Bilgelik İncileri - Kimsenin Okumadığı En İyi Hissedar Mektupları

Yönetici Özeti

Hisse senedi analistleri, şirketleri analiz ederken genellikle önemli bir bilgelik kaynağı olan yıllık hissedar mektubunu göz ardı eder. Bu makale, S&P SmallCap 600 Endeksindeki 601 şirketin analizine dayalı olarak iyi hissedar mektuplarının amacını ve özelliklerini açıklamayı amaçlamaktadır. Makale ayrıca okuyucuları, yıllık okuma listelerine koymaları için daha az bilinen en iyi hissedar mektuplarından bazılarına yönlendirecektir.

Yatırımda en önemli faktörlerden biri yönetim ekibinin gücüdür. Bu insanlarla ortak olmak istiyor muyum? Uzun vadede hissedarlara ekonomik getirilerin iyileştirilmesi lehine çalışacaklarına inanıyor muyum? Bir yönetim ekibini değerlendirmenin kısayolunun bir hissedar mektubunda bulunabileceğini buldum. Çoğu sadece göğüs kamaştırıcı, çamaşırhane bir başarı listesi olsa da (hisse senedi fiyatı performansı ne kadar düşük olursa olsun), bazı liderler görevi ciddiye alır ve mektubu, o yılı düşünmek ve yatırımcılara ve onlara hatırlatmak için bir zaman olarak kullanır. şirketin geleceğini gördükleri ekip.

Bu makalenin araştırmasının bir parçası olarak, S&P SmallCap 600 Endeksinde daha az bilinen bazı değerli taşları araştırmak ve harika bir hissedar mektubu olduğuna inandığım örnekleri çıkarmak için mevcut tüm hissedar mektuplarını okudum. İlk olarak, size çalışmamın metodolojisini anlatacağım ve sonra harika bir hissedar mektubunun özelliklerini gözden geçireceğiz ve son olarak (ve en heyecan verici), daha az bilinen bazı harikalara bir göz atacağız. araştırmam sırasında keşfettim.

S&P SmallCap 600 Endeks Hissedar Mektupları Çalışmasının Arkasındaki Metodoloji

Neden SmallCap 600 Endeksi?

Bir hisse senedi ile ilgili bilgiler kamuya açık hale geldiğinde, hisse senedi fiyatı bu bilgilerin tamamını yansıtır. Hissedar mektubu bilgeliği de öyle. Herkes Bezos ve Buffet ve Dimon harflerini bilirken, şu anda daha küçük (ama hızla büyüyen) daha küçük kapak bilgeliği okunmamış ve öğrenilmemiş gibi görünüyor. Bu, rekabette avantaj elde etmek için bir şans. Ek olarak, daha küçük şirketler daha genç olma eğilimindedir, bence daha hızlı ve daha aç çalışırlar ve benim umudum, 50 yıllık, 10 milyar doların üzerinde piyasa değeri olan bir şirkette bulabileceğinden biraz daha fazla coşku ve samimiyet bulmaktı.

Hissedar Mektubu Nasıl Bulunur?

Referans olarak, 601 S&P SmallCap Endeksi şirketinin tamamı yıllık hissedar mektupları için gözden geçirildi. Endeksin sadece yaklaşık %63'ü bir hissedar mektubu ya da en azından kolayca bulunabilen bir mektup yayınladı. Her harfi bulmak için yaklaşık iki dakikalık arama süresi ayırdım. Arama yöntemleri arasında şirket adı + “Yıllık Mektup”, şirket adı + “Hissedar Mektubu”, şirket adı + “Yıllık Rapor” araması yapıldı ve şirketin yatırımcı ilişkileri sayfasına gidip orada arama yapıldı. Ayrıca, son yıllık raporları birleştirmek konusunda harika bir iş çıkaran AnnualReports.com'u da kullandım; birçok şirket bu web sitesinde mevcut değildir.

Söyleyebileceğim kadarıyla, onları aramanın basit bir yolu yok. SEC'in EDGAR web sitesi, son yıllık raporun (yıllık raporlar 10-K'ların aksine hissedar mektubunu içerir) ne zaman dosyalandığını size söyleyen “ARS”yi aramanıza izin verir; ancak, genellikle asıl belgeyi içermez.

Şirketler Nasıl Değerlendirildi?

Hazır hissedar mektupları yayınlayan 377 şirketi okudum ve bunları kendi bilgilerime dayanarak 1-10 (1 en düşük, 10 en yüksek) arasında bir değerlendirme listesi üzerinde derecelendirdim, HBR'ye göre Berkshire Hathaway mektuplarının en iyi özellikleri şu şekildedir: yanı sıra Rittenhouse Rankings' CEO'su Candor & Culture Anketi. Tüm kriterlerimizi beş kategoriye ayırdım: (1) Şirketi ve Stratejisini Tanımlayın, (2) Samimi Olun, (3) Eğitin, (4) Bir Hikaye Anlatın (Yatırım Tezi Hikayesi) ve (5) Eğlendirin .

Notlandırma şeması

Etkileyici ve Anlayışlı (8-10): Bir şirket "En İyi Özellikler"in en az iki öğesini yaptıysa veya bir öğeyi olağanüstü derecede iyi yaptıysa.

Yolun Ortası (5-7): Bir şirket “En İyi Nitelikler”den birini yaptıysa.

Paketin Arkası (1-4): Bir şirket “En İyi Özellikler”den hiçbirini yapmadıysa veya “Hayır-Hayır” yanıtını verdiyse (örn.

Önemli bulgular

En İyi Hissedar Mektuplarına Sahip Şirketler Endeksi geride bıraktı

Şekil 1'de gösterildiği gibi, “10” notu alan şirketler 1 yıllık, 3 yıllık ve 5 yıllık bazda S&P SmallCap 600'den önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi. Bu bulgu, hissedar mektuplarının gerçekten okunmasının yatırım sürecinin önemli bir parçası olduğunu açıkça ortaya koymaktadır. Bu bulgu, her ikisi de aşağıda tartışılan Rittenhouse Rankings CEO Candor & Culture Anketinin yanı sıra Standard & Poor's çalışmasında da ortaya çıkarıldı.

Harflerin Sadece %3'ü Okumaya Değer

Çoğu şirket, Yolun Ortası notu (%43) alırken, Paketin Arkasında puanlanan çok küçük bir yüzde, bu not bana gerçekten zaman kaybettiğimi veya birinin hissedar almaya çalıştığını hissettiren mektuplar için ayrıldı. aptallar (“Harikayız!” Bu arada hisseleri %50 düştü…). Etkileyici ve Anlayışlı aralığında yaklaşık %17 puan aldı ve yalnızca %3'ü Okunması Gerekenler olarak kabul edildi ("10" derecelendirmesi).

Birçok Şirket Hissedar Mektubu Bile Yazmamayı Seçiyor

SmallCap 600 Endeksindeki şirketlerin yaklaşık %37'sinde hissedar mektubu yoktu veya en az bir tanesi kolayca bulunabiliyordu. "Hazır bulunabilir", yukarıdaki "Hissedar Mektubu Nasıl Bulunur?" bölümünde açıklanan süreçle iki dakika içinde makul bir şekilde bulunamadığı anlamına gelir. Mektupları olmayan bu %37'den en büyük kaçınan sektör telekom oldu, bunu sağlık ve tüketici takdiri izledi. En büyük katılımcı sektör kamu hizmetleriydi (bu küçük bir örneklem büyüklüğü olmasına rağmen), bunu tüketici ürünleri ve enerji izledi. İlginçtir ki, hissedar mektubu olan ve olmayan şirketlerin hisse senedi performansları arasında istatistiksel olarak anlamlı bir fark yoktu.

Bunları Okumak Neden Rahatsız Ediliyor?

Şirket kültürü hakkında fikir edinmek için hissedar mektubu okumak, yatırım araştırma sürecinde sadece “olması güzel” bir unsur değildir. Bir CEO'nun şirketlerinin anlatısını ne kadar iyi anlattığı aslında hisse senedi fiyatını etkiler. En güçlü hissedar mektuplarına sahip şirketlerin endekslerinden daha iyi performans gösterdiğini gösteren kendi çalışmama ek olarak, Rittenhouse Rankings tarafından yayınlanan bir araştırma, 2007'den 2015'e kadar Candor & Culture Analytics Anketinin en üst çeyreğinde yer alan şirketler için ortalama fiyat değişiminin daha iyi performans gösterdiğini gösterdi. Son on yılın her birinde S&P 500.

Ek olarak, Standard & Poor's, önemli bir araştırmasında, yıllık raporlarda samimi ve azami şeffaflıkla iletişim kuran liderlerin, daha düşük sermaye maliyeti ve üstün finansal performans ile yüksek bir korelasyona sahip olduğunu buldu.

Bunu akılda tutarak, hissedar mektuplarını kullanmanın birkaç yolu vardır. Bir yol, bir yönetim ekibine sermayenin iyi koruyucuları olarak güvenilip güvenilmeyeceğini ve bu özü samimi, nispeten kısa (on sayfadan az) hissedar mektubuna - bir asansör konuşmasına - dönüştürebileceklerini belirlemek için bunları okumaktır. Başka bir yol, kişinin belirli bir hisse senedine yatırım yapma konusundaki ilgisinden bağımsız olarak, büyük yöneticilerden bilgelik almaktır. Bunlar geleneksel olarak Bezos ve Buffet harfleri olarak düşünülür.

Asansör Konuşması Olarak Hissedar Mektubu

Alış tarafı analistleri, sıradan yatırımcıların erişiminin olmadığı satış tarafı araştırmalarına erişebilir. On dakikalık bir telefon görüşmesinde, satın alma tarafı analistleri şirket hakkında bir uzmanla konuşabilir ve önemli niteliksel özellikleri çok hızlı bir şekilde öğrenebilir (yönetim ekibinin kalitesi, “sayıları yenmenin önemi”, uzun vadeli strateji, sermaye tahsisi, geçmiş hıçkırıklar, yatırımcı duyarlılığı). İyi hissedar mektupları, bu bilgilerin çoğunu yıllık hissedar mektubuna koyarak yatırımcıları demokratikleştirebilir. Bir hissedar mektubu yoluyla yatırımcı duyarlılığını yakalamak en zoru olsa da, hissedarların sürekli olarak gündeme getirdiği konuları ele almak uzun bir yol kat edecektir.

Öz sermaye yatırımının yaklaşık %37'si hala öz sermaye araştırmalarını eski moda bir şekilde yapması gereken hanehalkları veya kurumsal olmayan kuruluşlar tarafından yapılmaktadır - SEC dosyalarını taramak, basın raporlarını okumak, konferans görüşmelerini dinlemek, yatırımcı sunumlarını gözden geçirmek, belki de kendi modellerini oluşturmak , vb. Bu kişilerin, hisse senedi üzerinde yıllarca çalışmış ve yönetim ekibiyle golf oynayan analistlerin yazılı araştırmalarına erişimi yoktur. Bu nedenle, hikayelerinin kolayca anlatılıp anlaşılmasını sağlamak yönetimin çıkarınadır. Ne de olsa hiç kimse bir şirketin değerlerini kendi liderlerinden daha iyi anlatamaz. Hissedar mektubu bunu yapmak için harika bir zaman.

Bir Düşünce Parçası Olarak Hissedar Mektubu

Herkesin Buffett ve Bezos okumasının bir nedeni var - ilginç finansal kavramlar, ekonomik görünümler, işletme okulunda öğretilen her şeyin çok ötesinde olan yönetim anlayışı ve daha fazlası hakkında fikir veriyorlar. Örneğin, Bezos'un en son hissedar mektubunda, biri belirli bir yönde kanaat sahibi olduğunda yüksek hızlı şirketlerin karar vermesine yardımcı olmak için uzun bir yol kat edebilecek bir ifade olan “Kabul Etme ve Karar Verme” kavramını tartıştı. fikir birliğine varabilmektir. Bu tür bir kutunun dışında düşünme, otomatik olarak Bezos'a (sanki daha fazlasına ihtiyacı varmış gibi) Amazon'un başkentinin kutunun dışında, ihtiyatlı bir vekilharcı olarak sokak kredisini verir.

S&P Small Cap Index'te yer alan bir şirket olan Biglari Holdings'in de sıra dışı muazzam fikirleri var. Biglari bir şirketler topluluğudur ve Başkan'ın 2016 tarihli mektubunda, birileri Biglari'nin değer verdiğinin çok üzerinde bir satın alma fiyatı teklif etse bile, edindiği işleri kalıcı olarak nasıl elinde tutacağını tartışır. Mantığını açıklamaya devam ediyor, "Herhangi bir kötü etki, yüksek kaliteli işletmeler ve birinci sınıf yöneticilerle ilişki kurmanın faydalarıyla dengelenmekten daha fazlasıdır." Esasen, tek seferlik bir beklenmedik düşüşe sahip olmaktansa, finansal ve yönetimsel faydaları istikrarlı bir yıllar akışı içinde toplamayı tercih ettiğini söylüyor. Uzun vadeli düşünmek mektup boyunca bir temadır ve okuyucu, bu “uzun vadeliliğin” bu yönetim ekibinin başarısının temel bir ilkesi olduğu konusunda net bir resim elde eder. “Biz hisse senedi spekülatörü değil, iş sahibiyiz. Adi hisse senedi satın aldığımızda, kendimizi bir işletmenin kısmi sahipleri olarak görürüz. Dahası, Phil ve ben, kısa vadeli bir çağda uzun vadeli yatırımın rekabet avantajı olduğuna inanıyoruz. Dünya, bir yıllık beklentiyi abartma ve on yıllık potansiyeli küçümseme eğilimindedir. Bir işletmenin uzun vadeli beklentilerini değerlendirebildiğimizde ve onu gerçek değerinin altında satın aldığımızda, uzun vadeli refah elde edeceğiz.”

En İyinin Özellikleri

Aşağıda, S&P SmallCap 600 Endeksinden örneklerle en iyi hissedar mektuplarının özelliklerinin bir tartışması bulunmaktadır.

Şirketi ve Stratejisini Tanımlayın

Bu bariz görünüyor, ancak doğrudan yabani otlara gitmek yerine genellikle unutuluyor. İyi hissedar mektupları, kim olduklarını ve uzun vadede şirket için vizyonlarının ne olduğunu açıklar. Bu, paydaşlara güven aşılar ve görünüşte karakterine aykırı bir karar verildiğinde (örneğin, Amazon'un Whole Foods satın alması) bir miktar yastıklama sağlar. İyi hissedarlar, inandıkları büyük resim vizyonlarına sahip şirketlere yatırım yaparlar.

Oldukça iyi çalışan bir yöntem, Strayer'ın yaptığı bir şeydir. Okuyucuya şirket kültürü duygusu aşılayan 1912'den itibaren misyonlarını gösteren bir sayfaları var. İkinci sayfa, esasen uzun vadede iş modelini, itici güçleri ve yatırım tezini açıklayan 2011 tarihli hissedarlara mektuptur. Daha sonra, Strayer, yıldan daha fazla ayrıntıya giren mevcut yıllık hissedar mektubuna sahiptir. Daha önce bir eğitim şirketine bakmamış ve Strayer'ın kendisinde yeni olan biri için, sağlanan ilk iki belge oldukça faydalıdır. Bunlardan sonra, okuyucu zaten bağlam hakkında bilgi sahibi olduğundan, mevcut yıllık hissedar mektubunun mesajına odaklanmak daha kolay.

Koppers Holdings ayrıca kim olduklarını ve ne hale geldiklerini iki cümleyle hızlı bir şekilde açıklamakta iyi bir iş çıkarıyor. “Eşit olmayan finansal performans üreten bir emtia kimya şirketiydik. Artık altyapı pazarlarına hizmet veren ve finansal ve güvenlik performansını sürdürülebilir şekilde iyileştiren yüksek değerli, ahşap bazlı bir çözüm sağlayıcıyız.”

samimi ol

Rittenhouse Rankings, açık sözlülük adına nelerden kaçınılması gerektiğini önermenin en iyisi olduğunu söylüyor: "Basit sözler, klişeler, kurumsal jargon, Orwellvari saçmalık ve önemli bağlamdan yoksun kafa karıştırıcı ifadeler." Warren Buffett'in Çalıştırma Kılavuzu 12. ilkesini şöyle sıralıyor: “Size rapor verirken samimi olacağız, iş değerini değerlendirmede önemli olan artıları ve eksileri vurgulayacağız. Kılavuzumuz, pozisyonlarımız tersine dönseydi bilmek isteyeceğimiz ticari gerçekleri size anlatmaktır. Sana daha az borçlu değiliz.” Buffett, açık sözlülüğe güçlü bir şekilde inanır, çünkü açık sözlülükten yoksun kalmanın sonuçları kendi kendine patlamaya yol açabilir: "Açıklık, yöneticiler olarak bize yarar sağlar: Toplum içinde başkalarını yanlış yönlendiren CEO, eninde sonunda kendisini özel olarak yanıltabilir."

Bir yatırımcı, bir şirketin düşük performans gösteren bir hisse fiyatıyla birlikte ne kadar harika bir yıl geçirdiğinden bahseden bir mektup okuduğunda, potansiyel yatırımcı ek araştırma yapmayı bırakabilir. Bir yönetim ekibi, piyasada düşük performans göstermenin harika bir iş olduğunu düşünüyorsa, ya dürüst değiller ya da kendi hisse fiyatlarıyla yeterince teşvik edilmemişler. Bir yıl içinde düşük performans göstermek sorun değil - bunun kesinlikle kabul edilebilir nedenleri var, özellikle de gelecekteki uzun vadeli hedefleri destekliyorsa; ancak, düşük performansı ele almamak dürüst olmayan bir davranış gibi görünüyor.

Şirketler samimi olduğunda, yıllar arasındaki inişleri ve çıkışları hafifletir. Bazı hisse senetleri, büyük ölçüde büyük bir seçim ticareti nedeniyle 2016'nın sonuna doğru çılgınca daha iyi performans gösterdi. Seçimden kaynaklanan bir miktar hisse fiyatı artışı olduğunu kabul eden CEO'lar, gelecek yıllarda dışsal güçler olumsuz yönde hareket ettiğinde daha güvenilir bir hissedar tabanına sahip olacaklar. Old National Bancorp kendine şunu hatırlatıyor: “Boğa piyasasını harika performansla karıştırmayın.”

Ayrıca, yalnızca sonuçları en olumlu şekilde aktaranlar değil (ör. satın alma dahil gelir, yalnızca GAAP dışı rakamlar) değil, gerçek temel sonuçları ve uygun karşılaştırma ölçütlerini tartışmak önemlidir. Standard Motor Products, 2016 hissedar mektubunda, aksi takdirde sonuçları şişirecek birçok tek seferlik kalemi ve satın almaları ortadan kaldırarak, şirketin gerçek finansal performansını açıklamak için çok çaba sarf ediyor.

Dürüstlüğün önemi, 2002-2012 yılları arasında dört bankanın Rittenhouse Candor & Culture sıralamasının basit bir analiziyle Şekil 7'de açıkça gösterilmektedir: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia ve Merrill Lynch. Wells Fargo'nun sıralaması sürekli olarak en üstte kaldı ve Bank of America'nınki daha düşük olmasına rağmen, mali kriz sırasında hala grubun ortasındaydı. Samimiyet ve Kültür sıralamasında en düşük olanlar (Wachovia ve Merrill Lynch) ekonomik krizden sağ çıkamadı.

Biglari Holdings, şirketin sermaye tahsis kararlarının nasıl alındığı konusunda çok net. CEO tek karar vericidir. Bu, bazı yatırımcılar için birinin elinde çok fazla güç olabilirken, diğerleri bunun şirkete verdiği hızı ve net yönü takdir edebilir. Her iki durumda da CEO, sermaye tahsisi kararları konusunda mevcut ve potansiyel yatırımcılara karşı son derece samimi davranıyor. “Biglari Holdings bünyesinde yaklaşık 22.000 kişi istihdam edilmesine rağmen, genel merkezde sadece 5 kişi ikamet ediyor. Sermaye tahsisinin kontrolünü merkezileştiririz, ancak yönetimi iş birimi düzeyinde merkezileştirmeyi tercih ederiz. Tek sermaye dağıtıcısı olarak aldığım kararlar şirketi şekillendiriyor. Sermaye dağıtım kararlarını belirlerken, satın almaları veya yatırımları değerlendirirken personel çalıştırmam. Boğucu bürokrasinin üstesinden geliyor ve böylece karar alma sürecini hızlandırıyoruz. Girişimci esnekliğimiz, bürokratik esneklikle dolu kurumsal bir dünyada rekabet avantajıdır.”

Eğitim vermek

Okuyucuya şirket pazarındaki seküler itici güçlerden ya da sektörde olup bitenleri kavrayıcı bir şeyden bahset. Yönetim ekipleri, en azından, yatırımcının, sektörü ve şirketi hakkında daha fazla bilgi sahibi olan mektuptan uzaklaşmasını istemelidir. Finans uzmanı olmayan bir uzmanın hemen bilmediği tüm terimleri açıklayın. Warren Buffett mektuplarını yazarken kız kardeşlerini göz önünde bulundurur; zekidirler, çok okurlar ve paralarını yatırırlar, ancak bütün gün finans açısından denizcilik yapmazlar.

Kulicke ve Soffa, son derece karmaşık bir teknolojiyi herkesin anlayabileceği basit kavramlara damıtıyor. Kulicke (en azından onların bakış açısından), Moore yasasının neden yavaşladığını ve verimlilik artık gerçek çipteki iyileştirmelerden gelmediğinden bunun verimli paketleme için nasıl ek bir ihtiyaç yarattığını özetliyor. “Bu eğilim [Moore Yasası], temel fiziksel sınırlamalar ve ek ön uç üretim adımlarının gerekliliği nedeniyle son zamanlarda önemli ölçüde yavaşladı. Bu değişen temellere yanıt olarak, hem performansa hem de maliyete duyarlı uygulamaları hedefleyen arka uç gelişmiş paketleme çözümlerine yönelik bir araştırma ve yatırım patlaması, Şirket için çok ilginç fırsatlar sunuyor.”

SYKES, endüstri trendlerini, yeni teknolojileri ve rekabetçi konumlandırmayı ortaya koymak konusunda iyi bir iş çıkarıyor. “Neredeyse her hissedar mektubunda, müşteri katılımı endüstrisini bir şekilde şekillendiren eğilimler ve tutumlar hakkında samimi görüşlerimizi sunuyoruz. Manşetleri kaplayan teknoloji çözümlerinden müşteri stratejilerindeki ince değişimlere kadar, hissedarlarımızı, kısacık moda sözcükleri iş odaklı gelişmelerden ayırt etmek için değerli pazar istihbaratıyla donatmayı amaçlıyoruz. Ayrıca SYKES'in en önemli trendlerden yararlanmak için nasıl konumlandığını göstermeyi amaçlıyoruz.”

Bir Hikaye Anlatın (Yatırım Tezi Hikayesi)

Bir hikaye örerek şirkete yatırım yapmayı kolaylaştırın. Sözlü olarak, bir analistin portföy yöneticisinin dikkatini çekmek için yaklaşık 60 saniyesi vardır (eğer öyleyse, Microsoft tarafından yapılan bir araştırmaya göre) ve aynısı bir eşi ikna etmeye çalışan bir perakende yatırımcı için de geçerlidir. Bir yönetim ekibi bir yatırım tezini yeniden satmayı ne kadar kolay hale getirirse, kurumsal satış görevlileri hikayeyi o kadar iyi yeniden anlatır, daha fazla analist portföy yöneticilerine teklif verir ve akşam yemeğinde daha fazla perakende yatırımcı arkadaşlarına teklif verir. İdeal olarak, bir hisse senedi konuşması veya yatırım tezi şunları içerir: şirketin nasıl para kazandığı, hisse senedinin itici güçleri nelerdir, riskler ve değerlemeye bir selam.

Bununla birlikte, harika bir hisse senedi konuşması her insan için farklıdır, bu nedenle bir şirketin hikayesini ideal yatırımcısına anlatması zorunludur. Bir şirket her çeyrekte konsensüs kazançlarını yenmekle övünüyorsa, bu, bunun devam etmesini bekleyecek bir hissedar tabanını cezbeder. Bir şirket sürekli olarak uzun vadeli hedeflerden bahsederse, yatırımcı tabanı muhtemelen üç aylık dalgalanmalarla daha az ilgilenecektir.

Bir otomobil parçaları şirketi olan Standard Motors, sektöründe gördüğü iki dışsal büyüme faktörünü (demografi, araçların elektronikleştirilmesi) özetliyor ve ardından Standard Motors'un bu ortamdan yararlanmak için kendi stratejik girişimlerini listeliyor. Bir sağlık ekipmanı şirketi olan Inogen, kısaca yatırım tezinin bir ilkesini aktarıyor. Olağanüstü değil, ama çok kullanışlı. “2015'ten elde edilen en son veriler, Medicare oksijen tedavisi pazarında taşınabilir oksijen konsantratörlerinin iç pazar penetrasyonunun yaklaşık %8 olduğunu gösteriyor. Portatif oksijen konsantratörlerinin hastalara ve sağlayıcılara sunduğu faydalara rağmen, pazara yeterince nüfuz edilmedi.” Artık okuyucu, şirketin ürününün düşük penetrasyona sahip olduğu bir pazardan, şirketin arkasında doğal bir kuyruk rüzgarı olduğunu biliyor.

Eğlendirmek

Bu çok fazla şey istemek gibi görünebilir, ancak okuduğunuz en iyi mektupları düşünün - Buffett'in alçakgönüllü, kendini beğenmeyen yazma stili veya Bezos'un sıra dışı yönetim anlayışları, mektupları okunabilir kılıyor çünkü çok ilginçler. Bu eğlenceli.

Bir hissedar mektubunda eğlence sağlamak da çılgınca düşük bir çubuktur. Rakamlarla başlamamaya çalışın. Rakamları kullanırken, onları dikkatli kullanın. Jargondan uzak durun. Farklı bir şey söyle. Bir anekdotla başlayın. Bir alıntıyla başlayın. Koşu bandında keşfedilen basit ama alakalı bir fikirle başlayın.

Şimdiye kadar, en eğlenceli mektuplar yukarıda listelenen tüm özelliklere sahiptir (şirketi tanımlayın, bir hikaye anlatın, samimi olun, eğitin), ancak bunların hepsi zorlayıcı ve açık bir şekilde yazılmış bir şekilde yapıldığında - jargon ve anlamsız kurumsal deyimler olmadan - bunlar okumak gerçekten bir zevkti.

S&P SmallCap 600 Endeksinde bunu en iyi yapan harf Biglari oldu. Biglari hissedar mektubu bir başyapıttı. Çok farklı. Çok açık. Ve CEO'nun şirketi hakkında pek çok kişinin daha önce düşünmediği düşünme biçimlerini tanıtıyor.

S&P SmallCap 600 Endeksinden Her Yıl Okunacak En İyi Hissedar Mektupları

En İyi Harflerin Listesi

• Biglari Holdings – Bunu okumak bir zevk. Biglari, restoranlara, bir sigorta şirketine ve Maxim dergisine sahip bir holdingdir. Yine de holding kelimesini kullanmazlar - “ortak bir amaç için bir araya getirilmiş farklı işlerden oluşan bir takımyıldızı” tercih ederler. Biglari Holding'i bir işletmeler müzesi olarak düşünün. Tercihimiz, girişimci bir başarı öyküsü olan First Guard Insurance Company gibi şaheserleri toplamaktır. İşletmenin, genel merkezinin ve personelinin yerinde kalacağı kalıcı bir yuva sağlayabiliyoruz. Başka bir deyişle, değişimin yokluğunu arıyoruz.” Bu mektup kesinlikle güzel yazılmış olması ve bir şirket hakkında düşünmenin yeni yollarıyla dolu olmasıyla öne çıkıyor.

• Allegiant Travel Company – Allegiant, düşük maliyetli uçakları - ~ 20 yaşında olan MD-80'ler - ve yan gelirleri sayesinde, küçük nüfuslu pazarlardan eğlence destinasyonlarına (Las Vegas, Orlando) çok düşük bir fiyata uçuşlar teklif etti. hangi düşük taban ücretleri ekledi. Bu yılki hissedar mektubunda, Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su Maurice J. Gallagher, eskiyen uçakları nedeniyle bu stratejinin değişmesi gerektiği gerçeğinden bahsetmiyor. Şirketin nihayet uçağını yükseltmesi gerektiğinden, önündeki zorlu geçişi açıkça ortaya koyuyor. "Önümüzdeki birkaç yıl, tamamen Airbus filosuna geçiş yaparken maliyetlerimizde bir artış ve yıllık büyüme hızımızda bir yavaşlama görecek. Ancak geçiş tamamlandığında, başarımız için kritik olan ultra düşük maliyetli yapımıza geri döneceğiz.” Gallagher ayrıca havayolu endüstrisindeki işgücü sıkıntısına neyin neden olduğunu açıklayan bir bölüm de yazıyor.

• Acadia Realty Trust – Başı dertte olan bir endüstrinin daha geniş sorunları ele alınmadığında, yatırımcıların yönetimin başının kumda olduğunu düşünmesine neden olabilir. Bu GYO'nun CEO'su, arka planı ve bizi Amazon'dan hızlı modaya kadar şu anda dolu olan perakende ortamına özellikle neyin yönlendirdiğini açık bir şekilde açıklıyor ve şirketinin diğer tarafta nasıl daha güçlü olacağını ayrıntılarıyla anlatıyor. Warby Parker ve Bonobos gibi eskiden yalnızca çevrimiçi olan şirketler müşteri olduğu için “yeni perakende” dünyası onunla aynı fikirde görünüyor. Ek olarak CEO, yatırımcılara Acadia'nın 1999-2001 arası gerçekten zorlu bir perakende ortamından muzdarip olduğunu ve bunu atlattığını hatırlatıyor - hızlı bir tarih dersi hoş bir rahatlık sağlıyor.

• Dime Community Bank – Dime'nin 2016 hissedar mektubu, şirkete bariz yakınlıkları göz önüne alındığında CEO'ların yazması genellikle zor olan büyük bir öz farkındalık gösteriyor. Ancak Dime, diğer bankalara göre düşük performansını samimi ve açık bir şekilde açıklıyor ve bazı yanlış algılamaları gidermeye çalışıyor. “Son düzenleyici vurgudan beklenebileceği gibi, Dime'nin hisse senedi fiyatı 2016'da %15 kazanmasına rağmen, fiyat-defter değeri ve fiyat-kazanç bazında sektör katlarına göre düşük performans göstermiş gibi görünüyor. Dime'nin büyümesinin, dik CRE konsantrasyonu tarafından engellenebileceğine dair bir algı olabilir mi?" Buradan hareketle mektup, düşük performansın diğer birkaç olası nedenini ele alıyor ve yatırımcıların neden yeniden değerlendirme yapması gerektiğini tartışıyor.

• Strayer Education – Strayer'ın yönetim ekibi, zorlu ve sıklıkla sorgulanan bir endüstride en iyisidir. Bu, ihtiyatlı ve düşünceli bir yönetim ekibidir ve yatırımcı mektuplarında bunu gösterir. Strayer ayrıca kim olduklarını, nereden geldiklerini ve ileriye dönük vizyonlarının ne olduğunu açıklayan mükemmel bir iş çıkarıyor.

• Waddell ve Reed – Varlık yönetiminde neler olup bittiğini merak mı ediyorsunuz? Bu mektup, aktif yatırımdan pasif yatırıma kitlesel göçün arkasındaki nedenleri ve bu gelgitin neden dönmeye başlayabileceğini ortaya koyuyor. Waddell, düşük büyümenin, düşük enflasyonun ve düşük faiz oranlarının, aktif yöneticiler için zor bir zemin olduğunu kanıtlayan yüksek bir varlık korelasyonuna yol açtığını iddia ediyor. Federal Rezerv'in 2017'de faiz oranlarını ölçülü bir hızda artırmayı amaçladığını belirtmesi ile varlık kategorileri arasında daha yüksek bir dağılım olasılığı ortaya çıkacak ve böylece aktif yönetici performansının iyileştirilmesi için zemin hazırlanacaktır. Şimdiye kadar 2017'de bu tahminler gerçek oluyor gibi görünüyor.

İyi Hissedar Mektupları = Daha İyi Yatırımlar

Rittenhouse araştırmasından, Standard & Poor's çalışmasından ve benim kendi çalışmamdan, hissedar mektuplarının hisse senedi fiyatını etkilediği gerçeğini oldukça rahat kabul edebiliriz. Hepsinden iyisi, bunu Hisse Senedi Araştırma Yatırım Süreci Kontrol Listeme eklemek, genellikle üstlendiğim bir hafta boyunca süren sürecin sadece beş dakikasını içeriyor.

Bir Paketin Ortası mektubunu gözden geçirmek genellikle yaklaşık iki dakika sürer - birkaç kurumsal jargon cümlesi görürsünüz ve gerisini hemen hemen gözden geçirebilirsiniz. İyi bir şirket yığınının bir mektubu bile olmayacak. Ve gerçekten harika harfler aslında uzun vadede size zaman kazandırabilir. Kim zamandan tasarruf etmek ve daha iyi yatırımlar yapmak istemez ki?