Down Round คืออะไรและจะหลีกเลี่ยงได้อย่างไร

บทสรุปผู้บริหาร

Buzzfeed เป็นหนึ่งในบริษัทข่าวที่ทรงอิทธิพลที่สุดที่ถือกำเนิดมาจากยุคอินเทอร์เน็ต โดยเป็นขุมพลังสื่อระดับโลก โดยมีการดูมากกว่า 6 พันล้านครั้งต่อเดือน และสร้างรายได้เกือบ 300 ล้านดอลลาร์ในปี 2560 ทั้งหมดนี้ในเวลาเพียงหกปี ช่วงเวลาที่ระดมทุนได้เกือบ 500 ล้านดอลลาร์จากการระดมทุนแปดรอบ

แต่ในขณะที่ไม่กี่ปีที่ผ่านมา Buzzfeed เป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจากกิจการร่วมค้าที่ร้อนแรงที่สุด สิ่งต่างๆ ได้เปลี่ยนไปในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน บริษัทได้ประกาศลดจำนวนพนักงานลง 15% ซึ่งเป็นการเลิกจ้างรอบที่สามนับตั้งแต่ปี 2017 ซึ่งเป็นไปตามรอบการจัดหาเงินทุน Series G ในปี 2016 หลังจากที่พลาดเป้ารายได้ในปี 2015

ข่าวเชิงลบจำนวนมากอาจทำให้คนคิดว่าบริษัทกำลังประสบปัญหาอย่างหนัก แต่ในความเป็นจริง Topline เติบโตขึ้น ~7% ในปี 2017 และในการสัมภาษณ์เมื่อเดือนพฤษภาคม 2018 Jonah Peretti CEO ของ Buzzfeed กล่าวว่าบริษัทกำลังเติบโตอย่างแข็งแกร่งด้วยตัวเลขสองหลัก ทำไมบริษัทที่กำลังเติบโตถึงได้ประกาศการเลิกจ้างอย่างต่อเนื่องเช่นนี้?

คำตอบน่าจะพบได้ในบันทึกของ Peretti ที่ส่งถึงพนักงานหลังจากการตัดรอบล่าสุด จดหมายชื่อ การเปลี่ยนแปลงที่ยาก ระบุว่า “[คุณ]โชคดีที่การเติบโตของรายได้ด้วยตัวมันเองไม่เพียงพอที่จะประสบความสำเร็จในระยะยาว การปรับโครงสร้างที่เรากำลังดำเนินการอยู่จะช่วยลดต้นทุนและปรับปรุงรูปแบบการดำเนินงานของเรา เพื่อให้เราสามารถเติบโตและควบคุมชะตากรรมของเราเอง โดยไม่จำเป็นต้องระดมทุนอีกเลย” การถอดความ Buzzfeed จำเป็นต้องหย่านมตัวเองออกจากเส้นทางการระดมทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะสั้นหากต้องการหลีกเลี่ยงรอบขาลง

ผู้อ่านถึงกับคุ้นเคยกับอุตสาหกรรมเงินร่วมลงทุนอาจรู้ว่ารอบที่ลงถือเป็นสิ่งที่เป็นลบอย่างมาก ในพอดคาสต์เมื่อเร็ว ๆ นี้ Chris Hill ผู้จัดรายการวิทยุ Motley Money ได้สรุปไว้อย่างดีว่า: “รอบที่ลงคือ…สัญญาณแห่งความหายนะ….มันเป็นสิ่งเลวร้ายที่สุดที่อาจเกิดขึ้นได้นอกเหนือจากอุบัติเหตุที่น่าสลดใจบางประเภท” แต่สิ่งที่แน่นอนคือรอบลงและทำไมพวกเขาถึงหายนะ? เหตุใดจึงเกิดขึ้นและสามารถหลีกเลี่ยงได้ ในบทความนี้ ผมจะกล่าวถึงกลไกของรอบการระดมทุนและเครื่องมือที่เป็นไปได้จากมุมมองของทั้งผู้ประกอบการและนักลงทุน จากนั้นจึงพยายามเสนอข้อพิจารณาที่เป็นประโยชน์ (หวังว่า) บางอย่างที่เป็นประโยชน์

Down Rounds คืออะไร?

ทุกครั้งที่บริษัทหาเงินได้ บริษัทจำเป็นต้องตกลงเรื่องการประเมินมูลค่าก่อนและหลังเงินกับนักลงทุน การประเมินมูลค่าเงินล่วงหน้าเป็นมูลค่าของบริษัทในขณะที่ทำการลงทุน และเป็นจุดเริ่มต้นพื้นฐานของกระบวนการระดมทุน มันจะทำให้นักลงทุนได้ทราบถึงจำนวนความเป็นเจ้าของของบริษัท ระดับการควบคุมของผู้ก่อตั้ง และการจัดตำแหน่งแรงจูงใจระหว่างพวกเขา นักลงทุน และพนักงานคนสำคัญของพวกเขา

ในระหว่างการทำรายการเพิ่มทุน บริษัทจะออกหุ้นใหม่ตามจำนวนที่กำหนดโดยเทียบกับจำนวนทุนคงที่ จากนั้นราคาแต่ละหุ้นจะมีราคาเท่ากับเศษส่วนของฐานทุนใหม่ในบริษัท ดังนั้นเราจึงจะมีการประเมินมูลค่าสองครั้ง คือ ก่อนและหลังเงิน เราเรียกการปัดเศษว่ารอบที่ลดลง หากการประเมินมูลค่าเงินล่วงหน้าของรอบถัดไปนั้นต่ำกว่าการประเมินมูลค่าภายหลังเงินของรอบก่อนหน้า ความแตกต่างระหว่างทั้งสองคือจำนวนเงินทุนที่เพิ่มขึ้น เราจะพูดถึงตัวอย่างตัวเลขในส่วนด้านล่าง

กลศาสตร์ของรอบการระดมทุน

ลองนึกภาพบริษัทที่ระดมเงินได้ 150,000 ปอนด์จากเพื่อนและครอบครัวโดยประเมินมูลค่าเงินล่วงหน้า 1 ล้านปอนด์ ผู้ก่อตั้งเดิมมี 100 หุ้น

นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นกับบริษัท:

ลองนึกภาพว่าบริษัทนี้โตแล้วไประดมทุนรอบอื่นจนแบ่งผู้ถือหุ้นได้ดังนี้

มูลค่าบริษัท: £10,000,000

ผู้ก่อตั้งเป็นเจ้าของ: 40%

ความเป็นเจ้าของนักลงทุน: 60%

ผู้ก่อตั้งยังถือหุ้นอยู่ 100 หุ้น จึงคำนวณราคาหุ้นได้ดังนี้

40%*£10m=£4m

£4m/100 = £40,000

นักลงทุนตอนนี้ถือ:

60%*£10m=£6m

6 ล้านปอนด์/40,000 ปอนด์= 150 หุ้น

สมมติว่าตอนนี้บริษัทต้องการเงินลงทุน 1.5 ล้านปอนด์ ด้านล่างฉันวิ่งผ่านกลไกของรอบขึ้น รอบแบน และรอบสุดท้ายลง

ตัวอย่างรอบขึ้น

ดังนั้นผู้ก่อตั้งและนักลงทุนเดิมจึงถูกทำให้เจือจางและเป็นเจ้าของบริษัทน้อยลง แต่ในขณะเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นก็ชดเชยการเจือจางได้มากกว่า

ตัวอย่างกลมแบน:

ในสถานการณ์สมมตินี้ ทั้งผู้ก่อตั้งและนักลงทุนเก่าได้ละทิ้งการควบคุมบางส่วนและข้อดีของพวกเขาเพื่อแลกกับทุนใหม่

ตัวอย่างรอบลง :

เห็นได้ชัดว่าในกรณีนี้ ผลกระทบจะยิ่งใหญ่กว่านั้น: ไม่เพียงแต่หุ้นจะมีมูลค่าน้อยลงเท่านั้น แต่ผลกระทบจากการเจือจางยังยิ่งใหญ่กว่าอีกด้วย

NB ปัจจัยสำคัญประการหนึ่งที่เราละเลยในการคำนวณเพื่อความง่ายของเราคือ แผนตัวเลือกหุ้นของพนักงาน - พนักงานได้รับผลกระทบอย่างมากจากข้อเท็จจริงที่ว่าต้องมีการออกหุ้นเพิ่มขึ้น รวมถึงการลดราคาหุ้น

ทำไมรอบลงจึงเกิดขึ้น?

โดยทั่วไปแล้ว Down Round จะเกิดขึ้นสำหรับบริษัทเอกชนด้วยเหตุผลเดียวกันกับที่ทำกับบริษัทที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์:

1. การไม่บรรลุเป้าหมายรายได้ของนักลงทุน: หากบริษัทล้มเหลวในการบรรลุเป้าหมายที่จำเป็น การคาดการณ์การเติบโตของนักลงทุนจะต้องได้รับการแก้ไขลง และด้วยการประเมินมูลค่าของบริษัทด้วย
2. สภาพแวดล้อมการแข่งขันที่แย่ลง: หากมีคู่แข่งรายใหม่เข้ามาแทนที่บริษัท ความคาดหวังในความสามารถในการคว้าส่วนแบ่งการตลาดก็จะส่งผลต่อการประเมินมูลค่าด้วยเช่นกัน
3. การตึงเครียดของเงื่อนไขการระดมทุนทั่วไป: ปัจจัยนี้อยู่นอกเหนือการควบคุมของบริษัทโดยสิ้นเชิง - ความอยากอาหารของนักลงทุนที่ลดลงสำหรับส่วนของ บริษัท เอกชนจะลดการประเมินมูลค่าสำหรับทุกคน

สำหรับการอภิปรายทั่วไปว่านักลงทุนให้ความสำคัญกับบริษัทเอกชนอย่างไร โปรดตรวจสอบแหล่งข้อมูลเหล่านี้สำหรับสตาร์ทอัพและโดยทั่วไปสำหรับบริษัทเอกชน

ผลกระทบของรอบลง

ตัวอย่างของ Buzzfeed แสดงให้เห็นถึงปริศนาที่บริษัทกำลังเผชิญอยู่อย่างจริงจังเพื่อให้ความบันเทิงกับโอกาสในรอบที่ตกต่ำ มีห้องออมทรัพย์เพียงพอในฐานต้นทุนเพื่อหลีกเลี่ยงการไปหานักลงทุนหรือไม่? เราสามารถดำเนินต่อไปในวิถีการเติบโตที่ถูกต้อง (หรือทำการปรับให้เหมาะสมหากจำเป็น) ด้วยเงินสดที่มีอยู่ในปัจจุบันได้หรือไม่? อะไรจะส่งผลต่อขวัญกำลังใจของพนักงานน้อยลง?

อย่างไรก็ตาม ความหมายหลักของรอบขาลงคือการกระตุ้นให้เกิดการป้องกันการเจือจาง โดยทั่วไปแล้ว นักลงทุนจะถือหุ้นประเภทต่าง ๆ จากผู้ก่อตั้งและพนักงาน ท่ามกลางลักษณะที่แตกต่างอื่น ๆ ความแตกต่างที่สำคัญระหว่างหุ้นสามัญคือการป้องกันการเจือจาง ในทางปฏิบัติ นี่หมายความว่าเมื่อหุ้นถูกขายในราคาที่ต่ำกว่าที่นักลงทุนได้จ่ายไปในตอนแรก หุ้นเหล่านั้นจะถูกปรับลดน้อยกว่าคู่สัญญาอื่นๆ โดยปกติจะทำโดยเสียค่าใช้จ่ายในการถือหุ้นของผู้ก่อตั้ง การเจือจางสองประเภทหลักคือ:

• วงล้อเต็ม: ได้เปรียบมากที่สุดสำหรับนักลงทุน แต่อาจสร้างความเสียหายให้กับบริษัทมากกว่า สิ่งนี้จะช่วยลดการถือหุ้นของผู้ก่อตั้งในบริษัทลงอย่างมาก และอาจทำให้การหาเงินในอนาคตทำได้ยาก
• ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก: บ่อยกว่า - กระจายความเจ็บปวดจากการเจือจางของรอบลงเล็กน้อยเท่า ๆ กัน ค่าเฉลี่ยที่ใช้สำหรับการคำนวณอาจเป็นแบบกว้างหรือแบบแคบก็ได้ (รวมถึงหรือไม่รวมส่วนแบ่งของผู้ก่อตั้งจากการคำนวณ

นี่เป็นภาพประกอบที่มีประโยชน์จากโพสต์ที่ยอดเยี่ยมในหัวข้อนี้

ประเภทของกลไกต่อต้านการเจือจาง

โดยปกติ เมื่อเงื่อนไขในรอบการจัดหาเงินทุนกลายเป็นบทลงโทษที่มากขึ้น การเริ่มระดมทุนก็จะยิ่งยากขึ้น

เห็นได้ชัดว่าการลดหย่อนโทษมีผลสำหรับการเริ่มต้น:

1. การ ส่งสัญญาณ: ส่งสัญญาณไปยังผู้สังเกตการณ์และพนักงานว่าบริษัทถูกผูกมัดด้วยเงินสดและไม่ได้ดำเนินการตามที่คาดไว้ สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อขวัญกำลังใจ สามารถทำให้หุ้นส่วนที่ใหญ่ขึ้นหรือสัญญากับลูกค้ายากขึ้น และทำให้การระดมทุนในอนาคตยากขึ้น
2. ความไว้วางใจและความมั่นใจ: นักลงทุนและคณะกรรมการอาจสูญเสียความไว้วางใจในบริษัทและแทรกแซงการดำเนินงานของบริษัทในลักษณะที่ทำให้เสียสมาธิและยุ่งยาก
3. แรงจูงใจและการควบคุม: ผู้ก่อตั้งอาจเจือจางจนไม่มีส่วนได้เสียในบริษัทอีกต่อไปและไม่สามารถควบคุมได้อย่างเหมาะสม มีการแลกเปลี่ยนหลายอย่างในการควบคุมผู้ก่อตั้งและข้อควรพิจารณาที่สามารถทำได้ แต่โดยทั่วไปสำหรับการเริ่มต้นในระยะเริ่มต้น ทีมผู้ก่อตั้งและพนักงานคนสำคัญคือสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดที่พวกเขามี การสูญเสียสิ่งเหล่านี้สามารถก่อกวนได้มาก
4. ขวัญกำลังใจของพนักงาน: ในที่สุดขวัญกำลังใจของพนักงานอาจได้รับผลกระทบอย่างมาก พนักงานมักจะถือสิทธิซื้อหุ้นสามัญและเป็นคนที่ขาดทุนมากที่สุดหากการประเมินมูลค่าของบริษัทลดลงอย่างมากในเวลา ทางเลือกของพวกเขาอาจมีค่าน้อยกว่ามาก (หรืออยู่ใต้น้ำทั้งหมด) และอาจมีการสูญเสียภาษีบ้างแล้ว

ทางเลือกของ Down Round

แล้วอะไรคือทางเลือกอื่นสำหรับผู้ประกอบการที่ต้องเผชิญกับภาวะขาลง?

1. หนึ่งในตัวเลือกแรกและชัดเจนที่สุดคือทำตามตัวอย่างของ Buzzfeed และลดต้นทุนเพื่อให้เงินในธนาคารมีอายุการใช้งานยาวนานขึ้น สิ่งนี้จะเลื่อนความจำเป็นในการระดมทุนจากภายนอก แต่อาจไม่สามารถทำได้สำหรับองค์กรแบบลีนมาก หรือองค์กรที่ไม่มีรายได้จำนวนมาก นอกจากนี้ รายได้เริ่มต้นอาจผันผวนมากโดยเฉพาะในช่วงเวลาที่ยากลำบาก
2. เพิ่มการจัดหาเงินทุนสำหรับสะพาน: หากปัญหากระแสเงินสดเป็นเพียงชั่วคราว สะพานภายใต้รูปของธนบัตรแปลงสภาพอาจเป็นทางออกที่เหมาะสมในการนำบริษัทกลับมาสู่เส้นทางเดิม
3. เจรจาต่อรองกับนักลงทุนใหม่: สามารถเจรจาเงื่อนไขของรอบใหม่ได้ เช่น โดยการบรรเทาการป้องกันการเจือจาง หรือโดยการแลกเปลี่ยนสิทธิ์เหล่านี้เพื่อผลประโยชน์ของนักลงทุนรายอื่นๆ เช่น การป้องกันส่วนต่าง นักลงทุนที่อยู่ใกล้คุณและเชื่อในสิ่งที่คุณต้องการเห็นคุณประสบความสำเร็จ
4. ปิดร้าน: หากมีปัญหามากเกินไป พนักงานไม่พอใจและนักลงทุนของคุณจะไม่สนับสนุนคุณอีกต่อไป การตัดขาดทุนของคุณแล้วเริ่มต้นใหม่อาจเป็นการดีกว่า แม้ว่าสิ่งนี้จะเจ็บปวดอย่างไม่ต้องสงสัย แต่ในระยะยาวอาจดีกว่าที่จะเริ่มต้นด้วยกระดานชนวนที่สะอาดและไม่มีเลือดเสีย

คำเตือน

แนวโน้มเศรษฐกิจโลกดูอ่อนแอลงเรื่อยๆ กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้ลดการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ และแม้แต่ Apple ก็ยังอ้างถึงการชะลอตัวของเศรษฐกิจจีนในแนวทางรายได้ที่แก้ไขแล้ว ในสภาพอากาศเช่นนี้ ผู้ประกอบการและนักลงทุนในบริษัทเอกชนควรเตรียมตัวรับผลที่ตามมาจากเงื่อนไขการระดมทุนที่เข้มงวดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งรอบที่ตกต่ำ ตามที่ Fred Wilson ชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มของเขาในปี 2019 แม้ว่าอุตสาหกรรมเทคโนโลยีค่อนข้างจะปลอดจากความผันผวนของเศรษฐศาสตร์มหภาค เขาคาดการณ์ว่า “… ธุรกิจระดับมหภาคที่ยากลำบากและสภาพแวดล้อมทางการเมืองในสหรัฐอเมริกาจะทำให้นักลงทุนมีท่าทีที่ระมัดระวังมากขึ้นในปี 2019 ฉันจะไม่แปลกใจเลยที่จะเห็นการลงทุนร่วมทุนทั้งหมดในปี 2019 ลดลงจากปี 2018 และฉันคิดว่าเราจะเห็นว่าการจัดหาเงินทุนใช้เวลานานขึ้น ความขยันหมั่นเพียรในการลงทุนใหม่เกิดขึ้นจริง และการประเมินมูลค่าจะอยู่ภายใต้แรงกดดันสำหรับโอกาสที่น่าดึงดูดที่สุด”

วิธีที่ดีที่สุดในการหลีกเลี่ยงรอบคือต้องรอบคอบและมีกลยุทธ์ในการระดมทุน ตามที่ Y Combinator ชี้ให้เห็น ความอยากที่จะหาเงินให้ได้มากที่สุดนั้นแข็งแกร่งมากสำหรับสตาร์ทอัพ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการประเมินมูลค่าจำนวนมากและการระดมทุนถือเป็นเครื่องหมายแห่งความสำเร็จ อย่างไรก็ตาม การหาเงินที่จำเป็นเพื่อให้บรรลุวัตถุประสงค์ในการเติบโตที่เป็นจริงจะมีประสิทธิภาพมากกว่า และไม่ใช่การระดมทุนอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทำให้เสียสมาธิและเครียด

แม้ว่าการจัดการที่ดีและความตั้งใจที่ดี แต่สิ่งต่าง ๆ ไม่เป็นไปตามแผน คำถามหลักที่ต้องตอบคือสาเหตุของปัญหา: บางทีการประเมินมูลค่าอาจไม่สมจริง? บริษัทเพิ่งประสบปัญหาชั่วคราวหรือไม่? ผู้ก่อตั้ง พนักงาน และนักลงทุนเชื่อในบริษัทมากพอที่จะรัดเข็มขัดให้แน่นและหาทางแก้ไขหรือไม่? กู้ได้หรือเปล่า? การออกหรือรอบลงไม่ได้หมายถึงจุดสิ้นสุดของบริษัทเสมอไป แต่เป็นความท้าทายในการบริหารที่ยิ่งใหญ่อย่างแท้จริง