Perles de sagesse - Les meilleures lettres aux actionnaires que personne ne lit

Résumé

Les analystes boursiers laissent souvent de côté une importante source de sagesse lorsqu'ils analysent des sociétés : la lettre annuelle aux actionnaires. Cet article vise à élucider le but et les caractéristiques des bonnes lettres aux actionnaires sur la base d'une analyse des 601 sociétés de l'indice S&P SmallCap 600. L'article dirigera également les lecteurs vers certaines des meilleures lettres d'actionnaires moins connues à mettre sur leur liste de lecture annuelle.

L'un des principaux facteurs d'investissement est la force de l'équipe de gestion. Est-ce que je veux m'associer à ces personnes ? Est-ce que je crois qu'ils s'exécuteront en faveur de l'amélioration des rendements économiques pour les actionnaires à long terme ? J'ai trouvé qu'un raccourci pour évaluer une équipe de direction peut être trouvé dans une lettre aux actionnaires. Alors que la plupart ne sont qu'une longue liste de réalisations (quelle que soit la piètre performance du cours de l'action), certains dirigeants prennent la tâche au sérieux et utilisent la lettre comme un moment pour réfléchir à l'année écoulée et rappeler aux investisseurs et à leurs équipe où ils voient l'avenir de l'entreprise.

Dans le cadre de la recherche pour cet article, j'ai lu toutes les lettres d'actionnaires disponibles dans l'indice S&P SmallCap 600 à la recherche de joyaux moins connus et pour extraire des exemples de ce qui, à mon avis, constitue une excellente lettre aux actionnaires. Tout d'abord, je vais vous expliquer la méthodologie de mon étude, puis nous passerons en revue les caractéristiques d'une excellente lettre aux actionnaires et enfin (et le plus excitant), nous jetterons un coup d'œil à certains des grands moins connus que j'ai découverte lors de mes recherches.

La méthodologie derrière l'étude des lettres aux actionnaires de l'indice S&P SmallCap 600

Pourquoi l'indice SmallCap 600 ?

Avec une action, une fois que l'information pertinente devient publique, le cours de l'action reflète l'intégralité de cette information. Ainsi va la sagesse de la lettre aux actionnaires. Tout le monde connaît les lettres Bezos et Buffet et Dimon, tandis que la sagesse actuellement plus petite (mais en croissance rapide) semble ne pas être lue ni apprise. C'est une chance d'avoir un avantage sur la concurrence. De plus, les petites entreprises ont tendance à être plus jeunes, à fonctionner plus vite et plus affamées, à mon avis, et j'espérais trouver un peu plus d'enthousiasme et de franchise que ce que l'on pourrait trouver chez une société de 50 ans et plus de 10 milliards de dollars de capitalisation boursière.

Comment trouver une lettre aux actionnaires ?

À titre de référence, les 601 sociétés de l'indice S&P SmallCap ont été examinées pour les lettres annuelles aux actionnaires. Environ 63 % seulement des membres de l'indice ont publié une lettre aux actionnaires, ou du moins une lettre facilement trouvable. J'ai alloué environ deux minutes de temps de recherche pour trouver chaque lettre. Les méthodes de recherche comprenaient la recherche sur Google du nom de l'entreprise + « Lettre annuelle », le nom de l'entreprise + « Lettre aux actionnaires », le nom de l'entreprise + « Rapport annuel », et d'aller sur la page des relations avec les investisseurs de l'entreprise et d'y effectuer une recherche. J'ai également utilisé AnnualReports.com, qui fait un excellent travail de fusion des rapports annuels récents, cependant; de nombreuses entreprises ne sont pas disponibles sur ce site Web.

Autant que je sache, il n'y a pas de moyen simple de les rechercher. Le site Web EDGAR de la SEC vous permet de rechercher "ARS", qui vous indiquera quand le dernier rapport annuel (les rapports annuels incluent la lettre aux actionnaires, contrairement aux 10-K) a été déposé, mais il n'inclut souvent pas le document réel.

Comment les entreprises ont-elles été évaluées ?

J'ai lu les 377 entreprises qui ont publié des lettres d'actionnaires facilement disponibles et les ai notées sur une rubrique de 1 à 10 (1 étant la plus basse, 10 étant la plus élevée) qui était basée sur mes propres connaissances, les meilleurs traits des lettres de Berkshire Hathaway selon HBR comme ainsi que l'enquête sur la franchise et la culture des PDG de Rittenhouse Rankings. J'ai résumé tous nos critères en cinq catégories : (1) Définir l'entreprise et sa stratégie, (2) Être franc, (3) Éduquer, (4) Raconter une histoire (l'histoire de la thèse d'investissement) et (5) Divertir .

Rubrique de classement

Impressionnant et perspicace (8-10) : Si une entreprise a fait au moins deux éléments des « meilleurs traits » ou si elle a fait un élément extraordinairement bien.

Milieu de la route (5-7) : Si une entreprise a réalisé un élément des « meilleurs traits ».

Back of the Pack (1-4): Si une entreprise n'a fait aucun des «meilleurs traits» ou a fait un «non-non» (par exemple, féliciter sauvagement sa propre équipe de direction ou transformer un état financier en mots).

Principales conclusions

Les entreprises avec les meilleures lettres aux actionnaires ont surperformé l'indice

Comme le montre la figure 1, les sociétés qui ont reçu une note de « 10 » ont nettement surperformé le S&P SmallCap 600 sur une base de 1 an, 3 ans et 5 ans. Cette constatation montre clairement que la lecture des lettres aux actionnaires est vraiment une partie importante du processus d'investissement. Cette constatation a également été découverte dans l'enquête sur la franchise et la culture des PDG de Rittenhouse Rankings ainsi que dans l'étude de Standard & Poor's, qui sont toutes deux décrites plus en détail ci-dessous.

Seulement 3% des lettres valent la peine d'être lues

La plupart des entreprises ont reçu une note au milieu de la route (43 %) tandis qu'un très petit pourcentage a obtenu un score dans le dos du peloton car cette note était réservée aux lettres qui m'ont vraiment fait sentir que je perdais du temps ou que quelqu'un essayait de prendre des actionnaires pour imbéciles ("Nous sommes si géniaux!" Pendant ce temps, leur stock est en baisse de 50%…). Environ 17 % ont obtenu un score dans la gamme Impressionnant et perspicace et seulement 3 % ont été considérés comme des lectures incontournables (une note de « 10 »).

De nombreuses entreprises choisissent de ne même pas écrire de lettre aux actionnaires

Environ 37 % des sociétés de l'indice SmallCap 600 n'avaient pas de lettre aux actionnaires ou au moins une qui était facilement trouvable. "Facilement trouvable" signifie qu'il n'a pas pu être raisonnablement trouvé en deux minutes de recherche via le processus décrit dans la section ci-dessus, "Comment trouver une lettre aux actionnaires". Sur ces 37 % sans lettres, le secteur des télécommunications le plus abstinent était celui des télécommunications, suivi des soins de santé et de la consommation discrétionnaire. L'industrie participante la plus importante était les services publics (bien qu'il s'agisse d'un échantillon de petite taille), suivis des biens de consommation de base et de l'énergie. Fait intéressant, il n'y avait pas de différence statistiquement significative entre la performance boursière des sociétés avec une lettre aux actionnaires et celles qui n'en avaient pas.

Pourquoi s'embêter à les lire ?

La lecture d'une lettre aux actionnaires pour mieux comprendre la culture d'entreprise n'est pas seulement un élément « agréable à avoir » dans le processus de recherche d'investissement. La façon dont un PDG raconte le récit de son entreprise a un impact réel sur le cours de l'action. En plus de ma propre étude, qui a montré que les entreprises avec les lettres d'actionnaires les plus solides surperformaient leur indice, une étude publiée par Rittenhouse Rankings a montré que la variation de prix moyenne pour les entreprises du quartile supérieur de son enquête Candor & Culture Analytics Survey de 2007 à 2015 a surperformé le S&P 500 au cours de chacune des dix dernières années.

De plus, Standard & Poor's a constaté dans une étude historique que les dirigeants qui communiquaient franchement et avec la plus grande transparence dans les rapports annuels avaient une forte corrélation avec un coût du capital inférieur et une performance financière supérieure.

Dans cet esprit, il existe plusieurs façons d'utiliser les lettres d'actionnaires. Une façon consiste à les lire pour déterminer si une équipe de direction est digne de confiance en tant que bon intendant du capital et si elle peut résumer cette essence dans une lettre aux actionnaires franche et relativement courte (moins de dix pages) - un argumentaire éclair. Une autre façon consiste à s'imprégner de la sagesse de grands gestionnaires, quel que soit son intérêt à investir dans un titre particulier. Celles-ci sont traditionnellement considérées comme les lettres Bezos et Buffet.

La Lettre aux Actionnaires comme Elevator Pitch

Les analystes du côté acheteur ont accès à des recherches du côté vendeur auxquelles les investisseurs ordinaires n'ont pas accès. En dix minutes d'appel téléphonique, les analystes buy-side peuvent s'entretenir avec un expert de l'entreprise et découvrir très rapidement des traits qualitatifs importants (qualité de l'équipe de direction, importance de « battre les chiffres », stratégie à long terme, allocation de capital, contretemps passés, sentiment des investisseurs). De bonnes lettres aux actionnaires peuvent démocratiser les investisseurs en mettant une grande partie de ces informations dans la lettre annuelle aux actionnaires. Bien que le sentiment des investisseurs puisse être le plus difficile à saisir via une lettre aux actionnaires, résoudre les problèmes que les actionnaires soulèvent constamment serait très utile.

Environ 37 % des investissements en actions sont encore effectués par des ménages ou des entités non institutionnelles qui doivent effectuer leur recherche sur les actions à l'ancienne : en parcourant les documents déposés auprès de la SEC, en lisant des articles de presse, en écoutant des conférences téléphoniques, en examinant des présentations d'investisseurs, peut-être en créant leurs propres modèles. , etc. Ces personnes n'ont pas accès aux recherches écrites des analystes qui étudient le titre depuis des années et jouent au golf avec l'équipe de direction. Par conséquent, il est dans l'intérêt de la direction de faire en sorte que leur histoire soit facilement racontée et comprise. Après tout, personne ne devrait être en mesure de présenter les mérites d'une entreprise mieux que ses propres dirigeants. La lettre aux actionnaires est le moment idéal pour y parvenir.

La lettre aux actionnaires comme document de réflexion

Il y a une raison pour laquelle tout le monde lit Buffett et Bezos - ils donnent un aperçu de concepts financiers intéressants, de perspectives économiques, d'une vision managériale qui dépasse de loin tout ce qui est enseigné dans les écoles de commerce, et plus encore. Par exemple, dans la dernière lettre aux actionnaires de Bezos, il a discuté du concept de « désaccord et engagement » – une phrase qui peut grandement aider les entreprises à grande vitesse à prendre des décisions lorsque quelqu'un a la conviction dans une direction particulière malgré le fait que l'équipe ne l'est pas. pouvoir parvenir à un consensus. Ce genre de réflexion hors des sentiers battus donne automatiquement à Bezos une crédibilité dans la rue (comme s'il avait besoin de plus) en tant que gestionnaire prudent et hors des sentiers battus du capital d'Amazon.

Biglari Holdings, une société de l'indice S&P Small Cap, a également d'énormes idées originales. Biglari est un conglomérat d'entreprises et dans la lettre du président de 2016, il explique comment il détiendra les entreprises qu'il acquiert à perpétuité, même si quelqu'un offrait un prix d'achat bien supérieur à ce que Biglari valorise. Il poursuit en expliquant son raisonnement : "Tout effet néfaste est plus que compensé par les avantages de s'associer à des entreprises de haute qualité et à des gestionnaires de premier ordre." Essentiellement, il dit qu'il préfère récolter les avantages financiers et de gestion sur un flux régulier d'années plutôt que d'avoir une manne ponctuelle. Penser à long terme est un thème tout au long de la lettre, et le lecteur comprend clairement que ce « long terme » est un principe clé du succès de cette équipe de direction. "Nous sommes des propriétaires d'entreprises, pas des spéculateurs sur les actions. Lorsque nous achetons des actions ordinaires, nous nous considérons comme copropriétaires d'une entreprise. De plus, Phil et moi pensons que l'investissement à long terme est un avantage concurrentiel à une époque de court-termisme. Le monde a tendance à surestimer la perspective d'un an et à sous-estimer le potentiel à dix ans. Lorsque nous pouvons évaluer les perspectives à long terme d'une entreprise et l'acheter en dessous de sa valeur intrinsèque, nous atteindrons alors la prospérité à long terme.

Les traits du meilleur

Vous trouverez ci-dessous une discussion des caractéristiques des meilleures lettres aux actionnaires avec des exemples tirés de l'indice S&P SmallCap 600.

Définir l'entreprise et sa stratégie

Celui-ci semble évident mais est souvent oublié au lieu d'aller droit au but. De bonnes lettres aux actionnaires expliquent qui ils sont et quelle est leur vision pour l'entreprise à long terme. Cela inspire confiance aux parties prenantes et fournit un certain niveau de protection lorsqu'une décision apparemment inhabituelle est prise (par exemple, Amazon achetant Whole Foods). Les bons actionnaires investissent dans des entreprises avec des visions globales auxquelles ils croient.

Une méthode qui fonctionne assez bien est quelque chose que Strayer fait. Ils ont une page qui montre leur mission de 1912 qui inculque au lecteur un sens de la culture de l'entreprise. La deuxième page est la lettre aux actionnaires de 2011, qui explique essentiellement le modèle économique, les moteurs et la thèse d'investissement sur le long terme. Ensuite, Strayer a sa lettre annuelle actuelle aux actionnaires, qui plonge dans plus de détails de l'année. Pour quelqu'un qui n'a jamais regardé une entreprise éducative et qui est nouveau dans Strayer lui-même, les deux premiers documents fournis sont très utiles. Après cela, il est plus facile de se concentrer sur le message de la lettre annuelle actuelle aux actionnaires car le lecteur est déjà au courant du contexte.

Koppers Holdings fait également un bon travail en expliquant rapidement qui ils étaient et ce qu'ils sont devenus en deux phrases. « Nous étions une entreprise de produits chimiques de base générant des performances financières inégales. Nous sommes désormais un fournisseur de solutions à base de bois de grande valeur au service des marchés des infrastructures et démontrant une amélioration durable des performances financières et de sécurité.

Soyez franc

Rittenhouse Rankings le dit le mieux en recommandant ce qu'il faut éviter par souci de franchise : "platitudes, clichés, jargon d'entreprise, absurdités orwelliennes et déclarations déroutantes qui manquent de contexte important". Le manuel d'utilisation de Warren Buffett énumère son principe n ° 12 comme suit: «Nous serons francs dans nos rapports, en mettant l'accent sur les avantages et les inconvénients importants dans l'évaluation de la valeur commerciale. Notre ligne directrice est de vous dire les faits commerciaux que nous voudrions savoir si nos positions étaient inversées. Nous ne vous devons rien de moins. Buffett est un fervent partisan de la franchise, car les conséquences de son absence peuvent conduire à l'auto-implosion : "La franchise nous profite en tant que managers : le PDG qui induit les autres en erreur en public peut éventuellement se tromper lui-même en privé."

Lorsqu'un investisseur lit une lettre qui parle d'une année fabuleuse qu'une entreprise a eue en conjonction avec un cours de l'action sous-performant, l'investisseur potentiel peut arrêter de faire des recherches supplémentaires. Si une équipe de direction pense qu'une sous-performance par rapport au marché indique un excellent travail, elle est soit malhonnête, soit insuffisamment motivée par le cours de son action. C'est bien de sous-performer en un an - il y a certainement des raisons acceptables à cela, en particulier si c'est pour soutenir des objectifs futurs à long terme ; cependant, ne pas s'attaquer aux sous-performances semble malhonnête.

Lorsque les entreprises sont franches, cela atténue les hauts et les bas d'une année à l'autre. Certaines actions ont largement surperformé vers la fin de 2016, en grande partie en raison d'un gros échange électoral. Les PDG qui ont reconnu une certaine hausse du cours des actions suite à l'élection auront une base d'actionnaires plus confiante lorsque des forces exogènes iront négativement dans leur direction dans les années à venir. Old National Bancorp s'assure de se rappeler: "Ne confondez pas un marché haussier avec de grandes performances."

De plus, il est important de discuter des véritables résultats sous-jacents et des points de référence appropriés, et pas seulement de ceux qui relaient les résultats sous le jour le plus positif (par exemple, les revenus incluant une acquisition, les chiffres non conformes aux PCGR uniquement). Standard Motor Products se donne beaucoup de mal dans sa lettre aux actionnaires de 2016 pour expliquer la véritable performance financière sous-jacente de l'entreprise, supprimant de nombreux éléments ponctuels et acquisitions qui, autrement, gonfleraient les résultats.

L'importance de la franchise est clairement illustrée dans la figure 7 par une simple analyse des classements Rittenhouse Candor & Culture de quatre banques de 2002 à 2012 : Wells Fargo, Bank of America, Wachovia et Merrill Lynch. Le classement de Wells Fargo est resté constamment au sommet et alors que celui de Bank of America était plus bas, il était toujours au milieu du peloton pendant la crise financière. Ceux dont les classements Candor & Culture étaient les plus bas - Wachovia et Merrill Lynch - n'ont pas survécu à la crise économique.

Biglari Holdings est très clair sur la façon dont les décisions d'allocation du capital de l'entreprise sont prises. Le PDG est le seul décideur. Cela peut être trop de pouvoir entre les mains de certains investisseurs tandis que d'autres peuvent apprécier la vitesse et la direction claire que cela donne à l'entreprise. Quoi qu'il en soit, le PDG est extrêmement franc avec les investisseurs actuels et potentiels concernant les décisions d'allocation du capital. « Bien qu'environ 22 000 personnes soient employées par Biglari Holdings, seules 5 résident au siège. Nous centralisons le contrôle de l'allocation du capital, mais préférons décentraliser la gestion au niveau des business units. En tant que seul répartiteur de capital, les décisions que je prends façonnent l'entreprise. Pour déterminer les décisions de déploiement de capital, je n'emploie aucun personnel pour évaluer les acquisitions ou les investissements. Nous contournons la bureaucratie étouffante et accélérons ainsi la vitesse de prise de décision. Notre flexibilité entrepreneuriale est un avantage concurrentiel dans un monde d'entreprise inondé de rigidité bureaucratique.

Éduquer

Parlez au lecteur des moteurs séculaires du marché de l'entreprise ou de quelque chose de perspicace qui se passe dans l'industrie. À tout le moins, les équipes de direction devraient souhaiter que l'investisseur reparte de la lettre plus informé sur son secteur et son entreprise. Expliquez tous les termes qui ne sont pas immédiatement connus d'un expert non financier. Warren Buffett tient compte de ses sœurs lorsqu'il écrit ses lettres : elles sont intelligentes, elles lisent beaucoup et investissent leur argent, mais elles ne naviguent pas toute la journée en termes financiers.

Kulicke et Soffa distillent une technologie extrêmement complexe en concepts simples que tout le monde peut comprendre. Kulicke résume (de leur point de vue du moins), pourquoi la loi de Moore ralentit et comment cela crée un besoin supplémentaire d'emballage efficace, car l'efficacité ne provient plus des améliorations de la puce actuelle. « Cette tendance [la loi de Moore] s'est considérablement ralentie récemment en raison de limitations physiques fondamentales et de l'exigence d'étapes de production frontales supplémentaires. En réponse à ces fondamentaux changeants, une explosion de la recherche et des investissements dans des solutions d'emballage avancées, ciblant à la fois les performances et les applications sensibles aux coûts, présente des opportunités très intéressantes pour la Société.

SYKES fait un bon travail en présentant les tendances de l'industrie, les nouvelles technologies et le positionnement concurrentiel. « Dans pratiquement chaque lettre aux actionnaires, nous fournissons nos idées franches sur les tendances et les attitudes qui façonnent d'une manière ou d'une autre l'industrie de l'engagement client. Des solutions technologiques qui font la une des journaux aux changements subtils dans les stratégies des clients, nous visons à doter nos actionnaires d'informations précieuses sur le marché pour distinguer les mots à la mode éphémères des avancées axées sur les affaires. Nous avons également l'intention de montrer comment SYKES est positionné pour capitaliser sur les tendances les plus importantes.

Raconter une histoire (l'histoire de la thèse d'investissement)

Facilitez l'investissement dans l'entreprise en tissant une histoire. Verbalement, un analyste dispose d'environ 60 secondes (si cela, selon une étude de Microsoft) pour attirer l'attention d'un gestionnaire de portefeuille et il en va de même pour un investisseur particulier qui tente de convaincre son conjoint. Plus il est facile pour une équipe de gestion de redire une thèse d'investissement, mieux les vendeurs institutionnels raconteront l'histoire, plus les analystes présenteront à leurs gestionnaires de portefeuille et plus les investisseurs particuliers présenteront à leurs amis au dîner. Idéalement, un argumentaire sur les actions ou une thèse d'investissement comprend : comment l'entreprise gagne de l'argent, quels sont les moteurs de l'action, les risques et un clin d'œil à l'évaluation.

Cependant, un excellent argumentaire sur les actions est différent pour chaque personne, il est donc impératif qu'une entreprise présente son histoire à son investisseur idéal. Si une entreprise se vante de battre les bénéfices du consensus chaque trimestre, cela attire une base d'actionnaires qui s'attend à ce que cela continue. Si une entreprise parle constamment d'objectifs à long terme, sa base d'investisseurs sera probablement moins préoccupée par les fluctuations trimestrielles.

Standard Motors, une entreprise de composants automobiles, résume deux moteurs de croissance exogènes qu'elle observe au sein de son industrie (démographie, électronisation des véhicules), puis énumère les propres initiatives stratégiques de Standard Motors pour capitaliser sur cet environnement. Inogen, une entreprise d'équipements de soins de santé, transmet de manière concise un principe de la thèse d'investissement. Ce n'est pas extraordinaire, mais c'est très utile. "Les dernières données de 2015 indiquent que la pénétration du marché intérieur des concentrateurs d'oxygène portables sur le marché de l'oxygénothérapie Medicare est d'environ 8 %. Malgré les avantages que les concentrateurs d'oxygène portables offrent aux patients et aux prestataires, le marché reste sous-pénétré. Maintenant, le lecteur sait que l'entreprise a un vent arrière naturel dans le dos d'un marché avec une faible pénétration du produit de l'entreprise.

Divertir

Cela peut sembler trop demander, mais pensez aux meilleures lettres que vous lisez – le style d'écriture folklorique et autodérision de Buffett ou les idées de gestion prêtes à l'emploi de Bezos rendent les lettres lisibles parce qu'elles sont si intéressantes. C'est amusant.

Fournir des divertissements dans une lettre aux actionnaires est également une barre très basse. Essayez de ne pas commencer avec des chiffres. Lorsque vous utilisez des chiffres, utilisez-les avec parcimonie. Éloignez-vous du jargon. Dites quelque chose de différent. Commencez par une anecdote. Commencez par un devis. Commencez par une idée simple mais pertinente découverte sur le tapis roulant.

De loin, les lettres les plus divertissantes possèdent tous les traits énumérés ci-dessus (définir l'entreprise, raconter une histoire, être franc, éduquer) mais quand tout cela a été fait d'une manière convaincante et clairement écrite - sans jargon ni expressions d'entreprise dénuées de sens - ceux étaient vraiment un plaisir à lire.

La lettre qui a le mieux fait cela dans l'indice S&P SmallCap 600 était Biglari. La lettre aux actionnaires de Biglari était un chef-d'œuvre. C'est très différent. C'est très clair. Et cela présente des façons dont le PDG pense à son entreprise que beaucoup n'ont probablement pas envisagées auparavant.

Les meilleures lettres aux actionnaires de l'indice S&P SmallCap 600 à lire chaque année

Liste des meilleures lettres

• Biglari Holdings - Celui-ci est un plaisir à lire. Biglari est un conglomérat qui possède des restaurants, une compagnie d'assurance et le magazine Maxim. Ils n'utiliseraient pas le mot conglomérat cependant, ils préfèrent « une constellation d'entreprises disparates fusionnées par un objectif commun. Considérez Biglari Holdings comme un musée d'entreprises. Notre préférence est de collectionner des chefs-d'œuvre, comme First Guard Insurance Company, une réussite entrepreneuriale. Nous sommes en mesure de fournir un domicile permanent dans lequel l'entreprise, son siège social et son personnel restent en place. En d'autres termes, nous recherchons l'absence de changement. Cette lettre se distingue définitivement par sa belle écriture et ses nombreuses façons novatrices de penser à une entreprise.

• Allegiant Travel Company – Pendant des années, Allegiant a proposé des vols depuis des marchés peu peuplés vers des destinations de loisirs (Las Vegas, Orlando) à un prix très bas grâce à ses avions à bas prix – des MD-80 qui avaient environ 20 ans – et des revenus annexes qui a complété les bas tarifs de base. Dans la lettre aux actionnaires de cette année, Maurice J. Gallagher, président-directeur général, n'hésite pas sur le fait que cette stratégie doit changer en raison de ses avions vieillissants. Il expose clairement la transition difficile à venir alors que la société doit enfin moderniser ses avions. « Les prochaines années verront une augmentation de nos coûts et un ralentissement de notre taux de croissance annuel alors que nous passons à une flotte entièrement Airbus. Cependant, une fois la transition terminée, nous reviendrons à notre structure à très faible coût, essentielle à notre succès. » Gallagher rédige également une section expliquant clairement ce qui cause la pénurie de main-d'œuvre dans l'industrie du transport aérien.

• Acadia Realty Trust - Lorsque les problèmes plus larges d'une industrie en difficulté ne sont pas résolus, cela peut amener les investisseurs à penser que la direction a la tête dans le sable. Le PDG de cette FPI décrit clairement le contexte et ce qui nous a spécifiquement conduits à l'environnement de vente au détail actuellement difficile - d'Amazon à la mode rapide - et détaille comment son entreprise sortira plus forte de l'autre côté. Le « nouveau monde de la vente au détail » semble être d'accord avec lui puisque des entreprises auparavant uniquement en ligne comme Warby Parker et Bonobos sont des clients. De plus, le PDG rappelle aux investisseurs que l'Acadie a souffert d'un environnement de vente au détail très difficile de 1999 à 2001 et qu'elle y a survécu - une brève leçon d'histoire apporte un réconfort bienvenu.

• Dime Community Bank - La lettre aux actionnaires de Dime de 2016 montre une grande conscience de soi, ce qui est souvent difficile à écrire pour les PDG compte tenu de leur proximité évidente avec l'entreprise. Dime, cependant, explique sa sous-performance par rapport à d'autres banques de manière franche et directe et cherche à corriger certaines perceptions erronées. "Comme on pouvait s'y attendre d'après l'accent mis récemment sur la réglementation, bien que le cours de l'action de Dime ait gagné 15 % en 2016, il semble avoir sous-performé par rapport aux multiples sectoriels sur les bases cours/valeur comptable et cours/bénéfices. Aurait-il pu y avoir une perception que la croissance de Dime pourrait être inhibée par sa forte concentration en CRE ? » À partir de là, la lettre aborde quelques autres raisons possibles de la sous-performance et explique pourquoi les investisseurs devraient réévaluer.

• Strayer Education - L'équipe de direction de Strayer est la meilleure dans ce qui a été une industrie difficile et souvent remise en question. Il s'agit d'une équipe de direction prudente et réfléchie, et cela se voit dans leurs lettres aux investisseurs. Strayer fait également un excellent travail en expliquant qui ils sont, d'où ils viennent et quelle est leur vision de l'avenir.

• Waddell et Reed – Curieux de savoir ce qui se passe dans la gestion d'actifs ? Cette lettre expose les raisons de l'exode massif de l'investissement actif vers l'investissement passif et pourquoi cette tendance pourrait commencer à tourner. Waddell affirme qu'une faible croissance, une faible inflation et des taux d'intérêt bas ont conduit à une forte corrélation des actifs, ce qui s'est avéré un contexte difficile pour les gestionnaires actifs. La Réserve fédérale indiquant qu'elle avait l'intention de relever les taux d'intérêt à un rythme mesuré en 2017, la possibilité d'une plus grande dispersion entre les catégories d'actifs se présenterait et, par conséquent, le décor serait planté pour une meilleure performance des gestionnaires actifs. Jusqu'ici en 2017, ces prévisions semblent se réaliser.

Bonnes lettres aux actionnaires = meilleurs investissements

D'après l'étude de Rittenhouse, l'étude de Standard & Poor's et ma propre étude, nous pouvons être assez à l'aise pour accepter le fait que les lettres d'actionnaires ont un impact sur le cours des actions. Mieux encore, l'ajout de ceci à ma liste de contrôle du processus d'investissement dans la recherche sur les actions n'a ajouté que cinq minutes environ au processus global d'une semaine que j'entreprends habituellement.

L'examen d'une lettre de milieu de meute prend généralement environ deux minutes - vous voyez quelques phrases de jargon d'entreprise et pouvez à peu près parcourir le reste. Une bonne partie des entreprises n'auront même pas de lettre. Et les lettres vraiment géniales pourraient en fait vous faire gagner du temps à long terme. Qui ne veut pas gagner du temps et faire de meilleurs investissements ?