Perły Mądrości - najlepsze listy akcjonariuszy, których nikt nie czyta

Podsumowanie wykonawcze

Podczas analizowania spółek analitycy giełdowi często pomijają ważne źródło wiedzy — coroczny list do akcjonariuszy. Ten artykuł ma na celu wyjaśnienie celu i cech dobrych listów od akcjonariuszy na podstawie analizy 601 spółek z indeksu S&P SmallCap 600. Artykuł skieruje również czytelników do niektórych z najbardziej mniej znanych listów akcjonariuszy, aby umieścić je na ich corocznej liście lektur.

Jednym z głównych czynników inwestowania jest siła zespołu zarządzającego. Czy chcę współpracować z tymi ludźmi? Czy wierzę, że będą działać na rzecz poprawy zysków ekonomicznych dla akcjonariuszy w dłuższej perspektywie? Odkryłem, że skrót do oceny zespołu zarządzającego można znaleźć w liście do akcjonariuszy. Podczas gdy większość z nich to po prostu bijąca w klatkę, lista osiągnięć (bez względu na to, jak słabe były ceny akcji), niektórzy liderzy traktują to zadanie poważnie i wykorzystują ten list jako czas na refleksję nad minionym rokiem i przypomnienie inwestorom i ich zespół, w którym widzą przyszłość firmy.

W ramach badań do tego artykułu przeczytałem wszystkie dostępne listy od akcjonariuszy w indeksie S&P SmallCap 600 w poszukiwaniu mniej znanych perełek i aby wydobyć przykłady tego, co moim zdaniem jest wspaniałym listem od akcjonariuszy. Najpierw opowiem metodologię mojego badania, a następnie przyjrzymy się cechom świetnego listu od udziałowców, a na koniec (i najbardziej ekscytujące) przyjrzymy się niektórym mniej znanym sławom, które odkryty podczas moich badań.

Metodologia badania listów udziałowców indeksu S&P SmallCap 600

Dlaczego indeks SmallCap 600?

W przypadku akcji, gdy odpowiednie informacje zostaną upublicznione, cena akcji odzwierciedla całość tych informacji. Tak idzie mądrość listu akcjonariuszy. Wszyscy znają litery Bezosa, Buffeta i Dimona, podczas gdy obecnie mniejsza (ale szybko rosnąca) mądrość z mniejszymi nasadkami wydaje się być nieprzeczytana i oduczona. To szansa na uzyskanie przewagi nad konkurencją. Dodatkowo, mniejsze firmy są moim zdaniem młodsze, działają szybciej i bardziej głodne, i miałam nadzieję, że znajdę nieco więcej entuzjazmu i szczerości, niż można by znaleźć w 50-letniej firmie z kapitalizacją rynkową powyżej 10 miliardów dolarów.

Jak znaleźć list od udziałowca?

Dla porównania, wszystkie 601 spółek z indeksu S&P SmallCap zostały sprawdzone pod kątem corocznych listów do akcjonariuszy. Tylko około 63% Indeksu opublikowało list do akcjonariuszy, a przynajmniej taki, który można było łatwo znaleźć. Na znalezienie każdej litery przeznaczyłem około dwóch minut czasu wyszukiwania. Metody wyszukiwania obejmowały wyszukiwanie w Google nazwy firmy + „List roczny”, nazwy firmy + „List udziałowca”, nazwy firmy + „Raport roczny”, a następnie przejście do strony relacji inwestorskich firmy i jej wyszukanie. Korzystałem również z AnnualReports.com, który świetnie sprawdza się w łączeniu ostatnich raportów rocznych; wiele firm nie jest dostępnych na tej stronie.

O ile wiem, nie ma prostego sposobu ich wyszukiwania. Witryna EDGAR SEC umożliwia wyszukiwanie „ARS”, które poinformuje Cię, kiedy złożono ostatni raport roczny (raporty roczne zawierają pismo akcjonariusza, w przeciwieństwie do 10-Ks) — często jednak nie zawiera on faktycznego dokumentu.

Jak oceniano firmy?

Przeczytałem 377 firm, które opublikowały łatwo dostępne listy od akcjonariuszy i oceniłem je w rubryce od 1 do 10 (1 to najniższa, 10 to najwyższa), co było oparte na mojej własnej wiedzy, najlepsze cechy z listów Berkshire Hathaway według HBR, jak a także ankietę na temat szczerości i kultury dyrektora generalnego Rittenhouse Rankings. Wszystkie nasze kryteria podzieliłem na pięć kategorii: (1) Zdefiniuj firmę i jej strategię, (2) Bądź szczery, (3) Edukuj, (4) Opowiedz historię (Historia tezy inwestycyjnej) oraz (5) Rozrywka .

Rubryka klasyfikacyjna

Imponujące i wnikliwe (8-10): Jeśli firma wykonała co najmniej dwa elementy „Najlepszych cech” lub jeśli wykonała jeden element wyjątkowo dobrze.

Środek drogi (5-7): Jeśli firma wykonała jeden element „Najlepszych cech”.

Tył paczki (1-4): Jeśli firma nie wykonała żadnej z „najlepszych cech” lub zrobiła „nie, nie” (np. szalenie pogratuluj własnemu zespołowi zarządzającemu lub zamień sprawozdanie finansowe w słowa).

Kluczowe wnioski

Spółki z najlepszymi listami udziałowców osiągnęły lepsze wyniki niż indeks

Jak pokazano na Rysunku 1, firmy, które otrzymały ocenę „10”, znacznie przewyższyły S&P SmallCap 600 w skali roku, trzech i pięciu lat. To odkrycie jasno pokazuje, że czytanie listów od akcjonariuszy jest naprawdę ważną częścią procesu inwestycyjnego. To odkrycie zostało również odkryte w ankiecie dyrektora generalnego Rittenhouse Rankings Candor & Culture Survey, a także w badaniu Standard & Poor's, które zostały omówione poniżej.

Tylko 3% listów jest wartych przeczytania

Większość firm otrzymała ocenę Middle of the Road (43%), podczas gdy bardzo mały procent uzyskał w Back of the Pack, ponieważ ta ocena była zarezerwowana dla listów, które naprawdę sprawiły, że poczułem się, jakbym zmarnował czas lub ktoś próbował przejąć udziałowców głupców („Jesteśmy tacy wspaniali!” Tymczasem ich akcje spadły o 50%…). Około 17% uzyskało wynik w zakresie „Imponujące i wnikliwe”, a tylko 3% uznano za konieczne do przeczytania (ocena „10”).

Wiele firm decyduje się nawet nie pisać listu do akcjonariuszy

Około 37% spółek z indeksu SmallCap 600 nie miało listu od akcjonariuszy lub przynajmniej takiego, który można było łatwo znaleźć. „Łatwy do znalezienia” oznacza, że ​​nie można go było znaleźć w ciągu dwóch minut wyszukiwania za pomocą procesu opisanego w sekcji powyżej „Jak znaleźć list udziałowca”. Spośród tych 37% osób bez listów, największą branżą abstynencyjną była telekomunikacja, a następnie opieka zdrowotna i konsumencka. Największym uczestnikiem przemysłu były przedsiębiorstwa użyteczności publicznej (chociaż była to niewielka próba), a następnie podstawowe artykuły konsumenckie i energia. Co ciekawe, nie było statystycznie istotnej różnicy pomiędzy notowaniami spółek, które otrzymały list od akcjonariuszy, a tymi, które go nie otrzymały.

Po co zawracać sobie głowę ich czytaniem?

Czytanie listu do akcjonariuszy w celu uzyskania wglądu w kulturę korporacyjną to nie tylko element „miło mieć” w procesie badania inwestycji. To, jak dobrze dyrektor generalny opowiada historię swojej firmy, faktycznie wpływa na cenę akcji. Poza moim własnym badaniem, które wykazało, że firmy z najsilniejszymi listami udziałowców osiągnęły lepsze wyniki niż ich indeks, badanie opublikowane przez Rittenhouse Rankings wykazało, że średnia zmiana cen dla firm z górnego kwartyla badania Candor & Culture Analytics Survey w latach 2007-2015 była lepsza. S&P 500 w każdym z ostatnich dziesięciu lat.

Ponadto Standard & Poor's stwierdził w przełomowym badaniu, że liderzy, którzy szczerze i z najwyższą przejrzystością komunikowali się w sprawozdaniach rocznych, wykazywali wysoką korelację z niższym kosztem kapitału i lepszymi wynikami finansowymi.

Mając to na uwadze, istnieje kilka sposobów wykorzystania listów od akcjonariuszy. Jednym ze sposobów jest zapoznanie się z nimi w celu ustalenia, czy zespołowi zarządzającemu można ufać jako dobrym zarządcom kapitału i czy potrafią sprowadzić tę esencję do szczerego, stosunkowo krótkiego (poniżej dziesięciu stron) listu do akcjonariuszy — czyli prezentacji windy. Innym sposobem jest nasiąkanie mądrością od wielkich menedżerów, niezależnie od zainteresowania inwestowaniem w określone akcje. Są one tradycyjnie uważane za litery Bezosa i Buffeta.

List do akcjonariusza jako prezentacja w windzie

Analitycy po stronie kupujących mają dostęp do badań po stronie sprzedającej, do których zwykli inwestorzy nie mają dostępu. W ciągu dziesięciominutowej rozmowy analitycy po stronie kupującego mogą porozmawiać z ekspertem od firmy i bardzo szybko poznać ważne cechy jakościowe (jakość zespołu zarządzającego, znaczenie „wybicia się w liczby”, strategia długoterminowa, alokacja kapitału, przeszłe czkawki, nastroje inwestorów). Dobre listy do akcjonariuszy mogą demokratyzować inwestorów, umieszczając wiele z tych informacji w corocznym liście do akcjonariuszy. Chociaż nastroje inwestorów mogą być najtrudniejsze do uchwycenia za pośrednictwem listu do akcjonariuszy, rozwiązanie problemów, które akcjonariusze konsekwentnie podnoszą, byłoby bardzo trudne.

Około 37% inwestycji kapitałowych jest nadal dokonywane przez gospodarstwa domowe lub podmioty nieinstytucjonalne, które muszą przeprowadzać badania kapitału w staromodny sposób – przeglądając zgłoszenia SEC, czytając raporty prasowe, słuchając telekonferencji, przeglądając prezentacje inwestorów, być może tworząc własne modele itp. Osoby te nie mają dostępu do pisemnych badań analityków, którzy od lat badają giełdę i grają w golfa z zespołem zarządzającym. Dlatego w najlepszym interesie kierownictwa jest, aby ich historia była łatwa do opowiedzenia i zrozumiana. W końcu nikt nie powinien być w stanie lepiej przedstawić zalet firmy niż jej właśni liderzy. List do akcjonariuszy to świetny czas, aby to zrobić.

List wspólnika jako myśl przewodnia

Jest powód, dla którego wszyscy czytają Buffetta i Bezosa — dają wgląd w interesujące koncepcje finansowe, perspektywy ekonomiczne, wgląd w zarządzanie, który znacznie wyprzedza wszystko, czego uczy się w szkołach biznesu i nie tylko. Na przykład w ostatnim liście do akcjonariuszy Bezosa omówił koncepcję „Nie zgadzam się i zobowiązuj się” – zwrot, który może znacznie pomóc firmom o dużej prędkości w podejmowaniu decyzji, gdy ktoś ma przekonanie w określonym kierunku, mimo że zespół nie możliwość osiągnięcia konsensusu. Tego rodzaju nieszablonowe myślenie automatycznie daje uliczne uznanie Bezosa (jakby potrzebował więcej) jako nieszablonowego, rozważnego zarządcy stolicy Amazona.

Biglari Holdings, spółka należąca do indeksu S&P Small Cap Index, ma również niesamowite nieszablonowe pomysły. Biglari jest konglomeratem przedsiębiorstw i w liście prezesa z 2016 r. omawia, w jaki sposób utrzyma przejęte przez siebie biznesy na zawsze, nawet jeśli ktoś zaoferuje cenę zakupu znacznie wyższą od tego, co ceni Biglari. Następnie wyjaśnia swoje uzasadnienie: „Wszelkie złe skutki są z nawiązką rekompensowane przez korzyści płynące ze współpracy z wysokiej jakości firmami i pierwszorzędnymi menedżerami”. Zasadniczo mówi, że wolałby zbierać finansowe i zarządcze korzyści przez nieprzerwany strumień lat, niż mieć jednorazową gratkę. Myślenie długoterminowe jest tematem całego listu, a czytelnik ma jasny obraz, że ten „długoterminowość” jest kluczową zasadą sukcesu tego zespołu zarządzającego. „Jesteśmy właścicielami firm, a nie spekulantami na akcjach. Kupując akcje zwykłe, postrzegamy siebie jako współwłaścicieli firmy. Co więcej, Phil i ja wierzymy, że długoterminowe inwestowanie jest przewagą konkurencyjną w dobie krótkoterminowości. Świat ma tendencję do przeceniania rocznej perspektywy i niedoceniania dziesięcioletniego potencjału. Kiedy możemy ocenić długoterminowe perspektywy firmy i kupić ją poniżej wartości wewnętrznej, osiągniemy długoterminowy dobrobyt”.

Cechy najlepszych

Poniżej znajduje się omówienie cech najlepszych listów udziałowców z przykładami z indeksu S&P SmallCap 600 Index.

Zdefiniuj firmę i jej strategię

Ten wydaje się oczywisty, ale często zapomina się o tym, aby dostać się prosto do chwastów. Dobre listy od akcjonariuszy mówią o tym, kim są i jaka jest ich wizja firmy w dłuższej perspektywie. Wzbudza to zaufanie interesariuszy i zapewnia pewną poduszkę, gdy podejmowana jest pozornie nietypowa decyzja (np. Amazon kupuje Whole Foods). Dobrzy akcjonariusze inwestują w firmy z szeroko pojętymi wizjami, w które wierzą.

Metoda, która działa całkiem dobrze, to coś, co robi Strayer. Mają jedną stronę, która pokazuje ich misję z 1912 roku, która zaszczepia czytelnikowi poczucie kultury firmy. Druga strona to list do akcjonariuszy z 2011 roku, który zasadniczo wyjaśnia model biznesowy, czynniki napędowe i tezę inwestycyjną w perspektywie długoterminowej. Następnie Strayer ma swój aktualny coroczny list do akcjonariuszy, który zawiera więcej szczegółów z tego roku. Dla kogoś, kto nigdy nie zaglądał do firmy edukacyjnej i jest nowy w samym Strayer, dwa pierwsze dostarczone dokumenty są całkiem przydatne. Następnie łatwiej jest skoncentrować się na przesłaniu bieżącego corocznego listu do akcjonariuszy, ponieważ czytelnik jest już na bieżąco z kontekstem.

Koppers Holdings wykonuje również niezłą robotę, szybko wyjaśniając w dwóch zdaniach, kim byli i kim się stali. „Byliśmy towarową spółką chemiczną, która osiąga nierówne wyniki finansowe. Jesteśmy teraz dostawcą wysokiej jakości rozwiązań opartych na drewnie, obsługującym rynki infrastruktury i wykazujący trwałą poprawę wyników finansowych i bezpieczeństwa.”

Bądź szczery

Rittenhouse Rankings najlepiej radzi, czego należy unikać ze względu na szczerość: „frazesy, frazesy, korporacyjny żargon, orwellowskie bzdury i mylące stwierdzenia bez ważnego kontekstu”. Instrukcja obsługi Warrena Buffetta wymienia jej #12 zasadę: „Będziemy szczerzy w naszych raportach do Ciebie, podkreślając plusy i minusy ważne w ocenie wartości biznesowej. Naszą wytyczną jest przekazanie faktów biznesowych, które chcielibyśmy wiedzieć, gdyby nasze stanowiska zostały odwrócone. Jesteśmy ci winni nie mniej. Buffett mocno wierzy w szczerość, ponieważ konsekwencje jej pozbawienia mogą prowadzić do samoimplozji: „Szczerość przynosi korzyści nam jako menedżerom: dyrektor generalny, który wprowadza w błąd innych publicznie, może ostatecznie wprowadzić w błąd prywatnie”.

Kiedy inwestor czyta list, w którym mówi o tym, jaki wspaniały rok miała spółka w połączeniu ze słabą ceną akcji, potencjalny inwestor może przestać przeprowadzać dodatkowe badania. Jeśli zespół zarządzający uważa, że ​​słabe wyniki rynku wskazują na świetną robotę, to albo jest nieuczciwy, albo niewystarczająco motywowany przez własną cenę akcji. W ciągu roku można osiągnąć gorsze wyniki — z pewnością są ku temu uzasadnione powody, zwłaszcza jeśli ma to wspierać przyszłe cele długoterminowe; jednak nieuwzględnienie gorszych wyników wydaje się nieuczciwe.

Szczere firmy łagodzą wzloty i upadki na przestrzeni lat. Niektóre akcje osiągnęły szalenie lepsze wyniki pod koniec 2016 r., głównie z powodu dużego handlu wyborczego. Prezesi, którzy dostrzegli pewien wzrost cen akcji po wyborach, będą mieli bardziej ufną bazę akcjonariuszy, gdy siły zewnętrzne pójdą w ich kierunku w nadchodzących latach. Old National Bancorp przypomina sobie: „Nie myl hossy z doskonałymi wynikami”.

Co więcej, ważne jest, aby omówić prawdziwe wyniki i odpowiednie testy porównawcze — nie tylko te, które przekazują wyniki w najbardziej pozytywnym świetle (np. przychody z przejęciem, tylko liczby niezgodne ze standardami GAAP). Standard Motor Products dokłada wszelkich starań w swoim liście do akcjonariuszy z 2016 r., aby wyjaśnić prawdziwe wyniki finansowe firmy, usuwając wiele jednorazowych pozycji i przejęć, które w przeciwnym razie zawyżałyby wyniki.

Znaczenie szczerości jest wyraźnie pokazane na rysunku 7 poprzez prostą analizę rankingów Rittenhouse Candor & Culture czterech banków z lat 2002-2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia i Merrill Lynch. Ranking Wells Fargo niezmiennie utrzymywał się na szczycie i chociaż Bank of America był niższy, podczas kryzysu finansowego wciąż znajdował się w środku stawki. Ci, których rankingi Szczerość i Kultura wypadły najniżej – Wachovia i Merrill Lynch – nie przetrwali kryzysu gospodarczego.

Biglari Holdings bardzo jasno określa, w jaki sposób podejmowane są decyzje dotyczące alokacji kapitału firmy. Prezes jest jedynym decydentem. Dla niektórych inwestorów może to być zbyt duża władza, podczas gdy inni mogą docenić szybkość i wyraźny kierunek, jaki daje to firmie. Tak czy inaczej, prezes jest niezwykle szczery w stosunku do obecnych i potencjalnych inwestorów, jeśli chodzi o decyzje dotyczące alokacji kapitału. „Chociaż w Biglari Holdings zatrudnionych jest około 22 000 osób, w centrali mieszka tylko 5 osób. Centralizujemy kontrolę alokacji kapitału, ale wolimy zdecentralizować zarządzanie na poziomie jednostki biznesowej. Jako jedyny alokator kapitału, decyzje, które podejmuję, kształtują firmę. Przy podejmowaniu decyzji o zaangażowaniu kapitału nie zatrudniam pracowników przy ocenie przejęć lub inwestycji. Obchodzimy duszącą biurokrację i tym samym przyspieszamy tempo podejmowania decyzji. Nasza przedsiębiorcza elastyczność jest przewagą konkurencyjną w świecie korporacji zalanym biurokratyczną nieelastycznością”.

Kształcić

Opowiedz czytelnikowi o świeckich sterownikach na rynku firmy lub o czymś wnikliwym, co dzieje się w branży. Zespoły zarządzające powinny przynajmniej chcieć, aby inwestor odszedł od pisma bardziej poinformowany o swojej branży i firmie. Wyjaśnij wszelkie terminy, które nie są od razu znane ekspertowi niefinansowemu. Warren Buffett bierze pod uwagę swoje siostry, pisząc swoje listy — są inteligentne, dużo czytają i inwestują swoje pieniądze, ale nie marynają w finansach przez cały dzień.

Kulicke i Soffa przekształcają szalenie złożoną technologię w proste koncepcje, które każdy może zrozumieć. Kulicke sprowadza się (przynajmniej z ich perspektywy), dlaczego prawo Moore'a zwalnia i jak to stwarza dodatkową potrzebę wydajnego pakowania, ponieważ wydajność nie wynika już z ulepszeń samego chipa. „Ten trend [Prawo Moore'a] uległ ostatnio drastycznemu spowolnieniu ze względu na fundamentalne ograniczenia fizyczne i wymóg dodatkowych etapów produkcji front-end. W odpowiedzi na te zmieniające się podstawy, eksplozja badań i inwestycji w zaawansowane rozwiązania w zakresie opakowań zaplecza, ukierunkowane zarówno na wydajność, jak i aplikacje wrażliwe na koszty, stwarza bardzo interesujące możliwości dla firmy.

SYKES wykonuje dobrą robotę, określając trendy branżowe, nowe technologie i pozycjonowanie konkurencyjne. „Prawie w każdym liście do akcjonariuszy przedstawiamy nasze szczere spostrzeżenia dotyczące trendów i postaw, które w jakiś sposób kształtują branżę angażowania klientów. Od przyciągających nagłówki rozwiązań technologicznych po subtelne zmiany w strategiach dla klientów, staramy się wyposażyć naszych akcjonariuszy w cenną wiedzę rynkową, aby odróżnić ulotne modne słowa od postępów napędzanych przez biznes. Zamierzamy również pokazać, w jaki sposób SYKES jest w stanie wykorzystać najważniejsze trendy”.

Opowiedz Historię (Historia Tezy Inwestycyjnej)

Ułatw inwestowanie w firmę, snując historię. Werbalnie, analityk ma około 60 sekund (jeśli tak, według badania przeprowadzonego przez Microsoft), aby zwrócić uwagę menedżera portfela i to samo dotyczy inwestora detalicznego, który próbuje przekonać współmałżonka. Im łatwiej zespołowi zarządzającemu może powtórzyć tezę inwestycyjną, tym lepiej sprzedawcy instytucjonalni powtórzą tę historię, tym więcej analitycy przedstawią swoim menedżerom portfela i tym więcej inwestorów detalicznych zaproponuje swoim przyjaciołom podczas kolacji. Idealnie, oferta akcji lub teza inwestycyjna obejmuje: w jaki sposób firma zarabia pieniądze, jakie są czynniki napędzające akcje, ryzyko i ukłon w stronę wyceny.

Jednak świetna oferta akcji jest inna dla każdej osoby, dlatego konieczne jest, aby firma przedstawiła swoją historię swojemu idealnemu inwestorowi. Jeśli firma chwali się, że co kwartał pokonuje konsensusowe zyski, przyciąga to bazę akcjonariuszy, którzy spodziewają się, że to się utrzyma. Jeśli firma konsekwentnie mówi o celach długoterminowych, jej baza inwestorów będzie prawdopodobnie mniej zaniepokojona kwartalnymi wahaniami.

Standard Motors, firma zajmująca się częściami samochodowymi, przedstawia dwa zewnętrzne czynniki wzrostu, które dostrzega w swojej branży (dane demograficzne, elektronizacja pojazdów), a następnie wymienia własne strategiczne inicjatywy Standard Motors mające na celu wykorzystanie tego środowiska. Inogen, firma produkująca sprzęt medyczny, zwięźle przekazuje założenia tezy inwestycyjnej. Nie jest to nadzwyczajne, ale bardzo przydatne. „Najnowsze dane z 2015 roku wskazują, że penetracja krajowego rynku przenośnych koncentratorów tlenu na rynek tlenoterapii Medicare wynosi około 8%. Pomimo korzyści, jakie przenośne koncentratory tlenu oferują pacjentom i dostawcom, rynek pozostaje niedostatecznie spenetrowany”. Teraz czytelnik wie, że firma ma naturalny wiatr w plecy z rynku o niskiej penetracji produktów firmy.

Bawić się

Może się wydawać, że prosisz o zbyt wiele, ale pomyśl o najlepszych listach, które czytasz — ludowy, autoironiczny styl pisania Buffetta lub nieszablonowe spostrzeżenia menedżerskie Bezosa sprawiają, że listy są czytelne, ponieważ są tak interesujące. To jest zabawne.

Zapewnienie rozrywki w liście wspólników to również szalenie niska poprzeczka. Staraj się nie zaczynać od liczb. Używając liczb, używaj ich oszczędnie. Trzymaj się z dala od żargonu. Powiedz coś innego. Zacznij od anegdoty. Zacznij od wyceny. Zacznij od prostego, ale trafnego pomysłu odkrytego na bieżni.

Zdecydowanie najbardziej zabawne listy mają wszystkie cechy wymienione powyżej (definiują firmę, opowiadają historię, są szczere, edukują), ale kiedy to wszystko zostało zrobione w przekonujący i prosty sposób – bez żargonu i bezsensownych frazesów korporacyjnych – te były naprawdę przyjemne do czytania.

Listem, który zrobił to najlepiej w indeksie S&P SmallCap 600, był Biglari. List akcjonariusza Biglari był arcydziełem. To bardzo różne. To bardzo jasne. Wprowadza też sposób, w jaki dyrektor generalny myśli o swojej firmie, którego wielu prawdopodobnie wcześniej nie rozważało.

Najlepsze listy akcjonariuszy z indeksu S&P SmallCap 600 do czytania co roku

Lista najlepszych liter

• Biglari Holdings – Czyta się tę książkę z przyjemnością. Biglari to konglomerat, który jest właścicielem restauracji, firmy ubezpieczeniowej i magazynu Maxim. Nie użyliby jednak słowa „konglomerat” — wolą „konstelację odrębnych biznesów połączonych wspólnym celem. Pomyśl o Biglari Holdings jako o muzeum biznesu. Naszą preferencją jest kolekcjonowanie arcydzieł, takich jak First Guard Insurance Company, historia sukcesu przedsiębiorstwa. Jesteśmy w stanie zapewnić stały dom, w którym firma, jej siedziba i personel pozostają na miejscu. Innymi słowy, szukamy braku zmian”. Ten list zdecydowanie wyróżnia się tym, że jest pięknie napisany i pełen nowatorskich sposobów myślenia o firmie.

• Allegiant Travel Company – od lat Allegiant oferuje loty z rynków o małej populacji do miejsc wypoczynku (Las Vegas, Orlando) za bardzo niską cenę dzięki tanim samolotom – MD-80, które miały około 20 lat – i dodatkowym dochodom które uzupełniały niskie taryfy podstawowe. W tegorocznym liście do akcjonariuszy Maurice J. Gallagher, prezes i dyrektor generalny, nie wspomina o tym, że ta strategia musi się zmienić ze względu na starzejący się samolot. Wyraźnie przedstawia trudną transformację, która jest przed nami, ponieważ firma musi w końcu zmodernizować swoje samoloty. „Następne kilka lat przyniesie wzrost naszych kosztów i spowolnienie rocznego tempa wzrostu, gdy przejdziemy na całą flotę Airbusa. Jednak po zakończeniu przejścia wrócimy do naszej ultraniskiej struktury kosztów, która ma kluczowe znaczenie dla naszego sukcesu”. Gallagher pisze również sekcję, w której jasno wyjaśnia, co powoduje niedobór siły roboczej w branży lotniczej.

• Acadia Realty Trust – Gdy nie zostaną rozwiązane szersze problemy branży, która znajduje się w tarapatach, inwestorzy mogą pomyśleć, że kierownictwo ma głowę w piasku. Dyrektor generalny REIT jasno opisuje tło i to, co konkretnie doprowadziło nas do obecnie napiętego środowiska detalicznego – od Amazona po fast fashion – i szczegółowo opisuje, w jaki sposób jego firma wyjdzie silniejsza po drugiej stronie. Wydaje się, że świat „nowego handlu detalicznego” się z nim zgadza, ponieważ jego klientami są wcześniej działające wyłącznie online firmy, takie jak Warby Parker i Bonobos. Ponadto dyrektor generalny przypomina inwestorom, że Acadia przeszła przez naprawdę trudne warunki handlu detalicznego w latach 1999-2001 i przetrwała je – krótka lekcja historii zapewnia mile widziany komfort.

• Dime Community Bank – List do akcjonariuszy Dime z 2016 r. pokazuje dużą samoświadomość, o której często trudno jest pisać dyrektorom generalnym, biorąc pod uwagę ich wyraźną bliskość do firmy. Dime jednak w szczery, bezpośredni sposób wyjaśnia swoje słabsze wyniki w porównaniu z innymi bankami i stara się rozwiązać niektóre błędne wyobrażenia. „Jak można się spodziewać po niedawnym nacisku regulacyjnym, chociaż cena akcji Dime wzrosła o 15% w 2016 r., wydaje się, że wypadła gorzej w porównaniu z mnożnikami sektorowymi na podstawie stosunku ceny do wartości księgowej i stosunku ceny do zysku. Czy można było przypuszczać, że wzrost Dime może być zahamowany przez jego stromą koncentrację CRE?” Stąd pismo odnosi się do kilku innych możliwych przyczyn gorszych wyników i argumentuje, dlaczego inwestorzy powinni dokonać ponownej oceny.

• Strayer Education – Zespół zarządzający Strayer jest najlepszy w trudnej i często kwestionowanej branży. Jest to zespół zarządzający, który jest ostrożny i rozważny, co widać w listach od inwestorów. Strayer wykonuje również świetną robotę wyjaśniając, kim są, skąd pochodzą i jaka jest ich wizja.

• Waddell i Reed – Ciekawi Cię, co się dzieje w zarządzaniu aktywami? Ten list przedstawia powody masowego wyjścia z inwestycji aktywnych na pasywne oraz dlaczego ta fala może zacząć się odwracać. Waddell twierdzi, że niski wzrost, niska inflacja i niskie stopy procentowe doprowadziły do ​​wysokiej korelacji aktywów, co okazało się trudnym tłem dla aktywnych menedżerów. Gdy Rezerwa Federalna zasygnalizuje, że zamierza podnosić stopy procentowe w miarowym tempie w 2017 r., pojawiłaby się możliwość większego rozproszenia między kategoriami aktywów, a co za tym idzie, przygotowana zostałaby scena do poprawy wyników aktywnych menedżerów. Jak dotąd w 2017 roku te przewidywania wydają się spełniać.

Dobre listy akcjonariuszy = lepsze inwestycje

Z badania Rittenhouse, badania Standard & Poor's i mojego własnego badania możemy całkiem swobodnie zaakceptować fakt, że listy od udziałowców wpływają na cenę akcji. A co najlepsze, dodanie tego do mojej listy kontrolnej procesu inwestycyjnego w zakresie badania rynku akcji ograniczyło tylko około pięciu minut do całego tygodniowego procesu, którego zwykle się podejmuję.

Przejrzenie listu ze środka paczki zajmuje zwykle około dwóch minut — widzisz kilka zwrotów w żargonie korporacyjnym i możesz przejrzeć resztę. Spora część firm nie będzie miała nawet listu. A naprawdę świetne litery mogą na dłuższą metę zaoszczędzić czas. Kto nie chce oszczędzać czasu i lepiej inwestować?