Kelas Aset Paling Menarik di Private Equity? Cari Dana dari Perspektif Investor

Ringkasan bisnis plan

Dalam sebuah artikel baru-baru ini, Pakar Keuangan Toptal Orinola Gbadebo-Smith memprofilkan kendaraan yang menarik bagi calon wirausahawan untuk menempuh jalur wirausaha: mencari dana. Sebagai pengingat singkat, dana pencarian adalah “kendaraan investasi yang didirikan untuk menampung kumpulan modal yang dikumpulkan untuk mendukung satu atau sepasang pengusaha dalam pencarian, akuisisi, dan operasi mereka hingga keluar dari satu bisnis yang dimiliki secara pribadi. ”

Artikel Ori mengambil perspektif wirausahawan dan melakukan pekerjaan yang fantastis dalam menjalankan cara kerja model, dan pro dan kontra melalui rute pencarian dana vs. rute startup yang lebih terkenal. Untuk calon wirausahawan yang tidak memiliki ide dan mungkin tidak memiliki tingkat selera risiko yang sama dengan yang dimiliki pendiri startup, dana pencarian adalah cara terbaik untuk mengejar impian wirausaha.

Namun seperti halnya startup, investor memainkan peran penting dalam model pencarian dana. Faktanya, perbedaan utama antara model pencarian dana dan pencarian yang tidak didanai untuk membeli perusahaan justru adalah dukungan investor selama fase pencarian. Tetapi untuk tujuan ini, meyakinkan investor untuk memberi Anda setengah juta dolar untuk membayar gaji Anda sendiri saat Anda mencari perusahaan bukanlah tugas yang mudah.

Motivasi artikel ini adalah untuk melengkapi artikel Ori, yang ditulis dari sudut pandang pengusaha, dengan melihat kelas aset ini dari sudut pandang investor. Meskipun ada peningkatan aktivitas yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir, dana pencarian masih tetap menjadi kelas aset yang relatif tidak dikenal. Hanya sedikit investor yang pernah mendengar tentang mereka, dan bahkan lebih sedikit lagi yang berinvestasi di dalamnya. Tapi melihat lebih dekat pada kendaraan akuisisi ini menunjukkan bahwa dana pencarian bisa dibilang salah satu kelas aset yang paling menarik dalam ekuitas swasta saat ini .

Ikhtisar model pencarian dana dari perspektif investor

Dari empat tahap model pencarian dana yang diuraikan dalam artikel Ori, investor dapat menempatkan modal untuk bekerja dalam tahap satu hingga tiga: pencarian modal, pembiayaan akuisisi, dan peluang investasi lebih lanjut selama fase operasi perusahaan.

Ibukota Pencarian

Tujuan dari modal pencarian adalah untuk mendanai pencarian hingga 24 bulan bagi perusahaan untuk membeli. Penggunaan dana modal pencarian akan tergantung pada kekhususan dana pencarian yang bersangkutan, tetapi tabel di bawah ini memberikan gambaran umum tentang jenis biaya yang dikeluarkan selama tahap ini (harap dicatat bahwa angka indikatif di bawah ini adalah untuk solo- pencari).

Seperti disebutkan, jumlah pasti yang dikumpulkan akan tergantung pada keadaan khusus dari dana pencarian yang bersangkutan, tetapi secara umum, angkanya cenderung berada dalam kisaran $ 350.000 hingga $ 500.000. Tabel di bawah ini memberikan ringkasan jumlah yang dikumpulkan dan metrik relevan lainnya untuk fase pencarian dalam beberapa tahun terakhir.

Secara hukum, dana pencarian hampir selalu terstruktur sebagai Perseroan Terbatas (LLC). Ini berarti bahwa investor membeli unit LLC (sebagai lawan dari saham / sekuritas seperti halnya dengan C-Corp) ketika mereka memilih untuk berinvestasi dalam dana pencarian. Ukuran unit terserah pencari untuk menentukan, tetapi biasanya pencari menargetkan 10 sampai 20 investor yang berarti bahwa unit harus berukuran sesuai (biasanya $35.000-$50.000. NB Investor juga dapat membeli setengah unit daripada seluruh unit).

Investor menerima dua manfaat utama untuk partisipasi mereka dalam modal pencarian:

1. Hak lanjutan pro-rata: Hak, tetapi bukan kewajiban, untuk menginvestasikan pro-rata dalam ekuitas yang diperlukan untuk membiayai akuisisi
2. Konversi yang ditingkatkan: Konversi modal pencarian, biasanya berdasarkan peningkatan (misalnya 150 persen dari investasi aktual), menjadi sekuritas yang diterbitkan sebagai modal akuisisi

Klausa pertama, khususnya, adalah manfaat yang sangat penting bagi investor dana pencarian karena memungkinkan situasi coba-sebelum-Anda-beli di mana investor dapat benar-benar menguji kualitas pencari sebelum putaran pembiayaan akuisisi.

Pembiayaan Akuisisi

Dengan asumsi pencarian berhasil dan target yang dapat diterima diidentifikasi, pencari melanjutkan ke tahap ketekunan dan negosiasi terperinci yang, diharapkan, menghasilkan tawaran akuisisi formal untuk perusahaan. Paket modal akuisisi harus disiapkan sebelum penawaran akuisisi, dan di sinilah investor sekali lagi memasuki gambaran.

Untuk mendapatkan gambaran tentang ukuran investasi, tolok ukur yang sering dikutip adalah menargetkan perusahaan dengan pendapatan $10 hingga 30 juta dan EBITDA lebih besar dari $1,5 juta. Karena itu, statistik harga pembelian menunjukkan bahwa ukuran kesepakatan rata-rata biasanya lebih kecil, cenderung ke ujung bawah kisaran itu (dan terkadang bahkan di bawah). Sebagian besar dana pencarian mengakuisisi perusahaan dengan nilai sekitar $10 juta.

Modal akuisisi bisa berasal dari berbagai sumber. Hutang bank adalah sumber yang jelas, seperti juga penyedia pembiayaan khusus lainnya seperti dana hutang mezzanine. Sumber pembiayaan lain yang umum digunakan adalah pembiayaan penjual, yang secara sederhana dijelaskan bahwa penjual menerima pembayaran menggunakan arus kas masa depan bisnis (misalnya pendapatan). Tapi tentu saja, sumber modal utama untuk akuisisi adalah ekuitas investor, biasanya disediakan oleh investor yang sama yang berinvestasi dalam pencarian modal (diberikan hak penolakan pertama). Memang terjadi bahwa investor awal memutuskan untuk tidak mengikuti (artikel Wharton baru-baru ini menyebutkan bahwa 10% investor tidak mengikuti), dan dalam kasus ini, kesenjangan ekuitas dapat ditutup oleh investor baru.

Ekuitas investor dapat disusun dalam berbagai cara, tetapi yang paling umum akan diberikan dalam bentuk ekuitas pilihan . Ekuitas pilihan itu sendiri bisa datang dalam banyak variasi tetapi selalu lebih senior dari ekuitas biasa dan junior untuk sekuritas utang. Dalam hal pencarian dana, ada beberapa kesamaan mengenai fitur struktur kelas saham pilihan yang layak untuk dibahas:

1. Pengembalian yang disukai: Paling sering, saham preferen akan membawa kupon pengembalian yang disukai (baru-baru ini di kisaran 5-8%).
2. Pilihan yang berpartisipasi: Sebagian besar dana pencarian, terutama di AS, akan menerbitkan saham preferen yang berpartisipasi , biasanya dengan preferensi likuidasi 1x. Untuk penjelasan lebih rinci tentang mekanisme preferensi likuidasi dan hak partisipasi, lihat artikel fantastis Ahli Keuangan Toptal Alex Graham tentang klausa lembar waktu penting.
3. Hak penebusan: Saham preferen terkadang dapat menjadi masalah dengan hak penebusan, yang berarti bahwa investor memiliki kemampuan untuk menebus saham mereka sebelum peristiwa likuidasi. Meskipun pada awalnya sebagian besar dana pencarian menggunakan ekuitas preferen yang tidak dapat ditukarkan, dalam beberapa tahun terakhir telah terjadi peningkatan jumlah akuisisi dana pencarian yang dilakukan dengan menggunakan kombinasi, sebagaimana diuraikan secara lebih rinci dalam primer dana pencarian Stanford.

Akhirnya, paket pembiayaan akuisisi akan selalu melibatkan paket ekuitas manajemen yang sangat signifikan yang secara material mempengaruhi ekonomi bagi investor. Seperti yang dijelaskan oleh primer dana pencarian Stanford:

Seorang pengusaha dana pencarian biasa akan vest ke 20 sampai 30 persen dari ekuitas umum ... dari perusahaan yang diakuisisi dalam tiga tahap yang sama:

Tranche 1: Setelah akuisisi perusahaan

Tranche 2: Seiring waktu…(biasanya, jadwal vesting 4 hingga 5 tahun); dan

Tranche 3: Dengan mencapai tolok ukur kinerja (misalnya rintangan IRR)

Kemitraan biasanya menghasilkan 30 persen dari ekuitas umum sementara pencari tunggal mendapatkan 20 hingga 25 persen.

Operasi Bisnis

Banyak kali, investor memiliki kesempatan untuk menginvestasikan modal lebih lanjut ke dalam bisnis selama operasi perusahaan. Ini bisa karena berbagai alasan, tetapi yang paling umum bisa untuk mendanai akuisisi dan/atau investasi secara langsung ke dalam proyek-proyek pertumbuhan tertentu. Poin yang sering dilupakan ini diuraikan dengan baik dalam posting blog oleh Relay Investments, salah satu dana institusional terkemuka yang menargetkan ruang dana pencarian:

Untuk piringan hitam seringkali keuntungan investasi yang paling dramatis dapat diwujudkan melalui investasi bersama langsung di samping dana tersebut ke dalam perusahaan portofolio. Proses investasi dua tahap yang unik di Search Fund memberikan opsi ini lebih baik daripada investasi dana ekuitas swasta lainnya: pertama, pada titik akuisisi ada peluang untuk investasi bersama, dan kedua, pada titik masa depan ketika perusahaan yang diakuisisi membutuhkan modal pertumbuhan , ada peluang lebih lanjut untuk investasi langsung.

Kemampuan untuk pengeluaran modal lebih lanjut dalam fase operasi penting, karena memungkinkan investor untuk melipatgandakan investasi yang berkinerja baik, sebuah konsep yang dijelaskan dengan baik dalam artikel terbaru oleh Ahli Keuangan Toptal Alex Graham.

Ekonomi Indikatif

Dengan mengingat semua hal di atas, akan sangat membantu untuk menjalankan contoh akuisisi dana pencarian untuk mendapatkan pemahaman yang lebih baik tentang cara kerja ekonomi bagi investor. Contoh ini menggunakan tiga skenario berbeda: kasus terbalik, kasus dasar, dan kasus penurunan. Rangkuman dari asumsi-asumsi dalam masing-masing kasus ini terdapat pada tabel di bawah ini di sebelah kiri.

Untuk akuisisi, kami akan mengasumsikan target memiliki $15 juta dalam penjualan dan $3 juta dalam EBITDA, dan bahwa kelipatan akuisisi adalah 5,2x EBITDA (jadi harga pembelian $15,5 juta). Rincian paket pembiayaan akuisisi ditampilkan pada tabel di atas di sebelah kanan. Modal investor disusun sebagai 7% Saham Preferen Berpartisipasi yang Tidak Dapat Ditebus, dan paket ekuitas manajemen disusun sebagai berikut:

• (10%) rompi saat akuisisi
• (10%) rompi selama 4 tahun
• Hingga (10%) rompi sesuai dengan rintangan kinerja IRR investor bersih. Vesting biasanya garis lurus setelah 20% IRR tetapi untuk tujuan contoh kita, kita akan melakukannya sebagai berikut: 50% vesting pada 27,5% IRR, dan 100% vesting pada 35% IRR.

Di bawah ini adalah ringkasan pengembalian bagi investor di setiap skenario. Mereka yang tertarik untuk melihat rincian model yang lebih rinci dapat melakukannya di sini.

Manfaat Bagi Investor

Setelah melalui mekanisme pencarian dana dari sudut pandang investor, sekarang kita dapat beralih ke pembahasan tentang manfaat berinvestasi pada dana pencarian. Saya melihat pada dasarnya tiga manfaat utama.

Pengembalian Sangat Menarik

Alasan pertama dan mungkin paling penting mengapa investor harus mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam dana pencarian adalah bahwa pengembalian untuk kelas aset sangat tinggi. Studi terbaru oleh Stanford Business School dan IESE Business School menunjukkan bahwa kelas aset secara keseluruhan telah menghasilkan pengembalian lebih dari 30%, dan bahkan tidak termasuk dana tiga teratas, pengembaliannya berada di dua puluhan tinggi.

Ini adalah angka yang mengesankan, terutama jika dibandingkan dengan kelas aset serupa lainnya dalam kategori ekuitas swasta. Dibandingkan dengan modal ventura, ekuitas pertumbuhan, dan ekuitas pembelian, cukup jelas bahwa dana pencarian adalah salah satu yang tertinggi, jika bukan yang tertinggi, kelas aset berkinerja di sektor ekuitas swasta.

Dalam keadilan, harus diakui bahwa pengembalian ini cukup condong oleh dana berkinerja tertinggi dan distribusi pengembalian tidak begitu lancar. Seperti yang ditunjukkan tabel di bawah ini, pengembalian rata-rata sebenarnya 1x, dan hanya 30-40% dana pencarian yang mengembalikan lebih dari 2x modal investor. Namun demikian, investor dengan strategi diversifikasi yang cerdas harus mampu memerangi kinerja outlier negatif dan menangkap pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang lebih tinggi.

Diversifikasi Portofolio yang Lebih Besar

Dalam lingkungan suku bunga rendah saat ini, perburuan hasil telah mendorong investor, bahkan yang paling tradisional, menuju apa yang disebut "aset alternatif", seperti yang dapat dilihat pada grafik di bawah ini.

Dalam aset alternatif, ekuitas swasta sejauh ini tetap menjadi "ember" alokasi investasi terbesar, dengan pembelian ekuitas swasta menarik bagian terbesar.

Oleh karena itu, pencarian dana adalah cara yang sangat tepat untuk mendiversifikasi kepemilikan portofolio ekuitas swasta, dan, tergantung pada ukuran tiket dari portofolio yang bersangkutan, memungkinkan jumlah investasi yang lebih besar mengingat ukuran tiket yang lebih kecil. Dana pencarian menargetkan perusahaan yang berbeda dari kelas aset umum lainnya dalam ekuitas swasta. Cari dana pembelian perusahaan yang sudah mapan dan menguntungkan, dan yang sering ada selama beberapa generasi, sehingga membedakannya dari modal ventura. Perusahaan-perusahaan ini, bagaimanapun, jauh lebih kecil daripada jenis perusahaan yang akan dilihat oleh dana ekuitas swasta yang lebih besar, membuat mereka berbeda secara fundamental dan kurang berkorelasi dengan aset dalam portofolio dana PE.

Alasan lain mengapa dana pencarian mungkin merupakan investasi yang lebih menarik daripada kelas aset ekuitas swasta terkait lainnya adalah bahwa struktur kompensasi dan biaya dana pencarian bisa dibilang lebih selaras dengan kinerja. Seperti yang ditunjukkan tabel di bawah ini, dana ekuitas ventura dan swasta biasanya membebankan biaya manajemen, sesuatu yang semakin dikritik dalam beberapa tahun terakhir, dan yang bisa dibilang mencondongkan insentif manajer. Konsekuensi alami dari biaya manajemen, misalnya, adalah untuk menargetkan dana yang lebih besar dan lebih besar. Selain itu, biaya manajemen tidak terikat dengan kinerja aset yang mendasarinya. Dana pencarian tidak membebankan biaya manajemen, dan sebagian besar kompensasi untuk pencari terkait dengan keluarnya perusahaan pada akhirnya. Biaya menyeluruh bagi investor juga seringkali lebih rendah.

Kesempatan untuk Memanfaatkan Keahlian Pribadi

Bagi investor yang ingin berperan aktif dan menambah nilai signifikan dalam investasi mereka, mencari dana adalah kelas aset yang sangat baik untuk menghasilkan uang. Seperti yang akan diketahui oleh banyak pembaca, akses ke kesepakatan yang lebih besar dalam pertumbuhan atau pembelian ekuitas sekarang biasanya hanya tersedia melalui dana institusional, yang sering membatasi peluang untuk investasi bersama dan dalam hal apa pun membatasi kemampuan LP untuk terlibat dalam perusahaan portofolio . Selain itu, ini biasanya merupakan kesepakatan yang jauh lebih besar di mana kursi dewan sulit didapat. Ini mungkin diinginkan bagi mereka yang ingin berinvestasi secara pasif, tetapi, di sisi lain, membatasi jumlah nilai yang dapat ditambahkan investor ke dalam kesepakatan.

Berinvestasi dalam dana pencarian, seperti halnya berinvestasi dalam kesepakatan ventura, memungkinkan investor individu untuk jauh lebih aktif di perusahaan tempat mereka berinvestasi, memanfaatkan pengalaman dan pengetahuan selama puluhan tahun untuk sering kali secara signifikan memengaruhi hasil investasi mereka. Faktanya, model dana pencarian didasarkan pada simbiosis antara pencari, yang muda, termotivasi, dan berbakat, tetapi tidak berpengalaman, dan investor, yang bertindak sebagai mentor dan pemandu, dan akan membantu pencari selama semua fase pencarian. perjalanan dana. Sebuah makalah oleh Rob Johnson, profesor di IESE Business School dan tokoh terkenal di bidang dana pencarian, menekankan hal ini dengan mengkarakterisasi model dana pencarian sebagai "bangku berkaki tiga" yang terdiri dari:

Pentingnya investor dan dewan diilustrasikan dengan jelas pada grafik di bawah ini. Seperti dapat dilihat, baik investor pencari maupun anggota dewan dengan pengalaman operasional (yang sering datang melalui investor awal) sangat dihargai oleh para pencari.

Apakah Dana Pencarian Tepat untuk Anda?

Seperti yang telah saya coba tunjukkan, dana pencarian bisa dibilang salah satu kelas aset ceruk yang paling menarik di ruang ekuitas swasta, memberi investor kesempatan untuk menghasilkan pengembalian yang sangat signifikan dan memainkan peran aktif dalam mempertahankan wirausahawan muda. Banyak investor menjadi sangat kaya karena berinvestasi di kelas aset, dan faktanya, tidak mengherankan bahwa sekarang ada beberapa dana khusus untuk dana pencarian, yang telah melembagakan model dan memudahkan calon pencari untuk mengumpulkan modal tanpa komitmen waktu yang berlebihan untuk proses penggalangan dana.

Karena itu, ada aspek-aspek tertentu dari investasi pencarian dana yang harus diingat. Pertama, dana pencarian tetap merupakan investasi yang sangat berisiko dan tidak likuid, sehingga investor harus dengan tegas mengalokasikannya dalam alokasi portofolio aset alternatif mereka (biasanya dibatasi hingga 5-15% tergantung pada selera risiko). Selain itu, mengingat jumlah dana pencarian yang relatif terbatas, khususnya di luar AS, menciptakan portofolio dana pencarian yang terdiversifikasi dapat menjadi tantangan. Cari investor dana yang telah sukses signifikan berinvestasi dalam laporan kelas aset yang mencoba berinvestasi di hingga sepuluh dana pencarian yang berbeda sekaligus. Akhirnya, aspek yang sering kurang dihargai dari investasi pencarian dana adalah skalanya. Komitmen awal dalam modal pencarian kecil ($35.000-50.000) tetapi ini harus benar-benar dilihat sebagai pilihan untuk berinvestasi dalam modal akuisisi, yang seringkali akan mencapai beberapa ratus ribu dolar jika investor mengikuti secara pro-rata. Oleh karena itu, calon investor dana pencarian harus memperhatikan hal ini dalam perspektif alokasi portofolio investasi mereka secara keseluruhan.

Di bawah ini adalah daftar periksa praktis dari makalah oleh Chicago Booth School of Business yang dapat digunakan oleh calon investor dana pencarian untuk memikirkan potensi menempatkan uang untuk bekerja di kelas aset.

Aspek terakhir yang perlu diingat adalah bahwa seperti halnya investasi tahap awal, seringkali ada komponen non-keuangan yang signifikan. Bagi banyak investor pencari dana, mendukung wirausahawan muda, lapar, dan bercita-cita tinggi dalam mengejar impian mereka untuk memimpin dan mengelola perusahaan dan menciptakan dampak yang langgeng adalah kegiatan yang menyenangkan dan memuaskan. Banyak investor dana pencarian dulunya adalah pencari itu sendiri yang melalui keberuntungan, kerja keras, dan dukungan dapat mencapai ambisi wirausaha mereka, dan sekarang ingin memberikan kembali kepada masyarakat. Inilah sebabnya mengapa komunitas pencarian dana sangat erat dan kolaboratif. Dengan pemikiran ini, calon investor baru mungkin ingin memikirkan apakah aspek non-keuangan ini penting bagi mereka daripada hanya murni pengembalian finansial.