Apa itu Putaran Bawah dan Bagaimana Menghindarinya

Ringkasan bisnis plan

Bisa dibilang salah satu perusahaan berita paling berpengaruh yang muncul dari era internet, Buzzfeed adalah pembangkit tenaga media global, mengumpulkan lebih dari enam miliar tampilan per bulan, dan menghasilkan pendapatan hampir $300 juta pada tahun 2017. Semua ini hanya dalam enam tahun, periode di mana ia telah mengumpulkan hampir $500 juta dalam delapan putaran pendanaan.

Tetapi sementara beberapa tahun yang lalu Buzzfeed adalah salah satu perusahaan yang didukung ventura terpanas, banyak hal telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Beberapa minggu yang lalu, perusahaan mengumumkan pengurangan 15% dalam tenaga kerjanya, putaran ketiga PHK sejak 2017. Ini mengikuti putaran pembiayaan "datar" Seri G 2016, setelah gagal mencapai target pendapatan 2015.

Rentetan berita negatif dapat membuat orang berpikir bahwa perusahaan sedang dalam masalah besar. Namun pada kenyataannya, topline tumbuh ~7% pada tahun 2017, dan dalam sebuah wawancara Mei 2018, CEO Buzzfeed Jonah Peretti menyebutkan bahwa perusahaan tersebut membukukan “pertumbuhan dua digit yang kuat.” Mengapa perusahaan yang tumbuh begitu baik mengumumkan aliran PHK yang terus-menerus?

Jawabannya kemungkinan ditemukan dalam catatan yang dikirim Peretti kepada karyawan setelah putaran terakhir pemotongan. Surat yang berjudul “ Perubahan yang Sulit ” menyebutkan bahwa “[u]sayangnya, pertumbuhan pendapatan saja tidak cukup untuk sukses dalam jangka panjang. Restrukturisasi yang kami lakukan akan mengurangi biaya kami dan meningkatkan model operasi kami sehingga kami dapat berkembang dan mengendalikan nasib kami sendiri, tanpa perlu mengumpulkan dana lagi”. Mengutip, Buzzfeed perlu melepaskan diri dari jalur pendanaannya, terutama dalam jangka pendek jika ingin menghindari putaran turun.

Pembaca yang bahkan samar-samar akrab dengan industri modal ventura mungkin tahu bahwa putaran ke bawah dianggap sebagai hal yang sangat negatif. Dalam podcast baru-baru ini, pembawa acara radio Motley Fool Money, Chris Hill, merangkumnya dengan baik: “Sebuah putaran ke bawah adalah…pertanda bencana…ini adalah hal terburuk yang mungkin terjadi di luar semacam kecelakaan tragis.” Tapi apa sebenarnya putaran bawah, dan mengapa mereka begitu berbahaya? Mengapa mereka terjadi dan dapatkah mereka dihindari? Dalam artikel ini, saya akan membahas mekanisme putaran pendanaan dan alat potensial dari sudut pandang pengusaha dan investor, dan kemudian mencoba menawarkan beberapa (semoga) pertimbangan yang bermanfaat.

Apa itu Putaran Bawah?

Setiap kali sebuah perusahaan mengumpulkan uang, ia perlu menyepakati penilaian sebelum dan sesudah uang dengan investornya. Penilaian pra-uang adalah nilai perusahaan pada saat investasi, dan merupakan titik awal yang mendasar dari proses penggalangan dana. Ini akan memberi investor gambaran tentang jumlah kepemilikan perusahaan, tingkat kendali pendiri, dan penyelarasan insentif antara mereka, investor mereka, dan karyawan kunci mereka.

Selama transaksi peningkatan modal, perusahaan mengeluarkan sejumlah saham baru terhadap jumlah modal yang tetap. Setiap saham kemudian dihargai dengan sebagian kecil dari modal dasar baru di perusahaan. Dengan demikian kami akan memiliki dua penilaian yang dihasilkan, pra dan pasca-uang. Kami menyebut putaran sebagai putaran turun jika penilaian pra-uang dari putaran berikutnya lebih rendah dari penilaian pasca-uang dari putaran sebelumnya . Perbedaan antara keduanya adalah jumlah modal yang dikumpulkan. Kita akan melalui contoh numerik di bagian di bawah ini.

Mekanisme Putaran Pendanaan

Mari kita bayangkan sebuah perusahaan yang telah mengumpulkan satu putaran £ 150.000 dari teman dan keluarga dengan penilaian pra-uang £ 1 juta. Para pendiri awalnya memiliki 100 saham.

Inilah yang terjadi pada perusahaan:

Mari kita bayangkan bahwa perusahaan ini kemudian tumbuh dan terus mengumpulkan putaran pendanaan lainnya hingga pembagian pemegang saham terlihat sebagai berikut:

Penilaian perusahaan: £10.000.000

Kepemilikan pendiri: 40%

Kepemilikan investor: 60%

Pendiri masih memiliki 100 saham, sehingga kita dapat menghitung harga saham sebagai berikut:

40%* £10jt = £4jt

£4jt/100 = £40,000

Investor sekarang memegang:

60%*£10jt = £6m

£6 juta/£40k= 150 saham

Mari kita asumsikan sekarang bahwa perusahaan membutuhkan investasi £1,5 juta. Di bawah ini saya menjalankan mekanisme putaran ke atas, putaran datar dan akhirnya putaran ke bawah.

Contoh Putaran Atas

Jadi para pendiri dan investor awal telah terdilusi dan dengan demikian memiliki lebih sedikit dari perusahaan, tetapi pada saat yang sama, kenaikan harga saham telah lebih dari kompensasi untuk pengenceran.

Contoh Bulat Datar:

Dalam skenario ini, baik pendiri maupun investor lama telah menyerahkan sebagian kendali dan keuntungan mereka untuk ditukar dengan modal baru.

Contoh Putaran Bawah :

Jelas, dalam hal ini, efek negatifnya bahkan lebih besar: tidak hanya sahamnya yang bernilai lebih rendah, tetapi efek pengencerannya bahkan lebih besar.

NB Salah satu faktor penting yang kami abaikan dalam perhitungan kami untuk kesederhanaan adalah rencana opsi saham karyawan - karyawan sangat dipengaruhi oleh fakta bahwa lebih banyak saham perlu diterbitkan serta penurunan harga saham.

Mengapa Putaran Turun Terjadi?

Putaran ke bawah pada dasarnya terjadi untuk perusahaan swasta karena alasan yang sama yang mereka lakukan untuk perusahaan publik:

1. Kegagalan untuk memenuhi target pendapatan investor: Jika sebuah perusahaan gagal mencapai tonggak yang diperlukan, perkiraan pertumbuhan investor harus direvisi ke bawah, dan dengan mereka penilaian perusahaan.
2. Lingkungan persaingan yang memburuk: Jika pesaing baru telah muncul untuk sebuah perusahaan, ekspektasi kemampuannya untuk merebut pangsa pasar juga akan membebani penilaian.
3. Pengetatan kondisi pendanaan umum: Sayangnya, faktor ini sepenuhnya di luar kendali perusahaan - selera investor yang lebih rendah untuk ekuitas perusahaan swasta akan menurunkan penilaian untuk semua orang.

Untuk diskusi umum tentang bagaimana investor menilai perusahaan swasta, silakan periksa sumber daya ini untuk perusahaan rintisan dan lebih umum lagi untuk perusahaan swasta.

Implikasi dari Putaran Bawah

Contoh Buzzfeed mengilustrasikan teka-teki yang dihadapi oleh perusahaan yang secara serius menghibur prospek putaran ke bawah. Apakah ada ruang tabungan yang cukup di basis biaya untuk menghindari pergi ke investor? Bisakah kita melanjutkan lintasan pertumbuhan yang tepat (atau melakukan penyesuaian yang tepat jika diperlukan) dengan ketersediaan kas saat ini? Apa yang akan kurang mempengaruhi semangat kerja karyawan?

Implikasi utama dari putaran ke bawah, bagaimanapun, adalah memicu perlindungan anti-dilusi. Biasanya, investor akan memegang kelas saham yang berbeda dari pendiri dan karyawan. Di antara karakteristik lain yang berbeda, perbedaan utama antara saham biasa adalah perlindungan anti-dilusi. Dalam istilah praktis, ini berarti bahwa ketika saham dijual dengan harga yang lebih rendah daripada yang semula dibayar oleh investor, mereka akan terdilusi lebih sedikit daripada pihak lain. Hal ini biasanya dilakukan dengan mengorbankan kepemilikan saham pendiri. Dua jenis pengenceran utama adalah:

• full-ratchet: paling menguntungkan bagi investor tetapi berpotensi lebih merusak perusahaan. Ini sangat mengurangi kepemilikan saham pendiri di perusahaan dan mungkin menyulitkan untuk mengumpulkan uang di masa depan.
• rata-rata tertimbang: lebih umum - mendistribusikan rasa sakit dari pengenceran putaran bawah sedikit lebih merata. Rata-rata yang digunakan untuk perhitungan bisa luas atau sempit (termasuk atau tidak termasuk saham pendiri dari perhitungan.

Berikut adalah ilustrasi yang berguna dari posting yang bagus tentang topik tersebut.

Jenis Mekanisme Anti Pengenceran

Biasanya, karena persyaratan dalam putaran pembiayaan menjadi lebih menghukum, semakin sulit bagi startup untuk mengumpulkan dana.

Jelas, pengenceran hukuman memiliki konsekuensi untuk startup:

1. Signaling: mengirimkan sinyal kepada pengamat dan karyawan bahwa perusahaan kekurangan uang tunai dan tidak melakukan sebaik yang diharapkan. Ini mempengaruhi moral, dapat mempersulit kontrak kemitraan atau klien yang lebih besar, dan mempersulit pengumpulan dana di masa depan;
2. Kepercayaan dan Keyakinan: investor dan dewan mungkin kehilangan kepercayaan pada perusahaan dan mengganggu operasinya dengan cara yang mengganggu dan tidak praktis;
3. Motivasi dan Kontrol: para pendiri mungkin sangat lemah sehingga mereka tidak lagi memiliki kepentingan yang signifikan dalam perusahaan dan tidak dapat mengendalikannya dengan tepat. Ada banyak trade-off untuk kontrol pendiri dan pertimbangan yang dapat dilakukan, tetapi umumnya, untuk startup tahap awal, tim pendiri dan karyawan kunci adalah aset terpenting yang mereka miliki. Kehilangan mereka bisa sangat mengganggu;
4. Semangat Kerja Karyawan: akhirnya, semangat kerja karyawan dapat terpengaruh secara signifikan. Karyawan biasanya memegang opsi pada saham biasa dan merupakan pihak yang paling dirugikan jika penilaian perusahaan secara substansial diturunkan tepat waktu. Pilihan mereka mungkin bernilai jauh lebih rendah (atau seluruhnya berada di bawah air) dan mereka mungkin telah mengalami beberapa kerugian pajak.

Alternatif untuk Putaran Bawah

Jadi, apa alternatif bagi seorang wirausahawan yang menghadapi potensi down-round?

1. Salah satu opsi pertama dan paling jelas adalah mengikuti contoh Buzzfeed dan memotong biaya untuk membuat uang di bank bertahan lebih lama. Ini akan menunda kebutuhan penggalangan dana eksternal, tetapi mungkin tidak layak untuk organisasi yang sangat ramping, atau untuk organisasi tanpa pendapatan yang signifikan. Selain itu, pendapatan awal dapat sangat berfluktuasi, terutama di masa-masa sulit;
2. Meningkatkan pembiayaan jembatan: jika masalah arus kas hanya sementara, jembatan dalam bentuk uang kertas dapat menjadi solusi yang tepat untuk mengembalikan perusahaan ke jalurnya;
3. Negosiasi ulang dengan investor: persyaratan putaran dapat dinegosiasikan ulang, misalnya dengan memitigasi perlindungan anti-dilusi, atau dengan menukar hak ini dengan keuntungan investor lainnya, seperti perlindungan terbalik. Investor yang dekat dengan Anda dan percaya pada apa yang Anda inginkan ingin melihat Anda sukses;
4. Tutup toko: jika ada terlalu banyak masalah, karyawan tidak puas dan investor Anda tidak akan lagi mendukung Anda, mungkin lebih baik untuk memotong kerugian Anda dan memulai dari awal. Meskipun ini tidak diragukan lagi menyakitkan, mungkin lebih baik, dalam jangka panjang, untuk memulai dengan awal yang bersih dan tanpa darah buruk.

Sebuah Kata Perhatian

Prospek ekonomi global terlihat semakin lemah. IMF baru-baru ini memangkas perkiraan ekonominya, dan bahkan Apple mengutip perlambatan ekonomi China dalam panduan pendapatan yang direvisi. Dalam iklim ini, pengusaha dan investor di perusahaan swasta harus mempersiapkan diri untuk konsekuensi dari pengetatan kondisi pendanaan yang tak terhindarkan, terutama putaran bawah yang ditakuti. Seperti yang ditunjukkan oleh Fred Wilson dalam pandangannya untuk tahun 2019, meskipun industri teknologi agak kebal terhadap perubahan ekonomi makro, dia mengantisipasi bahwa “… lingkungan bisnis dan politik makro yang sulit di AS akan membuat investor mengambil sikap yang lebih berhati-hati pada tahun 2019 Tidak mengejutkan saya melihat total investasi modal ventura pada 2019 menurun dari 2018. Dan saya pikir kita akan melihat pembiayaan memakan waktu lebih lama, ketekunan pada investasi baru benar-benar terjadi, dan penilaian berada di bawah tekanan bahkan untuk peluang yang paling menarik.”

Cara terbaik untuk menghindari putaran bawah adalah berhati-hati dan strategis saat mengumpulkan dana. Seperti yang ditunjukkan oleh Y Combinator, godaan untuk mengumpulkan uang sebanyak yang Anda bisa sangat kuat untuk pemula, terutama karena penilaian besar dan peningkatan modal dirayakan sebagai penanda kesuksesan. Namun lebih efektif untuk mengumpulkan uang tunai yang dibutuhkan untuk mencapai tujuan pertumbuhan yang realistis dan tidak terus-menerus menggalang dana, yang mengganggu dan membuat stres.

Jika, terlepas dari manajemen yang baik dan niat baik, segala sesuatunya tidak berjalan sesuai rencana, pertanyaan utama yang harus dijawab adalah seputar apa yang menyebabkan masalah: mungkin penilaiannya tidak realistis? Apakah perusahaan hanya mengalami masalah sementara? Apakah pendiri, karyawan, dan investor cukup percaya pada perusahaan sehingga mau mengencangkan ikat pinggang dan mencari solusi? Apakah itu bisa diselamatkan? Keluar atau putaran ke bawah tidak selalu berarti akhir dari sebuah perusahaan tetapi memang merupakan tantangan manajerial yang besar.