzen (weniger als zehn Seiten) Aktionärsbrief – einem Elevator Pitch – zusammenfassen kann. Eine andere Möglichkeit besteht darin, die Weisheit großer Manager aufzusaugen, unabhängig davon, ob jemand daran interessiert ist, in eine bestimmte Aktie zu investieren. Diese werden traditionell als Bezos- und Buffet-Briefe bezeichnet.

Der Aktionärsbrief als Elevator Pitch

Buy-Side-Analysten haben Zugang zu Sell-Side-Research, zu dem normale Anleger keinen Zugang haben. In einem zehnminütigen Telefonat können Buy-Side-Analysten mit einem Experten des Unternehmens sprechen und sehr schnell wichtige qualitative Merkmale erfahren (Qualität des Managementteams, Bedeutung des „Beating the Numbers“, langfristige Strategie, Kapitalallokation, vergangene Schluckaufe, Anlegerstimmung). Gute Aktionärsbriefe können Investoren demokratisieren, indem viele dieser Informationen in den jährlichen Aktionärsbrief aufgenommen werden. Während die Stimmung der Anleger am schwierigsten über einen Aktionärsbrief zu erfassen ist, würde es einen langen Weg gehen, Probleme anzusprechen, die die Aktionäre ständig zur Sprache bringen.

Ungefähr 37 % der Aktieninvestitionen werden immer noch von Haushalten oder nicht-institutionellen Einrichtungen getätigt, die ihre Aktienrecherche auf altmodische Weise durchführen müssen – SEC-Einreichungen durchkämmen, Presseberichte lesen, Telefonkonferenzen anhören, Investorenpräsentationen überprüfen und vielleicht ihre eigenen Modelle erstellen usw. Diese Leute haben keinen Zugang zu den schriftlichen Recherchen von Analysten, die die Aktie jahrelang studiert haben und mit dem Managementteam Golf spielen. Daher liegt es im besten Interesse des Managements, seine Geschichte leicht erzählt und verständlich zu machen. Schließlich sollte niemand die Vorzüge eines Unternehmens besser darstellen können als seine eigenen Führungskräfte. Der Aktionärsbrief ist ein guter Zeitpunkt, um dies zu erledigen.

Der Aktionärsbrief als Denkanstoß

Es gibt einen Grund, warum jeder Buffett und Bezos liest – sie geben Einblicke in interessante Finanzkonzepte, wirtschaftliche Aussichten, Managementeinblicke, die allem, was an der Business School gelehrt wird, weit voraus sind, und vieles mehr. In Bezos’ jüngstem Aktionärsbrief sprach er zum Beispiel über das Konzept von „Disagree and Commit“ – ein Satz, der Hochgeschwindigkeitsunternehmen dabei helfen kann, Entscheidungen zu treffen, wenn jemand trotz des Teams von einer bestimmten Richtung überzeugt ist Konsens erzielen können. Diese Art von unkonventionellem Denken verleiht Bezos automatisch Glaubwürdigkeit (als ob er mehr bräuchte) als unkonventioneller, umsichtiger Verwalter des Kapitals von Amazon.

Biglari Holdings, ein Unternehmen im S&P Small Cap Index, hat ebenfalls enorme Ideen über den Tellerrand hinaus. Biglari ist ein Konglomerat von Unternehmen und im Brief des Vorsitzenden von 2016 erläutert er, wie er die von ihm erworbenen Unternehmen auf Dauer halten wird, selbst wenn jemand einen Kaufpreis anbieten würde, der weit über dem liegt, was Biglari schätzt. Er erklärt seine Begründung weiter: „Jegliche negative Auswirkungen werden durch die Vorteile der Zusammenarbeit mit hochkarätigen Unternehmen und erstklassigen Managern mehr als ausgeglichen.“ Im Wesentlichen sagt er, dass er lieber die finanziellen und verwaltungstechnischen Vorteile über einen stetigen Strom von Jahren ernten möchte, als einen einmaligen Glücksfall zu haben. Langfristiges Denken zieht sich wie ein roter Faden durch den gesamten Brief, und der Leser bekommt ein klares Bild davon, dass diese „Langfristigkeit“ ein Schlüsselgrundsatz für den Erfolg dieses Managementteams ist. „Wir sind Eigentümer von Unternehmen, keine Aktienspekulanten. Wenn wir Stammaktien kaufen, sehen wir uns als Miteigentümer eines Unternehmens. Darüber hinaus glauben Phil und ich, dass langfristiges Investieren in Zeiten der Kurzfristigkeit ein Wettbewerbsvorteil ist. Die Welt tendiert dazu, die Einjahresaussichten zu überschätzen und das Zehnjahrespotenzial zu unterschätzen. Wenn wir die langfristigen Aussichten eines Unternehmens einschätzen und es unter seinem inneren Wert kaufen können, werden wir langfristig erfolgreich sein.“

Die Eigenschaften der Besten

Nachfolgend finden Sie eine Diskussion der Merkmale der besten Aktionärsbriefe mit Beispielen aus dem S&P SmallCap 600 Index.

Definieren Sie das Unternehmen und seine Strategie

Dieser scheint offensichtlich, wird aber oft vergessen, anstatt direkt zum Unkraut zu gelangen. Gute Aktionärsbriefe machen deutlich, wer sie sind und welche langfristige Vision sie für das Unternehmen haben. Dies schafft Vertrauen bei den Beteiligten und bietet ein gewisses Maß an Polsterung, wenn eine scheinbar untypische Entscheidung getroffen wird (z. B. Amazon kauft Vollwertkost). Gute Aktionäre investieren in Unternehmen mit großen Visionen, an die sie glauben.

Eine Methode, die ganz gut funktioniert, ist etwas, das Strayer macht. Sie haben eine Seite, die ihre Mission von 1912 zeigt und dem Leser ein Gefühl für die Kultur des Unternehmens vermittelt. Die zweite Seite ist der Aktionärsbrief aus dem Jahr 2011, der im Wesentlichen das Geschäftsmodell, die Treiber und die Anlagethese langfristig erläutert. Als nächstes hat Strayer seinen aktuellen jährlichen Aktionärsbrief, der auf weitere Einzelheiten des Jahres eingeht. Für jemanden, der sich noch nie mit einem Bildungsunternehmen befasst hat und neu bei Strayer selbst ist, sind die ersten beiden bereitgestellten Dokumente sehr nützlich. Danach ist es einfacher, sich auf die Botschaft des aktuellen jährlichen Aktionärsbriefs zu konzentrieren, da der Leser bereits mit den Zusammenhängen vertraut ist.

Koppers Holdings leistet auch gute Arbeit, indem es schnell in zwei Sätzen erklärt, wer sie waren und was sie geworden sind. „Wir waren ein Rohstoffchemieunternehmen mit uneinheitlicher finanzieller Performance. Wir sind jetzt ein hochwertiger Anbieter von Lösungen auf Holzbasis, der Infrastrukturmärkte bedient und eine nachhaltige Verbesserung der Finanz- und Sicherheitsleistung demonstriert.“

Seien Sie offen

Rittenhouse Rankings empfiehlt am besten, was man aus Gründen der Offenheit vermeiden sollte: „Plattitüden, Klischees, Unternehmensjargon, orwellscher Unsinn und verwirrende Aussagen, denen ein wichtiger Kontext fehlt.“ Warren Buffetts Betriebshandbuch listet sein Prinzip Nr. 12 wie folgt auf: „Wir werden in unserer Berichterstattung an Sie offen sein und die Vor- und Nachteile betonen, die für die Bewertung des Geschäftswerts wichtig sind. Unsere Richtlinie besteht darin, Ihnen die Geschäftsfakten mitzuteilen, die wir wissen möchten, wenn unsere Positionen umgekehrt würden. Wir schulden Ihnen nicht weniger.“ Buffett glaubt fest an Offenheit, da die Folgen eines Mangels an Offenheit zur Selbstimplosion führen können: „Offenheit kommt uns als Manager zugute: Der CEO, der andere in der Öffentlichkeit in die Irre führt, kann sich schließlich selbst in der Privatheit in die Irre führen.“

Wenn ein Investor einen Brief liest, in dem davon gesprochen wird, was für ein fabelhaftes Jahr ein Unternehmen in Verbindung mit einem unterdurchschnittlichen Aktienkurs hatte, hört der potenzielle Investor möglicherweise auf, weitere Nachforschungen anzustellen. Wenn ein Managementteam der Meinung ist, dass eine Underperformance gegenüber dem Markt auf eine großartige Arbeit hindeutet, ist es entweder unehrlich oder durch seinen eigenen Aktienkurs nicht ausreichend motiviert. Es ist in Ordnung, in einem Jahr unterdurchschnittlich abzuschneiden – dafür gibt es sicherlich akzeptable Gründe, insbesondere wenn es zur Unterstützung zukünftiger langfristiger Ziele dient; Es scheint jedoch unehrlich, die Minderleistung nicht anzusprechen.

Wenn Unternehmen offen sind, mildert es die Höhen und Tiefen zwischen den Jahren. Bestimmte Aktien haben gegen Ende des Jahres 2016 stark übertroffen, hauptsächlich aufgrund eines großen Wahlhandels. Die CEOs, die bei der Wahl einen gewissen Aktienkursanstieg anerkannt haben, werden eine vertrauensvollere Aktionärsbasis haben, wenn exogene Kräfte in den kommenden Jahren negativ in ihre Richtung gehen. Old National Bancorp erinnert sich daran: „Verwechseln Sie einen Bullenmarkt nicht mit einer großartigen Performance.“

Darüber hinaus ist es wichtig, wahre zugrunde liegende Ergebnisse und angemessene Benchmarks zu diskutieren – nicht nur diejenigen, die Ergebnisse im positivsten Licht erscheinen lassen (z. B. Einnahmen einschließlich einer Übernahme, nur Nicht-GAAP-Zahlen). Standard Motor Products unternimmt in seinem Aktionärsbrief 2016 akribische Anstrengungen, um die wahre zugrunde liegende finanzielle Leistung des Unternehmens zu erläutern, wobei viele einmalige Posten und Übernahmen, die sonst die Ergebnisse aufblähen würden, herausgerechnet werden.

Die Bedeutung von Offenheit wird in Abbildung 7 durch eine einfache Analyse der Rittenhouse Candor & Culture Rankings von vier Banken von 2002-2012 deutlich: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia und Merrill Lynch. Das Ranking von Wells Fargo blieb konstant an der Spitze und während das der Bank of America niedriger war, lag es während der Finanzkrise immer noch im Mittelfeld. Diejenigen, deren Candor & Culture-Rankings am niedrigsten waren – Wachovia und Merrill Lynch – überlebten die Wirtschaftskrise nicht.

Biglari Holdings ist sich sehr darüber im Klaren, wie die Entscheidungen zur Kapitalallokation des Unternehmens getroffen werden. Alleiniger Entscheider ist der CEO. Für einige Investoren mag dies zu viel Macht in den Händen eines Einzelnen sein, während andere die Schnelligkeit und klare Richtung zu schätzen wissen, die dies dem Unternehmen gibt. In jedem Fall ist der CEO gegenüber aktuellen und potenziellen Investoren in Bezug auf Entscheidungen zur Kapitalallokation äußerst offen. „Obwohl etwa 22.000 Mitarbeiter bei Biglari Holdings beschäftigt sind, wohnen nur 5 in der Zentrale. Wir zentralisieren die Kontrolle der Kapitalallokation, ziehen es aber vor, das Management auf Ebene der Geschäftseinheiten zu dezentralisieren. Als alleiniger Kapitalallokator prägen meine Entscheidungen das Unternehmen. Bei Entscheidungen über den Kapitaleinsatz setze ich kein Personal zur Bewertung von Akquisitionen oder Investitionen ein. Wir umgehen erstickende Bürokratie und beschleunigen dadurch die Entscheidungsfindung. Unsere unternehmerische Flexibilität ist ein Wettbewerbsvorteil in einer Unternehmenswelt voller bürokratischer Inflexibilität.“

Erziehen

Erzählen Sie dem Leser von den langfristigen Treibern auf dem Markt des Unternehmens oder etwas Aufschlussreichem, das in der Branche passiert. Zumindest sollten die Managementteams wollen, dass der Investor den Brief besser über seine Branche und sein Unternehmen informiert. Erklären Sie alle Begriffe, die einem Nicht-Finanzexperten nicht sofort bekannt sind. Warren Buffett denkt beim Schreiben seiner Briefe an seine Schwestern – sie sind schlau, sie lesen viel und sie investieren ihr Geld, aber sie beschäftigen sich nicht den ganzen Tag mit Finanzen.

Kulicke und Soffa destillieren eine äußerst komplexe Technologie in einfache Konzepte, die jeder verstehen kann. Kulicke bringt (zumindest aus ihrer Sicht) auf den Punkt, warum sich Moores Gesetz verlangsamt und wie dies einen zusätzlichen Bedarf an effizienter Verpackung schafft, da die Effizienz nicht mehr aus Verbesserungen des eigentlichen Chips resultiert. „Dieser Trend [Moore's Law] hat sich in letzter Zeit aufgrund grundlegender physikalischer Einschränkungen und der Notwendigkeit zusätzlicher Front-End-Produktionsschritte dramatisch verlangsamt. Als Reaktion auf diese sich ändernden Grundlagen bietet eine Explosion von Forschung und Investitionen in fortschrittliche Back-End-Packaging-Lösungen, die sowohl auf leistungs- als auch auf kostensensible Anwendungen abzielen, sehr interessante Möglichkeiten für das Unternehmen.“

SYKES leistet gute Arbeit bei der Darstellung von Branchentrends, neuen Technologien und Wettbewerbspositionen. „In praktisch jedem Aktionärsbrief geben wir unsere ehrlichen Einblicke in Trends und Einstellungen, die die Kundenbindungsbranche in irgendeiner Weise prägen. Von schlagzeilenträchtigen Technologielösungen bis hin zu subtilen Änderungen in Kundenstrategien wollen wir unsere Aktionäre mit wertvollen Marktinformationen ausstatten, um flüchtige Schlagworte von geschäftsgetriebenen Fortschritten zu unterscheiden. Wir beabsichtigen auch zu zeigen, wie SYKES positioniert ist, um von den wichtigsten Trends zu profitieren.“

Erzählen Sie eine Geschichte (die Investment Thesis Story)

Machen Sie es sich leicht, in das Unternehmen zu investieren, indem Sie eine Geschichte erzählen. Laut einer Studie von Microsoft hat ein Analyst etwa 60 Sekunden Zeit, um die Aufmerksamkeit eines Portfoliomanagers auf sich zu ziehen, und dasselbe gilt für einen Privatanleger, der versucht, einen Ehepartner zu überzeugen. Je einfacher es einem Managementteam fällt, eine Anlagethese nachzuerzählen, desto besser werden institutionelle Vertriebsmitarbeiter die Geschichte nacherzählen, desto mehr Analysten werden ihre Portfoliomanager ansprechen, und desto mehr Privatanleger werden ihren Freunden beim Abendessen eine Ansprache halten. Idealerweise beinhaltet ein Aktien-Pitch oder eine Anlagethese: wie das Unternehmen Geld verdient, was die Treiber der Aktie sind, die Risiken und eine Anspielung auf die Bewertung.

Ein guter Aktien-Pitch ist jedoch für jede Person anders, daher ist es unerlässlich, dass ein Unternehmen seine Geschichte seinem idealen Investor präsentiert. Wenn ein Unternehmen damit prahlt, jedes Quartal die Konsensgewinne zu übertreffen, zieht dies eine Aktionärsbasis an, die davon ausgeht, dass dies so bleibt. Wenn ein Unternehmen konsequent über langfristige Ziele spricht, wird sich seine Investorenbasis wahrscheinlich weniger um vierteljährliche Schwankungen sorgen.

Standard Motors, ein Autozulieferer, fasst zwei exogene Wachstumstreiber zusammen, die es in seiner Branche sieht (Demografie, Elektronifizierung von Fahrzeugen) und listet dann die eigenen strategischen Initiativen von Standard Motors auf, um aus diesem Umfeld Kapital zu schlagen. Inogen, ein Unternehmen für Gesundheitsausrüstung, vermittelt kurz und bündig einen Grundsatz der Investitionsthese. Es ist nicht außergewöhnlich, aber es ist sehr nützlich. „Die neuesten Daten aus dem Jahr 2015 zeigen, dass die Inlandsmarktdurchdringung von tragbaren Sauerstoffkonzentratoren im Medicare-Sauerstofftherapiemarkt etwa 8 % beträgt. Trotz der Vorteile, die tragbare Sauerstoffkonzentratoren Patienten und Anbietern bieten, ist der Markt noch zu wenig durchdrungen.“ Jetzt weiß der Leser, dass das Unternehmen von einem Markt mit geringer Durchdringung des Unternehmensprodukts einen natürlichen Rückenwind im Rücken hat.

Unterhalten

Das mag zu viel verlangt erscheinen, aber denken Sie an die besten Briefe, die Sie lesen – Buffetts volkstümlicher, selbstironischer Schreibstil oder Bezos’ unkonventionelle Management-Einblicke machen die Briefe lesbar, weil sie so interessant sind. Das ist unterhaltsam.

Unterhaltung in einem Aktionärsbrief anzubieten, ist ebenfalls eine sehr niedrige Messlatte. Versuchen Sie, nicht mit Zahlen anzufangen. Verwenden Sie Zahlen sparsam. Halten Sie sich von Fachjargon fern. Sagen Sie etwas anderes. Beginnen Sie mit einer Anekdote. Beginnen Sie mit einem Zitat. Beginnen Sie mit einer einfachen, aber relevanten Idee, die Sie auf dem Laufband entdeckt haben.

Bei weitem besitzen die unterhaltsamsten Briefe alle oben aufgeführten Eigenschaften (definieren Sie das Unternehmen, erzählen Sie eine Geschichte, seien Sie offen, bilden Sie aus), aber wenn dies alles auf überzeugende und einfache Weise geschrieben wurde – frei von Fachjargon und bedeutungslosen Unternehmensphrasen – diese waren wirklich eine Freude zu lesen.

Der Brief, der dies am besten im S&P SmallCap 600 Index tat, war Biglari. Der Aktionärsbrief von Biglari war ein Meisterwerk. Es ist ganz anders. Es ist sehr klar. Und es stellt Wege vor, die der CEO über sein Unternehmen denkt, die viele wahrscheinlich noch nie zuvor in Betracht gezogen haben.

Die besten Aktionärsbriefe aus dem S&P SmallCap 600 Index zum jährlichen Lesen

Liste der obersten Buchstaben

• Biglari Holdings – Das ist eine Freude zu lesen. Biglari ist ein Konglomerat, dem Restaurants, eine Versicherungsgesellschaft und das Magazin Maxim gehören. Sie würden das Wort Konglomerat jedoch nicht verwenden – sie bevorzugen „eine Konstellation unterschiedlicher Unternehmen, die durch einen gemeinsamen Zweck verschmolzen sind. Stellen Sie sich Biglari Holdings als ein Museum für Unternehmen vor. Am liebsten sammeln wir Meisterwerke, wie First Guard Insurance Company, eine unternehmerische Erfolgsgeschichte. Wir sind in der Lage, ein dauerhaftes Zuhause zu bieten, wobei das Unternehmen, sein Hauptsitz und sein Personal an Ort und Stelle bleiben. Mit anderen Worten, wir suchen die Abwesenheit von Veränderung.“ Dieser Brief zeichnet sich definitiv dadurch aus, dass er wunderschön geschrieben ist und voller neuer Möglichkeiten ist, über ein Unternehmen nachzudenken.

• Allegiant Travel Company – Seit Jahren bietet Allegiant Flüge von Märkten mit geringer Bevölkerungszahl zu Urlaubszielen (Las Vegas, Orlando) zu einem sehr niedrigen Preis an, dank seiner Billigflugzeuge – MD-80, die ~ 20 Jahre alt waren – und Nebeneinnahmen die die niedrigen Basistarife ergänzten. Im diesjährigen Aktionärsbrief geht Maurice J. Gallagher, Chairman und CEO, nicht auf die Tatsache ein, dass diese Strategie aufgrund alternder Flugzeuge geändert werden muss. Er legt den schwierigen bevorstehenden Übergang klar dar, da das Unternehmen seine Flugzeuge endlich aufrüsten muss. „In den nächsten Jahren werden unsere Kosten steigen und sich unsere jährliche Wachstumsrate verlangsamen, während wir zu einer reinen Airbus-Flotte übergehen. Sobald der Übergang jedoch abgeschlossen ist, werden wir zu unserer extrem niedrigen Kostenstruktur zurückkehren, die für unseren Erfolg entscheidend ist.“ Gallagher schreibt auch einen Abschnitt, in dem klar erklärt wird, was den Arbeitskräftemangel in der Luftfahrtindustrie verursacht.

• Acadia Realty Trust – Wenn die breiteren Probleme einer Branche in Schwierigkeiten nicht angesprochen werden, kann dies dazu führen, dass Anleger glauben, dass das Management den Kopf in den Sand steckt. Der CEO dieses REIT beschreibt anschaulich den Hintergrund und was uns konkret in das derzeit angespannte Einzelhandelsumfeld – von Amazon bis Fast Fashion – geführt hat, und erläutert, wie sein Unternehmen auf der anderen Seite gestärkt daraus hervorgehen wird. Die Welt des „neuen Einzelhandels“ scheint ihm zuzustimmen, da ehemalige reine Online-Unternehmen wie Warby Parker und Bonobos Kunden sind. Darüber hinaus erinnert der CEO die Anleger daran, dass Acadia zwischen 1999 und 2001 durch ein wirklich schwieriges Einzelhandelsumfeld gelitten und es überlebt hat – eine kurze Geschichtsstunde bietet willkommenen Trost.

• Dime Community Bank – Der Aktionärsbrief von Dime aus dem Jahr 2016 zeugt von einem großen Maß an Selbstbewusstsein, über das CEOs aufgrund ihrer offensichtlichen Nähe zum Unternehmen oft nur schwer schreiben können. Dime erklärt jedoch seine Underperformance im Vergleich zu anderen Banken auf ehrliche, unverblümte Weise und versucht, einige Missverständnisse auszuräumen. „Wie aufgrund der jüngsten aufsichtsrechtlichen Betonung zu erwarten war, scheint der Aktienkurs von Dime, obwohl er 2016 um 15 % zulegte, im Vergleich zu den Sektor-Multiplikatoren auf Basis des Kurs-Buchwerts und des Kurs-Gewinn-Verhältnisses unterdurchschnittlich abgeschnitten zu haben. Könnte es eine Wahrnehmung gegeben haben, dass das Wachstum von Dime durch seine hohe CRE-Konzentration gehemmt werden könnte?“ Von hier aus spricht der Brief einige andere mögliche Gründe für eine Underperformance an und argumentiert, warum Anleger eine Neubewertung vornehmen sollten.

• Strayer Education – Das Managementteam von Strayer ist das Beste in einer herausfordernden und oft hinterfragten Branche. Dies ist ein umsichtiges und umsichtiges Managementteam, was sich in seinen Investorenbriefen zeigt. Strayer leistet auch hervorragende Arbeit, indem er erklärt, wer sie sind, woher sie kommen und was ihre Zukunftsvision ist.

• Waddell and Reed – Neugierig, was in der Vermögensverwaltung passiert? Dieser Brief legt die Gründe für den Massenexodus von aktiven zu passiven Anlagen dar und warum sich dieses Blatt wenden könnte. Waddell behauptet, dass niedriges Wachstum, niedrige Inflation und niedrige Zinssätze zu einer hohen Korrelation von Vermögenswerten geführt haben, was sich als schwieriges Umfeld für aktive Manager erwiesen hat. Da die US-Notenbank ankündigt, dass sie beabsichtigt, die Zinssätze im Jahr 2017 in einem maßvollen Tempo anzuheben, würde die Möglichkeit einer stärkeren Streuung zwischen den Anlagekategorien entstehen, und damit wären die Voraussetzungen für eine verbesserte Leistung aktiver Manager geschaffen. Bisher scheinen sich diese Vorhersagen im Jahr 2017 zu bewahrheiten.

Gute Aktionärsbriefe = bessere Investitionen

Ausgehend von der Rittenhouse-Studie, der Standard & Poor's-Studie und meiner eigenen Studie können wir ziemlich bequem akzeptieren, dass Aktionärsbriefe den Aktienkurs beeinflussen. Das Beste daran ist, dass das Hinzufügen zu meiner Checkliste für den Aktienrecherche-Investitionsprozess nur etwa fünf Minuten zu dem gesamten einwöchigen Prozess hinzufügt, den ich normalerweise durchführe.

Die Durchsicht eines Briefes aus der Mitte des Rudels dauert in der Regel etwa zwei Minuten – Sie sehen ein paar Phrasen im Unternehmensjargon und können den Rest ziemlich überfliegen. Ein guter Teil der Unternehmen wird nicht einmal einen Brief haben. Und die wirklich tollen Briefe könnten Ihnen auf lange Sicht tatsächlich Zeit sparen. Wer möchte nicht Zeit sparen und bessere Investitionen tätigen?