深入了解埃隆马斯克的投资：亿万富翁的形成

主要亮点

自 23 年前创立 Zip2 以来，埃隆·马斯克 (Elon Musk) 又开始了另外两家企业，并投资了无数其他企业。 他是世界上最受尊敬的领导者之一，他的活动雄心勃勃，并为确保他们取得成功而全心全意地赢得了尊重。

他的努力自然受到了很多媒体的关注，无数坐在椅子上的分析师都在研究自动驾驶汽车的可行性，或者人类是否可以殖民火星。 在本文中，我将抛开这些高谈阔论，只关注投资者马斯克。 在资助他的公司——或者，实际上是其他人的公司时，他遵循什么策略和游戏计划？ 我们可以从他的投资记录和成功中学到什么？ 如果您有兴趣深入了解他的背景和他参与的公司，我强烈推荐蒂姆厄本关于马斯克及其企业的著作。

为此，我会先从高层的角度来布局埃隆·马斯克的投资和创业生涯，然后回顾他所遵循的趋势和策略。 在研究这一点时，我发现马斯克显然从他的错误和经验中吸取了教训，并在此后调整了他未来的行动。

马斯克迄今为止投资生涯的简明时间表

阶段 1. 早期创业者马斯克

1995 年从斯坦福大学辍学后，马斯克和他的兄弟金巴尔用从父亲那里借来的 28,000 美元创立了 Zip2。 它旨在成为与地图视觉相关的黄页的在线消费者版本。 在 VC Mohr Davidow 后来投资了 300 万美元后，马斯克被降级为首席技术官，业务转向针对报纸的 B2B 产品。 随着他的所有权被稀释到 7%，他对业务方向的影响力减弱，最终在 1999 年以 3.07 亿美元的价格将其出售给了康柏； 马斯克从这笔交易中赚了 2200 万美元。

同年 11 月，马斯克将其 Zip2 收益中的 1000 万美元投资于创立 X.com，这是网上银行的首次尝试之一。 2000 年 3 月，它与当时的主要竞争对手 Peter Thiel 的 Confinity 平台合并。 那年晚些时候，马斯克再次被赶下首席执行官的职务，这一次是被泰尔（但他仍然是董事会成员）罢免，该公司在 2001 年更名为现在无处不在的 PayPal。到 2002 年 2 月，该公司进行了首次公开募股，但八个月后它被 eBay 以 15 亿美元的价格收购，马斯克从此次交易中赚到了 1.8 亿美元。

阶段 2. 多任务者马斯克

成功创业公司的平均击球次数为 1.000，你会认为马斯克可能会在 PayPal 出售后退后一步。 相反，他进入了职业生涯的艰苦阶段，其特点是同时经营一系列创业企业。

与 X.com 一样，在 PayPal 出售后，他没有浪费任何时间，并于同年成立了 SpaceX。 2004 年 4 月，马斯克通过在 A 轮融资中投资 635 万美元，首次涉足特斯拉的世界。 在这个时间点上，他还在不断地投资于 SpaceX 的成立，并且在未来的特斯拉融资轮次中，他的慷慨和频率都在不断增加。 尽管没有“创立”特斯拉，但他的影响力不断上升，这源于他宝贵的运营和财务投入。

2006 年，在马斯克的建议和鼓励下，他的堂兄弟彼得和林登·里夫成立了 SolarCity。 马斯克将种子资本投入到业务中，并担任董事长一职。 在 2007 年至 2012 年期间，他又进行了三轮后续比赛。

2008 年是马斯克的最低点，也可能是他职业生涯中最关键的时刻。 他在三个战线上为建立具有巨大规模和雄心的公司而奋斗。 从流动性的角度来看，他的处境达到了一个爆发点，看似无限的 PayPal 资金现在已经到了尽头。 当年与第一任妻子的离婚也增加了 2000 万美元的账单。 通过朋友的贷款，马斯克设法继续他的课程，并通过他的天使投资组合（Everdream 和 Game Trust）的第一笔收益收到了一些意想不到的礼物。

特斯拉在 2010 年的 IPO 标志着这个时代的结束，让马斯克能够在财务上进行整合，并按照他不断发展的战略继续前进。

阶段 3. 联合企业马斯克

随着特斯拉开始出现转机，现在轮到 SpaceX 了，它开始通过成功的试验和合同获得积极的牵引力。 他的三个公司的领域开始慢慢交织，就他们之间的交易以及他们为人类打造可持续未来的共同叙述而言。 事实上，尽管 2012 年首次公开募股，四年后 SolarCity 与特斯拉合并，明显的协同效应和垂直整合机会得到了 85% 股东的支持。

在此期间，马斯克的天使投资转向以人工智能和生物技术为重点的初创公司。 从 2010 年至今，他从对 DeepMind（被谷歌收购）的投资中获得了 9200 万美元的可观回报，并通过 Halcyon Molecular、Vicarious 和 NeuroVigil 对这些领域进行了其他投资。

在此期间，他的净资产呈指数级增长，从 2012 年的 20 亿美元增长到 2018 年的 190 亿美元（福布斯）。 在 Model 3 的推出为大众市场消费电动汽车的开始铺平道路后，特斯拉的股价也飙升（尽管最近在 2Q18 出现问题，但自 2012 年以来，特斯拉的股价仍上涨了 881%）。 SpaceX 虽然仍处于私有状态，但在 2017 年 7 月以 212 亿美元的估值筹集了资金。 他的净资产在过去六年的快速增长如下图所示：

马斯克的投资数字

以下是马斯克投资活动的时间线，显示了资金流入和流出。 数据来自 Crunchbase、Pitchbook 和新闻文章来源的三角测量：

下表更详细地显示了他投资或创立的每家公司的摘要。 马斯克投资完全熄火的唯一证据是Halcyon Molecular，它烧光了投资者的现金并在2年内关闭。 在他的退出中，两个取得了巨大的成功（Everdream 和 DeepMind），两个返回了资本（Game Trust 和 OneRiot）。 在他目前的“实时”投资组合中，他将从对 Stripe 的投资中获得一些可观的账面收益。 另一方面，现在作为 Inside.com 存在的 Mahalo 对马斯克来说已经投资了 10 多年，尽管有各种转折点，但不太可能很快提供成功的结果。

表 1：埃隆·马斯克的投资总结

结果颜色编码：绿色 = 成功，黄色 = 平均/平坦，红色 = 差

来源
1. 个人投资未披露时 | 假设马斯克的投资金额除以投资者数量。 如果有明确的主要投资者，它会投资更大的支票规模
2. SpaceX：我假设马斯克在 2002-6 年分 5 期投资了 1 亿美元，来源
3. 特斯拉（2004 年 A 轮：635 万美元，2005 年 B 轮：1000 万美元，其余部分分配给未来的几轮（Crunchbase/Pitchbook 来源），加上他声称投资的 7000 万美元的其余部分，直到 2008 年。 2010 年首次公开募股：1500 万美元
4. DeepMind：根据 Pitchbook 的数据，马斯克在上一轮融资后拥有 14.16% 的股票。 假设退出收益按比例平均分享
5. Stripe（D 系列）和 Hyperloop：Pitchbook 数据

得到教训

1. 他全押

不要放弃控制权

我认为 Zip2 和 PayPal 是马斯克管理和控制方法中的重要课程，他从他的未来企业中学到并应用到这些方法中。 外部风险投资的引入和自己股份的稀释，意味着马斯克无力抗拒被赶下台作为 Zip2 的 CEO。 尽管成功出售成为富翁，但其结果令马斯克失望，因为他无法将公司纳入自己的愿景。 同样在 PayPal，他从股票和 X.com 创始人的地位中获得了巨大的好处，但他再次被赶下台作为首席执行官。 这发生在他在澳大利亚度假时，就该平台是否使用微软或 Unix 技术存在争议。

他对结果的失望体现在他对早期经历的一些评论中。 马斯克在评论 Zip2 时说： “他们应该做的是让我负责，”他说。 “这没关系，但伟大的事情永远不会发生在 VC 或职业经理人身上。 他们有很高的动力，但他们没有创造力或洞察力。 有些会，但大多数不会。”

在他职业生涯的下一个阶段，马斯克牢牢控制着他的投资和影响力。 他继续参与特斯拉的融资轮次，以保持他的持股比例。 此外，在与特斯拉的争执中，他不惧怕为了控制权而牺牲经济利益，他将 800 万美元的优先股转换为普通股，以推翻首席执行官马丁·埃伯哈德（Martin Eberhard）。 尽管在技术上没有创立特斯拉，但马斯克亲力亲为的方式和影响力意味着他最终在 2008 年担任首席执行官一职。

现金清淡，但资产丰富

马斯克不断将他的净资产重新投入到创业投资中。 投资组合分析师会反对这样的策略（在正常的投资组合配置中，建议将 2% 的风险投资用于风险投资），但这一直是马斯克的口头禅。 就好像他认为创业销售产生的任何净资产都从他的其他资产中分配出来，并重新分配到风险投资/创业投资中。 紧接着 Zip2 和 PayPal 之后，他已经开始创建并资助他的下一个企业。

这是一个自信的投资者的标志，并且让人产生这样一种观点，即马斯克认为他在投资自己或其他人时作为天使具有优势。 他可能觉得他对交易的结果有一定的控制权，这对于投资公共股票或房地产的被动策略来说是不正确的。 从他的两次首次创业中取得两个成功的成果将使马斯克对自己的投资和运营能力充满信心，这对他来说是正确的。

下图显示了随着时间的推移跟踪马斯克的“投资账户”的尝试。 它显示了他多年来的投资和收益（纯粹是退出事件的资本收益 - 不是补偿）。 在 PayPal 之后，你可以看到他在接下来的十年里大部分收益是如何花掉的。 另外值得注意的是，他还没有收到 SpaceX、SolarCity 或特斯拉的大量退出回报。 SpaceX 仍然是一家私人公司； 在 SolarCity 的首次公开募股中，马斯克没有出售任何股票，而在特斯拉的首次公开募股中，他的收益达到了 1500 万美元。 即使到今天（2018 年），他也从未减少过他在特斯拉的净持股。 事实上，在 2018 年 5 月，在有争议的财报电话会议似乎刺激了一些卖空者之后，马斯克又购买了 33,180 股 TSLA 股票，将其持股比例提高到近 20%。

当 2010 年马斯克离婚的法庭文件泄露消息时，事实证明，今年早些时候马斯克已经用光了现金。 他渴望继续投资于他的企业，导致尽管有大量的账面财富，但他的流动资产却很少。 早在 2008 年特斯拉的艰难时期，他甚至通过立即将出售 Everdream（他的天使投资之一）的收益直接转入特斯拉的下一轮融资来拼凑下一笔融资。

他将自己的哲学总结如下： “如果我要求投资者投入资金，那么我在道德上觉得我也应该投入资金......从水果碗里。”

他承担极端的，通常是个人的财务风险

截至 2017 年 3 月，马斯克个人借款总额为 6.24 亿美元，用于资助他对特斯拉的投资。 他的借款以他自己在特斯拉的股份作抵押。 高盛和摩根士丹利一直是马斯克的重要个人贷款人，顺便说一句，它们都为特斯拉在资本市场的许多交易提供了承销商。 下面的信息图显示了马斯克的个人影响力近年来是如何上升的：

2013 年，个人借贷为马斯克提供了强大的融资机制的一个例子。随着政府贷款到期的临近，特斯拉进入资本市场筹集新股本来偿还本金。 马斯克从高盛（Goldman Sachs）获得了 1.5 亿美元的个人贷款，以资助购买新股。 抽象地说，他将特斯拉贷款的一部分计入了他的个人资产负债表。

因此，除了将他的大部分净资产投资于他的企业之外，马斯克还借钱来利用更多的风险敞口。 因为他从他的企业中拿了微不足道的薪水，他的目标完全是为了增加股东价值。 作为他业务中的重要人力支柱，投资者看到他不断投资他们也感到欣慰。 他的风险在于，如果特斯拉股票开始表现不佳，他可能需要抵押更多和/或不同类型的抵押品。

2：他在自己周围创造生态系统

他投资于他的网络并加强它

看看马斯克的天使投资组合，他的成功率、进入模式和行业策略也很有趣。 他似乎在他的天使投资中（从深层次的 D 系列入口到种子轮平底船）在舞台上（有时是在部门上）不可知论者。 尽管 A 系列投资似乎确实是他最喜欢的一轮。

仔细阅读他的天使投资时间表，很明显，他的早期投资是通过与想法和创始人的联系来推动的。 总的来说，我看到马斯克进行了九项不同的天使投资，他与企业的个人关系如下所示：

2003 - Everdream - 由马斯克的表弟林登·里夫创立。 他后来共同创立了 SolarCity
2005 - Game Trust - 由来自宾夕法尼亚大学的马斯克室友 Adeo Ressi 创立
2007 - Mahalo - 创始人 Jason Calacanis 通过共同的朋友 Adeo Ressi (UPenn and Game Trust) 和 David Sacks (PayPal) 认识了马斯克
2007 - OneRiot - Kimbal Musk 兄弟担任首席执行官
2010 - Halcyon Molecular - 与 Peter Thiel (PayPal) 共同投资
2011 - Stripe - 与 Peter Thiel 和后来的 Max Levchin (PayPal) 共同投资
2014 年 - Deepmind 和 Vicarious - 有各种三度联系，但马斯克投资人工智能是为了“密切关注正在发生的事情”
2015 - NeuroVigil - 不适用，没有明显的联系
2016 - The Boring Company - 他自己的企业
2017 - 超级高铁运输系统 - 马斯克通过发布他关于该主题的著名白皮书激发了这一运动

马斯克投资于他所知道的事物以及他认识和信任的人。 这样做的效果是，通过这种自然的融洽关系，他可以对他的投资产生更大的影响，而不仅仅是为投资者提供的传统董事会和控制机制。 这种互惠是双向的，因为他的网络已经团结起来支持他，要么通过投资马斯克的公司，要么在 2010 年靠着他富有的朋友每月 20 万美元的贷款生活。

总和大于部分

SpaceX、特斯拉和 SolarCity 的轨道定期交叉，马斯克是这个“Muskonomy”中心的太阳。 三者之间的互动以共享人员、投资者、共同目标或实际业务往来的形式出现。 下图总结了人员和投资者层面的一些交叉关系：

马斯克通过鼓动特斯拉和 SolarCity 的合并使这些关系更进一步。 合并的原因被吹捧为协同效应和规模经济的好处，第一年将节省 1.5 亿美元的成本。 然而，这个想法的起源是更大的图景，旨在垂直整合他们的流程、分享想法和交叉销售给他们的客户。

特斯拉董事会将其论点总结如下： “我们将成为全球唯一一家为客户提供端到端清洁能源产品的垂直整合能源公司。 这将从您驾驶的汽车和您用来为其充电的能源开始，并将延伸到您家中或企业中的其他所有东西的供电方式”

在新千年的大部分时间里直接或间接地在三个不同的业务中工作后，将其中两个合并在一起将使马斯克已经成为标准的操作程序正式化。 考虑到两家公司都在新兴市场中运营，合并在一起使永恒赌徒马斯克的风险和潜在回报翻了一番。 Daniel Gross 将他的控制机制描述为日本的 keiretsu。

马斯克的公司在某些方面发挥着类似日本 keiretsu 的功能，这是一组具有相互关联的业务关系的联合公司

SpaceX 已购买超过 2.55 亿美元的 SolarCity 发行的太阳能债券作为企业投资。 SolarCity 的商业模式需要预付现金来为其活动提供资金，而 SpaceX 在其融资轮次或预付合同中主要拥有大量现金余额。 在这种安排下，SpaceX 获得了可观的收益，SolarCity 获得了重要的融资现金流。 马斯克本人也亲自向这些债券投资了 6500 万美元。 还应该指出的是，该计划本身就是一种创新的融资解决方案。 SolarCity 于 2014 年 1 月收购了金融科技公司 Common Assets，以建立一个在线平台，允许散户投资者购买太阳能债券。

The Boring Company 是马斯克最近的新企业，将隧道作业描述为一种“爱好”。 然而，从理论上讲，这是一个可以为马斯克现有业务以及独立隧道项目带来利益的企业，尤其是超级高铁项目。 2018 年 5 月，马斯克发布消息称，Boring Company 在洛杉矶下方的第一条隧道即将完工。

3：他使用创造性的融资方式

政府支持

截至 2015 年夏天，《洛杉矶时报》计算得出，特斯拉、SpaceX 和 SolarCity 已获得 49 亿美元的政府支持。 同年收到的捐款最多。 仅在 2015 年，内华达州政府就承诺通过 13 亿美元的税收减免为其州内的特斯拉超级工厂提供支持。 纽约政府为位于布法罗的 SolarCity 工厂提供了 7.5 亿美元的类似支持。

虽然这些头条数据表明马斯克已经从政府那里得到了很大的支持，但读到这些数据却讲述了一个更微妙的故事。 随着 SpaceX 和 SolarCity 成为可再生能源领域的重要参与者，政府的援助是意料之中的。 Electrek 对《洛杉矶时报》数据的深入研究还表明，这绝不是免费的钱，内华达州和纽约的工厂与重要的绩效目标和支出承诺有关，它们包含惩罚性的回扣。

下图显示了《洛杉矶时报》的 49 亿美元数字，由所谓的政府支持的最终受益人分摊。 该报价金额的细分表明，消费者实际上是通过减税和退税获得这些补贴的 30%，以鼓励可再生能源的采用。 当然，马斯克的公司也从这些举措中受益，因为他们以对消费者更具成本吸引力的方式定位他们的产品，但这绝不是免费的钱。

这些补贴中的 10% 也是在特斯拉竞争对手的帮助下以加州零排放汽车积分的形式提供的。 根据《洛杉矶时报》的数据，在撰写本文时，特斯拉通过出售自己的 ZEV 配额获得了 5.172 亿美元。 由于其整个车队都是电动的，这对特斯拉来说是一个精明且不费吹灰之力的战略，在战略层面上，这也使他们能够通过销售直接从竞争对手的口袋中赚钱。

特斯拉遵循了将 ZEV 积分存入银行并大量出售的模式。 其影响使其能够在某些机会期间增加收入（和现金流），并通过无成本基础提高利润率。 下图显示了 ZEV（和其他较小的）信用额度在四年内对特斯拉收入和收益的影响：

与 SolarCity 和特斯拉相比，SpaceX 获得的援助很少，但其最大的客户是政府。 NASA 签订的一份价值 16 亿美元的合同基本上挽救了 SpaceX 在 2008 年的不复存在。保持与联邦机构的关系对于 SpaceX 的发展至关重要，因为这些不固定的合同为运营提供了资金支柱。

外包投资

近年来，马斯克一直奉行将他的研究理念开源的政策。 由于马斯克的广泛关注和倾听，我认为这是他将双手从方向盘上移开并以更便宜且可能更快的方式外包研发的一种聪明方式。

2013 年 8 月，特斯拉发布了一份名为 Hyperloop Alpha 的白皮书，详细介绍了一种潜在的革命性交通方式的初步研究和概念。 这是一个没有附加条件的邀请，邀请其他企业家离开并尝试在这个想法的基础上再接再厉。 这种仁慈的姿态引起了公众的想象，随后出现了许多新兴的 Hyperloop 初创公司。 特斯拉支持这一举措的一种方式是通过其 Hyperloop Pod 竞赛。

这是已经捉襟见肘的马斯克将 Hyperloop 生态系统的初始形成外包的明智方式。 一种清洁的交通方式，可以想象在运营时利用特斯拉和/或 SolarCity 服务。 同样在 2017 年 1 月，马斯克投资了 Hyperloop Transportation Technologies (Pitchbook)，这让他现在可以在没有完成最初繁重工作的情况下接触到该合资企业。 等待新贵的出现也让他可以选择观望，看看该投资谁。

继 Hyperloop 之后，特斯拉在 2014 年开源了其所有专利。 同样，这是对其他人进行研发的间接邀请，最终将通过对其生态系统的长期改进来帮助特斯拉并为其节省资金。 2014 年的公告是在丰田宣布氢燃料电池汽车计划数周后发布的，这一运动可能引发一场形式大战。 马斯克开源他的专利可以被视为一种在他选择的锂离子技术格式中加速增长并为特斯拉新的 50 亿美元电池“超级工厂”寻找客户的方式。

一个外行，还是一个勇敢的特立独行者？

马斯克的强硬策略和态度多年来一直受到批评。 公司治理和利益冲突是马斯克走钢丝的两个问题。 马斯克拥有的业绩记录和尊重为他提供了股东尊重的元素。 2017 年 4 月，特斯拉的公众投资者致信马斯克，表达了他们对特斯拉公司治理的担忧。 特斯拉的董事每三年才选举一次，与 IPO 前相比基本没有变化，并且与马斯克的其他公司有许多联系。 还有人认为他与 SolarCity 的交易为自己和 SpaceX 提供了双重交易的味道。

SpaceX 与 SolarCity 的交易也引起了国会山的关注，立法者担心 SpaceX 服务的联邦合同可能会暗中支持 SolarCity。

其他各种评论员，显然有自己的议程，将马斯克标记为业余爱好者，将他的相关业务标记为炒作机器和庞氏骗局。 作为一个被描述为最佳“社交媒体首席执行官”的人，他公开坦诚的形象深受追随者的喜爱。 他对特斯拉股价的评论被称为异常准确，这再次引发了人们对不当影响的担忧。 此外，他关于 The Boring Company 被委托挖掘 Hyperloop 隧道的评论可能并不像他暗示的那样真实。

在整个职业生涯中，围绕着马斯克的星尘也可能导致他认为自己是无懈可击的。 围绕特斯拉 Model 3 产量增加的问题在 2018 年 5 月与华尔街分析师的一次令人难以置信的敌对电话中达到高潮。驳斥了有关产量和燃烧率的合理问题，反驳说这些问题“无聊、不酷、如此枯燥”对于一家价值 450 亿美元的公司的 CEO，他充其量是不成熟的，最坏的是鲁莽的。 他后来为自己的行为道歉，称其为“愚蠢”，但他继续解释为什么这些问题不值得回答——这是马斯克的经典不道歉，道歉。

马斯克随后与沃伦巴菲特就糖果行业存在护城河进行了一些无意识的玩笑——在特斯拉的关键时刻，马斯克不需要为自己承担不必要的分心。 整个事件证明了他被“好人”包围的论点，导致了这种“皇帝的新衣服”效应，即他不会做错事，也不会建设性地解决问题。

结束的想法

在我看来，马斯克是经营一家上市公司的受害者。 特斯拉是一家汽车公司，被定价并被视为一家高增长的科技公司。 马斯克的策略指向了一位私人公司首席执行官的行为，他将竭尽全力确保其企业的财务生存。 他计划仅在有定期飞往火星的航班时才 IPO SpaceX，因为他不希望成为公共 CEO 分心，他只想发展自己的业务。