Что такое даун-раунд и как его избежать

Управляющее резюме

Возможно, одна из самых влиятельных новостных компаний, появившихся в эпоху Интернета, Buzzfeed является глобальным медиа-центром, собирающим более шести миллиардов просмотров в месяц и приносящим почти 300 миллионов долларов дохода в 2017 году. И все это всего за шесть лет. период, в течение которого он привлек почти 500 миллионов долларов в течение восьми раундов финансирования.

Но хотя несколько лет назад Buzzfeed была одной из самых популярных венчурных компаний, за последние пару лет все изменилось. Несколько недель назад компания объявила о 15-процентном сокращении штата сотрудников, третьем раунде увольнений с 2017 года. Они последовали за «плоским» раундом финансирования серии G в 2016 году после того, как не были достигнуты цели по выручке в 2015 году.

Цепочка негативных новостей может привести к мысли, что у компании серьезные проблемы. Но на самом деле выручка выросла примерно на 7% в 2017 году, и в интервью Buzzfeed в мае 2018 года генеральный директор Джона Перетти упомянул, что компания демонстрирует «сильный двузначный рост». Почему компания, которая так быстро растет, объявляет о таком постоянном потоке увольнений?

Ответ, вероятно, можно найти в записке, которую Перетти разослал сотрудникам после последнего раунда сокращений. В письме, озаглавленном « Сложные изменения », упоминалось, что «к сожалению, роста выручки самого по себе недостаточно для достижения успеха в долгосрочной перспективе. Реструктуризация, которую мы проводим, сократит наши расходы и улучшит нашу операционную модель, чтобы мы могли процветать и управлять своей судьбой без необходимости снова привлекать финансирование». Перефразируя, Buzzfeed нужно было отказаться от своего пути финансирования, особенно в краткосрочной перспективе, если он хотел избежать падения.

Читатели, даже смутно знакомые с индустрией венчурного капитала, вероятно, знают, что понижение раундов считается очень негативным явлением. В недавнем подкасте радиоведущий Motley Fool Money Крис Хилл красиво подытожил: «Падение раунда — это… такой катастрофический знак… это самое худшее, что может случиться, если не считать какой-либо трагической аварии». Но что такое даун-раунды и почему они такие пагубные? Почему они возникают и можно ли их избежать? В этой статье я расскажу о механизме раундов финансирования и потенциальных инструментах с точки зрения как предпринимателя, так и инвестора, а затем попытаюсь предложить некоторые (надеюсь) полезные соображения.

Что такое раунды вниз?

Каждый раз, когда компания привлекает деньги, она должна согласовывать предварительную и постинвестиционную оценку со своими инвесторами. Прединвестиционная оценка — это стоимость компании на момент инвестирования, и она является фундаментальной отправной точкой процесса сбора средств. Это даст инвесторам представление о размере владения компанией, уровне контроля учредителей и согласовании стимулов между ними, их инвесторами и их ключевыми сотрудниками.

Во время операции по привлечению капитала компания выпускает определенное количество новых акций против фиксированной суммы капитала. Затем каждая акция оценивается в размере доли нового основного капитала компании. Таким образом, у нас будет две результирующие оценки: до и после денег. Мы называем раунд даун-раундом , если доинвестиционная оценка последующего раунда ниже постинвестиционной оценки предыдущего раунда . Разница между ними заключается в размере привлеченного капитала. Мы рассмотрим числовой пример в разделе ниже.

Механика раундов финансирования

Давайте представим компанию, которая привлекла один раунд в размере 150 000 фунтов стерлингов от друзей и семьи при предварительной оценке в 1 миллион фунтов стерлингов. Первоначально у учредителей было 100 акций.

Вот что происходит с компанией:

Давайте представим, что эта компания затем растет и продолжает привлекать другие раунды финансирования, пока распределение акционеров не будет выглядеть следующим образом:

Оценка компании: 10 000 000 фунтов стерлингов

Доля учредителей: 40%

Доля инвестора: 60%

Основатели по-прежнему владеют 100 акциями, поэтому мы можем рассчитать цену акции следующим образом:

40% * 10 млн фунтов стерлингов = 4 млн фунтов стерлингов

4 миллиона фунтов стерлингов / 100 = 40 000 фунтов стерлингов

Сейчас инвесторы держат:

60% * 10 млн фунтов стерлингов = 6 млн фунтов стерлингов

6 миллионов фунтов стерлингов / 40 тысяч фунтов стерлингов = 150 акций

Теперь предположим, что компании нужны инвестиции в размере 1,5 миллиона фунтов стерлингов. Ниже я рассматриваю механику раунда вверх, раунда на ровном месте и, наконец, раунда вниз.

Пример раунда вверх

Таким образом, учредители и первоначальные инвесторы были разбавлены и, таким образом, владеют меньшей частью компании, но в то же время увеличение цены акций более чем компенсировало разбавление.

Плоский круглый пример:

В этом сценарии и учредители, и старые инвесторы отказались от части своего контроля и своего дохода в обмен на новый капитал.

Пример вниз по кругу :

Ясно, что в этом случае негативный эффект еще больше: акции не только стоят меньше, но эффект разводнения еще больше.

NB Одним из важных факторов, который мы игнорируем в наших расчетах для простоты, является план опционов на акции сотрудников — на сотрудников сильно влияет тот факт, что необходимо выпустить больше акций, а также снижение цены акций.

Почему происходят раунды вниз?

Округления вниз в основном происходят для частных компаний по тем же причинам, что и для публичных компаний:

1. Невыполнение целей инвесторов по прибыли: если компании не удается достичь необходимых показателей, прогнозы роста инвесторов должны быть пересмотрены в сторону понижения, а вместе с ними и оценка компании.
2. Ухудшение конкурентной среды: если у компании появились новые конкуренты, ожидания ее способности захватить долю рынка также будут влиять на оценку.
3. Ужесточение общих условий финансирования: этот фактор, к сожалению, полностью находится вне контроля компании - снижение аппетита инвесторов к частному капиталу снизит оценку для всех.

Для общего обсуждения того, как инвесторы оценивают частные компании, пожалуйста, проверьте эти ресурсы для стартапов и, в более общем плане, для частных компаний.

Последствия раунда вниз

Пример Buzzfeed иллюстрирует загадку, с которой столкнулась компания, серьезно рассматривающая перспективу падения. Достаточно ли места для сбережений в базе затрат, чтобы не обращаться к инвесторам? Можем ли мы продолжить движение по правильной траектории роста (или внести необходимые коррективы, если это необходимо) с текущими доступными денежными средствами? Что меньше повлияет на моральный дух сотрудников?

Однако основным последствием раунда вниз является срабатывание защиты от разводнения. Как правило, инвесторы будут владеть акциями, отличными от классов учредителей и сотрудников. Среди других различных характеристик основным отличием обыкновенных акций является защита от разводнения. С практической точки зрения это означает, что когда акции продаются по более низкой цене, чем первоначально заплатил за них инвестор, они будут разводнены меньше, чем другие стороны. Обычно это делается за счет доли учредителей. Два основных типа разбавления:

• полный храповик: наиболее выгоден для инвесторов, но потенциально более опасен для компании. Это сильно снижает долю учредителей в компании и может затруднить привлечение денег в будущем.
• средневзвешенное значение: чаще встречается - немного более равномерно распределяет боль от разведения вниз по кругу. Среднее значение, используемое для расчета, может быть широким или узким (включая или исключая доли учредителей из расчета).

Вот полезная иллюстрация из отличного поста на эту тему.

Типы механизмов предотвращения разбавления

Обычно по мере того, как условия раунда финансирования становятся более строгими, стартапу становится сложнее привлекать средства.

Очевидно, что штрафное разбавление имеет последствия для стартапа:

1. Сигнализация: она посылает сигнал наблюдателям и сотрудникам о том, что компания испытывает нехватку денег и работает не так, как ожидалось. Это влияет на моральный дух, может затруднить более крупные партнерские или клиентские контракты и усложнить привлечение средств в будущем;
2. Доверие и уверенность: инвесторы и совет директоров могут утратить доверие к компании и вмешиваться в ее деятельность таким образом, что это становится отвлекающим и обременительным;
3. Мотивация и контроль: учредители могут быть настолько разбавлены, что они больше не имеют значительного интереса к компании и не могут должным образом ее контролировать. Есть много компромиссов в отношении контроля со стороны основателей и соображений, которые могут быть сделаны, но, как правило, для стартапа на ранней стадии команда основателей и ключевые сотрудники являются наиболее важным активом, который у них есть. Потеря их может быть очень разрушительной;
4. Моральный дух сотрудников: наконец, моральный дух сотрудников может быть значительно затронут. Работники обычно владеют опционами на обыкновенные акции, и именно они могут потерять больше всего, если оценка компании со временем существенно снизится. Их опционы могут стоить значительно меньше (или быть полностью неактивными), и они, возможно, уже понесли некоторые налоговые убытки.

Альтернативы раунду вниз

Итак, каковы альтернативы для предпринимателя, столкнувшегося с потенциальным провалом?

1. Один из первых и наиболее очевидных вариантов — последовать примеру Buzzfeed и сократить расходы, чтобы деньги в банке дольше хранились. Это отсрочит потребность во внешнем сборе средств, но может оказаться неосуществимым для очень бережливой организации или для организации без значительных доходов. Кроме того, стартовые доходы могут сильно колебаться, особенно в трудные времена;
2. Поднять промежуточное финансирование: если проблема с денежными потоками носит временный характер, промежуточное финансирование в форме конвертируемой облигации может быть подходящим решением, чтобы вернуть компанию в нужное русло;
3. Переговоры с инвесторами: условия раунда могут быть пересмотрены, например, путем смягчения защиты от разводнения или обмена этих прав на другие льготы для инвесторов, такие как защита от повышения. Инвесторы, которые близки вам и верят в то, что вы делаете, хотят, чтобы вы добились успеха;
4. Закройте магазин: если проблем слишком много, сотрудники недовольны и ваши инвесторы больше не будут поддерживать вас, может быть, лучше сократить свои убытки и начать все сначала. Хотя это, несомненно, болезненно, в долгосрочной перспективе может быть лучше начать с чистого листа и без вражды.

Слово предостережения

Перспективы мировой экономики выглядят все слабее и слабее. МВФ недавно снизил свои экономические прогнозы, и даже Apple сослалась на замедление экономического роста в Китае в своем пересмотренном прогнозе доходов. В этих условиях предпринимателям и инвесторам в частные компании следует подготовиться к последствиям неизбежного ужесточения условий финансирования, особенно к устрашающему нисходящему раунду. Как отмечает Фред Уилсон в своем прогнозе на 2019 год, хотя технологическая отрасль в некоторой степени невосприимчива к макроэкономическим колебаниям, он ожидает, что «… сложная макроэкономическая и политическая обстановка в США заставит инвесторов занять более осторожную позицию в 2019 году». , Меня не удивит, что общий объем венчурных инвестиций в 2019 году снизится по сравнению с 2018 годом. И я думаю, что мы увидим, что финансирование займет больше времени, действительно будет проявляться осмотрительность в отношении новых инвестиций, а оценки будут оказывать давление даже на самые привлекательные возможности ».

Лучший способ избежать раундов вниз — проявлять осмотрительность и стратегическое мышление при сборе средств. Как указывает Y Combinator, искушение собрать как можно больше денег очень велико для стартапов, особенно потому, что большие оценки и прирост капитала отмечаются как маркеры успеха. Однако более эффективно собирать денежные средства, необходимые для достижения реалистичных целей роста, а не постоянно заниматься сбором средств, что отвлекает и вызывает стресс.

Если, несмотря на хорошее управление и добрые намерения, все идет не по плану, главные вопросы, на которые нужно ответить, связаны с тем, что вызвало проблему: возможно, оценка была просто нереалистичной? Компания просто испытывает временные проблемы? Достаточно ли верят в компанию основатели, сотрудники и инвесторы, чтобы затянуть пояс и искать решение? Можно ли его спасти? Нисходящие выходы или раунды не обязательно означают конец компании, но действительно являются большой управленческой проблемой.