لآلئ الحكمة - أفضل خطابات المساهمين لا أحد يقرأها

ملخص تنفيذي

غالبًا ما يتجاهل محللو الأسهم مصدرًا مهمًا للحكمة عند تحليل الشركات - رسالة المساهمين السنوية. تهدف هذه المقالة إلى توضيح الغرض من خطابات المساهمين الجيدة وصفاتها بناءً على تحليل 601 شركة في مؤشر S&P SmallCap 600. ستوجه المقالة أيضًا القراء إلى بعض أفضل خطابات المساهمين الأقل شهرة لوضعها في قائمة القراءة السنوية الخاصة بهم.

أحد العوامل الرئيسية في الاستثمار هو قوة فريق الإدارة. هل أرغب في المشاركة مع هؤلاء الأشخاص؟ هل أعتقد أنها ستنفذ لصالح تحسين العوائد الاقتصادية للمساهمين على المدى الطويل؟ لقد وجدت أنه يمكن العثور على اختصار لتقييم فريق الإدارة في خطاب المساهم. في حين أن معظمها عبارة عن قائمة من الإنجازات مثيرة للقلق (بغض النظر عن مدى ضعف أداء سعر السهم) ، فإن بعض القادة يأخذون المهمة على محمل الجد ويستخدمون الرسالة كوقت للتفكير في العام الذي كان عليه وتذكير المستثمرين و الفريق حيث يرون مستقبل الشركة.

كجزء من البحث الخاص بهذه المقالة ، قرأت جميع خطابات المساهمين المتاحة في مؤشر S&P SmallCap 600 بحثًا عن بعض الجواهر الأقل شهرة واستخراج أمثلة لما أعتقد أنه يمثل خطاب مساهم عظيم. أولاً ، سأخبرك بمنهجية دراستي ، ثم سنراجع سمات خطاب المساهم العظيم وأخيراً (والأكثر إثارة) ، سنلقي نظرة على بعض العظماء الأقل شهرة الذين اكتشفت خلال بحثي.

المنهجية الكامنة وراء دراسة خطابات المساهمين في مؤشر S&P SmallCap 600

لماذا مؤشر SmallCap 600؟

مع المخزون ، بمجرد أن تصبح المعلومات ذات الصلة عامة ، يعكس سعر السهم مجمل تلك المعلومات. هكذا يذهب خطاب المساهمين الحكمة. يعرف الجميع أحرف Bezos و Buffet و Dimon بينما يبدو أن حكمة الغطاء الأصغر (ولكن سريعة النمو) الأصغر حاليًا لا تتم قراءتها أو تعلمها. هذه فرصة للحصول على ميزة في المنافسة. بالإضافة إلى ذلك ، تميل الشركات الصغيرة إلى أن تكون أصغر سناً ، وتعمل بشكل أسرع وأكثر جوعًا ، في رأيي ، وكان أملي أن أجد قدرًا أكبر من الحماس والصراحة مما قد يجده المرء من شركة تبلغ قيمتها السوقية تبلغ 50 عامًا ، وأكثر من 10 مليار دولار.

كيف تجد خطاب المساهم؟

للإشارة ، تمت مراجعة جميع شركات مؤشر S&P SmallCap البالغ عددها 601 للحصول على خطابات المساهمين السنوية. نشر حوالي 63٪ فقط من المؤشر خطاب مساهم ، أو خطاب واحد على الأقل يمكن العثور عليه بسهولة. خصصت حوالي دقيقتين من وقت البحث للعثور على كل حرف. تضمنت طرق البحث البحث في Google عن اسم الشركة + "الخطاب السنوي" واسم الشركة + "خطاب المساهم" واسم الشركة + "التقرير السنوي" والانتقال إلى صفحة علاقات المستثمرين بالشركة والبحث فيها. لقد استخدمت أيضًا موقع AnnualReports.com ، الذي يقوم بعمل رائع في دمج التقارير السنوية الأخيرة ، على الرغم من ذلك ؛ العديد من الشركات غير متوفرة على هذا الموقع.

بقدر ما أستطيع أن أقول ، لا توجد طريقة بسيطة للبحث عنها. يسمح لك موقع EDGAR التابع لشركة SEC بالبحث عن "ARS" ، والذي سيخبرك بموعد تقديم التقرير السنوي الأخير (تتضمن التقارير السنوية خطاب المساهم ، على عكس 10-Ks) - ومع ذلك ، غالبًا لا يتضمن المستند الفعلي.

كيف تم تقييم الشركات؟

قرأت 377 شركة نشرت خطابات المساهمين المتاحة بسهولة وصنفتها على نموذج تقييم من 1 إلى 10 (1 هو الأدنى ، 10 هو الأعلى) والذي كان يعتمد على معرفتي الخاصة ، وأفضل السمات من رسائل بيركشاير هاثاواي وفقًا لـ HBR مثل وكذلك استطلاع صدق الثقافة والرئيس التنفيذي لتصنيفات ريتنهاوس. لقد قمت بتلخيص جميع معاييرنا في خمس فئات: (1) حدد الشركة واستراتيجيتها ، (2) كن صريحًا ، (3) تثقيف ، (4) أخبر قصة (قصة أطروحة الاستثمار) ، و (5) .

قواعد الدرجات

مثير للإعجاب وبصير (8-10): إذا قامت الشركة بعمل عنصرين على الأقل من "أفضل السمات" أو إذا قامت بعمل واحد بشكل جيد للغاية.

منتصف الطريق (5-7): إذا قامت الشركة بعمل عنصر واحد من "أفضل السمات".

ظهر الحزمة (1-4): إذا لم تقم الشركة بأي من "أفضل السمات" أو فعلت "لا" (على سبيل المثال ، تهنئة فريق الإدارة الخاص بها بشدة أو تحويل البيان المالي إلى كلمات).

النتائج الرئيسية

تفوقت الشركات التي حصلت على أفضل خطابات مساهمي على المؤشر

كما هو مبين في الشكل 1 ، فإن تلك الشركات التي حصلت على تصنيف "10" تفوقت بشكل كبير على S&P SmallCap 600 على أساس عام واحد و 3 أعوام و 5 أعوام. توضح هذه النتيجة أن قراءة خطابات المساهمين هي حقًا جزء مهم من عملية الاستثمار. تم الكشف عن هذه النتيجة أيضًا في استبيان صدق وثقافة الرئيس التنفيذي لتصنيفات ريتنهاوس بالإضافة إلى دراسة ستاندرد آند بورز ، وكلاهما تمت مناقشتهما بشكل أكبر أدناه.

3٪ فقط من الرسائل تستحق القراءة

حصلت معظم الشركات على درجة وسط الطريق (43 ٪) بينما سجلت نسبة صغيرة جدًا في الجزء الخلفي من الحزمة حيث تم حجز هذه الدرجة للرسائل التي جعلتني أشعر حقًا أنني أهدرت الوقت أو أن شخصًا ما كان يحاول أخذ المساهمين من أجل الحمقى ("نحن رائعون!" وفي الوقت نفسه انخفض مخزونهم بنسبة 50٪…). حوالي 17٪ سجلوا في النطاق الرائع والثاقبة و 3٪ فقط اعتبروا أنه يجب قراءته (تصنيف "10").

تختار العديد من الشركات عدم كتابة خطاب مساهم

ما يقرب من 37٪ من الشركات في مؤشر SmallCap 600 ليس لديها خطاب مساهم أو على الأقل شركة واحدة يمكن العثور عليها بسهولة. "يسهل العثور عليه" يعني أنه لا يمكن العثور عليه بشكل معقول في دقيقتين من البحث عبر العملية الموضحة في القسم أعلاه ، "كيفية العثور على خطاب المساهم". ومن بين هؤلاء 37٪ ممن ليس لديهم خطابات ، كانت صناعة الاتصالات هي أكبر صناعة ممتنعة عن التصويت تليها الرعاية الصحية وتقدير المستهلك. كانت أكبر صناعة مشاركة هي المرافق (على الرغم من أن هذا كان حجم عينة صغير) ، تليها السلع الاستهلاكية الأساسية والطاقة. ومن المثير للاهتمام أنه لم يكن هناك فرق ذو دلالة إحصائية بين أداء أسهم تلك الشركات التي تحمل خطاب مساهم مقابل أداء أسهم تلك الشركات التي لا تحمل خطاب مساهم.

لماذا تهتم بقراءتها؟

قراءة خطاب المساهم لاكتساب نظرة ثاقبة لثقافة الشركة ليس مجرد عنصر "من الجيد امتلاكه" في عملية البحث الاستثماري. إلى أي مدى يخبر الرئيس التنفيذي رواية شركته تؤثر فعليًا على سعر السهم. بالإضافة إلى دراستي الخاصة ، التي أظهرت أن الشركات ذات خطابات المساهمين الأقوى تفوقت على مؤشرها ، أظهرت دراسة نشرتها Rittenhouse Rankings أن متوسط ​​تغير السعر للشركات في الربع الأعلى من استطلاع Candor & Culture Analytics من 2007 إلى 2015 تفوق في الأداء ستاندرد آند بورز 500 في كل عام من السنوات العشر الماضية.

بالإضافة إلى ذلك ، وجدت Standard & Poor's في دراسة تاريخية أن القادة الذين يتواصلون بصراحة وبأقصى قدر من الشفافية في التقارير السنوية لديهم ارتباط كبير بتكلفة أقل لرأس المال وأداء مالي متفوق.

مع وضع ذلك في الاعتبار ، هناك عدة طرق لاستخدام خطابات المساهمين. تتمثل إحدى الطرق في قراءتها لتحديد ما إذا كان يجب الوثوق بفريق الإدارة كمسؤولين جيدين لرأس المال وما إذا كان بإمكانهم تحويل هذا الجوهر إلى خطاب مساهم صريح وقصير نسبيًا (أقل من عشر صفحات) - خطوة مصاعد. هناك طريقة أخرى تتمثل في امتصاص الحكمة من كبار المديرين ، بغض النظر عن اهتمام الفرد بالاستثمار في سهم معين. يُعتقد تقليديًا أن هذه الأحرف هي رسائل بيزوس وبوفيه.

خطاب المساهم كخطوة مصاعد

يتمتع محللو جانب الشراء بإمكانية الوصول إلى أبحاث جانب البيع التي لا يستطيع المستثمرون العاديون الوصول إليها. في مكالمة هاتفية مدتها عشر دقائق ، يمكن لمحللي جانب الشراء التحدث إلى خبير في الشركة ومعرفة السمات النوعية المهمة بسرعة كبيرة (جودة فريق الإدارة ، وأهمية "التغلب على الأرقام" ، والاستراتيجية طويلة الأجل ، وتخصيص رأس المال ، الفواق الماضي ، معنويات المستثمرين). يمكن لخطابات المساهمين الجيدة إضفاء الطابع الديمقراطي على المستثمرين من خلال وضع الكثير من هذه المعلومات في خطاب المساهمين السنوي. في حين أن معنويات المستثمرين قد تكون هي الأصعب في الحصول عليها من خلال خطاب المساهم ، فإن معالجة المشكلات التي يطرحها المساهمون باستمرار من شأنها أن تقطع شوطًا طويلاً.

ما يقرب من 37 ٪ من الاستثمار في الأسهم لا يزال يتم إجراؤه بواسطة الأسر أو الكيانات غير المؤسسية التي يجب أن تقوم بأبحاث الأسهم الخاصة بهم بالطريقة القديمة - التمشيط من خلال إيداعات SEC ، وقراءة التقارير الصحفية ، والاستماع إلى المكالمات الجماعية ، ومراجعة عروض المستثمرين ، وربما إنشاء نماذجهم الخاصة ، إلخ. هؤلاء الأشخاص لا يمكنهم الوصول إلى الأبحاث المكتوبة للمحللين الذين درسوا الأسهم لسنوات ولعبوا الجولف مع فريق الإدارة. لذلك ، من مصلحة الإدارة أن تجعل قصتهم تُروى وتُفهم بسهولة. بعد كل شيء ، لا ينبغي لأحد أن يكون قادرًا على الترويج لمزايا الشركة بشكل أفضل من قادتها. يعد خطاب المساهم وقتًا رائعًا لإنجاز ذلك.

خطاب المساهم باعتباره قطعة فكر

هناك سبب يجعل الجميع يقرأون بافيت وبيزوس - فهم يقدمون نظرة ثاقبة للمفاهيم المالية المثيرة للاهتمام ، والتوقعات الاقتصادية ، والبصيرة الإدارية التي تفوق بكثير أي شيء يتم تدريسه في كلية إدارة الأعمال ، وأكثر من ذلك. على سبيل المثال ، في أحدث خطاب للمساهمين لبيزوس ، ناقش مفهوم "لا أوافق والتزم" - عبارة يمكن أن تقطع شوطًا طويلاً نحو مساعدة الشركات عالية السرعة على اتخاذ القرارات عندما يكون لدى شخص ما قناعة في اتجاه معين على الرغم من عدم موافقة الفريق القدرة على التوصل إلى توافق في الآراء. هذا النوع من التفكير خارج الصندوق يمنح بيزوس ستريت تلقائيًا مصداقية (كما لو كان بحاجة إلى المزيد) باعتباره وكيلًا حكيمًا وخارجيًا لعاصمة أمازون.

Biglari Holdings ، وهي شركة في مؤشر S&P Small Cap ، لديها أيضًا أفكار هائلة خارج الصندوق. Biglari هو تكتل من الشركات وفي رسالة رئيس مجلس الإدارة لعام 2016 ، يناقش كيف سيحتفظ بالأعمال التجارية التي يكتسبها إلى الأبد ، حتى لو قدم شخص ما سعر شراء أعلى بكثير مما تقدره Biglari. ويمضي في شرح منطقه ، "أي آثار سيئة يتم تعويضها أكثر من خلال فوائد الارتباط بشركات عالية الجودة ومديرين من الدرجة الأولى." في الأساس ، يقول إنه يفضل جني الفوائد المالية والإدارية على مدى سنوات مستمرة بدلاً من تحقيق مكاسب غير متوقعة لمرة واحدة. التفكير على المدى الطويل هو موضوع في الرسالة ، ويحصل القارئ على صورة واضحة أن هذا "المدى الطويل" هو مبدأ أساسي لنجاح فريق الإدارة هذا. نحن أصحاب أعمال ، ولسنا مضاربين في الأسهم. عندما نشتري الأسهم العادية ، فإننا نعتبر أنفسنا مالكين لأجزاء في عمل تجاري. علاوة على ذلك ، أعتقد أنا وفيل أن الاستثمار طويل الأجل هو ميزة تنافسية في عصر قصير الأجل. يميل العالم إلى المبالغة في تقدير احتمال عام واحد والتقليل من إمكانات العشر سنوات. عندما نتمكن من تقييم الآفاق طويلة الأجل لشركة ما وشرائها بأقل من قيمتها الجوهرية ، فإننا سنحقق ازدهارًا طويل الأجل ".

صفات الأفضل

فيما يلي مناقشة لسمات أفضل خطابات المساهمين مع أمثلة من مؤشر S&P SmallCap 600.

تحديد الشركة واستراتيجيتها

يبدو هذا واضحًا ولكن غالبًا ما يتم نسيانه بدلاً من الوصول مباشرة إلى الحشائش. توضح خطابات المساهمين الجيدة من هم وما هي رؤيتهم للشركة على المدى الطويل. هذا يغرس الثقة في أصحاب المصلحة ويوفر مستوى من الحماية عند اتخاذ قرار يبدو خارج نطاق الشخصية (على سبيل المثال ، شراء أمازون للأغذية الكاملة). يستثمر المساهمون الجيدون في الشركات ذات الرؤى الكبيرة التي يؤمنون بها.

الطريقة التي تعمل بشكل جيد هي شيء يفعله Strayer. لديهم صفحة واحدة توضح مهمتهم منذ عام 1912 والتي تغرس لدى القارئ إحساس بثقافة الشركة. الصفحة الثانية هي الرسالة الموجهة إلى المساهمين من عام 2011 ، والتي تشرح بشكل أساسي نموذج العمل والمحركات وأطروحة الاستثمار على المدى الطويل. بعد ذلك ، لدى Strayer خطاب المساهم السنوي الحالي ، والذي يتعمق في تفاصيل أكثر من العام. بالنسبة لشخص لم يسبق له أن نظر إلى شركة تعليمية وكان جديدًا في Strayer نفسها ، فإن أول وثيقتين تم توفيرهما مفيدان للغاية. بعد ذلك ، من الأسهل التركيز على رسالة خطاب المساهم السنوي الحالي حيث أن القارئ على دراية بالسياق.

تقوم Koppers Holdings أيضًا بعمل رائع في شرح من كانوا وماذا أصبحوا بسرعة في جملتين. كنا شركة كيماويات سلعية نتج عنها أداء مالي غير متوازن. نحن الآن مقدم حلول عالي القيمة يعتمد على الأخشاب يخدم أسواق البنية التحتية ويظهر تحسنًا مستدامًا في الأداء المالي وأداء السلامة. "

كن صريحا

تقول Rittenhouse Rankings أنه من الأفضل التوصية بما يجب تجنبه من أجل الصراحة: "الابتذال ، الكليشيهات ، المصطلحات المشتركة ، هراء Orwellian والعبارات المربكة التي تفتقر إلى سياق مهم." يسرد دليل التشغيل لوارن بافيت مبدأه رقم 12 على النحو التالي ، "سنكون صريحين في تقديم تقاريرنا إليك ، مع التأكيد على الإيجابيات والسلبيات المهمة في تقييم قيمة الأعمال. المبدأ التوجيهي الخاص بنا هو إخبارك بحقائق العمل التي نرغب في معرفة ما إذا كانت مواقفنا قد انعكست أم لا. نحن مدينون لك ليس بأقل من ذلك ". يؤمن بافيت بشدة بالصراحة لأن عواقب الحرمان منها يمكن أن تؤدي إلى الانهيار الذاتي: "الصدق يفيدنا كمديرين: المدير التنفيذي الذي يضلل الآخرين في الأماكن العامة قد يضلل نفسه في النهاية على انفراد."

عندما يقرأ المستثمر خطابًا يتحدث عن السنة الرائعة التي مرت بها الشركة بالتزامن مع سعر سهم ضعيف الأداء ، فقد يتوقف المستثمر المحتمل عن إجراء بحث إضافي. إذا اعتقد فريق الإدارة أن الأداء الضعيف للسوق يشير إلى وظيفة رائعة ، فإما أنهم إما غير أمناء أو لا يتم تحفيزهم بما يكفي من خلال سعر سهمهم. من الجيد أن يكون الأداء ضعيفًا خلال عام - فهناك بالتأكيد أسباب مقبولة لذلك ، لا سيما إذا كان ذلك يدعم الأهداف المستقبلية طويلة الأجل ؛ ومع ذلك ، فإن عدم معالجة ضعف الأداء يبدو غير أمين.

عندما تكون الشركات صريحة ، فإنها تخفف الارتفاعات والانخفاضات بين السنوات. تفوقت بعض الأسهم بشكل كبير في نهاية عام 2016 بسبب التجارة الانتخابية الكبيرة. سيكون لدى الرؤساء التنفيذيين الذين أقروا ببعض ارتفاع أسعار الأسهم من الانتخابات قاعدة مساهمين أكثر ثقة عندما تتجه القوى الخارجية سلبًا في اتجاهها في السنوات المقبلة. تحرص شركة Old National Bancorp على تذكير نفسها: "لا تخلط بين السوق الصاعدة والأداء الرائع."

علاوة على ذلك ، من المهم مناقشة النتائج الأساسية الحقيقية والمعايير المناسبة - وليس فقط تلك التي تؤدي إلى النتائج الأكثر إيجابية (على سبيل المثال ، الإيرادات بما في ذلك الاستحواذ ، والأرقام غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً فقط). بذلت شركة Standard Motor Products جهودًا مضنية في خطاب أصحاب الأسهم لعام 2016 لشرح الأداء المالي الأساسي الحقيقي للشركة ، واستبعاد العديد من العناصر وعمليات الاستحواذ التي لمرة واحدة والتي من شأنها أن تؤدي إلى تضخيم النتائج.

تظهر أهمية الصراحة بوضوح في الشكل 7 من خلال تحليل بسيط لتصنيفات Rittenhouse Candor & Culture لأربعة بنوك من 2002-2012: Wells Fargo و Bank of America و Wachovia و Merrill Lynch. ظل تصنيف Wells Fargo في القمة باستمرار ، وبينما كان تصنيف Bank of America أقل ، إلا أنه كان لا يزال في منتصف المجموعة خلال الأزمة المالية. أولئك الذين كانت تصنيفاتهم الصريحة والثقافة هي الأدنى - واتشوفيا وميريل لينش - لم ينجوا من الأزمة الاقتصادية.

Biglari Holdings واضحة جدًا بشأن كيفية اتخاذ قرارات تخصيص رأس مال الشركة. الرئيس التنفيذي هو صاحب القرار الوحيد. قد يكون هذا الكثير من القوة في يد أحد المستثمرين بالنسبة لبعض المستثمرين بينما قد يقدر الآخرون السرعة والاتجاه الواضح الذي يمنحه هذا للشركة. في كلتا الحالتين ، يكون الرئيس التنفيذي صريحًا للغاية مع المستثمرين الحاليين والمحتملين فيما يتعلق بقرارات تخصيص رأس المال. على الرغم من أن شركة Biglari Holdings توظف حوالي 22000 شخص ، إلا أن 5 منهم فقط يقيمون في المقر الرئيسي. نحن نركز على التحكم في تخصيص رأس المال ولكننا نفضل لامركزية الإدارة على مستوى وحدة الأعمال. بصفتي المخصص الوحيد لرأس المال ، فإن القرارات التي أتخذها تشكل الشركة. عند تحديد قرارات نشر رأس المال ، لا أوظف موظفين في تقييم عمليات الاستحواذ أو الاستثمارات. نتحايل على البيروقراطية الخانقة وبالتالي نسرع ​​في اتخاذ القرار. إن مرونتنا في تنظيم المشاريع هي ميزة تنافسية في عالم الشركات الغارق في عدم المرونة البيروقراطية ".

تعليم

أخبر القارئ عن الدوافع العلمانية في سوق الشركة أو عن شيء ثاقب يحدث في الصناعة. على الأقل ، يجب أن ترغب فرق الإدارة في أن يبتعد المستثمر عن الخطاب بمزيد من المعلومات حول صناعته وشركته. اشرح أي مصطلحات غير معروفة على الفور للخبير غير المالي. يأخذ وارن بافيت في الاعتبار أخواته عند كتابة رسائله - فهم أذكياء ، ويقرؤون كثيرًا ، ويستثمرون أموالهم ، لكنهم لا يتنقلون من الناحية المالية طوال اليوم.

يقوم Kulicke و Soffa بتقطير تقنية معقدة للغاية إلى مفاهيم بسيطة يمكن لأي شخص فهمها. يتلخص Kulicke (من وجهة نظرهم على الأقل) ، لماذا يتباطأ قانون مور وكيف يخلق ذلك حاجة إضافية للتعبئة الفعالة لأن الكفاءة لم تعد تأتي من التحسينات في الشريحة الفعلية. "هذا الاتجاه [قانون مور] قد تباطأ بشكل كبير مؤخرًا بسبب القيود المادية الأساسية ومتطلبات خطوات إنتاج أمامية إضافية. واستجابة لهذه الأساسيات المتغيرة ، فإن انفجارًا في البحث والاستثمار في حلول التغليف المتقدمة الخلفية ، التي تستهدف كلاً من الأداء والتطبيقات الحساسة من حيث التكلفة ، يقدم فرصًا مثيرة للغاية للشركة ".

تقوم SYKES بعمل جيد في تحديد اتجاهات الصناعة والتقنيات الجديدة والمواقع التنافسية. "في كل خطاب للمساهمين تقريبًا ، نقدم رؤيتنا الصريحة فيما يتعلق بالاتجاهات والمواقف التي تشكل صناعة مشاركة العملاء بطريقة ما. من الحلول التقنية التي تستحوذ على العناوين الرئيسية إلى التحولات الطفيفة في استراتيجيات العميل ، نهدف إلى تزويد مساهمينا بذكاء سوقي قيم للتمييز بين الكلمات الطنانة العابرة والتطورات التي تحركها الأعمال. نعتزم أيضًا إظهار كيفية وضع SYKES للاستفادة من الاتجاهات الأكثر أهمية ".

أخبر قصة (قصة أطروحة الاستثمار)

اجعل من السهل الاستثمار في الشركة عن طريق نسج قصة. شفهيًا ، لدى المحلل حوالي 60 ثانية (إذا كان ذلك ، وفقًا لدراسة من Microsoft) لجذب انتباه مدير المحفظة وينطبق الشيء نفسه على مستثمر التجزئة الذي يحاول إقناع الزوج. كلما سهل فريق الإدارة إعادة سرد أطروحة الاستثمار ، كلما كان مندوبو المبيعات المؤسسي الأفضل سيعيدون سرد القصة ، وكلما زاد عدد المحللين الذين يقدمون عروضهم لمديري محافظهم ، وكلما زاد عدد مستثمري التجزئة الذين يقدمون عروضهم لأصدقائهم على العشاء. من الناحية المثالية ، تتضمن فكرة طرح الأسهم أو أطروحة الاستثمار: كيف تجني الشركة المال ، وما هي العوامل المحركة للسهم ، والمخاطر ، وإشارة إلى التقييم.

ومع ذلك ، فإن عرض الأسهم الكبيرة يختلف باختلاف كل شخص ، لذلك من الضروري أن تعرض الشركة قصتها للمستثمر المثالي. إذا تفاخرت شركة بفوزها على أرباح الإجماع كل ربع سنة ، فإن هذا يجذب قاعدة من المساهمين تتوقع استمرار ذلك. إذا كانت الشركة تتحدث باستمرار عن الأهداف طويلة الأجل ، فمن المرجح أن تكون قاعدة المستثمرين لديها أقل اهتمامًا بالتقلبات الفصلية.

ستاندرد موتورز ، شركة مكونات السيارات ، تلخص محركين خارجيين للنمو تراهما في صناعتها (التركيبة السكانية ، تحويل المركبات إلى الكهرباء) ثم تسرد المبادرات الإستراتيجية الخاصة بشركة ستاندرد موتورز للاستفادة من هذه البيئة. تقوم شركة Inogen ، وهي شركة لمعدات الرعاية الصحية ، بنقل مبدأ أطروحة الاستثمار بإيجاز. إنه ليس بالأمر غير العادي ، لكنه مفيد للغاية. "تشير أحدث البيانات من عام 2015 إلى أن اختراق السوق المحلية لمركزات الأكسجين المحمولة في سوق العلاج بالأكسجين في ميديكير يبلغ حوالي 8٪. على الرغم من الفوائد التي تقدمها مكثفات الأكسجين المحمولة للمرضى ومقدمي الخدمات ، إلا أن السوق لا يزال ضعيف الاختراق ". يعرف القارئ الآن أن الشركة لديها رياح خلفية طبيعية في الخلف من سوق ذات اختراق منخفض لمنتج الشركة.

ترفيه

قد يبدو هذا كأنك تطلب الكثير ، لكن فكر في أفضل الرسائل التي تقرأها بالفعل - أسلوب الكتابة الذي يتسم به بافيت أو أسلوب الكتابة المستنكر للذات أو رؤى بيزوس الإدارية غير التقليدية تجعل الحروف قابلة للقراءة لأنها ممتعة للغاية. هذا مسل.

توفير الترفيه في خطاب المساهم هو مستوى منخفض للغاية أيضًا. حاول ألا تبدأ بالأرقام. عند استخدام الأرقام ، استخدمها باعتدال. ابتعد عن المصطلحات. قل شيئًا مختلفًا. ابدأ بحكاية. ابدأ باقتباس. ابدأ بفكرة بسيطة ولكنها ذات صلة تم اكتشافها في جهاز المشي.

إلى حد بعيد ، تحتوي الرسائل الأكثر إمتاعًا على جميع السمات المذكورة أعلاه (حدد الشركة ، أخبر قصة ، وكن صريحًا ، وتثقيفيًا) ولكن عندما يتم ذلك بطريقة مقنعة ومكتوبة بوضوح - خالية من المصطلحات والعبارات المؤسسية التي لا معنى لها - تلك كانت حقا متعة للقراءة.

الرسالة التي حققت أفضل أداء في مؤشر S&P SmallCap 600 كانت Biglari. كان خطاب المساهم في Biglari تحفة فنية. الأمر مختلف جدا. إنه واضح جدا. وهو يقدم طرقًا يفكر بها الرئيس التنفيذي بشأن شركته والتي من المحتمل ألا يفكر فيها الكثيرون من قبل.

أفضل خطابات للمساهمين من مؤشر S&P SmallCap 600 للقراءة سنويًا

قائمة أفضل الحروف

• Biglari Holdings - هذا هو متعة القراءة. Biglari هي تكتل يمتلك مطاعم وشركة تأمين ومجلة Maxim. لكنهم لن يستخدموا كلمة "تكتل" - لكنهم يفضلون "مجموعة من الأعمال المتباينة التي تندمج معًا بهدف مشترك. فكر في Biglari Holdings كمتحف للأعمال. نفضل أن نجمع التحف ، مثل First Guard Insurance Company ، قصة نجاح ريادة الأعمال. نحن قادرون على توفير منزل دائم حيث تظل الشركة ومقرها وموظفوها في أماكنهم. بعبارة أخرى ، نسعى إلى غياب التغيير ". تبرز هذه الرسالة بالتأكيد لكونها مكتوبة بشكل جميل ومليئة بالطرق الجديدة للتفكير في شركة.

• Allegiant Travel Company - لسنوات ، عرضت Allegiant رحلات جوية من أسواق بها عدد قليل من السكان إلى وجهات ترفيهية (لاس فيغاس ، أورلاندو) بسعر منخفض جدًا بفضل طائراتها منخفضة التكلفة - MD-80s التي كان عمرها حوالي 20 عامًا - والإيرادات الإضافية والتي تكمل الأسعار الأساسية المنخفضة. في خطاب المساهمين لهذا العام ، لم يتطرق موريس جالاغر ، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي ، إلى حقيقة أن هذه الإستراتيجية يجب أن تتغير بسبب تقادم طائراتها. من الواضح أنه يحدد الانتقال الصعب في المستقبل حيث يتعين على الشركة في النهاية ترقية طائراتها. "ستشهد السنوات القليلة القادمة زيادة في تكاليفنا وتباطؤًا في معدل النمو السنوي لدينا بينما ننتقل إلى أسطول إيرباص بالكامل. ومع ذلك ، بمجرد اكتمال عملية النقل ، سنعود إلى هيكل التكلفة المنخفضة للغاية الخاص بنا والذي يعد بالغ الأهمية لنجاحنا ". كتبت غالاغر أيضًا قسمًا يشرح بوضوح سبب نقص العمالة في صناعة الطيران.

• Acadia Realty Trust - عندما لا يتم معالجة القضايا الأوسع للصناعة التي تعاني من مشاكل ، يمكن أن يقود ذلك المستثمرين إلى الاعتقاد بأن الإدارة لها رؤوسهم في الرمال. يصف الرئيس التنفيذي لصندوق REIT هذا بوضوح الخلفية وما قادنا على وجه التحديد إلى بيئة البيع بالتجزئة المشحونة حاليًا - من أمازون إلى الموضة السريعة - ويوضح بالتفصيل كيف ستخرج شركته أقوى على الجانب الآخر. يبدو أن عالم "البيع بالتجزئة الجديد" يتفق معه لأن الشركات التي كانت تعمل عبر الإنترنت فقط في السابق مثل Warby Parker و Bonobos هم عملاء. بالإضافة إلى ذلك ، يذكر الرئيس التنفيذي المستثمرين بأن أكاديا عانت من بيئة البيع بالتجزئة القاسية حقًا 1999-2001 واستطاعت البقاء على قيد الحياة - وهو درس تاريخي سريع يوفر راحة مرحب بها.

• Dime Community Bank - تُظهر رسالة المساهمين الصادرة عن شركة Dime لعام 2016 قدرًا كبيرًا من الوعي الذاتي والذي غالبًا ما يصعب على الرؤساء التنفيذيين الكتابة عنه نظرًا لقربهم الواضح من الشركة. ومع ذلك ، يشرح الدايم ضعف أدائه بالنسبة للبنوك الأخرى بطريقة صريحة وصريحة ويسعى إلى معالجة بعض المفاهيم الخاطئة. "كما هو متوقع من التركيز التنظيمي الأخير ، على الرغم من ارتفاع سعر سهم Dime بنسبة 15٪ في عام 2016 ، يبدو أنه كان أداؤه دون المستوى مقارنة بمضاعفات القطاعات على أساس القيمة الدفترية والسعر إلى الأرباح. هل يمكن أن يكون هناك تصور بأن نمو Dime قد يثبط بسبب تركيزه الحاد من مادة CRE؟ " من هنا ، تتناول الرسالة بعض الأسباب المحتملة الأخرى لضعف الأداء وتجادل لماذا يجب على المستثمرين إعادة التقييم.

• Strayer Education - فريق إدارة Strayer هو الأفضل في مجال كان يمثل تحديًا وغالبًا ما يكون هناك تساؤل. هذا فريق إدارة حكيم ومدروس ، ويظهر في رسائل المستثمرين الخاصة بهم. يقوم Strayer أيضًا بعمل ممتاز في شرح من هم ، ومن أين أتوا ، وما هي رؤيتهم للمضي قدمًا.

• Waddell and Reed - هل تشعر بالفضول حيال ما يجري في إدارة الأصول؟ توضح هذه الرسالة الأسباب الكامنة وراء النزوح الجماعي من الاستثمار النشط إلى الاستثمار السلبي ولماذا قد يبدأ هذا المد في التحول. يؤكد Waddell أن النمو المنخفض ، والتضخم المنخفض ، ومعدلات الفائدة المنخفضة أدت إلى ارتفاع ارتباط الأصول ، والذي أثبت أنه خلفية صعبة للمديرين النشطين. مع إشارة مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه يعتزم رفع أسعار الفائدة بوتيرة مُقاسة في عام 2017 ، ستنشأ احتمالية زيادة التشتت بين فئات الأصول ، وبالتالي ، ستكون المرحلة مهيأة لتحسين أداء المدير النشط. حتى الآن في عام 2017 ، يبدو أن هذه التوقعات تتحقق.

رسائل المساهمين الجيدة = استثمارات أفضل

من دراسة Rittenhouse ، ودراسة Standard & Poor ، ودراستي الخاصة ، يمكننا أن نكون مرتاحين جدًا لقبول حقيقة أن خطابات المساهمين تؤثر على سعر السهم. أفضل ما في الأمر هو أن إضافة هذا إلى قائمة مراجعة عملية الاستثمار في أبحاث الأسهم الخاصة بي لم يتم تناوله إلا في حوالي خمس دقائق من العملية الشاملة التي تستغرق أسبوعًا والتي أقوم بها عادةً.

تستغرق مراجعة حرف "منتصف الحزمة" حوالي دقيقتين في المعتاد — يمكنك مشاهدة عبارتين من المصطلحات اللغوية الخاصة بالشركات ويمكنك قراءة البقية إلى حد كبير. مجموعة كبيرة من الشركات لن يكون لديها حتى خطاب. ويمكن أن توفر لك الحروف الرائعة حقًا الوقت على المدى الطويل. من منا لا يريد توفير الوقت والقيام باستثمارات أفضل؟