Spotify의 비 IPO가 기술 회사를 위한 길을 열까요?

요약

소개

올해 말 스톡홀름에 기반을 둔 음악 스트리밍 서비스 스포티파이(Spotify)는 본사를 맨해튼 첼시 지역에서 금융 지구로 이전할 예정이다. Spotify는 맨하탄 로어에 물리적 존재를 넘어 뉴욕 증권 거래소에 상장될 때 그 규모의 회사로서는 이례적인 방법인 직접 상장을 통해 두각을 나타낼 것입니다. 2018년 최대 규모의 기술 공개 데뷔로 월스트리트와 음악 산업이 떠들썩해졌고, 모두가 이 틀에 얽매이지 않는 접근 방식이 어떻게 전개될지 보고 싶어했습니다.

이 기사에서는 일반적인 IPO 프로세스에 대한 간략한 개요, 직접 상장이 작동하는 방식, Spotify가 전통을 거부하기로 선택한 이유, 결정의 잠재적 동기 및 잠재적 의미 등 알아야 할 모든 것을 다룹니다.

전통적인 IPO 프로세스

Spotify 직접 상장이 "비 IPO"로 널리 간주되는 이유를 알아보기 전에 먼저 IPO가 전통적으로 어떻게 기능하는지 고려해야 합니다. IPO(Initial Public Offering)는 회사가 다른 사람이 소유권을 구매할 수 있도록 하여 자금을 조달할 수 있는 수단입니다. IPO 이전에 회사는 설립자, 초기 직원 및 투자자가 소유했습니다. 이러한 자본 유입은 회사를 더욱 발전시키는 데(유기적으로 또는 인수를 통해) 사용될 수 있지만 원래 소유자의 지분을 희석시키기도 합니다.

회사는 인수라고 하는 프로세스를 위해 하나 이상의 투자 은행을 고용합니다. 보험업자는 회사가 특정 투자자와 함께 주식에 대한 수요를 창출하고, 공정한 가격을 설정하고, 주식을 할당하도록 돕습니다. 주요 투자 은행, 거래에 대한 기본 지침을 가진 당사자 및 회사는 함께 조달하려는 금액, 발행할 증권 유형 및 구성 방법을 결정할 것입니다. 일단 결정되면, 보험자는 SEC가 검토하고, 실사를 수행하고, 주식이 대중에게 제공될 날짜(유효 날짜)를 결정할 문서를 준비 및 제출할 것입니다.

그동안 투자은행은 대규모 기관투자가를 유치하고 주식에 대한 초기 수요를 분석하는 로드쇼를 펼친다. 소규모 투자자는 필요한 자본이 없기 때문에 IPO는 종종 기관 투자자에 초점을 맞춥니다. 발효일이 다가옴에 따라 보험업자와 회사는 공모 가격, 즉 회사가 초기 투자자에게 주식을 판매할 가격을 결정할 것입니다. 주식이 공개 시장에서 다른 투자자들에게 거래되기 시작하면 시가가 다를 수 있습니다. 일반적으로 회사가 거래소에서 거래를 시작할 때 주식의 가치가 이미 어느 정도 확정되었기 때문에 개시 경매는 사건이 없습니다. 그러나 페이스북의 2012년 기업공개(IPO)가 증명하듯이 규칙에는 예외가 있다. IPO 가격이 시장 가격이 어떻게 될지 항상 신뢰할 수 있는 지표가 아니기 때문에 파산으로 유명했습니다.

공개를 위한 Spotify의 독특한 프로세스

2018년 1월 3일 Spotify는 2018년 1분기에 뉴욕 증권 거래소(NYSE)에 주식을 상장할 계획임을 나타내는 기밀 등록을 SEC에 제출했습니다. 2017. Spotify IPO는 레이블과의 라이선스 관계를 재정비하여 입지를 강화하기 위해 결국 지연되었습니다.

그러나 Spotify 프로세스에는 몇 가지 놀라운 측면이 있습니다. 하나는 이례적인 직상장을 추진하고 있으며 자본을 조달할 생각은 없습니다 . 지난 20년 동안 직접 상장의 예는 11건에 불과했습니다. 일반적으로 많은 거래량을 예상하지 않는 소규모 회사에서 사용합니다. 이들 기업의 중간 시가총액은 5억 3천만 달러입니다. 반면 스포티파이는 지난 2015년 85억 달러로 평가됐으며 현재 가치는 약 190억 달러다.

직접 상장을 통해 Spotify는 광범위한 인수 프로세스를 우회하고 있습니다. Spotify는 일반적인 IPO의 핵심 기능인 회사 주식의 어느 부분을 구매자가 받을지 미리 결정하지 않습니다. Spotify의 직접 상장으로 인해 누구든지 거래소를 통해 Spotify 주식을 거래하는 것이 합법화되지만 회사의 가격과 그에 따른 평가는 시장에 달려 있습니다. 그러나 그들은 여전히 ​​Goldman Sachs, Morgan Stanley 및 Allen & Co의 세 고문의 도움을 받고 있습니다.

개장일의 실제 계획은 아직 지켜봐야 하지만, 일부 기존 Spotify 주주가 주식 매각 의사를 밝히고 일부 투자자가 입찰을 할 가능성이 있습니다. 그런 다음 거래소는 수요와 공급의 균형을 위해 잠정 가격을 발표하고 다른 주주와 구매자는 원하는 가격과 수량을 조정하기 위해 입력하여 결국 청산 가격에 도달합니다. 그러면 Spotify 주식이 열리고 정상적으로 거래됩니다. 이것은 Spotify 주식이 전날 종가를 갖지 않는다는 점을 제외하고 매일 아침 다른 모든 주식과 동등합니다. 따라서 더 예측할 수 없습니다. 최근 Fortune 기사에 따르면 "IPO가 결혼식과 같으면 직접 상장이 도피합니다."

Spotify가 이 옵션을 선택한 이유는 무엇입니까?

Spotify가 이 경로를 선택하는 데에는 현금이 필요하지 않고 보험업자 수수료를 피하고 주식 유동성을 확보하고 2016년에 달성한 10억 달러의 전환사채에 유리한 조건을 만들기를 원한다는 사실을 포함하여 여러 가지 이유가 있습니다. 다른 잠재적인 이유는 Blue Apron에서 목격된 것처럼 IPO의 번거로움과 잘못된 가격 제안의 잠재적 재앙을 피하는 것입니다.

브랜드 네임 및 비즈니스 모델 확립

무엇보다도 Spotify는 현금을 조달할 필요가 없습니다. Spotify는 최소 6천만 명의 전 세계 유료 가입자와 광고 지원 무료 버전을 사용하는 추가 8천만 명이 있는 오디오 스트리밍 서비스의 확실한 리더입니다. 현재 3000만명의 가입자를 보유한 애플 뮤직 서비스를 포함해 경쟁자들을 제치고 있다. 그러나 Spotify는 2016년에 33억 달러의 매출을 올렸지만 결코 이익을 내지 못했습니다. 그러나 그 이름 인식으로 인해 일반적으로 정상적인 IPO 중에 촉진되는 만남이 필요하지 않을 수 있습니다.

낮은 투자 은행 수수료

Spotify의 세 고문은 변경될 수 있지만 약 3천만 달러의 수수료를 분할할 예정입니다. 이는 기술 회사인 Snap Inc.가 2016년에 상장하기 위해 지불한 1억 달러의 수수료와 극명한 대조를 이루며, Spotify와 유사한 평가를 받았습니다. Spotify의 움직임은 기술 회사가 점점 더 민간 자금 조달로 전환함에 따라 IPO 활동 감소로 인해 손상된 신생 인수 사업을 반영할 수 있습니다. 미국 기업의 자기 자본 시장(ECM) 수수료는 역사적으로 미국 전체 투자 은행 수익의 약 4분의 1을 차지했지만 2016년과 2017년에는 각각 13%와 15%에 불과했습니다.

희석을 피하면서 유동성 확보

일반적인 IPO에는 기존 주주가 3-6개월 동안 회사 주식을 판매하는 것을 방지하는 "잠금 기간"이 있습니다. 이 기간은 일반적으로 시장이 많은 양의 주식으로 넘쳐나는 것을 방지하기 위해 계약서에 작성되어 Spotify의 주가에 하방 압력을 가할 수 있습니다. 그러나 직접 상장에는 이러한 잠금 기간이 필요하지 않으며 기존 보유자가 1일 차에 주식을 판매할 수 있습니다. 이는 Spotify에 중요한 동기일 수 있습니다. 레볼루션 벤처스의 데이비드 골든(David Golden)에 따르면, “일반적으로 회사의 벤처 캐피털 투자자는 IPO에서 일부 주식을 팔거나 펀드 투자자에게 주식을 분배할 수 있습니다. 그러면 주식을 팔거나 보유할 수 있습니다. 주식이나 옵션이 있는 회사 직원들도 현금화할 수 있는 방법이 있습니다. 회사는 인내심 있는 투자자들이 상장이 발효되는 즉시 주식을 매도할 수 있는 방법을 제공합니다.” 그리고 추가 혜택으로 일반 IPO에서처럼 주식 수가 증가하지 않기 때문에 주식 희석이 없습니다.

전환사채 거래

이 접근 방식의 또 다른 잠재적 동기는 2016년 투자 회사 TPG와 Dragoneer로부터 받은 복잡한 10억 달러 전환사채입니다. 전환사채는 채권의 특정 시기에 주식으로 교환될 수 있는 채권으로 가장 잘 이해됩니다. 그러나 전환사채의 조건은 IPO에 묶인 엄격한 보증과 함께 제공되었습니다. Spotify가 상장한다는 조건으로 TPG와 Dragoneer는 주가에서 20% 할인된 가격으로 부채를 자본으로 전환할 수 있습니다. 그리고 1년 후 이 할인은 6개월마다 2.5%씩 증가합니다. 추가 조건에는 Spotify가 5%에서 시작하여 회사가 상장되거나 10%에 도달할 때까지 6개월마다 1%씩 증가하는 연간 이자를 지불하는 것이 포함되었습니다.

요컨대, Spotify가 비공개로 오래 머물수록 대출 기관에 대한 조건이 더 좋아집니다. 따라서 일부에서는 이것이 결정에 역할을 했다고 추측합니다. 일부에서는 Spotify의 직접 상장이 투자자들이 Spotify 주식을 그렇게 높은 가치로 지지하지 않을 수도 있기 때문에 "자신의 가치 평가 연옥에서 빠져나갈 수 있는" 창의적인 솔루션이라고 주장합니다. 그러나 다른 사람들은 Spotify가 기술적 으로 IPO를 보유하지 않더라도 TPG와 Dragoneer의 부채가 자본으로 전환될 가능성이 높다는 점에 주의하고 있습니다.

우려 사항 및 잠재적 영향 - Spotify 주식이 급등하거나 급락할 것입니까?

투자자의 위험

위의 이점에도 불구하고 직접 상장을 추구하는 것은 많은 위험(주로 가격 변동성)을 동반합니다. Spotify의 주식이 거래되기 시작하면 누가 그것을 얼마에 살지 불분명할 것입니다. 기존 보유자가 주식을 처분하면 가격이 폭락할 수 있다. 그러나 소문과 가정용 브랜드를 고려할 때 "비합리적으로 급등"할 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고 많은 요인들이 데뷔를 위협하고 있습니다. 여기에는 수익성 부족(2016년 순손실 6억 100만 달러), 경영진의 변화, Apple과 Tidal의 경쟁 압력 증가, Spotify의 낮은 로열티 지불에 대한 세간의 이목을 끄는 불만, 아티스트의 지속적인 소송 등이 포함됩니다. 다음과 같은 이유로 직접 상장하면 기존 IPO보다 가격 변동성이 커질 수 있습니다.

• 최소한의 거래 지원이 있습니다. 인수 프로세스를 앞당김으로써 Spotify는 신중한 은행가의 기동 및 기관 투자자와의 약정으로 인해 안정성을 얻지 못할 것입니다. 그리고 첫날 거래 실적은 Spotify와 같은 기술 회사의 유명 공모에서 매우 중요한 것으로 입증되었습니다.
• IPO 프로세스는 장기 보유를 위해 설계되었습니다. 전통적인 IPO는 주식을 사기 위한 대규모 장기 펀드를 위해 설계되었습니다. 이 펀드는 어닝 미스 직후 주식을 공매도할 가능성이 적기 때문에 바람직합니다. 그들은 일반적으로 "스타터 포지션"을 얻을 수 있기 때문에 IPO에 참여하는 것을 좋아하며 결국 전체 포지션 규모로 시장에 진입합니다. 그러나 이러한 펀드가 충분한 수요를 생성하지 못한다면 Spotify의 새로운 투자자는 결국 빠른 전환을 찾는 헤지 펀드가 될 수 있습니다.
• 그린슈 옵션이 없습니다. "IPO의 가장 친한 친구"로 널리 간주되는 그린슈 옵션은 인수자가 애프터마켓의 공모 가격으로 주식의 15%를 추가로 구매할 수 있도록 하는 계약 조항입니다. Sanford C. Bernstein의 Sarah Davidson에 따르면, “원하지 않는 주식을 매수하여 일부 지원을 제공해야 하는 선임 관리자의 암묵적인 책임이 있습니다. 그러나 보험업자는 주식을 '소유'하는 사업을 하지 않습니다. 결국 주식은 저절로 거래되어야 합니다.” 그린슈 옵션은 수요가 예상보다 낮을 때 주가를 안정시키는 데 도움이 될 수 있습니다. 이것은 2012년 페이스북의 비참한 IPO에서 일어난 일입니다. 리드 언더라이터인 Morgan Stanley가 발행가 $38의 안정화를 도왔습니다.

실패는 더 큰 음악 산업에 걸림돌이 될 수 있습니다

Spotify가 음악에 혁명을 일으켰다는 것은 비밀이 아닙니다. 10년이 넘는 기간 동안 음악 산업을 괴롭힌 불법 다운로드 이후 Spotify는 합법적인 스트리밍 모델을 도입했습니다. 이는 의심할 여지 없이 업계의 3년 연속 성장에 중요한 기여를 했습니다. 많은 사람들에게 스트리밍은 업계를 구했고 Spotify는 "음악 산업의 '스타워즈', 황금 소년"입니다.

대부분은 "스포티파이가 페이스플랜트를 한다면 엄청난 과속방지턱이 될 것"이라는 데 동의합니다. 그러나 일부에서는 Spotify가 "실패하기에는 너무 큽니다"고 계속해서 소비자 스트리밍 물결을 타게 될 것이라고 믿는 반면, 다른 사람들은 Spotify가 단순히 공개되기 위한 것이 아니라 업계를 탈선시킬 수 있는 움직임이라고 생각합니다.

다른 고성장 기업을 위한 길을 닦다

이제 Spotify 직접 상장이 계산된 위험이라는 것이 분명해야 합니다. 분명히 잠재적인 단점이 있지만 이 방법이 수익성이 있는 것으로 판명되면 다른 고성장 회사에서 이 모델을 채택할 수 있습니다. 유니콘이 점점 더 공개 시장을 기피함에 따라 Spotify의 데뷔는 공개 시장에 대한 장벽을 낮추고 자금 조달에서 유동성을 더 분리하는 길을 열 수 있습니다.

대형 테크 기업들이 이를 따른다면 이미 활동 위축에 시달리고 있는 은행가와 자본시장에 좋지 않은 징조다. IPO는 2017년에 소폭 반등했지만 여전히 2000년대 중반 수준보다 훨씬 낮은 수준입니다. 월스트리트저널(Wall Street Journal)은 공개 시장이 “우리 눈앞에서 축소되고 있다”고 말했다. 사모펀드는 기업이 투자자를 선택할 수 있게 하는 반면, 일반 투자자가 매수할 수 있는 공모펀드는 최후의 수단이 됐다. 그러나 다른 사람들은 IPO와 공모를 단순히 사적 시장에서 공적 시장으로의 전환 메커니즘으로 보고 더 열성적입니다. 플로리다 대학교 경영대학원 교수인 Jay Ritter는 실행 가능한 IPO 시장이 그리 크지 않아도 된다고 말합니다. 따라서 Spotify는 실행 가능한 새로운 방법을 보여줄 수 있습니다.

결론

직접 상장을 선택한 것은 불가피한 일입니다. 기존 관행에 혁명을 일으키려는 Spotify의 영리한 시도였을 수도 있습니다. 그러나 의심할 여지 없이 그것은 대담한 움직임이었다. 월스트리트와 스포티파이만이 모든 것이 어떻게 전개되는지에 투자하지 않을 것입니다. 음악 산업도 마찬가지일 것이다. 결국 Spotify는 음악 유통에 혁명을 일으켰고 전략이 실패로 판명되면 주요 음반사와 아티스트도 고통을 느낄 것입니다.