ما هي الجولة السفلية وكيفية تجنبها

ملخص تنفيذي

يمكن القول إن Buzzfeed هي واحدة من أكثر الشركات الإخبارية نفوذاً التي ظهرت من عصر الإنترنت ، وهي قوة إعلامية عالمية ، حيث تحقق أكثر من ستة مليارات مشاهدة شهريًا ، وتحقق ما يقرب من 300 مليون دولار من العائدات في عام 2017. كل هذا في ست سنوات فقط ، وهي الفترة التي جمعت فيها ما يقرب من 500 مليون دولار عبر ثماني جولات تمويل.

ولكن بينما كانت Buzzfeed قبل بضع سنوات واحدة من أكثر الشركات المدعومة بالمشاريع سخونة ، فقد تغيرت الأمور في العامين الماضيين. قبل بضعة أسابيع ، أعلنت الشركة عن خفض بنسبة 15٪ في قوتها العاملة ، وهي الجولة الثالثة من عمليات التسريح منذ عام 2017. وتأتي هذه الخطوة في أعقاب جولة التمويل "الثابتة" من السلسلة G لعام 2016 ، بعد أن أخفقت في تحقيق أهداف الإيرادات لعام 2015.

قد تقود سلسلة الأخبار السلبية المرء إلى الاعتقاد بأن الشركة في ورطة عميقة. ولكن في الواقع ، نمت topline بنسبة 7٪ تقريبًا في عام 2017 ، وفي مقابلة أجريت في مايو 2018 ، ذكر الرئيس التنفيذي لشركة Buzzfeed ، جوناه بيريتي ، أن الشركة كانت تسجل "نموًا قويًا مكونًا من رقمين." لماذا تعلن شركة تنمو بشكل رائع عن مثل هذا التدفق المستمر من تسريح العمال؟

من المحتمل أن تجد الإجابة في مذكرة أرسلها بيريتي إلى الموظفين بعد الجولة الأخيرة من التخفيضات. ذكرت الرسالة التي تحمل عنوان التغييرات الصعبة أنه "للأسف ، لا يكفي نمو الإيرادات في حد ذاته للنجاح على المدى الطويل. ستعمل إعادة الهيكلة التي ننفذها على تقليل تكاليفنا وتحسين نموذج التشغيل لدينا حتى نتمكن من الازدهار والتحكم في مصيرنا ، دون الحاجة إلى جمع التمويل مرة أخرى ". بإعادة الصياغة ، احتاجت Buzzfeed إلى إبعاد نفسها عن مسار تمويلها ، لا سيما على المدى القصير إذا أرادت تجنب جولة هبوط.

من المحتمل أن يعرف القراء حتى الذين لديهم معرفة مبهمة بصناعة رأس المال الاستثماري أن الدورات السفلية تعتبر أمرًا سلبيًا للغاية. في بودكاست حديث ، لخص كريس هيل مضيف راديو Motley Fool Money الأمر بشكل رائع: "الجولة السفلية ... هذه علامة كارثية ... إنه أسوأ شيء يمكن أن يحدث خارج حادث مأساوي من نوع ما." ولكن ما هي بالضبط الجولات السفلية ، ولماذا هي كارثية إلى هذا الحد؟ لماذا تحدث وهل يمكن تجنبها؟ في هذه المقالة ، سأغطي آليات جولات التمويل والأدوات المحتملة من وجهة نظر كل من رائد الأعمال والمستثمر ، ثم أحاول تقديم بعض الاعتبارات المفيدة (التي نأمل).

ما هي الجولات السفلية؟

في كل مرة تقوم فيها شركة بجمع الأموال ، يجب أن تتفق على تقييم ما قبل المال وبعده مع مستثمريها. التقييم المسبق للمال هو قيمة الشركة في وقت الاستثمار ، وهو نقطة انطلاق أساسية في عملية جمع الأموال. سيعطي المستثمرين فكرة عن مقدار ملكية الشركة ، ومستوى سيطرة المؤسسين ، ومواءمة الحوافز بينهم وبين مستثمريهم وموظفيهم الرئيسيين.

أثناء معاملة زيادة رأس المال ، تصدر الشركة عددًا محددًا من الأسهم الجديدة مقابل مبلغ ثابت من رأس المال. ثم يتم تسعير كل سهم بجزء صغير من قاعدة رأس المال الجديد في الشركة. وبالتالي ، سيكون لدينا تقييمان ناتج عن ذلك ، وهما المال المسبق واللاحق. نحن نسمي جولة التقريب إلى أسفل إذا كان التقييم السابق للمال لجولة لاحقة أقل من التقييم اللاحق للنقود للجولة السابقة . الفرق بين الاثنين هو مقدار رأس المال الذي تم جمعه. سنتناول مثالًا رقميًا في القسم أدناه.

آليات جولات التمويل

لنتخيل شركة جمعت مبلغ 150 ألف جنيه إسترليني من الأصدقاء والعائلة بقيمة مليون جنيه إسترليني مقدمًا. كان لدى المؤسسين 100 سهم في الأصل.

هذا ما يحدث للشركة:

دعنا نتخيل أن هذه الشركة تنمو بعد ذلك وتستمر في جمع جولات أخرى من التمويل حتى يبدو تقسيم المساهمين على النحو التالي:

تقييم الشركة: 10،000،000 جنيه إسترليني

ملكية المؤسسين: 40٪

ملكية المستثمر: 60٪

لا يزال المؤسسون يمتلكون 100 سهم ، لذا يمكننا حساب سعر السهم على النحو التالي:

40٪ * 10 مليون جنيه إسترليني = 4 مليون جنيه إسترليني

4 مليون جنيه إسترليني / 100 = 40 ألف جنيه إسترليني

يمتلك المستثمرون الآن:

60٪ * 10 مليون جنيه إسترليني = 6 مليون جنيه إسترليني

6 ملايين جنيه إسترليني / 40 ألف جنيه إسترليني = 150 سهمًا

لنفترض الآن أن الشركة تحتاج إلى استثمار بقيمة 1.5 مليون جنيه إسترليني. فيما يلي أجري من خلال ميكانيكا الجولة الأعلى ، والجولة المسطحة ، ثم الجولة الأخيرة في النهاية.

حتى جولة المثال

لذلك تم تخفيف المؤسسين والمستثمرين الأصليين وبالتالي يمتلكون القليل من الشركة ، ولكن في نفس الوقت ، فإن الزيادة في سعر السهم قد عوضت عن التخفيف.

مثال دائري مسطح:

في هذا السيناريو ، تخلى كل من المؤسسين والمستثمرين القدامى عن بعض سيطرتهم ومزاياهم في مقابل رأس المال الجديد.

مثال الجولة السفلية :

من الواضح ، في هذه الحالة ، أن التأثير السلبي أكبر: ليس فقط أن قيمة الأسهم أقل ، ولكن تأثير التخفيف يكون أكبر.

ملحوظة: أحد العوامل المهمة التي نتجاهلها في حساباتنا للبساطة هي خطة خيارات الأسهم للموظفين - يتأثر الموظفون بشكل كبير بحقيقة الحاجة إلى إصدار المزيد من الأسهم بالإضافة إلى انخفاض سعر السهم.

لماذا تحدث الجولات السفلية؟

تحدث جولات الهبوط بشكل أساسي للشركات الخاصة للأسباب نفسها التي تحدث للشركات المتداولة علنًا:

1. الفشل في تحقيق أهداف أرباح المستثمرين: إذا فشلت الشركة في الوصول إلى المعالم الضرورية ، فسيتعين مراجعة توقعات نمو المستثمرين إلى أسفل ، ومعها تقييم الشركة.
2. بيئة تنافسية متدهورة: إذا ظهر منافسون جدد لشركة ما ، فإن توقعات قدرتها على الاستحواذ على حصة في السوق ستؤثر أيضًا على التقييم.
3. تشديد شروط التمويل العامة: هذا العامل للأسف خارج عن سيطرة الشركة تمامًا - انخفاض شهية المستثمرين لأسهم الشركات الخاصة سيؤدي إلى تقليل التقييمات للجميع.

لإجراء مناقشة عامة حول كيفية تقدير المستثمرين للشركات الخاصة ، يرجى التحقق من هذه الموارد للشركات الناشئة وبشكل عام للشركات الخاصة.

تداعيات جولة داون

يوضح مثال Buzzfeed اللغز الذي تواجهه شركة تستغل بجدية احتمال حدوث جولة هبوط. هل هناك مساحة ادخار كافية في قاعدة التكلفة لتجنب الذهاب إلى المستثمرين؟ هل يمكننا الاستمرار في مسار النمو الصحيح (أو إجراء التعديلات الصحيحة إذا لزم الأمر) مع توافر النقد الحالي؟ ما الذي سيؤثر على معنويات الموظف بشكل أقل؟

ومع ذلك ، فإن المعنى الأساسي للجولة السفلية هو إطلاق الحماية المضادة للتخفيف. عادةً ما يمتلك المستثمرون فئة مختلفة من الأسهم عن المؤسسين والموظفين. من بين الخصائص المختلفة الأخرى ، يتمثل الاختلاف الرئيسي بين الأسهم العادية في الحماية من التخفيف. من الناحية العملية ، هذا يعني أنه عندما يتم بيع الأسهم بسعر أقل مما دفعه المستثمر في الأصل ، فسيتم تخفيفها أقل من الأطراف الأخرى. يتم ذلك عادة على حساب مساهمة المؤسسين. النوعان الرئيسيان للتخفيف هما:

• السقاطة الكاملة: الأكثر فائدة للمستثمرين ولكن من المحتمل أن تكون أكثر ضررًا للشركة. هذا يقلل بشكل كبير من مساهمة المؤسسين في الشركة وقد يجعل من الصعب جمع الأموال في المستقبل.
• المتوسط ​​المرجح: أكثر شيوعًا - يوزع ألم التخفيف من الجولة السفلية بشكل متساوٍ أكثر. يمكن أن يكون المتوسط ​​المستخدم في الحساب واسعًا أو ضيقًا (بما في ذلك أو استبعاد حصص المؤسسين من الحساب.

هذا توضيح مفيد من منشور رائع حول هذا الموضوع.

أنواع آليات منع التخفيف

عادة ، عندما تصبح الشروط في جولة التمويل أكثر عقابية ، يصبح من الصعب على الشركة الناشئة جمع الأموال.

من الواضح أن التخفيف العقابي له عواقب على الشركة الناشئة:

1. التشوير: يرسل إشارة إلى المراقبين والموظفين بأن الشركة تعاني من ضائقة مالية وأنها لا تعمل بالشكل المتوقع. هذا يؤثر على الروح المعنوية ، ويمكن أن يجعل الشراكة الكبيرة أو عقود العملاء أكثر صعوبة ، ويجعل جمع الأموال في المستقبل أكثر صعوبة ؛
2. الثقة والثقة: قد يفقد المستثمرون ومجلس الإدارة الثقة في الشركة ويتدخلون في عملياتها بطريقة تصبح مشتتة ومرهقة ؛
3. الدافع والتحكم: قد يكون المؤسسون ضعفاء لدرجة أنهم لم يعد لديهم مصلحة كبيرة في الشركة ولا يمكنهم السيطرة عليها بشكل مناسب. هناك العديد من المفاضلات لسيطرة المؤسس والاعتبارات التي يمكن إجراؤها ، ولكن بشكل عام ، بالنسبة لبدء التشغيل في مرحلة مبكرة ، فإن الفريق المؤسس والموظفين الرئيسيين هم أهم الأصول التي يمتلكونها. يمكن أن يكون فقدانهم مدمرًا للغاية ؛
4. معنويات الموظف: أخيرًا ، يمكن أن تتأثر معنويات الموظف بشكل كبير. عادة ما يحتفظ الموظفون بخيارات في الأسهم العادية وهم الذين سيخسرون أكثر إذا تم تخفيض تقييم الشركة بشكل كبير في الوقت المناسب. قد تكون خياراتهم أقل قيمة بكثير (أو تكون مغمورة بالمياه بالكامل) وقد يكونوا قد تكبدوا بالفعل بعض الخسائر الضريبية.

بدائل الجولة السفلية

إذن ما هي البدائل لرجل الأعمال الذي يواجه أزمة محتملة؟

1. أحد الخيارات الأولى والأكثر وضوحًا هو اتباع مثال Buzzfeed وخفض التكاليف لجعل الأموال في البنك تدوم لفترة أطول. سيؤدي هذا إلى تأجيل الحاجة إلى جمع أموال من الخارج ، ولكن قد لا يكون ذلك ممكنًا بالنسبة لمنظمة ضعيفة للغاية ، أو منظمة ليس لديها إيرادات كبيرة. علاوة على ذلك ، يمكن أن تتقلب إيرادات الشركات الناشئة كثيرًا ، لا سيما في الأوقات الصعبة ؛
2. زيادة تمويل الجسر: إذا كانت مشكلة التدفق النقدي مؤقتة فقط ، فيمكن أن يكون الجسر على شكل سند قابل للتحويل حلاً مناسبًا لإعادة الشركة إلى المسار الصحيح ؛
3. إعادة التفاوض مع المستثمرين: يمكن إعادة التفاوض على شروط الجولة ، على سبيل المثال عن طريق التخفيف من الحماية ضد التخفيف ، أو عن طريق استبدال هذه الحقوق بامتيازات المستثمرين الأخرى ، مثل الحماية الصعودية. المستثمرون المقربون منك ويؤمنون بما تريد رؤيتك تنجح ؛
4. إغلاق المتجر: إذا كان هناك الكثير من المشاكل ، كان الموظفون ساخطين ولن يدعمك المستثمرون بعد الآن ، فقد يكون من الأفضل تقليل خسائرك والبدء من جديد. في حين أن هذا مؤلم بلا شك ، فقد يكون من الأفضل ، على المدى الطويل ، البدء بسجل نظيف وبدون دماء سيئة.

كلمة تحذير

آفاق الاقتصاد العالمي تبدو أضعف وأضعف. خفض صندوق النقد الدولي مؤخرًا توقعاته الاقتصادية ، وحتى شركة أبل استشهدت بالتباطؤ الاقتصادي الصيني في توجيه أرباحها المنقح. في هذا المناخ ، يجب على رواد الأعمال والمستثمرين في الشركات الخاصة أن يعدوا أنفسهم لعواقب التشديد الحتمي لشروط التمويل ، وخاصة الجولة المخيفة. كما يشير فريد ويلسون في توقعاته لعام 2019 ، على الرغم من أن صناعة التكنولوجيا محصنة نوعًا ما من تقلبات الاقتصاد الكلي ، إلا أنه يتوقع أن "... بيئة عمل وسياسة كلية صعبة في الولايات المتحدة ستؤدي بالمستثمرين إلى اتخاذ موقف أكثر حذرًا في عام 2019. . لن يفاجئني أن أرى إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري في عام 2019 ينخفض ​​عن عام 2018. وأعتقد أننا سنرى عمليات التمويل تستغرق وقتًا أطول ، والاجتهاد في الاستثمارات الجديدة يحدث بالفعل ، والتقييمات ستتعرض لضغوط حتى للحصول على أكثر الفرص جاذبية ".

أفضل طريقة لتجنب جولات التخفيض هو أن تكون حصيفًا واستراتيجيًا عند جمع الأموال. كما يشير Y Combinator ، فإن الإغراء بجمع أكبر قدر ممكن من الأموال يكون قوياً للغاية بالنسبة للشركات الناشئة ، لا سيما وأن التقييمات الكبيرة وزيادة رأس المال يتم الاحتفاء بها كعلامات للنجاح. ومع ذلك ، فمن الأكثر فعالية جمع الأموال اللازمة لتحقيق أهداف نمو واقعية وعدم جمع الأموال باستمرار ، وهو أمر مشتت ومجهد.

إذا لم تسير الأمور وفقًا للخطة ، على الرغم من الإدارة الجيدة والنوايا الحسنة ، فإن الأسئلة الرئيسية التي يجب الإجابة عليها تدور حول سبب المشكلة: ربما كان التقييم غير واقعي؟ هل الشركة تعاني من مشاكل مؤقتة؟ هل يؤمن المؤسسون والموظفون والمستثمرون بالشركة بما يكفي لرغبتهم في شد الحزام والبحث عن حل؟ هل هو قابل للإصلاح؟ لا تعني التخارج أو الجولات السفلية بالضرورة نهاية الشركة ولكنها في الواقع تمثل تحديًا إداريًا كبيرًا.