數字公司與無形資產估值
已發表: 2022-03-11當前的會計指導規則並不能非常準確地捕捉數字公司的價值驅動因素。 至少不如他們為傳統的實物商品類型的公司做的那樣好。 對實體商品公司的資產進行估值可以說非常簡單——將固定資產按直線折舊 x 年。
但是,當您對資產的投資主要是無形資產(例如軟件、專利和品牌名稱)時,您會怎麼做? 通過我在金融和戰略方面的工作,我看到這些問題的相關性增加了,這是由於向數字經濟的轉變以及科技公司在我們的生活中以及實際上在股票市場中的重要性增加。 例如,以穀歌的母公司 Alphabet 為例,該公司在 2019 年的登月項目上錄得 13 億美元的營業虧損,並將其歸類為盈利線上的“其他賭注”。 與購買新倉庫設施的類似企業相比,Alphabet 的可識別投資者如何評估此類支出?
根據我在普華永道交易服務團隊的經驗,我將解釋為什麼這是一個問題以及我對如何糾正它的想法。 我將解釋最近對數字公司進行估值和基準測試的一些方式如何帶來了財務報表和會計中固有的挑戰。 之後,我將為財務指導和報告領域提供建議,以便準確捕捉數字公司的價值。
數字產業:財務報告和評估框架
在過去的 10 到 20 年間,我們見證了美國經濟中技術和數字公司的激增,並見證了從提供實物商品的公司向提供信息、數字商品和服務的公司的轉變。
我想到的公司包括迪士尼、Netflix、Facebook、谷歌、LinkedIn 等等。 在這個數字領域之外,一般來說,企業現在越來越多地投資於技術、軟件、客戶和品牌等無形資產,而不僅僅是有形資產和不動產、廠房和設備。 事實上,公司資產負債表的很大一部分現在由無形資產組成,而不是有形資產。 而在 30 年前,情況並非如此。 現在,在美國企業界,兩者之間的差距約為 5%。
按資產類型劃分的投資率佔私營部門 GDP 的百分比
這種向數字化的轉變引入了新的商業模式和貨幣化戰略。 這創造了新的收入來源、信息共享的可能性、效率和生產力的提高,並隨後提高了盈利能力和市場滲透率。 反過來,客戶也通過更加重視改善客戶服務和對商品和服務滿意度的責任感而受益。
然而,數字化轉型增加了投資者和市場參與者根據其資本市場決策制定的財務決策、財務報告和會計指導觀點的挑戰和復雜性。 這就提出了以下問題:當前的框架是否準確地反映了這些公司的價值以及它們如此依賴的無形資產?
無形資產的估值是如何進行的?
公司的傳統估值方法依賴於 DCF 分析和可比分析等方法來為企業或特定資產估值生成知情代理。 這些方法雖然非常有用,但主要適用於已經產生穩定收入和現金流、收益持續增長並且通常將相當大一部分資產投資於固定資產的公司。 此外,這些公司嚴重依賴實物商品的銷售。 但是那些商品本質上是無形的數字公司呢? 他們是如何被重視的,你如何捕捉你無法觸摸的東西?
好吧,根據我在交易服務方面的經驗,我可以告訴您的一種方法是利用專門用於評估無形資產估值的收益和現金流量方法。 這些可以包括一系列資產,例如技術、商品名稱、客戶關係、電影庫和進行中的研發。
這些方法從何而來? 當一家公司收購另一家公司時,出於財務報告和美國公認會計原則的目的,他們需要執行購買價格分配(ASC 805 指南),其中需要將購買價格分配給被收購的所有單個資產。 作為購買價格分配活動的一部分,使用免版稅和超額收益法等方法對無形資產進行估值。 在考慮數字公司的估值時,這個練習非常方便。
我認為,基於這些技術的無形資產估值準確地描繪了真正價值所在以及這些數字公司的價值驅動因素是什麼。 此外,我認為根據當前的財務報告規則,應要求定期披露內部產生的資產以及收購資產的價值。
當前的財務報表沒有捕捉到數字公司的價值
當前的財務報表報告框架雖然是必要的並由金融當局授權,但不一定能反映無形資產產生的回報。 數字公司通過無形資產建立其價值、品牌資產和價值的重要部分。 那麼要問的問題是:財務報表如何反映這些無形資產的價值? 好吧,他們並沒有完全正確地做到這一點。
根據商業銀行 Ocean Tomo 的數據,2015 年,無形資產約佔標準普爾 500 指數公司價值的 84%。 正如我之前提到的,這些資產是公司增長的重要驅動力,也是我們近年來從公共交易所看到的牛市的催化劑之一。
無形資產市值,標準普爾 500 指數
但根據現行會計規則,美國公司不允許將這些項目記錄為資產,這是一個巨大的缺陷(除非這些資產是通過併購交易獲得的)。 相反,這些項目根據美國公認會計原則在損益表中計入內部費用,而工業、玩具和零售等行業(本質上更具實體性)被允許資本化其有形資產(例如,PP&E 和工具),這是他們的價值驅動力。
這意味著,數字或技術公司以無形投資的形式對增長和發展進行的投資越多,同時以更高的運營費用的形式使自己的利潤減少的也就越多。 此外,我們還需要考慮到實物資產會隨著使用時間的推移而貶值和貶值,而無形資產會隨著使用時間的推移而增加。 例如,以電子商務門戶網站或社交媒體網站為例。 用戶越多,對公司來說就越好,因為這將吸引更多的客戶和廣告商訪問該網站。 因此,對所有相關方的網絡效應越大。

加強當前財務報表的建議
除了其他性能指標外,一些當前的數字公司確實會披露有關用戶、費率和下載量的詳細信息。 實踐中存在廣泛的多樣性,但沒有一個共同的框架可供投資者依賴。
我的看法是,財務以及非財務披露為投資者描繪了真實的畫面,以確定價值驅動因素是什麼以及數字公司的價值在哪裡。 這些披露必須放在財務報表的一個地方或管理層的討論與分析部分,以傳達整個故事。
採用以下框架和最佳實踐可能有助於向市場傳達數字公司及其無形資產的真正價值,而不是僅僅讓它們報告財務業績,因為監管機構要求它們這樣做。
1. 強制披露
需要對公司的商業模式和收入驅動因素進行額外的強制性披露。 這對讀者來說似乎很明顯,但實際上,投資者和外部各方並非總是如此。 例如,這些問題的答案應該是最重要的:
- 收入是如何產生的?
- 供應鏈流程是怎樣的?
- 參與商業模式的各方有哪些?
- 投資者還需要了解哪些其他細節?
這些都需要清楚而連貫地回答。 公司(在本例中為社交媒體或用戶內容平台)如何報告、回答這些問題並向投資者披露這些信息的示例如下所示:
我們的網站是一個內容聚合和社交網絡平台,吸引用戶觀看外部視頻和電影,上傳自己開發的內容並與同行分享。 該平台還吸引了尋求在我們的網站上做廣告並接觸我們的目標受眾的公司,我們向他們出售廣告空間。 商業模式中涉及的供應鏈流程和參與者如下:用戶註冊網站並開發個人資料。 他們必須為服務的高級版本支付每月訂閱費,否則基本功能是免費的(免費增值模式)。 同時,尋求在我們的網站上與我們一起推銷產品的廣告商向我們推銷,並根據經濟、空間、費率、信息等多種因素,我們決定在平台上展示哪些廣告商。 所以本質上,我們有我們作為服務提供商、訂閱和使用我們服務的用戶、希望我們發布他們的廣告的廣告商,以及任何其他參與的合作夥伴(技術、利潤分享合作夥伴等)。 我們認為,我們業務的主要經濟價值在於我們與最終用戶和廣告商建立的關係、我們內部開發的技術和內容平台,最後是我們在市場上的品牌資產。
我們的收入取決於的因素包括:我們平台持續不斷地創新和吸引合適用戶的能力、受眾參與度、營銷人員的支出、來自市場其他參與者的競爭、數字環境中的總體經濟和行業發展,確保我們的知識產權、專有技術、發明等得到保護的能力。
除了上述摘要和評論以及財務數據之外,還有其他行業特定的關鍵績效指標 (KPI) 和指標也可能有助於描繪有關公司狀況及其整體狀況的有意義的畫面。 以下是基於今年 2019 年第一季度的示例快照。
2、現金流量用途說明
我認為應該要求公司展示其現金的用途以及如何在其當前的機會、優先事項和計劃中分配現金。 例如,基於我之前在一家數字公司工作時從事的一個項目,以下內容被放在一起作為財務報告包的一部分:
請注意對現金流使用的清晰細緻的闡述,這使讀者可以清楚地看到人工智能引擎和用戶平台是支出的主要焦點,因此應該對其對增長的影響進行更多審查。 此外,我建議根據已收購的資產(根據 ASC 805)顯示內部開發和資本化之間的費用分配。 這也應該有助於基準測試。
3. 未來的項目和舉措
通過披露預計資本支出、產品開發路線圖(如下所示)和完成時間表、獲得的專利、建立的新合作夥伴關係和新獲得的客戶等詳細信息,投資者和讀者可以大致了解公司的位置標題以及未來的重點領域。
無形資產規劃路線圖示例
會計規則將繼續調整
我們不能指望當前的財務指導、報告和會計系統會在一夜之間發生變化,並要求他們解決上述問題需要一些時間,並且必須從成本效益的角度進行嚴格審查。
簡而言之,我們生活在一個數字時代,數字公司在研發、技術和客戶方面投入巨資,所有這些本質上都是無形的。 隨著越來越多的公司走上這條道路,我覺得當前的財務會計指南需要適應並幫助投資者、市場參與者和其他決策者認識到這些公司的價值所在,而不是僅僅依靠過時的做法和規則,只是因為它一直都是這樣。
相反,當前的框架不應該懲罰接受和投資數字價值驅動因素的公司,而是應該在財務報表讀者分析數字公司時通過增加進一步的清晰度和細節來描繪有意義和有目的的圖景,從而為他們帶來啟發。