Состояние индустрии венчурного капитала в 2019 году (с инфографикой)

Нажмите здесь, чтобы загрузить PDF-версию этой статьи

В 2018 году в общей сложности 254 миллиарда долларов было инвестировано по всему миру в ~ 18 000 стартапов через венчурное финансирование, что на 46% больше, чем в 2017 году, причем 52% (131 миллиард долларов) пришлось только на США.

Цифры за 2019 год все еще появляются, но первоначальные отчеты показывают, что темпы 2018 года несколько снизились. Данные Crunchbase показывают, что объем сделок в первом квартале составил 75 миллиардов долларов, что означает рост всего на 6% в годовом исчислении. Причина этого замедления в первую очередь указывает на снижение аппетита к китайским инвестициям. Второй и третий кварталы исторически являются наиболее активными периодами инвестирования, поэтому по мере развития года будет появляться более четкая картина этой тенденции.

Несмотря на то, что отрасль выглядит относительно здоровой, появилась беспрецедентная тенденция к меньшему количеству финансируемых компаний, но к более крупным размерам раундов. В этом отчете всесторонне рассматривается рынок венчурного капитала в 2019 году и макроэкономические препятствия, связанные с его текущим состоянием , а также возможности и угрозы, которые маячат на горизонте. Поскольку 2019 год, похоже, положит конец нынешнему тиражу венчурных анналов, период между IPO Facebook в 2012 году и дебютом Uber в 2019 году — захватывающий период, на который стоит оглянуться.

Состояние инвестиций в стартапы: контраст между большим количеством средств, но меньшим количеством сделок

Возвращаясь к 2008 году, глобальные ежегодные венчурные инвестиции составляли 53 миллиарда долларов, а это означает, что за последнее десятилетие объем финансирования вырос на 17% в год. Этимология этого расширенного цикла потребовала бы отдельной статьи, но некоторые катализаторы были:

1. Количественное смягчение на сумму 12,3 триллиона долларов после экономического кризиса 2008 года снизило доходность с фиксированным доходом, что привело к резкому росту инвестиций в акции и появлению первых компаний с рыночной капитализацией в размере 1 триллиона долларов.
2. Техническая революция Web 2.0 «программное обеспечение пожирает мир». Предоставление инвестиционных возможностей за счет достижений в технологиях совместной работы, массового внедрения мобильного интернета и снижения капитальных затрат за счет облачных вычислений.
3. Повышенное предпочтение руководства оставаться частным привело к увеличению числа частных раундов и тому, что более крупные инвесторы предпочитают частные рынки своим публичным коллегам.

Первый макроэкономический момент, который следует отметить в отношении состояния венчурного капитала, заключается в том, что объем заключенных сделок упал с пикового значения в 20 000 в 2015 году. До этого считалось, что сумма инвестиций и объем сделок положительно коррелируют между собой. с тех пор как отсоединен. График ниже наглядно демонстрирует эту тенденцию.

Глобальное венчурное финансирование по этапам: 2010–2018 гг.

Произошло беспрецедентное увеличение долларов венчурного финансирования, но падение объема инвестиций. В следующем разделе будет объяснено, почему это произошло.

1) Есть стартапы с меньшим финансированием

В 1980 году американцы открыли больше предприятий, чем в 2013 году. За аналогичный период количество молодых компаний (моложе 1 года) в экономике также сократилось на 44%. Что касается стартапов, данные Crunchbase за последнее десятилетие показывают, что пик создания стартапов пришелся на 2015 год. С тех пор их число сократилось вдвое. Предполагая, что качество осталось прежним, это способствовало тому, что было меньше стартапов для заинтересованных инвесторов.

Глобальное и географическое количество стартапов по годам

Снижение числа стартапов можно объяснить двумя основными причинами:

1. Финансовая реальность не соответствует романтическому восприятию современной стартап-культуры, подпитываемому СМИ.
2. Более упорядоченное сопоставление интересов инвесторов, сузившее фокус до концентрированных областей.

Современные инструменты, такие как самодельные редакторы веб-сайтов, бесплатное облачное хранилище и «мыльницы» в социальных сетях, могут сделать начало бизнеса соблазнительно простым. Но для многих, когда они сталкиваются с краем финансового прыжка, это может быть момент, чтобы отступить. The Atlantic отметила, что в опросе 1200 миллениалов, проведенном Экономической инновационной группой, больше людей считают, что они могут сделать успешную карьеру, оставаясь в одной компании и поднимаясь по карьерной лестнице, а не основывая собственную. Статистика, подобная этой, подтверждает, что в настоящее время более широкое освещение в прессе и чествование предпринимателей может создать впечатление, что вокруг появилось больше предприятий, но это все еще верхушка айсберга, которая может затуманить общее восприятие.

«Институционализация» предпринимательства является интересной поведенческой тенденцией благодаря большему сопоставлению с образцом, используемому для оценки потенциала успеха стартапа. Это могло привести к сокращению венчурного финансирования из-за того, что интерес инвесторов сузился до конкретных областей, таких как:

1. Выигрывают основатели, повторно заявившие о себе: в исследовании Стэнфордского университета говорится, что «количество фирм, ставших публичными [на одного основателя], увеличивает доходы следующей фирмы в среднем на 115% каждая».
2. Быстрый путь «Лиги плюща» : престиж от ассоциации с известными инвесторами или акселераторами может помочь стартапу. Например, стартапы, ускоренные Y Combinator, в 3 раза чаще становятся единорогами.
3. Предубеждения в профилировании основателей : гендерные, этнические, географические и даже диспропорции в инвестиционных предпочтениях альма-матер на самом деле работают против венчурных капиталистов, предоставляя им меньшую песочницу возможностей для стартапа на выбор.

Ложноположительные макроэкономические данные

Макроэкономическая статистика может запутать определенные моменты из-за всеобъемлющего обобщения определенных факторов. Занятость и создание бизнеса — две такие цифры, которые являются популярными показателями для создания предприятий. Сообщается, что новые бизнес-приложения достигли «рекордного максимума» в США в 2018 году, однако более глубокий анализ определения этого термина показывает снижение качества: новые предприятия со «значительными» признаками того, что они становятся постоянными, оплачиваемыми предприятиями, фактически упали с 2005 года. .

Бизнес-приложения США и статистика создания новых предприятий

Одной из причин этого может быть растущая популярность работников, переходящих в гиг-экономику, что, в свою очередь, увеличивает количество заявок на создание небольших структур с ограниченной ответственностью, состоящих из одного человека.

2) Инвестиционные стандарты выросли и стали более концентрированными

Падение посевных инвестиций соответствует меньшему количеству компаний — в общей пропорции — дошедших до раундов серии А. Тем не менее, компании, которые привлекают венчурное финансирование, привлекают больше денег за счет более крупных раундов.

Одним из препятствий, способствующих этой более узкой воронке, являются повышенные требования к производительности, предъявляемые инвесторами. Еще в 2010 году около 15% американских стартапов серии А приносили доход, который сейчас вырос почти до 70%. Это, в свою очередь, соответствует уменьшению вдвое коэффициента выживаемости от Seed до Series A до менее 4%.

Меньше американских стартапов достигают раундов серии А, но больше приносят доход

С 2011 по 2018 год средний размер раундов серии A вырос с 3 миллионов долларов до 8 миллионов долларов, что положительно коррелирует на 0,78 с увеличением времени между посевным раундом и раундом A за этот период. Возраст стартапов очевиден по всем направлениям: за последнее десятилетие средний возраст стартапа, получившего ангельское/посевное финансирование, вырос более чем на 1 год до 2,85 года. Эта повышенная зрелость стимулируется более крупными инвесторами, которые с удовольствием вкладывают большие суммы, но ждут дольше, чтобы увидеть, как развивается стартап. Стартапы, собирающие посевные раунды, неизбежно испытывают на себе это давление, поскольку им приходится более ярко доказывать свою привлекательность и соответствие продуктовому рынку.

Несмотря на то, что инфляция в развитых странах в значительной степени сдерживается, увеличение среднего размера раундов серии А на 167% за последнее десятилетие в значительной степени было вызвано несколькими факторами: увеличением стоимости стартап-экосистемы и менталитетом блиц-масштабирования «победитель получает все». . Последнее будет рассмотрено в первую очередь.

Захват рынков с помощью блиц-масштабирования

Быстрый захват рынков с большими резервами финансирования совпал с ростом популярности «сверхгигантских» раундов финансирования на сумму более 100 миллионов долларов. Такие раунды предоставляют стартапам боевые сундуки, с помощью которых можно быстрее расширяться, масштабироваться и подавлять конкурентов. За три года количество таких раундов на основе скользящей средней увеличилось более чем вдвое с 20 до 50.

Supergiant VC Rounds 2016–2018: количество раундов венчурного финансирования на сумму более 100 миллионов долларов

В дополнение к привлечению большего количества денег через более крупные раунды, успешные стартапы также привлекают большее количество дополнительных раундов, что помогает объяснить рост абсолютного венчурного финансирования, но сокращение числа финансируемых компаний.

Еще в 2009 году более 90% американских стартапов собрали средства всего за один раунд до их Серии А (Pitchbook). Перенесемся на 10 лет вперед; сейчас этот показатель составляет всего 30%. Разделение раундов венчурного капитала на ранних стадиях на подмножества, такие как pre-seed и seed plus, позволило стартапам извлекать больше венчурного финансирования за счет повышения тактической осведомленности о том, чтобы получить именно то, что им нужно, в нужное время.

Стартапы серии А в США по общему количеству раундов, привлеченных ранее, по годам

Дефицит ресурсов увеличивает эксплуатационные расходы

Операционные затраты на запуск заметно увеличились за последнее десятилетие. За пять лет с 2009 по 2014 год ежегодные расходы на недвижимость и заработную плату в Сан-Франциско выросли на 12% и 15% соответственно. Затраты на персонал обусловлены необходимостью найти дефицитные таланты, особенно в инженерной сфере. Чтобы дать контекст этим цифрам, за тот же период во всех США реальная заработная плата упала на 0,20%.

Только в последние годы системы дошкольного образования начали адаптировать учебные планы для подготовки будущей рабочей силы к цифровой экономике. По оценкам, только в Великобритании неспособность адаптироваться приведет к потерям в размере 141,5 млрд фунтов стерлингов (180 млрд долларов США) для роста ВВП. Возьмем такую ​​горячую область, как искусственный интеллект; утверждается, что в настоящее время в мире насчитывается менее 10 000 человек, обладающих необходимыми навыками для проведения серьезных исследований в этой области.

3) Инфляция из-за того, что невенчурные инвесторы больше участвуют в сделках венчурного капитала.

Венчурные капиталисты не единственные, кто инвестирует в стартапы: после того, как пузырь доткомов лопнул, одна треть корпораций, инвестирующих в космос, сразу же сбежала. С тех пор их ежеквартальные инвестиции выросли с 848 миллионов долларов по всему миру в третьем квартале 2001 года до почти 50 миллиардов долларов во втором квартале 2018 года. и пожертвования. Например, 72% суверенных фондов в настоящее время инвестируют в сделки с венчурным капиталом напрямую, при этом их обязательства удваиваются ежегодно.

Корпорации являются наиболее значительным внешним инвестором, и только они сейчас участвуют в 15-20% всех венчурных сделок, что на 50% больше, чем пять лет назад. Частично этот рост можно отнести к японскому конгломерату Softbank, который с 2016 года инвестировал почти 70 миллиардов долларов в стартапы через свой инструмент Vision Fund.

Ежеквартальное участие корпоративного венчурного капитала в глобальных венчурных сделках: 2010–2018 гг.

Увеличение инвестиций частично способствовало увеличению размеров раундов, особенно начиная с серии А и далее. Корпоративные венчурные капиталисты, как правило, сосредотачиваются на стартапах, достигающих стадии масштабирования, потому что на этом этапе потенциальное влияние может быть более четко визуализировано в контексте их собственных операций; только около 7% корпоративных венчурных инвестиций направляется в посевной фонд.

Сдвиг в сторону увеличения корпоративного венчурного капитала был вызван рядом факторов, некоторые из которых совпадают с глобальными отраслевыми тенденциями, упомянутыми в начале:

1. Денежные остатки : с 2008 года корпоративные балансовые денежные резервы удвоились и превышают 2 триллиона долларов. Это все надо как-то потратить. Даже непредвиденные доходы от обратного выкупа акций могут быть переработаны на венчурный капитал/рынки акций.
2. Движение «Подрывные инновации» : признание того, что внешние инвестиции/партнерство более эффективны, чем неэффективная эхо-камера внутренних научно-исследовательских лабораторий.
3. Финансовый успех . Поскольку корпорации изо всех сил пытаются внедрять инновации и находить полезные проекты, использование команд корпоративных разработчиков для инвестирования в стартапы показало, что они обеспечивают передачу нематериальных знаний и ощутимые финансовые выгоды. На приведенной ниже диаграмме показано, что для опрошенной выборки большинство единиц приносили убедительную прибыль.

Обзор финансовой отдачи (внутренняя норма прибыли) за 2017 г., полученной корпоративными подразделениями венчурного капитала

Было показано, что корпоративные венчурные капиталисты могут быть менее чувствительны к цене и времени в отношении венчурного инвестирования, чем их коллеги из закрытых фондов. Только 40% корпоративных венчурных инвесторов фактически включают финансовую отдачу в качестве показателя оценки сотрудников. Учитывая, что вложенный капитал не имеет жестких сроков возврата, а более мягкие цели подчеркиваются, не будет радикальным предположить, что рост корпоративного венчурного капитала оказал повышательное давление на размеры раундов. В 2018 году Pitchbook отметил, что оценки компаний с корпоративными спонсорами были в 2,5 раза выше, чем без них.

Состояние венчурных фондов: стабильная доходность и рост финансирования

Предыдущее исследование доходности венчурных фондов показало, что, подобно инвестированию в стартапы, это игра между несколькими имущими и многими неимущими. Однако все еще сохраняется сложность отслеживания целостного выборочного набора данных для объективной проверки этой гипотезы.

Исторически существовало четыре исследовательские компании, которые специализировались на отслеживании совокупной доходности фондов: Burgiss, Cambridge Associates, Preqin и Pitchbook. Несмотря на их усилия — наряду с новыми выскочками — отслеживание совокупной доходности может быть неточным по ряду причин, которые были обобщены в этой статье:

1. Неполные данные из-за давления на конфиденциальность LP, чтобы они не сообщали.
2. Предвзятость обратного заполнения / выживаемости, когда успешные фонды в конечном итоге сообщают и заполняют предыдущие отчеты.
3. Несоответствия из мягких обязательств по отчетности участников.
4. Субъективная и неоспоримая отчетность об оценке .

Несмотря на проблему доступа к достаточному количеству данных, отношение к ее преодолению должно быть прагматичным. Большой вес суждений об успехе класса активов венчурного капитала следует рассматривать через сигнальные свойства того, что происходит изо дня в день. Если собирается больше средств, хвалят больше врачей общей практики и нанимают больше фирм, то это, как правило, признак того, что — за исключением очень порочных стимулов — LP в фондах довольны тем, что они видят.

Тем не менее, учитывая имеющиеся данные, ключевым утверждением, которое следует сделать, является то, что доходы венчурных фондов демонстрируют сильные признаки. За исключением периода в 2016 году, они были положительными и колебались вокруг приемлемого для курса уровня внутренней нормы доходности 20%.

Глобальная индустрия венчурного капитала: годовые горизонты IRR в зависимости от размера фонда

Это будет рассмотрено позже, но обратите внимание, как фонды с активами под управлением более 250 миллионов долларов преодолевают волны и провалы выше, чем их более мелкие коллеги из фондов.

Глядя на показатели альтернативных активов на макроуровне, за последнее десятилетие ни один из них не превзошел S&P 500 со значительным отрывом.

2008–2017 Глобальная индексированная доходность альтернативных активов

С точки зрения более длительного инвестиционного горизонта это не следует объяснять небрежностью со стороны инвесторов в альтернативные активы. За это время фондовые рынки пережили беспрецедентный рост. Что особенно примечательно, так это то, что венчурный капитал в значительной степени остался на одном уровне со своим старшим братом: частным капиталом, классом активов, который можно рассматривать как менее рискованный (бета 2,2 по сравнению с венчурным капиталом 2,6) благодаря его инвестиционному предпочтению меньшему количеству и более старым компаниям с меньшим вероятность полного провала.

Однако популярность альтернативных активов значительно возросла. В 2017 году во всем мире под управлением находились активы на сумму 8,8 трлн долларов, при этом после финансового кризиса сектор ежегодно рос на 12,1%. Венчурные фонды извлекли из этого выгоду: объем привлеченного капитала за год вырос на 100% за десятилетие до 78 миллиардов долларов в 2018 году (исключая Softbank, который технически является корпоративным венчурным подразделением).

2010 – 2018 Глобальный фонд венчурного капитала Сумма и количество привлеченного капитала

Отражая тенденции, наблюдаемые в стартапах, меньше венчурных фондов привлекает больше капитала. Что впечатляет в контексте этого, так это то, насколько относительно малы фирмы венчурного капитала с точки зрения занятости по сравнению с капиталом, который они используют. Глядя на подмножество данных (Crunchbase) от фирм, которые кажутся активными, возникает картина того, как выглядит «медианная фирма» с точки зрения HR. Эффективность их поразительна: во всем мире на одну портфельную инвестицию приходится 3,8 сотрудника фирмы, а в Европе — 1,7.

Медианный профиль фирмы венчурного капитала: общий объем инвестиций, выходы, текущий портфель и количество сотрудников

Испытывают ли сами венчурные фонды аналогичную тему «меньше значит больше» в соответствии с тем, что наблюдается в экосистеме стартапов? В этом разделе мы более подробно рассмотрим тенденции на уровне фондов.

1) Происходят выходы

С 2012 года венчурные фонды являются нетто-дистрибьюторами своих инвесторов LP. Прервав 11-летнюю серию.

2000–2018 Глобальные денежные потоки венчурного капитала

Ставки управляющих фондами постепенно оправдались, и инвесторы были вознаграждены за свое терпение. Только в 2018 году венчурным капиталистам было возвращено более 300 миллиардов долларов после выхода. Следствием этого является то, что капитал теперь перерабатывается умиротворенными LP, чья прибыль привлекла новых инвесторов для выхода на рынок венчурного капитала.

Выходы следуют общему восходящему тренду с выделением чрезмерно больших доходов в разные годы. Чтобы продемонстрировать, на приведенной ниже диаграмме показаны годы роста в 2012, 2014 и 2018 годах для соответствующих крупных выходов из Facebook, Alibaba и Spotify.

Выходы из США, обеспеченные венчурным капиталом, по сумме и типу

В то время как восходящая тенденция может немедленно подтвердить положительную доходность и среду ликвидности, именно появление слияний и поглощений в качестве прибыльного варианта выхода является наиболее подходящим. Традиционно IPO было единственным путем к большому выходу, но теперь приобретение авторитетной корпорацией обеспечивает альтернативное событие ликвидности. M&A также возможны на всех этапах жизненного цикла компании. Например, компания Jet.com была куплена Walmart за 3,3 миллиарда долларов всего через два года после своего основания.

3) Капитал перерабатывается в мегафонды

Эскалация сбора средств в венчурный капитал в основном была сосредоточена на крупных «мега» или «сверхгигантских» фондах с пулами активов под управлением более 500 миллионов долларов. За последнее десятилетие числовой состав венчурных фондов по корзинам AUM в основном оставался неизменным. С другой стороны, условная доля капитала, привлеченного фондами, значительно отклонилась в сторону тех, у кого есть мегафонды. В 2018 году 66% новых привлечений капитала были направлены на фонды в размере более 500 миллионов долларов.

Распределение размеров фондов венчурного капитала США: по общему количеству фондов (слева) и общему количеству активов под управлением (справа)

Такое поведение свидетельствует о растущем неравенстве, существующем в индустрии венчурного капитала. Более крупные фонды могут выписывать более крупные чеки, делать больше последующих действий и выбирать лучшие стартапы благодаря своей щедрости и качествам. Патрисия Накаче, генеральный партнер Trinity Ventures, отметила, что это нарушает баланс стартап-экосистемы:

Это действительно коренным образом меняет структуру венчурного предприятия. Я чувствую, что за последние три года венчурная среда разделилась на этот мир «имущих» и «неимущих», где есть компании, которые изо всех сил пытались собрать деньги, и некоторые компании, которым удалось собрать кучу денег.

Патрисия Накаче, генеральный партнер Trinity Ventures

Эта тенденция появилась недавно. Глядя на крупнейшие когда-либо привлеченные венчурные фонды (Crunchbase), можно сказать, что только два из 15 лучших за все время были привлечены до 2015 года.

Рейтинг крупнейших венчурных фондов, когда-либо привлеченных

Если фонды инвестируют в меньшее количество посевных раундов, то большая часть этих денег концентрируется на крупных раундах Серии А и далее. Мегафонды не делают ничего существенно другого; просто найти лучшие предложения, а затем удвоить их как можно дольше и использовать весь их рост, через раунды «частного IPO», вплоть до того, чтобы в конечном итоге выйти на биржу намного позже. Марк Састер резюмирует стратегию:

Лучшие могут привлечь «фонды роста» в дополнение к своим фондам на ранней стадии. Это позволяет комбинировать пропорциональное инвестирование в существующие «лучшие сделки», а также участвовать в других крупных сделках, которые, возможно, пропустил фонд на ранней стадии. Вот почему вы видели так много венчурных компаний, которые всего 20 лет назад привлекли средства в размере 150 миллионов долларов, чтобы обеспечить рост на миллиарды долларов.

Существование большего количества капитала в раундах венчурного капитала позволяет инвесторам «масштабировать» получение большей стоимости от компании до IPO. Традиционно стартапы проводили IPO с оценкой ниже единорога, потому что их цикл роста находился на более ранней стадии, теперь же они проходят этот цикл позже, и крупные инвесторы сохраняют больше прибыли, которая традиционно передавалась инвесторам публичного рынка.

2) Накопление единорогов показывает, что уважаемые средства могут усилить преимущества

Компаниям-«единорогам» стоимостью более 1 миллиарда долларов необходимы венчурные капиталисты, чтобы получать огромную прибыль. Ранние начальные инвестиции в размере 1 миллиона долларов, размытые с течением времени, могут стоить 10% инвестиций единорога на момент выхода. Эта 100-кратная доходность — это то, что обеспечивает невероятную доходность портфеля венчурного капитала.

Второй технический бум в сочетании с увеличением продолжительности частной жизни технологических стартапов увеличил статус единорогов. Однако, в свою очередь, распределение единорогов инвесторами не выглядит случайным с точки зрения его распределения.

Анализ количества частных инвестиций в единороги (май 2019 г.) показывает, что большинство из них принадлежит непропорционально большому числу инвесторов. Точно так же существует слабая положительная корреляция между количеством единорогов фирм и рейтингом их сотрудников в списке Мидаса Forbes. Применяя систему нисходящих баллов с максимальным количеством баллов 100 для лучшего инвестора, совокупные баллы сотрудников фирм показывают связь между престижем и участием в успешных раундах инвестиций в стартапы.

Количество единорогов, принадлежащих инвесторам-единорогам, и их корреляция с размещением в списке Мидаса инвесторов

Единороги повысили доходность венчурного капитала, но их распределение предполагает, что лучшие инвесторы имеют информационное/репутационное преимущество, которое позволяет им получить больший доступ, чем обычные венчурные капиталисты.

Для небольших посевных фондов такая концентрация единорогов в каком-то смысле полезна. Им действительно нужен только один большой единорог, чтобы их портфель стал прибыльным, и если успешные компании направляются через оптимизированный процесс венчурного капитала признанными накопительными единорогами, то это дает им больше ясности в отношении того, что им нужно сделать, чтобы добиться успеха.

Второстепенный эффект эпохи единорогов заключается в том, что успешные фонды становятся еще более успешными. Этот когортный анализ фондов Preqin показывает, что хорошие фонды не являются одноразовыми и будут использовать прошлый успех в качестве платформы для создания.

Взаимосвязь между квартилями венчурных фондов-предшественников и преемников (2017 г.)

Часть этого анализа может быть размыта выживанием, и нет неявного намека на то, что успешный фонд «должен» иметь инвестиции единорога. Тем не менее, единорог-инвестирование — это философия, которая обещает прибыль и больший будущий успех за счет увеличения финансирования и репутации, которые появятся впоследствии.

Возможности для индустрии венчурного капитала в будущем

Выяснив, что произошло и почему, теперь можно сместить взгляд в будущее и выделить положительные сигналы, которые подает индустрия венчурного капитала, и то, как участники могут их использовать.

1) Новые географические границы

Традиционно венчурные капиталисты инвестируют в свой внутренний рынок; 50% сделок в США заключаются в родном штате инвесторов. Таким образом, личное убеждение является важной частью инвестирования. Это изменилось в последнее время, Sequoia Capital является одним из примеров фонда, который теперь действительно глобальный и работает на основных рынках, таких как Индия и Китай.

Близость к кирпичу и строительному раствору не является обязательным условием для заключения глобальных сделок: несмотря на то, что штаб-квартира фонда в размере 100 миллиардов долларов находится в Японии и количество сделок составляет 44 в год, Масаёси Сон — генеральный директор Softbank — лично встречается с основателями каждой команды, в которую он инвестирует. .

С точки зрения глобального распределения успешных стартапов, количество частных единорогов выросло с первоначального списка 82 в 2015 году до 356 во втором квартале 2019 года. За это время географический состав также расширился, несмотря на то, что США и Китай по-прежнему являются проживает более 75% из них.

Q2 2019 Географическое распределение единорогов

За эти четыре года наблюдался рост как количества, так и распределения: с 9 стран до 26. Глобальные инвесторы вкладывают больше средств в пограничные рынки, и те, кто рано выявляет победителей, смогут извлечь выгоду из этой тенденции.

Основные моменты из известных регионов объясняются ниже. Это всего лишь снимки сверху вниз, которые демонстрируют, что перед лицом усиливающейся конкуренции за местные сделки венчурные капиталисты могут искать за границей более амбициозные ставки. У фондов все чаще есть скауты, работающие удаленно в этих регионах, награждая смельчаков более ранним входом в раунд.

Африка

Состояние венчурного капитала в Африке обнадеживает. В 2018 году количество венчурных сделок удвоилось до 458, при этом по всему континенту было инвестировано 725,6 млн долларов. На первую десятку сделок приходится 61% привлеченного венчурного финансирования, что следует более широким тенденциям в отрасли венчурного капитала, когда наиболее обнадеживающим стартапам предоставляется капитал для реализации стратегии «победитель получает все».

В 2018 году было запущено 25 венчурных фондов, ориентированных на Африку, с готовым к размещению капиталом в размере 1 миллиарда долларов, что удвоило базу инвесторов в течение года. Кения, Нигерия и Южная Африка являются наиболее быстро растущими рынками возможностей венчурного капитала.

Латинская Америка

По состоянию на 2019 год в регионе было отчеканено 18 единорогов, причем особое значение в этом секторе имеют финтех, торговые площадки и логистика.

Уже существует широкая экосистема местных инвесторов, но более крупные иностранные инвесторы (преимущественно из США и Испании) все чаще приходят, чтобы помочь раундам серии А и далее. Инновационный фонд Softbank в Латинской Америке с капиталом в 5 миллиардов долларов еще раз демонстрирует жизнеспособность региона для тех, кто ищет новые рубежи.

Юго-Восточная Азия

Ожидается, что в 2018 году в этот регион с населением 640 миллионов человек будет инвестировано 4,75 миллиарда долларов. Grab и Go-Jek продемонстрировали инновационное превосходство, объединив мобильность с более широкими предложениями электронной коммерции и финансовых технологий.

Есть ряд элементов, которые делают развивающиеся экономики, такие как Вьетнам, Индонезия и Филиппины, привлекательными с инвестиционной точки зрения.

2) Микрофонды в заброшенных областях

Микрофонды — это взгляд пуристов на то, каким должен быть венчурный капитал. Небольшие AUM и чисто ангельские, посевные и случайные инвестиции серии A в гиперлокальные локации с взаимодействием с высоким уровнем взаимодействия. Принято считать, что размер микрофонда должен составлять менее 50 миллионов долларов, но это то, что должно соответствовать стадии развития конкретной географии.

Несмотря на то, что основное внимание уделяется мегараундам и фондам, микроинвестирование остается важной заинтересованной стороной для развития следующей успешной партии стартапов. В целом этот превосходный анализ показывает, что их доходы на совокупном уровне не ошеломляют, но они, как правило, процветают в определенных областях:

Многие микро-венчурные фонды в США создали много шума и имеют хорошие бренды, но часто хорошие результаты обусловлены нереализованными ценами, просроченными ценами и рыночным изобилием. В Европе другая история. Инвестиции на посевной стадии менее конкурентоспособны, а спрос превышает предложение.

Для Европы — песочницы возможностей инвестиционного арбитража на географическом, экономическом и кадровом уровнях — иметь непропорционально большое количество действующих микровенчурных капиталистов кажется упущенной блестящей возможностью.

Доля фондов микровенчурного капитала на рынке по географическому признаку (2016 г.)

Здесь существует возможность извлечь выгоду из роста круглых оценок, который произошел за последнее десятилетие в заброшенных районах.

2010–2018 Глобальная оценка стартапов до получения денег по сериям (млн долларов США)

Средняя оценка семян увеличилась на 11,2% в год, по сравнению с 16,2% и 15,0% для серий A и B соответственно. Этот ускоренный всплеск раунда может быть объяснен тем, что рынок семян в значительной степени остался прежним структурно, в то время как более поздние раунды столкнулись с инфляцией, вызванной увеличением притока капитала. Это может успокоить микроинвесторов, поскольку рост стоимости работает в их пользу.

С точки зрения доходности микровенчурные капиталисты, как правило, борются за сохранение достаточных прав собственности, чтобы их победители могли оказывать существенное влияние на доходность фонда. Более крупные и разводняющие оценки более поздних раундов затрудняют для микровенчурных капиталистов осуществление пропорциональных прав.

Being a “maintainer” (keeping enough for follow-ons) is one of the core strategies of micro VCs. This can end up being a scotch tape affair of raising opportunity fund SPVs to raise follow-on financing outside of their original fund. If that's now more difficult then focus should turn to the two alternatives, which present viable seed investing models:

• Accumulators : Conviction-lead investing in more targeted startups to ensure 20% is held at exit.
• Parallel Founder Dilution : Alignment with founding team by investing to own a stake that dilutes in line with teams' own.

The neglection of seed also presents sectoral opportunities for brave investors to find quality deals in industries that are away from the core focus of larger funds. VC William Hurley highlighted the risks faced by these tertiary markets, which in itself presents an opportunity for micro funds investing in seed:

The decrease in deal count amid an increase in deal value means it's difficult for companies that work in more complex, academic sciences, such as drug development or quantum computing, to raise money.

VC William Hurley

Threats Facing the Industry

As much as there is opportunity in the venture capital industry, there are also lingering issues that need to either be addressed outright or plotted a course around.

1) Venture Capital Valuation Multiples are High and IPO Stakeholders Seem Misaligned

Valuations rising is only good for VCs if they can ride the wave long enough to exit in time. If they have to pay more for deals at higher valuations, then they are increasing risk, lowering governance influence and relying on growth and margin expansion rising. Growth in valuations has overtaken the pace of revenue growth, and consequently, there has been a widening of enterprise value to revenue multiple ratios.

Looking at the industry of SaaS, since 2011, EV/revenue (ARR) has increased by 130% for private companies. Yet in the public markets, the expansion has been limited to 36%.

SaaS Revenue Valuation Multiples for Public and Private Markets

The common rationale for this is that private companies have more growth opportunities; the investor is paying a premium for growth upside potential. But for public markets to accept an IPO and upwardly propel its price thereafter, there will need to be signs of considerable revenue growth between final private rounds and early life as a public company.

Liquidity Risks

As has been observed in 2019, some disappointing IPO entrances from Uber and Lyft highlighted that public markets are a different beast to private rounds. Traditionally, IPO investors were distinct to private ones, yet in recent years, mutual funds and the like have been allocating capital between the two indiscriminately. This has resulted in less clamor for IPO allocations from such large investor entities.

The need to IPO nowadays is not to find new capital sources, but instead to provide liquidity to earlier investors for crystalizing their gains. Yet in recent years, companies going public have still not yet settled on stable business models; consequently, the percentage of companies going public with negative earnings has now reached peak dot-com bubble territory.

Share of US IPOs with Negative Earnings: 1990 – 2019

The sheer volume of private capital available has blurred the focus on private startups to find sustainability quicker. When they do eventually debut, it can seem like they are limping over the line, instead of galloping onwards. If there is still clear growth upside, then it can be an acceptable trade-off to consider, but if it is tapering off, public investors will reject the stock.

This trend is a threat for VCs going forward because alienating or taking liberties with the public markets may ultimately lead to their doors closing. By alienation, this refers to not leaving enough growth on the table to provide a compelling investment for the price, but also in terms of how the startup markets itself. Ben Thompson was particularly scathing of Uber's investment prospectus, which he described as:

This S-1 is so devoid of meaningful information (despite its length) that it makes me wonder what, if anything, Uber is trying to hide.

It also goes without saying that corporate investors, or those who are not investing money ring-fenced in closed-ended fund structures, could cause contagion risk to the VC market if there is a cash crunch in the wider economy. This could force such entities to try and fire sell assets and/or abruptly curtail investment cadence.

2) Regulation and the Economy

Regulation is a stereotypical topic that would appear under such a section of threats. Within the context of the venture capital industry, there are a number of areas that it must exercise vigilance on, due to potential ramifications on operations and/or investments.

Carried Interest Loophole Closing

Many may read this and think “who cares,” but the threat of closure of the three-year loophole in the US that allows for alternative asset managers to class carried interest as capital gains over income is a hanging one. Most good-natured managers will just see it as the price to pay within the context of great returns, but others may look for a way around it. Такие как:

1. Trying to flip investments within permitted window times, placing perverse pressure on invested companies and other investors.
2. Disparate systems of management fees and carried interest emerging, where the best managers pass over increased tax load to their investors via higher carry charges.

The Economy and Trade Wars

Private early-stage equity investing can actually be a good hedge against economic downturns. During such periods, certain costs become cheaper and talent more readily available. The timing also allows for younger startups to plan their go-to-market more thoroughly during the aftermath lull.

Yet, an escalation of geopolitical events could have severe knock-on effects globally for venture capital investors and their investments. Current topics of interest here are:

1. Cross-border tariffs
2. Technological security measures
3. Break-ups of large corporations to stem antitrust concerns

Existential regulatory threats to the life of a startup are prevalent factors for certain industries like biotech and fintech, but those in the consumer space tend to find means of navigating around them unscathed (think: Uber). If cross-border access to materials or markets gets limited, or break-up/localization restrictions get enacted—or stay looming—it could create greater uncertainty for the prospects of investments and their ability to go global.

The Venture Capital Industry is a Virtuous Circle of Bigger Funds and Bigger Rounds

So, to distill this report into six brief lines, this is what has happened recently in the VC market:

1. There are less startup fundraises going on, but more absolute funding is going into older companies.
2. Startups are being identified, anointed and funded with significant largesse early to ensure they seize the market.
3. An increase of “tourist investors” has contributed further to round size inflation post-seed stage.
4. Big exits are validating the VC asset class and leading to capital being recycled.
5. Exits are taking longer though, as they ride to the peak of growth in private markets.
6. Yet, as with startups, capital is increasingly being re-allocated into a concentration of larger funds with proven managers.

This report has touched on events that some purist VCs may seem as too “financey” and against the black magic of picking winners. Yet such ostriches might be forgetting that wide-ranging factors far behind VCs' control, like quantitative easing, finite natural resources reserves and emerging market middle-class growth have combined in some way to lead the bull run they are on.

Creating a Platform for Success

As is known, venture capital investing can be more art than science. There is no way to gamify this. For that, the best way for a VC to thrive is to create the right platform for success.

A 2015 Stanford study found that 43% of US public companies were VC-backed. This totals 38% of public sector employees and 82% of total R&D spend. As a measure of this amplified impact, during the prior 50 years, VCs raised 4x less money than Private Equity firms and only invested in 0.19% of new businesses.

The point being made here is that the venture capital industry has risen significantly in terms of its strategic importance for economies. Governments now regularly act as pillar investors for funds, because venture capital invests in job creation that some public policies can only dream about. In a way, VCs are fortunate enough to already the platform to succeed through the positive narrative that has built up around them.

Investors should acknowledge that a headwind of macro forces has largely worked in their favor, but may one-day change direction rapidly. Instead of getting hung up on this, they should instead look inward and practice what they preach to their own startups: focus on fundamentals, exercise conviction and seize first-mover advantages. For that, having a solid investment hypothesis, sufficient capital to make bets that can be followed on with and the right team around them to execute, is the key for a VC navigating the seas of this ever-changing asset class.