L'impatto della Brexit sul settore dei servizi finanziari

L'anno scorso, il 52% della popolazione del Regno Unito ha votato a favore dell'uscita dall'UE, un evento storico etichettato come "Brexit". Da allora, la speculazione sull'impatto della Brexit sull'economia del Regno Unito, in particolare sul settore finanziario, è stata diffusa.

In questo articolo, darò un'occhiata a quali sono gli impatti previsti della Brexit sul settore finanziario del Regno Unito, ne valuto i meriti e le probabilità e vedo quale potrebbe essere l'impatto a lungo termine sul settore finanziario in tutto il mondo.

L'immediato periodo successivo al voto sulla Brexit è stato sotto tutti gli aspetti cupo: i mercati azionari sono crollati, la sterlina ha sofferto e la fiducia dei consumatori ha subito un duro colpo.

Uno dei settori più discussi è stato il settore finanziario, per diversi motivi.

Il motivo n. 1 è che il settore finanziario è a tutti gli effetti un settore estremamente influente nell'economia britannica, contribuendo per il 12% al PIL totale del Regno Unito.

Numeri di produzione a parte, genera più di due milioni di posti di lavoro ed è la più grande industria di esportazione del paese, rappresentando quasi il 50% del surplus commerciale di 31 miliardi di dollari del Regno Unito nei servizi.

Anche l'importanza del settore finanziario del Regno Unito per il resto dell'UE è pronunciata. Le banche britanniche prestano quasi 1,4 trilioni di dollari alle aziende e ai governi dell'UE. Gran parte delle attività finanziarie svolte in Europa sono svolte direttamente o indirettamente fuori Londra (l'87% del personale dell'UE delle banche di investimento statunitensi è impiegato a Londra (grafico 1).

Il motivo n. 2 è che il settore finanziario è stato uno dei principali benefattori del mercato unico. L'UE è fortemente radicata nelle motivazioni economiche.

Con tutto questo in mente, non c'è da meravigliarsi che la maggior parte del disastro post-Brexit si sia concentrata sui servizi finanziari.

Ma sei mesi dopo, tutti i miei amici finanziari a Londra sembrano svolgere la loro vita quotidiana come prima del voto. Quindi la Brexit è davvero significativa? E se lo è, quale sarà probabilmente l'impatto in futuro?

Domanda 1: la Brexit è un grosso problema?

Sfortunatamente, la risposta sembra molto probabile che sia sì.

Un'analisi delle questioni e delle preoccupazioni relative al settore finanziario porta a una serie di conclusioni preoccupanti.

Passaporto: cos'è e perché è importante?

La questione di gran lunga più importante in gioco riguarda il passaporto.

Il passaporto è il processo mediante il quale qualsiasi istituto finanziario con sede nel Regno Unito, siano esse banche, assicurazioni o società di gestione patrimoniale, può vendere i propri prodotti e servizi nel resto dell'UE senza la necessità di ottenere una licenza, ottenere l'approvazione normativa o impostare fino alle filiali locali per farlo.

Il passaporto, insieme ad alcuni altri fattori chiave descritti di seguito, è stato uno dei motivi principali per cui un gran numero di istituzioni finanziarie ha deciso di stabilire una sede a Londra.

Un recente rapporto ha stimato che quasi 5.500 aziende nel Regno Unito fanno affidamento sul passaporto per condurre affari con il resto dell'UE. E i flussi vanno in entrambe le direzioni. Più di 8.000 aziende nel resto dell'UE commerciano nel Regno Unito utilizzando le regole del passaporto.

Mentre la Brexit incombe, il passaporto continuerà? La risposta quasi certamente sembra essere no.

L'unico modo per la Gran Bretagna di continuare a beneficiare del passaporto sarebbe se avesse perseguito un "accordo norvegese" con l'UE (appartenenza allo Spazio economico europeo e adesione a tutte le regole associate).

Ma una soluzione in stile norvegese è estremamente improbabile per il semplice fatto che costringerebbe la Gran Bretagna a scendere a compromessi sulle stesse questioni (nello specifico, l'immigrazione) che hanno portato in primo luogo al voto sulla Brexit.

Quindi, senza passaporto, ci sono altri modi in cui le aziende britanniche potrebbero vendere nell'UE? Una possibile soluzione sarebbe quella di optare per un "accordo svizzero" con l'UE (essenzialmente incentrato sugli accordi commerciali bilaterali).

Ma anche una soluzione in stile svizzero sembra improbabile.

Come sottolinea Capital Economics, “è improbabile che il Regno Unito ottenga un accordo con l'UE buono come quello della Svizzera. Gli svizzeri hanno negoziato il loro accordo quando stavano progettando di entrare nell'UE; ci sarebbe meno benevolenza per un Paese che lo lascia”.

E anche se fosse raggiunto, ci sono forti dubbi sull'efficacia di un tale modello. In particolare, il “modello svizzero” si avvale delle regole della cosiddetta “equivalenza paese terzo”, che consentono alle imprese non statali di svolgere alcune delle stesse funzioni previste dal passaporto.

Ma come sottolinea Anthony Browne, amministratore delegato della British Bankers' Association,

il regime di "equivalenza" dell'UE è una pessima ombra di passaporti; copre solo una gamma ristretta di servizi, può essere ritirato praticamente senza preavviso e probabilmente significherà che il Regno Unito dovrà accettare regole su cui non ha alcuna influenza.

Ciò potrebbe spiegare perché la Svizzera ha ampiamente sottoperformato nel Regno Unito negli ultimi 15 anni in termini di esportazioni di servizi finanziari (cfr. grafico 2).

Se sia un modello norvegese che un modello svizzero sembrano duri, c'è una terza opzione?

La risposta è sì e implicherebbe un unico accordo di libero scambio, simile a quello che Canada e Corea del Sud hanno negoziato con l'UE.

Ma queste trattative sono lunghe e complicate (per esempio quella Canada-UE ha impiegato sette anni) e si tradurrebbe comunque in condizioni molto più limitate di quelle consentite dagli attuali diritti di passaporto.

Alla fine della giornata, il trade-off è molto chiaro.

Come ha spiegato Jonah Hill, ex diplomatico più anziano del Regno Unito a Bruxelles, "La maggior parte degli approcci che offrono l'accesso [al mercato dell'UE] derivano dalla libera circolazione delle persone, e non riesco a vederlo volare dato il peso dell'immigrazione come un questione nel dibattito referendario”.

L'incertezza normativa è all'orizzonte

La seconda questione cruciale relativa alla Brexit è l'incertezza normativa.

Per essere chiari, la regolamentazione è stata storicamente uno dei punti di forza della Gran Bretagna, almeno quando si valuta perché Londra sia diventata la capitale finanziaria dell'Europa (e probabilmente del mondo). Per due motivi:

• La legge inglese ha alcuni vantaggi pratici per cose come l'emissione di debiti e le leggi sull'insolvenza.
• Le leggi sul lavoro britanniche sono molto più rilassate e favorevoli ai datori di lavoro rispetto alle controparti dell'Europa continentale. (ad es. Un recente articolo del Financial Times cita un avvocato del lavoro che afferma che "un banchiere senior che guadagna $ 1,5 milioni di compenso totale potrebbe in genere essere licenziato con un pagamento di $ 150.000 a Londra, ma attualmente il costo potrebbe essere 10 o 15 volte quello di Francoforte”.)

Ma sebbene questo possa essere stato un punto di forza storicamente, la Brexit complica notevolmente le cose.

In primo luogo, la Gran Bretagna dovrà replicare o rinegoziare più di 40 anni di regolamenti e accordi commerciali dell'UE. Ciò richiederà ovviamente una notevole quantità di tempo (vedi grafico 3). E sfortunatamente, molte società di servizi finanziari non possono permettersi di aspettare così a lungo.

In secondo luogo, a parte i problemi di tempistica, non è nemmeno chiaro se i nuovi regolamenti finanziari del Regno Unito sarebbero positivi per il settore.

Ad essere onesti, questo era in realtà uno degli argomenti che i sostenitori della Brexit chiedevano a gran voce a favore dell'uscita dall'Unione. Liberata dalle grinfie dell'eccessiva burocrazia di Bruxelles, i Brexiters hanno sostenuto che la Gran Bretagna potrebbe entrare in una nuova era di deregolamentazione che di fatto rafforzerebbe il settore finanziario.

Ma l'argomento non è ovvio.

Come afferma Capital Economics,

Sarebbe sbagliato presumere che l'uscita dall'Unione Europea comporterebbe una minore regolamentazione della City. Il governo britannico ha recentemente mostrato più zelo per la regolamentazione rispetto ai suoi colleghi continentali. A differenza di quelle di altri paesi dell'Unione Europea, le banche britanniche dovranno separare le loro banche al dettaglio dalle loro banche commerciali a partire dal 2019. Gli stress test della Banca d'Inghilterra sono stati più severi di quelli dell'Autorità bancaria europea l'anno scorso.

Tutto sommato, mentre un ambiente normativo indipendente potrebbe effettivamente essere un vantaggio a lungo termine, l'impatto a breve termine dell'incertezza normativa potrebbe rivelarsi troppo da gestire per molte delle aziende londinesi.

I pericoli della fuga dei cervelli

Il terzo motivo chiave per cui la Brexit potrebbe causare danni duraturi al settore finanziario britannico è che potrebbe innescare un pericoloso processo di fuga di cervelli che minerebbe uno dei motivi principali per cui Londra è diventata famosa.

Londra, proprio come la Silicon Valley, beneficia di una massa critica di talenti di livello mondiale e specifici del settore che vivono e lavorano a stretto contatto. In una recente intervista al Wall Street Journal, il CEO di UBS ha chiarito: “[Ci sono] tre ragioni principali per cui siamo a Londra. Innanzitutto il pool di talenti".

Ma continuerebbe ad essere così in un mondo post-Brexit? Interruzioni come l'incertezza del visto per i dipendenti stranieri e le prospettive di perdita del lavoro a breve termine potrebbero indurre i migliori talenti a trasferirsi altrove.

Sulla questione dei visti in particolare, un recente rapporto ha rilevato che "se l'attuale sistema di visti fosse esteso ai migranti dell'UE, la ricerca suggerisce che tre quarti della forza lavoro dell'UE nel Regno Unito non soddisferebbe questi requisiti". Questo sarebbe un grosso problema per la City di Londra, dove il 12% della forza lavoro è europea (e gran parte nel settore finanziario).

Una volta che le ruote si sono messe in moto per un esodo di talenti, la tendenza potrebbe essere difficile da invertire.

Il punto cruciale di tutto è che il talento è mobile, e mentre Londra attualmente fornisce la serie perfetta di fattori per attirare i migliori talenti, ci sono molte altre alternative dall'aspetto decente pronte a mordere le sue cure se la Brexit inizia a farsi sentire.

Le prospettive a breve termine sembrano deboli.

Con tutto questo in mente, è difficile non essere pessimisti per il futuro dell'economia britannica.

Quello che per molti anni è stato uno dei principali motori di crescita e prosperità ne risentirà senza dubbio. Per essere chiari, è improbabile che Londra crolli come centro finanziario, ma sembra inevitabile che alcune, se non molte, società finanziarie della capitale si sposteranno altrove.

E sfortunatamente, sembra che stia già accadendo.

Le banche di investimento hanno già iniziato a trasferire, oa prepararsi a trasferire, molte delle loro funzioni di back-office ad altre giurisdizioni. E questo riguarda molte persone (grafico 4).

E non ci sono dubbi in arrivo.

Un rapporto di PricewaterhouseCoopers stima che fino a 100.000 posti di lavoro nel settore finanziario potrebbero lasciare il Paese a causa della Brexit.

Domanda 2: Qual è la prospettiva a medio termine?

Londra non scivolerà nell'irrilevanza, ma perderà importanza

Mentre è probabile che Londra subirà un impatto negativo a breve termine, ci sono forti ragioni per ritenere che non scivolerà nell'irrilevanza. Ci sono poche altre città al mondo che hanno la stessa profondità di infrastrutture e reti per sostenere un vivace centro di servizi finanziari.

Ma la Brexit sembra sicuramente intaccare l'attuale posizione di Londra ai vertici del sistema finanziario globale.

Martin Wolf, del Financial Times, ha detto bene:

Londra rimarrà un importante centro finanziario in qualsiasi circostanza plausibile. Sopravvisse agli anni '30 e alle due guerre mondiali. Sopravviverà alla Brexit. Eppure, all'interno dell'UE, stava emergendo come la capitale finanziaria indiscussa d'Europa, nonché uno dei due centri finanziari più importanti del mondo. Dopo la Brexit, è probabile che diventi un centro offshore, relativamente più vulnerabile alle decisioni politiche, in particolare alle decisioni normative, prese altrove, in particolare dalla zona euro.

Londra potrebbe reinventarsi

In tutta onestà con i Brexiters, Londra e il Regno Unito potrebbero effettivamente trarre vantaggio dalla situazione e cambiare le cose. Mi vengono in mente due modi in cui ciò potrebbe accadere.

Revisione normativa

In primo luogo, come sottolineato in precedenza, il Regno Unito potrebbe effettivamente essere in grado di rivedere l'ambiente normativo e creare un ecosistema ancora migliore per le società finanziarie.

La rimozione dei massimali salariali, l'allentamento dei requisiti patrimoniali e, in generale, l'eliminazione degli oneri normativi dell'UE potrebbero aiutare a trattenere e persino attrarre i migliori talenti verso industrie di asset alternativi, come gli hedge fund, che in ogni caso raccolgono gran parte del proprio capitale al di fuori del UE e non sono interessati dalla perdita del passaporto.

Nuova industria e tecnologia

Mentre alcune aziende si trasferiranno all'estero, emergeranno nuove industrie per sostituire quelle che se ne andranno.

Come dice Brooke Masters, del Financial Times:

I londinesi innovativi quasi certamente [creeranno nuovi prodotti e spingeranno in nuovi mercati]: i prodotti legati al renminbi sono un punto di partenza ovvio. La Brexit potrebbe fornire lo stimolo di cui banche, assicurazioni e gestori patrimoniali hanno bisogno di ripensare il modo in cui fanno le cose e creare un vero sistema finanziario del ventunesimo secolo che attinge a big data, intelligenza artificiale e altre nuove tecnologie. Probabilmente sarà doloroso a breve termine, con la perdita di posti di lavoro e gli uffici vuoti. Ma non contare Londra.

A lungo termine, quindi, la Gran Bretagna potrebbe trovare il modo di reinventarsi e ritagliarsi una situazione ancora migliore di quella di cui beneficia attualmente.

Chi è pronto a trarre vantaggio dall'interruzione a breve termine?

Chi trarrà vantaggio dagli affari perduti di Londra? La risposta ovvia è: altre città europee.

Le delegazioni di Parigi, Francoforte e altre città dell'Europa continentale sono già in lizza per attirare affari nelle loro località.

Rapporti recenti affermano che la Germania sta valutando modifiche alle sue leggi sul lavoro per attirare alcune delle aziende londinesi a trasferirsi a Francoforte.

Ma non è chiaro dove andrà a finire la prossima capitale finanziaria europea.

In un articolo interessante del New York Times, Amsterdam e Francoforte si sono distinte come le sostituzioni più interessanti in base a una serie di criteri, tra cui la conoscenza della lingua inglese, le infrastrutture dei trasporti e delle comunicazioni, l'ambiente normativo e altri fattori, come le opzioni scolastiche , ristoranti e offerte culturali, ecc.

Ma se si dovessero seguire alcuni dei commenti dei recenti dirigenti bancari globali, il declino di Londra potrebbe effettivamente finire per avvantaggiare maggiormente il suo principale rivale, New York.

Il ragionamento è interessante e spaventoso: la Brexit, pur interessando solo il Regno Unito, alimenta le fiamme del populismo in Europa e solleva lo spettro di una rottura dell'Unione. Con questi rischi sul tavolo, potrebbe essere più prudente virare verso la sicurezza di New York.

Altri potenziali beneficiari potrebbero trovarsi in Asia, in particolare in relazione al settore assicurativo che potrebbe trasferirsi a Hong Kong o Singapore.

In ogni caso, sembra improbabile che la maggior parte delle perdite di Londra fluiranno uniformemente verso la stessa destinazione.

In definitiva, la conseguenza non intenzionale della Brexit potrebbe essere una nuova ondata di innovazione nel settore dei servizi finanziari poiché una gamma più ampia di attori assume il controllo della direzione del settore. I veri vincitori saranno quelli con la migliore configurazione per sfruttare questa opportunità.