2019年のベンチャーキャピタル業界の状況（インフォグラフィック付き）

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2018年には、ベンチャーキャピタルファイナンスを通じて世界で合計2,540億ドルが約18,000のスタートアップに投資され、2017年の数値から46％の飛躍を遂げ、52％（1,310億ドル）が米国だけに上陸しました。

2019年の数字はまだ明らかになっていますが、初期の報告によると、2018年のペースはある程度鈍化しています。 Crunchbaseのデータによると、第1四半期の取引量は750億ドルで、前年比でわずか6％の増加です。 この減速の背後にある理由は、主に中国の投資に対する欲求を弱めることを示しています。 第2四半期と第3四半期は歴史的に最も活発な投資期間であるため、年が進むにつれて、この傾向のより明確な図が表示されます。

業界は比較的健全に見えますが、資金提供を受けた企業が少なくなるという前例のない傾向が見られますが、ラウンドサイズは大きくなっています。 このレポートでは、2019年のVC市場と現在の状態の背後にあるマクロの逆風を包括的に考察し、その後、地平線に迫る機会と脅威を取り上げます。 2019年はVCの年表のボックスセットの現在の実行に終止符を打つように思われるので、Facebookの2012年のIPOとUberの2019年のデビューの間に予約された期間は振り返るのに魅力的なものです。

スタートアップ投資の状況：資金調達は多いが取引は少ないのとは対照的

2008年にさかのぼると、世界の年間VC投資額は530億ドルでした。これは、過去10年間で17％のCAGRの資金調達があったことを意味します。 この延長されたサイクルの語源には独自の記事が必要ですが、いくつかの触媒は次のとおりです。

1. 2008年の経済危機以降の12.3兆ドルの量的緩和により、債券利回りが抑制され、株式投資と最初の1兆ドルの時価総額企業が急増しました。
2. Web2.0の「ソフトウェアは世界を食い尽くしている」技術革命。 コラボレーションテクノロジーの進歩、モバイルインターネットの大量採用、クラウドコンピューティングによる設備投資コストの削減を通じて、投資機会をもたらします。
3. プライベートを維持するというガバナンスの優先度の高まりにより、より多くのプライベートラウンドが発生し、より多くの投資家がパブリックカウンターパートよりもプライベートマーケットを選択するようになりました。

ベンチャーキャピタルの状況について強調する最初のマクロポイントは、取引量が2015年のピークの20,000から減少したことです。それ以前は、投資額と取引量は正の相関関係にあると見られていました。分離されてから。 下のグラフは、この傾向を鮮明に示しています。

ステージ別のグローバルベンチャーキャピタルファイナンス：2010 – 2018

発生したのは、VCの資金調達ドルの比類のない上昇ですが、投資額の減少です。 次のセクションでは、これが発生した理由を説明します。

1）資金が少ないスタートアップがあります

アメリカ人は、2013年よりも1980年に多くの事業を開始しました。同様の期間に、経済における若い企業（1歳未満）のブレンドも44％減少しました。 スタートアップ側では、過去10年間のCrunchbaseデータは、スタートアップの作成がピークに達したのは2015年であることを示しています。それ以来、数は半分になっています。 品質が同じままであると仮定すると、これは関心のある投資家のためにシードするスタートアップが少なくなることに貢献するでしょう。

年ごとのグローバルおよび地理的なスタートアップの作成

スタートアップの減少は、2つの主な理由に起因する可能性があります。

1. 現代のスタートアップ文化に対するロマンチックでメディアに刺激された認識と一致しない経済的現実。
2. 投資家の関心のより合理化されたパターンマッチング。これにより、集中領域に焦点が絞り込まれました。

DIYのウェブサイトエディタ、無料のクラウドストレージ、ソーシャルメディアの石鹸箱などの最新のツールを使用すると、ビジネスを始めるのが非常に簡単に思えます。 しかし、多くの人にとって、経済的に飛び込む崖の端に直面したとき、それは撤退する瞬間になる可能性があります。 大西洋は、Economic Innovation Groupによる1,200人のミレニアル世代の調査で、1つの会社にとどまり、自分の会社を設立するよりも、はしごを登ることで、成功したキャリアを築けると感じたと述べています。 このような統計は、今日、マスコミ報道の増加と起業家の支持が周りにもっと多くのビジネスがあるように見えるかもしれないことに共鳴しますが、これは依然として全体的な認識を曖昧にする可能性のある氷山の一角です。

起業家精神の「制度化」は、スタートアップの成功の可能性を判断するために使用されるより多くのパターンマッチングによる興味深い行動傾向です。 これにより、投資家の関心が次のような特定の分野に絞り込まれたため、VC資金が減少した可能性があります。

1. 2回目の創設者の勝利：スタンフォード大学の調査によると、「[創設者1人あたり]上場する以前の企業の数は、次の企業の収益をそれぞれ平均115％増加させる」とのことです。
2. 「アイビーリーグ」のファストトラック：有名な投資家やアクセラレーターとの提携による名声は、スタートアップの見通しを支援することができます。 たとえば、Y Combinatorで加速されたスタートアップは、ユニコーンになる可能性が3倍高くなります。
3. 創設者のプロファイリングバイアス：性別、民族、地理的、さらには母校の投資選好の不均衡は、VCに対して、スタートアップの機会の小さなサンドボックスを選択できるようにすることで、実際に機能します。

偽陽性のマクロ経済データ

マクロ経済統計は、特定の要因の包括的な一般化を通じて、特定のポイントを難読化する可能性があります。 雇用とビジネスの創出はそのような2つの数字であり、ベンチャー創出の代理人として人気があります。 伝えられるところによると、2018年に米国で新規ビジネスアプリケーションが「過去最高」に達しましたが、この用語の定義をさらに詳しく分析すると、品質が低下していることがわかります。 。

米国のビジネスアプリケーションと新規ビジネス形成統計

この理由の1つは、ギグエコノミーに移行する労働者の人気が高まっていることである可能性があります。これにより、小規模な1人の有限会社構造のアプリケーションが増加します。

2）投資基準が上昇し、より集中する

シード投資の減少は、全体的な割合として、シリーズAラウンドに入る企業の数が少なくなったことに対応しています。 ただし、ベンチャーキャピタルの資金調達を行う企業は、ラウンドサイズを大きくすることでより多くの資金を調達しています。

このより緊密な目標到達プロセスに寄与する1つのハードルは、投資家が求めているパフォーマンス要件の増加です。 2010年には、米国のシリーズAに投資したスタートアップの約15％が収益を上げていましたが、現在はほぼ70％に上昇しています。 これは、シードからシリーズAの半分までの生存率と4％未満に対応しています。

シリーズAラウンドに到達している米国のスタートアップは少ないが、収益を上げているスタートアップは多い

2011年から2018年にかけて、シリーズAラウンドのサイズの中央値は300万ドルから800万ドルに増加しました。この増加は、0.78で、その期間のシードラウンドとAラウンドの間の時間の増加と正の相関があります。 スタートアップが年をとるのは全面的に明らかです。過去10年間で、エンジェル/シード資金を調達したスタートアップの年齢の中央値は1年以上上昇して2.85年になりました。 この成熟度の向上は、より多くの金額を投資することを喜んでいるが、スタートアップの進歩がどのように広がるかを見るのをより長く待っているより大きな投資家によって引き起こされています。 シードラウンドを上げるスタートアップは、牽引力と製品市場がより鮮明に適合していることを証明しなければならないため、必然的にこのプレッシャーを感じます。

先進国ではインフレがおおむね抑制されているにもかかわらず、過去10年間のシリーズAラウンドサイズの中央値の167％の増加は、スタートアップエコシステムのコストの増加と、電撃戦の勝者のすべての考え方という2つの要因の影響を大きく受けています。 。 後者が最初に扱われます。

ブリッツスケーリングによる市場の獲得

資金準備が豊富な市場を急速に獲得することは、1億ドルを超える「超巨星」の資金調達ラウンドの人気が高まるのと一致しています。 このようなラウンドは、スタートアップに、競合他社をより迅速に拡大、拡大、および圧倒するためのウォーチェストを提供します。 3年の間に、移動平均ベースでのこれらのラウンドの数は、20から50に2倍以上になりました。

スーパージャイアントVCラウンド2016– 2018：1億ドルを超えるVC資金調達ラウンドの数

より大きなラウンドを通じてより多くの資金を調達することに加えて、成功したスタートアップはより多くの延長ラウンドも調達しています。これは絶対的なVC資金調達の増加を説明するのに役立ちますが、資金提供される企業の数は減少しています。

2009年には、アメリカのスタートアップの90％以上が、シリーズA（ピッチブック）の1ラウンド前に調達しました。10年早送りします。 現在、この数字はわずか30％です。 初期段階のベンチャーキャピタルがプレシードやシードプラスなどのサブセットに分岐することで、スタートアップは、適切なタイミングで必要な金額を正確に取得するという戦術的認識の高まりから、より多くのVC資金を引き出すことができます。

以前に発生したラウンドの総数別、年別の米国シリーズAスタートアップ

リソースの不足により運用コストが増加している

スタートアップの運用コストは、過去10年間で著しく増加しています。 2009年から2014年までの5年間で、サンフランシスコの年間不動産コストと給与コストはそれぞれ12％と15％増加しました。 従業員のコストは、特にエンジニアリング分野で不足している人材を見つける必要性によって引き起こされます。 これらの数字の背景を説明すると、米国全体の同時期に、実質賃金は0.20％下落しました。

近年になってようやく、早期教育システムは、デジタル経済のために将来の労働力を準備するためにシラバスを適応させ始めました。 英国だけでも、適応に失敗すると、GDP成長率に1,415億ポンド（1,800億ドル）の損失が生じると推定されています。 人工知能のような暑い場所を取りましょう。 現在、この分野で真剣な研究を行うために必要なスキルを持っている人は世界で10,000人未満であると言われています。

3）ベンチャーキャピタル取引により多く参加している非VCからのインフレ

スタートアップに投資するのはVCだけではありません。ドットコムバブルが崩壊した後、この分野に投資している企業の3分の1がすぐに逃げ出しました。 それ以来、四半期投資は2001年第3四半期の世界全体で8億4800万ドルから、2018年第2四半期までに500億ドル近くまで回復しました。企業に加えて、ソブリンウェルスファンド、ヘッジファンド、と寄付。 たとえば、ソブリンウェルスファンドの72％は現在、VC取引に直接投資しており、そのコミットメントは毎年2倍になっています。

企業は最も重要な部外者投資家であり、彼らだけで現在、すべてのベンチャー取引の15〜20％に参加しており、5年前から50％増加しています。 この上昇の一部は、2016年以来、ビジョンファンドの手段を通じてスタートアップに約700億ドルを投資している日本のコングロマリットソフトバンクに起因する可能性があります。

グローバルベンチャーディールへのコーポレートVC四半期参加：2010 – 2018

投資の増加は、特にシリーズA以降、ラウンドサイズのインフレに部分的に貢献しているでしょう。 コーポレートVCは、スケールアップ段階に到達するスタートアップに焦点を当てる傾向があります。その時点で、潜在的な影響を自社の業務のコンテキスト内でより明確に視覚化できるためです。 コーポレートVC投資の約7％のみがシードに投入されます。

コーポレートVCの増加への移行は、いくつかの要因によって推進されてきました。そのいくつかは、冒頭で述べた世界的な業界のトレンドと並行しています。

1. 現金残高：2008年以降、企業の貸借対照表の現金準備は2倍の2兆ドルを超えています。 これはすべて何とかして費やす必要があります。 自社株買いの急落でさえ、ベンチャーキャピタル/株式市場にリサイクルすることができます。
2. 破壊的イノベーション運動：外部の投資/パートナーシップは、内部のR＆Dラボの効果のないエコーチェンバーよりも効果的であるという認識。
3. 経済的成功：企業が革新と有用なプロジェクトの発見に苦労している中で、企業開発チームを使用してスタートアップに投資することは、無形の知識移転と有形の経済的利益を提供することを示しています。 下のグラフは、調査したサンプルでは、​​ほとんどのユニットが魅力的なリターンをもたらしていることを示しています。

コーポレートベンチャーキャピタルユニットが獲得した2017年の財務収益率（内部収益率）の調査

コーポレートVCは、クローズドエンド型ファンドよりもベンチャー投資に対して価格と時間の影響を受けにくいことが示されています。 コーポレートVCの40％だけが、従業員の評価の指標として実際に財務収益を含んでいます。 投資された資本は返還のスケジュールが厳しくなく、よりソフトな目標が強調されているため、企業のベンチャーキャピタルの台頭がラウンドサイズに上向きの圧力をかけていることを示唆するのは急進的ではありません。 2018年、Pitchbookは、企業の支援者がいる企業の評価は、支援を受けていない企業の2.5倍であると述べました。

ベンチャーキャピタルファンドの状態：着実に収益を上げ、資金調達を増やす

ベンチャーキャピタルファンドのリターンに関する以前の調査では、スタートアップ投資と同様に、それは少数の持ち物と多くの持ち物のないゲームであることが示されています。 ただし、まだ残っているのは、この仮説を客観的にテストするためにデータの全体的なサンプルセットを追跡することの難しさです。

歴史的に、総ファンドリターンの追跡を専門とする4つの調査会社がありました：Burgiss、Cambridge Associates、Preqin、およびPitchbook。 彼らの努力にもかかわらず、新しい新興企業とともに、このペーパーに要約されているいくつかの理由により、総収益の追跡は不正確になる可能性があります。

1. 報告しないようにLPにプライバシー圧力がかかっているため、データが不完全です。
2. 成功したファンドが最終的に以前のリターンを報告して記入するバックフィル/サバイバーシップバイアス。
3. 参加者からのソフトレポートのコミットメントによる矛盾。
4. 主観的で挑戦されていない評価報告。

十分なデータにアクセスするという問題にもかかわらず、それを克服するための態度は実用的でなければなりません。 VC資産クラスの成功に関する大きな判断は、日々起こっていることのシグナリング特性を通して見る必要があります。 より多くの資金が調達され、より多くのGPが賞賛され、より多くの企業が採用されている場合、それは一般に、非常にひどいインセンティブを除いて、資金のLPが彼らが見ているものに満足していることを示しています。

それにもかかわらず、入手可能なデータでは、ベンチャーキャピタルファンドのリターンが強い兆候を示しているという重要な主張がなされています。 2016年の期間を除いて、それらはポジティブであり、20％IRRのコースレベルの許容可能なパーの周りで振動しています。

ファンドサイズ別の1年間のIRRホライズンをローリングするグローバルベンチャーキャピタル業界

これについては後で検討しますが、2億5,000万ドルを超えるAUMのファンドが、小規模なファンドよりも高い波と谷にどのように乗っているかに注目してください。

マクロレベルで代替資産のパフォーマンスを見ると、過去10年間で、S＆P500を大幅に上回ったものはありません。

2008 –2017グローバルオルタナティブアセットインデックスリターン

より長い投資期間の観点から、これは代替資産投資家の過失に委ねられるべきではありません。 この間、株式市場は前例のない動きを見せました。 特に注目に値するのは、VCが以前の兄弟とほぼ一致していることです。プライベートエクイティは、投資の好みが少なく、古い企業が少ないため、リスクが低いと見なすことができる資産クラスです（ベータ2.2、VCの2.6）。完全な失敗の可能性。

ただし、オルタナティブ資産の人気は大幅に高まっています。 2017年には、世界で8.8兆ドルの運用資産があり、金融​​危機以降、このセクターは毎年12.1％成長しています。 VCファンドはこれを利用しており、年間の資金調達額は10年間で100％増加し、2018年には780億ドルになりました（技術的には企業のVCユニットであるソフトバンクを除く）。

2010 –2018グローバルベンチャーキャピタルファンドレベルの資金調達額と数

スタートアップに見られる傾向を反映して、より少ないVCファンドがより多くの資本を調達しています。 この文脈で印象的なのは、彼らが展開する資本と比較して、雇用の観点から比較的小さなVC企業がいかに小さいかということです。 アクティブに見える企業からのデータのサブセット（Crunchbase）を見ると、HRの観点から「中央値の企業」がどのように見えるかがわかります。 それらの効率は非常に高く、ポートフォリオ投資あたりの合計で3.8人の企業従業員がいますが、ヨーロッパではわずか1.7人にまで減少しています。

ベンチャーキャピタル企業プロファイルの中央値：総投資額、出口、現在のポートフォリオ、および従業員数

スタートアップエコシステムで見られるように、VCファンド自体も同様の「少ないほど多い」というテーマを経験していますか？ このセクションでは、ファンドレベルの傾向について詳しく見ていきます。

1）出口が発生している

2012年以来、VCファンドはLP投資家へのネットディストリビューターとなっています。 11年の連勝を破る。

2000〜2018年のグローバルVCキャッシュフロー

ファンドマネジャーの賭けは徐々に実を結び、投資家は彼らの忍耐力に対して報われてきました。 2018年だけでも、出口から3,000億ドル以上がVCに返還されました。 これが意味することは、資本はその後、緩和されたLPによってリサイクルされており、その利益は、VC市場に参入するための新たな投資家を引き付けているということです。

出口は一般的な上昇傾向をたどり、さまざまな年の特大の収益が見られます。 下のグラフは、Facebook、Alibaba、Spotifyのそれぞれの大規模な出口の2012年、2014年、2018年のバンパー年を示しています。

金額と種類別の米国ベンチャーキャピタルが支援する出口

上昇傾向は、プラスのリターンと流動性環境を即座に確認することができますが、最も適切なのは、有利な出口オプションとしてのM＆Aの出現です。 従来、IPOは大きな出口への唯一のルートでしたが、現在、確立された企業に買収されることで、代替の流動性イベントが提供されます。 M＆Aは、企業のライフサイクルのすべての段階で可能です。 一例として、Jet.comは、最初に設立されてからわずか約2年後にウォルマートに33億ドルで買収されました。

3）資本はメガファンドにリサイクルされています

ベンチャーキャピタルへの資金調達のエスカレーションは、主に5億ドルを超えるAUMプールを備えた大規模な「メガ」または「スーパージャイアント」ファンドに集中しています。 過去10年間、AUMバケットごとのVCファンドの数値構成はほとんど変化していません。 一方、ファンドが調達する資本の想定シェアは、メガファンドを保有するものに大きく偏っています。 2018年には、新規の資金調達の66％が5億ドルを超える資金に充てられていました。

米国のベンチャーキャピタルファンドの規模の分布：ファンドの総数（左）とAUMの合計（右）

この振る舞いは、ベンチャーキャピタル業界に存在する不平等の拡大を示しています。 より大きなファンドは、より大きな小切手を書き、より多くのフォローアップを行い、その規模と品質のために最高のスタートアップを選ぶことができます。 TrinityVenturesのゼネラルパートナーであるPatriciaNakacheは、これがスタートアップエコシステムのバランスを崩していると述べました。

それは本当にベンチャーの構造をかなり根本的に変えています。 過去3年間で、ベンチャー環境は「持っている」と「持っていない」の世界に分かれていたように感じます。そこでは、資金調達に苦労している企業と資金を調達できた企業があります。

トリニティベンチャーズのゼネラルパートナー、パトリシアナカチェ

この傾向は最近のものです。 これまでに調達された最大のVCファンド（Crunchbase）を見ると、2015年以前に調達されたのは過去トップ15のうち2つだけでした。

これまでに調達された最大のベンチャーキャピタルファンドのランキング

資金がより少ないシードラウンドに投資している場合、この資金のほとんどは大規模なシリーズAラウンド以降に集中しています。 メガファンドは実質的に異なることは何もしていません。 単に最良の取引を見つけて、可能な限りそれらを倍増し、「プライベートIPO」ラウンドを通じて、最終的にはずっと後に公開されるまで、それらの成長のすべてに乗るだけです。 マークサスターは戦略を要約します：

ベストは、初期段階のファンドを補完するために「成長ファンド」を調達することができます。これにより、既存の「ベストディール」に比例して投資すると同時に、初期段階のファンドが見逃した可能性のある他の大規模なディールに飛び込むことができます。たった20年前に1億5000万ドルの資金が10億ドルの成長手段を調達しているほど多くのVC企業を見てきました。

ベンチャーキャピタルラウンドにより多くの資本が存在することで、投資家は、IPO前の会社からより多くの価値を引き出すことを「拡大」することができます。 従来、スタートアップは成長サイクルが早い段階であったため、サブユニコーンの評価でIPOを行いましたが、今ではサイクルを遅くし、大規模な投資家は、従来は公的市場の投資家に移転されていたより多くの利益を維持しています。

2）ユニコーンの買いだめは、尊敬されている資金が利点を強化できることを示しています

VCが大規模なリターンを獲得するには、10億ドルを超える「ユニコーン」価値のある企業が必要です。 時間の経過とともに希薄化された100万ドルの早期シード投資は、終了時のユニコーン投資の10％に相当する可能性があります。 その100倍のリターンが、特大のベンチャーキャピタルポートフォリオのリターンを促進するものです。

テクノロジースタートアップの私的寿命の延長と相まって、2番目のテクノロジーブームはユニコーンの地位を急増させました。 しかし、今度は、投資家によるユニコーンの分布は、その分布に関してランダムではないように見えます。

プライベートユニコーン投資の数（2019年5月）を見ると、不釣り合いな数の投資家がそれらの大部分を占めていることがわかります。 同様に、企業のユニコーンの数とフォーブスミダスリストでのスタッフのランキングの間には弱い正の相関関係があります。 トップランクの投資家に最大100の降順ポイントシステムを適用することにより、企業のスタッフの合計スコアは、名声と成功したスタートアップ投資ラウンドへの参加との関連を示します。

ユニコーン投資家が保有するユニコーンの数と投資家ミダスリストの配置との相関

ユニコーンはベンチャーキャピタルのリターンを高めていますが、その分布は、最高の投資家が日常のVCよりも多くのアクセスを取得できる情報/評判の利点を持っていることを示唆しています。

小規模なシードファンドの場合、このユニコーンの集中は、ある意味で良いことです。 彼らはポートフォリオを収益性の高いものにするために本当に必要なのは1つの大きなユニコーンだけであり、成功した企業が確立されたユニコーンの買いだめによって合理化されたベンチャーキャピタルプロセスに注がれる傾向がある場合、成功するために何をする必要があるかをより明確にします。

ユニコーン時代の二次的な影響は、成功した資金がさらに成功することです。 このPreqinファンドのコホート分析は、優れたファンドは1回限りではなく、過去の成功を構築のプラットフォームとして使用するというパターンを示しています。

前任者と後継者のベンチャーキャピタルファンドの四分位数の関係（2017）

この分析の一部はサバイバーシップによって曖昧になる可能性があり、成功するファンドにはユニコーン投資が「必要」であるという暗黙の意味はありません。 それでも、ユニコーン投資は、その後に到着する強化された資金調達と評判を通じて、利益と将来の成功の増加を約束する哲学です。

今後のベンチャーキャピタル業界の機会

何が起こったのか、そしてその理由を発見した後、視点は今、ベンチャーキャピタル業界によって示されている前向きなシグナルと、参加者がそれらをどのように捉えることができるかを楽しみにして強調することに移ることができます。

1）新しい地理的フロンティア

従来、VCは国内市場に投資していました。 米国の取引の50％は投資家の本国で行われています。 したがって、対面の信念は投資の重要な部分です。 これは最近変化しており、セコイアキャピタルは、現在真にグローバルであり、インドや中国などのコア市場で地上にあるファンドの一例です。

実店舗での近接性はグローバルな取引の前提条件ではありません。日本に1,000億ドルのファンドがあり、年間44件の取引が行われているにもかかわらず、ソフトバンクのCEOである孫正義は投資するすべてのチームの創設者と直接会っています。 。

スタートアップの成功の世界的な分布に関しては、プライベートユニコーンの数は2015年の当初の82から2019年第2四半期の356に増加しました。この時期、米国と中国はまだそれらの75％以上が住んでいます。

2019年第2四半期のユニコーンの地理的分布

この4年間で、数と流通の両方が9か国から現在26か国に増加しました。世界の投資家はフロンティア市場により多く投資しており、早期に勝者を見つけた投資家はこの傾向を利用できるようになります。

著名な地域のハイライトを以下に説明します。 これらは、ローカル取引の競争が激化する中で、VCがより野心的な賭けを海外で探すことができることを示すのに役立つトップダウンのスナップショットにすぎません。 ファンドはますますスカウトがこれらの地域で遠隔地で働いており、勇敢な人々に以前の丸い入り口で報いています。

アフリカ

アフリカのベンチャーキャピタルの状態は有望です。 2018年には、VC取引の数は2倍の458になり、大陸全体で7億2,560万ドルが投資されました。 トップ10の取引は調達されたVC資金の61％を占め、これは最も有望な新興企業が勝者取り戦略を実行するための資金を与えられるというベンチャーキャピタル業界の幅広いトレンドに続くものです。

2018年に開始された25のアフリカに焦点を当てたVCファンドは、10億ドルの資本を展開する準備ができており、1年の間に投資家ベースを倍増させます。 ケニア、ナイジェリア、南アフリカは、ベンチャーキャピタルの機会が最も急成長している市場です。

ラテンアメリカ

2019年の時点で、18のユニコーンがこの地域全体で採掘されており、フィンテック、マーケットプレイス、ロジスティクスがセクターごとに特に重要です。

すでに地元の投資家の幅広いエコシステムがありますが、シリーズAラウンド以降を支援するために、より大きな外国の投資家（主に米国とスペインから）がますます参入しています。 ソフトバンクのLATAMが焦点を当てた50億ドルのイノベーション基金は、新たなフロンティアを求める人々にとって、この地域の実行可能性をさらに示しています。

東南アジア

2018年にはこの地域の6億4000万人に47億5000万ドルが投資されると予想されていました。GrabとGo-Jekは、モビリティと幅広いeコマースおよびフィンテックの提案を組み合わせることでイノベーションの卓越性を実証しました。

ベトナム、インドネシア、フィリピンなどの新興国を投資の観点から興味をそそる要素はたくさんあります。

2）無視された地域のマイクロファンド

マイクロファンドは、ベンチャーキャピタルがどうあるべきかについての純粋主義者の見解です。 小さなAUMと純粋なエンジェル、シード、そして時折のシリーズAラウンドの投資は、ハイタッチの相互作用を伴うハイパーローカルな場所に行われます。 マイクロファンドの規模は5,000万ドル未満と認められていますが、これは特定の地域の開発段階に関連するものでなければなりません。

メガラウンドとファンドに焦点を当てているにもかかわらず、マイクロ投資は、スタートアップの次の成功したバッチを育成するための重要な利害関係者のままです。 全体として、この優れた分析は、総計レベルでの収益は驚異的ではないことを示していますが、焦点を絞った分野で成功する傾向があります。

米国の多くのマイクロVCは多くの話題を生み出し、優れたブランドを持っていますが、多くの場合、優れたパフォーマンスは、未実現のマーク、古い価格、および市場の活気によって促進されます。 ヨーロッパでは、話は異なります。 シードステージへの投資は競争力が低く、需要は供給よりも大きくなります。

地理的、経済的、および人的資源レベルでの投資裁定取引の機会のサンドボックスであるヨーロッパにとって、不均衡な数のマイクロVCを運用することは、見過ごされてきた明白な機会のように思われます。

地理的焦点による市場におけるマイクロベンチャーキャピタルファンドの割合（2016年）

ここには、過去10年間に無視された地域で発生したラウンド評価の上昇を利用する機会があります。

2010 – 2018シリーズ別のグローバルプレマネースタートアップ評価（百万ドル）

シード評価の中央値は、シリーズAとシリーズBのそれぞれ16.2％と15.0％と比較して、11.2％のCAGRで増加しました。 この加速したラウンドの上昇は、シード市場が構造的にほぼ同じままであることに起因する可能性がありますが、その後のラウンドは、資本流入の増加によってもたらされるインフレに直面しています。 これは、評価の上昇が彼らに有利に働いているので、マイクロ投資家をなだめるかもしれません。

マイクロVCが収益の観点から苦労する傾向があるのは、勝者がファンドの収益に重大な影響を与えるのに十分な所有権を維持することです。 より大きく希薄な後のラウンドの評価は、マイクロVCが比例配分の権利を行使することを困難にします。

「メンテナ」になること（フォローアップのために十分に維持すること）は、マイクロVCのコア戦略の1つです。 これは、元の資金の外で後続の資金調達を調達するために機会資金SPVを調達するというスコッチテープ事件になる可能性があります。 それが今ではもっと難しい場合は、実行可能なシード投資モデルを提示する2つの選択肢に焦点を当てる必要があります。

• Accumulators : Conviction-lead investing in more targeted startups to ensure 20% is held at exit.
• Parallel Founder Dilution : Alignment with founding team by investing to own a stake that dilutes in line with teams' own.

The neglection of seed also presents sectoral opportunities for brave investors to find quality deals in industries that are away from the core focus of larger funds. VC William Hurley highlighted the risks faced by these tertiary markets, which in itself presents an opportunity for micro funds investing in seed:

The decrease in deal count amid an increase in deal value means it's difficult for companies that work in more complex, academic sciences, such as drug development or quantum computing, to raise money.

VC William Hurley

Threats Facing the Industry

As much as there is opportunity in the venture capital industry, there are also lingering issues that need to either be addressed outright or plotted a course around.

1) Venture Capital Valuation Multiples are High and IPO Stakeholders Seem Misaligned

Valuations rising is only good for VCs if they can ride the wave long enough to exit in time. If they have to pay more for deals at higher valuations, then they are increasing risk, lowering governance influence and relying on growth and margin expansion rising. Growth in valuations has overtaken the pace of revenue growth, and consequently, there has been a widening of enterprise value to revenue multiple ratios.

Looking at the industry of SaaS, since 2011, EV/revenue (ARR) has increased by 130% for private companies. Yet in the public markets, the expansion has been limited to 36%.

SaaS Revenue Valuation Multiples for Public and Private Markets

The common rationale for this is that private companies have more growth opportunities; the investor is paying a premium for growth upside potential. But for public markets to accept an IPO and upwardly propel its price thereafter, there will need to be signs of considerable revenue growth between final private rounds and early life as a public company.

Liquidity Risks

As has been observed in 2019, some disappointing IPO entrances from Uber and Lyft highlighted that public markets are a different beast to private rounds. Traditionally, IPO investors were distinct to private ones, yet in recent years, mutual funds and the like have been allocating capital between the two indiscriminately. This has resulted in less clamor for IPO allocations from such large investor entities.

The need to IPO nowadays is not to find new capital sources, but instead to provide liquidity to earlier investors for crystalizing their gains. Yet in recent years, companies going public have still not yet settled on stable business models; consequently, the percentage of companies going public with negative earnings has now reached peak dot-com bubble territory.

Share of US IPOs with Negative Earnings: 1990 – 2019

The sheer volume of private capital available has blurred the focus on private startups to find sustainability quicker. When they do eventually debut, it can seem like they are limping over the line, instead of galloping onwards. If there is still clear growth upside, then it can be an acceptable trade-off to consider, but if it is tapering off, public investors will reject the stock.

This trend is a threat for VCs going forward because alienating or taking liberties with the public markets may ultimately lead to their doors closing. By alienation, this refers to not leaving enough growth on the table to provide a compelling investment for the price, but also in terms of how the startup markets itself. Ben Thompson was particularly scathing of Uber's investment prospectus, which he described as:

This S-1 is so devoid of meaningful information (despite its length) that it makes me wonder what, if anything, Uber is trying to hide.

It also goes without saying that corporate investors, or those who are not investing money ring-fenced in closed-ended fund structures, could cause contagion risk to the VC market if there is a cash crunch in the wider economy. This could force such entities to try and fire sell assets and/or abruptly curtail investment cadence.

2) Regulation and the Economy

Regulation is a stereotypical topic that would appear under such a section of threats. Within the context of the venture capital industry, there are a number of areas that it must exercise vigilance on, due to potential ramifications on operations and/or investments.

Carried Interest Loophole Closing

Many may read this and think “who cares,” but the threat of closure of the three-year loophole in the US that allows for alternative asset managers to class carried interest as capital gains over income is a hanging one. Most good-natured managers will just see it as the price to pay within the context of great returns, but others may look for a way around it. そのような：

1. Trying to flip investments within permitted window times, placing perverse pressure on invested companies and other investors.
2. Disparate systems of management fees and carried interest emerging, where the best managers pass over increased tax load to their investors via higher carry charges.

The Economy and Trade Wars

Private early-stage equity investing can actually be a good hedge against economic downturns. During such periods, certain costs become cheaper and talent more readily available. The timing also allows for younger startups to plan their go-to-market more thoroughly during the aftermath lull.

Yet, an escalation of geopolitical events could have severe knock-on effects globally for venture capital investors and their investments. Current topics of interest here are:

1. Cross-border tariffs
2. Technological security measures
3. Break-ups of large corporations to stem antitrust concerns

Existential regulatory threats to the life of a startup are prevalent factors for certain industries like biotech and fintech, but those in the consumer space tend to find means of navigating around them unscathed (think: Uber). If cross-border access to materials or markets gets limited, or break-up/localization restrictions get enacted—or stay looming—it could create greater uncertainty for the prospects of investments and their ability to go global.

The Venture Capital Industry is a Virtuous Circle of Bigger Funds and Bigger Rounds

So, to distill this report into six brief lines, this is what has happened recently in the VC market:

1. There are less startup fundraises going on, but more absolute funding is going into older companies.
2. Startups are being identified, anointed and funded with significant largesse early to ensure they seize the market.
3. An increase of “tourist investors” has contributed further to round size inflation post-seed stage.
4. Big exits are validating the VC asset class and leading to capital being recycled.
5. Exits are taking longer though, as they ride to the peak of growth in private markets.
6. Yet, as with startups, capital is increasingly being re-allocated into a concentration of larger funds with proven managers.

This report has touched on events that some purist VCs may seem as too “financey” and against the black magic of picking winners. Yet such ostriches might be forgetting that wide-ranging factors far behind VCs' control, like quantitative easing, finite natural resources reserves and emerging market middle-class growth have combined in some way to lead the bull run they are on.

Creating a Platform for Success

As is known, venture capital investing can be more art than science. There is no way to gamify this. For that, the best way for a VC to thrive is to create the right platform for success.

A 2015 Stanford study found that 43% of US public companies were VC-backed. This totals 38% of public sector employees and 82% of total R&D spend. As a measure of this amplified impact, during the prior 50 years, VCs raised 4x less money than Private Equity firms and only invested in 0.19% of new businesses.

The point being made here is that the venture capital industry has risen significantly in terms of its strategic importance for economies. Governments now regularly act as pillar investors for funds, because venture capital invests in job creation that some public policies can only dream about. In a way, VCs are fortunate enough to already the platform to succeed through the positive narrative that has built up around them.

Investors should acknowledge that a headwind of macro forces has largely worked in their favor, but may one-day change direction rapidly. Instead of getting hung up on this, they should instead look inward and practice what they preach to their own startups: focus on fundamentals, exercise conviction and seize first-mover advantages. For that, having a solid investment hypothesis, sufficient capital to make bets that can be followed on with and the right team around them to execute, is the key for a VC navigating the seas of this ever-changing asset class.