派对还没有结束：深入探讨为什么独角兽将在 2017 年反弹

当 Cowboy Ventures 的 Aileen Lee 创造了“独角兽”一词来描述价值超过 10 亿美元的私营初创企业时，她想强调这些发现作为风险投资者的稀有性和难以捉摸。

那是 2013 年，科技行业充斥着投资者的资金，优步和 Snapchat 以令人瞠目结舌的估值筹集了大量资金，孵化器和加速器风靡一时，埃隆马斯克宣布了他的 Hyperloop 项目。

简而言之，科技行业的情况看起来不错。

随后几年，早期科技公司的估值和私人资金出现了显着增长。

2013 年至 2015 年间，独角兽俱乐部的“会员”增长了近 9 倍，并为经济增加了近 4000 亿美元的账面价值（见图 1 和图 2）。 除了上面提到的 Uber 和 Snapchat，该俱乐部的其他知名新人包括 Stripe、Slack、Instacart、Lyft、Warby Parker 和 23andMe 等。

独角兽似乎不再罕见，这促使许多行业观察家开始严重质疑该行业的估值。 尽管只代表一小部分精英科技初创公司，但独角兽俱乐部已成为整个科技行业看似繁荣的代名词。

果然，在经历了几年的泡沫之后，2016 年标志着臭名昭著的独角兽俱乐部的基调和更具挑战性的环境。 首先是丑闻。

Theranos 可能是今年最令人不安的故事，它陷入了争议，因为该公司失去了主要客户，受到监管审查，卷入前雇员的令人震惊的揭露，并且普遍失宠。 曾经价值 90 亿美元的 Theranos 似乎很快就会被淘汰，可能会在未来几个月内关闭。

另一家著名的独角兽 Zenefits 被迫承认员工在强制性合规实践上作弊，联合创始人兼首席执行官帕克康拉德积极推动实践，使 Zenefits 能够绕过合规培训在加利福尼亚州销售保险。 帕克康拉德辞职，6 月公司估值从 45 亿美元降至 20 亿美元。

名单还在继续，Lending Club、Hampton Creek 和其他几家备受瞩目的独角兽公司都遭受了丑闻的揭露。 但是，虽然丑闻可能会出售报纸（或者在当今时代，在线广告），但更严重和令人不安的一点是，这些揭露都帮助了批评者。

撇开丑闻不谈，2016 年似乎见证了人们可以称之为对技术领域的现实检验。 正如社会资本的 Chamath Palihapitiya 所说，“有一大堆企业很好，不是很好，但他们筹集到的资金就好像它们很棒一样。”

数据似乎支持了这一点。 如图 1 和 2 所示，独角兽“诞生”的步伐大大放缓。 更令人不安的是，2016 年独角兽篮子中的下轮融资强劲增长（见图 3 和图 4），我们自 2015 年以来就已经开始看到这一趋势，但在所有积极消息中，这一趋势可能略微被忽视。

突然间，独角兽俱乐部面临压力，而且由于其象征性，整个创业公司和技术领域也同样如此。 反对者的论点愈演愈烈，引发了关于风险投资领域强劲的积极运行是否即将结束的严肃问题。

但是是吗？

展望 2017 年，该行业出现了令人鼓舞的迹象。 使 2016 年成为艰难一年的同样力量似乎正在扭转，而那些支持过去几年估值上涨的力量似乎并没有消退。

科技 IPO 的回归

毫无疑问，2016 年最令人惊讶的特征之一是科技公司缺乏 IPO。

在今年的前八个月中，实际上只有一家风险投资支持的科技公司在公开市场上市。 尽管下半年有所回升，但 2016 年是金融危机以来美国科技 IPO 数量最糟糕的一年（见图 5）。

至于那些已经公开的，表现并不令人鼓舞。

Twitter、Fitbit、Box、Etsy 等所有在 2014-2015 年上市的传统科技公司的股价都在公开市场上遭受重创，其中一些公司的股价不到其 IPO 价格的一半。

这种现象的原因当然是多种多样的，但在许多方面都与被锁定在私人风险基金中的大量投资者资本有关。

在资产负债表不断增长的推动下，风险基金在过去五到七年向科技初创公司投入了大量资金，从而支撑了许多人一直在谴责的高估值。

除此之外，许多以前会参与公开市场的投资者近年来已经转向私人市场，以寻求更高的收益率，包括共同基金、对冲基金和主权财富基金。

正如 Benchmark 的普通合伙人比尔·格利 (Bill Gurley) 所评论的那样：“利率如此之低，人们只是在寻找收益，因此资金四处游荡。”

在这种情况下，难怪许多公司避开公开市场。

面对以大幅折扣上市，以及相关的报告负担增加以及对其运营的更高透明度要求，首席执行官选择继续依赖私人市场获得流动性似乎是正常的。

但有强烈迹象表明 2017 年可能会有所不同。

投资银行联合广场顾问公司估计，明年可能有多达 90 家公司希望上市。 摩根士丹利的顶级科技银行家预计今年将有 30 到 40 次科技 IPO。

最著名的例子当然是 Snapchat，它可以说是近年来最受期待的科技 IPO。

根据上一轮投资，Snapchat 的母公司 Snap 的估值为 180 亿美元。 如果外界的报道可信的话，Snap 的 IPO 可能会以高达 250 亿美元的估值为公司带来额外的 40 亿美元，使其成为自 Facebook 于 2012 年 6 月上市以来最大的美国科技公司 IPO。

这种情绪变化的背后是什么？

嗯，毫无疑问，2016 年的“现实检查”导致许多科技公司的估值重置，这有助于缓解公开市场投资者的担忧。

此外，2016 年更具挑战性的融资环境无疑给公司带来了压力，要求他们重新关注其指标和基本面，而不是在即将到来的未来进入公共市场。

如果 2016 年出现淘汰，那么我们可以预测剩下的公司是更健康的公司。

当然，虽然特朗普上任继续制造不确定性，但对股市的短期影响在很大程度上是积极的，股价强劲反弹，公开市场投资者普遍回归“冒险”态度。

总而言之，我们将不得不看到。 但鉴于 IPO 队列的延长，如果今年开局良好，或许 Snap IPO 表现良好，闸门可能会打开也就不足为奇了。

私人市场的持续流动性

当然，另一个需要考虑的重要因素是，最初导致这种情况的私人市场的融资环境是否真的发生了变化。

看起来答案是没有。

Sharespost 在其最近的报告“独角兽基金的崛起”中指出，自 2009 年以来，私人技术增长投资者继续以创纪录的速度筹集资金，从 2009 年的 110 亿美元增加到 2015 年的 410 亿美元。

其中大部分仍然没有花费。

据另类资产行业数据聚合平台 Preqin 称，近 2000 亿美元的干粉可供 VC 投资者投入使用。 这可能会继续支持私人风险投资支持的公司。

此外，近年来筹集的大部分资金似乎不成比例地流向了更集中地选择更大的基金。

在许多方面，风险投资领域都经历了科技公司自己经历过的类似“淘汰”。

如下图所示，募集的新资金数量似乎在 2015 年第一季度达到顶峰，而流入风险投资领域的美元总额继续健康增长。

如果这是真的，那么独角兽的未来可能是个好兆头。 毕竟，更大的基金将需要投资于越来越大的公司，以证明门票规模是合理的。 而且能吸收这么多资金的民营科技公司也不多。

2016年真的那么糟糕吗？

尽管去年该领域传出所有负面消息，但我们不禁认为 2016 年实际上并没有看起来那么糟糕。

首先，尽管有丑闻和美分退出（例如 Gilt Groupe 和 One Kings Lane），但整体来看，Unicorn 篮子的表现仍然相当不错。

福布斯在 2015 年底以驳斥泡沫问题而闻名，一年后重新审视他们的案例，发现他们一直在追踪的一篮子“美国独角兽”（美国独角兽）的估值增长了 7%。 这当然受到一些异常值的严重影响，尤其是优步，但即使排除这些异常值，投资组合也上涨了 2.2%。

此外，尽管技术 IPO 很少，但那些确实上市的公司似乎做得很好。

Twilio、Cotiviti、Blackline、Line 和其他公司都在公开市场看到了强劲的表现，这无疑有助于今年预期 IPO 数量的增加。

对于所有的负面报道，独角兽俱乐部中有大量的融资轮次以比之前更高的估值完成。 其中包括 Snap、Lyft、Slack 和 Magic Leap（尽管后者现在卷入了自己的新丑闻）。

需要明确的是，我们并不是说怀疑论者是错误的，并且独角兽俱乐部的成员应该得到他们的估值。

只要私人风险投资和成长基金继续充斥着资本，我们就不会想象泡沫会像许多业内人士所预见的那样剧烈破裂（如果有的话）。

为什么这对你很重要？

综上所述，2017年你应该如何定位自己？ 这在很大程度上取决于一个人对该部门的参与。

对于企业家，我们的总体评估是情况并没有太大变化。 筹资前景继续看好。 主要区别在于，虽然 3-4 年前筹集资金可能几乎完全是一个增长故事，但 2016 年的现实检查有助于提醒该领域的每个人，其他业务基本面也很重要。

确保关注您业务的所有基本面：盈利能力（或盈利途径）、单位经济、客户保留、员工满意度等。但不要被愚弄，增长仍然是风险投资最重要的指标投资者和您在筹款工作中需要优化的人。

对于专注于股票薪酬的风险投资公司的高级员工来说，情况有点暗淡。 在许多情况下，私募市场融资在这方面并没有被证明特别有益，因为引人注目的估值往往是有代价的。

这是真正做好功课以尝试收集投资者在您公司中拥有的权利和条件的关键所在。 并警惕过度偏向股票的薪酬方案。

独角兽派对还没有结束

2016 年可能确实是独角兽俱乐部的冷水澡。 我们了解到，当您深入了解情况时，事情并不总是像看起来那么美好。 对这些公司估值的有效性的疑虑持续不断。

尽管如此，尽管出现了一些问题，但独角兽估值大幅上涨背后的力量（即私人融资市场的流动性）继续保持强劲。 2017 年，IPO 市场可能最终开始向科技公司开放，我们只能看到对来年独角兽公司持乐观态度的理由。

去年的音乐可能已经平静了一点，但派对似乎还没有结束。