2019년 벤처 캐피탈 산업 현황(인포그래픽 포함)

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2018년에는 벤처 캐피털 파이낸싱을 통해 ~18,000개의 스타트업에 전 세계적으로 총 2,540억 달러가 투자되었습니다. 이는 2017년 수치에서 46% 증가한 수치이며, 미국에서만 52%(1,310억 달러)가 투자되었습니다.

2019년 수치는 여전히 밝혀지고 있지만 초기 보고서에 따르면 2018년의 속도는 어느 정도 감소한 것으로 나타났습니다. Crunchbase 데이터에 따르면 1분기 거래량은 750억 달러로 전년 동기 대비 6% 성장에 그쳤습니다. 이러한 침체의 원인은 주로 중국 투자에 대한 욕구를 약화시키기 때문입니다. 2분기와 3분기는 역사적으로 가장 활발한 투자 기간이므로 해가 거듭될수록 이러한 추세에 대한 더 명확한 그림이 나타날 것입니다.

비교적 건전한 산업으로 보이지만 자금 지원을 받는 회사는 줄어들고 라운드 크기는 더 커지는 전례 없는 추세가 나타났습니다. 이 보고서는 2019년 VC 시장과 현재 상태 이면의 거시적 역풍에 대해 포괄적으로 살펴보고 곧 다가올 기회와 위협을 살펴봅니다. 2019년은 VC 연혁의 현재 실행을 끝내는 것처럼 보이기 때문에 Facebook의 2012년 IPO와 Uber의 2019년 데뷔 사이에 예약된 기간은 되돌아볼 수 있는 매혹적인 기간입니다.

스타트업 투자 현황: 더 많은 기금 마련이 있지만 거래는 적습니다.

2008년으로 거슬러 올라가면 전 세계 연간 VC 투자는 530억 달러에 이르렀으며 이는 지난 10년 동안 자금 조달에서 17% CAGR이 있었음을 의미합니다. 이 확장된 주기의 어원에는 자체 기사가 필요하지만 일부 촉매는 다음과 같습니다.

1. 2008년 경제 위기 이후 12조 3천억 달러의 양적 완화 가 채권 수익률을 억제하여 주식 투자와 시가총액 1조 달러 규모 기업의 급증으로 이어졌습니다.
2. Web 2.0 "소프트웨어가 세상을 집어삼키고 있다" 기술 혁명. 협업 기술의 발전, 대량 모바일 인터넷 채택 및 클라우드 컴퓨팅을 통한 Capex 비용의 침식을 통해 투자 기회를 제공합니다.
3. 비공개를 유지하려는 거버넌스 선호도가 높아짐에 따라 비공개 라운드가 늘어나고 투자자가 공개 시장보다 비공개 시장을 선택하게 되었습니다.

벤처 캐피탈 현황에 대해 강조하는 첫 번째 거시적 포인트는 2015년 20,000건의 최고치에서 성사된 거래량이 감소했다는 것입니다. 분리 이후. 아래 차트는 이러한 추세를 생생하게 보여줍니다.

단계별 글로벌 벤처캐피탈 자금조달: 2010년 – 2018년

VC 자금 조달 금액은 비할 데 없이 증가했지만 투자 규모는 감소했습니다. 진행 섹션에서 왜 이런 일이 발생했는지 설명합니다.

1) 자금을 조달할 수 있는 스타트업이 적다

미국인들은 1980년에 2013년보다 더 많은 사업을 시작했습니다. 비슷한 기간 동안 경제에서 젊은 기업(1년 미만)의 비율도 44% 감소했습니다. 스타트업 측면에서 지난 10년 동안 의 Crunchbase 데이터에 따르면 2015년에 스타트업이 가장 많이 생성된 것으로 나타났습니다. 그 이후로 숫자는 절반으로 줄었습니다. 품질이 동일하게 유지된다고 가정하면 관심 있는 투자자를 위해 시드할 스타트업이 줄어들었습니다.

연도별 글로벌 및 지리적 스타트업 창출

신생 기업의 감소는 두 가지 핵심 이유에 기인할 수 있습니다.

1. 현대 스타트업 문화에 대한 낭만적이고 미디어 중심의 인식과 일치하지 않는 재정적 현실.
2. 집중된 영역으로 초점을 좁힌 투자자 관심의 보다 간소화된 패턴 매칭.

DIY 웹사이트 편집기, 무료 클라우드 스토리지 및 소셜 미디어 비누 상자와 같은 최신 도구를 사용하면 사업을 시작하는 것이 매우 쉬워 보일 수 있습니다. 그러나 많은 사람들에게 재정적으로 뛰어드는 벼랑 끝에 섰을 때 한 발 물러서야 하는 순간이 될 수 있습니다. Atlantic은 Economic Innovation Group이 1,200명의 밀레니얼을 대상으로 한 설문 조사에서 더 많은 사람들이 자신의 회사를 설립하는 것보다 한 회사에 머물면서 사다리를 오르면 성공적인 경력을 가질 수 있다고 느꼈습니다. 이와 같은 통계는 오늘날 증가하는 언론 보도와 기업가들의 축제로 인해 주변에 더 많은 기업이 있는 것처럼 보일 수 있지만, 이것은 여전히 ​​전반적인 인식을 흐리게 할 수 있는 빙산의 일각이라는 사실을 반영합니다.

기업가 정신의 "제도화"는 스타트업의 성공 가능성을 판단하는 데 사용되는 패턴 매칭을 통한 흥미로운 행동 경향입니다. 이는 투자자의 관심이 다음과 같은 특정 영역으로 좁혀짐에 따라 VC 자금 조달이 감소하는 결과를 초래할 수 있습니다.

1. 두 번째 창업자의 승리 : Stanford University 연구에 따르면 "[창립자당] 공개되는 이전 회사의 수는 다음 회사의 수익을 각각 평균 ​​115%씩 증가시킵니다."
2. "Ivy League" 패스트 트랙 : 유명 투자자 또는 액셀러레이터와 협회의 명성은 스타트업의 잠재 고객을 지원할 수 있습니다. 예를 들어, Y Combinator 가속 스타트업은 유니콘이 될 가능성이 3배 더 높습니다.
3. 설립자 프로파일링 편향 : 성별, 민족, 지리적, 심지어 모교 투자 선호도 불균형은 VC에게 선택할 수 있는 더 작은 샌드박스를 제공함으로써 실제로 VC에 불리하게 작용합니다.

거짓 긍정 거시 경제 데이터

거시경제 통계는 특정 요인에 대한 포괄적인 일반화를 통해 특정 지점을 난독화할 수 있습니다. 고용 및 비즈니스 창출은 벤처 창출의 인기 있는 두 가지 수치입니다. 새로운 비즈니스 애플리케이션은 2018년 미국에서 "최고 기록"을 기록했지만 이 용어의 정의에 대한 심층 분석은 품질 저하를 보여줍니다. 임금을 지불하는 벤처가 진행되고 있다는 "상당한" 징후가 있는 신규 비즈니스는 실제로 2005년 이후 하락했습니다. .

미국 비즈니스 애플리케이션 및 신규 비즈니스 형성 통계

이에 대한 한 가지 이유는 긱 경제로 전환하는 근로자의 인기가 높아져 소규모 1인 유한 회사 구조에 대한 신청이 증가할 수 있기 때문입니다.

2) 투자기준이 높아져 집중화

종자 투자의 하락은 전체 비율로 볼 때 더 적은 수의 회사가 시리즈 A 라운드에 진출한 것과 일치합니다. 그러나 벤처 캐피탈 자금을 조달하는 회사는 더 높은 라운드 크기를 통해 더 많은 자금을 조달하고 있습니다.

이러한 더 긴밀한 유입 경로에 기여하는 한 가지 장애물은 투자자들이 추구하는 증가된 성능 요구 사항입니다. 2010년에는 미국 시리즈 A에 투자한 신생 기업의 약 15%가 수익을 올렸고 현재는 거의 70%까지 증가했습니다. 이것은 차례로 Seed에서 Series A 반감기까지의 생존율이 4% 미만에 해당합니다.

더 적은 수의 미국 스타트업이 시리즈 A 라운드에 도달하지만 더 많은 수익을 창출하고 있습니다

2011년부터 2018년까지 시리즈 A 라운드의 중간 규모는 300만 달러에서 800만 달러로 증가했으며 이 성장은 해당 기간 동안 시드와 A 라운드 사이의 시간 증가와 0.78로 양의 상관 관계가 있습니다. 스타트업의 노후화는 전반적으로 분명합니다. 지난 10년 동안 엔젤/시드 펀딩을 유치한 스타트업의 중간 연령은 1년 이상 증가한 2.85세였습니다. 이 증가된 성숙도는 더 많은 금액을 투자하는 것을 좋아하지만 스타트업의 진행 상황이 어떻게 진행될지 더 오래 기다리는 더 큰 투자자들에 의해 선동되고 있습니다. 시드 라운드를 시작하는 스타트업은 견인력과 제품 시장 적합성을 보다 생생하게 증명해야 하므로 필연적으로 이러한 압박감을 느낍니다.

인플레이션이 선진국에서 크게 억제되고 있음에도 불구하고 지난 10년 동안 시리즈 A 라운드 규모 중앙값이 167% 증가한 것은 스타트업 생태계 비용 증가와 블리츠스케일링의 승자 독식 사고라는 두 가지 요인에 크게 영향을 받았습니다. . 후자가 먼저 다루어질 것입니다.

Blitzscaling을 통한 시장 장악

대규모 자금 준비가 있는 시장을 빠르게 포착하는 것은 1억 달러 이상의 "초거대" 자금 조달 라운드의 인기가 높아짐과 동시에 발생했습니다. 이러한 라운드는 스타트업에 경쟁자를 더 빠르게 확장하고, 확장하고, 압도할 수 있는 전쟁 상자를 제공합니다. 3년 만에 이동 평균 기준으로 이러한 라운드 수는 20회에서 50회로 두 배 이상 증가했습니다.

Supergiant VC Rounds 2016 – 2018: 1억 달러 이상의 VC 자금 조달 라운드 수

더 큰 라운드를 통해 더 많은 돈을 모으는 것 외에도 성공적인 스타트업은 더 많은 확장 라운드를 모금하고 있습니다. 이는 절대 VC 자금 조달은 증가하지만 자금 지원을 받는 회사의 수는 감소하는 것을 설명하는 데 도움이 됩니다.

2009년에 미국 스타트업의 90% 이상이 Series A(Pitchbook) 이전에 단 한 라운드만 모금했습니다. 빨리 감기 10년; 이제 그 수치는 30%에 불과합니다. 초기 단계의 벤처 캐피털이 프리시드(pre-seed) 및 시드 플러스(seed plus)와 같은 하위 집합으로 분기되면서 신생 기업은 적시에 필요한 금액을 정확히 확보하려는 전술적 인식이 높아짐에 따라 더 많은 VC 자금을 확보할 수 있었습니다.

이전에 제기된 총 라운드 수, 연도별 미국 시리즈 A 스타트업

자원 부족으로 인한 운영 비용 증가

초기 운영 비용은 지난 10년 동안 현저하게 증가했습니다. 2009년부터 2014년까지 5년 동안 샌프란시스코의 연간 부동산 및 급여 비용은 각각 12%와 15% 증가했습니다. 직원 비용은 특히 엔지니어링 분야에서 부족한 인재를 찾아야 하는 필요성으로 인해 발생합니다. 이 수치에 대한 맥락을 설명하자면, 같은 기간 미국 전역에서 실질 임금은 0.20% 하락했습니다.

최근 몇 년 동안에만 조기 교육 시스템이 디지털 경제를 위한 미래 인력을 준비하기 위해 강의 계획을 조정하기 시작했습니다. 영국에서만 적응에 실패하면 GDP 성장에 1,415억 파운드(1,800억 달러)의 손실이 발생할 것으로 추산됩니다. 인공 지능과 같은 뜨거운 영역을 가져 가라. 현재 이 영역에서 진지한 연구를 수행하는 데 필요한 기술을 갖춘 사람이 전 세계적으로 10,000명 미만이라고 합니다.

3) 벤처캐피탈 딜에 더 많이 참여하는 비 VC의 인플레이션

벤처 기업에 투자하는 유일한 사람은 VC가 아닙니다. 닷컴 거품이 터진 후 이 분야에 투자하는 기업의 3분의 1이 즉시 도망쳤습니다. 그 이후로, 그들의 분기별 투자는 2001년 3분기에 전 세계적으로 8억 4,800만 달러에서 2018년 2분기까지 거의 500억 달러로 최고치를 회복했습니다. 기업과 함께 국부 펀드, 헤지 펀드, 기부금. 예를 들어, 국부 펀드의 72%는 이제 VC 거래에 직접 투자하고 있으며 매년 약정 금액이 두 배로 증가합니다.

기업은 가장 중요한 외부 투자자이며 현재 모든 벤처 거래의 15~20%에 참여하고 있습니다. 이는 5년 전보다 50% 증가한 수치입니다. 이러한 증가의 일부는 비전 펀드를 통해 2016년부터 거의 700억 달러를 신생 기업에 투자한 일본 대기업 소프트뱅크에 기인할 수 있습니다.

기업 VC 분기별 글로벌 벤처 딜 참여: 2010 – 2018

투자 증가는 특히 시리즈 A 이후부터 라운드 크기의 인플레이션에 부분적으로 기여했을 것입니다. 기업 VC는 스케일업 단계에 도달한 스타트업에 초점을 맞추는 경향이 있습니다. 기업 VC 투자의 ~7%만이 시드로 들어갑니다.

증가된 기업 VC로의 전환은 여러 요인에 의해 주도되었으며, 그 중 일부는 처음에 언급한 글로벌 산업 동향과 일치합니다.

1. 현금 잔고 : 2008년 이후 기업의 대차대조표 현금 준비금은 2조 달러 이상으로 두 배 증가했습니다. 이 모든 것은 어떻게든 소비되어야 합니다. 자사주 매입 횡재라도 벤처 캐피털/주식 시장으로 재활용될 수 있습니다.
2. 파괴적 혁신 운동 : 외부 투자/파트너십이 내부 R&D 연구소의 비효율적인 반향실보다 더 효과적이라는 인식.
3. 재정적 성공 : 기업이 혁신하고 유용한 프로젝트를 찾기 위해 고군분투하는 가운데 기업 개발 팀을 사용하여 신생 기업에 투자하는 것은 무형의 지식 이전과 유형의 재정적 이익을 제공하는 것으로 나타났습니다. 아래 차트는 조사된 샘플의 경우 대부분의 유닛이 놀라운 수익을 내고 있음을 보여줍니다.

2017년 기업벤처캐피털 단위 재무수익률(내부수익률) 조사

기업 VC는 폐쇄형 펀드에 비해 벤처 투자에 대해 가격과 시간에 덜 민감한 것으로 나타났습니다. 기업 VC의 40%만이 실제로 직원 평가의 지표로 재정적 수익을 포함합니다. 투자된 자본이 반환에 대한 엄격한 일정이 없고 더 부드러운 목표가 강조되면서 기업 VC의 부상이 라운드 크기에 상승 압력을 가했다고 제안하는 것은 급진적이지 않을 것입니다. 2018년 Pitchbook은 기업 후원자가 있는 기업의 가치가 그렇지 않은 기업보다 2.5배 더 높다고 언급했습니다.

벤처 캐피탈 펀드 현황: 안정적인 수익 및 기금 마련

벤처 캐피털 펀드 수익률에 대한 이전 연구에서는 스타트업 투자와 마찬가지로 소수의 가진 사람과 많은 부자의 게임인 것으로 나타났습니다. 그러나 여전히 지속되는 것은 이 가설을 객관적으로 테스트하기 위해 전체 데이터 샘플 세트를 추적하는 것이 어렵다는 것입니다.

역사적으로 총 펀드 수익 추적을 전문으로 하는 4개의 리서치 회사가 있었습니다: Burgiss, Cambridge Associates, Preqin 및 Pitchbook. 새로운 신생 기업과 함께 그들의 노력에도 불구하고 이 백서에 요약된 여러 가지 이유로 총 수익을 추적하는 것은 정확하지 않을 수 있습니다.

1. 보고하지 않는 LP에 대한 개인 정보 보호 압력으로 인한 불완전한 데이터 .
2. 성공적인 자금이 결국 이전 수익을 보고하고 채우는 백필/생존 편향 .
3. 참가자의 연약한 보고 약속 으로 인한 불일치.
4. 주관적이고 도전적인 평가 보고.

충분한 데이터 액세스 문제에도 불구하고 이를 극복하는 태도는 실용적이어야 합니다. VC 자산 클래스의 성공에 대한 큰 판단은 일상적인 상황의 신호 속성을 통해 보아야 합니다. 더 많은 펀드가 모금되고 더 많은 GP가 칭찬을 받고 더 많은 회사가 고용되고 있다면 이는 일반적으로 매우 비뚤어진 인센티브를 제외하고 펀드의 LP가 보고 있는 것에 만족한다는 신호입니다.

그럼에도 불구하고 사용 가능한 데이터를 통해 핵심 주장은 벤처 캐피털 펀드 수익이 강력한 신호를 보이고 있다는 것입니다. 2016년 기간을 제외하고는 긍정적이고 20% IRR의 코스 수준에 대해 허용 가능한 수준 주변에서 진동했습니다.

글로벌 벤처 캐피털 산업, 펀드 규모별 1년 IRR 호라이즌 롤링

이에 대해서는 나중에 살펴보겠지만 AUM이 2억 5천만 달러가 넘는 펀드가 소규모 펀드에 비해 어떻게 큰 폭으로 상승하는지 주목하십시오.

거시적 수준에서 대체 자산 성과를 살펴보면 지난 10년 동안 그 어느 것도 S&P 500을 크게 능가하지 못했습니다.

2008 – 2017 글로벌 대체 자산 지수 수익률

더 긴 투자 기간의 관점에서 이것은 대체 자산 투자자의 과실로 귀결되어서는 안됩니다. 이 기간 동안 주식 시장은 전례 없는 흐름을 보였습니다. 특히 눈에 띄는 점은 VC가 더 적은 수의 더 적은 수의 더 오래된 회사에 대한 투자 선호를 통해 덜 위험하다고 볼 수 있는 자산 클래스인 사모 펀드(베타 2.2, VC의 2.6)와 대체로 유사하다는 것입니다. 완전한 실패 가능성.

그러나 대체 자산의 인기가 크게 높아졌습니다. 2017년에 전 세계적으로 관리 중인 자산은 8조 8천억 달러였으며 금융 위기 이후 이 부문은 매년 12.1%씩 성장했습니다. VC 펀드는 이를 활용하여 2018년에 100% 성장한 연간 자본금이 780억 달러로 증가했습니다(기술적으로 기업 VC 단위인 Softbank 제외).

2010 – 2018 글로벌 벤처캐피탈 펀드 수준 자본조달 금액 및 건수

스타트업에서 볼 수 있는 추세를 반영하여 VC 펀드가 적을수록 더 많은 자본을 조달하고 있습니다. 이러한 맥락에서 인상적인 것은 VC 회사가 배치하는 자본에 비해 고용 관점에서 상대적으로 작은 VC 회사라는 점입니다. 활동적인 것으로 보이는 회사의 데이터 하위 집합(Crunchbase)을 살펴보면 HR 관점에서 "중간 회사"가 어떻게 보이는지 그림이 나타납니다. 그들의 효율성은 극명합니다. 전 세계적으로 포트폴리오 투자당 총 3.8명의 회사 직원이 있으며 유럽에서는 1.7명으로 줄었습니다.

벤처 캐피탈 회사 프로필 중앙값: 총 투자, 출구, 현재 포트폴리오 및 직원 수

VC 펀드 자체가 스타트업 생태계에서 볼 수 있는 유사한 "적을수록 좋다"라는 주제를 경험하고 있습니까? 이 섹션에서는 펀드 수준의 추세를 더 자세히 살펴볼 것입니다.

1) 엑시트 발생

2012년부터 VC 펀드는 LP 투자자에게 순 분배자였습니다. 11년 연속 안타 기록을 깨다.

2000 – 2018 글로벌 VC 현금 흐름

펀드 매니저의 내기는 점진적으로 결실을 맺었고 투자자들은 인내심에 대한 보상을 받았습니다. 2018년 한 해에만 3000억 달러 이상이 출구에서 VC에게 반환되었습니다. 이것의 의미는 자본이 이제 진정된 LP에 의해 이후에 재활용되고 있다는 것입니다.

출구는 일반적으로 상승하는 추세를 따르며 다양한 해에 걸쳐 대규모 수익이 발생합니다. 설명하기 위해 아래 차트는 2012년, 2014년, 2018년에 Facebook, Alibaba, Spotify의 대규모 퇴출을 보여줍니다.

금액 및 유형별 미국 벤처 캐피탈 지원 출구

상승 추세는 긍정적인 수익과 유동성 환경을 즉시 확인할 수 있지만 가장 적절한 것은 수익성 있는 출구 옵션으로 M&A의 출현입니다. 전통적으로 IPO는 큰 출구로 가는 유일한 경로였지만 이제는 기존 기업에 인수되는 것이 대안적인 유동성 이벤트를 제공합니다. M&A는 기업의 라이프사이클 전 단계에서도 가능합니다. 예를 들어 Jet.com은 설립된 지 약 2년 만에 Walmart에 33억 달러에 인수되었습니다.

3) 자본이 메가 펀드로 재활용되고 있습니다.

벤처 캐피털로의 자금 조달 확대는 주로 AUM 풀이 5억 달러 이상인 대형 "메가" 또는 "초거대" 펀드에 집중되었습니다. 지난 10년 동안 AUM 버킷에 의한 VC 펀드의 숫자 구성은 대체로 고정적이었습니다. 한편, 펀드로 조성된 자본의 명목상 몫은 메가 펀드를 보유한 펀드로 크게 편향되어 있다. 2018년에는 신규 자본 조달의 66%가 5억 달러 이상의 자금으로 유입되었습니다.

미국 벤처 캐피탈 펀드 규모 분포: 총 펀드 수(좌) 및 총 운용자산(우)

이러한 행태는 벤처캐피탈 산업에 존재하는 불평등이 심화되고 있음을 보여준다. 더 큰 펀드는 더 큰 수표를 발행하고 더 많은 후속 조치를 취하며 규모와 자질로 인해 최고의 스타트업을 선택할 수 있습니다. Trinity Ventures의 일반 파트너인 Patricia Nakache는 이것이 스타트업 생태계의 균형을 무너뜨리고 있다고 말했습니다.

벤처의 구조를 근본적으로 바꾸고 있습니다. 지난 3년 동안 벤처 환경은 돈을 모으기 위해 고군분투한 회사와 많은 돈을 모을 수 있었던 회사가 있는 "가진"과 "없는"의 세계로 분기된 것 같습니다.

Trinity Ventures의 일반 파트너 Patricia Nakache

이러한 경향은 최근의 것입니다. 지금까지 모금된 최대 VC 펀드(Crunchbase)를 살펴보면 2015년 이전에 상위 15개 중 2개만 모금되었습니다.

사상 최대 규모의 벤처 캐피털 펀드 순위

펀드가 더 적은 수의 시드 라운드에 투자하는 경우 이 자금의 대부분은 대규모 시리즈 A 라운드에 집중됩니다. 메가 펀드는 실질적으로 다른 일을 하지 않습니다. 단순히 최고의 거래를 찾은 다음 가능한 한 오랫동안 거래를 두 배로 늘리고 "비공개 IPO" 라운드를 통해 결국 훨씬 나중에 공개될 때까지 모든 성장을 타는 것입니다. Mark Suster는 전략을 다음과 같이 요약합니다.

최고는 초기 단계 펀드를 보완하기 위해 "성장 펀드"를 조성할 수 있습니다. 이를 통해 기존 "최고의 거래"에 비례하여 투자하는 동시에 초기 단계 펀드가 놓쳤을 수 있는 다른 큰 거래에 뛰어들 수 있습니다. 이것이 바로 20년 전만 해도 1억 5천만 달러의 자금이 10억 달러의 성장 동력을 조성한 많은 VC 회사를 본 이유입니다.

VC 라운드에 더 많은 자본이 존재하면 투자자는 IPO 이전에 회사에서 더 많은 가치를 끌어낼 수 있습니다. 전통적으로, 스타트업은 성장 주기가 더 이른 단계에 있었기 때문에 서브 유니콘 가치로 IPO를 했습니다. 이제 그들은 더 늦게 주기를 타고 큰 투자자는 전통적으로 공개 시장 투자자에게 이전되었을 더 많은 이익을 유지합니다.

2) Unicorn Hoarding은 존경받는 자금이 이점을 강화할 수 있음을 보여줍니다

VC가 엄청난 수익을 올리려면 10억 달러 이상의 "유니콘" 가치 기업이 필요합니다. 시간이 지남에 따라 희석된 100만 달러의 초기 종자 투자는 종료 시점에 유니콘 투자의 10% 가치가 될 수 있습니다. 그 100배의 수익은 대규모 벤처 캐피탈 포트폴리오 수익을 이끄는 원동력입니다.

제2의 테크 붐과 테크놀로지 스타트업의 개인 수명 연장은 유니콘의 위상을 확산시켰습니다. 그러나 차례로 투자자의 유니콘 분포는 분포 측면에서 무작위로 나타나지 않습니다.

민간 유니콘 투자 건수(2019년 5월)를 살펴보면 불균형한 수의 투자자가 대부분을 보유하고 있음을 알 수 있습니다. 마찬가지로 기업의 유니콘 수와 Forbes Midas 목록의 직원 순위 간에는 약한 양의 상관 관계가 있습니다. 상위 투자자에게 최대 100점의 내림차순 포인트 시스템을 적용하여 기업 직원의 총점은 명성과 성공적인 스타트업 투자 라운드 참여 간의 연관성을 보여줍니다.

유니콘 투자자가 보유한 유니콘 수와 투자자 Midas 상장과의 상관관계

유니콘은 벤처 캐피탈 수익률을 더 높이지만 분포는 최고의 투자자가 일상적인 VC보다 더 많은 액세스 권한을 얻을 수 있는 정보/평판 이점을 가지고 있음을 시사합니다.

소규모 시드 펀드의 경우 이러한 유니콘 집중은 어떤 면에서는 좋은 일입니다. 그들은 포트폴리오 수익을 수익성 있게 만들기 위해 단 하나의 큰 유니콘만 필요하며, 성공한 기업이 기존 유니콘 호더에 의해 간소화된 벤처 캐피털 프로세스를 통해 유입되는 추세라면 성공하기 위해 무엇을 해야 하는지에 대해 더 명확해집니다.

유니콘 시대의 2차적 효과는 성공적인 펀드가 계속해서 더 성공적이라는 것입니다. 이 Preqin 펀드 코호트 분석은 좋은 펀드가 일회성이 아니며 과거의 성공을 기반으로 구축할 것이라는 패턴을 보여줍니다.

선행 및 후임 벤처 캐피탈 펀드 사분위수 간의 관계(2017)

이 분석의 일부는 생존으로 인해 흐려질 수 있으며 성공적인 펀드가 유니콘 투자를 "반드시" 해야 한다는 암묵적인 의미는 없습니다. 그러나 유니콘 투자는 이후에 도래할 향상된 자금과 명성을 통해 수익과 증가된 미래 성공을 약속하는 철학입니다.

벤처캐피탈 산업의 앞으로의 기회

무슨 일이 일어나고 왜 일어났는지 알게 된 후 관점은 이제 벤처 캐피털 산업이 보여주는 긍정적인 신호와 참가자가 이를 포착할 수 있는 방법을 내다보고 강조하는 방향으로 전환될 수 있습니다.

1) 새로운 지리적 경계

전통적으로 VC는 자국 시장에 투자합니다. 미국 거래의 50%는 투자자의 고향에서 이루어집니다. 따라서 대면 확신은 투자의 중요한 부분입니다. 이것은 최근에 바뀌었습니다. Sequoia Capital은 이제 진정으로 글로벌하고 인도 및 중국과 같은 핵심 시장에 기반을 둔 펀드의 한 예입니다.

오프라인 근접성은 글로벌 딜 메이킹의 전제 조건이 아닙니다. 일본에 본사를 둔 1,000억 달러 규모의 펀드가 있고 연간 44건의 거래를 진행하고 있음에도 불구하고 Softbank의 CEO인 Masayoshi Son은 그가 투자하는 모든 팀의 설립자들을 개인적으로 만납니다. .

스타트업 성공의 글로벌 분포 측면에서 볼 때, 프라이빗 유니콘의 수는 2015년 초기 목록 82개에서 2019년 2분기 356개로 증가했습니다. 이 기간 동안 미국과 중국은 여전히 그 중 75% 이상이 집에 있습니다.

2019년 2분기 유니콘의 지리적 분포

이 4년 동안 9개국에서 현재 26개국으로 숫자와 분포가 모두 증가했습니다. 글로벌 투자자들은 프런티어 시장에 더 많이 투자하고 있으며, 승자를 조기에 발견한 투자자는 이러한 추세를 활용할 수 있을 것입니다.

주요 지역의 하이라이트는 아래에 설명되어 있습니다. 이는 현지 거래를 위한 경쟁이 치열해짐에 따라 VC가 해외에서 더 야심찬 베팅을 할 수 있음을 보여주는 하향식 스냅샷일 뿐입니다. 기금은 점점 더 일찍 이 지역에서 원격으로 일하는 스카우트를 보유하고 있으며, 용감한 사람들에게는 더 일찍 라운드 입장할 수 있습니다.

아프리카

아프리카의 벤처 캐피탈의 상태는 유망합니다. 2018년에 VC 거래의 수는 458개로 두 배 증가했으며 대륙 전체에 7억 2,560만 달러가 투자되었습니다. 상위 10개 거래는 모금된 VC 자금의 61%를 차지했으며, 이는 승자 독식 전략을 실행하기 위해 자본을 제공받는 가장 고무적인 신생 기업의 광범위한 벤처 캐피털 산업 동향을 따릅니다.

2018년에 런칭된 25개의 아프리카 중심 VC 펀드(10억 달러의 자본 투입 준비 완료)는 1년 만에 투자자 기반을 두 배로 늘렸습니다. 케냐, 나이지리아, 남아프리카 공화국은 벤처 캐피털 기회가 가장 빠르게 성장하는 시장입니다.

라틴 아메리카

2019년 현재 18개의 유니콘이 이 지역에서 주조되었으며 핀테크, 마켓플레이스 및 물류는 부문별로 특히 중요합니다.

이미 광범위한 지역 투자자 생태계가 있지만 더 큰 규모의 외국 투자자(주로 미국과 스페인)가 시리즈 A 라운드를 돕기 위해 점점 더 많이 진입하고 있습니다. Softbank의 LATAM은 50억 달러에 초점을 맞춘 혁신 기금으로 새로운 개척지를 찾는 사람들을 위한 이 지역의 생존 가능성을 더욱 잘 보여줍니다.

동남아시아

2018년에는 6억 4000만 명이 거주하는 이 지역에 47억 5000만 달러가 투자될 것으로 예상됩니다. Grab과 Go-Jek은 이동성을 더 광범위한 전자 상거래 및 핀테크 제안과 결합하여 혁신의 우수성을 입증했습니다.

베트남, 인도네시아, 필리핀과 같은 신흥 경제국을 투자 관점에서 흥미롭게 만드는 많은 요소가 있습니다.

2) 소외된 지역의 마이크로 펀드

마이크로 펀드는 벤처 캐피탈이 어떠해야 하는지에 대한 순수주의자들의 견해입니다. 소규모 AUM과 순전히 엔젤, 시드 및 하이터치 상호 작용이 있는 하이퍼로컬 위치에 대한 가끔 시리즈 A 라운드 투자. 마이크로 펀드의 규모는 5천만 달러 미만으로 인정되지만 이는 특정 지역의 발전 단계에 비례해야 합니다.

메가 라운드와 펀드에 초점을 맞추고 있음에도 불구하고, 소액 투자는 다음 성공적인 스타트업을 육성하기 위한 중요한 이해 관계자로 남아 있습니다. 전반적으로 이 우수한 분석은 총체적 수준에서의 수익이 놀랍지 않지만 집중된 영역에서 번창하는 경향이 있음을 보여줍니다.

미국의 많은 마이크로 VC는 많은 화제를 불러 일으키고 좋은 브랜드를 가지고 있지만 종종 좋은 성과는 실현되지 않은 마크, 오래된 가격 및 시장 활기에 의해 주도됩니다. 유럽에서는 이야기가 다릅니다. 종자 단계 투자는 경쟁이 덜하고 수요가 공급보다 많습니다.

지리적, 경제적, 인적 자원 수준에서 투자 차익 거래 기회의 샌드박스인 유럽의 경우 불균형적으로 많은 수의 마이크로 VC가 운영되는 것은 사라진 눈부신 기회처럼 보입니다.

지리적 초점별 시장에서 마이크로 벤처 캐피탈 펀드의 비율(2016)

지난 10년 동안 방치된 영역에서 발생한 라운드 밸류에이션의 상승을 활용할 수 있는 기회가 있습니다.

2010 – 2018 시리즈별 글로벌 프리머니 스타트업 평가(백만 달러)

중앙값 종자 가치는 시리즈 A와 시리즈 B에 대해 각각 16.2% 및 15.0%에 비해 11.2%의 CAGR로 증가했습니다. 이러한 가속화된 라운드 상승은 종자 시장이 구조적으로 거의 동일하게 유지되는 반면, 이후 라운드에서는 자본 유입 증가로 인한 인플레이션에 직면했기 때문일 수 있습니다. 밸류에이션 상승이 유리하게 작용하고 있기 때문에 이는 소액 투자자를 달랠 수 있습니다.

마이크로 VC가 수익 관점에서 고군분투하는 경향이 있는 곳은 승자가 펀드 수익에 중대한 영향을 미칠 수 있도록 충분한 소유권을 유지하는 것입니다. 더 크고 희석적인 후기 라운드 평가는 마이크로 VC가 비례적 권리를 행사하는 것을 어렵게 만듭니다.

"유지자"가 되는 것(후속을 위해 충분히 유지)은 마이크로 VC의 핵심 전략 중 하나입니다. 이것은 원래 펀드 이외의 후속 자금 조달을 위해 기회 펀드 SPV를 모으는 스카치 테이프 사건이 될 수 있습니다. 그것이 지금 더 어렵다면 실행 가능한 종자 투자 모델을 제시하는 두 가지 대안에 초점을 맞춰야 합니다.

• Accumulators : Conviction-lead investing in more targeted startups to ensure 20% is held at exit.
• Parallel Founder Dilution : Alignment with founding team by investing to own a stake that dilutes in line with teams' own.

The neglection of seed also presents sectoral opportunities for brave investors to find quality deals in industries that are away from the core focus of larger funds. VC William Hurley highlighted the risks faced by these tertiary markets, which in itself presents an opportunity for micro funds investing in seed:

The decrease in deal count amid an increase in deal value means it's difficult for companies that work in more complex, academic sciences, such as drug development or quantum computing, to raise money.

VC William Hurley

Threats Facing the Industry

As much as there is opportunity in the venture capital industry, there are also lingering issues that need to either be addressed outright or plotted a course around.

1) Venture Capital Valuation Multiples are High and IPO Stakeholders Seem Misaligned

Valuations rising is only good for VCs if they can ride the wave long enough to exit in time. If they have to pay more for deals at higher valuations, then they are increasing risk, lowering governance influence and relying on growth and margin expansion rising. Growth in valuations has overtaken the pace of revenue growth, and consequently, there has been a widening of enterprise value to revenue multiple ratios.

Looking at the industry of SaaS, since 2011, EV/revenue (ARR) has increased by 130% for private companies. Yet in the public markets, the expansion has been limited to 36%.

SaaS Revenue Valuation Multiples for Public and Private Markets

The common rationale for this is that private companies have more growth opportunities; the investor is paying a premium for growth upside potential. But for public markets to accept an IPO and upwardly propel its price thereafter, there will need to be signs of considerable revenue growth between final private rounds and early life as a public company.

Liquidity Risks

As has been observed in 2019, some disappointing IPO entrances from Uber and Lyft highlighted that public markets are a different beast to private rounds. Traditionally, IPO investors were distinct to private ones, yet in recent years, mutual funds and the like have been allocating capital between the two indiscriminately. This has resulted in less clamor for IPO allocations from such large investor entities.

The need to IPO nowadays is not to find new capital sources, but instead to provide liquidity to earlier investors for crystalizing their gains. Yet in recent years, companies going public have still not yet settled on stable business models; consequently, the percentage of companies going public with negative earnings has now reached peak dot-com bubble territory.

Share of US IPOs with Negative Earnings: 1990 – 2019

The sheer volume of private capital available has blurred the focus on private startups to find sustainability quicker. When they do eventually debut, it can seem like they are limping over the line, instead of galloping onwards. If there is still clear growth upside, then it can be an acceptable trade-off to consider, but if it is tapering off, public investors will reject the stock.

This trend is a threat for VCs going forward because alienating or taking liberties with the public markets may ultimately lead to their doors closing. By alienation, this refers to not leaving enough growth on the table to provide a compelling investment for the price, but also in terms of how the startup markets itself. Ben Thompson was particularly scathing of Uber's investment prospectus, which he described as:

This S-1 is so devoid of meaningful information (despite its length) that it makes me wonder what, if anything, Uber is trying to hide.

It also goes without saying that corporate investors, or those who are not investing money ring-fenced in closed-ended fund structures, could cause contagion risk to the VC market if there is a cash crunch in the wider economy. This could force such entities to try and fire sell assets and/or abruptly curtail investment cadence.

2) Regulation and the Economy

Regulation is a stereotypical topic that would appear under such a section of threats. Within the context of the venture capital industry, there are a number of areas that it must exercise vigilance on, due to potential ramifications on operations and/or investments.

Carried Interest Loophole Closing

Many may read this and think “who cares,” but the threat of closure of the three-year loophole in the US that allows for alternative asset managers to class carried interest as capital gains over income is a hanging one. Most good-natured managers will just see it as the price to pay within the context of great returns, but others may look for a way around it. 와 같은:

1. Trying to flip investments within permitted window times, placing perverse pressure on invested companies and other investors.
2. Disparate systems of management fees and carried interest emerging, where the best managers pass over increased tax load to their investors via higher carry charges.

The Economy and Trade Wars

Private early-stage equity investing can actually be a good hedge against economic downturns. During such periods, certain costs become cheaper and talent more readily available. The timing also allows for younger startups to plan their go-to-market more thoroughly during the aftermath lull.

Yet, an escalation of geopolitical events could have severe knock-on effects globally for venture capital investors and their investments. Current topics of interest here are:

1. Cross-border tariffs
2. Technological security measures
3. Break-ups of large corporations to stem antitrust concerns

Existential regulatory threats to the life of a startup are prevalent factors for certain industries like biotech and fintech, but those in the consumer space tend to find means of navigating around them unscathed (think: Uber). If cross-border access to materials or markets gets limited, or break-up/localization restrictions get enacted—or stay looming—it could create greater uncertainty for the prospects of investments and their ability to go global.

The Venture Capital Industry is a Virtuous Circle of Bigger Funds and Bigger Rounds

So, to distill this report into six brief lines, this is what has happened recently in the VC market:

1. There are less startup fundraises going on, but more absolute funding is going into older companies.
2. Startups are being identified, anointed and funded with significant largesse early to ensure they seize the market.
3. An increase of “tourist investors” has contributed further to round size inflation post-seed stage.
4. Big exits are validating the VC asset class and leading to capital being recycled.
5. Exits are taking longer though, as they ride to the peak of growth in private markets.
6. Yet, as with startups, capital is increasingly being re-allocated into a concentration of larger funds with proven managers.

This report has touched on events that some purist VCs may seem as too “financey” and against the black magic of picking winners. Yet such ostriches might be forgetting that wide-ranging factors far behind VCs' control, like quantitative easing, finite natural resources reserves and emerging market middle-class growth have combined in some way to lead the bull run they are on.

Creating a Platform for Success

As is known, venture capital investing can be more art than science. There is no way to gamify this. For that, the best way for a VC to thrive is to create the right platform for success.

A 2015 Stanford study found that 43% of US public companies were VC-backed. This totals 38% of public sector employees and 82% of total R&D spend. As a measure of this amplified impact, during the prior 50 years, VCs raised 4x less money than Private Equity firms and only invested in 0.19% of new businesses.

The point being made here is that the venture capital industry has risen significantly in terms of its strategic importance for economies. Governments now regularly act as pillar investors for funds, because venture capital invests in job creation that some public policies can only dream about. In a way, VCs are fortunate enough to already the platform to succeed through the positive narrative that has built up around them.

Investors should acknowledge that a headwind of macro forces has largely worked in their favor, but may one-day change direction rapidly. Instead of getting hung up on this, they should instead look inward and practice what they preach to their own startups: focus on fundamentals, exercise conviction and seize first-mover advantages. For that, having a solid investment hypothesis, sufficient capital to make bets that can be followed on with and the right team around them to execute, is the key for a VC navigating the seas of this ever-changing asset class.