您需要了解的有关 CVS-Aetna 合并的所有信息

执行摘要

介绍

糖果、化妆品……还有医疗保健？ 在一笔价值高达 690 亿美元的交易中，您最喜欢的中转公司 CVS Health Corp. 计划收购 Aetna, Inc.。Aetna 的净收入超过 33 倍，“并没有在疲软的时刻出售。” 而且，由于报价主要是现金，这将使 CVS 的资产负债表紧张。 然而，如果这笔交易成功，它将把美国最大的连锁药店与一家主要的医疗保险公司合并，这是有史以来最大的医疗保健交易之一，也是 2017 年最大的一笔交易。该合作伙伴关系将利用 CVS 现有的 1,100 个低-花费 MinuteClinics，该公司将很快扩大其低水平治疗。

这笔交易的消息并不出人意料。 CVS 首席执行官拉里·梅洛 (Larry Merlo) 称这笔交易是两家公司的“自然演变”，因为自从 CVS 成为 Aetna 2200 万会员的 PBM 以来，它们已经成为“密切合作伙伴”已有好几年了。 紧随其后的是行业竞争对手（保险公司 Aetna 和 Humana、Cigna 和 Anthem）之间提出的横向合并，这引发了反垄断问题，并被联邦法院阻止。 然而，CVS-Aetna 合资企业将是在同一行业内做不同事情的公司之间的垂直合并，因此更有可能获得批准。 鉴于行业整合加剧以及国家医疗保健计划未来的政治不确定性，许多人认为此举是医疗保健格局转变的证据。

本文分解了您需要了解的有关交易的所有信息； 我们将向您简要介绍合并背后的动机、潜在的市场影响和悬而未决的问题。

防御策略：Aetna-CVS 合并背后的动机

在不确定的行业环境中削减运营成本并扩展服务

在“平价医疗法案”的不确定性以及医疗保险等政府项目的潜在削减中，医疗公司现在正在重新审视他们的商业计划和合作伙伴。 Aetna 和 CVS 没有什么不同，因为它们希望降低运营成本并在这一领域建立竞争优势。

削减成本

根据 CVS 首席执行官拉里·梅洛 (Larry Merlo) 的说法，合并预计将节省 7.5 亿美元的成本。 这部分是因为毒品领域涉及如此多的中间商。 五个主要参与者包括：药品制造商、批发商、药房、保险公司和药房福利经理 (PBM)。 PBM 充当制造商和保险公司之间的中间人，通常为雇主和健康计划工作，以选择承保的药物并协商折扣。 该系统涉及一个复杂的支付和回扣网络，但最终该交易将把药房、保险公司和 PBM 放在一个屋檐下。 简而言之，明显的好处是它将大部分资金转手留在同一家母公司。 从制造到消费者的过程如下图所示。

如果交易最终敲定，CVS 将控制除实际药物研发和将药物运送到药店和医院的药品批发商之外的每个步骤。 Toptal 金融专家 Sebastian Fainbraun 表示：“CVS 和他们的 MinuteClinic 提供了一种廉价的快速药物替代品以及简化的处方流程——这一切都是为了节省成本，因此亚马逊目前并不松懈。 更何况，CVS还可以涉足快递业务。 拥有保险公司所有者是关键。”

通过社区诊所扩展服务作为竞争优势

该交易将有助于利用 CVS 的 9,700 家实体店面来改善获得预防性护理的机会，并最大限度地减少 Aetna 成员昂贵的急诊室就诊次数。 目前，CVS 运营着 1,100 家 MinuteClinics，提供流感疫苗和体检等基本服务。 这些服务与来自 Aetna 医疗记录的数据相结合，将为消费者免费提供某些预防服务，并在 CVS 药房提供某些药物。 因此，MinuteClinics 将成为 Aetna 客户和竞争对手的客户可以获得低水平护理的关键地点。 目标是帮助个人通过去零售店治疗轻微症状或监测他们的健康状况来实现储蓄，从而改变提供护理的方式。

通过专注于预防性护理和最大限度地减少医院服务（这至少占医疗成本的 70%），可以最大限度地降低总护理成本并使其在市场上脱颖而出。 CVS 还计划最终为客户的家中提供护理服务，以节省由 Aetna 客户、雇主和医疗保险和医疗补助计划覆盖的个人支付的保费。

关于足迹，CVS 目前在全国经营 10,000 家药店，距离该国 71% 的人口不到 5 英里。 为了进行比较，只有 34% 的美国家庭距离亚马逊旗下的 Whole Foods 店面 5 英里范围内。

不过，怀疑论者坚持认为，这种策略可能不会成功执行。 障碍包括大量的金钱和时间投资，以将药店转变为可靠的医疗环境。 它的能力“将因沉重的债务负担、巨大的学习曲线和棘手的整合过程而受阻。” 其他人则对护理是否会脱节和质量不佳持谨慎态度。 正如联合医院基金会的格雷格·伯克 (Greg Burke) 所说，“如果有人来买袜子，却让头部流血的人进来缝针，这可能会令人不安。” 而且，正如批评者所指出的，当将 CVS 诊所总数与 MinuteClinics 诊所进行比较时，情况似乎不那么乐观（见图 1）。

Toptal 金融专家 Sebastian Fainbraun 表示：“这笔交易对 Aetna 来说将更具变革性，因为它将为他们提供更好的药品定价、快速护理的直接渠道以及与消费者的另一个接触点。 对于 CVS 来说，这是一条生命线，因为沃尔格林、沃尔玛和亚马逊会吃他们的午餐。” 2016 年，CVS 四分之三的零售额（总收入为 810 亿美元），包括商店、在线药房网站和长期护理药房业务，来自处方药的销售。 药房福利业务的增长速度一直快于零售业务，2016 年增长 20%，而零售业务增长 13%。

尽管来自亚马逊的威胁，真正的竞争是反对联合健康

每个人都将亚马逊视为改变游戏规则的人——而且有充分的理由。 亚马逊通过收购 Whole Foods，在出版、消费电子产品、云服务以及最近的食品领域确立了主导地位并消灭了现有企业。 今年早些时候，亚马逊表示正在考虑进军制药行业，这导致医药中间商的股票南下。 亚马逊已获得许可，可在 12 个州销售药品等商品。 有可能这些被担保以允许销售医疗设备。 然而，分析师怀疑它可能有更大的野心，导致 CVS 和 Aetna 联手并建立立足点，以对抗无情的竞争对手。

尽管亚马逊可能会影响药品供应链的任何部分，但 Leerink Partners 分析师 Ana Gupte 认为，它对 Walgreens、CVS 和沃尔玛等零售药店连锁店的威胁最大。 这是因为亚马逊将获得现金支付和邮购客户，然后最终进入药房福利经理和零售药房业务。

尽管如此，仍有人怀疑亚马逊是否有能力主导该领域。 毕竟，药品业务受到高度监管，而且不是特别透明。 事实上，亚马逊很难克服进入其他高度监管市场的障碍，例如酒类分销。 Toptal 金融专家 William Plumer 表示同意，因为“医疗保健是一个复杂的领域，不像利用电子商务的‘点击’平台购买医疗保健那么简单。” Plumer 补充说，“无论亚马逊是否赢得甚至参与 Rx 供应链，他们的潜在进入都可以作为急需的‘打火机’，在相对隐秘的 Rx 供应链和药品定价世界中激发所需的透明度和变化。”

然而，在经常围绕亚马逊讨论的噪音中，真正的威胁实际上可能来自健康巨头 UnitedHealth。 UnitedHealth 是美国最大的健康保险公司，拥有超过 4500 万美国会员。 UnitedHealth 长期以来一直在追求将其扩展到药物分配和患者治疗的战略。 2007 年，UnitedHealth 与当时第四大药房福利管理公司 (PBM) CatamaranRx 合并为其 OptumRx PBM。 UnitedHealth今年的收入将达到2000亿美元。 它拥有 400 多个手术中心和紧急护理诊所，为全国 22,000 名医生开展医疗实践，OptumRx 每月开具超过 1 亿张处方。

惠誉评级在最近的一份报告中回应了这一观点：“CVS 和 Aetna 的合并……将使该公司更类似于 Aetna 在健康保险行业的最大竞争对手 UnitedHealth。”

交易的潜在市场影响

压力下的传统护理人员

医院业务开始商品化，非传统进入者正在引入新的选择，这已不是什么秘密。 这反映在与医疗保健相关的风险投资交易数量上，该交易在 2010 年至 2014 年间增长了 200%。重新设计的新流程通常侧重于为患者提供护理，与过时的医院系统相比，这很有吸引力电话亭和拥挤的停车场。

因此，为了降低保费，Aetna 和 CVS 的目标是简化融资、交付和护理——以达到住院治疗的上游。 CVS 和 Aetna 希望患者能够方便、及时地接受护理（基于价值的护理），这与目前的按服务收费系统不同，后者按量激励治疗并助长了飞涨的医疗保健成本。 不出所料，这将对 Tenet Healthcare、HCA Holdings 和 Community Health Systems 等医院造成打击。

即使是臭名昭著的医疗保健投资者查理·马丁也认为，如果医院不重新考虑他们的模式，他们就注定要失败：“那里的一半业务将会消失……这将是我们从未见过的失败。 ”

并购活动增加

在 Aetna 和 CVS 公告三天后，联合健康以 49 亿美元收购了 DaVita Medical Group，收购了其在全国拥有 300 名医生的诊所。 这将扩大 UnitedHealth 的 Optum 部门，该部门已经在其网络中包括 30,000 名医生。 事实上，UnitedHealth 仅在 2017 年就在交易上花费了 140 亿美元，用于收购资产并确立其优势。 然而，它的策略是进行规模合理的收购； 其最大的一笔交易是在 2015 年以 130 亿美元收购 PBM Catamaran Corp。这个数字并非微不足道，但与 CVS-Aetna 的合并相比就相形见绌了。 根据凯洛格管理学院的 Craig Garthwaite 教授的说法，有趣的是保险公司将护理服务整合到他们的运营中，这与 Kaiser Permanente 等大型医疗系统形成鲜明对比，后者一直将成员引导至其医院和医生。

稳健的多元化是 UnitedHealth 成功的战略——截至 2017 年 8 月，事实证明其多元化模式比其竞争对手更具弹性（见下图）。

如前所述，UnitedHealth 在战略收购方面一直处于领先地位。 然而，CVS-Aetna 的交易可能会在行业内引起连锁反应。 如果成功，合并将使 Express Scripts 成为唯一一家与保险公司无关的大型 PBM。 许多人推测，预计会有更多的跨行业交易，部分原因是当前环境正在日益整合职能——无论是看医生、手术还是开处方。

不清楚它将如何影响消费者的选择和成本

有专家认为，CVS和Aetna将为消费者提供更大的便利。 加州大学洛杉矶分校卫生政策研究中心主任杰拉尔德·科明斯基就是这样的信徒之一。 他坚持认为，“这可能类似于航空公司购买汽车租赁公司，因此它可以向其客户提供一揽子交易……这是一个更可能使客户受益的大胆举措。” 当然，CVS 和 Aetna 的领导层一直在做出同样的断言——合并可以简化患者的事务并降低自付费用：“我认为人们真的很困惑……他们在系统中徘徊，多名医生，多种药物”，Aetna 首席执行官 Mark Bertolini 说。

然而，其他人不同意。 一些批评人士强调，如果交易完成，Aetna 即将离任的首席执行官将获得 5 亿美元。 一些人担心医疗保健生态系统将类似于孤立的王国，消费者被锁定在不同的药房、医生和医疗诊所生态系统中，具体取决于他们的保险提供商。 而且，由于个人经常更改保险计划，全国社区药剂师协会的首席执行官 B. Douglas Hoey 坚持认为“你可能会从一个王国跳到另一个王国”。 马萨诸塞大学阿默斯特分校的医疗保健经济学家杰拉尔德弗里德曼对此表示赞同：“这对消费者不利……他们很幸运，情况不会变得更糟。” 合并可能会限制竞争，从而减少消费者的选择，这导致人们猜测司法部 (DOJ) 是否会阻止该交易。 虽然从历史上看，纵向合并被认为不如横向合并反竞争，但 2017 年 11 月，美国司法部阻止了 AT&T 和时代华纳的纵向合并。

尽管如此，Toptal 金融专家 Jeffrey Mazer CFA、JD 认为，公众“不应过于关注它。 我们都被教导选择总是好的，但在当前的医疗保健经济情况下，情况并非如此……我可以看到合并后的一些规则，允许医疗保健提供者选择药房，但不会有任何阻碍Aetna 和 CVS 正在尝试做的事情。”

批评者进一步认为，从制药商那里获得的成本节省不会转嫁给客户，而是留在保险公司或 PBM 上，就像 PBM Express Scripts 和保险公司 Anthem 所做的那样。 正如《洛杉矶时报》的一篇文章所说，“这就像两只鬣狗在角马的残骸上互相咬伤； 在这些小规模冲突之后，其他物种所剩无几。”

离别的思念

CVS-Aetna 的交易可能不是同类交易中的第一个，但它肯定是医疗保健领域不断变化的证据。 它可能不是革命性的，但它是辉煌的。 当然，运营成本削减和消费者援助愿景能否实现还有待观察。

正如 Toptal 金融专家威廉·普卢默 (William Plumer) 所说，“时间会证明谁在这里获胜：消费者还是企业巨头。 希望两者兼而有之。 第一步是让所有 292,500 名员工加入游戏计划。”