Değerleme Oranları: Finans Uzmanlarının Bilmesi Gereken Temel Metrikler

Size şirketimi 5 dolara satmayı teklif etsem, satın alır mıydınız? Buna değer mi? Sadece 5$ gibi ucuz görünse de, şu anda zarar eden bir işletmeysem, aslında para kaybetmek için ödüyorsunuz. Belki de pek bir şey değil.

Bu nedenle değerleme oranları bir şirketin değerini belirlemede çok önemlidir. Değerleme oranı, bir şirketin piyasa değeri veya öz sermayesi ile bazı temel finansal ölçütler (örneğin, kazançlar) arasındaki ilişkiyi gösterir. Değerleme oranının amacı, bir miktar kazanç, gelir veya nakit akışı (veya başka bir finansal ölçü) için ödediğiniz fiyatı göstermektir . Dolayısıyla, önümüzdeki 10 yıl boyunca her yıl 20 dolar kazanmayı bekleyen bir şirkete 10 dolar ödüyorsam, bu ampirik olarak oldukça iyi bir anlaşma. Yan not: Bu delicesine ucuz bir şirket ve muhtemelen hiçbir zaman var olmadı - bu, mevcut S&P 500 endeksinin ~ 18x'e karşı 0,5x (10/20) F/K oranı anlamına gelir.

Paranın zaman değeri gibi hususlar da önemlidir - bugün bir dolar, bundan 10 yıldan daha fazla bir değere sahiptir. Genel olarak, yatırımcılar gelecekteki kazanç tahminlerine (veya nakit akışı veya gelir veya topluluk tarafından ayarlanan sihir) dayalı değerleme oranlarına bakarlar.

Orada zilyonlarca değerleme oranı var. Her türlü sorunu çıkaran tuhaf olanlar. Diğer yatırımcılarla aynı dili konuşmanıza yardımcı olacak daha geniş yaygın oranlar da vardır. Önce ana dili konuşmanıza yardımcı olacak “bilinmesi gereken” beş orandan bahsedeceğim ve daha sonra bir yazının devamında birkaç ezoterik cevhere değineceğim.

Dalmadan önce kısa bir veri notu. Değerleme metrikleri en çok gelecek hakkında düşünürken faydalıdır ve bu nedenle değerleme için seçtiğimiz finansal metrik oranları, fikir birliğinin kazançlar, nakit akışı vb. açısından ne beklediğine dayanmalıdır. kazanç potansiyeli görüşünüz farklı olabilir, fiyatın içinde ne olduğunu anlayabilmeniz için piyasanın ne beklediğini bilmek iyidir. 50 bin dolarlık bir Bloomberg terminaline erişiminiz yoksa, uzlaşma tahminlerini Yahoo Finance, Zacks (en azından gelir ve kazançlar için) ve Koyfin'de (gelir, kazançlar ve FAVÖK) bulabilirsiniz.

Fiyat-Kazanç

Fiyat-kazanç oranı, hisse başına fiyat ile hisse başına kazanç (net gelir veya kar olarak da bilinir, esasen gelir eksi satış maliyeti, işletme giderleri ve vergiler) arasındaki ilişkiyi gösterir. Bu, bir adi hisse senedi yatırımcısının tek bir dolarlık kazanç için ödediği miktardır.

P/E Ne Zaman Kullanılır?

• Neredeyse tüm şirketlere değer biçmek için başlangıç ​​noktası
• Başkalarının ne gördüğünü görmek için bir grup şirketi hızlıca karşılaştırmak istediğinizde

Artıları

• Yaygın olarak kullanılan. F/K oranlarının çok yaygın olarak kullanılması, diğer hisse senetleri ile hızlı bir şekilde karşılaştırma ve karşılaştırma yapabilmeniz anlamına gelir. Ayrıca herkesin kendi F/K buluşsal yöntemlerini aklında bulundurduğu için diğer yatırımcılarla hızlı bir şekilde iletişim kurabilirsiniz.
• Kullanımı kolay. Kazanç sayısını ayarlamak istemediğinizi varsayarsak, oranın her iki tarafını da bulmak biraz kolaydır. Güncel fiyatlar her zaman Yahoo Finance'de bulunabilir ve kazançlar en çok tahmin edilen ölçümdür.

Eksileri

• Kolayca manipüle edilir. Kazançlar tahakkuk muhasebesi ile hesaplanmakta ve bir çok şirket masajına tabi tutulmaktadır. Sahte bir şey değil, ancak şirketler bu sayı üzerinde nakit akışı gibi bir şeye karşı daha fazla takdir yetkisine sahip.
• Bilançoyu içermez. F/K oranları borcu dikkate almaz.

Fiyat-Nakit Akışı

Fiyat-nakit akışı (P/CF) oranı, bir şirketin piyasa değerine göre ne kadar nakit ürettiğini ölçer.

Nakit akışları manipülasyona kazançlardan daha az duyarlı olduğundan, fiyattan nakit akışına veya P/CF'ye iyi bir alternatiftir. Nakit akışı, çeşitli muhasebe kurallarına tabi olabilen amortisman veya amortisman (gelir tablosu ölçümleri) gibi nakit dışı gider kalemlerini içermez.

Hisse fiyatı 20$ ve hisse başına nakit akışı 5$ olan bir şirket, 4$'lık bir P/CF'ye (20/5$) eşittir. Başka bir deyişle, yatırımcılar şu anda beklenen nakit akışının gelecekteki her bir doları için 4 dolar ödüyorlar.

P/CF Ne Zaman Kullanılır?

• Pozitif nakit akışı olan ancak karlı olmayan hisse senetleri için özellikle yararlıdır

Artıları

• Kolayca manipüle edilemez. Tahakkuk esasına dayalı olmadığı için nakit akışının manipüle edilmesi kazançlara karşı daha zordur. Nakit neyse odur.

Eksileri

• Gelecekteki nakit akışı tahminlerini elde etmek zor. Kazançlar ve gelir tahminleri Zacks gibi web sitelerinden ücretsiz olarak kolayca alınabilirken, nakit akışı tahminlerini elde etmek genellikle daha zordur ve bir Bloomberg veya FactSet aboneliği gerektirir.
• Nakit akışı ölçümlerini hesaplamanın çeşitli yolları. Bu, elmalar arası olmayan karşılaştırmalar oluşturabilir.

Fiyat-Satış

Satış Fiyatı veya P/S, hisse başına satışlara bölünen hisse senedi fiyatıdır. Kazançlar ve defter değeri oranları, pozitif kazançları olan büyük şirketler için genellikle daha uygun olsa da, fiyat-satış değerleme oranı, genellikle pozitif net geliri olmayan şirketler için karşılaştırmalı bir fiyat metriği olarak kullanılır - genellikle genç şirketler veya sorun. Gelir, muhasebe uygulamalarına, kazançlar ve defter değeri ölçümlerinden daha az dayanır.

P/S Ne Zaman Kullanılır?

• Kazancı olmayan şirketler için kullanılır - henüz yatırım modunda oldukları için henüz kâr etmemiş olan acemi şirketler ve demiryolları veya havayolları gibi kârsız dönemlerden geçebilecek döngüsel şirketler.

Artıları

• Muhasebe saçmalıklarına daha az duyarlı. Defter değeri gibi bir metrik, amortisman muhasebe yöntemlerinin ve envanter değerlemesinin dikkate alınmasını gerektirir (bazen bir elma-elma karşılaştırması oluşturmak zordur). Öte yandan, satış fiyatından geçiş yapmak daha zordur.
• Nispeten kararlı metrik. Gelir (genellikle) daha değişken olabilen kazançlar gibi bir şeyden daha istikrarlıdır.

Eksileri

• Kârlılığı hesaba katmaz.

KD-FAVÖK

EV-FAVÖK, işletme değerinin faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazanca oranıdır. Kurumsal değer (EV), piyasa değeri + imtiyazlı hisseler + azınlık payı + borç - toplam nakittir. Esasen, oran size kaç FAVÖK'ün (bu konuda bazı tartışmalar olsa da genellikle nakit akışı için elde edilmesi kolay bir vekil olarak kabul edilir) birinin işi elde etmek için ödemesi gerektiğini söyler (EV esasen öz sermaye değeri artı borcu daha az nakit).

KD/FAVÖK Ne Zaman Kullanılır?

• Bilançoların finansmanın çoğunu gizlediği sermaye yoğun endüstriler için iyi - havayolları, demiryolları vb.

Artıları

• Bilançoyu içerir.

Eksileri

• Hesaplaması daha zor. FAVÖK'e (faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazanç) ulaşmak için daha fazla çalışmak gerekir ve fikir birliği tahminleri her zaman hazır değildir.

Fiyat-Kitap

Fiyat-kitap veya P/B, fiyatın hisse başına defter değerine oranıdır. Defter değeri, bir varlığın bilanço hesabına göre değeridir - başka bir deyişle, bir şirketin varlıklarını tasfiye etmesi ve tüm yükümlülüklerini geri ödemesi durumundaki değeridir.

P/B, bir şirketin gerekli getiri oranı ile fiili getiri oranı arasındaki ilişkiye ilişkin piyasa duyarlılığının bir göstergesidir. 1'den büyük bir oran, defter değerinin varlığın gerçeğe uygun değerlerini yansıttığını varsayarak, piyasanın gelecekteki karlılığın gerekli getiri oranından daha yüksek olacağını düşündüğü anlamına gelir.

P/B Ne Zaman Kullanılır

• Bankalar için en iyisi. Defter değeri, kazançlardan daha az oynaklığa sahiptir ve bu da oranlarda büyük dalgalanmalara neden olabilir.
• Negatif kazanç dönemlerinde de kullanılabilir. Bir şirketin birkaç dönem negatif kazancı varsa, muhtemelen yine de pozitif bir defter değerine sahiptir.

Artıları

• Kararlı metrik. Temel metriğin (defter değeri) göreli kararlılığı göz önüne alındığında, bu oran, F/K gibi diğerleri kadar dalgalanmaz.

Eksileri

• Muhasebe farklılıkları karşılaştırmayı zorlaştırabilir. Şirketler, muhasebe kurallarının farklı yorumlanması nedeniyle bilançolarındaki kalemleri farklı şekilde sınıflandırdıklarında daha az kullanışlı hale gelir. Maddi varlıkları az olan firmalara (teknoloji firmaları, hizmet sağlayıcılar) çok sayıda envanteri veya ekipmanı olan firmalara (perakendeciler, ekipman satıcıları) karşı değer vermek pek mantıklı olmadığı için benzer iş modellerine sahip firmaları karşılaştırmaya dikkat etmelisiniz.

Hangi Değerleme Oranı “Doğru” Olan?

Değerleme oranları, özellikle şirketler, endüstriler ve oranlar arasında karşılaştırmaya başladığınızda, hisse senetleri hakkında bize çok şey söyleyebilir. Anahtarın kilidini açabilecek birinin olması gerekmez. Yine de tüm yapboz parçalarını bir araya getirin ve bazı ilginç iş sürücülerini ortaya çıkarabilirsiniz.

Örneğin, Lowe's ve Facebook, 16x 2020 konsensüs kazanç tahminlerinin benzer F/K katlarında ticaret yapıyor. Ancak, satış fiyatı bazında, Lowe's Facebook'un 2.1x'ine kıyasla 1.4x'te biraz daha ucuz. Bundan ne anlayabiliriz? Piyasa ne diyor? Esasen piyasa, Facebook'un gelirinin Lowe'dan daha değerli olduğunu söylüyor - daha yüksek bir işletme marjına sahip. Gerçekleri kontrol ettiğimizde, FB'nin faaliyet marjının %40 civarında olduğunu, Lowe'un ise ~ %10'a yakın olduğunu görebiliriz. Durum böyle olmasaydı, piyasanın kararında hızlı bir şekilde yanlış bir adım görebilirdik.

Aşağıdaki tabloda matematiğin nasıl çalıştığını görebilirsiniz. Düşük Marjlı Şirket ve Yüksek Marjlı Şirket aynı piyasa değerine ve F/K oranına sahipken, Yüksek Marjlı Şirket önemli ölçüde daha yüksek bir işletme marjına sahiptir (%20'ye karşı Düşük Marjlı Şirketin %10'u).

Dolayısıyla, adli değerleme oranı analizinden biraz yardım alarak birlikte ele alındığında mutlaka tek bir “doğru” değerleme oranı olmasa da, adil bir miktar öğrenebiliriz.