Pronóstico de gastos de vacaciones de 2017: será mejor de lo esperado

Resumen ejecutivo

La temporada navideña del año pasado dejó a los inversores minoristas con poco más que carbón en sus acciones. Incluso después de las vacaciones y durante todo el año, Santa parecía renunciar a su período de hibernación, dejando restos de carbón en las medias de los inversores minoristas. Ningún sector minorista específico ha estado a salvo. Las acciones previamente defensivas como Walgreens y CVS han sido arrojadas a los lobos (Walgreens -14% y CVS -10% en lo que va del año). Tiendas de comestibles como Kroger (casi un 40% hasta la fecha) y servicios de kits de comidas como IPO Blue Apron, que alguna vez fue llamativo (casi un 70% hasta la fecha), están gritando "tío". Por supuesto, los minoristas tradicionales como Macy's (-44 %), Dick's (-49 %) y JC Penney (-62 %) tampoco han escapado al dolor. En lo que va del año, los minoristas de autopartes como Advance Auto Parts y Auto Zone han disminuido un 52 % y un 24 %, respectivamente. Incluso las empresas de ciencias de la vida como Thermo Fisher Scientific no son inmunes, ya que Amazon busca ingresar al negocio de los suministros de laboratorio (-8% desde que comenzaron los rumores).

El S&P Retail ETF (ticker: XRT) ha disminuido casi un 10 % en los últimos doce meses frente al S&P 500 (un 19 % más). Eso es casi 30 puntos porcentuales de bajo rendimiento. Pocos sectores han visto un gráfico tan feo:

Entonces, ¿cuál ha sido la causa y por qué los inversores todavía están posicionados tan negativamente de cara a la temporada de compras navideñas? Hay tantas cosas que van en contra del favor del comercio minorista. Aquí hay una lista rápida y divertida:

• El cambio a Internet perjudica a los minoristas tradicionales, ya que los compradores pueden comparar fácilmente los precios de los productos de marca. Los compradores también pueden comprar cuando lo deseen, sin la sensación de urgencia de días previos como el Black Friday.
• El comercio electrónico no solo está canibalizando el tráfico de la tienda y los márgenes de cuatro paredes, sino que también está obligando a los minoristas a invertir en capacidades omnicanal, un doble golpe a la rentabilidad.
• El competidor más grande, Amazon, tiene una cadena de distribución conveniente e incomparable y no se preocupa por obtener ganancias a corto plazo.
• En lo que va del año, los precios de la gasolina han subido un 13 % a/a, lo que posiblemente limite el gasto discrecional.
• El súper ciclo del iPhone X puede tomar parte de la billetera.
• Los costos de envío están aumentando.
• El cambio de comprar “cosas” a comprar experiencias (vacaciones, buena comida).

Es justo decir que el odio de los inversores por el comercio minorista se ha ido a un lugar oscuro cuando las acciones que alguna vez fueron amadas como Macy's cotizan a menos de la mitad del S&P 500 (7 veces las ganancias de los próximos doce meses frente al S&P 500 a 18 veces). The Wall Street Journal escribió recientemente: "Es comprensible que los inversores piensen que esta temporada de vacaciones, cuando noviembre y diciembre representan alrededor de una cuarta parte de las ventas anuales de los grandes almacenes, será otra miserable".

Por supuesto, el gran impulsor es Amazon y el impulso hacia el comercio electrónico. Amazon tiene sus manos sucias en todo (ahora incluso en productos farmacéuticos y comestibles) y no les importa la rentabilidad a corto plazo. Sin embargo, aunque no hay duda de que esto es una preocupación seria, los minoristas que no son de Amazon no desaparecerán mañana. La gente todavía quiere comprar en algún lugar que tenga una tienda física. Incluso Amazon se une a la fiesta de las tiendas físicas.

Además, hay algunos factores positivos que deberían beneficiar las ventas navideñas de los minoristas en 2017 que no están recibiendo mucha atención. Éstos incluyen:

1. Charla positiva reciente de los minoristas
2. Clima más fresco
3. Inventarios bajos
4. Elementos de calendario favorables
5. Telón de fondo macro positivo
6. Encuestas optimistas
7. Comparaciones fáciles

Por lo tanto, a los minoristas que tienen (1) un producto deseable, (2) una estrategia omnicanal sólida y (3) inventarios bien controlados les irá bastante bien esta temporada a la luz de un entorno general favorable. Como siempre, se trata de bifurcar a los ganadores y los perdedores: no todos los minoristas tendrán éxito.

Dados los salvajes eventos exógenos que parecen casi más predecibles en estos días (huracanes, incendios forestales, paisajes políticos a la par de Game of Thrones), puede ser difícil hacer pronósticos minoristas con mucha certeza. Pero echemos un vistazo a la información que tenemos hoy y veamos qué debemos esperar.

Por qué nos espera una Navidad (algo) alegre

1. Comentario positivo reciente

Antes de que los cambios de tendencia se manifiesten en números, ocurren en la planta baja, en un nivel en el que las personas recién comienzan a hablar.

Un puñado de minoristas informó ganancias del tercer trimestre a principios o mediados de noviembre con comentarios sorprendentemente positivos. Las tiendas departamentales han sido algunos de los minoristas más afectados por Amazon debido a sus altos costos fijos (el cambio a Internet daña los márgenes de 4 paredes) y los artículos de marca fácilmente verificables. Sin embargo, tanto Kohl's como Macy's notaron que vieron un repunte en el negocio en la segunda quincena de octubre después de que disminuyeran los impactos negativos de los huracanes y el clima inusualmente cálido. Kohl's señaló: "Tenemos mucha confianza a medida que avanzamos en el cuarto trimestre". Ross superó los pronósticos de ventas y ganancias y elevó su pronóstico para el cuarto trimestre.

En su llamada de ganancias, Target parecía más optimista sobre las ventas navideñas de 2017 de lo que había estado en mucho tiempo: "Si bien el cuarto trimestre siempre es intensamente competitivo, estamos entrando en esta temporada navideña con mucha confianza". Desde su llamada de ganancias la semana pasada, quedó claro que Walmart también estaba viendo una mejor tracción. Las ventas de tiendas comparables nacionales de Walmart aumentaron un 3%; incluso el tráfico peatonal aumentó y notaron “un buen impulso en el crecimiento de las ventas en todo el negocio.

Además, muchos estados notaron una mejora en el Libro Beige de octubre: “Todos los minoristas que respondieron informaron que las ventas mejoraron en las últimas seis semanas. Mientras que los informes anteriores a veces citaban resultados año tras año planos o negativos, los contactos de esta ronda informaron ganancias de tiendas comparables año tras año en el rango del 2 al 4 por ciento. Según los informes, los consumidores gastaron en ropa, muebles y artículos para el hogar. Los contactos en general eran optimistas de que la reciente tendencia positiva de ventas continuaría hasta fin de año”

2. El clima más fresco es un buen augurio para múltiples sectores minoristas

En lo que va del año, el clima no ha cooperado. Según los Centros Nacionales de Información Ambiental, el promedio nacional de octubre fue de 55,7 °F, 1,6 °F por encima del promedio del siglo XX y en el tercio más cálido del registro histórico.

Después del invierno inusualmente cálido del año pasado, EE. UU. parece estar preparado para una ráfaga de frío en esta temporada navideña. La Fundación Nacional de Ciencias pronosticó recientemente un invierno excepcionalmente frío y se espera que regrese un vórtice polar. Incluso si las temperaturas son ligeramente más bajas que las del año pasado, esto debería ayudar a las categorías de temporada y a los minoristas de autopartes, ya que es probable que haya una demanda acumulada por la falta de compras el año pasado. El clima más frío proporciona un ímpetu para que los compradores obtengan nuevos artículos, ya sea ropa para mantenerse abrigados o piezas de automóviles nuevas que se desgastan más fácilmente con el clima adverso.

Weather Trends International (WTI) también pronostica un escenario minorista relativamente positivo para esta temporada de gastos de vacaciones y se espera que noviembre sea significativamente más fresco año tras año. La primera semana de noviembre ya fue significativamente más fresca en comparación con los dos años anteriores y marcó el comienzo del mes con más nieve en seis años. La segunda semana de noviembre también fue más fresca año tras año con el noreste recibiendo una ráfaga ártica y precipitaciones mínimas, una configuración favorable para comprar categorías de temporada de invierno. Los minoristas ya parecen estar sintiendo el beneficio, como señaló Macy's a mediados de noviembre en la Conferencia Global de Consumidores y Minoristas de Morgan Stanley: "Obviamente, unas pocas semanas no hacen un cuarto trimestre, pero este clima es claramente bastante positivo para el negocio".

3. Los niveles de inventario son bajos

Dada la disminución del tráfico peatonal y en un esfuerzo por evitar la situación de exceso de inventario del año pasado, muchos minoristas están siendo extremadamente cautelosos con el inventario que se dirige a la temporada navideña y algunos aún están en proceso de realizar nuevos pedidos. Según docenas de fuentes que hablaron con Reuters, esto incluye a Macy's, JC Penney, Kohl's, Nordstrom, Dillard's y Hudson Bay's Lord & Taylor, entre otros.

Las recientes llamadas de ganancias se hacen eco de este mensaje, ya que muchos informaron inventarios muy limpios y señalaron que están administrando el inventario para la mitad posterior con mucha cautela. Esto debería ser un buen augurio para las rebajas y los márgenes brutos, ya que será menos probable que los minoristas reduzcan los precios para mover el exceso de inventario. Según Morgan Stanley, el inventario que salió del 2T estuvo 210 puntos base por debajo del crecimiento de ingresos esperado para el 3T, una clara indicación de que los niveles de inventario están en buena forma. JC Penney fue uno de los liquidadores de inventario más importantes, ya que tomó medidas agresivas a mediados del trimestre para liquidar el inventario estancado y dejar espacio para un "surtido de ropa mejorado de cara a la temporada navideña", según el director ejecutivo Marvin Ellison.

4. Los cambios en el calendario de vacaciones de 2017 son favorables

1. El número total de días de compras es mayor. En 2017, veremos un día de compras adicional entre Acción de Gracias y Navidad (31 días frente a 30 el año pasado). Menos días de compras tiende a ejercer más presión sobre los minoristas para promocionar temprano y aumentar el volumen a medida que se acerca la Navidad. Si bien es evidente que algunos minoristas aún comenzaron sus promociones temprano según Abha Bhattarai del Washington Post, un calendario más indulgente alivia parte de la presión para promover temprano y profundo.

2. Día de la semana para Navidad es favorable. En 2017, la Navidad caerá en lunes en lugar de domingo el año pasado. Esto significa un día adicional de fin de semana para hacer compras, lo que impulsará las tiendas físicas, pero no el comercio electrónico, ya que UPS y FedEx no realizan entregas los domingos.
3. Muchos sábados en diciembre. Por primera vez desde 2012, habrá cuatro sábados en diciembre antes del día de Navidad. Según ShopperTrak, los sábados de diciembre son algunos de los días de compras más concurridos de todo el año y se vuelven más ocupados semana tras semana antes del día de Navidad.
4. La semana 53. Cada cinco años, los minoristas tienen una semana número 53 en enero. Una semana adicional completa es un gran problema y puede agregar un crecimiento de ingresos incremental del 4-5%. Si bien se supone que los inversores deben tener esto en cuenta, los números principales pueden hacer mucho por el impulso y el sentimiento. Desde que el ETF minorista XRT estuvo disponible, la semana 53 ha ocurrido dos veces y, en ambos casos, el XRT superó al índice S&P 500 en aproximadamente 300 puntos básicos desde el comienzo del cuarto trimestre hasta el final del primer trimestre.

5. Los factores macro son un buen augurio

La confianza del consumidor en octubre aumentó a su nivel más alto desde 2004. La directora de Indicadores Económicos de The Conference Board, Lynn Franco, señaló: “La evaluación de los consumidores sobre las condiciones actuales mejoró, impulsada por el mercado laboral, que no había recibido calificaciones tan favorables desde el verano de 2001. Los consumidores también se mostraron considerablemente más optimistas acerca de las perspectivas a corto plazo, con la perspectiva de mejorar las condiciones comerciales como principal impulsor. La confianza sigue siendo alta entre los consumidores y sus expectativas sugieren que la economía continuará expandiéndose a un ritmo sólido durante el resto del año”. Si bien recientemente la confianza del consumidor no ha estado tan altamente correlacionada con las ventas minoristas como en el pasado, esto se ha atribuido a la baja inflación y las altas tasas de ahorro. Sin embargo, como se muestra en las Figuras 5 y 6, el IPC ha comenzado a subir mientras que las tasas de ahorro han disminuido constantemente.

El ingreso personal disponible el año pasado creció un 2% durante la temporada de gastos de vacaciones y, según Deloitte, puede aumentar a un rango de 3,8% a 4,2% esta temporada. Claramente, cuantos más ingresos disponibles tengan los compradores, mejor.

Además, los precios de la gasolina, aunque aproximadamente un 19 % más altos año tras año (semana del 6/11/17) a $2.56, siguen siendo extremadamente bajos en relación con los niveles históricos de $3.01 (promedio de 2012-2016). Además, los precios de la gasolina en lo que va de año hasta agosto, antes de que azotaran los huracanes Irma y Harvey, eran solo un 10 % más altos año tras año y se espera que tengan una tendencia a la baja en el futuro.

6. Comparaciones fáciles

Realmente odio hablar de "compensaciones fáciles", un término de la industria que empíricamente se siente sin sentido. Sin embargo, las composiciones más fáciles, para bien o para mal, tienden a impulsar las acciones. Una aceleración inesperada en los ingresos (incluso cuando es causada, en parte, por comparaciones más fáciles) indica un entorno de mejora y esto tiende a conducir a estimaciones de ganancias más altas, valoraciones más altas y, por lo tanto, precios de acciones más altos. Psicológicamente, un inversionista que ve a una empresa crecer las ventas en tiendas comparables en un 10% puede colocar un múltiplo más alto en esa acción en comparación con una empresa que presenta un crecimiento del 5%, incluso si es simplemente una cuestión de comparaciones interanuales más fáciles.

En este sentido, es importante tener en cuenta que la temporada navideña del año pasado fue una pesadilla para la mayoría de los minoristas, y esto significa que las comparaciones año tras año serán bastante fáciles. El año pasado, las comparaciones se desaceleraron de un aumento del 0,5 % en el 1T16 a casi planas en el 2T, a una disminución del 0,8 % en el 3T y luego un 1,1 % en el 4T16 y un 2,3 % en el 1T17 debido a la persistencia de la resaca navideña (análisis basado en Toptal Research de XRT ETF acciones excluyendo solo empresas de comercio electrónico e incluyendo solo empresas con años fiscales que terminan en diciembre o enero). A algunos les fue incluso peor: las composiciones de Express disminuyeron un 13 % y las de Macy's disminuyeron un 5 % interanual,

El año pasado, el comienzo de la temporada coincidió con las elecciones presidenciales de EE. UU. y los compradores parecían más propensos a quedarse en casa y ver a Trump y Hillary mirarse de soslayo que ir de compras. Además, los minoristas comenzaron la temporada con inventarios inflados que, combinados con un comprador reticente y un invierno inusualmente cálido, dieron lugar a un desempeño bastante pésimo. De hecho, el tráfico peatonal disminuyó un 12 % interanual en noviembre y diciembre y las acciones minoristas tuvieron un rendimiento significativamente inferior, ya que el S&P Retail ETF disminuyó un 3 % frente al S&P 500, un 9 % más desde finales del 3T16 hasta finales del 1T17.

7. Las encuestas son positivas

Las encuestas y los pronósticos de las principales agencias minoristas son relativamente optimistas acerca de la temporada navideña y todos pronostican un crecimiento de los ingresos de alrededor del 4 %, una aceleración frente al +3,6 % del año pasado.

La Federación Nacional de Minoristas pronostica que las ventas minoristas en noviembre y diciembre (incluido el comercio electrónico y excluyendo automóviles, gasolina y restaurantes) aumentarán entre un 3,6 % y un 4,0 % a $679 mil millones en 2017. Esto indica que el crecimiento alcanzará o superará el +3,6 % del año pasado y el promedio de cinco años de +3.5%. El economista jefe de NRF, Jack Kleinhenz, señala: “Los consumidores continúan haciendo el trabajo pesado para respaldar nuestra economía, y todos los fundamentos están alineados para que continúen haciéndolo durante las vacaciones... La combinación de creación de empleo, salarios mejorados, inflación controlada y un aumento en valor neto, todos brindan la capacidad y la confianza para gastar”.

La encuesta de NRF realizada en octubre encontró que solo el 27% de los consumidores cree que sus gastos de vacaciones se verán afectados por las preocupaciones sobre la economía. Esto está por debajo del 32% del año pasado y es el nivel más bajo desde que la NRF comenzó a hacer la pregunta durante la Gran Recesión de 2009.

Deloitte, cuya previsión es la más optimista con un 4,0-4,5 %, cree que cuatro factores impulsarán el fuerte repunte: el crecimiento de los ingresos personales, la confianza del consumidor, un mercado laboral sólido y una tasa de ahorro personal baja y estable. ICSC pronostica que las ventas minoristas aumentarán un 3,8 % interanual y cree que los consumidores son "muy optimistas en esta temporada navideña y que la venta minorista física sigue siendo la piedra angular de la temporada navideña". ICSC excluye a los proveedores que no son tiendas.

Si bien algunos predicen que el Black Friday está muerto, la encuesta de RetailMeNot de más de 1000 personas encontró que el deseo de comprar el día después del Día de Acción de Gracias se mantiene casi estable con el 52 % de los encuestados que planean comprar el Black Friday en comparación con el 53 % del año pasado. En cuanto al Cyber ​​Monday, la demanda va en aumento. El lunes cibernético es el lunes después del Día de Acción de Gracias y ha visto una creciente popularidad a medida que los compradores participan en ofertas en línea de fácil acceso. El año pasado, Cyber ​​Monday alcanzó un nuevo récord histórico como el mayor día de ventas en línea con un aumento de ventas del 10 % año tras año, según Adobe Digital Insights. Para 2017, Adobe pronostica que las ventas del Cyber ​​Monday aumentarán un 16,5 % hasta los 6600 millones de dólares.

pensamientos de despedida

De ninguna manera debemos esperar un renacimiento minorista en esta temporada navideña. Sin embargo, dados algunos de los factores positivos que los minoristas tienen a sus espaldas, hay motivos para tener la esperanza de que aquellos con un producto deseable/marca defensiva (p. ej., Canada Goose)/modelo aislado de comercio electrónico (p. ej., descuento en el precio), una estrategia omnicanal competitiva , y los inventarios limpios están configurados para una temporada de compras navideñas bastante sólida. La combinación de sentimiento miserable y resultados no malos a menudo ha demostrado ser un buen momento para invertir. El 9 de noviembre, Macy's reportó su undécima disminución consecutiva de ventas en la misma tienda, las ventas cayeron más que el consenso, pero superaron las ganancias y tenían inventarios limpios. ¿Reacción de las acciones a estos resultados regulares? Hasta un 11%. El 14 de noviembre, Advance Auto Parts reportó una ligera pérdida en las ventas en tiendas comparables, pero superó las ganancias debido a los sólidos márgenes. El trimestre mixto llevó a que las acciones subieran un 20%. Con expectativas tan bajas y valoraciones relativas por los suelos, no hace falta mucho para complacer a un inversor minorista.