英国脱欧对金融服务业的影响

去年，52% 的英国人投票赞成离开欧盟，这是一个被冠以“脱欧”品牌的历史性事件。 从那时起，围绕英国退欧对英国经济——尤其是金融业的影响的猜测盛行。

在本文中，我将探讨英国退欧对英国金融业的预期影响，评估其优点和可能性，并了解对全球金融业的长期影响可能是什么。

英国脱欧公投的直接后果在所有人看来都是惨淡的：股市暴跌，英镑遭受重创，消费者信心受到重创。

出于多种原因，讨论最多的行业之一是金融业。

第一个原因是金融业在英国经济中具有巨大的影响力，占英国 GDP 总额的 12%。

除了产出数字，它创造了超过 200 万个就业机会，是英国最大的出口产业，占英国 310 亿美元服务贸易顺差的近 50%。

英国金融部门与欧盟其他国家的相关性也很明显。 英国银行向欧盟公司和政府提供近 1.4 万亿美元贷款。 在欧洲开展的大部分金融活动直接或间接在伦敦以外进行（美国投资银行 87% 的欧盟员工受雇于伦敦（图 1）。

第二个原因是金融业一直是单一市场的主要受益者之一。 欧盟深深植根于经济动机。

考虑到这一切，难怪英国脱欧后的大部分厄运和阴霾都集中在金融服务上。

但六个月过去了，我在伦敦的金融朋友们似乎都在过着他们的日常生活，就像投票前一样。 那么英国脱欧真的很重要吗？ 如果是的话，未来可能会产生什么影响？

问题1：英国脱欧有什么大不了的吗？

不幸的是，答案似乎很可能是肯定的。

对与金融部门相关的问题和担忧的分析得出了大量令人担忧的结论。

护照：它是什么，为什么它很重要？

到目前为止，最重要的问题与护照有关。

护照是任何总部位于英国的金融机构，无论是银行、保险提供商还是资产管理公司，都可以将其产品和服务销售到欧盟其他地区的过程，而无需获得许可证、获得监管批准或设置当地子公司这样做。

护照，连同下面描述的其他几个关键因素，一直是大量金融机构决定在伦敦设立总部的主要原因。

最近的一份报告估计，英国有近 5,500 家公司依靠护照与欧盟其他国家开展业务。 流动是双向的。 欧盟其他地区的 8,000 多家公司使用通行证规则进入英国。

随着英国退欧的临近，通行证会继续吗？ 几乎可以肯定，答案似乎是否定的。

英国继续从护照中受益的唯一途径是与欧盟达成“挪威协议”（欧洲经济区的成员资格并遵守所有相关规则）。

但挪威式的解决方案极不可能，因为它会迫使英国在最初导致英国退欧投票的相同问题（特别是移民）上妥协。

那么如果没有护照，英国公司还有其他方式可以向欧盟销售吗？ 一种可能的解决方案是与欧盟达成“瑞士协议”（本质上是一项侧重于双边贸易协定的协议）。

但瑞士式的解决方案似乎也不太可能。

正如凯投宏观指出的那样，“英国不太可能与欧盟达成与瑞士一样好的协议。 瑞士人在计划加入欧盟时就达成协议进行了谈判； 一个国家离开它的善意会减少”。

即使实现了，人们对这种模型的有效性也存在强烈怀疑。 更具体地说，“瑞士模式”利用了所谓的“第三国等效”规则，允许非成员国公司执行护照允许的一些相同功能。

但正如英国银行家协会首席执行官安东尼布朗指出的那样，

欧盟的“对等”制度是护照的阴影； 它只涵盖范围很窄的服务，几乎可以在没有通知的情况下撤回，这可能意味着英国将不得不接受它无法影响的规则。

这或许有助于解释为什么过去 15 年瑞士在金融服务出口方面的表现在很大程度上落后于英国（见图 2）。

如果挪威模特和瑞士模特看起来都很难，还有第三种选择吗？

答案是肯定的，这意味着一个单一的自由贸易协定，类似于加拿大和韩国与欧盟谈判达成的协议。

但是这些谈判是漫长而复杂的（例如，加拿大-欧盟的谈判已经花费了七年时间），并且无论如何都会导致比目前的护照权利所允许的条件更加有限。

归根结底，权衡非常明确。

正如前英国驻布鲁塞尔最高级外交官乔纳·希尔 (Jonah Hill) 所阐述的那样，“大多数提供 [进入欧盟市场] 的途径都伴随着人员的自由流动，考虑到移民的重量，我看不出飞行是公投辩论中的问题。”

监管不确定性即将来临

与英国脱欧相关的第二个关键问题是监管不确定性。

需要明确的是，监管历来是英国的强项之一，至少在评估伦敦为何成为欧洲（并且可以说是世界）的金融中心时是如此。 有两个原因：

• 英国法在债务发行和破产法等方面具有一定的实际优势。
• 与欧洲大陆的同行相比，英国的劳动法更加宽松，对雇主更友好。 （例如，英国《金融时报》最近的一篇文章引用了一位雇佣律师的话说：“总薪酬为 150 万美元的高级银行家通常可以在伦敦支付 150,000 美元而被解雇，但目前的成本可能是在伦敦的 10 或 15 倍。法兰克福”。）

但是，虽然这在历史上可能是一种优势，但英国退欧使事情变得相当复杂。

首先，英国将需要复制或重新谈判 40 多年的欧盟法规和贸易协定。 这显然会花费大量时间（参见图表 3）。 不幸的是，许多金融服务公司等不起那么久。

其次，撇开时间问题不谈，新的英国金融法规是否对该行业有利尚不清楚。

公平地说，这实际上是英国退欧支持者为支持离开联盟而大声疾呼的论点之一。 摆脱了布鲁塞尔过度官僚主义的束缚，Brexiters 认为，英国可以进入一个放松管制的新时代，这实际上会提振金融业。

但论据并不明显。

正如资本经济学所说，

假设离开欧盟会导致对纽约市的监管减少是错误的。 英国政府最近表现出比其大陆同行更热衷于监管。 与其他欧盟国家不同的是，从 2019 年起，英国的银行将被要求将其零售银行与商业银行隔离开来。英格兰银行的压力测试比欧洲银行管理局去年的更为严格。

总而言之，虽然独立的监管环境确实可以带来长期利益，但监管不确定性的短期影响可能对伦敦的许多公司来说难以承受。

人才流失的危险

英国退欧可能对英国金融业造成长期损害的第三个关键原因是，它可能引发一个危险的人才流失过程，从而破坏伦敦崛起的主要原因之一。

与硅谷一样，伦敦受益于大量世界级、特定行业的人才在附近生活和工作。 在最近接受《华尔街日报》采访时，瑞银首席执行官明确表示：“[有]我们在伦敦的三个主要原因。 首先是人才库。”

但在英国脱欧后的世界里，这种情况还会继续吗？ 外国雇员的签证不确定性和近期失业前景等中断可能导致顶尖人才前往其他地方。

特别是在签证问题上，最近的一份报告发现，“如果目前的签证制度扩展到欧盟移民，研究表明，英国四分之三的欧盟劳动力将无法满足这些要求”。 对于 12% 的劳动力是欧洲人（其中大部分在金融部门）的伦敦金融城来说，这将是一个巨大的问题。

一旦人才外流的车轮开始运转，这种趋势可能很难逆转。

这一切的症结在于人才是流动的，虽然伦敦目前提供了吸引顶尖人才的完美因素，但如果英国退欧开始造成损失，还有其他一些看起来不错的替代方案准备好治愈它。

短期前景黯淡。

考虑到这一切，很难不对英国经济的未来发展感到悲观。

多年来一直是增长和繁荣的主要推动力之一，无疑将受到影响。 需要明确的是，伦敦作为一个金融中心不太可能崩溃，但伦敦的一些金融公司（如果不是很多的话）似乎不可避免地会转移到其他地方。

不幸的是，它看起来已经在发生了。

投资银行已经开始或准备将其许多后台职能转移到其他司法管辖区。 这影响了很多人（图 4）。

毫无疑问，未来还会有更多。

普华永道的一份报告估计，英国脱欧可能导致多达 100,000 个金融部门的工作岗位离开英国。

问题2：中期前景如何？

伦敦不会变得无关紧要，但它的重要性会下降

虽然伦敦可能在短期内受到负面影响，但有充分的理由相信它不会变得无关紧要。 世界上很少有其他城市拥有相同深度的基础设施和网络来维持繁忙的金融服务中心。

但英国脱欧似乎肯定会大大削弱伦敦目前在全球金融体系中的领先地位。

英国《金融时报》的 Martin Wolf 说得很好：

在任何可能的情况下，伦敦仍将是一个重要的金融中心。 它在 1930 年代和两次世界大战中幸存下来。 它将在英国脱欧中幸存下来。 然而，在欧盟内部，它正在成为欧洲无可争议的金融之都，以及世界上两个最重要的金融中心之一。 英国脱欧后，它可能会成为一个离岸中心，相对更容易受到其他地方，尤其是欧元区做出的政策决定，尤其是监管决定的影响。

伦敦可以重塑自我

公平地说，伦敦和英国实际上可以利用这种情况，扭转局面。 我想到了两种可能发生这种情况的方式。

监管改革

首先，如上所述，英国实际上可能能够彻底改革监管环境，并为金融公司创造一个更好的生态系统。

取消工资上限、放宽资本要求以及总体上摆脱欧盟的监管负担，可以帮助留住甚至吸引顶尖人才进入另类资产行业，比如对冲基金，无论如何，对冲基金的大部分资本都是从欧盟以外筹集的。欧盟并且不受护照丢失的影响。

新产业新技术

虽然某些公司将迁往国外，但新的行业将会出现以取代那些离开的行业。

正如英国《金融时报》的布鲁克马斯特斯所说：

创新的伦敦人几乎肯定会[创造新产品并进军新市场]——人民币相关产品显然是一个起点。 英国脱欧很可能会刺激银行、保险公司和资产管理公司重新思考他们做事的方式，并创建一个真正的 21 世纪金融系统，利用大数据、人工智能和其他新技术。 短期内可能会很痛苦，失业和空荡荡的办公楼。 但不要把伦敦排除在外。

因此，从长远来看，英国可能会找到重塑自​​我的方法，创造出比目前受益的更好的局面。

谁准备利用短期中断？

谁将从伦敦失去的业务中受益？ 显而易见的答案是：其他欧洲城市。

来自巴黎、法兰克福和其他欧洲大陆城市的代表团已经在争相吸引企业到当地开展业务。

最近的报道称，德国正在考虑修改其劳动法，以吸引伦敦的一些公司迁往法兰克福。

但是，下一个欧洲金融资本最终将在哪里仍不清楚。

在《纽约时报》一篇有趣的文章中，根据一系列标准，包括英语水平、交通和通信基础设施、监管环境以及其他因素，例如学校选择，阿姆斯特丹和法兰克福成为最具吸引力的替代品、餐饮、文化产品等。

但如果按照最近全球银行业高管的一些评论，伦敦的衰落实际上可能最终使其主要竞争对手纽约受益最多。

推理既有趣又可怕：英国脱欧虽然只影响英国，却在欧洲各地激起了民粹主义的火焰，并引发了欧盟解体的幽灵。 考虑到这些风险，转向纽约的安全可能更为谨慎。

其他潜在受益者可能在亚洲，尤其是与可能转移到香港或新加坡的保险业有关的领域。

无论如何，伦敦的大部分损失似乎不太可能均匀地流向同一目的地。

最终，英国脱欧的意外后果可能是金融服务行业的新一轮创新浪潮，因为更广泛的参与者控制了行业的发展方向。 真正的赢家将是利用这个机会的最佳设置。