ダウンラウンドとは何ですか？ダウンラウンドを回避する方法

エグゼクティブサマリー

間違いなくインターネット時代から出現した最も影響力のあるニュース会社の1つである、Buzzfeedは世界的なメディアの大国であり、月間60億回以上の視聴回数を記録し、2017年には3億ドル近くの収益を上げています。 8回の資金調達ラウンドで5億ドル近くを調達した期間。

しかし、数年前、Buzzfeedはベンチャー支援企業の中で最も人気のある企業の1つでしたが、ここ2、3年で状況は変化しました。 数週間前、同社は従業員の15％削減を発表しました。これは、2017年以来3回目のレイオフです。これらは、2015年の収益目標を達成できなかった後、2016年のシリーズGの「フラット」な資金調達ラウンドに続くものです。

一連のネガティブなニュースは、会社が深刻な問題を抱えていると思わせるかもしれません。 しかし実際には、トップラインは2017年に約7％増加し、2018年5月のインタビューで、BuzzfeedのCEOであるJonah Perettiは、同社が「2桁の力強い成長」を記録していると述べました。 なぜこれほどうまく成長している企業が、このような安定したレイオフの流れを発表するのでしょうか。

答えは、ペレッティが最新のカットラウンドに続いて従業員に送信したメモにある可能性があります。 「困難な変化」というタイトルの手紙は、次のように述べています。「残念ながら、収益の伸びだけでは、長期的に成功するには十分ではありません。 私たちが行っているリストラにより、コストが削減され、運用モデルが改善されるため、資金を再度調達することなく、自分たちの運命を繁栄させ、管理することができます。」 言い換えると、Buzzfeedは、特に短期的には、ダウンラウンドを回避したい場合、資金調達の道から離れる必要がありました。

ベンチャーキャピタル業界に漠然と精通している読者でさえ、ダウンラウンドが非常にネガティブなものと見なされていることを知っている可能性があります。 最近のポッドキャストで、Motley FoolMoneyのラジオホストであるChrisHillは、次のようにうまくまとめています。 しかし、ダウンラウンドとは正確には何であり、なぜそれらはそれほど悲惨なのですか？ なぜそれらが発生し、回避できるのでしょうか？ この記事では、起業家と投資家の両方の観点から資金調達ラウンドと潜在的なツールの仕組みをカバーし、次にいくつかの（うまくいけば）役立つ考慮事項を提供しようとします。

ダウンラウンドとは何ですか？

企業が資金を調達するたびに、投資家と資金の前後の評価について合意する必要があります。 事前評価は、投資時の企業価値であり、資金調達の基本的な出発点です。 それは投資家に会社の所有権の量、創設者の支配のレベル、そして彼ら、彼らの投資家と彼らの主要な従業員の間のインセンティブの調整についての考えを与えるでしょう。

増資取引の際、会社は一定額の資本に対して一定数の新株を発行します。 その後、各株は会社の新しい資本ベースの何分の1かで価格設定されます。 したがって、結果として得られる2つの評価、つまり前金と後金があります。 後続のラウンドの事前の評価が前のラウンドの事後の評価よりも低い場合、ラウンドをダウンラウンドと呼びます。 両者の違いは、調達した資本の額です。 以下のセクションで数値例を見ていきます。

資金調達ラウンドの仕組み

100万ポンドの前金の評価で友人や家族から150,000ポンドのラウンドを調達した会社を想像してみましょう。 創設者はもともと100株を持っていました。

これは会社に起こることです：

その後、この会社が成長し、株主分割が次のようになるまで、他のラウンドの資金調達を続けると想像してみてください。

会社の評価：£10,000,000

創設者の所有権：40％

投資家の所有権：60％

創設者はまだ100株を所有しているので、次のように株価を計算できます。

40％*£10m=£4m

£400万/100=£40,000

投資家は現在以下を保持しています：

60％*£10m=£6m

£600万/£40k=150株

ここで、会社が150万ポンドの投資を必要としていると仮定しましょう。 以下では、アップラウンド、フラットラウンド、そして最後にダウンラウンドのメカニズムについて説明します。

ラウンドの例

そのため、創設者と当初の投資家は希薄化され、会社の所有権は少なくなりましたが、同時に、株価の上昇は希薄化を十分に補っています。

フラットラウンドの例：

このシナリオでは、創設者と古い投資家の両方が、新しい資本と引き換えに、彼らの支配と利益の一部を放棄しました。

ダウンラウンドの例：

明らかに、この場合、マイナスの影響はさらに大きくなります。株式の価値が低くなるだけでなく、希釈の影響もさらに大きくなります。

注意簡単にするために計算で無視している重要な要素の1つは、従業員のストックオプションプランです。従業員は、より多くの株式を発行する必要があるという事実と株価の低下に大きく影響されます。

なぜダウンラウンドが発生するのですか？

ダウンラウンドは基本的に、上場企業と同じ理由で民間企業に発生します。

1. 投資家の収益目標を達成できない：企業が必要なマイルストーンを達成できない場合、投資家の成長予測を下方修正し、企業の評価を下方修正する必要があります。
2. 競争環境の悪化：企業に新たな競争相手が出現した場合、市場シェアを獲得する能力への期待も評価に影響を及ぼします。
3. 一般的な資金調達条件の厳しさ：この要因は、悲しいことに完全に企業の制御の及ばないものです。民間企業の株式に対する投資家の意欲が低下すると、すべての人の評価が低下します。

投資家が民間企業をどのように評価するかについての一般的な議論については、これらのリソースをスタートアップ、より一般的には民間企業について確認してください。

ダウンラウンドの意味

Buzzfeedの例は、ダウンラウンドの見通しを真剣に楽しませている企業が直面している難問を示しています。 投資家に行かないように、コストベースに十分な節約の余地がありますか？ 現在の現金の入手可能性を利用して、適切な成長軌道を継続する（または必要に応じて適切な調整を実行する）ことができますか？ 従業員の士気に影響を与えるものは何ですか？

ただし、ダウンラウンドの主な影響は、希釈防止保護のトリガーです。 通常、投資家は創設者や従業員とは異なる種類の株式を保有します。 他の異なる特徴の中で、普通株の主な違いは希釈防止です。 実際には、これは、投資家が最初に支払ったよりも低い価格で株式が売却された場合、他の当事者よりも希薄化が少なくなることを意味します。 これは通常、創設者の株式保有を犠牲にして行われます。 希釈の2つの主なタイプは次のとおりです。

• フルラチェット：投資家にとっては最も有利ですが、会社にとってはより大きな損害をもたらす可能性があります。 これにより、創業者の会社への持ち株が大幅に減少し、将来の資金調達が困難になる可能性があります。
• 加重平均：より一般的-ダウンラウンドの希釈の痛みをもう少し均等に分散します。 計算に使用される平均は、広い場合も狭い場合もあります（創設者の株式を計算に含めるか除外するか）。

これは、このトピックに関するすばらしい投稿からの便利なイラストです。

希釈防止メカニズムの種類

通常、資金調達ラウンドの条件が厳しくなるにつれて、スタートアップが資金を調達するのは難しくなります。

明らかに、懲罰的な希薄化はスタートアップに影響を及ぼします。

1. シグナリング：オブザーバーと従業員に、会社が現金に縛られており、期待どおりに機能していないというシグナルを送信します。 これは士気に影響を及ぼし、より大きなパートナーシップや顧客との契約をより困難にし、将来の資金調達をより困難にする可能性があります。
2. 信頼と自信：投資家と取締役会は会社への信頼を失い、気が散って面倒になるような方法で会社の運営を妨害する可能性があります。
3. 動機と管理：創業者は、会社に大きな関心を持たなくなり、会社を適切に管理できなくなるほど希薄になる可能性があります。 創業者の管理と考慮事項には多くのトレードオフがありますが、一般的に、初期段階のスタートアップにとって、創業チームと主要な従業員は彼らが持つ最も重要な資産です。 それらを失うことは非常に破壊的である可能性があります。
4. 従業員の士気：最後に、従業員の士気は大きく影響を受ける可能性があります。 従業員は通常、普通株のオプションを保有しており、会社の評価が時間内に大幅に低下した場合に最も損失を被る可能性があります。 それらのオプションは実質的に価値が低い（または完全に水中にある）可能性があり、すでにいくらかの税務上の損失を被っている可能性があります。

ダウンラウンドの代替案

では、潜在的なダウンラウンドに直面している起業家にとっての選択肢は何でしょうか？

1. 最初の最も明白なオプションの1つは、Buzzfeedの例に従い、コストを削減して銀行のお金を長持ちさせることです。 これにより、外部からの資金調達の必要性が延期されますが、非常にスリムな組織や、多額の収益がない組織では実現できない可能性があります。 さらに、特に困難な時期には、スタートアップの収益は大きく変動する可能性があります。
2. つなぎ融資を増やす：キャッシュフローの問題が一時的なものである場合、転換社債の形をしたつなぎ融資は、会社を軌道に戻すための適切な解決策になる可能性があります。
3. 投資家との再交渉：ラウンドの条件は、たとえば、希薄化防止保護を緩和することによって、またはこれらの権利を他の投資家の特典（逆さまの保護など）と交換することによって再交渉することができます。 あなたの近くにいて、あなたが何をしたいのかを信じている投資家は、あなたが成功するのを見たいと思っています。
4. 店を閉める：問題が多すぎると、従業員は不満を抱き、投資家はあなたを支援しなくなります。損失を減らして最初からやり直す方がよい場合があります。 これは間違いなく苦痛ですが、長期的には、きれいな状態で、悪い血を使わずに始める方が良いかもしれません。

注意の言葉

世界経済の見通しはますます弱くなってきています。 IMFは最近、経済予測を大幅に引き下げ、Appleでさえ、改訂された収益ガイダンスで中国の景気減速を引用しました。 このような状況では、民間企業の起業家や投資家は、資金調達条件の必然的な引き締め、特に恐ろしいラウンドの結果に備える必要があります。 フレッドウィルソンが2019年の見通しで指摘しているように、テクノロジー業界はマクロ経済の変動にある程度影響を受けませんが、彼は次のように予想しています。 。2019年のベンチャー資本投資の合計が2018年から減少するのは当然のことです。そして、資金調達に時間がかかり、実際に新規投資への取り組みが行われ、最も魅力的な機会でさえ評価が圧迫されると思います。」

ダウンラウンドを回避する最善の方法は、資金を調達する際に慎重かつ戦略的であることです。 Y Combinatorが指摘しているように、スタートアップにとっては、できるだけ多くの資金を調達したいという誘惑が非常に強く、特に大規模な評価と資金調達が成功の指標として祝われています。 ただし、現実的な成長目標を達成するために必要な資金を調達する方が効果的であり、常に資金を調達するのではなく、気が散ってストレスがたまります。

適切な管理と善意にもかかわらず、物事が計画どおりに進まない場合、答えられるべき主な質問は、問題の原因に関するものです。おそらく、評価は非現実的でしたか？ 会社は一時的な問題を抱えているだけですか？ 創設者、従業員、投資家は、会社を十分に信じて、ベルトを締めて解決策を探したいと思っていますか？ 回収可能ですか？ ダウンエグジットまたはラウンドは、必ずしも会社の終了を意味するわけではありませんが、確かに大きな経営上の課題です。