حالة صناعة رأس المال الاستثماري في عام 2019 (مع Infographic)

انقر هنا لتنزيل نسخة PDF من هذه المقالة

شهد عام 2018 ما مجموعه 254 مليار دولار أمريكي مستثمرة على مستوى العالم في ما يقرب من 18000 شركة ناشئة من خلال تمويل رأس المال الاستثماري - قفزة بنسبة 46٪ عن أرقام عام 2017 - مع هبوط 52٪ (131 مليار دولار) في الولايات المتحدة وحدها.

لا تزال أرقام 2019 تظهر للعيان ، لكن التقارير الأولية تظهر أن وتيرة 2018 قد خفت إلى حد ما. تُظهر بيانات Crunchbase حجم صفقات الربع الأول 75 مليار دولار ، بزيادة قدرها 6٪ فقط على أساس سنوي. يشير السبب وراء هذا التباطؤ في المقام الأول إلى ضعف الشهية للاستثمارات الصينية. يعتبر الربعان الثاني والثالث تاريخيًا أكثر فترات الاستثمار نشاطًا ، لذلك مع بداية العام ، ستظهر صورة أوضح لهذا الاتجاه.

على الرغم من أن الصناعة تبدو صحية نسبيًا ، إلا أن هناك اتجاهًا غير مسبوق لعدد أقل من الشركات الممولة ، ولكن ظهر أحجام دائرية أكبر. يلقي هذا التقرير نظرة شاملة على سوق رأس المال الجريء لعام 2019 والرياح المعاكسة الكلية وراء وضعها الحالي ، تليها الفرص والتهديدات التي تلوح في الأفق. نظرًا لأن عام 2019 يبدو أنه يضع حدًا للتشغيل الحالي في المجموعة الصندوقية لسجلات VC ، فإن الفترة المحجوزة بين الاكتتاب العام الأولي لشركة Facebook لعام 2012 وظهور Uber لأول مرة في عام 2019 هي فترة رائعة يجب النظر إليها مرة أخرى.

حالة الاستثمار في الشركات الناشئة: تناقض بين المزيد من عمليات جمع الأموال ، ولكن صفقات أقل

بالعودة إلى عام 2008 ، بلغ الاستثمار العالمي السنوي لرأس المال المخاطر 53 مليار دولار ، مما يعني أنه كان هناك معدل نمو سنوي مركب بنسبة 17٪ في التمويل خلال العقد الماضي. سيتطلب أصل هذه الدورة الممتدة مقالته الخاصة ، لكن بعض المحفزات كانت:

1. أدى التيسير الكمي بقيمة 12.3 تريليون دولار منذ الأزمة الاقتصادية لعام 2008 إلى كبح عائدات الدخل الثابت مما أدى إلى زيادة الاستثمار في الأسهم وإنشاء الشركات الأولى التي تبلغ قيمتها السوقية تريليون دولار.
2. برنامج الويب 2.0 "يلتهم العالم" ثورة التكنولوجيا. جلب فرص الاستثمار من خلال التقدم في التقنيات التعاونية ، والاعتماد الشامل للإنترنت عبر الهاتف المحمول ، وتآكل تكاليف النفقات الرأسمالية عبر الحوسبة السحابية.
3. أدى تفضيل الإدارة المتزايد للبقاء خاصًا إلى ظهور المزيد من الجولات الخاصة واختار كبار المستثمرين الأسواق الخاصة على نظرائهم من القطاع العام.

أول نقطة ماكرو يجب تسليط الضوء عليها حول حالة رأس المال الاستثماري هي أن حجم الصفقات التي تم إبرامها قد انخفض من ذروة بلغت 20000 في عام 2015. وقبل ذلك ، كان يُنظر إلى المبلغ المستثمر وحجم الصفقات على أنهما أحداث مرتبطة بشكل إيجابي ، وقد منذ فصلها. يوضح الرسم البياني أدناه هذا الاتجاه بوضوح.

تمويل رأس المال الاستثماري العالمي حسب المرحلة: 2010 - 2018

ما حدث هو ارتفاع غير مسبوق في دولارات تمويل رأس المال الاستثماري ، ولكن انخفاض في حجم الاستثمار. سيشرح قسم الإجراءات سبب حدوث ذلك.

1) هناك شركات ناشئة أقل تمويلًا

بدأ الأمريكيون أعمالًا في عام 1980 أكثر مما فعلوا في عام 2013. وخلال فترة مماثلة ، انخفض أيضًا مزيج الشركات الشابة (أقل من عام واحد) في الاقتصاد بنسبة 44٪. من ناحية بدء التشغيل ، تُظهر بيانات Crunchbase للعقد الماضي أن ذروة إنشاء الشركات الناشئة جاءت في عام 2015. ومنذ ذلك الحين ، انخفضت الأرقام إلى النصف. بافتراض أن الجودة بقيت على حالها ، فسيكون هذا قد ساهم في وجود عدد أقل من الشركات الناشئة التي يمكن استقطابها للمستثمرين المهتمين.

بدء التشغيل العالمي والجغرافي حسب السنة

يمكن أن يعزى التراجع في الشركات الناشئة إلى سببين أساسيين:

1. لا يتطابق الواقع المالي مع التصور الرومانسي الذي يغذيه الإعلام لثقافة الشركات الناشئة المعاصرة.
2. المزيد من المطابقة المبسطة للأنماط لمصالح المستثمرين ، مما أدى إلى تضييق نطاق التركيز في المناطق المركزة.

يمكن للأدوات الحديثة ، مثل محرري مواقع الويب DIY والتخزين السحابي المجاني وصناديق الصابون لوسائل التواصل الاجتماعي ، أن تجعل بدء عمل تجاري أمرًا سهلاً للغاية. ولكن بالنسبة للكثيرين ، عندما يواجهون حافة الهاوية من القفز من الناحية المالية ، فقد تكون هذه هي اللحظة المناسبة للتراجع. أشارت مجلة The Atlantic إلى أنه في دراسة استقصائية أجريت على 1200 جيل من جيل الألفية أجرتها مجموعة الابتكار الاقتصادي ، شعر الكثير منهم أنه يمكن أن يكون لديهم حياة مهنية ناجحة من خلال البقاء في شركة واحدة وتسلق السلم ، وتأسيس شركة خاصة بهم. يتردد صدى مثل هذه الإحصاءات في الوقت الحاضر أن التغطية الصحفية المتزايدة وجذب رواد الأعمال قد تجعل الأمر يبدو أن هناك المزيد من الشركات حولها ، ولكن هذا لا يزال يمثل غيض من فيض يمكن أن يطمس الإدراك العام.

إن "إضفاء الطابع المؤسسي" على ريادة الأعمال هو اتجاه سلوكي مثير للاهتمام من خلال المزيد من مطابقة الأنماط المستخدمة للحكم على نجاح الشركة الناشئة. قد يكون هذا قد أدى إلى انخفاض تمويل رأس المال الاستثماري ، بسبب تضييق اهتمام المستثمرين في مجالات محددة ، مثل:

1. يفوز المؤسسون للمرة الثانية : تشير الأبحاث التي أجرتها جامعة ستانفورد إلى أن "عدد الشركات السابقة التي تم طرحها للاكتتاب العام [لكل مؤسس] يزيد من إيرادات الشركة التالية بمعدل 115٪ لكل منها".
2. المسار السريع "Ivy League" : Prestige من جمعية مع مستثمرين مشهورين ، أو المسرّعات ، يمكن أن تساعد آفاق الشركة الناشئة. على سبيل المثال ، تزداد احتمالية تحول الشركات الناشئة المسرَّعة Y Combinator 3 مرات إلى شركات أحادية القرن.
3. تحيزات تصنيف المؤسس : تعمل اختلالات التفضيل في الاستثمار على أساس الجنس والعرق والجغرافيا وحتى الأممية في الواقع ضد المستثمرين الرأسماليين ، من خلال منحهم صندوق حماية أصغر لفرص بدء التشغيل للاختيار من بينها.

بيانات الاقتصاد الكلي الإيجابية الكاذبة

يمكن لإحصائيات الاقتصاد الكلي تشويش بعض النقاط من خلال التعميم الشامل لبعض العوامل. التوظيف وخلق الأعمال التجارية هما من هذه الشخصيات ، وهما وكلاء شائعان لإنشاء المشاريع. تشير التقارير إلى أن تطبيقات الأعمال الجديدة وصلت إلى "مستوى قياسي" في الولايات المتحدة الأمريكية في عام 2018 ، إلا أن التحليل الأعمق في تعريف هذا المصطلح يُظهر انخفاض الجودة: فقد تراجعت بالفعل الشركات الجديدة التي تحمل علامات "مهمة" على أن تصبح مشروعات جارية مدفوعة الأجر منذ عام 2005 .

تطبيقات الأعمال الأمريكية وإحصائيات تكوين الأعمال الجديدة

قد يكون أحد أسباب ذلك هو الشعبية المتزايدة للعمال الذين يتحولون إلى اقتصاد الوظائف المؤقتة ، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى زيادة طلبات الحصول على هياكل الشركات الصغيرة المحدودة المكونة من شخص واحد.

2) ارتفعت معايير الاستثمار وأصبحت أكثر تركيزًا

تزامن الانخفاض في الاستثمار الأولي مع عدد أقل من الشركات - كنسبة إجمالية - مما جعلها في جولات المرحلة الأولى. على الرغم من أن الشركات التي تقوم بجمع تمويل رأس المال الاستثماري تقوم بجمع المزيد من الأموال من خلال أحجام دائرية أعلى.

إحدى العقبات التي تساهم في هذا المسار الأكثر إحكامًا هي متطلبات الأداء المتزايدة التي يسعى إليها المستثمرون. في عام 2010 ، كان ما يقرب من 15٪ من الشركات الناشئة المستثمرة في الولايات المتحدة من الفئة "أ" تحقق أرباحًا ، والتي ارتفعت الآن إلى ما يقرب من 70٪. وهذا بدوره يتوافق مع معدلات البقاء على قيد الحياة من البذور إلى السلسلة A إلى النصف ، إلى أقل من 4٪.

عدد أقل من الشركات الأمريكية الناشئة يصل إلى جولات السلسلة "أ" لكن المزيد منها يدر إيرادات

من عام 2011 إلى عام 2018 ، نما متوسط ​​حجم جولات السلسلة A من 3 ملايين دولار إلى 8 ملايين دولار ، وهو نمو يرتبط ارتباطًا إيجابيًا عند 0.78 بالزيادة في الوقت بين الجولات الأولية والجولات A للفترة. يتضح تقدم الشركات الناشئة في جميع المجالات: في العقد الماضي ، ارتفع متوسط ​​عمر الشركة الناشئة التي رفعت التمويل من الملاك / التأسيس بأكثر من عام واحد إلى 2.85 سنة. يتم تحريض هذا النضج المتزايد من قبل مستثمرين أكبر يسعدهم استثمار مبالغ أكبر ولكنهم ينتظرون وقتًا أطول ليروا كيف يبدأ تقدم الشركة الناشئة. تشعر الشركات الناشئة التي تربى جولات البذور حتماً بهذا الضغط من خلال الاضطرار إلى إثبات قوة الجر وتناسب سوق المنتجات بشكل أكثر وضوحًا.

على الرغم من أن التضخم يظل تحت السيطرة إلى حد كبير في العالم المتقدم ، إلا أن الزيادة بنسبة 167٪ في متوسط ​​أحجام الجولة الأولى من الجولة الأولى على مدار العقد الماضي قد تأثرت إلى حد كبير بعاملين: زيادة تكاليف النظام البيئي لبدء التشغيل وعقلية الفائز يأخذ كل شيء في التحرك السريع . سيتم تناول الأخير أولاً.

الاستيلاء على الأسواق من خلال المباريات الخاطفة

تزامن الاستحواذ السريع على الأسواق ذات الاحتياطيات التمويلية الكبيرة مع ظهور جولات التمويل "العملاقة" التي تزيد عن 100 مليون دولار والتي أصبحت أكثر شعبية. تزود مثل هذه الجولات الشركات الناشئة بصناديق حرب يمكن من خلالها توسيع المنافسين وتوسيع نطاقهم والتغلب عليهم بشكل أسرع. في غضون ثلاث سنوات ، تضاعف عدد هذه الجولات على أساس المتوسط ​​المتحرك من 20 إلى 50.

جولات VC الفائقة 2016 - 2018: عدد جولات تمويل رأس المال الجريء التي تزيد عن 100 مليون دولار

بالإضافة إلى جمع المزيد من الأموال من خلال جولات أكبر ، تعمل الشركات الناشئة الناجحة على جمع المزيد من جولات التمديد أيضًا ، مما يساعد في تفسير زيادة التمويل المطلق لرأس المال الاستثماري ، ولكن هناك انخفاض في عدد الشركات التي يتم تمويلها.

بالعودة إلى عام 2009 ، قام أكثر من 90٪ من الشركات الأمريكية الناشئة بجمع جولة واحدة فقط قبل السلسلة أ (Pitchbook). الآن الرقم هو 30٪ فقط. سمح تشعب جولات رأس المال الاستثماري في المراحل المبكرة إلى مجموعات فرعية مثل مرحلة ما قبل التأسيس والجولات الأولية الإضافية للشركات الناشئة باستخراج المزيد من تمويل رأس المال الاستثماري من زيادة الوعي التكتيكي بالحصول على المبلغ الذي تحتاجه بالضبط ، في الوقت المناسب.

الشركات الناشئة في الولايات المتحدة من السلسلة "أ" حسب العدد الإجمالي للجولات التي تم جمعها سابقًا ، حسب السنة

ندرة الموارد تؤدي إلى زيادة تكاليف التشغيل

زادت التكاليف التشغيلية لبدء التشغيل بشكل ملحوظ خلال العقد الماضي. خلال السنوات الخمس من 2009 إلى 2014 ، نمت تكاليف العقارات وكشوف المرتبات السنوية في سان فرانسيسكو بنسبة 12٪ و 15٪ على التوالي. تكاليف الموظفين مدفوعة بالحاجة إلى إيجاد المواهب النادرة ، خاصة في مجال الهندسة. لإعطاء سياق لهذه الأرقام ، خلال نفس الفترة في جميع أنحاء الولايات المتحدة ، انخفضت الأجور الحقيقية بنسبة 0.20٪.

في السنوات الأخيرة فقط ، بدأت أنظمة التعليم المبكر في تكييف المناهج لإعداد القوى العاملة المستقبلية للاقتصاد الرقمي. في المملكة المتحدة وحدها ، يُقدر أن الفشل في التكيف يتسبب في خسارة 141.5 مليار جنيه إسترليني (180 مليار دولار) في نمو الناتج المحلي الإجمالي. خذ منطقة ساخنة مثل الذكاء الاصطناعي ؛ يُزعم أن هناك حاليًا أقل من 10000 شخص في العالم يتمتعون بالمهارات اللازمة لإجراء بحث جاد في هذا المجال.

3) التضخم من غير رأس المال الاستثماري يشارك أكثر في صفقات رأس المال الاستثماري

المستثمرين المغامرون ليسوا الوحيدين الذين يستثمرون في الشركات الناشئة ، بعد انفجار فقاعة الإنترنت ، هرب ثلث الشركات المستثمرة في الفضاء على الفور. منذ ذلك الحين ، تعافى استثمارهم ربع السنوي من 848 مليون دولار على مستوى العالم في الربع الثالث من عام 2001 إلى مستوى مرتفع بلغ حوالي 50 مليار دولار بحلول الربع الثاني من عام 2018. جنبًا إلى جنب مع الشركات ، هناك أيضًا اهتمام استثماري كبير من "جهات خارجية" أخرى مثل صناديق الثروة السيادية وصناديق التحوط ، والأوقاف. 72٪ من صناديق الثروة السيادية ، على سبيل المثال ، تستثمر الآن في صفقات رأس المال الاستثماري مباشرة ، مع مضاعفة التزاماتها على أساس سنوي.

تعد الشركات أهم مستثمر خارجي وهي تشارك الآن بمفردها في ما بين 15 إلى 20٪ من جميع صفقات المشاريع ، بزيادة قدرها 50٪ عما كانت عليه قبل خمس سنوات. يمكن أن يُعزى جزء من هذا الارتفاع إلى مجموعة Softbank اليابانية ، التي استثمرت ما يقرب من 70 مليار دولار في الشركات الناشئة منذ عام 2016 ، من خلال صندوق Vision Fund الخاص بها.

المشاركة الفصلية لرأس المال الجريء للشركات في صفقات المشاريع العالمية: 2010 - 2018

ستساهم الزيادة في الاستثمار ، جزئيًا ، في تضخم أحجام الجولة ، خاصة من السلسلة أ فصاعدًا. يميل رأس المال المغامر للشركات إلى التركيز على الشركات الناشئة التي تصل إلى مرحلة التوسع لأنه في هذه المرحلة يمكن تصور التأثير المحتمل بشكل أكثر وضوحًا في سياق عملياتهم الخاصة ؛ يذهب 7٪ فقط من استثمار رأس المال الاستثماري للشركات إلى التأسيس.

كان التحول نحو زيادة رأس المال الاستثماري للشركات مدفوعًا بعدد من العوامل ، بعضها متزامن مع اتجاهات الصناعة العالمية المذكورة في البداية:

1. الأرصدة النقدية : منذ عام 2008 ، تضاعفت الاحتياطيات النقدية للميزانية العمومية للشركة لتصل إلى أكثر من 2 تريليون دولار. كل هذا يجب أن يتم إنفاقه بطريقة ما. حتى المكاسب غير المتوقعة لإعادة شراء الأسهم يمكن إعادة تدويرها في أسواق رأس المال الاستثماري / الأسهم.
2. حركة الابتكار التمزيقي : إقرار بأن الاستثمار / الشراكات الخارجية أكثر فعالية من غرفة الصدى غير الفعالة لمختبرات البحث والتطوير الداخلية.
3. النجاح المالي : مع تكافح الشركات من أجل الابتكار والعثور على مشاريع مفيدة ، أظهر استخدام فرق تطوير الشركات للاستثمار في الشركات الناشئة تقديم نقل المعرفة غير الملموس والفوائد المالية الملموسة. يوضح الرسم البياني أدناه أنه بالنسبة للعينة التي تم مسحها ، كانت معظم الوحدات تحقق عوائد مقنعة.

مسح عام 2017 للعائدات المالية (معدل العائد الداخلي) التي حققتها وحدات رأس المال الاستثماري للشركات

لقد ثبت أن رأس المال الجريء للشركات يمكن أن يكون أقل حساسية للسعر والوقت تجاه الاستثمار في المشاريع من نظرائهم في الصناديق المغلقة. 40٪ فقط من رأس المال الاستثماري للشركات يتضمن في الواقع العوائد المالية كمقياس في تقييم الموظفين. نظرًا لأن رأس المال المستثمر لا يحتوي على جداول زمنية صارمة لإعادته مع التأكيد على أهداف أكثر ليونة ، فلن يكون من الجذري الإشارة إلى أن صعود رأس المال الاستثماري قد فرض ضغطًا تصاعديًا على أحجام الجولة. في عام 2018 ، أشار Pitchbook إلى أن التقييمات في الشركات التي تدعمها الشركات كانت أعلى بمقدار 2.5 مرة من تلك الشركات التي لا تدعمها.

حالة صناديق رأس المال الاستثماري: العوائد الثابتة وجمع الأموال

أظهرت الأبحاث السابقة حول عوائد صناديق رأس المال الاستثماري ، على غرار الاستثمار في الشركات الناشئة ، أنها لعبة يمتلكها القليلون والعديد من الذين لا يملكون. ومع ذلك ، فإن ما لا يزال قائما هو صعوبة تتبع مجموعة عينات شاملة من البيانات لاختبار هذه الفرضية بشكل موضوعي.

تاريخياً ، كانت هناك أربع شركات بحثية متخصصة في تتبع عائدات الأموال الإجمالية: Burgiss و Cambridge Associates و Preqin و Pitchbook. على الرغم من جهودهم - جنبًا إلى جنب مع الشركات الناشئة الجديدة - يمكن أن يكون تتبع العائدات الإجمالية غير دقيق ، لعدد من الأسباب التي تم تلخيصها في هذه الورقة:

1. بيانات غير كاملة بسبب ضغوط الخصوصية على مزودي الخدمة لعدم الإبلاغ.
2. تحيز إعادة التعبئة / البقاء على قيد الحياة حيث تبلغ الأموال الناجحة في النهاية وتملأ العوائد السابقة.
3. التناقضات من التزامات التقارير غير المرنة من المشاركين.
4. تقرير التقييم الذاتي وغير منازع .

على الرغم من مشكلة الوصول إلى بيانات كافية ، يجب أن تكون المواقف تجاه التغلب عليها عملية. يجب النظر إلى وزن كبير للحكم على نجاح فئة أصول رأس المال الجريء من خلال خصائص الإشارة لما يحدث يوميًا. إذا تم جمع المزيد من الأموال ، وتم الإشادة بالمزيد من الممارسين العامين ، وتوظيف المزيد من الشركات ، فهذه إشارة عامة على أنه - خارج الحوافز الضارة جدًا - يسعد الشركاء الممارسون في الصناديق بما يرونه.

ومع ذلك ، مع البيانات المتاحة ، فإن التأكيد الرئيسي الذي يتعين القيام به هو أن عائدات صندوق رأس المال الاستثماري تظهر علامات قوية. باستثناء فترة في عام 2016 ، كانت إيجابية وتتأرجح حول المعدل المقبول لمستوى الدورة التدريبية بنسبة 20 ٪ IRR.

شركة Global Venture Capital Industry تدور حول آفاق IRR لمدة عام واحد حسب حجم الصندوق

سيتم استكشاف هذا لاحقًا ، ولكن لاحظ كيف أن الأموال التي تزيد عن 250 مليون دولار أمريكي تتجه نحو الموجات والانخفاضات أعلى من نظيراتها في الصناديق الأصغر.

بالنظر إلى أداء الأصول البديلة على المستوى الكلي ، على مدار العقد الماضي ، لم يتفوق أي منها على مؤشر S&P 500 بهامش كبير.

2008 - 2017 العوائد العالمية المفهرسة للأصول البديلة

في ضوء أفق الاستثمار الأطول ، لا ينبغي أن يعزى ذلك إلى الإهمال من جانب مستثمري الأصول البديلة. شهدت أسواق الأسهم حركة غير مسبوقة خلال هذا الوقت. ما هو ملحوظ بشكل خاص هو أن رأس المال الاستثماري ظل متماشياً إلى حد كبير مع أخوته الأكبر سناً: الأسهم الخاصة ، فئة الأصول التي يمكن اعتبارها أقل خطورة (الإصدار التجريبي 2.2 ، مقابل رأس المال المغامر 2.6) من خلال تفضيله الاستثماري للشركات الأقل والأقدم التي لديها أقل فرصة للفشل التام.

ومع ذلك ، فقد زادت شعبية الأصول البديلة بشكل ملحوظ. في عام 2017 ، كان هناك 8.8 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة على مستوى العالم ، ونما القطاع بنسبة 12.1٪ سنويًا منذ الأزمة المالية. وقد استفادت صناديق رأس المال الاستثماري من ذلك ، حيث زاد حجم رأس المال الذي تم رفعه سنويًا بنسبة 100٪ على مدار العقد ليصل إلى 78 مليار دولار في عام 2018 (باستثناء Softbank ، التي تعد من الناحية الفنية وحدة رأس مال مؤسسي).

2010 - 2018 مبلغ زيادة رأس المال على مستوى صندوق Global Venture Capital وعددها

انعكاسًا للاتجاهات التي نراها في الشركات الناشئة ، فإن قلة أموال رأس المال الاستثماري تؤدي إلى زيادة رأس المال. الأمر المثير للإعجاب في سياق هذا هو كيف تكون شركات رأس المال المغامر الصغيرة نسبيًا من منظور التوظيف مقارنة برأس المال الذي تنشره. بالنظر إلى مجموعة فرعية من البيانات (Crunchbase) من الشركات التي تبدو نشطة ، تظهر صورة لما تبدو عليه "الشركة المتوسطة" من منظور الموارد البشرية. وكفاءتها صارخة: فعلى مستوى العالم ، يوجد 3.8 موظف في شركة في المجموع لكل محفظة استثمار ، وتنخفض إلى 1.7 في أوروبا.

ملف تعريف شركة رأس المال الاستثماري المتوسط: إجمالي الاستثمارات ، وعمليات الخروج ، والمحفظة الحالية ، وعدد الموظفين

هل تواجه صناديق رأس المال الجريء نفسها موضوعًا مشابهًا "الأقل هو الأكثر" ، وفقًا لما يتم رؤيته في النظام البيئي للشركات الناشئة؟ سيبحث هذا القسم في اتجاهات مستوى الصندوق بشكل أعمق.

1) حدوث خروج

منذ عام 2012 ، كانت صناديق رأس المال الاستثماري عبارة عن موزعين صافين لمستثمريها في LP. كسر خط 11 عاما.

2000 - 2018 التدفقات النقدية العالمية لرأس المال الاستثماري

لقد أتت رهانات مديري الصناديق تؤتي ثمارها تدريجياً وتم مكافأة المستثمرين على صبرهم. تمت إعادة أكثر من 300 مليار دولار إلى رؤوس الأموال المستثمرة من المخارج في عام 2018 وحده. الآثار المترتبة على ذلك هي أنه يتم الآن إعادة تدوير رأس المال فيما بعد من قبل مزودي السيولة المسترضين ، الذين اجتذبت مكاسبهم مستثمرين جدد لدخول سوق رأس المال المغامر.

تتبع عمليات الخروج اتجاهًا تصاعديًا عامًا ، مع اكتشاف سنوات مختلفة من العوائد الضخمة. للتوضيح ، يوضح الرسم البياني أدناه سنوات وفيرة في 2012 و 2014 و 2018 للمخارج الكبيرة لكل من Facebook و Alibaba و Spotify.

عمليات الخروج المدعومة برأس المال الاستثماري الأمريكي حسب الكمية والنوع

في حين أن الاتجاه التصاعدي يمكن أن يؤكد على الفور العوائد الإيجابية وبيئة السيولة ، إلا أن ظهور عمليات الاندماج والاستحواذ كخيار خروج مربح هو الأكثر صلة بالموضوع. تقليديا ، كان الاكتتاب العام هو الطريق الوحيد لخروج كبير ، ولكن الاستحواذ الآن من قبل شركة قائمة يوفر حدث سيولة بديل. عمليات الاندماج والاستحواذ ممكنة أيضًا في جميع مراحل دورة حياة الشركة. على سبيل المثال ، تم شراء Jet.com من قبل Walmart مقابل 3.3 مليار دولار فقط بعد حوالي عامين من تأسيسها في البداية.

3) يتم إعادة تدوير رأس المال في صناديق ضخمة

لقد تركز تصعيد جمع الأموال لرأس المال الاستثماري إلى حد كبير على الصناديق الكبيرة "الضخمة" أو "العملاقة" مع مجمعات الأصول الإدارية التي تزيد عن 500 مليون دولار. على مدار العقد الماضي ، ظل التركيب الرقمي لصناديق رأس المال الاستثماري بواسطة دلو الأصول المُدارة ثابتًا إلى حد كبير. من ناحية أخرى ، فإن الحصة النظرية من رأس المال التي تجمعها الصناديق قد انحرفت بشكل كبير نحو تلك التي لديها أموال ضخمة. في عام 2018 ، ذهب 66٪ من زيادات رأس المال الجديد إلى صناديق تزيد قيمتها عن 500 مليون دولار.

توزيع أحجام صناديق رأس المال الاستثماري الأمريكي: حسب إجمالي عدد الصناديق (على اليسار) وإجمالي الأصول الخاضعة للإدارة (على اليمين)

يوضح هذا السلوك اتساع عدم المساواة الموجود في صناعة رأس المال الاستثماري. يمكن للصناديق الكبيرة كتابة شيكات أكبر ، وإجراء المزيد من المتابعة ، واختيار أفضل الشركات الناشئة نظرًا لسخائها وصفاتها. لاحظت باتريشيا ناكاتشي ، الشريك العام في Trinity Ventures ، أن هذا يكسر توازن النظام البيئي لبدء التشغيل:

إنه حقًا يغير هيكل المشروع بشكل جذري. أشعر أنه خلال السنوات الثلاث الماضية ، انقسمت بيئة المشروع إلى عالم "من يملكون" و "لا يملكون" حيث توجد بعض الشركات التي كافحت لجمع الأموال وبعض الشركات التي تمكنت من جمع الأموال الضخمة.

باتريشيا ناكاتشي ، الشريك العام في Trinity Ventures

هذا الاتجاه حديث. بالنظر إلى أكبر تمويل رأسمالي تم جمعه على الإطلاق (Crunchbase) ، تم جمع اثنين فقط من أفضل 15 صندوقًا على الإطلاق قبل عام 2015.

ترتيب صناديق رأس المال الاستثماري الأكبر على الإطلاق

إذا كانت الصناديق تستثمر في عدد أقل من الجولات الأولية ، فسيتم تركيز معظم هذه الأموال على جولات كبيرة من السلسلة "أ" فصاعدًا. الصناديق الضخمة لا تفعل شيئًا مختلفًا ماديًا ؛ ما عليك سوى العثور على أفضل الصفقات ثم مضاعفتها لأطول فترة ممكنة والاستفادة من نموها بالكامل ، من خلال جولات "الاكتتاب العام الخاص" ، وصولاً إلى طرحها للاكتتاب العام في وقت لاحق. يلخص مارك ساستر الاستراتيجية:

الأفضل هو القادر على جمع "أموال النمو" لاستكمال صناديقهم في مراحلها المبكرة. تتيح هذه مجموعة من الاستثمار بالتناسب في "أفضل الصفقات" الحالية بينما تقفز أيضًا إلى صفقات كبيرة أخرى قد يكون صندوق المرحلة المبكرة قد فاته. هذا هو السبب في أنك رأيت العديد من شركات رأس المال الاستثماري التي كانت تمتلك قبل 20 عامًا فقط 150 مليون دولار أمريكي تكتسب وسيلة نمو بمليارات الدولارات.

يسمح وجود المزيد من رأس المال في جولات رأس المال الجريء للمستثمرين "بتوسيع" استخراجهم لمزيد من القيمة الأعلى من الاكتتاب العام الأولي للشركة. تقليديا ، كانت الشركات الناشئة تقوم بالاكتتاب العام في التقييمات الفرعية أحادية القرن لأن دورة نموها كانت في مرحلة مبكرة ، والآن تسير في الدورة لاحقًا ويحتفظ كبار المستثمرين بمزيد من المكاسب التي كان من الممكن تحويلها تقليديًا إلى مستثمري السوق العامة.

2) يظهر اكتناز يونيكورن أن الأموال المحترمة يمكن أن تعزز المزايا

تعتبر الشركات ذات القيمة "يونيكورن" التي تزيد قيمتها عن 1 مليار دولار ضرورية بالنسبة لرأس المال الاستثماري لتحقيق عوائد ضخمة. يمكن أن يكون استثمار 1 مليون دولار في التأسيس المخفف بمرور الوقت بقيمة 10٪ من استثمار وحيد القرن في وقت الخروج. هذا العائد بمقدار 100 ضعف هو ما يدفع عائدات محفظة رأس المال الاستثماري الضخمة.

أدى الازدهار التكنولوجي الثاني ، جنبًا إلى جنب مع زيادة العمر الافتراضي للشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا ، إلى انتشار مكانة الشركات أحادية القرن. ومع ذلك ، في المقابل ، لا يبدو أن توزيع أحادي القرن من قبل المستثمرين عشوائي من حيث توزيعه.

بالنظر إلى عدد استثمارات يونيكورن الخاصة (مايو 2019) يظهر أن عددًا غير متناسب من المستثمرين يمتلكون الغالبية منها. وبالمثل ، هناك ارتباط إيجابي ضعيف بين عدد الشركات أحادية القرن وتصنيف موظفيها في قائمة فوربس ميداس. من خلال تطبيق نظام النقاط التنازلية ، بحد أقصى 100 للمستثمر الأعلى مرتبة ، تُظهر النتائج الإجمالية لموظفي الشركات الرابط بين المكانة والمشاركة في جولات الاستثمار الناجحة لبدء التشغيل.

عدد حيازات يونيكورن التي يملكها مستثمرو يونيكورن وعلاقتها بإدراج المستثمر في قائمة ميداس

دفعت شركات يونيكورن عوائد رأس المال الاستثماري إلى أعلى ، لكن توزيعها يشير إلى أن أفضل المستثمرين لديهم ميزة معلوماتية / سمعة تسمح لهم بالحصول على وصول أكبر من رأس المال الاستثماري اليومي.

بالنسبة لصناديق البذور الأصغر ، يعد هذا التركيز من حيدات القرن ، في بعض النواحي ، أمرًا جيدًا. إنهم يحتاجون فقط إلى شركة يونيكورن كبيرة واحدة لجعل عائد محفظتهم مربحة ، وإذا كان الاتجاه هو أن الشركات الناجحة يتم توجيهها من خلال عملية مبسطة لرأس المال الاستثماري من قبل مكتنز يونيكورن ، فهذا يمنحهم مزيدًا من الوضوح حول ما يحتاجون إلى القيام به لتحقيق النجاح.

يتمثل تأثير المستوى الثانوي لعصر اليونيكورن في أن الصناديق الناجحة تستمر في أن تكون أكثر نجاحًا. يُظهر تحليل مجموعة صندوق Preqin هذا النمط الذي يشير إلى أن الصناديق الجيدة ليست لمرة واحدة وستستخدم النجاح السابق كمنصة للبناء.

العلاقة بين الربعين الربعي السابق وصندوق رأس المال الاستثماري اللاحق (2017)

قد يكون جزء من هذا التحليل غير واضح بسبب البقاء على قيد الحياة وليس هناك أي إشارة ضمنية إلى أن الصندوق الناجح "يجب" أن يكون لديه استثمارات أحادية القرن. ومع ذلك ، فإن الاستثمار في يونيكورن هو فلسفة تعد بالعوائد وزيادة النجاح في المستقبل من خلال التمويل والسمعة المعززة التي ستصل بعد ذلك.

فرص صناعة رأس المال الاستثماري في المضي قدمًا

بعد اكتشاف ما حدث ولماذا ، يمكن أن يتحول المنظور الآن إلى التطلع إلى الأمام وتسليط الضوء على الإشارات الإيجابية التي تظهرها صناعة رأس المال الاستثماري ، وكيف يمكن للمشاركين الاستفادة منها.

1) حدود جغرافية جديدة

تقليديا ، تستثمر رؤوس الأموال الجريئة في أسواقها المحلية ؛ 50٪ من الصفقات الأمريكية تتم في موطن المستثمرين. وبالتالي ، فإن الاقتناع وجهاً لوجه هو جزء مهم من الاستثمار. لقد تغير هذا في الآونة الأخيرة ، سكويا كابيتال هي مثال واحد على صندوق أصبح الآن عالميًا بالفعل وعلى أرض الواقع في الأسواق الأساسية مثل الهند والصين.

القرب من الطوب والملاط ليس شرطًا أساسيًا لعقد الصفقات العالمية: على الرغم من وجود صندوق بقيمة 100 مليار دولار ومقره في اليابان وبوتيرة 44 صفقة سنويًا ، يلتقي ماسايوشي سون - الرئيس التنفيذي لشركة Softbank - شخصيًا مع مؤسسي كل فريق يستثمر فيه .

فيما يتعلق بالتوزيع العالمي لنجاح بدء التشغيل ، فقد نما عدد الشركات أحادية القرن الخاصة من قائمة أولية من 82 في عام 2015 إلى 356 في الربع الثاني من عام 2019. في هذا الوقت ، اتسع التكوين الجغرافي أيضًا ، على الرغم من استمرار الولايات المتحدة والصين. موطنًا لأكثر من 75٪ منهم.

الربع الثاني 2019 التوزيع الجغرافي لحيدات القرن

في هذه السنوات الأربع ، كان هناك نمو في كل من الأرقام والتوزيع ، من 9 دول حتى الآن 26. يستثمر المستثمرون العالميون أكثر في الأسواق الحدودية ، وأولئك الذين يكتشفون الفائزين في وقت مبكر سيكونون قادرين على الاستفادة من هذا الاتجاه.

يتم شرح النقاط البارزة من المناطق البارزة أدناه. هذه مجرد لقطات من أعلى إلى أسفل تعمل على إثبات أنه في مواجهة المنافسة المتزايدة على الصفقات المحلية ، يمكن أن يبحث أصحاب رأس المال المغامر في الخارج عن رهانات أكثر طموحًا. الصناديق لديها بشكل متزايد كشافة يعملون عن بعد في هذه المناطق ، مما يكافئ الشجعان بمداخل دائرية مبكرة.

أفريقيا

إن حالة رأس المال الاستثماري في إفريقيا واعدة. في عام 2018 ، تضاعف عدد صفقات رأس المال الاستثماري إلى 458 ، مع استثمار 725.6 مليون دولار في جميع أنحاء القارة. شكلت الصفقات العشر الأولى نسبة 61٪ من تمويل رأس المال الاستثماري الذي تم جمعه ، والذي يتبع اتجاهات أوسع في صناعة رأس المال الاستثماري للشركات الناشئة الأكثر تشجيعًا التي تُمنح رأس المال لتنفيذ استراتيجيات الفائز يأخذ كل شيء.

تم إطلاق 25 من صناديق رأس المال الجريء التي تركز على إفريقيا في عام 2018 - برأس مال مليار دولار جاهز للنشر - مما أدى إلى مضاعفة قاعدة المستثمرين في غضون عام. تعد كينيا ونيجيريا وجنوب إفريقيا من أكثر الأسواق ازدهارًا لفرص رأس المال الاستثماري.

أمريكا اللاتينية

اعتبارًا من عام 2019 ، تم سك 18 وحيد القرن في جميع أنحاء المنطقة ، مع اعتبار التكنولوجيا المالية والأسواق والخدمات اللوجستية ذات أهمية خاصة على الصعيد القطاعي.

يوجد بالفعل نظام بيئي واسع من المستثمرين المحليين ، لكن المستثمرين الأجانب الأكبر حجمًا (في الغالب من الولايات المتحدة الأمريكية وإسبانيا) يدخلون بشكل متزايد لمساعدة جولات السلسلة أ فصاعدًا. يوضح صندوق LATAM التابع لشركة Softbank والذي يركز على 5 مليارات دولار ، جدوى المنطقة لأولئك الذين يسعون إلى آفاق جديدة.

جنوب شرق آسيا

كان من المتوقع استثمار 4.75 مليار دولار في هذه المنطقة التي يبلغ عدد سكانها 640 مليون شخص في عام 2018. أظهر Grab and Go-Jek تميزًا في الابتكار من خلال الجمع بين التنقل مع عروض التجارة الإلكترونية والتكنولوجيا المالية الأوسع.

هناك عدد من العناصر التي تجعل الاقتصادات الناشئة مثل فيتنام وإندونيسيا والفلبين مثيرة للاهتمام من منظور الاستثمار.

2) الصناديق الصغيرة في المناطق المهملة

الصناديق الصغيرة هي وجهة نظر الأصوليين حول ما يجب أن يكون عليه رأس المال الاستثماري. AUMs الصغيرة والملاك الخالص والبذور والاستثمار الدائري من السلسلة A العرضي في مواقع شديدة التركيز مع تفاعل عالي اللمس. من المقبول أن يكون حجم الصندوق الصغير أقل من 50 مليون دولار ، ولكن هذا شيء يجب أن يكون مرتبطًا بمرحلة تطور الجغرافيا المحددة.

على الرغم من التركيز على الجولات الضخمة والأموال ، يظل الاستثمار الصغير أحد المساهمين المهمين لتنمية الدفعة الناجحة التالية من الشركات الناشئة. بشكل عام ، يُظهر هذا التحليل الممتاز أن عائداتهم على المستوى الإجمالي ليست مذهلة ، لكنها تميل إلى الازدهار في المجالات المركزة:

لقد ولّد العديد من أصحاب رؤوس الأموال الصغرى في الولايات المتحدة ضجة كبيرة ولديهم علامات تجارية جيدة ولكن غالبًا ما يكون الأداء الجيد مدفوعًا بعلامات غير محققة وأسعار قديمة ووفرة في السوق. في أوروبا القصة مختلفة. الاستثمار في مرحلة البذور أقل تنافسية والطلب أكبر من العرض.

بالنسبة لأوروبا - وهي عبارة عن صندوق رمل لفرص موازنة الاستثمار على المستوى الجغرافي والاقتصادي ومستوى الموارد البشرية - أن يكون لديها عدد غير متناسب من رأس المال المغامر الصغير العاملة يبدو وكأنه فرصة صارخة ضاعت.

نسبة الصناديق الصغيرة لرأس المال الاستثماري في السوق حسب التركيز الجغرافي (2016)

توجد فرصة هنا للاستفادة من الزيادة الطفيفة في التقييمات المستديرة التي حدثت خلال العقد الماضي في المناطق المهملة.

2010 - 2018 تقييم الشركات الناشئة العالمية قبل التمويل حسب السلسلة (مليون دولار)

زاد متوسط ​​تقييمات البذور بمعدل نمو سنوي مركب قدره 11.2٪ ، مقارنة بـ 16.2٪ و 15.0٪ للسلسلة أ وسلسلة ب ، على التوالي. يمكن أن يُعزى هذا الارتفاع المتسارع في الجولة إلى بقاء سوق البذور على حاله هيكليًا إلى حد كبير ، في حين واجهت الجولات اللاحقة التضخم الناجم عن زيادة تدفق رأس المال. وهذا قد يرضي المستثمرين متناهية الصغر ، حيث تعمل الزيادة في التقييم لصالحهم.

حيث تميل شركات رأس المال المغامر الصغيرة إلى النضال من منظور العوائد من خلال الحفاظ على ملكية كافية للفائزين ليكون لهم تأثير مادي على عوائد الصناديق. التقييمات الدورية الأكبر والأكبر المخففة تجعل من الصعب على أصحاب رأس المال المغامر ممارسة الحقوق التناسبية.

Being a “maintainer” (keeping enough for follow-ons) is one of the core strategies of micro VCs. This can end up being a scotch tape affair of raising opportunity fund SPVs to raise follow-on financing outside of their original fund. If that's now more difficult then focus should turn to the two alternatives, which present viable seed investing models:

• Accumulators : Conviction-lead investing in more targeted startups to ensure 20% is held at exit.
• Parallel Founder Dilution : Alignment with founding team by investing to own a stake that dilutes in line with teams' own.

The neglection of seed also presents sectoral opportunities for brave investors to find quality deals in industries that are away from the core focus of larger funds. VC William Hurley highlighted the risks faced by these tertiary markets, which in itself presents an opportunity for micro funds investing in seed:

The decrease in deal count amid an increase in deal value means it's difficult for companies that work in more complex, academic sciences, such as drug development or quantum computing, to raise money.

VC William Hurley

Threats Facing the Industry

As much as there is opportunity in the venture capital industry, there are also lingering issues that need to either be addressed outright or plotted a course around.

1) Venture Capital Valuation Multiples are High and IPO Stakeholders Seem Misaligned

Valuations rising is only good for VCs if they can ride the wave long enough to exit in time. If they have to pay more for deals at higher valuations, then they are increasing risk, lowering governance influence and relying on growth and margin expansion rising. Growth in valuations has overtaken the pace of revenue growth, and consequently, there has been a widening of enterprise value to revenue multiple ratios.

Looking at the industry of SaaS, since 2011, EV/revenue (ARR) has increased by 130% for private companies. Yet in the public markets, the expansion has been limited to 36%.

SaaS Revenue Valuation Multiples for Public and Private Markets

The common rationale for this is that private companies have more growth opportunities; the investor is paying a premium for growth upside potential. But for public markets to accept an IPO and upwardly propel its price thereafter, there will need to be signs of considerable revenue growth between final private rounds and early life as a public company.

Liquidity Risks

As has been observed in 2019, some disappointing IPO entrances from Uber and Lyft highlighted that public markets are a different beast to private rounds. Traditionally, IPO investors were distinct to private ones, yet in recent years, mutual funds and the like have been allocating capital between the two indiscriminately. This has resulted in less clamor for IPO allocations from such large investor entities.

The need to IPO nowadays is not to find new capital sources, but instead to provide liquidity to earlier investors for crystalizing their gains. Yet in recent years, companies going public have still not yet settled on stable business models; consequently, the percentage of companies going public with negative earnings has now reached peak dot-com bubble territory.

Share of US IPOs with Negative Earnings: 1990 – 2019

The sheer volume of private capital available has blurred the focus on private startups to find sustainability quicker. When they do eventually debut, it can seem like they are limping over the line, instead of galloping onwards. If there is still clear growth upside, then it can be an acceptable trade-off to consider, but if it is tapering off, public investors will reject the stock.

This trend is a threat for VCs going forward because alienating or taking liberties with the public markets may ultimately lead to their doors closing. By alienation, this refers to not leaving enough growth on the table to provide a compelling investment for the price, but also in terms of how the startup markets itself. Ben Thompson was particularly scathing of Uber's investment prospectus, which he described as:

This S-1 is so devoid of meaningful information (despite its length) that it makes me wonder what, if anything, Uber is trying to hide.

It also goes without saying that corporate investors, or those who are not investing money ring-fenced in closed-ended fund structures, could cause contagion risk to the VC market if there is a cash crunch in the wider economy. This could force such entities to try and fire sell assets and/or abruptly curtail investment cadence.

2) Regulation and the Economy

Regulation is a stereotypical topic that would appear under such a section of threats. Within the context of the venture capital industry, there are a number of areas that it must exercise vigilance on, due to potential ramifications on operations and/or investments.

Carried Interest Loophole Closing

Many may read this and think “who cares,” but the threat of closure of the three-year loophole in the US that allows for alternative asset managers to class carried interest as capital gains over income is a hanging one. Most good-natured managers will just see it as the price to pay within the context of great returns, but others may look for a way around it. مثل:

1. Trying to flip investments within permitted window times, placing perverse pressure on invested companies and other investors.
2. Disparate systems of management fees and carried interest emerging, where the best managers pass over increased tax load to their investors via higher carry charges.

The Economy and Trade Wars

Private early-stage equity investing can actually be a good hedge against economic downturns. During such periods, certain costs become cheaper and talent more readily available. The timing also allows for younger startups to plan their go-to-market more thoroughly during the aftermath lull.

Yet, an escalation of geopolitical events could have severe knock-on effects globally for venture capital investors and their investments. Current topics of interest here are:

1. Cross-border tariffs
2. Technological security measures
3. Break-ups of large corporations to stem antitrust concerns

Existential regulatory threats to the life of a startup are prevalent factors for certain industries like biotech and fintech, but those in the consumer space tend to find means of navigating around them unscathed (think: Uber). If cross-border access to materials or markets gets limited, or break-up/localization restrictions get enacted—or stay looming—it could create greater uncertainty for the prospects of investments and their ability to go global.

The Venture Capital Industry is a Virtuous Circle of Bigger Funds and Bigger Rounds

So, to distill this report into six brief lines, this is what has happened recently in the VC market:

1. There are less startup fundraises going on, but more absolute funding is going into older companies.
2. Startups are being identified, anointed and funded with significant largesse early to ensure they seize the market.
3. An increase of “tourist investors” has contributed further to round size inflation post-seed stage.
4. Big exits are validating the VC asset class and leading to capital being recycled.
5. Exits are taking longer though, as they ride to the peak of growth in private markets.
6. Yet, as with startups, capital is increasingly being re-allocated into a concentration of larger funds with proven managers.

This report has touched on events that some purist VCs may seem as too “financey” and against the black magic of picking winners. Yet such ostriches might be forgetting that wide-ranging factors far behind VCs' control, like quantitative easing, finite natural resources reserves and emerging market middle-class growth have combined in some way to lead the bull run they are on.

Creating a Platform for Success

As is known, venture capital investing can be more art than science. There is no way to gamify this. For that, the best way for a VC to thrive is to create the right platform for success.

A 2015 Stanford study found that 43% of US public companies were VC-backed. This totals 38% of public sector employees and 82% of total R&D spend. As a measure of this amplified impact, during the prior 50 years, VCs raised 4x less money than Private Equity firms and only invested in 0.19% of new businesses.

The point being made here is that the venture capital industry has risen significantly in terms of its strategic importance for economies. Governments now regularly act as pillar investors for funds, because venture capital invests in job creation that some public policies can only dream about. In a way, VCs are fortunate enough to already the platform to succeed through the positive narrative that has built up around them.

Investors should acknowledge that a headwind of macro forces has largely worked in their favor, but may one-day change direction rapidly. Instead of getting hung up on this, they should instead look inward and practice what they preach to their own startups: focus on fundamentals, exercise conviction and seize first-mover advantages. For that, having a solid investment hypothesis, sufficient capital to make bets that can be followed on with and the right team around them to execute, is the key for a VC navigating the seas of this ever-changing asset class.