Kondisi Industri Modal Ventura Tahun 2019 (dengan Infografis)

Klik di sini untuk mengunduh versi PDF dari artikel ini

Tahun 2018 melihat total $254 miliar diinvestasikan secara global ke ~18.000 perusahaan rintisan melalui pembiayaan modal ventura—melonjak 46% dari angka tahun 2017—dengan 52% ($131 miliar) mendarat di AS saja.

Angka tahun 2019 masih terungkap, tetapi laporan awal menunjukkan bahwa kecepatan tahun 2018 telah berkurang. Data Crunchbase menunjukkan volume kesepakatan kuartal pertama sebesar $75 miliar, pertumbuhan hanya 6% YoY. Alasan di balik perlambatan ini terutama ditujukan untuk meredam selera investasi China. Kuartal kedua dan ketiga secara historis merupakan periode investasi paling aktif, sehingga seiring berjalannya tahun, gambaran yang lebih jelas tentang tren ini akan muncul.

Meskipun industri tampak relatif sehat, tren yang belum pernah terjadi sebelumnya dari lebih sedikit perusahaan yang didanai, tetapi ukuran bulat yang lebih besar telah muncul. Laporan ini melihat secara komprehensif pasar VC tahun 2019 dan hambatan makro di balik kondisinya saat ini , diikuti oleh peluang dan ancaman yang membayang di cakrawala. Karena 2019 tampaknya akan mengakhiri perjalanan saat ini dalam rangkaian sejarah VC, periode yang dibukukan antara IPO Facebook 2012 dan debut Uber 2019 adalah periode yang menarik untuk dilihat kembali.

Status Investasi Awal: Kontras dengan Lebih Banyak Penggalangan Dana, tetapi Lebih Sedikit Transaksi

Kembali ke tahun 2008, investasi VC tahunan global mencapai $53 miliar, yang berarti ada CAGR 17% dalam pembiayaan selama dekade terakhir. Etimologi dari siklus yang diperpanjang ini akan membutuhkan artikelnya sendiri, tetapi beberapa katalis telah:

1. Pelonggaran kuantitatif $12,3 triliun sejak Krisis Ekonomi 2008 telah menekan hasil pendapatan tetap yang mengarah ke lonjakan investasi ekuitas dan perusahaan kapitalisasi pasar $1 triliun pertama.
2. Revolusi teknologi "perangkat lunak memakan dunia" Web 2.0 . Membawa peluang investasi melalui kemajuan teknologi kolaboratif, adopsi internet seluler massal, dan erosi biaya Capex melalui komputasi awan.
3. Preferensi tata kelola yang meningkat untuk tetap pribadi telah memunculkan putaran yang lebih pribadi dan investor yang lebih besar memilih pasar swasta daripada rekan-rekan publik mereka.

Poin makro pertama yang disoroti tentang keadaan modal ventura adalah bahwa volume transaksi yang dibuat telah turun dari puncaknya 20.000 pada tahun 2015. Sebelumnya, jumlah yang diinvestasikan dan volume transaksi terlihat sebagai peristiwa yang berkorelasi positif, ini telah sejak dipisahkan. Grafik di bawah ini menunjukkan tren ini dengan jelas.

Pembiayaan Modal Ventura Global berdasarkan Tahapan: 2010 – 2018

Apa yang telah terjadi adalah kenaikan yang tak tertandingi dalam dolar pendanaan VC, tetapi penurunan volume investasi. Bagian selanjutnya akan menjelaskan mengapa ini terjadi.

1) Ada Startup yang Kurang Fundable di luar sana

Orang Amerika memulai lebih banyak bisnis pada tahun 1980 daripada yang mereka lakukan pada tahun 2013. Selama periode yang sama, perpaduan perusahaan muda (berusia kurang dari 1 tahun) dalam perekonomian juga turun sebesar 44%. Di sisi startup, data Crunchbase selama satu dekade terakhir menunjukkan bahwa puncak penciptaan startup terjadi pada tahun 2015. Sejak itu, jumlahnya berkurang setengahnya. Dengan asumsi kualitas tetap sama, ini akan berkontribusi pada semakin sedikitnya startup yang diunggulkan untuk investor yang tertarik.

Pembuatan Startup Global dan Geografis berdasarkan Tahun

Penurunan startup dapat dikaitkan dengan dua alasan utama:

1. Realitas keuangan tidak sesuai dengan persepsi romantis yang dipicu media tentang budaya startup kontemporer.
2. Pencocokan pola yang lebih ramping dari minat investor, yang telah mempersempit fokus ke area terkonsentrasi.

Alat modern, seperti editor situs web DIY, penyimpanan cloud gratis, dan kotak sabun media sosial dapat membuatnya tampak sangat mudah untuk memulai bisnis. Tetapi bagi banyak orang, ketika dihadapkan dengan tepi jurang lompatan finansial, itu bisa menjadi momen untuk mundur. The Atlantic mencatat bahwa dalam survei terhadap 1.200 milenium oleh Economic Innovation Group, lebih banyak yang merasa bahwa mereka dapat memiliki karier yang sukses dengan bertahan di satu perusahaan dan menaiki tangga, daripada mendirikan perusahaan mereka sendiri. Statistik seperti ini menunjukkan bahwa saat ini peningkatan liputan pers dan popularitas pengusaha dapat membuat tampak bahwa ada lebih banyak bisnis di sekitar, tetapi ini masih merupakan puncak gunung es yang dapat mengaburkan persepsi secara keseluruhan.

“Pelembagaan” kewirausahaan adalah tren perilaku yang menarik melalui lebih banyak pencocokan pola yang digunakan untuk menilai potensi kesuksesan sebuah startup. Hal ini mungkin mengakibatkan berkurangnya pendanaan VC, karena minat investor dipersempit ke bidang-bidang tertentu, seperti:

1. Pendiri kedua kali menang : Penelitian Universitas Stanford menyatakan bahwa "jumlah perusahaan sebelumnya yang go public [per pendiri] meningkatkan pendapatan perusahaan berikutnya dengan rata-rata masing-masing 115%."
2. Jalur cepat "Ivy League" : Prestise dari asosiasi dengan investor terkenal, atau akselerator, dapat membantu prospek startup. Misalnya, startup akselerasi Y Combinator 3x lebih mungkin menjadi unicorn.
3. Bias profil pendiri : gender, etnis, geografis, dan bahkan ketidakseimbangan preferensi investasi almamater sebenarnya bekerja melawan VC, dengan memberi mereka kotak pasir yang lebih kecil dari peluang startup untuk dipilih.

Data Makroekonomi Positif Palsu

Statistik makroekonomi dapat mengaburkan poin-poin tertentu melalui generalisasi menyeluruh dari faktor-faktor tertentu. Pekerjaan dan penciptaan bisnis adalah dua tokoh tersebut, yang merupakan proxy populer untuk penciptaan usaha. Aplikasi bisnis baru dilaporkan mencapai "rekor tertinggi" di AS pada tahun 2018, namun analisis yang lebih dalam terhadap definisi istilah ini menunjukkan kualitas yang menurun: Bisnis baru dengan tanda-tanda "signifikan" untuk menjadi usaha yang berkelanjutan dan membayar upah, sebenarnya telah jatuh sejak 2005 .

Aplikasi Bisnis AS dan Statistik Formasi Bisnis Baru

Salah satu alasannya adalah meningkatnya popularitas pekerja yang beralih ke ekonomi pertunjukan, yang pada gilirannya meningkatkan aplikasi untuk struktur perusahaan terbatas satu orang kecil.

2) Standar Investasi Meningkat dan Menjadi Lebih Terkonsentrasi

Turunnya investasi awal berhubungan dengan lebih sedikit perusahaan—sebagai proporsi keseluruhan—yang berhasil mencapai putaran Seri A. Meskipun, perusahaan yang meningkatkan pembiayaan modal ventura mengumpulkan lebih banyak uang melalui ukuran putaran yang lebih tinggi.

Salah satu rintangan yang berkontribusi pada saluran yang lebih ketat ini adalah peningkatan persyaratan kinerja yang dicari oleh investor. Kembali pada tahun 2010, sekitar 15% dari perusahaan rintisan Seri A AS yang diinvestasikan menghasilkan pendapatan, yang kini telah meningkat menjadi hampir 70%. Hal ini, pada gilirannya, sesuai dengan tingkat kelangsungan hidup dari Benih ke Seri A yang berkurang separuhnya, menjadi kurang dari 4%.

Lebih sedikit Startup AS yang Mencapai Putaran Seri A tetapi Lebih Banyak yang Menghasilkan Pendapatan

Dari 2011 hingga 2018, ukuran rata-rata putaran Seri A tumbuh dari $3 juta menjadi $8 juta, pertumbuhan yang berkorelasi positif pada 0,78 dengan peningkatan waktu antara putaran seed dan A untuk periode tersebut. Startup menjadi lebih tua terbukti di seluruh papan: Dalam dekade terakhir, usia rata-rata startup yang telah mengumpulkan dana angel/seed naik lebih dari 1 tahun menjadi 2,85 tahun. Peningkatan kedewasaan ini didorong oleh investor yang lebih besar yang senang berinvestasi dalam jumlah yang lebih besar tetapi menunggu lebih lama untuk melihat bagaimana perkembangan startup berjalan. Startup meningkatkan putaran benih pasti merasakan tekanan ini dengan harus membuktikan traksi dan pasar produk lebih cocok.

Meskipun inflasi sebagian besar dikendalikan di negara maju, peningkatan 167% dalam ukuran putaran Seri A rata-rata selama dekade terakhir sebagian besar dipengaruhi oleh beberapa faktor: peningkatan biaya ekosistem startup dan mentalitas pemenang-ambil-semua dari blitzscaling . Yang terakhir akan dibahas terlebih dahulu.

Merebut Pasar Melalui Blitzscaling

Menangkap pasar dengan cepat dengan cadangan dana besar bertepatan dengan munculnya putaran pendanaan "supergiant" lebih dari $100 juta menjadi lebih populer. Putaran semacam itu memberi para pemula peti perang yang dapat digunakan untuk memperluas, menskalakan, dan mengalahkan pesaing lebih cepat. Dalam waktu tiga tahun, jumlah putaran ini berdasarkan rata-rata bergerak meningkat lebih dari dua kali lipat dari 20 menjadi 50.

Putaran VC Supergiant 2016 – 2018: Jumlah Putaran Pendanaan VC Lebih dari $100 Juta

Selain mengumpulkan lebih banyak uang melalui putaran yang lebih besar, startup yang sukses juga meningkatkan jumlah putaran perpanjangan, yang membantu menjelaskan peningkatan pendanaan VC absolut, tetapi jumlah perusahaan yang didanai semakin berkurang.

Kembali pada tahun 2009, lebih dari 90% startup Amerika hanya mengumpulkan satu putaran sebelum Seri A (Pitchbook.) Maju cepat 10 tahun; sekarang angkanya hanya 30%. Bifurkasi putaran modal ventura tahap awal menjadi subset seperti pra-benih dan benih plus telah memungkinkan perusahaan rintisan untuk mengekstrak lebih banyak dana VC dari peningkatan kesadaran taktis untuk mendapatkan persis berapa banyak yang mereka butuhkan, pada waktu yang tepat.

Startup Seri A AS Berdasarkan Jumlah Putaran yang Diangkat Sebelumnya, Berdasarkan Tahun

Kelangkaan Sumber Daya Meningkatkan Biaya Operasional

Biaya operasional startup telah meningkat tajam selama dekade terakhir. Selama lima tahun dari 2009 hingga 2014, biaya real estat dan penggajian tahunan di San Francisco tumbuh masing-masing sebesar 12% dan 15%. Biaya karyawan didorong oleh kebutuhan untuk menemukan bakat yang langka, terutama di bidang teknik. Untuk memberikan konteks pada angka-angka ini, pada periode yang sama di seluruh AS, upah riil turun 0,20%.

Hanya dalam beberapa tahun terakhir sistem pendidikan awal mulai mengadaptasi silabus untuk mempersiapkan tenaga kerja masa depan untuk ekonomi digital. Di Inggris saja, kegagalan untuk beradaptasi diperkirakan menyebabkan kerugian sebesar £141,5 miliar ($180 miliar) untuk pertumbuhan PDB. Ambil area panas seperti kecerdasan buatan; diklaim bahwa saat ini ada kurang dari 10.000 orang di dunia dengan keterampilan yang diperlukan untuk melakukan penelitian serius dalam domain ini.

3) Inflasi dari Non-VC yang Lebih Berpartisipasi dalam Kesepakatan Modal Ventura

VC bukan satu-satunya yang berinvestasi di perusahaan rintisan, setelah gelembung dot-com meledak, sepertiga dari perusahaan yang berinvestasi di ruang angkasa segera melarikan diri. Sejak itu, investasi triwulanan mereka telah pulih dari $848 juta secara global pada Q3 2001 menjadi hampir $50 miliar pada Q2 2018. Seiring dengan perusahaan, ada juga minat investasi yang signifikan dari “orang luar” lainnya seperti dana kekayaan negara, dana lindung nilai, dan wakaf. 72% dari dana kekayaan negara, misalnya, sekarang berinvestasi dalam transaksi VC secara langsung, dengan komitmen mereka berlipat ganda setiap tahun.

Perusahaan adalah investor luar yang paling signifikan dan mereka sendiri sekarang berpartisipasi di antara 15 – 20% dari semua kesepakatan usaha, meningkat 50% dari lima tahun lalu. Sebagian dari kenaikan ini dapat dikaitkan dengan konglomerat Jepang Softbank, yang telah menginvestasikan hampir $70 miliar ke dalam perusahaan rintisan sejak 2016, melalui kendaraan Vision Fund-nya.

Partisipasi Triwulanan VC Perusahaan dalam Kesepakatan Ventura Global: 2010 – 2018

Peningkatan investasi akan berkontribusi, sebagian, pada inflasi ukuran bulat, terutama dari Seri A dan seterusnya. VC perusahaan cenderung berfokus pada startup yang mencapai tahap peningkatan karena pada saat itu potensi dampak dapat lebih jelas divisualisasikan dalam konteks operasi mereka sendiri; hanya ~7% dari investasi VC perusahaan yang masuk ke dalam benih.

Pergeseran menuju peningkatan VC perusahaan didorong oleh sejumlah faktor, beberapa di antaranya bersamaan dengan tren industri global yang disebutkan di awal:

1. Saldo kas : Sejak 2008, cadangan kas neraca perusahaan meningkat dua kali lipat menjadi lebih dari $2 triliun. Ini semua harus dihabiskan entah bagaimana. Bahkan rejeki nomplok pembelian kembali saham dapat didaur ulang ke pasar modal ventura/ekuitas.
2. Gerakan Inovasi Mengganggu : Pengakuan bahwa investasi/kemitraan eksternal lebih efektif daripada ruang gema lab R&D internal yang tidak efektif.
3. Kesuksesan finansial : Dengan perusahaan yang berjuang untuk berinovasi dan menemukan proyek yang bermanfaat, menggunakan tim pengembangan perusahaan untuk berinvestasi di perusahaan rintisan telah terbukti menawarkan transfer pengetahuan tidak berwujud dan manfaat finansial yang nyata. Bagan di bawah ini menunjukkan bahwa untuk sampel yang disurvei, sebagian besar unit menghasilkan pengembalian yang menarik.

Survei Pengembalian Keuangan (Internal Rate of Return) 2017 yang Diperoleh Unit Modal Ventura Korporat

Telah ditunjukkan bahwa VC perusahaan dapat lebih sensitif terhadap harga dan waktu terhadap investasi ventura daripada rekan-rekan dana tertutup mereka. Hanya 40% dari VC perusahaan yang benar-benar memasukkan pengembalian finansial sebagai metrik dalam penilaian karyawan. Dengan modal yang diinvestasikan tidak memiliki tenggat waktu yang sulit untuk dikembalikan dan dengan tujuan yang lebih lunak ditekankan, tidaklah radikal untuk menyarankan bahwa munculnya VC perusahaan telah memberikan tekanan ke atas pada ukuran bulat. Pada tahun 2018, Pitchbook mencatat bahwa valuasi di perusahaan dengan dukungan korporasi 2,5x lebih tinggi daripada yang tidak.

Dana Modal Ventura Negara: Pengembalian Stabil dan Penggalangan Dana Naik

Penelitian sebelumnya tentang pengembalian dana modal ventura telah menunjukkan bahwa, mirip dengan investasi awal, ini adalah permainan sedikit orang kaya dan banyak orang miskin. Namun, yang masih bertahan adalah kesulitan dalam melacak kumpulan sampel data holistik untuk menguji hipotesis ini secara objektif.

Secara historis ada empat perusahaan riset yang mengkhususkan diri dalam melacak pengembalian dana agregat: Burgiss, Cambridge Associates, Preqin, dan Pitchbook. Terlepas dari upaya mereka — bersama dengan pemula baru — melacak pengembalian agregat bisa jadi tidak tepat, karena sejumlah alasan yang dirangkum dalam makalah ini:

1. Data tidak lengkap karena tekanan privasi pada piringan hitam untuk tidak melapor.
2. Bias backfill/survivorship di mana dana yang berhasil pada akhirnya melaporkan dan mengisi pengembalian sebelumnya.
3. Inkonsistensi dari komitmen pelaporan lunak dari peserta.
4. Pelaporan penilaian yang subyektif dan tidak tertandingi .

Terlepas dari masalah akses data yang cukup, sikap untuk mengatasinya harus pragmatis. Banyak pertimbangan atas keberhasilan kelas aset VC harus dilihat melalui properti pensinyalan dari apa yang terjadi sehari-hari. Jika lebih banyak dana yang dikumpulkan, lebih banyak dokter umum yang dipuji dan lebih banyak perusahaan yang merekrut, maka itu umumnya merupakan tanda bahwa—di luar insentif yang sangat buruk—LP dalam dana senang dengan apa yang mereka lihat.

Namun demikian, dengan data yang tersedia, penegasan utama yang harus dilakukan adalah pengembalian dana modal ventura menunjukkan tanda-tanda yang kuat. Dengan pengecualian periode di 2016, mereka telah positif dan berosilasi di sekitar par yang dapat diterima untuk tingkat kursus IRR 20%.

Industri Modal Ventura Global Menggulirkan Cakrawala IRR Satu Tahun berdasarkan Ukuran Dana

Ini akan dieksplorasi nanti, tetapi perhatikan bagaimana dana lebih dari $250 juta AUM naik ke atas gelombang dan palung lebih tinggi daripada rekan dana mereka yang lebih kecil.

Melihat kinerja aset alternatif pada tingkat makro, selama dekade terakhir, tidak ada satupun yang mengungguli S&P 500 dengan selisih yang signifikan.

2008 – 2017 Pengembalian Indeks Aset Alternatif Global

Dalam pandangan cakrawala investasi yang lebih panjang, ini tidak boleh dianggap sebagai kelalaian dari pihak investor aset alternatif. Pasar saham mengalami pergerakan yang belum pernah terjadi sebelumnya selama waktu ini. Apa yang sangat terlihat adalah bahwa VC sebagian besar tetap sejalan dengan saudara kandungnya yang lebih tua: ekuitas swasta, kelas aset yang dapat dilihat kurang berisiko (beta 2.2, versus VC 2.6) melalui preferensi investasinya untuk perusahaan yang lebih sedikit dan lebih tua dengan lebih sedikit kemungkinan kegagalan langsung.

Aset alternatif, bagaimanapun, telah meningkat secara signifikan dalam popularitas. Pada tahun 2017 ada $8,8 triliun aset yang dikelola secara global, dengan sektor ini telah tumbuh sebesar 12,1% setiap tahun sejak krisis keuangan. Dana VC telah memanfaatkan ini, dengan jumlah modal yang dikumpulkan per tahun tumbuh 100% selama dekade ini menjadi $78 miliar pada 2018 (tidak termasuk Softbank, yang secara teknis merupakan unit VC perusahaan).

2010 – 2018 Jumlah dan Hitungan Penggalangan Dana Modal Ventura Global Tingkat

Mencerminkan tren yang terlihat di startup, lebih sedikit dana VC meningkatkan lebih banyak modal. Apa yang mengesankan dalam konteks ini adalah bagaimana perusahaan VC yang relatif kecil dari perspektif ketenagakerjaan dibandingkan dengan modal yang mereka gunakan. Melihat subset data (Crunchbase) dari perusahaan yang tampak aktif, gambaran seperti apa “perusahaan median” dari perspektif SDM muncul. Efisiensi mereka sangat mencolok: secara global ada 3,8 karyawan perusahaan secara total per investasi portofolio, turun menjadi 1,7 di Eropa.

Profil Perusahaan Modal Ventura Median: Total Investasi, Keluar, Portofolio Saat Ini, dan Jumlah Karyawan

Apakah dana VC sendiri mengalami tema "kurang lebih" yang serupa, sesuai dengan apa yang terlihat di ekosistem startup? Bagian ini akan melihat tren tingkat dana lebih dalam.

1) Keluar Terjadi

Sejak 2012, dana VC telah menjadi distributor bersih bagi investor LP mereka. Mematahkan rekor 11 tahun.

2000 – 2018 Arus Kas VC Global

Taruhan manajer dana telah membuahkan hasil secara bertahap dan investor telah dihargai atas kesabaran mereka. Lebih dari $300 miliar dikembalikan ke VC dari pintu keluar pada tahun 2018 saja. Implikasinya adalah bahwa modal sekarang kemudian didaur ulang oleh LP yang ditenangkan, yang keuntungannya telah menarik investor baru untuk memasuki pasar VC.

Keluar mengikuti tren kenaikan umum, dengan bercak berbagai tahun pengembalian yang terlalu besar. Untuk menunjukkan, bagan di bawah ini menunjukkan tahun-tahun bumper pada 2012, 2014, dan 2018 untuk masing-masing pintu keluar besar Facebook, Alibaba, dan Spotify.

Keluar yang Didukung Modal Ventura AS berdasarkan Jumlah dan Jenis

Sementara tren naik dapat segera mengkonfirmasi pengembalian positif dan lingkungan likuiditas, kemunculan M&A sebagai opsi keluar yang menguntungkan adalah yang paling relevan. Secara tradisional IPO adalah satu-satunya rute untuk keluar besar, tetapi sekarang diakuisisi oleh perusahaan mapan memberikan acara likuiditas alternatif. M&A juga dimungkinkan di semua tahap siklus hidup perusahaan. Sebagai contoh, Jet.com dibeli oleh Walmart seharga $3,3 miliar hanya sekitar dua tahun setelah awalnya didirikan.

3) Modal Didaur Ulang menjadi Dana Mega

Peningkatan penggalangan dana ke modal ventura sebagian besar terkonsentrasi pada dana "mega" atau "supergiant" besar dengan kumpulan AUM lebih dari $500 juta. Selama dekade terakhir, komposisi numerik dana VC menurut ember AUM sebagian besar tetap statis. Di sisi lain, porsi modal yang dihimpun oleh dana telah menyimpang secara signifikan terhadap mereka yang memiliki dana besar. Pada tahun 2018, 66% dari peningkatan modal baru masuk ke dana lebih dari $500 juta.

Distribusi Ukuran Dana Modal Ventura AS: Berdasarkan Jumlah Dana (Kiri) dan Total AUM (Kanan)

Perilaku ini menunjukkan semakin melebarnya ketimpangan yang ada di industri modal ventura. Dana yang lebih besar dapat menulis cek yang lebih besar, melakukan lebih banyak tindak lanjut, dan memilih perusahaan rintisan terbaik karena kemurahan dan kualitasnya. Patricia Nakache, mitra umum di Trinity Ventures, mencatat bahwa ini merusak keseimbangan ekosistem startup:

Ini benar-benar mengubah struktur usaha secara mendasar. Saya merasa seperti selama tiga tahun terakhir, lingkungan usaha telah bercabang menjadi dunia "memiliki" dan "tidak memiliki" di mana ada beberapa perusahaan yang telah berjuang untuk mengumpulkan uang dan beberapa perusahaan yang telah mampu mengumpulkan banyak uang.

Patricia Nakache, mitra umum di Trinity Ventures

Tren ini baru-baru ini. Melihat dana VC terbesar yang pernah dikumpulkan (Crunchbase), hanya dua dari 15 teratas sepanjang masa yang dikumpulkan sebelum 2015.

Peringkat Dana Modal Ventura Terbesar Yang Pernah Diangkat

Jika dana diinvestasikan dalam putaran benih yang lebih sedikit, maka sebagian besar uang ini dikonsentrasikan pada putaran Seri A besar dan seterusnya. Dana mega tidak melakukan sesuatu yang berbeda secara material; hanya menemukan penawaran terbaik dan kemudian menggandakannya selama mungkin dan mengendarai semua pertumbuhan mereka, melalui putaran "IPO pribadi", hingga akhirnya go public jauh di kemudian hari. Mark Suster merangkum strateginya:

Yang terbaik mampu mengumpulkan "dana pertumbuhan" untuk melengkapi dana tahap awal mereka. Ini memungkinkan kombinasi investasi secara pro rata dalam "penawaran terbaik" yang ada sementara juga melompat ke penawaran hebat lainnya yang mungkin terlewatkan oleh dana tahap awal. Itu itulah sebabnya Anda telah melihat begitu banyak perusahaan VC yang hanya 20 tahun lalu memiliki dana $150 juta, mengumpulkan $ miliar kendaraan pertumbuhan.

Adanya lebih banyak modal dalam putaran VC memungkinkan investor untuk "menskalakan" ekstraksi nilai lebih mereka dari pra-IPO perusahaan. Secara tradisional, perusahaan rintisan akan melakukan IPO pada penilaian sub-unicorn karena siklus pertumbuhan mereka berada pada tahap awal, sekarang mereka menaiki siklus tersebut kemudian dan investor besar menyimpan lebih banyak keuntungan yang secara tradisional akan ditransfer ke investor pasar publik.

2) Penimbunan Unicorn Menunjukkan Bahwa Dana Terhormat Dapat Memperkuat Keuntungan

Perusahaan bernilai $1+ miliar “unicorn” diperlukan bagi VC untuk mendapatkan pengembalian yang sangat besar. Investasi awal senilai $1 juta yang dicairkan dari waktu ke waktu dapat bernilai 10% dari investasi unicorn pada saat keluar. Pengembalian 100x itulah yang mendorong pengembalian portofolio modal ventura yang sangat besar.

Ledakan teknologi kedua, dikombinasikan dengan peningkatan umur pribadi perusahaan rintisan teknologi, telah meningkatkan status unicorn. Namun, pada gilirannya, pendistribusian unicorn oleh investor tampaknya tidak asal-asalan dalam hal distribusinya.

Melihat jumlah investasi unicorn swasta (Mei 2019) menunjukkan bahwa jumlah investor yang tidak proporsional menjadi mayoritas dari mereka. Demikian pula, ada korelasi positif yang lemah antara jumlah unicorn perusahaan dan peringkat staf mereka di Daftar Midas Forbes. Dengan menerapkan sistem poin menurun, dengan maksimum 100 untuk investor peringkat teratas, skor agregat staf perusahaan menunjukkan hubungan antara prestise dan partisipasi dalam putaran investasi awal yang sukses.

Jumlah Unicorn yang Dipegang oleh Investor Unicorn dan Hubungannya dengan Penempatan Daftar Midas Investor

Unicorn telah mendorong pengembalian modal ventura lebih tinggi, tetapi distribusi mereka menunjukkan bahwa investor terbaik memiliki keunggulan informasi/reputasi yang memungkinkan mereka mendapatkan lebih banyak akses daripada VC sehari-hari.

Untuk dana benih yang lebih kecil, konsentrasi unicorn ini, dalam beberapa hal, merupakan hal yang baik. Mereka hanya benar-benar membutuhkan satu unicorn besar untuk membuat pengembalian portofolio mereka menguntungkan dan jika itu adalah tren bahwa perusahaan yang sukses disalurkan melalui proses modal ventura yang disederhanakan oleh penimbun unicorn yang sudah mapan, maka itu memberi mereka lebih banyak kejelasan tentang apa yang perlu mereka lakukan untuk berhasil.

Efek tingkat kedua dari era unicorn adalah dana yang berhasil menjadi lebih sukses. Analisis kohort dana Preqin ini menunjukkan pola bahwa dana yang baik tidak hanya sekali dan akan menggunakan kesuksesan masa lalu sebagai platform untuk membangun.

Hubungan Antara Kuartil Dana Modal Ventura Pendahulu dan Penerus (2017)

Sebagian dari analisis ini mungkin dikaburkan oleh kelangsungan hidup dan tidak ada implikasi diam-diam bahwa dana yang berhasil “harus” memiliki investasi unicorn. Namun, investasi unicorn adalah filosofi yang menjanjikan pengembalian dan peningkatan kesuksesan di masa depan melalui peningkatan pendanaan dan reputasi yang akan datang setelahnya.

Peluang Industri Modal Ventura Ke Depan

Setelah mengetahui apa yang telah terjadi dan mengapa, perspektif sekarang dapat beralih ke melihat ke depan dan menyoroti sinyal positif yang ditunjukkan oleh industri modal ventura, dan bagaimana para peserta dapat memanfaatkannya.

1) Perbatasan Geografis Baru

Secara tradisional, VC berinvestasi di pasar dalam negeri mereka; 50% dari kesepakatan AS dibuat di negara bagian asal investor. Oleh karena itu, keyakinan tatap muka merupakan bagian penting dari investasi. Ini telah berubah dalam beberapa waktu terakhir, Sequoia Capital adalah salah satu contoh dana yang sekarang benar-benar global dan di pasar inti seperti India dan Cina.

Kedekatan fisik bukanlah prasyarat untuk pembuatan kesepakatan global: Meskipun memiliki dana $100 miliar yang berkantor pusat di Jepang dan dengan kecepatan 44 kesepakatan setahun, Masayoshi Son—CEO Softbank—bertemu secara pribadi dengan para pendiri setiap tim tempat dia berinvestasi. .

Dalam hal distribusi kesuksesan startup secara global, jumlah unicorn swasta telah tumbuh dari daftar awal 82 pada tahun 2015, menjadi 356 pada Q2 2019. Saat ini, komposisi geografis juga telah melebar, meskipun AS dan China masih rumah bagi lebih dari 75% dari mereka.

Q2 2019 Distribusi Geografis Unicorn

Dalam empat tahun ini, telah terjadi pertumbuhan baik jumlah maupun distribusi, dari 9 negara menjadi sekarang 26. Investor global berinvestasi lebih banyak di pasar perbatasan, dan mereka yang menemukan pemenang lebih awal akan dapat memanfaatkan tren ini.

Sorotan dari daerah terkemuka dijelaskan di bawah ini. Ini hanyalah snapshot top-down yang berfungsi untuk menunjukkan bahwa dalam menghadapi persaingan yang semakin ketat untuk kesepakatan lokal, VC dapat mencari taruhan yang lebih ambisius di luar negeri. Dana semakin banyak memiliki pramuka yang bekerja dari jarak jauh di wilayah ini, memberi penghargaan kepada para pemberani dengan masuk putaran lebih awal.

Afrika

Keadaan modal ventura di Afrika menjanjikan. Pada tahun 2018 jumlah transaksi VC berlipat ganda menjadi 458, dengan $725,6 juta diinvestasikan di seluruh benua. Sepuluh kesepakatan teratas menyumbang 61% dari pendanaan VC yang dikumpulkan, yang mengikuti tren industri modal ventura yang lebih luas dari perusahaan rintisan yang paling menggembirakan yang diberi modal untuk menjalankan strategi pemenang-ambil-semua.

25 Dana VC yang berfokus di Afrika diluncurkan pada 2018—dengan modal $1 miliar yang siap digunakan—menggandakan basis investor dalam waktu satu tahun. Kenya, Nigeria, dan Afrika Selatan adalah pasar yang paling berkembang untuk peluang modal ventura.

Amerika Latin

Pada 2019, 18 unicorn telah dicetak di seluruh wilayah, dengan fintech, pasar, dan logistik menjadi sangat penting secara sektoral.

Sudah ada ekosistem yang luas dari investor lokal, tetapi investor asing yang lebih besar (terutama dari Amerika Serikat dan Spanyol) semakin banyak masuk untuk membantu putaran Seri A dan seterusnya. LATAM Softbank yang berfokus pada Dana Inovasi senilai $5 miliar lebih lanjut menunjukkan kelayakan kawasan ini bagi mereka yang mencari batas baru.

Asia Tenggara

$4,75 miliar diperkirakan akan diinvestasikan di wilayah berpenduduk 640 juta orang ini pada tahun 2018. Grab dan Go-Jek telah menunjukkan keunggulan inovasi dengan menggabungkan mobilitas dengan proposisi eCommerce dan fintech yang lebih luas.

Ada sejumlah elemen yang membuat negara-negara berkembang seperti Vietnam, Indonesia, dan Filipina menarik dari perspektif investasi.

2) Dana Mikro di Daerah Terlantar

Dana mikro adalah pandangan kaum puritan tentang apa yang seharusnya menjadi modal ventura. AUM kecil dan murni malaikat, benih, dan investasi putaran Seri A sesekali di lokasi hiperlokal dengan interaksi sentuhan tinggi. Besaran dana mikro yang seharusnya diterima kurang dari $50 juta, tetapi ini adalah sesuatu yang harus relatif terhadap tahap perkembangan geografi tertentu.

Terlepas dari fokus pada putaran besar dan dana, investasi mikro tetap menjadi pemangku kepentingan penting untuk mengembangkan kumpulan startup yang sukses berikutnya. Secara keseluruhan, analisis yang sangat baik ini menunjukkan bahwa pengembalian mereka pada tingkat agregat tidak mengejutkan, tetapi mereka cenderung berkembang di area fokus:

Banyak mikro-VC di AS telah menghasilkan banyak gebrakan dan memiliki merek yang bagus tetapi seringkali kinerja yang baik didorong oleh nilai yang belum terealisasi, harga yang basi, dan kegembiraan pasar. Di Eropa, ceritanya berbeda. Investasi tahap benih kurang kompetitif dan permintaan lebih besar dari pasokan.

Bagi Eropa—kotak pasir peluang arbitrase investasi di tingkat geografis, ekonomi, dan sumber daya manusia—memiliki jumlah VC mikro yang tidak proporsional yang beroperasi tampaknya seperti peluang mencolok yang hilang.

Proporsi Dana Modal Ventura Mikro di Pasar Menurut Fokus Geografis (2016)

Peluang ada di sini untuk memanfaatkan kenaikan dalam penilaian bulat yang telah terjadi selama dekade terakhir di area yang terabaikan.

2010 – 2018 Penilaian Awal Pra-Uang Global berdasarkan Seri ($ Juta)

Nilai median benih telah meningkat CAGR sebesar 11,2%, dibandingkan dengan 16,2% dan 15,0% untuk Seri A dan Seri B, masing-masing. Kenaikan putaran yang dipercepat ini dapat dikaitkan dengan pasar benih yang sebagian besar tetap sama secara struktural, sementara putaran selanjutnya menghadapi inflasi yang disebabkan oleh peningkatan masuknya modal. Ini dapat menenangkan investor mikro, karena kenaikan valuasi menguntungkan mereka.

Di mana VC Mikro cenderung berjuang dari perspektif pengembalian adalah dengan mempertahankan kepemilikan yang cukup bagi pemenang mereka untuk memiliki dampak material pada pengembalian dana. Penilaian putaran selanjutnya yang lebih besar dan dilutif mempersulit VC mikro untuk menggunakan hak pro-rata.

Menjadi “pemelihara” (menjaga cukup untuk tindak lanjut) adalah salah satu strategi inti dari VC mikro. This can end up being a scotch tape affair of raising opportunity fund SPVs to raise follow-on financing outside of their original fund. If that's now more difficult then focus should turn to the two alternatives, which present viable seed investing models:

• Accumulators : Conviction-lead investing in more targeted startups to ensure 20% is held at exit.
• Parallel Founder Dilution : Alignment with founding team by investing to own a stake that dilutes in line with teams' own.

The neglection of seed also presents sectoral opportunities for brave investors to find quality deals in industries that are away from the core focus of larger funds. VC William Hurley highlighted the risks faced by these tertiary markets, which in itself presents an opportunity for micro funds investing in seed:

The decrease in deal count amid an increase in deal value means it's difficult for companies that work in more complex, academic sciences, such as drug development or quantum computing, to raise money.

VC William Hurley

Threats Facing the Industry

As much as there is opportunity in the venture capital industry, there are also lingering issues that need to either be addressed outright or plotted a course around.

1) Venture Capital Valuation Multiples are High and IPO Stakeholders Seem Misaligned

Valuations rising is only good for VCs if they can ride the wave long enough to exit in time. If they have to pay more for deals at higher valuations, then they are increasing risk, lowering governance influence and relying on growth and margin expansion rising. Growth in valuations has overtaken the pace of revenue growth, and consequently, there has been a widening of enterprise value to revenue multiple ratios.

Looking at the industry of SaaS, since 2011, EV/revenue (ARR) has increased by 130% for private companies. Yet in the public markets, the expansion has been limited to 36%.

SaaS Revenue Valuation Multiples for Public and Private Markets

The common rationale for this is that private companies have more growth opportunities; the investor is paying a premium for growth upside potential. But for public markets to accept an IPO and upwardly propel its price thereafter, there will need to be signs of considerable revenue growth between final private rounds and early life as a public company.

Liquidity Risks

As has been observed in 2019, some disappointing IPO entrances from Uber and Lyft highlighted that public markets are a different beast to private rounds. Traditionally, IPO investors were distinct to private ones, yet in recent years, mutual funds and the like have been allocating capital between the two indiscriminately. This has resulted in less clamor for IPO allocations from such large investor entities.

The need to IPO nowadays is not to find new capital sources, but instead to provide liquidity to earlier investors for crystalizing their gains. Yet in recent years, companies going public have still not yet settled on stable business models; consequently, the percentage of companies going public with negative earnings has now reached peak dot-com bubble territory.

Share of US IPOs with Negative Earnings: 1990 – 2019

The sheer volume of private capital available has blurred the focus on private startups to find sustainability quicker. When they do eventually debut, it can seem like they are limping over the line, instead of galloping onwards. If there is still clear growth upside, then it can be an acceptable trade-off to consider, but if it is tapering off, public investors will reject the stock.

This trend is a threat for VCs going forward because alienating or taking liberties with the public markets may ultimately lead to their doors closing. By alienation, this refers to not leaving enough growth on the table to provide a compelling investment for the price, but also in terms of how the startup markets itself. Ben Thompson was particularly scathing of Uber's investment prospectus, which he described as:

This S-1 is so devoid of meaningful information (despite its length) that it makes me wonder what, if anything, Uber is trying to hide.

It also goes without saying that corporate investors, or those who are not investing money ring-fenced in closed-ended fund structures, could cause contagion risk to the VC market if there is a cash crunch in the wider economy. This could force such entities to try and fire sell assets and/or abruptly curtail investment cadence.

2) Regulation and the Economy

Regulation is a stereotypical topic that would appear under such a section of threats. Within the context of the venture capital industry, there are a number of areas that it must exercise vigilance on, due to potential ramifications on operations and/or investments.

Carried Interest Loophole Closing

Many may read this and think “who cares,” but the threat of closure of the three-year loophole in the US that allows for alternative asset managers to class carried interest as capital gains over income is a hanging one. Most good-natured managers will just see it as the price to pay within the context of great returns, but others may look for a way around it. Seperti:

1. Trying to flip investments within permitted window times, placing perverse pressure on invested companies and other investors.
2. Disparate systems of management fees and carried interest emerging, where the best managers pass over increased tax load to their investors via higher carry charges.

The Economy and Trade Wars

Private early-stage equity investing can actually be a good hedge against economic downturns. During such periods, certain costs become cheaper and talent more readily available. The timing also allows for younger startups to plan their go-to-market more thoroughly during the aftermath lull.

Yet, an escalation of geopolitical events could have severe knock-on effects globally for venture capital investors and their investments. Current topics of interest here are:

1. Cross-border tariffs
2. Technological security measures
3. Break-ups of large corporations to stem antitrust concerns

Existential regulatory threats to the life of a startup are prevalent factors for certain industries like biotech and fintech, but those in the consumer space tend to find means of navigating around them unscathed (think: Uber). If cross-border access to materials or markets gets limited, or break-up/localization restrictions get enacted—or stay looming—it could create greater uncertainty for the prospects of investments and their ability to go global.

The Venture Capital Industry is a Virtuous Circle of Bigger Funds and Bigger Rounds

So, to distill this report into six brief lines, this is what has happened recently in the VC market:

1. There are less startup fundraises going on, but more absolute funding is going into older companies.
2. Startups are being identified, anointed and funded with significant largesse early to ensure they seize the market.
3. An increase of “tourist investors” has contributed further to round size inflation post-seed stage.
4. Big exits are validating the VC asset class and leading to capital being recycled.
5. Exits are taking longer though, as they ride to the peak of growth in private markets.
6. Yet, as with startups, capital is increasingly being re-allocated into a concentration of larger funds with proven managers.

This report has touched on events that some purist VCs may seem as too “financey” and against the black magic of picking winners. Yet such ostriches might be forgetting that wide-ranging factors far behind VCs' control, like quantitative easing, finite natural resources reserves and emerging market middle-class growth have combined in some way to lead the bull run they are on.

Creating a Platform for Success

As is known, venture capital investing can be more art than science. There is no way to gamify this. For that, the best way for a VC to thrive is to create the right platform for success.

A 2015 Stanford study found that 43% of US public companies were VC-backed. This totals 38% of public sector employees and 82% of total R&D spend. As a measure of this amplified impact, during the prior 50 years, VCs raised 4x less money than Private Equity firms and only invested in 0.19% of new businesses.

The point being made here is that the venture capital industry has risen significantly in terms of its strategic importance for economies. Governments now regularly act as pillar investors for funds, because venture capital invests in job creation that some public policies can only dream about. In a way, VCs are fortunate enough to already the platform to succeed through the positive narrative that has built up around them.

Investors should acknowledge that a headwind of macro forces has largely worked in their favor, but may one-day change direction rapidly. Instead of getting hung up on this, they should instead look inward and practice what they preach to their own startups: focus on fundamentals, exercise conviction and seize first-mover advantages. For that, having a solid investment hypothesis, sufficient capital to make bets that can be followed on with and the right team around them to execute, is the key for a VC navigating the seas of this ever-changing asset class.