2019 Yılında Girişim Sermayesi Sektörünün Durumu (İnfografik ile)

Bu makalenin PDF versiyonunu indirmek için buraya tıklayın

2018 yılında, risk sermayesi finansmanı yoluyla küresel olarak ~18.000 yeni girişime toplam 254 milyar dolar yatırım yapıldı (2017 rakamlarından %46'lık bir sıçrama) ve %52'si (131 milyar dolar) yalnızca ABD'ye ulaştı.

2019 rakamları hala gün ışığına çıkıyor, ancak ilk raporlar 2018'in hızının bir ölçüde azaldığını gösteriyor. Crunchbase verileri, ilk çeyrekte 75 milyar dolarlık anlaşma hacmini gösteriyor, bu da yıllık bazda sadece %6'lık bir büyüme. Bu yavaşlamanın arkasındaki mantık, öncelikle Çin yatırımlarına yönelik iştahın azalmasına işaret ediyor. İkinci ve üçüncü çeyrekler tarihsel olarak en aktif yatırım dönemleridir, bu nedenle yıl ilerledikçe bu eğilimin daha net bir resmi ortaya çıkacaktır.

Sektörün nispeten sağlıklı görünmesine rağmen, daha az finanse edilen ancak daha büyük yuvarlak boyutlara sahip benzeri görülmemiş bir eğilim ortaya çıktı. Bu rapor , 2019'un VC pazarına ve mevcut durumunun arkasındaki makro rüzgarlara kapsamlı bir bakış atıyor ve ardından ufukta beliren fırsatlar ve tehditler geliyor. 2019, VC yıllıklarının kutu setindeki mevcut koşuya bir son veriyor gibi göründüğü için, Facebook'un 2012 halka arzı ile Uber'in 2019'daki ilk çıkışı arasında kalan dönem, geriye dönüp bakmak büyüleyici.

Başlangıç ​​Yatırımının Durumu: Daha Fazla Kaynak Yaratma, Ancak Daha Az Anlaşmanın Zıtlığı

2008'e geri dönersek, küresel yıllık VC yatırımı 53 milyar dolara ulaştı, bu da son on yılda finansmanda %17'lik bir CAGR olduğu anlamına geliyor. Bu genişletilmiş döngünün etimolojisi kendi makalesini gerektirecektir, ancak bazı katalizörler olmuştur:

1. 2008 Ekonomik Krizinden bu yana 12,3 trilyon dolarlık niceliksel genişleme , sabit gelir getirilerini baskılayarak öz sermaye yatırımlarında ve ilk 1 trilyon dolarlık piyasa değeri olan şirketlerde bir artışa neden oldu.
2. Web 2.0 “yazılım dünyayı yiyor” teknoloji devrimi. İşbirliği teknolojilerindeki ilerlemeler, toplu mobil internetin benimsenmesi ve bulut bilişim yoluyla Capex maliyetlerinin erozyonu yoluyla yatırım fırsatları getirmek.
3. Özel kalmaya yönelik artan bir yönetişim tercihi, daha fazla özel tura ve daha büyük yatırımcıların kamudaki emsallerine göre özel piyasaları seçmesine yol açmıştır.

Risk sermayesinin durumuyla ilgili vurgulanması gereken ilk makro nokta, 2015 yılında 20.000'lik zirve olan işlem hacminin düşmüş olmasıdır. O zamandan önce, yatırılan miktar ve işlem hacminin pozitif ilişkili olaylar olduğu görülüyordu, bunlar ayrıldığından beri. Aşağıdaki tablo bu eğilimi canlı bir şekilde göstermektedir.

Aşamalara Göre Küresel Girişim Sermayesi Finansmanı: 2010 – 2018

Ortaya çıkan şey, VC finansman dolarında benzersiz bir artış, ancak yatırım hacminde bir düşüş oldu. İlerleyen bölüm bunun neden olduğunu açıklayacaktır.

1) Dışarıda Daha Az Finansman Sağlayan Girişimler Var

Amerikalılar 1980'de 2013'te olduğundan daha fazla iş kurdular. Benzer bir dönemde, genç şirketlerin (1 yaşından küçük) ekonomideki payı da %44 düştü. Başlangıç ​​tarafında, son on yılın Crunchbase verileri, en yüksek başlangıç ​​yaratmanın 2015'te geldiğini gösteriyor. O zamandan beri rakamlar yarı yarıya azaldı. Kalitenin aynı kaldığını varsayarsak, bu, ilgilenen yatırımcılar için tohum atacak daha az girişimin olmasına katkıda bulunmuş olacaktır.

Yıllara Göre Küresel ve Coğrafi Girişim Oluşturma

Girişimlerdeki düşüş iki temel nedene bağlanabilir:

1. Finansal gerçeklik, çağdaş startup kültürünün romantik, medya kaynaklı algısıyla uyuşmamaktadır.
2. Odaklanmayı yoğunlaşmış alanlara daraltan yatırımcıların ilgisinin daha akıcı bir model eşleştirmesi.

Kendin Yap web sitesi editörleri, ücretsiz bulut depolama ve sosyal medya sabun kutuları gibi modern araçlar, bir iş kurmanın heyecan verici derecede kolay görünmesini sağlayabilir. Ancak birçoğu için, finansal olarak atlama uçurumunun kenarıyla karşı karşıya kaldıklarında, geri çekilme anı olabilir. Atlantic, Ekonomik İnovasyon Grubu tarafından 1.200 bin yıllık bir ankette, daha fazla kişinin tek bir şirkette kalarak ve kendi şirketlerini kurmak yerine merdiveni tırmanarak başarılı bir kariyere sahip olabileceklerini hissettiklerini belirtti. Bunun gibi istatistikler, günümüzde artan basın kapsamının ve girişimcilerin ziyafetinin, etrafta daha fazla işletme olduğu izlenimini uyandırabileceğini, ancak bu, genel algıyı bulanıklaştırabilecek bir buzdağının görünen ucu.

Girişimciliğin “kurumsallaşması”, bir girişimin başarı potansiyelini değerlendirmek için kullanılan daha fazla model eşleştirme yoluyla ilginç bir davranışsal eğilimdir. Bu, yatırımcı ilgisinin aşağıdakiler gibi belirli alanlara daraltılması nedeniyle VC finansmanının azalmasına neden olmuş olabilir:

1. İkinci kez kurucular kazanır : Stanford Üniversitesi araştırması, "önceden halka açılan şirketlerin sayısının [kurucu başına] bir sonraki şirketin gelirlerini her birinin ortalama %115 artırdığını" belirtir.
2. “Ivy League” hızlı yolu : Tanınmış yatırımcılar veya hızlandırıcılar ile bir dernekten gelen prestij, bir girişimin beklentilerine yardımcı olabilir. Örneğin, Y Combinator hızlandırılmış girişimlerin tek boynuzlu at olma olasılığı 3 kat daha fazladır.
3. Kurucu profili oluşturma önyargıları : cinsiyet, etnik, coğrafi ve hatta mezun olunan materyal yatırım tercihi dengesizlikleri, onlara seçebilecekleri daha küçük bir başlangıç ​​fırsatı sağlayarak sanal sermaye şirketlerinin aleyhine çalışır.

Yanlış Pozitif Makroekonomik Veriler

Makroekonomi istatistikleri, belirli faktörlerin her şeyi kapsayan genelleştirilmesi yoluyla belirli noktaları gizleyebilir. İstihdam ve iş yaratma, girişim yaratma için popüler vekiller olan bu tür iki rakamdır. Yeni iş uygulamalarının 2018'de ABD'de "rekor rekor seviyeye" ulaştığı bildiriliyor, ancak bu terimin tanımına yönelik daha derin bir analiz, kalitenin düştüğünü gösteriyor: Devam etmekte olan, ücretli girişimler haline geldiğinin "önemli" belirtilerine sahip yeni işletmeler 2005'ten bu yana düştü. .

ABD İş Başvuruları ve Yeni İş Kurma İstatistikleri

Bunun bir nedeni, işçilerin konser ekonomisine geçişinin artan popülaritesi olabilir ve bu da küçük tek kişilik limited şirket yapıları için başvuruları artırır.

2) Yatırım Standartları Yükseldi ve Daha Konsantre Oldu

Tohum yatırımındaki düşüş, genel oran olarak daha az şirkete denk geldi ve onu A Serisi turlara çıkardı. Bununla birlikte, risk sermayesi finansmanını artıran şirketler, daha yüksek yuvarlak boyutlar aracılığıyla daha fazla para toplamaktadır.

Bu daha sıkı dönüşüm hunisine katkıda bulunan bir engel, yatırımcılar tarafından aranan artan performans gereksinimleridir. 2010 yılında, ABD Serisi A yatırımlı girişimlerin yaklaşık %15'i gelir elde ediyordu ve bu şimdi neredeyse %70'e yükseldi. Bu da, Tohumdan Seri A'ya kadar hayatta kalma oranlarının %4'ün altına düşmesine karşılık geldi.

Daha Az ABD Girişimi Seri A Turuna Ulaşıyor, ancak Daha Fazlası Gelir Getiriyor

2011'den 2018'e kadar, A Serisi turların medyan boyutu 3 milyon ABD Dolarından 8 milyon ABD Dolarına yükseldi, bu büyüme 0,78'de tohum ve dönem için A turları arasındaki süredeki artışla pozitif olarak ilişkilendirildi. Girişimlerin yaşlandığı her yerde görülüyor: Geçtiğimiz on yılda, melek/tohum fonu toplayan bir girişimin medyan yaşı 1 yıldan fazla artarak 2,85 yıla yükseldi. Bu artan vade, daha büyük miktarlarda yatırım yapmaktan memnun olan ancak girişimin ilerlemesinin nasıl ilerlediğini görmek için daha uzun süre bekleyen daha büyük yatırımcılar tarafından teşvik ediliyor. Başlangıç ​​turlarını yükselten yeni başlayanlar, çekiş ve ürün pazarının daha canlı bir şekilde uygun olduğunu kanıtlamak zorunda kalarak bu baskıyı kaçınılmaz olarak hissediyorlar.

Enflasyonun gelişmiş ülkelerde büyük ölçüde kontrol altında tutulmasına rağmen, son on yılda medyan A Serisi tur boyutlarındaki %167'lik artış, büyük ölçüde birkaç faktörden etkilenmiştir: artan başlangıç ​​ekosistemi maliyetleri ve yıldırım ölçeklendirmesinin kazanan her şeyi alır zihniyeti . Önce ikincisi ele alınacaktır.

Blitzscaling ile Piyasaları Ele Geçirmek

Büyük fon rezervlerine sahip piyasaları hızla ele geçirmek, 100 milyon doları aşan “süper dev” fonlama turlarının daha popüler hale gelmesiyle aynı zamana denk geldi. Bu turlar, yeni başlayanlara, rakipleri daha hızlı genişletmek, ölçeklendirmek ve bunaltmak için savaş sandıkları sağlar. Üç yıl içinde, hareketli ortalama bazında bu turların sayısı 20'den 50'ye iki katından fazla arttı.

Supergiant VC Turları 2016 – 2018: 100 Milyon Doları Aşan VC Finansman Turlarının Sayısı

Başarılı girişimler, daha büyük turlar yoluyla daha fazla para toplamanın yanı sıra, daha fazla sayıda uzatma turu da artırıyor, bu da mutlak VC finansmanının artışını açıklamaya yardımcı oluyor, ancak azalan sayıda şirket finanse ediliyor.

2009'da, Amerikan startup'larının %90'ından fazlası Seri A'larından (Pitchbook.) sadece bir tur önce yükseldi. 10 yıl ileri sar; şimdi rakam sadece %30. Erken aşamadaki risk sermayesinin, tohum öncesi ve tohum artı gibi alt gruplara ayrılması, yeni başlayanların, tam olarak ne kadar ihtiyaç duyduklarını doğru zamanda alma konusundaki artan taktik farkındalıktan daha fazla VC fonu elde etmelerine izin verdi.

Yıllara Göre Daha Önce Yükseltilen Toplam Tur Sayısına Göre ABD A Serisi Girişimleri

Kaynak Kıtlığı Operasyonel Maliyetleri Arttırıyor

Başlangıç ​​işletim maliyetleri son on yılda önemli ölçüde arttı. 2009'dan 2014'e kadar geçen beş yıl boyunca, San Francisco'daki yıllık gayrimenkul ve bordro maliyetleri sırasıyla %12 ve %15 arttı. Çalışan maliyetleri, özellikle mühendislik alanında kıt yetenek bulma ihtiyacından kaynaklanmaktadır. Bu rakamlara bağlam vermek gerekirse, aynı dönemde ABD'nin tamamında reel ücretler %0,20 düştü.

Erken eğitim sistemleri, geleceğin işgücünü dijital ekonomiye hazırlamak için müfredatı uyarlamaya ancak son yıllarda başladı. Yalnızca Birleşik Krallık'ta, uyum sağlamadaki başarısızlığın GSYİH büyümesine 141,5 milyar sterlin (180 milyar dolar) zarar verdiği tahmin ediliyor. Yapay zeka gibi sıcak bir alanı ele alalım; şu anda dünyada bu alanda ciddi araştırmalar yapmak için gerekli becerilere sahip 10.000'den az insan olduğu iddia ediliyor.

3) Risk Sermayesi İşlemlerine Daha Fazla Katılan VC Olmayanlardan Enflasyon

Başlangıçlara yatırım yapan sadece VC'ler değil, dot-com balonunun patlamasından sonra, alana yatırım yapan şirketlerin üçte biri hemen kaçtı. O zamandan beri, üç aylık yatırımları 2001'in üçüncü çeyreğinde küresel olarak 848 milyon dolardan 2018'in ikinci çeyreğine kadar neredeyse 50 milyar dolara ulaştı. ve bağışlar. Örneğin, egemen servet fonlarının %72'si, taahhütleri yıllık bazda ikiye katlanarak şimdi doğrudan VC anlaşmalarına yatırım yapıyor.

Şirketler en önemli dış yatırımcıdır ve şu anda tüm girişim anlaşmalarının %15-20'sine, beş yıl öncesine göre %50'lik bir artışla tek başlarına katılıyorlar. Bu artışın bir kısmı, Vision Fund aracıyla 2016'dan bu yana girişimlere yaklaşık 70 milyar dolar yatırım yapan Japon holding Softbank'a atfedilebilir.

Global Girişim Anlaşmalarına Kurumsal VC Üç Aylık Katılım: 2010 – 2018

Yatırımdaki artış, özellikle Seri A'dan itibaren yuvarlak boyutların enflasyonuna kısmen katkıda bulunmuş olacaktır. Kurumsal VC'ler, ölçek büyütme aşamasına ulaşan girişimlere odaklanma eğilimindedir, çünkü bu noktada potansiyel etki, kendi operasyonları bağlamında daha net bir şekilde görselleştirilebilir; kurumsal VC yatırımının yalnızca ~%7'si tohuma gidiyor.

Artan kurumsal VC'ye geçiş, bazıları başlangıçta belirtilen küresel endüstri trendleriyle eşzamanlı olan bir dizi faktör tarafından yönlendirildi:

1. Nakit bakiyeleri : 2008'den beri, kurumsal bilanço nakit rezervleri iki katına çıkarak 2 trilyon doların üzerine çıktı. Bunların hepsinin bir şekilde harcanması gerekiyor. Hisse geri alımları bile risk sermayesi/hisse senedi piyasalarına dönüşebilir.
2. Yıkıcı İnovasyon hareketi : Dış yatırımların/ortaklıkların dahili Ar-Ge laboratuvarlarının etkisiz yankı odasından daha etkili olduğunun kabulü.
3. Finansal başarı : Yenilik yapmak ve faydalı projeler bulmak için mücadele eden şirketlerle birlikte, kurumsal geliştirme ekiplerini yeni kurulan şirketlere yatırım yapmak için kullanmanın soyut bilgi aktarımı ve somut finansal faydalar sunduğunu göstermiştir. Aşağıdaki çizelge, incelenen örneklem için çoğu birimin zorlayıcı getiriler sağladığını göstermektedir.

2017 Kurumsal Girişim Sermayesi Birimleri Tarafından Elde Edilen Finansal Getiriler (İç Getiri Oranı) Anketi

Kurumsal VC'lerin, kapalı uçlu fon muadillerine göre risk yatırımına karşı fiyat ve zamana daha az duyarlı olabileceği gösterilmiştir. Kurumsal VC'lerin yalnızca %40'ı, çalışan değerlendirmelerinde bir ölçü olarak finansal getirileri içeriyor. Yatırılan sermayenin geri döndürülmesi için zor zaman çizelgeleri olmaması ve daha yumuşak hedeflerin vurgulanmasıyla, kurumsal VC'nin yükselişinin yuvarlak boyutlar üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturduğunu söylemek radikal olmaz. 2018'de Pitchbook, kurumsal destekçileri olan şirketlerdeki değerlemelerin, olmayanlara göre 2,5 kat daha yüksek olduğunu kaydetti.

Girişim Sermayesi Fonlarının Durumu: Sabit Getiriler ve Kaynak Yaratma Artıyor

Girişim sermayesi fonu getirilerine ilişkin önceki araştırmalar, başlangıç ​​yatırımına benzer şekilde, bunun birkaç şeye sahip olan ve çoğu olmayan bir oyun olduğunu göstermiştir. Yine de devam eden şey, bu hipotezi nesnel olarak test etmek için bütünsel bir örnek veri setini izlemenin zorluğudur.

Tarihsel olarak, toplam fon getirilerini takip etme konusunda uzmanlaşmış dört araştırma şirketi vardı: Burgiss, Cambridge Associates, Preqin ve Pitchbook. Çabalarına rağmen - yeni başlangıçlar ile birlikte - bu makalede özetlenen birkaç nedenden dolayı toplam getirileri izlemek kesin olmayabilir:

1. LP'lerin raporlamama konusundaki gizlilik baskıları nedeniyle eksik veriler .
2. Başarılı fonların nihayetinde rapor ettiği ve önceki getirileri doldurduğu dolgu/hayatta kalma yanlılığı .
3. Katılımcılardan gelen yumuşak raporlama taahhütlerinden kaynaklanan tutarsızlıklar.
4. Öznel ve tartışmasız değerleme raporlaması.

Yeterli veriye erişim sorununa rağmen, onu aşmaya yönelik tutumlar pragmatik olmalıdır. VC varlık sınıfının başarısına ilişkin büyük bir değerlendirme ağırlığı, günden güne neler olup bittiğinin sinyal özellikleri aracılığıyla görülmelidir. Daha fazla fon toplanıyorsa, daha fazla pratisyen hekim övülüyorsa ve daha fazla firma işe alıyorsa, bu genellikle -çok sapkın teşviklerin dışında- fonlardaki LP'lerin gördüklerinden memnun olduklarının bir işaretidir.

Bununla birlikte, eldeki verilerle yapılması gereken en önemli iddia, girişim sermayesi fon getirilerinin güçlü işaretler gösterdiğidir. 2016'daki bir dönem hariç, olumluydular ve %20 IRR'lik kurs seviyesi için kabul edilebilir parite civarında salınım yaptılar.

Fon Büyüklüğüne Göre Küresel Girişim Sermayesi Sektörü Bir Yıllık IRR Ufukları

Bu daha sonra araştırılacak, ancak 250 milyon ABD Doları'nın üzerindeki fonların, daha küçük fon muadillerinden daha yüksek dalgaları ve çukurları nasıl sürdüğüne dikkat edin.

Alternatif varlık performansına makro düzeyde bakıldığında, son on yılda hiçbiri S&P 500'den önemli bir farkla daha iyi performans göstermedi.

2008 – 2017 Küresel Alternatif Varlığa Endeksli Getiriler

Daha uzun bir yatırım ufku açısından bu, alternatif varlık yatırımcılarının ihmaline indirgenmemelidir. Hisse senedi piyasaları bu süre zarfında eşi görülmemiş bir koşu yaşadı. Özellikle göze çarpan şey, VC'nin büyük kardeşiyle büyük ölçüde aynı çizgide kalmasıdır: daha az riskli olarak görülebilen bir varlık sınıfı olan özel sermaye (VC'nin 2.6'sına kıyasla 2.2'nin betası), daha az sayıda ve daha eski şirketlere yönelik yatırım tercihi sayesinde. tamamen başarısız olma şansı.

Bununla birlikte, alternatif varlıkların popülaritesi önemli ölçüde artmıştır. 2017 yılında, küresel olarak yönetilen 8,8 trilyon dolarlık varlık vardı ve sektör mali krizden bu yana yıllık %12,1 büyüdü. VC fonları bundan yararlandı ve her yıl toplanan sermaye miktarı on yılda %100 artarak 2018'de 78 milyar dolara ulaştı (teknik olarak kurumsal bir VC birimi olan Softbank hariç).

2010 – 2018 Küresel Girişim Sermayesi Fon Düzeyinde Sermaye Artırma Tutarı ve Sayısı

Girişimlerde görülen eğilimleri yansıtarak, daha az VC fonu daha fazla sermaye artırıyor. Bu bağlamda etkileyici olan, VC firmalarının istihdam açısından, kullandıkları sermayeye kıyasla ne kadar küçük olduklarıdır. Aktif görünen firmalardan alınan bir veri alt kümesine (Crunchbase) bakıldığında, İK perspektifinden bir “medyan firma”nın nasıl göründüğünün bir resmi ortaya çıkıyor. Verimlilikleri çok açık: küresel olarak portföy yatırımı başına toplam 3,8 firma çalışanı var ve Avrupa'da cimri bir 1,7'ye düşüyor.

Medyan Girişim Sermayesi Firma Profili: Toplam Yatırımlar, Çıkışlar, Mevcut Portföy ve Çalışan Sayısı

Başlangıç ​​ekosisteminde görülenlere göre, VC fonlarının kendileri de benzer bir "az daha fazladır" temasıyla mı karşılaşıyorlar? Bu bölüm, fon düzeyindeki eğilimleri daha derinlemesine inceleyecektir.

1) Çıkışlar Gerçekleşiyor

2012'den beri VC fonları, LP yatırımcılarına net distribütör olmuştur. 11 yıllık bir seriyi kırmak.

2000 – 2018 Küresel VC Nakit Akışları

Fon yöneticilerinin bahisleri adım adım meyvelerini vermeye başladı ve yatırımcılar sabırları için ödüllendirildi. Yalnızca 2018'de çıkışlardan VC'lere 300 milyar doların üzerinde para iade edildi. Bunun sonuçları, sermayenin şimdi daha sonra kazançları yeni yatırımcıları VC pazarına girmeye çeken yatıştırılmış LP'ler tarafından geri dönüştürülmesidir.

Çıkışlar, çeşitli yıllara ait aşırı büyük getirilerin tespit edilmesiyle birlikte genel bir yükseliş eğilimini takip ediyor. Göstermek için, aşağıdaki tablo Facebook, Alibaba ve Spotify'ın ilgili büyük çıkışları için 2012, 2014 ve 2018'deki tampon yılları göstermektedir.

Tutar ve Türe Göre ABD Girişim Sermayesi Destekli Çıkışlar

Yükseliş trendi, olumlu getirileri ve likidite ortamını hemen teyit edebilirken, en uygun olanı M&A'nın kazançlı bir çıkış seçeneği olarak ortaya çıkmasıdır. Geleneksel olarak bir halka arz, büyük bir çıkışa giden tek yoldu, ancak şimdi yerleşik bir şirket tarafından satın alınması alternatif bir likidite olayı sağlıyor. Bir şirketin yaşam döngüsünün tüm aşamalarında M&A da mümkündür. Örnek olarak, Jet.com, ilk kurulduktan sadece yaklaşık iki yıl sonra Walmart tarafından 3,3 milyar dolara satın alındı.

3) Sermaye Mega Fonlara Dönüştürülüyor

Fon yaratmanın risk sermayesine tırmanması, büyük ölçüde, 500 milyon doları aşan AUM havuzlarına sahip büyük "mega" veya "süper dev" fonlara odaklanmıştır. Son on yılda, VC fonlarının AUM kovasına göre sayısal bileşimi büyük ölçüde statik kalmıştır. Öte yandan, fonlardan sağlanan sermayenin temsili payı mega fonlara doğru önemli ölçüde sapmıştır. 2018'de yeni sermaye artırımlarının %66'sı 500 milyon doların üzerindeki fonlara gidiyordu.

ABD Girişim Sermayesi Fon Büyüklüklerinin Dağılımı: Toplam Fon Sayısına (Sol) ve Toplam AUM'ye (Sağ) göre

Bu davranış, risk sermayesi endüstrisinde var olan genişleyen eşitsizliği göstermektedir. Daha büyük fonlar, daha büyük çekler yazabilir, daha fazla takip yapabilir ve büyüklükleri ve nitelikleri nedeniyle en iyi girişimleri seçebilirler. Trinity Ventures'ın genel ortağı Patricia Nakache, bunun başlangıç ​​ekosisteminin dengesini bozduğunu belirtti:

Girişimin yapısını oldukça temelden değiştiriyor. Son üç yılda, girişim ortamının, para toplamak için mücadele eden bazı şirketlerin ve büyük miktarda para biriktirebilen bazı şirketlerin olduğu bu "sahipler" ve "sahip olmayanlar" dünyasına ayrıldığını hissediyorum.

Patricia Nakache, Trinity Ventures'ın genel ortağı

Bu eğilim son zamanlarda. Şimdiye kadar toplanan en büyük VC fonlarına (Crunchbase) bakıldığında, 2015'ten önce tüm zamanların ilk 15'inden sadece ikisi toplandı.

Şimdiye Kadar Yükseltilmiş En Büyük Girişim Sermayesi Fonlarının Sıralaması

Fonlar daha az başlangıç ​​turuna yatırım yapıyorsa, bu paranın çoğu büyük A Serisi turlarda yoğunlaşıyor. Mega fonlar maddi olarak farklı bir şey yapmıyor; sadece en iyi fırsatları bulmak ve daha sonra onları mümkün olduğunca iki katına çıkarmak ve "özel halka arz" turları yoluyla tüm büyümelerini sürdürmek ve sonunda çok daha sonra halka açılmak. Mark Suster stratejiyi özetliyor:

En iyiler, erken aşamadaki fonlarını tamamlamak için “büyüme fonları” toplayabilir. Bunlar, mevcut “en iyi anlaşmalara” orantılı olarak yatırım yapmanın ve aynı zamanda kişinin erken aşamadaki fonunun kaçırmış olabileceği diğer büyük fırsatlara atlamanın bir kombinasyonunu sağlar. bu yüzden sadece 20 yıl önce 150 milyon dolarlık fonu olan çok sayıda VC firmasının milyar dolarlık büyüme aracı artırdığını gördünüz.

VC turlarında daha fazla sermayenin varlığı, yatırımcıların halka arz öncesi şirketten daha fazla değer elde etmelerini "ölçeklendirmelerine" izin verir. Geleneksel olarak, yeni başlayanlar, büyüme döngüleri daha erken bir aşamada olduğu için tek boynuzlu at değerlemelerinde halka arz ederlerdi, şimdi döngüyü daha geç sürüyorlar ve büyük yatırımcılar, geleneksel olarak kamu piyasası yatırımcılarına aktarılacak olan daha fazla kazancı elinde tutuyorlar.

2) Tek Boynuzlu At İstifçiliği, Değerli Fonların Avantajları Güçlendirebileceğini Gösterir

VC'lerin çok büyük getiriler elde etmesi için 1+ milyar dolarlık "tek boynuzlu at" değerli şirketler gereklidir. Zaman içinde seyreltilmiş 1 milyon dolarlık erken tohum yatırımı, çıkış zamanında tek boynuzlu at yatırımının %10'u değerinde olabilir. Bu 100 kat getiri, büyük risk sermayesi portföy getirilerini yönlendiren şeydir.

Teknoloji girişimlerinin artan özel yaşam süreleriyle birleşen ikinci teknoloji patlaması, tek boynuzlu atların statüsünü çoğalttı. Ancak buna karşılık, yatırımcılar tarafından tek boynuzlu atların dağılımı, dağılımı açısından rastgele görünmemektedir.

Özel tek boynuzlu at yatırımlarının sayısına bakıldığında (Mayıs 2019), orantısız sayıda yatırımcının çoğunluğunu elinde tuttuğunu gösteriyor. Aynı şekilde, firmaların tek boynuzlu at sayısı ile Forbes Midas Listesi'ndeki personel sıralamaları arasında zayıf bir pozitif korelasyon vardır. En üst sıradaki yatırımcıya maksimum 100 puanlık bir azalan puan sistemi uygulayarak, firma personelinin toplam puanları, prestij ile başarılı başlangıç ​​yatırım turlarına katılım arasındaki bağlantıyı gösterir.

Unicorn Yatırımcılarının Sahip Olduğu Tek Boynuzlu At Sayısı ve Yatırımcı Midas Liste Yerleştirmeleri ile İlişkisi

Tek boynuzlu atlar risk sermayesi getirilerini yükseltti, ancak dağılımları, en iyi yatırımcıların günlük VC'den daha fazla erişim elde etmelerini sağlayan bir bilgi/itibar avantajına sahip olduğunu gösteriyor.

Daha küçük tohum fonları için bu tek boynuzlu at konsantrasyonu, bazı yönlerden iyi bir şeydir. Portföylerini kazançlı hale getirmek için gerçekten tek bir büyük tek boynuzlu ata ihtiyaçları var ve eğer başarılı şirketlerin yerleşik tek boynuzlu at istifçileri tarafından kolaylaştırılmış bir risk sermayesi sürecinden geçmesi bir eğilimse, bu onlara başarılı olmak için ne yapmaları gerektiği konusunda daha fazla netlik sağlar.

Tek boynuzlu at döneminin ikincil düzeydeki etkisi, başarılı fonların daha da başarılı olmaya devam etmesidir. Bu Preqin fon kohort analizi, iyi fonların bir defaya mahsus olmadığını ve geçmiş başarıları bir platform oluşturmak için kullanacağını göstermektedir.

Selef ve Halef Girişim Sermayesi Fonu Çeyrekleri Arasındaki İlişki (2017)

Bu analizin bir kısmı hayatta kalma ile bulanık olabilir ve başarılı bir fonun tek boynuzlu at yatırımlarına sahip olması "zorunlu" olduğuna dair hiçbir zımni ima yoktur. Yine de, tek boynuzlu at yatırımı, daha sonra gelecek olan gelişmiş finansman ve itibar yoluyla getiri ve gelecekteki başarıyı vaat eden bir felsefedir.

Girişim Sermayesi Sektörü İçin İleriye Dönük Fırsatlar

Ne olduğunu ve neden olduğunu keşfettikten sonra, bakış açısı artık ileriye bakmaya ve risk sermayesi endüstrisi tarafından gösterilen olumlu sinyalleri ve katılımcıların bunları nasıl yakalayabileceğini vurgulamaya geçebilir.

1) Yeni Coğrafi Sınırlar

Geleneksel olarak, VC'ler kendi iç pazarlarına yatırım yapar; ABD anlaşmalarının %50'si yatırımcıların kendi ülkesinde yapılıyor. Bu nedenle yüz yüze inanç, yatırımın önemli bir parçasıdır. Bu son zamanlarda değişti, Sequoia Capital şu ​​anda gerçekten küresel olan ve Hindistan ve Çin gibi çekirdek pazarlarda sahada olan bir fon örneğidir.

Gerçek bir yakınlık, küresel anlaşmalar için bir ön koşul değildir: Merkezi Japonya'da bulunan ve yılda 44 anlaşma olan 100 milyar dolarlık bir fona sahip olmasına rağmen, Softbank'ın CEO'su Masayoshi Son, yatırım yaptığı her ekibin kurucularıyla kişisel olarak görüşür. .

Girişim başarısının küresel dağılımı açısından, özel tek boynuzlu atların sayısı 2015'te 82 olan ilk listeden 2019'un ikinci çeyreğinde 356'ya yükseldi. Bu süre zarfında, ABD ve Çin'in hala devam etmesine rağmen coğrafi kompozisyon da genişledi. %75'inden fazlasına ev sahipliği yapmaktadır.

Q2 2019 Tekboynuzların Coğrafi Dağılımı

Bu dört yılda, 9 ülkeden 26'ya hem sayılarda hem de dağılımda bir büyüme oldu. Küresel yatırımcılar sınır pazarlarına daha fazla yatırım yapıyor ve kazananları erken tespit edenler bu eğilimden yararlanabilecekler.

Öne çıkan bölgelerden öne çıkanlar aşağıda açıklanmıştır. Bunlar yalnızca yerel anlaşmalar için artan rekabet karşısında VC'lerin daha iddialı bahisler için yurtdışına bakabileceğini göstermeye yarayan yukarıdan aşağıya anlık görüntülerdir. Fonlar, bu bölgelerde giderek daha fazla uzaktan çalışan izcilere sahip ve cesurları daha erken tur girişleriyle ödüllendiriyor.

Afrika

Afrika'daki risk sermayesinin durumu umut verici. 2018'de VC anlaşmalarının sayısı iki katına çıkarak 458'e ulaştı ve kıta genelinde 725,6 milyon dolarlık yatırım yapıldı. İlk on anlaşma, toplanan VC finansmanının %61'ini oluşturdu ve bu, kazananların hepsini alır stratejilerini uygulamak için sermaye verilen en teşvik edici girişimlerin daha geniş risk sermayesi endüstrisi trendlerini takip ediyor.

2018'de başlatılan ve dağıtılmaya hazır 1 milyar dolarlık sermayeyle 25 Afrika odaklı VC fonu, bir yıl içinde yatırımcı tabanını ikiye katladı. Kenya, Nijerya ve Güney Afrika, risk sermayesi fırsatları için en gelişen pazarlardır.

Latin Amerika

2019 itibariyle, bölge genelinde fintech, pazar yerleri ve lojistik sektörel olarak özellikle önemli olan 18 tek boynuzlu at basıldı.

Halihazırda geniş bir yerel yatırımcı ekosistemi var, ancak daha büyük yabancı yatırımcılar (ağırlıklı olarak ABD ve İspanya'dan) A Serisi turlara yardımcı olmak için giderek daha fazla giriyor. Softbank'ın LATAM odaklı 5 milyar dolarlık İnovasyon Fonu, yeni sınırlar arayanlar için bölgenin uygulanabilirliğini daha da gösteriyor.

Güneydoğu Asya

2018'de 640 milyon kişilik bu bölgeye 4,75 milyar dolarlık yatırım yapılması bekleniyordu. Grab ve Go-Jek, mobiliteyi daha geniş e-ticaret ve fintech teklifleriyle birleştirerek inovasyonda mükemmellik sergilediler.

Vietnam, Endonezya ve Filipinler gibi gelişmekte olan ekonomileri yatırım perspektifinden ilgi çekici kılan bir dizi unsur var.

2) İhmal Edilen Alanlarda Mikro Fonlar

Mikro fonlar, risk sermayesinin ne olması gerektiği konusundaki saf görüşlerdir. Küçük AUM'ler ve tamamen melek, tohum ve ara sıra yüksek temas etkileşimi ile hiper yerel konumlarda A Serisi yuvarlak yatırım. Bir mikro fonun büyüklüğünün 50 milyon dolardan az olduğu kabul edilir, ancak bu, belirli coğrafyanın gelişme aşamasına göre olması gereken bir şeydir.

Mega turlara ve fonlara odaklanmaya rağmen, mikro yatırım, bir sonraki başarılı girişim grubunu yetiştirmek için önemli bir paydaş olmaya devam ediyor. Genel bir temelde, bu mükemmel analiz, toplam düzeyde getirilerinin şaşırtıcı olmadığını, ancak odaklanılan alanlarda gelişme eğiliminde olduklarını göstermektedir:

ABD'deki birçok mikro-VC çok fazla ses getirdi ve iyi markalara sahip, ancak çoğu zaman iyi performanslar gerçekleşmemiş markalar, eski fiyatlar ve piyasa coşkusu tarafından yönlendiriliyor. Avrupa'da hikaye farklı. Tohum aşaması yatırımı daha az rekabetçidir ve talep arzdan daha fazladır.

Avrupa için -coğrafi, ekonomik ve insan kaynakları seviyelerinde yatırım arbitraj fırsatlarıyla dolu bir kum havuzu- orantısız sayıda mikro VC'nin faaliyet göstermesi, kaçırılmış göze batan bir fırsat gibi görünüyor.

Coğrafi Odağa Göre Pazardaki Mikro Girişim Sermayesi Fonlarının Oranı (2016)

Burada, ihmal edilen alanlarda son on yılda meydana gelen yuvarlak değerlemelerdeki artıştan yararlanmak için fırsat var.

2010 – 2018 Serilere Göre Global Para Öncesi Başlangıç ​​Değerlemesi (Milyon Dolar)

Ortalama tohum değerlemeleri, A Serisi ve B Serisi için sırasıyla %16,2 ve %15,0'a kıyasla %11,2'lik bir CAGR artmıştır. Bu hızlı artış, tohum piyasasının yapısal olarak büyük ölçüde aynı kalmasına bağlanabilirken, sonraki turlarda artan sermaye akışının neden olduğu enflasyonla karşı karşıya kaldı. Bu, değerleme artışı onların lehlerine çalıştığı için mikro yatırımcıları rahatlatabilir.

Mikro VC'lerin geri dönüş perspektifinden mücadele etme eğiliminde olduğu yer, kazananlarının fon getirileri üzerinde önemli bir etkiye sahip olmaları için yeterli mülkiyeti sürdürmektir. The larger and dilutive later round valuations make it difficult for micro VCs to exercise pro-rata rights.

Being a “maintainer” (keeping enough for follow-ons) is one of the core strategies of micro VCs. This can end up being a scotch tape affair of raising opportunity fund SPVs to raise follow-on financing outside of their original fund. If that's now more difficult then focus should turn to the two alternatives, which present viable seed investing models:

• Accumulators : Conviction-lead investing in more targeted startups to ensure 20% is held at exit.
• Parallel Founder Dilution : Alignment with founding team by investing to own a stake that dilutes in line with teams' own.

The neglection of seed also presents sectoral opportunities for brave investors to find quality deals in industries that are away from the core focus of larger funds. VC William Hurley highlighted the risks faced by these tertiary markets, which in itself presents an opportunity for micro funds investing in seed:

The decrease in deal count amid an increase in deal value means it's difficult for companies that work in more complex, academic sciences, such as drug development or quantum computing, to raise money.

VC William Hurley

Threats Facing the Industry

As much as there is opportunity in the venture capital industry, there are also lingering issues that need to either be addressed outright or plotted a course around.

1) Venture Capital Valuation Multiples are High and IPO Stakeholders Seem Misaligned

Valuations rising is only good for VCs if they can ride the wave long enough to exit in time. If they have to pay more for deals at higher valuations, then they are increasing risk, lowering governance influence and relying on growth and margin expansion rising. Growth in valuations has overtaken the pace of revenue growth, and consequently, there has been a widening of enterprise value to revenue multiple ratios.

Looking at the industry of SaaS, since 2011, EV/revenue (ARR) has increased by 130% for private companies. Yet in the public markets, the expansion has been limited to 36%.

SaaS Revenue Valuation Multiples for Public and Private Markets

The common rationale for this is that private companies have more growth opportunities; the investor is paying a premium for growth upside potential. But for public markets to accept an IPO and upwardly propel its price thereafter, there will need to be signs of considerable revenue growth between final private rounds and early life as a public company.

Liquidity Risks

As has been observed in 2019, some disappointing IPO entrances from Uber and Lyft highlighted that public markets are a different beast to private rounds. Traditionally, IPO investors were distinct to private ones, yet in recent years, mutual funds and the like have been allocating capital between the two indiscriminately. This has resulted in less clamor for IPO allocations from such large investor entities.

The need to IPO nowadays is not to find new capital sources, but instead to provide liquidity to earlier investors for crystalizing their gains. Yet in recent years, companies going public have still not yet settled on stable business models; consequently, the percentage of companies going public with negative earnings has now reached peak dot-com bubble territory.

Share of US IPOs with Negative Earnings: 1990 – 2019

The sheer volume of private capital available has blurred the focus on private startups to find sustainability quicker. When they do eventually debut, it can seem like they are limping over the line, instead of galloping onwards. If there is still clear growth upside, then it can be an acceptable trade-off to consider, but if it is tapering off, public investors will reject the stock.

This trend is a threat for VCs going forward because alienating or taking liberties with the public markets may ultimately lead to their doors closing. By alienation, this refers to not leaving enough growth on the table to provide a compelling investment for the price, but also in terms of how the startup markets itself. Ben Thompson was particularly scathing of Uber's investment prospectus, which he described as:

This S-1 is so devoid of meaningful information (despite its length) that it makes me wonder what, if anything, Uber is trying to hide.

It also goes without saying that corporate investors, or those who are not investing money ring-fenced in closed-ended fund structures, could cause contagion risk to the VC market if there is a cash crunch in the wider economy. This could force such entities to try and fire sell assets and/or abruptly curtail investment cadence.

2) Regulation and the Economy

Regulation is a stereotypical topic that would appear under such a section of threats. Within the context of the venture capital industry, there are a number of areas that it must exercise vigilance on, due to potential ramifications on operations and/or investments.

Carried Interest Loophole Closing

Many may read this and think “who cares,” but the threat of closure of the three-year loophole in the US that allows for alternative asset managers to class carried interest as capital gains over income is a hanging one. Most good-natured managers will just see it as the price to pay within the context of great returns, but others may look for a way around it. Gibi:

1. Trying to flip investments within permitted window times, placing perverse pressure on invested companies and other investors.
2. Disparate systems of management fees and carried interest emerging, where the best managers pass over increased tax load to their investors via higher carry charges.

The Economy and Trade Wars

Private early-stage equity investing can actually be a good hedge against economic downturns. During such periods, certain costs become cheaper and talent more readily available. The timing also allows for younger startups to plan their go-to-market more thoroughly during the aftermath lull.

Yet, an escalation of geopolitical events could have severe knock-on effects globally for venture capital investors and their investments. Current topics of interest here are:

1. Cross-border tariffs
2. Technological security measures
3. Break-ups of large corporations to stem antitrust concerns

Existential regulatory threats to the life of a startup are prevalent factors for certain industries like biotech and fintech, but those in the consumer space tend to find means of navigating around them unscathed (think: Uber). If cross-border access to materials or markets gets limited, or break-up/localization restrictions get enacted—or stay looming—it could create greater uncertainty for the prospects of investments and their ability to go global.

The Venture Capital Industry is a Virtuous Circle of Bigger Funds and Bigger Rounds

So, to distill this report into six brief lines, this is what has happened recently in the VC market:

1. There are less startup fundraises going on, but more absolute funding is going into older companies.
2. Startups are being identified, anointed and funded with significant largesse early to ensure they seize the market.
3. An increase of “tourist investors” has contributed further to round size inflation post-seed stage.
4. Big exits are validating the VC asset class and leading to capital being recycled.
5. Exits are taking longer though, as they ride to the peak of growth in private markets.
6. Yet, as with startups, capital is increasingly being re-allocated into a concentration of larger funds with proven managers.

This report has touched on events that some purist VCs may seem as too “financey” and against the black magic of picking winners. Yet such ostriches might be forgetting that wide-ranging factors far behind VCs' control, like quantitative easing, finite natural resources reserves and emerging market middle-class growth have combined in some way to lead the bull run they are on.

Creating a Platform for Success

As is known, venture capital investing can be more art than science. There is no way to gamify this. For that, the best way for a VC to thrive is to create the right platform for success.

A 2015 Stanford study found that 43% of US public companies were VC-backed. This totals 38% of public sector employees and 82% of total R&D spend. As a measure of this amplified impact, during the prior 50 years, VCs raised 4x less money than Private Equity firms and only invested in 0.19% of new businesses.

The point being made here is that the venture capital industry has risen significantly in terms of its strategic importance for economies. Governments now regularly act as pillar investors for funds, because venture capital invests in job creation that some public policies can only dream about. In a way, VCs are fortunate enough to already the platform to succeed through the positive narrative that has built up around them.

Investors should acknowledge that a headwind of macro forces has largely worked in their favor, but may one-day change direction rapidly. Instead of getting hung up on this, they should instead look inward and practice what they preach to their own startups: focus on fundamentals, exercise conviction and seize first-mover advantages. For that, having a solid investment hypothesis, sufficient capital to make bets that can be followed on with and the right team around them to execute, is the key for a VC navigating the seas of this ever-changing asset class.