Perle de înțelepciune - Cele mai bune scrisori ale acționarilor pe care nimeni nu le citește

Rezumat

Analiștii de acțiuni omit adesea o sursă importantă de înțelepciune atunci când analizează companii - scrisoarea anuală a acționarilor. Acest articol intenționează să elucideze scopul și trăsăturile scrisorilor bune pentru acționari, pe baza unei analize a celor 601 companii din indicele S&P SmallCap 600. De asemenea, articolul va direcționa cititorii către unele dintre cele mai bune scrisori ale acționarilor mai puțin cunoscuți pe care să le înscrie pe lista lor anuală de lectură.

Unul dintre factorii majori în investiții este puterea echipei de management. Vreau să colaborez cu acești oameni? Cred că vor executa în favoarea îmbunătățirii randamentelor economice pentru acționari pe termen lung? Am descoperit că o scurtătură pentru evaluarea unei echipe de management poate fi găsită într-o scrisoare a acționarilor. În timp ce majoritatea sunt pur și simplu o listă de realizări uimitoare (oricât de slabă a fost performanța prețului acțiunilor), unii lideri iau sarcina în serios și folosesc scrisoarea ca un moment pentru a reflecta asupra anului care a fost și pentru a le aminti investitorilor și lor. echipa în care văd viitorul companiei.

Ca parte a cercetării pentru acest articol, am citit toate scrisorile disponibile ale acționarilor din indicele S&P SmallCap 600 în căutarea unor pietre prețioase mai puțin cunoscute și pentru a extrage exemple despre ceea ce cred că face o scrisoare grozavă pentru acționari. În primul rând, vă voi spune metodologia studiului meu, apoi vom trece în revistă trăsăturile unei scrisori grozave de acționar și, în cele din urmă (și cel mai interesant), vom arunca o privire asupra unora dintre marii mai puțin cunoscuți pe care i-am descoperit în timpul cercetărilor mele.

Metodologia din spatele studiului scrisorilor acționarilor S&P SmallCap 600 Index

De ce indicele SmallCap 600?

Cu un stoc, odată ce informațiile relevante devin publice, prețul acțiunilor reflectă întreaga informație. Așa este înțelepciunea scrisorii acționarilor. Toată lumea cunoaște literele Bezos și Buffet și Dimon, în timp ce înțelepciunea mai mică (dar în creștere rapidă) pare să nu fie citită și neînvățată. Aceasta este o șansă de a obține un avantaj în concurență. În plus, companiile mai mici tind să fie mai tinere, să funcționeze mai repede și mai foame, în opinia mea, iar speranța mea a fost să găsesc puțin mai mult entuziasm și candoare decât s-ar putea găsi la o companie de 50 de ani, cu o capitalizare de piață de peste 10 miliarde de dolari.

Cum găsiți o scrisoare de acționar?

Pentru referință, toate cele 601 de companii S&P SmallCap Index au fost revizuite pentru scrisorile anuale ale acționarilor. Doar aproximativ 63% din Index au publicat o scrisoare a acționarilor, sau cel puțin una care a fost ușor de găsit. Am alocat aproximativ două minute timp de căutare pentru a găsi fiecare literă. Metodele de căutare au inclus pe Google numele companiei + „Scrisoarea anuală”, numele companiei + „Scrisoarea acționarilor”, numele companiei + „Raportul anual” și accesarea paginii de relații cu investitorii a companiei și căutarea acolo. Am folosit, de asemenea, AnnualReports.com, care face o treabă grozavă de a amalgama rapoartele anuale recente; multe companii nu sunt disponibile pe site-ul respectiv.

Din câte îmi pot da seama, nu există o modalitate simplă de a le căuta. Site-ul web EDGAR al SEC vă permite să căutați „ARS”, care vă va spune când a fost depus ultimul raport anual (rapoartele anuale includ scrisoarea acționarilor, spre deosebire de 10-Ks) – cu toate acestea, adesea nu include documentul real.

Cum au fost evaluate companiile?

Am citit cele 377 de companii care au publicat scrisorile acționarilor ușor disponibile și le-am notat pe o grilă de la 1 la 10 (1 fiind cel mai mic, 10 fiind cel mai mare) care se baza pe propriile mele cunoștințe, cele mai bune trăsături din scrisorile Berkshire Hathaway conform HBR ca precum și Sondajul Candor & Culture al CEO-ului Rittenhouse Rankings. Am împărțit toate criteriile noastre în cinci categorii: (1) Definiți compania și strategia acesteia, (2) Fiți sincer, (3) Educați, (4) Spuneți o poveste (Povestea tezei de investiții) și (5) Distrați-vă .

Rubrica de notare

Impresionant și perspicace (8-10): dacă o companie a făcut cel puțin două elemente din „Cele mai bune trăsături” sau dacă a făcut un element extraordinar de bine.

Mijlocul drumului (5-7): Dacă o companie a făcut un element din „Cele mai bune trăsături”.

În spatele pachetului (1-4): Dacă o companie nu a făcut niciuna dintre „Cele mai bune trăsături” sau a făcut un „Nu-Nu” (de exemplu, felicități cu nebunie propria echipă de management sau transformați o situație financiară în cuvinte).

Descoperiri cheie

Companiile cu cele mai bune scrisori pentru acționari au depășit indicele

După cum se arată în Figura 1, acele companii care au primit un rating „10” au depășit semnificativ S&P SmallCap 600 pe o bază de 1 an, 3 ani și 5 ani. Această constatare arată clar că citirea scrisorilor acționarilor este cu adevărat o parte importantă a procesului de investiții. Această constatare a fost descoperită și în Sondajul Candor & Culture al CEO-ului Rittenhouse Rankings, precum și în studiul Standard & Poor, care sunt ambele discutate mai jos.

Doar 3% dintre scrisori merită citite

Majoritatea companiilor au primit nota de la mijlocul drumului (43%), în timp ce un procent foarte mic a obținut un punctaj în partea din spate a pachetului, deoarece nota respectivă a fost rezervată pentru literele care m-au făcut cu adevărat să simt că am pierdut timpul sau că cineva a încercat să ia acționari pentru proști („Suntem atât de grozavi!” Între timp stocul lor a scăzut cu 50%…). Aproximativ 17% au obținut un punctaj în intervalul Impresionant și Perspicac și doar 3% au fost considerați citiri obligatorii (o evaluare de „10”).

Multe companii aleg să nu scrie nici măcar o scrisoare pentru acționari

Aproximativ 37% dintre companiile din indicele SmallCap 600 nu aveau nicio scrisoare a acționarilor sau cel puțin una care a fost ușor de găsit. „Ușor de găsit” înseamnă că nu a putut fi găsit în mod rezonabil în două minute de căutare prin procesul descris în secțiunea de mai sus, „Cum să găsiți o scrisoare de acționar”. Dintre cei 37% fără scrisori, cea mai mare industrie a abstinenților a fost telecomunicațiile, urmată de asistența medicală și de consumul discreționar. Cea mai mare industrie participantă a fost utilitățile (deși aceasta a fost o dimensiune mică a eșantionului), urmată de consumabile de bază și energie. Interesant este că nu a existat nicio diferență semnificativă statistic între performanța stocurilor acelor companii cu o scrisoare de acționar față de cele fără una.

De ce să te chinui să le citești?

Citirea unei scrisori a acționarilor pentru a obține o perspectivă asupra culturii corporative nu este doar un element „drăguț de avut” în procesul de cercetare a investițiilor. Cât de bine spune un CEO narațiunea companiei lor afectează de fapt prețul acțiunilor. În plus față de propriul meu studiu, care a arătat că companiile cu cele mai puternice scrisori ale acționarilor și-au depășit indicele, un studiu publicat de Rittenhouse Rankings a arătat că schimbarea medie a prețului pentru companiile din quartila superior a Sondajului Candor & Culture Analytics din 2007 până în 2015 a depășit performanța. S&P 500 în fiecare dintre ultimii zece ani.

În plus, Standard & Poor's a descoperit într-un studiu de referință că liderii care au comunicat sincer și cu cea mai mare transparență în rapoartele anuale au avut o corelație ridicată cu un cost mai mic al capitalului și performanță financiară superioară.

Având în vedere acest lucru, există câteva modalități de a utiliza scrisorile acționarilor. O modalitate este să le citiți pentru a determina dacă o echipă de management trebuie să fie de încredere ca administratori buni ai capitalului și dacă poate reduce acea esență într-o scrisoare sinceră, relativ scurtă (sub zece pagini) a acționarilor - un argument de ridicare. O altă modalitate este de a absorbi înțelepciunea de la marii manageri, indiferent de interesul cuiva de a investi într-o anumită acțiune. Acestea sunt considerate în mod tradițional drept scrisorile Bezos și Buffet.

Scrisoarea acționarilor ca un lift

Analiștii din partea de cumpărare au acces la cercetări din partea de vânzare la care investitorii obișnuiți nu au acces. Într-un apel telefonic de zece minute, analiștii buy-side pot discuta cu un expert al companiei și pot afla foarte rapid trăsături calitative importante (calitatea echipei de management, importanța „depășirii cifrelor”, strategia pe termen lung, alocarea capitalului, sughițuri din trecut, sentimentul investitorilor). Scrisorile bune ale acționarilor pot democratiza investitorii punând o mare parte din aceste informații în scrisoarea anuală a acționarilor. În timp ce sentimentul investitorilor poate fi cel mai greu de captat printr-o scrisoare a acționarilor, abordarea problemelor pe care acționarii le ridică în mod constant ar merge mult.

Aproximativ 37% din investițiile în acțiuni sunt încă realizate de gospodării sau entități non-instituționale care trebuie să-și facă cercetarea de capital în mod demodat - pieptănând prin dosarele SEC, citind rapoarte de presă, ascultând teleconferințe, revizuind prezentările investitorilor, poate creând propriile modele. , etc. Acești oameni nu au acces la cercetările scrise ale analiștilor care au studiat stocul de ani de zile și joacă golf cu echipa de management. Prin urmare, este în interesul conducerii să facă povestea lor ușor de spus și înțeles. La urma urmei, nimeni nu ar trebui să fie capabil să prezinte meritele unei companii mai bine decât propriii lideri. Scrisoarea acționarilor este un moment excelent pentru a face acest lucru.

Scrisoarea acționarilor ca piesă de gândire

Există un motiv pentru care toată lumea îi citește pe Buffett și Bezos: ei oferă o perspectivă asupra conceptelor financiare interesante, perspectivelor economice, perspectivei manageriale care sunt cu mult înaintea oricărui lucru predat în școala de afaceri și multe altele. De exemplu, în cea mai recentă scrisoare a acționarilor a lui Bezos, el a discutat despre conceptul „Nu sunt de acord și angajați” – o expresie care poate ajuta în mare măsură companiile de mare viteză să ia decizii atunci când cineva are convingere într-o anumită direcție, deși echipa nu putând ajunge la un consens. Acest tip de gândire în afara casetei îi dă automat lui Bezos credință străzii (de parcă ar avea nevoie de mai mult) ca un administrator prudent al capitalului Amazon.

Biglari Holdings, o companie din indicele S&P Small Cap, are, de asemenea, idei extraordinare. Biglari este un conglomerat de afaceri și în scrisoarea președintelui din 2016, el discută cum va deține afacerile pe care le achiziționează pe perpetuitate, chiar dacă cineva ar oferi un preț de cumpărare mult peste ceea ce îl apreciază Biglari. El continuă să explice rațiunea sa: „Orice efecte negative sunt mai mult decât compensate de beneficiile asocierii cu afaceri de înaltă calitate și manageri de primă clasă.” În esență, el spune că preferă să culeagă beneficiile financiare și manageriale într-un flux constant de ani decât să aibă un câștig extraordinar. Gândirea pe termen lung este o temă de-a lungul scrisorii, iar cititorul are o imagine clară că acest „termism pe termen lung” este un principiu cheie al succesului acestei echipe de management. „Suntem proprietari de afaceri, nu speculatori de acțiuni. Când achiziționăm acțiuni comune, ne considerăm proprietari parțiali într-o afacere. Mai mult, Phil și cu mine credem că investiția pe termen lung este un avantaj competitiv într-o epocă a pe termen scurt. Lumea tinde să supraevalueze perspectiva de un an și să subestimeze potențialul de zece ani. Când putem evalua perspectivele pe termen lung ale unei afaceri și o putem cumpăra sub valoarea intrinsecă, atunci vom obține prosperitate pe termen lung.”

Trăsăturile celor mai buni

Mai jos este o discuție despre trăsăturile celor mai bune scrisori ale acționarilor cu exemple din indicele S&P SmallCap 600.

Definiți compania și strategia acesteia

Acesta pare evident, dar este adesea uitat în loc de a ajunge direct la buruieni. Scrisorile bune ale acționarilor explică cine sunt aceștia și care este viziunea lor pentru companie pe termen lung. Acest lucru insuflă încredere în părțile interesate și oferă un nivel de amortizare atunci când se ia o decizie aparent în afara caracterului (de exemplu, Amazon cumpără Whole Foods). Acționarii buni investesc în companii cu viziuni de ansamblu în care cred.

O metodă care funcționează destul de bine este ceva ce face Strayer. Au o pagină care arată misiunea lor din 1912, care insuflă cititorului un simț al culturii companiei. A doua pagină este scrisoarea către acționari din 2011, care explică în esență modelul de afaceri, factorii de decizie și teza de investiții pe termen lung. În continuare, Strayer are scrisoarea sa anuală actuală a acționarilor, care analizează mai multe detalii despre anul. Pentru cineva care nu s-a uitat niciodată la o companie educațională și este nou în Strayer în sine, primele două documente furnizate sunt destul de utile. După acestea, este mai ușor să te concentrezi pe mesajul scrisorii anuale curente a acționarilor, deoarece cititorul este deja la curent cu contextul.

Koppers Holdings face, de asemenea, o treabă bună explicând rapid cine au fost și ce au devenit în două propoziții. „Am fost o companie de produse chimice care generează performanțe financiare inegale. Acum suntem un furnizor de soluții pe bază de lemn de mare valoare, care deservește piețele de infrastructură și demonstrează îmbunătățirea durabilă a performanței financiare și de siguranță.”

Fii sincer

Rittenhouse Rankings spune că este cel mai bine să recomande ceea ce trebuie evitat de dragul candorii: „platitudini, clișee, jargon corporativ, prostii orwelliene și declarații confuze cărora le lipsește contextul important”. Manualul de operare al lui Warren Buffett enumeră principiul numărul 12 astfel: „Vom fi sinceri în raportarea noastră, subliniind plusurile și minusurile importante în evaluarea valorii afacerii. Ghidul nostru este să vă spunem faptele de afaceri pe care am dori să le știm dacă pozițiile noastre ar fi inversate. Nu vă datorăm mai puțin.” Buffett este un credincios puternic în candoare, deoarece consecințele lipsei de ea pot duce la auto-implozie: „Candarea ne avantajează ca manageri: CEO-ul care îi induce în eroare pe alții în public se poate induce în eroare în privat.”

Când un investitor citește o scrisoare care vorbește despre ce an fabulos a avut o companie în combinație cu un preț subperformant al acțiunilor, investitorul potențial poate înceta să mai facă cercetări suplimentare. Dacă o echipă de management consideră că performanța slabă a pieței indică o treabă grozavă, fie este necinstit, fie nu este suficient de motivată de propriul preț al acțiunilor. Este bine să performați sub performanță într-un an - cu siguranță există motive acceptabile pentru acest lucru, mai ales dacă este în sprijinul obiectivelor viitoare pe termen lung; cu toate acestea, a nu aborda performanța insuficientă pare necinstit.

Când companiile sunt sincere, uşurează valorile maxime şi minime dintre ani. Anumite acțiuni au avut o performanță superioară spre sfârșitul anului 2016, în mare parte din cauza unei tranzacții electorale mari. Directorii executivi care au recunoscut o creștere a prețului acțiunilor în urma alegerilor vor avea o bază de acționari mai încrezătoare atunci când forțele exogene vor merge negativ în direcția lor în anii următori. Old National Bancorp se asigură că își reamintește: „Nu confundați o piață taur cu o performanță excelentă”.

În plus, este important să discutăm despre adevăratele rezultate subiacente și despre reperele adecvate – nu doar pe cele care transmit rezultatele în cea mai pozitivă lumină (de exemplu, venituri, inclusiv o achiziție, numai numere non-GAAP). Standard Motor Products face eforturi minuțioase în scrisoarea sa din 2016 pentru acționari pentru a explica adevărata performanță financiară de bază a companiei, eliminând multe articole și achiziții unice care altfel ar umfla rezultatele.

Importanța sincerității este arătată clar în Figura 7 printr-o simplă analiză a clasamentului Rittenhouse Candor & Culture a patru bănci din 2002-2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia și Merrill Lynch. Clasamentul lui Wells Fargo a rămas constant în vârf și, în timp ce cel al Bank of America a fost mai scăzut, a fost încă la mijlocul pachetului în timpul crizei financiare. Cei ale căror clase de candor și cultură au fost cele mai scăzute — Wachovia și Merrill Lynch — nu au supraviețuit crizei economice.

Biglari Holdings este foarte clar cu privire la modul în care sunt luate deciziile companiei de alocare a capitalului. CEO-ul este singurul care decide. Acest lucru poate fi prea multă putere în mâinile unuia pentru unii investitori, în timp ce alții pot aprecia viteza și direcția clară pe care aceasta le oferă companiei. În orice caz, CEO-ul este extrem de sincer cu investitorii actuali și potențiali în ceea ce privește deciziile de alocare a capitalului. „Deși aproximativ 22.000 de oameni sunt angajați de Biglari Holdings, doar 5 locuiesc la sediu. Centralizăm controlul alocării capitalului, dar preferăm să descentralizăm managementul la nivelul unității de afaceri. În calitate de unic alocător de capital, deciziile pe care le iau modelează compania. În stabilirea deciziilor de desfășurare a capitalului, nu angajez personal pentru evaluarea achizițiilor sau investițiilor. Ocolim birocrația sufocantă și, prin urmare, accelerăm viteza de luare a deciziilor. Flexibilitatea noastră antreprenorială este un avantaj competitiv într-o lume corporativă plină de inflexibilitate birocratică.”

Educa

Spuneți cititorului despre șoferii seculari de pe piața companiei sau despre ceva perspicace care se întâmplă în industrie. Cel puțin, echipele de management ar trebui să-și dorească ca investitorul să plece de la scrisoare mai informat despre industria și compania sa. Explicați orice termeni care nu sunt imediat cunoscuți unui expert non-financiar. Warren Buffett își ia în considerare surorile atunci când își scriu scrisorile – sunt deștepți, citesc mult și își investesc banii, dar nu se marinează în termeni financiari toată ziua.

Kulicke și Soffa distilează o tehnologie extrem de complexă în concepte simple pe care oricine le poate înțelege. Kulicke se reduce (din perspectiva lor cel puțin), de ce legea lui Moore încetinește și cum creează o nevoie suplimentară de ambalare eficientă, deoarece eficiența nu mai provine din îmbunătățirile aduse cipului real. „Această tendință [Legea lui Moore] a încetinit dramatic recent din cauza limitărilor fizice fundamentale și a necesității unor etape suplimentare de producție front-end. Ca răspuns la aceste fundamente în schimbare, o explozie de cercetare și investiții în soluții avansate de ambalare back-end, care vizează atât performanță, cât și aplicații sensibile la costuri, prezintă oportunități foarte interesante pentru companie.”

SYKES face o treabă bună prezentând tendințele industriei, noile tehnologii și poziționarea competitivă. „Practic, în fiecare scrisoare a acționarilor, oferim informații sincere cu privire la tendințele și atitudinile care modelează industria de implicare a clienților într-un fel. De la soluții tehnologice care captează titlul până la schimbări subtile în strategiile clienților, ne propunem să echipăm acționarii noștri cu informații valoroase de piață pentru a distinge cuvintele la modă trecătoare de progresele determinate de afaceri. De asemenea, intenționăm să arătăm modul în care SYKES este poziționat pentru a valorifica tendințele care contează cel mai mult.”

Spune o poveste (Povestea tezei de investiții)

Faceți mai ușor să investiți în companie împletind o poveste. Verbal, un analist are aproximativ 60 de secunde (dacă asta, conform unui studiu de la Microsoft) pentru a atrage atenția unui manager de portofoliu și același lucru este valabil și pentru un investitor de retail care încearcă să convingă un soț. Cu cât o echipă de management face să repovesti mai ușor o teză de investiții, cu atât oamenii de vânzări instituționali vor repeta mai bine povestea, cu atât analiștii vor prezenta mai mulți manageri de portofoliu și cu atât mai mulți investitori de retail le vor prezenta prietenilor la cină. În mod ideal, o teză de prezentare a acțiunilor sau o teză de investiții include: modul în care compania câștigă bani, care sunt factorii determinanți ai acțiunilor, riscurile și o indicație de evaluare.

Cu toate acestea, o prezentare excelentă a acțiunilor este diferită pentru fiecare persoană, așa că este imperativ ca o companie să -și prezinte povestea investitorului ideal. Dacă o companie se laudă că bate câștigurile consensuale în fiecare trimestru, acest lucru atrage o bază de acționari care se așteaptă ca acest lucru să continue. Dacă o companie vorbește în mod constant despre obiective pe termen lung, baza lor de investitori va fi probabil mai puțin preocupată de fluctuațiile trimestriale.

Standard Motors, o companie de componente auto, prezintă doi factori de creștere exogeni pe care îi vede în industria sa (demografie, electronificarea vehiculelor) și apoi enumeră inițiativele strategice proprii ale Standard Motors pentru a valorifica acest mediu. Inogen, o companie de echipamente medicale, transmite în mod concis un principiu al tezei de investiții. Nu este extraordinar, dar este foarte util. „Cele mai recente date din 2015 indică faptul că penetrarea pe piața internă a concentratoarelor portabile de oxigen pe piața terapiei cu oxigen Medicare este de aproximativ 8%. În ciuda beneficiilor pe care concentratoarele portabile de oxigen le oferă pacienților și furnizorilor, piața rămâne sub pătrunsă.” Acum cititorul știe că compania are în spate un vânt natural din spate de pe o piață cu penetrare scăzută a produsului companiei.

Distra

Acest lucru poate părea că ai cere prea mult, dar gândește-te la cele mai bune scrisori pe care le citești — stilul de scriere popular și auto-descărcat al lui Buffett sau cunoștințele manageriale ieșite din cutie ale lui Bezos fac scrisorile ușor de citit, deoarece sunt atât de interesante. Asta e distractiv.

Oferirea de divertisment într-o scrisoare a acționarilor este, de asemenea, un baraj extrem de scăzut. Încercați să nu începeți cu numere. Când folosiți numere, folosiți-le cu moderație. Stai departe de jargon. Spune ceva diferit. Începeți cu o anecdotă. Începeți cu un citat. Începeți cu o idee simplă, dar relevantă, descoperită pe banda de alergare.

De departe, cele mai distractive scrisori posedă toate trăsăturile enumerate mai sus (definiți compania, spuneți o poveste, fiți sincer, educați), dar atunci când toate acestea au fost făcute într-un mod convingător și clar scris - fără jargon și fraze corporative fără sens - acelea au fost cu adevărat o bucurie de citit.

Scrisoarea care a făcut acest lucru cel mai bine în indicele S&P SmallCap 600 a fost Biglari. Scrisoarea acționarului Biglari a fost o capodopera. Este foarte diferit. Este foarte clar. Și prezintă moduri în care CEO-ul se gândește la compania sa pe care mulți probabil nu le-au luat în considerare înainte.

Cele mai bune scrisori ale acționarilor din indicele S&P SmallCap 600 de citit anual

Lista cu litere de top

• Biglari Holdings – Acesta este o încântare de citit. Biglari este un conglomerat care deține restaurante, o companie de asigurări și revista Maxim. Totuși, ei nu ar folosi cuvântul conglomerat – ei preferă „o constelație de afaceri disparate fuzionate într-un scop comun. Gândiți-vă la Biglari Holdings ca la un muzeu al afacerilor. Preferința noastră este să colectăm capodopere, precum First Guard Insurance Company, o poveste de succes antreprenorial. Suntem capabili să oferim o locuință permanentă în care afacerea, sediul și personalul să rămână în loc. Cu alte cuvinte, căutăm absența schimbării.” Această scrisoare se remarcă cu siguranță pentru că este frumos scrisă și plină de moduri noi de a gândi o companie.

• Compania de turism Allegiant – De ani de zile, Allegiant a oferit zboruri de pe piețele cu populație mică către destinații de agrement (Las Vegas, Orlando) la un preț foarte mic datorită aeronavelor sale low-cost — MD-80 care aveau aproximativ 20 de ani — și veniturilor auxiliare. care a completat tarifele de bază scăzute. În scrisoarea din acest an a acționarilor, Maurice J. Gallagher, președinte și CEO, nu ține în vârful picioarelor faptul că această strategie trebuie să se schimbe din cauza aeronavelor sale vechi. El prezintă clar tranziția grea care urmează, deoarece compania trebuie în sfârșit să își modernizeze aeronava. „Următorii câțiva ani vor vedea o creștere a costurilor noastre și o încetinire a ratei noastre anuale de creștere, în timp ce trecem la o flotă integrală Airbus. Cu toate acestea, odată ce tranziția este finalizată, ne vom întoarce la structura noastră cu costuri ultra-scazute, esențială pentru succesul nostru.” Gallagher scrie, de asemenea, o secțiune care explică clar ce cauzează deficitul de forță de muncă în industria companiilor aeriene.

• Acadia Realty Trust – Atunci când problemele mai ample ale unei industrii aflate în dificultate nu sunt abordate, poate determina investitorii să creadă că managementul are capul în nisip. CEO-ul acestui REIT descrie în mod clar contextul și ceea ce ne-a condus în mod specific către mediul de retail încărcat în prezent - de la Amazon la fast fashion - și detaliază modul în care compania sa va ieși mai puternică pe cealaltă parte. „Noua lume a comerțului cu amănuntul” pare să fie de acord cu el, deoarece companiile care erau doar online precum Warby Parker și Bonobos sunt clienți. În plus, CEO-ul reamintește investitorilor că Acadia a suferit printr-un mediu cu amănuntul foarte dur în perioada 1999-2001 și a supraviețuit acestuia – o lecție rapidă de istorie oferă confort binevenit.

• Dime Community Bank – Scrisoarea din 2016 a acționarilor a lui Dime arată o mare conștientizare de sine, despre care este adesea dificil pentru directori executivi să scrie, având în vedere proximitatea lor evidentă de companie. Cu toate acestea, Dime își explică performanța scăzută față de alte bănci într-un mod sincer și direct și încearcă să abordeze unele percepții greșite. „Așa cum ar fi de așteptat din accentul recent de reglementare, deși prețul acțiunilor Dime a câștigat cu 15% în 2016, pare să fi avut performanțe slabe față de multiplii sectorului pe baza prețului-valoare contabilă și a prețului-câștig. Ar fi putut exista o percepție că creșterea lui Dime ar putea fi inhibată de concentrația sa abruptă de CRE? De aici, scrisoarea abordează câteva alte posibile motive pentru performanță insuficientă și argumentează de ce investitorii ar trebui să reevalueze.

• Strayer Education – Echipa de management a lui Strayer este cea mai bună în ceea ce a fost o industrie provocatoare și adesea pusă sub semnul întrebării. Aceasta este o echipă de management care este prudentă și atentă și se vede în scrisorile investitorilor. De asemenea, Strayer face o treabă excelentă explicând cine sunt, de unde provin și care este viziunea lor înainte.

• Waddell și Reed – Sunteți curioși despre ce s-a întâmplat în gestionarea activelor? Această scrisoare prezintă motivele din spatele exodului în masă de la investiția activă la cea pasivă și de ce acest val poate începe să se întoarcă. Waddell afirmă că creșterea scăzută, inflația scăzută și ratele scăzute ale dobânzilor au dus la o corelație ridicată a activelor, ceea ce s-a dovedit un fundal dificil pentru managerii activi. Rezerva Federală indicând că intenționează să majoreze ratele dobânzilor într-un ritm măsurat în 2017, ar apărea posibilitatea unei dispersări mai mari între categoriile de active și, prin urmare, ar fi pregătit stadiul pentru îmbunătățirea performanței managerilor activi. Până în prezent, în 2017, aceste predicții par să se adeverească.

Scrisori bune pentru acționari = investiții mai bune

Din studiul Rittenhouse, studiul Standard & Poor's și propriul meu studiu, putem fi destul de confortabili să acceptăm faptul că scrisorile acționarilor influențează prețul acțiunilor. Cel mai bun lucru este că adăugarea acestui lucru la Lista mea de verificare a procesului de investiții în cercetarea capitalului a inclus doar aproximativ cinci minute la procesul general de o săptămână pe care îl întreprind de obicei.

Revizuirea unei scrisori de la mijlocul pachetului durează, de obicei, aproximativ două minute – vezi câteva fraze din jargon corporativ și le poți trece aproape de restul. O bună parte din companii nu vor avea nici măcar o scrisoare. Iar literele cu adevărat grozave vă pot economisi timp pe termen lung. Cine nu vrea să economisească timp și să facă investiții mai bune?