深入了解埃隆馬斯克的投資：億萬富翁的形成

主要亮點

自 23 年前創立 Zip2 以來，埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 又開始了另外兩家企業，並投資了無數其他企業。 他是世界上最受尊敬的領導者之一，他的活動雄心勃勃，並為確保他們取得成功而全心全意地贏得了尊重。

他的努力自然受到了很多媒體的關注，無數坐在椅子上的分析師都在研究自動駕駛汽車的可行性，或者人類是否可以殖民火星。 在本文中，我將拋開這些高談闊論，只關注投資者馬斯克。 在資助他的公司——或者，實際上是其他人的公司時，他遵循什麼策略和遊戲計劃？ 我們可以從他的投資記錄和成功中學到什麼？ 如果您有興趣深入了解他的背景和他參與的公司，我強烈推薦蒂姆厄本關於馬斯克及其企業的著作。

為此，我會先從高層的角度來佈局埃隆·馬斯克的投資和創業生涯，然後回顧他所遵循的趨勢和策略。 在研究這一點時，我發現馬斯克顯然從他的錯誤和經驗中吸取了教訓，並在此後調整了他未來的行動。

馬斯克迄今為止投資生涯的簡明時間表

階段 1. 早期創業者馬斯克

1995 年從斯坦福大學輟學後，馬斯克和他的兄弟金巴爾用從父親那裡借來的 28,000 美元創立了 Zip2。 它旨在成為與地圖視覺相關的黃頁的在線消費者版本。 在 VC Mohr Davidow 後來投資了 300 萬美元後，馬斯克被降級為首席技術官，業務轉向針對報紙的 B2B 產品。 隨著他的所有權被稀釋到 7%，他對業務方向的影響力減弱，最終在 1999 年以 3.07 億美元的價格將其出售給了康柏； 馬斯克從這筆交易中賺了 2200 萬美元。

同年 11 月，馬斯克將其 Zip2 收益中的 1000 萬美元投資於創立 X.com，這是網上銀行的首次嘗試之一。 2000 年 3 月，它與當時的主要競爭對手 Peter Thiel 的 Confinity 平台合併。 那年晚些時候，馬斯克再次被趕下首席執行官的職務，這一次是被泰爾（但他仍然是董事會成員）罷免，該公司在 2001 年更名為現在無處不在的 PayPal。到 2002 年 2 月，該公司進行了首次公開募股，但八個月後它被 eBay 以 15 億美元的價格收購，馬斯克從此次交易中賺到了 1.8 億美元。

階段 2. 多任務者馬斯克

成功創業公司的平均擊球次數為 1.000，你會認為馬斯克可能會在 PayPal 出售後退後一步。 相反，他進入了職業生涯的艱苦階段，其特點是同時經營一系列創業企業。

與 X.com 一樣，在 PayPal 出售後，他沒有浪費任何時間，並於同年成立了 SpaceX。 2004 年 4 月，馬斯克通過在 A 輪融資中投資 635 萬美元，首次涉足特斯拉的世界。 在這個時間點上，他還在不斷地投資於 SpaceX 的成立，並且在未來的特斯拉融資輪次中，他的慷慨和頻率都在不斷增加。 儘管沒有“創立”特斯拉，但他的影響力不斷上升，這源於他寶貴的運營和財務投入。

2006 年，在馬斯克的建議和鼓勵下，他的堂兄弟彼得和林登·里夫成立了 SolarCity。 馬斯克將種子資本投入到業務中，並擔任董事長一職。 在 2007 年至 2012 年期間，他又進行了三輪後續比賽。

2008 年是馬斯克的最低點，也可能是他職業生涯中最關鍵的時刻。 他在三個戰線上為建立具有巨大規模和雄心的公司而奮鬥。 從流動性的角度來看，他的處境達到了一個爆發點，看似無限的 PayPal 資金現在已經到了盡頭。 當年與第一任妻子的離婚也增加了 2000 萬美元的賬單。 通過朋友的貸款，馬斯克設法繼續他的課程，並通過他的天使投資組合（Everdream 和 Game Trust）的第一筆收益收到了一些意想不到的禮物。

特斯拉在 2010 年的 IPO 標誌著這個時代的結束，讓馬斯克能夠在財務上進行整合，並按照他不斷發展的戰略繼續前進。

階段 3. 聯合企業馬斯克

隨著特斯拉開始出現轉機，現在輪到 SpaceX 了，它開始通過成功的試驗和合同獲得積極的牽引力。 他的三個公司的領域開始慢慢交織，就他們之間的交易以及他們為人類打造可持續未來的共同敘述而言。 事實上，儘管 2012 年首次公開募股，但四年後 SolarCity 與特斯拉合併，明顯的協同效應和垂直整合機會得到了 85% 股東的支持。

在此期間，馬斯克的天使投資轉向以人工智能和生物技術為重點的初創公司。 從 2010 年至今，他從對 DeepMind（被谷歌收購）的投資中獲得了 9200 萬美元的可觀回報，並通過 Halcyon Molecular、Vicarious 和 NeuroVigil 對這些領域進行了其他投資。

在此期間，他的淨資產呈指數級增長，從 2012 年的 20 億美元增長到 2018 年的 190 億美元（福布斯）。 在 Model 3 的推出為大眾市場消費電動汽車的開始鋪平道路後，特斯拉的股價也飆升（儘管最近在 2Q18 出現問題，但自 2012 年以來，特斯拉的股價仍上漲了 881%）。 SpaceX 雖然仍處於私有狀態，但在 2017 年 7 月以 212 億美元的估值籌集了資金。 他的淨資產在過去六年的快速增長如下圖所示：

馬斯克的投資數字

以下是馬斯克投資活動的時間線，顯示了資金流入和流出。 數據來自 Crunchbase、Pitchbook 和新聞文章來源的三角測量：

下表更詳細地顯示了他投資或創立的每家公司的摘要。 馬斯克投資完全熄火的唯一證據是Halcyon Molecular，它燒光了投資者的現金並在2年內關閉。 在他的退出中，兩個取得了巨大的成功（Everdream 和 DeepMind），兩個返回了資本（Game Trust 和 OneRiot）。 在他目前的“實時”投資組合中，他將從對 Stripe 的投資中獲得一些可觀的賬面收益。 另一方面，現在作為 Inside.com 存在的 Mahalo 對馬斯克來說已經投資了 10 多年，儘管有各種轉折點，但不太可能很快提供成功的結果。

表 1：埃隆·馬斯克的投資總結

結果顏色編碼：綠色 = 成功，黃色 = 平均/平坦，紅色 = 差

來源
1. 個人投資未披露時 | 假設馬斯克的投資金額除以投資者數量。 如果有明確的主要投資者，它會投資更大的支票規模
2. SpaceX：我假設馬斯克在 2002-6 年分 5 期投資了 1 億美元，來源
3. 特斯拉（2004 年 A 輪融資：635 萬美元，2005 年 B 輪融資：1000 萬美元，其餘的將分配給未來的幾輪融資（Crunchbase/Pitchbook 來源），加上他聲稱投資的 7000 萬美元的其餘部分，直到 2008 年。 2010 年首次公開募股：1500 萬美元
4. DeepMind：根據 Pitchbook 的數據，馬斯克在上一輪融資後擁有 14.16% 的股票。 假設退出收益按比例平均分享
5. Stripe（D 系列）和 Hyperloop：Pitchbook 數據

得到教訓

1. 他全押

不要放棄控制權

我認為 Zip2 和 PayPal 是馬斯克管理和控制方法中的重要課程，他從他的未來企業中學到並應用到這些方法中。 外部風險投資的引入和自己股份的稀釋，意味著馬斯克無力抗拒被趕下台作為 Zip2 的 CEO。 儘管成功出售成為富翁，但其結果令馬斯克失望，因為他無法將公司納入自己的願景。 同樣在 PayPal，他從股票和 X.com 創始人的地位中獲得了巨大的好處，但他再次被趕下台作為首席執行官。 這發生在他在澳大利亞度假時，就該平台是否使用微軟或 Unix 技術存在爭議。

他對結果的失望體現在他對早期經歷的一些評論中。 馬斯克在評論 Zip2 時說： “他們應該做的是讓我負責，”他說。 “這沒關係，但偉大的事情永遠不會發生在 VC 或職業經理人身上。 他們有很高的動力，但他們沒有創造力或洞察力。 有些會，但大多數不會。”

在他職業生涯的下一個階段，馬斯克牢牢控制著他的投資和影響力。 他繼續參與特斯拉的融資輪次，以保持他的持股比例。 此外，在與特斯拉的爭執中，他不懼怕為了控制權而犧牲經濟利益，他將 800 萬美元的優先股轉換為普通股，以推翻首席執行官馬丁·埃伯哈德（Martin Eberhard）。 儘管在技術上沒有創立特斯拉，但馬斯克親力親為的方式和影響力意味著他最終在 2008 年擔任首席執行官一職。

現金清淡，但資產豐富

馬斯克不斷將他的淨資產重新投入到創業投資中。 投資組合分析師會反對這樣的策略（在正常的投資組合配置中，建議將 2% 的風險投資用於風險投資），但這一直是馬斯克的口頭禪。 就好像他認為創業銷售產生的任何淨資產都從他的其他資產中分配出來，並重新分配到風險投資/創業投資中。 緊接著 Zip2 和 PayPal 之後，他已經開始創建並資助他的下一個企業。

這是一個自信的投資者的標誌，並且讓人產生這樣一種觀點，即馬斯克認為他在投資自己或其他人時作為天使具有優勢。 他可能覺得他對交易的結果有一定的控制權，這對於投資公共股票或房地產的被動策略來說是不正確的。 從他的兩次首次創業中取得兩個成功的成果將使馬斯克對自己的投資和運營能力充滿信心，這對他來說是正確的。

下圖顯示了隨著時間的推移跟踪馬斯克的“投資賬戶”的嘗試。 它顯示了他多年來的投資和收益（純粹是退出事件的資本收益 - 不是補償）。 在 PayPal 之後，你可以看到他在接下來的十年里大部分收益是如何花掉的。 另外值得注意的是，他還沒有收到 SpaceX、SolarCity 或特斯拉的大量退出回報。 SpaceX 仍然是一家私人公司； 在 SolarCity 的首次公開募股中，馬斯克沒有出售任何股票，而在特斯拉的首次公開募股中，他的收益達到了 1500 萬美元。 即使到今天（2018 年），他也從未減少過他在特斯拉的淨持股。 事實上，在 2018 年 5 月，在有爭議的財報電話會議似乎刺激了一些賣空者之後，馬斯克又購買了 33,180 股 TSLA 股票，將其持股比例提高到近 20%。

當 2010 年馬斯克離婚的法庭文件洩露消息時，事實證明，今年早些時候馬斯克已經用光了現金。 他渴望繼續投資於他的企業，導致儘管有大量的賬面財富，但他的流動資產卻很少。 早在 2008 年特斯拉的艱難時期，他甚至通過立即將出售 Everdream（他的天使投資之一）的收益直接轉入特斯拉的下一輪融資來拼湊下一筆融資。

他總結了他的哲學如下： “如果我要求投資者投入資金，那麼我在道德上覺得我也應該投入資金......如果我自己不願意吃的話，我不應該要求人們從水果碗裡吃從水果碗裡。”

他承擔極端的，通常是個人的財務風險

截至 2017 年 3 月，馬斯克個人借款總額為 6.24 億美元，用於資助他對特斯拉的投資。 他的借款以他自己在特斯拉的股份作抵押。 高盛和摩根士丹利一直是馬斯克的重要個人貸款人，順便說一句，它們都為特斯拉在資本市場的許多交易提供了承銷商。 下面的信息圖顯示了馬斯克的個人影響力近年來是如何上升的：

2013 年，個人借貸為馬斯克提供了強大的融資機制的一個例子。隨著政府貸款到期的臨近，特斯拉進入資本市場籌集新股本來償還本金。 馬斯克從高盛（Goldman Sachs）獲得了 1.5 億美元的個人貸款，以資助購買新股。 抽像地說，他將特斯拉貸款的一部分計入了他的個人資產負債表。

因此，除了將他的大部分淨資產投資於他的企業之外，馬斯克還借錢來利用更多的風險敞口。 因為他從他的企業中拿了微不足道的薪水，他的目標完全是為了增加股東價值。 作為他業務中的重要人力支柱，投資者看到他不斷投資他們也感到欣慰。 他的風險在於，如果特斯拉股票開始表現不佳，他可能需要抵押更多和/或不同類型的抵押品。

2：他在自己周圍創造生態系統

他投資於他的網絡並加強它

看看馬斯克的天使投資組合，他的成功率、進入模式和行業策略也很有趣。 他似乎在他的天使投資中（從深層次的 D 系列入口到種子輪平底船）在舞台上（有時是在部門上）不可知論者。 儘管 A 系列投資似乎確實是他最喜歡的一輪。

仔細閱讀他的天使投資時間表，很明顯，他的早期投資是通過與想法和創始人的聯繫來推動的。 總的來說，我看到馬斯克進行了九項不同的天使投資，他與企業的個人關係如下所示：

2003 - Everdream - 由馬斯克的表弟林登·里夫創立。 他後來共同創立了 SolarCity
2005 - Game Trust - 由來自賓夕法尼亞大學的馬斯克室友 Adeo Ressi 創立
2007 - Mahalo - 創始人 Jason Calacanis 通過共同的朋友 Adeo Ressi (UPenn and Game Trust) 和 David Sacks (PayPal) 認識了馬斯克
2007 - OneRiot - Kimbal Musk 兄弟擔任首席執行官
2010 - Halcyon Molecular - 與 Peter Thiel (PayPal) 共同投資
2011 - Stripe - 與 Peter Thiel 和後來的 Max Levchin (PayPal) 共同投資
2014 年 - Deepmind 和 Vicarious - 有各種三度聯繫，但馬斯克投資人工智能是為了“密切關注正在發生的事情”
2015 - NeuroVigil - 不適用，沒有明顯的聯繫
2016 - The Boring Company - 他自己的企業
2017 - 超級高鐵運輸系統 - 馬斯克通過發布他關於該主題的著名白皮書激發了這一運動

馬斯克投資於他所知道的事物以及他認識和信任的人。 這樣做的效果是，通過這種自然的融洽關係，他可以對他的投資產生更大的影響，而不僅僅是為投資者提供的傳統董事會和控制機制。 這種互惠是雙向的，因為他的網絡已經團結起來支持他，要么通過投資馬斯克的公司，要么在 2010 年靠著他富有的朋友每月 20 萬美元的貸款生活。

總和大於部分

SpaceX、特斯拉和 SolarCity 的軌道定期交叉，馬斯克是這個“Muskonomy”中心的太陽。 三者之間的互動以共享人員、投資者、共同目標或實際業務往來的形式出現。 下圖總結了人員和投資者層面的一些交叉關係：

馬斯克通過鼓動特斯拉和 SolarCity 的合併使這些關係更進一步。 合併的原因被吹捧為協同效應和規模經濟的好處，第一年將節省 1.5 億美元的成本。 然而，這個想法的起源是更大的圖景，旨在垂直整合他們的流程、分享想法和交叉銷售給他們的客戶。

特斯拉董事會將其論點總結如下： “我們將成為全球唯一一家為客戶提供端到端清潔能源產品的垂直整合能源公司。 這將從您駕駛的汽車和您用來為其充電的能源開始，並將延伸到您家中或企業中的其他所有東西的供電方式”

在新千年的大部分時間裡直接或間接地在三個不同的業務中工作後，將其中兩個合併在一起將使馬斯克已經成為標準的操作程序正式化。 考慮到兩家公司都在新興市場中運營，合併在一起使永恆賭徒馬斯克的風險和潛在回報翻了一番。 Daniel Gross 將他的控制機制描述為日本的 keiretsu。

馬斯克的公司在某些方面發揮著類似日本 keiretsu 的功能，這是一組具有相互關聯的業務關係的聯合公司

SpaceX 已購買超過 2.55 億美元的 SolarCity 發行的太陽能債券作為企業投資。 SolarCity 的商業模式需要預付現金來為其活動提供資金，而 SpaceX 在其融資輪次或預付合同中主要擁有大量現金餘額。 在這種安排下，SpaceX 獲得了可觀的收益，SolarCity 獲得了重要的融資現金流。 馬斯克本人也親自向這些債券投資了 6500 萬美元。 還應該指出的是，該計劃本身就是一種創新的融資解決方案。 SolarCity 於 2014 年 1 月收購了金融科技公司 Common Assets，以建立一個在線平台，允許散戶投資者購買太陽能債券。

The Boring Company 是馬斯克最近的新企業，將隧道作業描述為一種“愛好”。 然而，從理論上講，這是一個可以為馬斯克現有業務以及獨立隧道項目帶來利益的企業，尤其是超級高鐵項目。 2018 年 5 月，馬斯克發布消息稱，Boring Company 在洛杉磯下方的第一條隧道即將完工。

3：他使用創造性的融資方式

政府支持

截至 2015 年夏天，《洛杉磯時報》計算得出，特斯拉、SpaceX 和 SolarCity 已獲得 49 億美元的政府支持。 同年收到的捐款最多。 僅在 2015 年，內華達州政府就承諾通過 13 億美元的稅收減免為其州內的特斯拉超級工廠提供支持。 紐約政府為位於布法羅的 SolarCity 工廠提供了 7.5 億美元的類似支持。

雖然這些頭條數據表明馬斯克已經從政府那裡得到了很大的支持，但讀到這些數據卻講述了一個更微妙的故事。 隨著 SpaceX 和 SolarCity 成為可再生能源領域的重要參與者，政府的援助是意料之中的。 Electrek 對《洛杉磯時報》數據的深入研究還表明，這絕不是免費的錢，內華達州和紐約的工廠與重要的績效目標和支出承諾有關，它們包含懲罰性的回扣。

下圖顯示了《洛杉磯時報》的 49 億美元數字，由所謂的政府支持的最終受益人分攤。 該報價金額的細分錶明，消費者實際上是通過減稅和退稅獲得這些補貼的 30%，以鼓勵可再生能源的採用。 當然，馬斯克的公司也從這些舉措中受益，因為他們以對消費者更具成本吸引力的方式定位他們的產品，但這絕不是免費的錢。

這些補貼中的 10% 也是在特斯拉競爭對手的幫助下以加州零排放汽車積分的形式提供的。 根據《洛杉磯時報》的數據，在撰寫本文時，特斯拉通過出售自己的 ZEV 配額獲得了 5.172 億美元。 由於其整個車隊都是電動的，這對特斯拉來說是一個精明且不費吹灰之力的戰略，在戰略層面上，這也使他們能夠通過銷售直接從競爭對手的口袋中賺錢。

特斯拉遵循了將 ZEV 積分存入銀行並大量出售的模式。 其影響使其能夠在某些機會期間增加收入（和現金流），並通過無成本基礎提高利潤率。 下圖顯示了 ZEV（和其他較小的）信用額度在四年內對特斯拉收入和收益的影響：

與 SolarCity 和特斯拉相比，SpaceX 獲得的援助很少，但其最大的客戶是政府。 NASA 簽訂的一份價值 16 億美元的合同基本上挽救了 SpaceX 在 2008 年的不復存在。保持與聯邦機構的關係對於 SpaceX 的發展至關重要，因為這些不固定的合同為運營提供了資金支柱。

外包投資

近年來，馬斯克一直奉行將他的研究理念開源的政策。 由於馬斯克的廣泛關注和傾聽，我認為這是他將雙手從方向盤上移開並以更便宜且可能更快的方式外包研發的一種聰明方式。

2013 年 8 月，特斯拉發布了一份名為 Hyperloop Alpha 的白皮書，詳細介紹了一種潛在的革命性交通方式的初步研究和概念。 這是一個沒有附加條件的邀請，邀請其他企業家離開並嘗試在這個想法的基礎上再接再厲。 這種仁慈的姿態引起了公眾的想像，隨後出現了許多新興的 Hyperloop 初創公司。 特斯拉支持這一舉措的一種方式是通過其 Hyperloop Pod 競賽。

這是已經捉襟見肘的馬斯克將 Hyperloop 生態系統的初始形成外包的明智方式。 一種清潔的交通方式，可以想像在運營時利用特斯拉和/或 SolarCity 服務。 同樣在 2017 年 1 月，馬斯克投資了 Hyperloop Transportation Technologies (Pitchbook)，這讓他現在可以在沒有完成最初繁重工作的情況下接觸到該合資企業。 等待新貴的出現也讓他可以選擇觀望，看看該投資誰。

繼 Hyperloop 之後，特斯拉在 2014 年開源了其所有專利。 同樣，這是對其他人進行研發的間接邀請，最終將通過對其生態系統的長期改進來幫助特斯拉並為其節省資金。 2014 年的公告是在豐田宣布氫燃料電池汽車計劃數週後發布的，這一運動可能引發一場形式大戰。 馬斯克開源他的專利可以被視為一種在他選擇的鋰離子技術格式中加速增長並為特斯拉新的 50 億美元電池“超級工廠”尋找客戶的方式。

一個外行，還是一個勇敢的特立獨行者？

馬斯克的強硬策略和態度多年來一直受到批評。 公司治理和利益衝突是馬斯克走鋼絲的兩個問題。 馬斯克擁有的業績記錄和尊重為他提供了股東尊重的元素。 2017 年 4 月，特斯拉的公眾投資者致信馬斯克，表達了他們對特斯拉公司治理的擔憂。 特斯拉的董事每三年才選舉一次，與 IPO 前相比基本沒有變化，並且與馬斯克的其他公司有許多聯繫。 還有人認為他與 SolarCity 的交易為自己和 SpaceX 提供了雙重交易的味道。

SpaceX 與 SolarCity 的交易也引起了國會山的關注，立法者擔心 SpaceX 服務的聯邦合同可能會暗中支持 SolarCity。

其他各種評論員，顯然有自己的議程，將馬斯克標記為業餘愛好者，將他的相關業務標記為炒作機器和龐氏騙局。 作為一個被描述為最佳“社交媒體首席執行官”的人，他公開坦誠的形象深受追隨者的喜愛。 他對特斯拉股價的評論被稱為異常準確，這再次引發了人們對不當影響的擔憂。 此外，他關於 The Boring Company 被委託挖掘 Hyperloop 隧道的評論可能並不像他暗示的那樣真實。

在整個職業生涯中，圍繞著馬斯克的星塵也可能導致他認為自己是無懈可擊的。 圍繞特斯拉 Model 3 產量增加的問題在 2018 年 5 月與華爾街分析師的一次令人難以置信的敵對電話中達到高潮。駁斥了有關產量和燃燒率的合理問題，反駁說這些問題“無聊、不酷、如此枯燥”對於一家價值 450 億美元的公司的 CEO，他充其量是不成熟的，最壞的是魯莽的。 他後來為自己的行為道歉，稱其為“愚蠢”，但他繼續解釋為什麼這些問題不值得回答——這是馬斯克的經典不道歉，道歉。

馬斯克隨後與沃倫巴菲特就糖果行業存在護城河進行了一些無意識的玩笑——在特斯拉的關鍵時刻，馬斯克不需要為自己承擔不必要的分心。 整個事件證明了他被“好人”包圍的論點，導致了這種“皇帝的新衣服”效應，即他不會做錯事，也不會建設性地解決問題。

結束的想法

在我看來，馬斯克是經營一家上市公司的受害者。 特斯拉是一家汽車公司，被定價並被視為一家高增長的科技公司。 馬斯克的策略指向了一位私人公司首席執行官的行為，他將竭盡全力確保其企業的財務生存。 他計劃僅在有定期飛往火星的航班時才 IPO SpaceX，因為他不希望成為公共 CEO 分心，他只想發展自己的業務。