Akankah Non-IPO Spotify Membuka Jalan bagi Perusahaan Teknologi?

Ringkasan bisnis plan

pengantar

Akhir tahun ini, layanan streaming musik yang berbasis di Stockholm, Spotify, akan memindahkan kantor pusatnya dari lingkungan Chelsea di Manhattan ke pusat kota Financial District. Di luar kehadiran fisiknya di Manhattan yang lebih rendah, Spotify juga akan membuat tanda di Bursa Efek New York ketika go public melalui daftar langsung, metode yang tidak biasa untuk perusahaan seukurannya. Apa yang diharapkan menjadi debut publik teknologi terbesar tahun 2018 telah membuat Wall Street dan industri musik heboh, dengan semua orang ingin melihat bagaimana pendekatan tidak konvensional ini akan berjalan.

Artikel ini akan mencakup semua yang perlu Anda ketahui: tinjauan singkat tentang proses IPO yang umum, bagaimana daftar langsung akan berfungsi, mengapa Spotify memilih untuk melawan tradisi, motivasi potensial di balik keputusan tersebut, dan potensi implikasinya.

Proses IPO Tradisional

Sebelum kita menyelami mengapa daftar langsung Spotify secara luas dianggap sebagai “non-IPO,” pertama-tama kita harus mempertimbangkan bagaimana IPO secara tradisional berfungsi. Penawaran umum perdana (IPO) adalah sarana di mana perusahaan dapat mengumpulkan dana dengan mengizinkan orang lain untuk membeli kepemilikan. Sebelum IPO, perusahaan dimiliki oleh pendiri, karyawan awal, dan investor. Masuknya modal ini dapat digunakan untuk mengembangkan perusahaan lebih lanjut (secara organik atau melalui akuisisi), tetapi juga melemahkan kepemilikan pemilik aslinya.

Perusahaan menyewa satu atau lebih bank investasi untuk proses yang dikenal sebagai penjaminan emisi. Penjamin emisi membantu perusahaan menciptakan permintaan saham dengan investor tertentu, menetapkan harga yang wajar, dan mengalokasikan saham. Bersama-sama, bank investasi utama, pihak dengan arahan utama dalam kesepakatan, dan perusahaan akan memutuskan jumlah uang yang ingin mereka kumpulkan, jenis sekuritas yang akan diterbitkan, dan bagaimana strukturnya. Setelah diputuskan, penjamin emisi akan menyiapkan dan menyerahkan dokumentasi kepada SEC untuk ditinjau, melakukan uji tuntas, dan memutuskan tanggal (tanggal efektif) saat saham akan ditawarkan ke publik.

Sementara itu, bank investasi melakukan road show di mana mereka menarik investor institusi besar dan menganalisis permintaan awal untuk saham tersebut. IPO sering difokuskan pada investor institusional karena investor yang lebih kecil tidak memiliki jumlah modal yang diperlukan. Menjelang tanggal efektif, penjamin emisi dan perusahaan akan memutuskan harga penawaran, harga di mana perusahaan akan menjual sahamnya kepada investor awal. Begitu saham mulai diperdagangkan di pasar terbuka kepada investor lain, harga pembukaannya mungkin berbeda. Biasanya, ketika perusahaan mulai berdagang di bursa, pembukaan lelang tidak berjalan lancar karena nilai saham sudah agak mapan. Namun, ada pengecualian untuk aturan tersebut, seperti yang dibuktikan oleh IPO Facebook tahun 2012. Itu terkenal sebagai kegagalan karena harga IPO tidak selalu merupakan indikator yang dapat diandalkan tentang berapa harga pasar nantinya.

Proses Unik Spotify untuk Menjadi Publik

Pada tanggal 3 Januari 2018, Spotify mengajukan pendaftaran rahasia ke SEC, yang menunjukkan niatnya untuk mencatatkan sahamnya di New York Stock Exchange (NYSE) pada kuartal pertama tahun 2018. Hal ini tidak mengejutkan mengingat sinyalnya untuk go public di 2017. IPO Spotify akhirnya ditunda untuk memperkuat posisi mereka dengan membenahi hubungan lisensi mereka dengan label.

Namun, ada beberapa aspek dari proses Spotify yang mengejutkan. Untuk satu, itu mengejar daftar langsung yang tidak biasa dan tidak mencari untuk meningkatkan modal. Dalam dua dekade terakhir, hanya ada 11 contoh daftar langsung. Ini biasanya digunakan oleh perusahaan kecil yang tidak mengantisipasi banyak volume perdagangan; kapitalisasi pasar rata-rata dari perusahaan-perusahaan ini adalah $530 juta. Sebaliknya, Spotify bernilai $8,5 miliar pada 2015 ketika terakhir kali mengumpulkan uang dan saat ini bernilai sekitar $19 miliar.

Dengan daftar langsung, Spotify melewati proses penjaminan emisi yang ekstensif. Spotify tidak akan menentukan pembeli mana yang menerima bagian mana dari saham perusahaan, fitur utama dari IPO biasa. Daftar langsung Spotify akan melegalkan siapa pun untuk memperdagangkan saham Spotify melalui bursa, meskipun harga dan penilaian yang dihasilkan perusahaan akan sesuai dengan pasar. Namun, mereka masih meminta bantuan tiga penasihat: Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan Allen & Co.

Sementara logistik sebenarnya dari hari pembukaan masih harus dilihat, apa yang mungkin terjadi adalah beberapa pemegang saham Spotify yang ada akan menunjukkan niat mereka untuk menjual saham sementara beberapa investor mengajukan tawaran untuk mereka. Pertukaran kemudian akan menerbitkan harga tentatif untuk menyeimbangkan penawaran dan permintaan, dan kemudian pemegang saham dan pembeli lain akan masuk untuk menyesuaikan harga dan jumlah yang mereka inginkan, akhirnya mencapai harga kliring. Saham Spotify kemudian akan dibuka dan diperdagangkan secara normal. Ini setara untuk kursus dengan setiap saham lainnya setiap pagi, kecuali bahwa saham Spotify tidak akan memiliki harga penutupan sehari sebelumnya. Jadi, lebih tidak terduga. Seperti yang dikatakan oleh artikel Fortune baru-baru ini, "Jika IPO seperti pernikahan, daftar langsung lari ke kawin lari."

Mengapa Spotify Memilih Opsi Ini?

Ada banyak alasan mengapa Spotify mungkin memilih untuk menempuh rute ini, termasuk fakta bahwa Spotify tidak membutuhkan uang tunai dan ingin menghindari biaya penjamin emisi, mencapai likuiditas saham, dan menciptakan kondisi yang menguntungkan sekitar $1 miliar dalam utang konversi yang dicapai pada 2016. Alasan potensial lainnya termasuk menghindari kerumitan IPO dan potensi bencana dari penawaran yang salah harga—seperti yang disaksikan oleh Blue Apron.

Nama Merek dan Model Bisnis yang mapan

Pertama dan terpenting, Spotify tidak perlu mengumpulkan uang tunai. Spotify adalah pemimpin yang jelas dari layanan streaming audio, dengan setidaknya 60 juta pelanggan global yang membayar dan tambahan 80 juta yang menggunakan versi gratis yang didukung iklan. Ini mengalahkan pesaingnya, termasuk layanan Apple Music, yang saat ini memiliki 30 juta pelanggan. Namun, penting untuk dicatat bahwa meskipun Spotify memiliki pendapatan $3,3 miliar pada tahun 2016, itu tidak pernah menghasilkan keuntungan. Namun, pengenalan namanya mungkin membuat pertemuan dan sapa yang biasanya difasilitasi selama IPO normal tidak diperlukan.

Biaya Bank Investasi Lebih Rendah

Tiga penasihat Spotify dimaksudkan untuk membagi biaya sekitar $30 juta, meskipun ini dapat berubah. Ini sangat kontras dengan biaya $ 100 juta yang dibayarkan oleh perusahaan teknologi Snap Inc. pada tahun 2016 untuk go public, dengan penilaian yang mirip dengan Spotify. Langkah Spotify mungkin mencerminkan bisnis penjaminan emisi yang masih baru, yang telah dirusak oleh penurunan aktivitas IPO karena perusahaan teknologi semakin beralih ke pembiayaan swasta. Sementara biaya pasar modal ekuitas (ECM) dari perusahaan AS secara historis mewakili sekitar seperempat dari total pendapatan perbankan investasi AS, pada tahun 2016 dan 2017 hanya menyumbang masing-masing 13% dan 15%.

Mencapai Likuiditas Sambil Menghindari Dilusi

IPO tipikal datang dengan "periode penguncian," yang mencegah pemegang saham yang ada menjual saham perusahaan selama 3-6 bulan. Periode ini biasanya ditulis dalam kontrak untuk mencegah pasar dibanjiri volume saham yang tinggi, yang dapat menekan harga saham Spotify. Namun, daftar langsung tidak memerlukan periode penguncian ini dan memungkinkan pemegang saham yang ada untuk menjual saham pada Hari 1. Ini mungkin merupakan motivasi penting bagi Spotify. Menurut David Golden dari Revolution Ventures, “Biasanya, investor modal ventura di perusahaan dapat menjual beberapa saham dalam IPO atau mereka dapat mendistribusikan saham kepada investor dana mereka, yang kemudian dapat menjual atau menahan saham mereka. Karyawan perusahaan dengan saham atau opsi juga memiliki cara untuk menguangkan… Perusahaan menyediakan jalan bagi investor yang sabar untuk menjual saham mereka segera setelah pencatatan efektif.” Dan, sebagai keuntungan tambahan, tidak akan ada dilusi saham karena jumlah saham tidak akan meningkat seperti pada IPO biasa.

Kesepakatan Hutang Konversi

Motivasi potensial lain di balik pendekatan ini melibatkan uang kertas konversi rumit senilai $1 miliar yang diterimanya dari perusahaan investasi TPG dan Dragoneer pada tahun 2016. Hutang konversi paling baik dipahami sebagai obligasi yang dapat ditukar dengan ekuitas pada waktu tertentu dalam masa pakai obligasi. Namun, persyaratan utang konversi datang dengan jaminan ketat yang terkait dengan IPO. Dengan syarat Spotify go public, TPG dan Dragoneer akan dapat mengubah utang menjadi ekuitas dengan diskon 20% dari harga saham. Dan, setelah satu tahun, diskon ini akan meningkat sebesar 2,5% setiap enam bulan. Persyaratan tambahan termasuk Spotify membayar bunga tahunan mulai dari 5%, meningkat 1% setiap enam bulan hingga perusahaan go public, atau hingga mencapai 10%.

Singkatnya, semakin lama Spotify tetap pribadi, semakin baik persyaratan untuk pemberi pinjaman. Oleh karena itu, beberapa berspekulasi bahwa ini berperan dalam keputusan tersebut. Beberapa bahkan berpendapat bahwa daftar langsung Spotify adalah solusi kreatif yang memungkinkannya untuk "keluar dari api penyucian penilaian mereka sendiri" karena investor mungkin tidak mau mendukung saham Spotify dengan penilaian setinggi itu. Namun, yang lain waspada, mencatat kemungkinan besar konversi utang TPG dan Dragoneer menjadi ekuitas bahkan jika Spotify secara teknis tidak mengadakan IPO.

Kekhawatiran dan Potensi Implikasi - Akankah Saham Spotify Melonjak atau Turun?

Risiko bagi Investor

Terlepas dari manfaat di atas, mengejar daftar langsung disertai dengan banyak risiko—terutama volatilitas harga. Ketika saham Spotify mulai diperdagangkan, tidak jelas siapa yang akan membelinya dan berapa harganya; jika pemegang saham yang ada membuang sahamnya, harganya bisa jatuh. Namun, mengingat buzz dan merek rumah tangganya, itu juga bisa "melonjak secara tidak rasional." Namun, banyak faktor mengancam untuk menodai debutnya. Ini termasuk kurangnya profitabilitas (kerugian bersih $601 juta pada tahun 2016), perubahan dalam manajemen, meningkatnya tekanan persaingan dari Apple dan Tidal, keluhan terkenal tentang pembayaran royalti Spotify yang rendah, serta tuntutan hukum yang sedang berlangsung dari artis. Untuk alasan berikut, daftar langsung dapat menyebabkan lebih banyak volatilitas harga daripada IPO tradisional:

• Ada dukungan kesepakatan minimal. Dengan mengabaikan proses penjaminan emisi, Spotify tidak akan memiliki stabilitas dari manuver bankir yang hati-hati dan pengaturan dengan investor institusi. Dan, kinerja perdagangan hari pertama terbukti sangat penting untuk penawaran umum perusahaan teknologi terkemuka seperti Spotify.
• Proses IPO dirancang untuk holding jangka panjang. IPO tradisional dirancang untuk dana besar dan jangka panjang untuk membeli saham. Dana ini diinginkan karena kecil kemungkinannya untuk mempersingkat stok segera setelah kehilangan pendapatan. Mereka biasanya suka berpartisipasi dalam IPO karena mereka bisa mendapatkan "posisi awal", akhirnya membeli ke pasar untuk ukuran posisi penuh. Namun, jika dana ini tidak menghasilkan permintaan yang cukup, investor baru Spotify bisa menjadi dana lindung nilai yang mencari flip cepat.
• Tidak ada opsi sepatu hijau. Opsi greenshoe, yang secara luas dianggap sebagai "teman terbaik IPO," adalah klausul kontrak yang memungkinkan penjamin emisi membeli tambahan 15% saham dengan harga penawaran di pasar purna jual. Menurut Sarah Davidson dari Sanford C. Bernstein, “Ada tanggung jawab implisit dari manajer utama untuk memberikan dukungan dengan membeli saham yang tidak diinginkan. Namun, penjamin emisi tidak dalam bisnis 'memiliki' saham. Akhirnya, saham harus diperdagangkan sendiri.” Opsi greenshoe dapat membantu menstabilkan harga saham ketika permintaan lebih rendah dari yang diantisipasi. Inilah yang terjadi selama IPO Facebook yang membawa bencana pada tahun 2012, ketika penjamin emisi utama Morgan Stanley membantu menstabilkan harga penerbitan $38.

Kegagalan Mungkin Menjadi Kemunduran bagi Industri Musik yang Lebih Besar

Bukan rahasia lagi bahwa Spotify telah merevolusi musik. Setelah lebih dari satu dekade pengunduhan ilegal mengganggu industri musik, Spotify memperkenalkan model streaming yang sah. Ini tidak diragukan lagi telah menjadi kontributor utama pertumbuhan industri selama tiga tahun berturut-turut. Bagi banyak orang, streaming menyelamatkan industri dan Spotify adalah "anak emas, 'Star Wars' dari industri musik."

Sebagian besar setuju bahwa “akan menjadi peningkatan kecepatan besar jika Spotify melakukan faceplant.” Namun, sementara beberapa percaya Spotify "terlalu besar untuk gagal" dan akan terus naik gelombang streaming konsumen, yang lain percaya Spotify tidak dimaksudkan untuk menjadi publik, sebuah langkah yang dapat menggelincirkan industri.

Membuka Jalan bagi Perusahaan Bertumbuh Tinggi Lainnya

Sekarang harus jelas bahwa daftar langsung Spotify adalah risiko yang diperhitungkan. Meskipun ada potensi kerugian, jika metode ini terbukti menguntungkan, perusahaan lain yang tumbuh tinggi mungkin akan mengadopsi model ini. Ketika unicorn semakin menghindari pasar publik, debut Spotify dapat membuka jalan bagi penurunan hambatan ke pasar publik dan pemisahan likuiditas lebih lanjut dari penggalangan dana.

Jika perusahaan teknologi besar mengikutinya, itu bukan pertanda baik bagi para bankir dan pasar modal, yang sudah mengalami penurunan aktivitas. Sementara IPO membuat comeback kecil pada tahun 2017, mereka masih berada di level yang jauh di bawah di mana mereka berada di pertengahan 2000-an. The Wall Street Journal mengatakan pasar publik "menyusut di depan mata kita." Pendanaan swasta telah memungkinkan perusahaan untuk memilih investor mereka, sementara pendanaan publik, di mana rata-rata investor dapat membeli, telah menjadi pilihan terakhir. Namun, yang lain lebih antusias, melihat IPO dan penawaran umum hanya sebagai mekanisme transisi dari pasar swasta ke pasar publik. Jay Ritter, profesor Sekolah Bisnis Universitas Florida, mengatakan pasar IPO yang layak tidak harus terlalu besar. Jadi, Spotify dapat menunjukkan cara baru yang layak untuk maju.

Kesimpulan

Ada kemungkinan bahwa memilih untuk mengejar daftar langsung lahir dari kebutuhan; mungkin juga itu adalah upaya cerdas Spotify untuk merevolusi praktik yang sudah mapan. Namun, tidak diragukan lagi, itu adalah langkah yang berani. Wall Street dan Spotify tidak akan menjadi satu-satunya yang berinvestasi dalam bagaimana semuanya terungkap. Industri musik juga akan demikian. Bagaimanapun, Spotify telah merevolusi distribusi musik dan jika strateginya terbukti tidak berhasil, label rekaman dan artis besar juga akan merasakan sakitnya.