Mutiara Kebijaksanaan - Surat Pemegang Saham Terbaik yang Tidak Ada Yang Membaca

Ringkasan bisnis plan

Analis ekuitas sering kali mengabaikan sumber kebijaksanaan penting ketika menganalisis perusahaan—surat pemegang saham tahunan. Artikel ini bermaksud untuk menjelaskan tujuan dan ciri-ciri surat pemegang saham yang baik berdasarkan analisis terhadap 601 perusahaan dalam Indeks S&P SmallCap 600. Artikel ini juga akan mengarahkan pembaca ke beberapa surat pemegang saham yang kurang terkenal untuk dimasukkan ke dalam daftar bacaan tahunan mereka.

Salah satu faktor utama dalam berinvestasi adalah kekuatan tim manajemen. Apakah saya ingin bermitra dengan orang-orang ini? Apakah saya yakin mereka akan mengeksekusi demi meningkatkan pengembalian ekonomi kepada pemegang saham dalam jangka panjang? Saya telah menemukan bahwa jalan pintas untuk menilai tim manajemen dapat ditemukan dalam surat pemegang saham. Sementara sebagian besar hanyalah daftar prestasi yang menggemparkan dada (tidak peduli seberapa buruk kinerja harga saham), beberapa pemimpin menganggap tugas itu serius dan menggunakan surat itu sebagai waktu untuk merenungkan tahun itu dan mengingatkan investor dan mereka tim di mana mereka melihat masa depan perusahaan.

Sebagai bagian dari penelitian untuk artikel ini, saya membaca semua surat pemegang saham yang tersedia di Indeks S&P SmallCap 600 untuk mencari beberapa permata yang kurang dikenal dan untuk mengekstrak contoh dari apa yang saya yakini merupakan surat pemegang saham yang hebat. Pertama, saya akan memberi tahu Anda metodologi penelitian saya, dan kemudian kita akan meninjau ciri-ciri surat pemegang saham yang hebat dan akhirnya (dan yang paling menarik), kita akan melihat beberapa hal hebat yang kurang dikenal yang saya ditemukan selama penelitian saya.

Metodologi Dibalik Studi Surat Pemegang Saham Indeks S&P SmallCap 600

Mengapa Indeks SmallCap 600?

Dengan saham, begitu informasi terkait menjadi publik, harga saham mencerminkan keseluruhan informasi itu. Begitu juga kebijaksanaan surat pemegang saham. Semua orang tahu huruf Bezos dan Buffet dan Dimon sementara kebijaksanaan topi yang lebih kecil saat ini (tetapi berkembang pesat) tampaknya tidak dibaca dan tidak dipelajari. Ini adalah kesempatan untuk mendapatkan keunggulan dalam persaingan. Selain itu, perusahaan yang lebih kecil cenderung lebih muda, berjalan lebih cepat dan lebih lapar, menurut pendapat saya, dan harapan saya adalah menemukan sedikit lebih banyak antusiasme dan keterusterangan daripada yang mungkin ditemukan dari perusahaan kapitalisasi pasar berusia 50 tahun, $10 miliar+.

Bagaimana Anda Menemukan Surat Pemegang Saham?

Sebagai referensi, semua 601 perusahaan Indeks SmallCap S&P ditinjau untuk surat pemegang saham tahunan. Hanya sekitar 63% dari Indeks yang menerbitkan surat pemegang saham, atau setidaknya satu yang mudah ditemukan. Saya mengalokasikan sekitar dua menit waktu pencarian untuk menemukan setiap huruf. Metode pencarian termasuk Googling nama perusahaan + "Surat Tahunan," nama perusahaan + "Surat Pemegang Saham," nama perusahaan + "Laporan Tahunan," dan pergi ke halaman hubungan investor perusahaan dan mencari di sana. Saya juga menggunakan AnnualReports.com, yang melakukan pekerjaan yang baik dalam menggabungkan laporan tahunan baru-baru ini; banyak perusahaan tidak tersedia di situs web itu.

Sejauh yang saya tahu, tidak ada cara sederhana untuk mencari mereka. Situs web EDGAR SEC memungkinkan Anda untuk mencari "ARS," yang akan memberi tahu Anda kapan laporan tahunan terakhir (laporan tahunan menyertakan surat pemegang saham, tidak seperti 10-Ks) diajukan—namun, sering kali tidak menyertakan dokumen sebenarnya.

Bagaimana Perusahaan Dinilai?

Saya membaca 377 perusahaan yang menerbitkan surat pemegang saham yang tersedia dan menilai mereka pada rubrik 1-10 (1 terendah, 10 tertinggi) yang didasarkan pada pengetahuan saya sendiri, ciri-ciri terbaik dari surat Berkshire Hathaway sesuai HBR sebagai serta Survei Candor & Budaya CEO Rittenhouse Rankings. Saya merinci semua kriteria kami menjadi lima kategori: (1) Tentukan Perusahaan dan Strateginya, (2) Jujur, (3) Mendidik, (4) Bercerita (Kisah Tesis Investasi), dan (5) Menghibur .

Rubrik Penilaian

Mengesankan dan Berwawasan (8-10): Jika sebuah perusahaan melakukan setidaknya dua elemen dari "Sifat Terbaik" atau jika mereka melakukan satu elemen dengan sangat baik.

Tengah Jalan (5-7): Jika sebuah perusahaan melakukan satu elemen dari “Sifat Terbaik”.

Back of the Pack (1-4): Jika sebuah perusahaan tidak melakukan "Sifat Terbaik" atau melakukan "Tidak-Tidak" (misalnya, dengan liar memberi selamat kepada tim manajemennya sendiri atau mengubah laporan keuangan menjadi kata-kata).

Temuan Utama

Perusahaan dengan Surat Pemegang Saham Terbaik Mengungguli Indeks

Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 1, perusahaan-perusahaan yang menerima peringkat “10” secara signifikan mengungguli S&P SmallCap 600 dalam basis 1 tahun, 3 tahun, dan 5 tahun. Temuan ini memperjelas bahwa membaca surat pemegang saham benar-benar merupakan bagian penting dari proses investasi. Temuan ini juga terungkap dalam Survei Candor & Budaya CEO Rittenhouse Rankings serta studi Standard & Poor's yang keduanya dibahas lebih lanjut di bawah ini.

Hanya 3% Surat yang Layak Dibaca

Sebagian besar perusahaan menerima nilai Tengah Jalan (43%) sementara persentase yang sangat kecil mendapat nilai di Back of the Pack karena nilai itu disediakan untuk surat-surat yang benar-benar membuat saya merasa seperti saya membuang waktu atau seseorang mencoba mengambil pemegang saham untuk bodoh (“Kami sangat hebat!” Sementara stok mereka turun 50%…). Sekitar 17% mendapat skor dalam rentang Mengesankan dan Wawasan dan hanya 3% yang dianggap Harus Dibaca (Peringkat “10”).

Banyak Perusahaan Memilih untuk Tidak Menulis Surat Pemegang Saham

Sekitar 37% perusahaan di Indeks SmallCap 600 tidak memiliki surat pemegang saham atau setidaknya satu yang mudah ditemukan. “Dapat ditemukan dengan mudah” berarti tidak dapat ditemukan secara wajar dalam dua menit pencarian melalui proses yang dijelaskan pada bagian di atas, “Cara Menemukan Surat Pemegang Saham.” Dari 37% yang tidak memiliki surat, industri abstain terbesar adalah telekomunikasi diikuti oleh layanan kesehatan dan diskresi konsumen. Industri peserta terbesar adalah utilitas (meskipun ini adalah ukuran sampel kecil), diikuti oleh kebutuhan pokok konsumen dan energi. Menariknya, tidak ada perbedaan yang signifikan secara statistik antara kinerja saham perusahaan-perusahaan dengan surat pemegang saham versus mereka yang tidak memilikinya.

Mengapa repot-repot Membacanya?

Membaca surat pemegang saham untuk mendapatkan wawasan tentang budaya perusahaan bukan hanya elemen yang “bagus untuk dimiliki” dalam proses riset investasi. Seberapa baik seorang CEO menceritakan narasi perusahaan mereka sebenarnya berdampak pada harga saham. Selain penelitian saya sendiri, yang menunjukkan bahwa perusahaan dengan surat pemegang saham terkuat mengungguli indeks mereka, sebuah penelitian yang diterbitkan oleh Rittenhouse Rankings menunjukkan bahwa perubahan harga rata-rata untuk perusahaan di kuartil teratas Survei Analisis Candor & Budaya dari 2007 hingga 2015 mengungguli S&P 500 setiap sepuluh tahun terakhir.

Selain itu, Standard & Poor's menemukan dalam sebuah studi penting bahwa para pemimpin yang berkomunikasi dengan jujur ​​dan dengan transparansi tertinggi dalam laporan tahunan memiliki korelasi tinggi dengan biaya modal yang lebih rendah dan kinerja keuangan yang superior.

Dengan mengingat hal ini, ada beberapa cara untuk memanfaatkan surat pemegang saham. Salah satu caranya adalah dengan membacanya untuk menentukan apakah tim manajemen dapat dipercaya sebagai pengelola modal yang baik dan apakah mereka dapat mengolah esensi itu menjadi surat pemegang saham yang jujur ​​dan relatif singkat (di bawah sepuluh halaman)—sebuah elevator pitch. Cara lain adalah dengan menyerap kebijaksanaan dari manajer hebat, terlepas dari minat seseorang untuk berinvestasi pada saham tertentu. Ini secara tradisional dianggap sebagai surat Bezos dan Prasmanan.

Surat Pemegang Saham sebagai Elevator Pitch

Analis sisi beli memiliki akses ke penelitian sisi jual yang tidak dapat diakses oleh investor biasa. Dalam panggilan telepon sepuluh menit, analis sisi beli dapat berbicara dengan pakar perusahaan dan menemukan sifat kualitatif penting dengan sangat cepat (kualitas tim manajemen, pentingnya "mengalahkan angka", strategi jangka panjang, alokasi modal, masa lalu, sentimen investor). Surat pemegang saham yang baik dapat mendemokratisasi investor dengan memasukkan banyak informasi ini ke dalam surat pemegang saham tahunan. Sementara sentimen investor mungkin yang paling sulit ditangkap melalui surat pemegang saham, mengatasi masalah yang secara konsisten diangkat oleh pemegang saham akan sangat membantu.

Sekitar 37% dari investasi ekuitas masih dilakukan oleh rumah tangga atau entitas non-lembaga yang harus melakukan penelitian ekuitas mereka dengan cara lama—menyisir pengajuan SEC, membaca laporan pers, mendengarkan panggilan konferensi, meninjau presentasi investor, mungkin membuat model mereka sendiri , dll. Orang-orang ini tidak memiliki akses ke penelitian tertulis dari para analis yang telah mempelajari saham selama bertahun-tahun dan bermain golf dengan tim manajemen. Oleh karena itu, adalah kepentingan terbaik manajemen untuk membuat cerita mereka mudah diceritakan dan dipahami. Lagi pula, tidak ada seorang pun yang bisa memberikan keunggulan perusahaan lebih baik daripada para pemimpinnya sendiri. Surat pemegang saham adalah waktu yang tepat untuk menyelesaikannya.

Surat Pemegang Saham sebagai Potongan Pikiran

Ada alasan mengapa setiap orang membaca Buffett dan Bezos—mereka memberikan wawasan tentang konsep keuangan yang menarik, pandangan ekonomi, wawasan manajerial yang jauh di depan apa pun yang diajarkan di sekolah bisnis, dan banyak lagi. Misalnya, dalam surat pemegang saham terbaru Bezos, dia membahas konsep "Tidak Setuju dan Berkomitmen"—sebuah ungkapan yang dapat membantu perusahaan dengan kecepatan tinggi membuat keputusan ketika seseorang memiliki keyakinan dalam arah tertentu meskipun tim tidak mampu mencapai mufakat. Pemikiran di luar kotak semacam ini secara otomatis memberi Bezos kredibilitas jalanan (seolah-olah dia membutuhkan lebih banyak) sebagai pengelola modal Amazon yang luar biasa dan bijaksana.

Biglari Holdings, sebuah perusahaan di S&P Small Cap Index, juga memiliki ide-ide luar biasa. Biglari adalah konglomerasi bisnis dan dalam surat Ketua tahun 2016, dia membahas bagaimana dia akan mempertahankan bisnis yang dia peroleh selamanya, bahkan jika seseorang menawarkan harga pembelian jauh di atas apa yang Biglari nilai. Dia melanjutkan untuk menjelaskan alasannya, "Efek buruk apa pun lebih dari diimbangi oleh manfaat bergaul dengan bisnis berkualitas tinggi dan manajer kelas satu." Pada dasarnya, dia mengatakan dia lebih suka menuai keuntungan finansial dan manajerial selama bertahun-tahun daripada memiliki rejeki nomplok satu kali. Berpikir jangka panjang adalah tema di seluruh surat ini, dan pembaca mendapatkan gambaran yang jelas bahwa "jangka panjang" ini adalah prinsip kunci keberhasilan tim manajemen ini. “Kami adalah pemilik bisnis, bukan spekulan saham. Ketika kita membeli saham biasa, kita memandang diri kita sebagai pemilik bagian dalam sebuah bisnis. Selain itu, Phil dan saya percaya bahwa investasi jangka panjang adalah keunggulan kompetitif di zaman jangka pendek. Dunia cenderung melebih-lebihkan prospek satu tahun dan meremehkan potensi sepuluh tahun. Ketika kita dapat mengevaluasi prospek bisnis jangka panjang dan membelinya di bawah nilai intrinsik, maka kita akan mencapai kemakmuran jangka panjang.”

Sifat-sifat Terbaik

Di bawah ini adalah pembahasan ciri-ciri surat pemegang saham terbaik dengan contoh dari Indeks S&P SmallCap 600.

Tentukan Perusahaan dan Strateginya

Yang ini tampak jelas tetapi sering dilupakan sebagai pengganti langsung ke rumput liar. Surat pemegang saham yang baik menjelaskan siapa mereka dan apa visi mereka untuk perusahaan dalam jangka panjang. Ini menanamkan kepercayaan pada pemangku kepentingan dan memberikan tingkat perlindungan ketika keputusan yang tampaknya tidak sesuai dengan karakter dibuat (misalnya, Amazon membeli Whole Foods). Pemegang saham yang baik berinvestasi di perusahaan dengan visi gambaran besar yang mereka yakini.

Metode yang bekerja cukup baik adalah sesuatu yang dilakukan Strayer. Mereka memiliki satu halaman yang menunjukkan misi mereka dari tahun 1912 yang menanamkan rasa budaya perusahaan kepada pembaca. Halaman kedua adalah surat kepada pemegang saham tahun 2011, yang intinya menjelaskan model bisnis, pendorong, dan tesis investasi dalam jangka panjang. Selanjutnya, Strayer memiliki surat pemegang saham tahunan saat ini, yang membahas lebih spesifik dari tahun ini. Untuk seseorang yang belum pernah melihat perusahaan pendidikan dan baru mengenal Strayer sendiri, dua dokumen pertama yang diberikan cukup berguna. Setelah itu, lebih mudah untuk berkonsentrasi pada pesan surat pemegang saham tahunan saat ini karena pembaca sudah mengetahui konteksnya dengan cepat.

Koppers Holdings juga berhasil menjelaskan dengan cepat siapa mereka dan menjadi apa mereka dalam dua kalimat. “Kami adalah perusahaan kimia komoditas yang menghasilkan kinerja keuangan yang tidak merata. Kami sekarang menjadi penyedia solusi berbasis kayu bernilai tinggi yang melayani pasar infrastruktur dan menunjukkan peningkatan kinerja keuangan dan keselamatan yang berkelanjutan.”

Jujur

Peringkat Rittenhouse mengatakan yang terbaik dalam merekomendasikan apa yang harus dihindari demi keterusterangan: "kata-kata hampa, klise, jargon perusahaan, omong kosong Orwellian, dan pernyataan membingungkan yang tidak memiliki konteks penting." Manual Pengoperasian Warren Buffett mencantumkan prinsip #12 sebagai, “Kami akan jujur ​​dalam melaporkan kepada Anda, menekankan plus dan minus yang penting dalam menilai nilai bisnis. Pedoman kami adalah memberi tahu Anda fakta bisnis yang ingin kami ketahui jika posisi kami terbalik. Kami berutang padamu tidak kurang.” Buffett sangat percaya pada keterusterangan karena konsekuensi kehilangannya dapat menyebabkan ledakan diri: "Keterusterangan menguntungkan kita sebagai manajer: CEO yang menyesatkan orang lain di depan umum pada akhirnya dapat menyesatkan dirinya sendiri secara pribadi."

Ketika seorang investor membaca surat yang berbicara tentang tahun yang luar biasa yang dimiliki perusahaan sehubungan dengan harga saham yang berkinerja buruk, calon investor dapat berhenti melakukan penelitian tambahan. Jika tim manajemen menganggap kinerja pasar yang buruk menunjukkan pekerjaan yang bagus, mereka mungkin tidak jujur ​​atau tidak cukup diberi insentif oleh harga saham mereka sendiri. Tidak apa-apa untuk berkinerja buruk dalam setahun—tentu saja ada alasan yang dapat diterima untuk ini, terutama jika itu untuk mendukung tujuan jangka panjang di masa depan; namun, tidak mengatasi kinerja yang buruk tampaknya tidak jujur.

Ketika perusahaan jujur, itu memudahkan pasang surut antara tahun. Saham-saham tertentu secara liar mengungguli menjelang akhir tahun 2016 sebagian besar karena perdagangan pemilu yang besar. Para CEO yang mengakui beberapa kenaikan harga saham dari pemilihan akan memiliki basis pemegang saham yang lebih percaya ketika kekuatan eksogen bergerak negatif ke arah mereka di tahun-tahun mendatang. Old National Bancorp memastikan untuk mengingatkan dirinya sendiri: "Jangan bingung antara pasar bullish dengan kinerja yang hebat."

Selain itu, penting untuk mendiskusikan hasil mendasar yang sebenarnya dan tolok ukur yang sesuai—bukan hanya hasil yang menyampaikan hasil paling positif (misalnya, pendapatan termasuk akuisisi, hanya nomor non-GAAP). Standard Motor Products berusaha keras dalam surat pemegang saham 2016 untuk menjelaskan kinerja keuangan sebenarnya yang mendasari perusahaan, menghapus banyak item satu kali dan akuisisi yang jika tidak akan meningkatkan hasil.

Pentingnya keterbukaan secara jelas ditunjukkan pada Gambar 7 melalui analisis sederhana dari peringkat Rittenhouse Candor & Culture dari empat bank dari 2002-2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia dan Merrill Lynch. Peringkat Wells Fargo tetap konsisten di atas dan sementara Bank of America lebih rendah, itu masih di tengah-tengah paket kembali selama krisis keuangan. Mereka yang peringkat Candor & Culture-nya paling rendah—Wachovia dan Merrill Lynch—tidak selamat dari krisis ekonomi.

Biglari Holdings sangat jelas tentang bagaimana keputusan alokasi modal perusahaan dibuat. CEO adalah satu-satunya penentu. Ini mungkin terlalu banyak kekuasaan di tangan satu untuk beberapa investor sementara yang lain mungkin menghargai kecepatan dan arah yang jelas ini memberikan perusahaan. Either way, CEO sedang sangat jujur ​​dengan investor saat ini dan calon investor mengenai keputusan alokasi modal. “Meskipun sekitar 22.000 orang dipekerjakan oleh Biglari Holdings, hanya 5 yang tinggal di kantor pusat. Kami memusatkan kontrol alokasi modal tetapi lebih memilih untuk mendesentralisasikan manajemen di tingkat unit bisnis. Sebagai satu-satunya pengalokasi modal, keputusan yang saya buat membentuk perusahaan. Dalam menentukan keputusan penempatan modal, saya tidak mempekerjakan staf dalam mengevaluasi akuisisi atau investasi. Kami menghindari birokrasi yang menyesakkan dan dengan demikian mempercepat kecepatan dalam pengambilan keputusan. Fleksibilitas kewirausahaan kami adalah keunggulan kompetitif di dunia korporat yang dipenuhi dengan ketidakfleksibelan birokrasi.”

Mendidik

Beritahu pembaca tentang pendorong sekuler di pasar perusahaan atau sesuatu yang berwawasan luas yang terjadi di industri. Paling tidak, tim manajemen harus menginginkan investor menjauh dari surat itu dengan lebih banyak informasi tentang industri dan perusahaannya. Jelaskan istilah apa pun yang tidak segera diketahui oleh ahli non-keuangan. Warren Buffett mempertimbangkan saudara perempuannya saat menulis suratnya—mereka pintar, mereka banyak membaca, dan mereka menginvestasikan uang mereka, tetapi mereka tidak menguasai keuangan sepanjang hari.

Kulicke dan Soffa menyaring teknologi yang sangat kompleks menjadi konsep sederhana yang dapat dipahami siapa pun. Kulicke menyimpulkan (setidaknya dari sudut pandang mereka), mengapa hukum Moore melambat dan bagaimana hal itu menciptakan kebutuhan tambahan untuk pengemasan yang efisien karena efisiensi tidak lagi berasal dari peningkatan dalam chip yang sebenarnya. “Tren [Hukum Moore] ini telah melambat secara dramatis baru-baru ini karena keterbatasan fisik yang mendasar dan persyaratan langkah produksi front-end tambahan. Menanggapi perubahan fundamental ini, ledakan penelitian dan investasi dalam solusi pengemasan canggih back-end, yang menargetkan kinerja dan aplikasi yang sensitif terhadap biaya, menghadirkan peluang yang sangat menarik bagi Perusahaan.”

SYKES melakukan pekerjaan yang baik dengan menyusun tren industri, teknologi baru, dan posisi kompetitif. “Di hampir setiap surat pemegang saham, kami memberikan wawasan jujur ​​kami tentang tren dan sikap yang membentuk industri keterlibatan pelanggan dalam beberapa cara. Dari solusi teknologi yang menarik perhatian hingga perubahan halus dalam strategi klien, kami bertujuan untuk membekali pemegang saham kami dengan intelijen pasar yang berharga untuk membedakan kata kunci singkat dari kemajuan yang didorong oleh bisnis. Kami juga bermaksud untuk menunjukkan bagaimana SYKES diposisikan untuk memanfaatkan tren yang paling penting.”

Tell a Story (Kisah Tesis Investasi)

Permudah berinvestasi di perusahaan dengan menganyam cerita. Secara verbal, seorang analis memiliki waktu sekitar 60 detik (jika itu, menurut sebuah studi dari Microsoft) untuk mendapatkan perhatian manajer portofolio dan hal yang sama berlaku untuk investor ritel yang mencoba meyakinkan pasangannya. Semakin mudah tim manajemen menceritakan kembali tesis investasi, semakin baik tenaga penjual institusional akan menceritakan kembali kisahnya, semakin banyak analis yang akan menawarkan kepada manajer portofolio mereka, dan semakin banyak investor ritel yang akan menawarkan kepada teman-teman mereka saat makan malam. Idealnya, penawaran saham atau tesis investasi mencakup: bagaimana perusahaan menghasilkan uang, apa pendorong saham, risikonya, dan penilaian terhadap penilaian.

Namun, penawaran saham yang bagus berbeda untuk setiap orang sehingga sangat penting bagi perusahaan untuk menyampaikan cerita mereka kepada investor ideal mereka . Jika sebuah perusahaan membanggakan tentang mengalahkan pendapatan konsensus setiap kuartal, ini menarik basis pemegang saham yang akan mengharapkan hal itu berlanjut. Jika sebuah perusahaan secara konsisten berbicara tentang tujuan jangka panjang, basis investor mereka kemungkinan akan kurang peduli dengan fluktuasi triwulanan.

Standard Motors, sebuah perusahaan komponen mobil, merangkum dua pendorong pertumbuhan eksogen yang terlihat dalam industrinya (demografi, elektronifikasi kendaraan) dan kemudian membuat daftar inisiatif strategis Standard Motors sendiri untuk memanfaatkan lingkungan ini. Inogen, sebuah perusahaan peralatan kesehatan, secara ringkas menyampaikan prinsip tesis investasi. Ini tidak luar biasa, tetapi sangat berguna. “Data terbaru dari tahun 2015 menunjukkan bahwa penetrasi pasar domestik konsentrator oksigen portabel di pasar terapi oksigen Medicare adalah sekitar 8%. Terlepas dari manfaat yang ditawarkan oleh konsentrator oksigen portabel kepada pasien dan penyedia, pasar tetap di bawah penetrasi.” Sekarang pembaca tahu bahwa perusahaan memiliki penarik alami di belakangnya dari pasar dengan penetrasi produk perusahaan yang rendah.

Menghibur

Ini mungkin tampak seperti meminta terlalu banyak, tetapi pikirkan tentang surat-surat terbaik yang Anda baca—gaya penulisan Buffett yang sederhana dan mencela diri sendiri atau wawasan manajerial Bezos yang out-of-the-box membuat surat-surat itu dapat dibaca karena sangat menarik. Itu menghibur.

Memberikan hiburan dalam surat pemegang saham juga sangat rendah. Cobalah untuk tidak memulai dengan angka. Saat menggunakan angka, gunakan dengan hemat. Jauhi jargon. Katakan sesuatu yang berbeda. Mulailah dengan anekdot. Mulailah dengan kutipan. Mulailah dengan ide sederhana namun relevan yang ditemukan di treadmill.

Sejauh ini, surat-surat yang paling menghibur memiliki semua ciri yang tercantum di atas (mendefinisikan perusahaan, menceritakan sebuah kisah, jujur, mendidik) tetapi ketika itu semua dilakukan dengan cara yang menarik dan ditulis dengan jelas — bebas dari jargon dan frasa perusahaan yang tidak berarti — itu benar-benar menyenangkan untuk dibaca.

Surat yang melakukan ini yang terbaik di Indeks S&P SmallCap 600 adalah Biglari. Surat pemegang saham Biglari adalah sebuah mahakarya. Ini sangat berbeda. Ini sangat jelas. Dan itu memperkenalkan cara CEO berpikir tentang perusahaannya yang mungkin tidak dipertimbangkan banyak orang sebelumnya.

Surat Pemegang Saham Terbaik dari Indeks S&P SmallCap 600 untuk Dibaca Setiap Tahun

Daftar Huruf Teratas

• Biglari Holdings – Yang ini menyenangkan untuk dibaca. Biglari adalah konglomerat yang memiliki restoran, perusahaan asuransi, dan majalah Maxim. Namun, mereka tidak akan menggunakan kata konglomerat—mereka lebih memilih “konstelasi bisnis yang berbeda yang disatukan oleh tujuan yang sama. Pikirkan Biglari Holdings sebagai museum bisnis. Preferensi kami adalah mengumpulkan mahakarya, seperti First Guard Insurance Company, kisah sukses wirausaha. Kami dapat menyediakan rumah permanen di mana bisnis, kantor pusat, dan personelnya tetap berada di tempatnya. Dengan kata lain, kami mencari tidak adanya perubahan.” Surat ini jelas menonjol karena ditulis dengan indah dan penuh dengan cara baru untuk memikirkan sebuah perusahaan.

• Allegiant Travel Company – Selama bertahun-tahun, Allegiant telah menawarkan penerbangan dari pasar dengan populasi kecil ke tujuan rekreasi (Las Vegas, Orlando) dengan harga yang sangat rendah berkat pesawat berbiaya rendah—MD-80 yang berusia ~20 tahun—dan pendapatan tambahan yang melengkapi tarif dasar yang rendah. Dalam surat pemegang saham tahun ini, Maurice J. Gallagher, Ketua dan CEO, tidak mengabaikan fakta bahwa strategi ini harus diubah karena pesawatnya yang menua. Dia dengan jelas menjabarkan transisi yang sulit ke depan karena perusahaan akhirnya harus meningkatkan pesawatnya. “Beberapa tahun ke depan akan terlihat peningkatan biaya kami dan perlambatan tingkat pertumbuhan tahunan kami sementara kami beralih ke semua armada Airbus. Namun, setelah transisi selesai, kami akan kembali ke struktur biaya sangat rendah yang penting bagi kesuksesan kami.” Gallagher juga menulis bagian yang menjelaskan dengan jelas apa yang menyebabkan kekurangan tenaga kerja di industri penerbangan.

• Acadia Realty Trust – Ketika isu-isu yang lebih luas dari sebuah industri yang bermasalah tidak ditangani, hal itu dapat membuat investor berpikir bahwa manajemen memiliki kepala mereka di pasir. CEO REIT ini dengan jelas menjelaskan latar belakang dan apa yang secara khusus telah membawa kami ke lingkungan ritel yang saat ini penuh—dari Amazon hingga mode cepat—dan merinci bagaimana perusahaannya akan menjadi lebih kuat di sisi lain. Dunia "ritel baru" tampaknya setuju dengannya karena sebelumnya perusahaan hanya online seperti Warby Parker dan Bonobos adalah kliennya. Selain itu, CEO mengingatkan investor bahwa Acadia menderita melalui lingkungan ritel yang sangat sulit 1999-2001 dan bertahan—pelajaran sejarah singkat memberikan kenyamanan yang disambut baik.

• Dime Community Bank – Surat pemegang saham Dime 2016 menunjukkan banyak kesadaran diri yang seringkali sulit untuk ditulis oleh CEO mengingat kedekatan mereka yang jelas dengan perusahaan. Dime, bagaimanapun, menjelaskan kinerjanya yang rendah dibandingkan dengan bank lain dengan cara yang jujur ​​dan terus terang dan berusaha untuk mengatasi beberapa kesalahan persepsi. “Seperti yang diharapkan dari penekanan peraturan baru-baru ini, meskipun harga saham Dime naik 15% pada tahun 2016, tampaknya kinerjanya lebih rendah dibandingkan dengan kelipatan sektor berdasarkan nilai harga buku dan harga berdasarkan pendapatan. Mungkinkah ada persepsi bahwa pertumbuhan Dime mungkin dihambat oleh konsentrasi CRE yang curam?” Dari sini, surat tersebut membahas beberapa kemungkinan alasan lain untuk kinerja yang buruk dan berpendapat mengapa investor harus mengevaluasi kembali.

• Strayer Education – Tim manajemen Strayer adalah yang terbaik dalam industri yang menantang dan sering dipertanyakan. Ini adalah tim manajemen yang bijaksana dan bijaksana, dan itu terlihat dalam surat investor mereka. Strayer juga melakukan pekerjaan yang sangat baik dengan menjelaskan siapa mereka, dari mana mereka berasal, dan apa visi mereka ke depan.

• Waddell and Reed – Penasaran dengan apa yang terjadi dalam manajemen aset? Surat ini memaparkan alasan di balik eksodus massal dari investasi aktif ke pasif dan mengapa gelombang ini mulai berbalik. Waddell menegaskan bahwa pertumbuhan rendah, inflasi rendah, dan suku bunga rendah telah menyebabkan korelasi aset yang tinggi, yang telah terbukti menjadi latar belakang yang sulit bagi manajer aktif. Dengan Federal Reserve mengindikasikan bahwa mereka bermaksud untuk menaikkan suku bunga pada kecepatan yang terukur pada tahun 2017, kemungkinan dispersi yang lebih tinggi di antara kategori aset akan muncul, dan oleh karena itu, panggung akan ditetapkan untuk peningkatan kinerja manajer aktif. Sejauh ini di tahun 2017, prediksi tersebut tampaknya menjadi kenyataan.

Surat Pemegang Saham yang Baik = Investasi yang Lebih Baik

Dari studi Rittenhouse, studi Standard & Poor's, dan studi saya sendiri, kita cukup nyaman menerima kenyataan bahwa surat pemegang saham memengaruhi harga saham. Yang terbaik dari semuanya, menambahkan ini ke Daftar Periksa Proses Investasi Penelitian Ekuitas saya hanya ditempelkan sekitar lima menit ke keseluruhan proses selama seminggu yang biasanya saya lakukan.

Meninjau surat Middle of the Pack biasanya memakan waktu sekitar dua menit — Anda melihat beberapa frasa jargon perusahaan dan dapat membaca sisanya. Sebagian besar perusahaan bahkan tidak akan memiliki surat. Dan surat-surat yang benar-benar hebat sebenarnya bisa menghemat waktu Anda dalam jangka panjang. Siapa yang tidak ingin menghemat waktu dan melakukan investasi yang lebih baik?