Índices de avaliação: as principais métricas que os especialistas em finanças precisam conhecer

Se eu lhe oferecesse minha empresa por $5, você a compraria? Vale a pena? Mesmo que pareça barato por apenas US$ 5, se atualmente sou um negócio deficitário, na verdade você está pagando para perder dinheiro. Talvez não muito.

É por isso que os índices de avaliação são tão importantes para determinar o valor de uma empresa. Um índice de avaliação mostra a relação entre o valor de mercado de uma empresa ou seu patrimônio e alguma métrica financeira fundamental (por exemplo, lucros). O objetivo de um índice de avaliação é mostrar o preço que você está pagando por algum fluxo de ganhos, receita ou fluxo de caixa (ou outra métrica financeira) . Então, se eu pagar US$ 10 por uma empresa que espera ganhar US$ 20 todos os anos pelos próximos 10 anos, isso é empiricamente um bom negócio. Nota lateral: Esta é uma empresa incrivelmente barata e provavelmente nunca existiu - isso implicaria uma relação P/L de 0,5x (10/20) versus o índice S&P 500 atual de ~ 18x.

Considerações como o valor do dinheiro no tempo também são importantes - um dólar hoje vale mais do que um dólar daqui a 10 anos. Então, geralmente, os investidores analisam os índices de avaliação com base em estimativas de ganhos futuros (ou fluxo de caixa ou receita ou mágica ajustada pela comunidade).

Existem zilhões de índices de avaliação por aí. Estranhos que subtraem todos os tipos de problemas. Há também os índices comuns mais amplos que ajudam você a falar a mesma língua que outros investidores. Mencionarei primeiro as cinco proporções “obrigatórias” que o ajudarão a falar a língua nativa e, em seguida, abordarei algumas pérolas esotéricas em um post de acompanhamento.

Uma rápida observação sobre os dados antes de nos aprofundarmos. As métricas de avaliação são mais úteis quando se pensa no futuro e, portanto, as métricas financeiras de índices que escolhemos para avaliação devem ser baseadas no que o consenso espera em termos de ganhos, fluxo de caixa etc. sua visão do potencial de ganhos pode ser diferente, é bom saber o que o mercado espera para que você possa entender o que está embutido no preço. Se você não tiver acesso a um terminal Bloomberg de US$ 50 mil, poderá encontrar estimativas de consenso no Yahoo Finance, Zacks (pelo menos para receita e ganhos) e Koyfin (receita, ganhos e EBITDA).

Preço-lucro

A relação preço/lucro mostra a relação entre o preço por ação e o lucro (também conhecido como lucro líquido ou lucro, essencialmente a receita menos o custo de vendas, despesas operacionais e impostos) por ação. Este é o valor que um investidor de ações ordinárias paga por um único dólar de ganhos.

Quando usar P/E

• Ponto de partida para avaliar quase todas as empresas
• Quando você deseja comparar rapidamente várias empresas para ver o que os outros estão vendo

Prós

• Amplamente utilizado. O fato de os índices P/L serem tão amplamente utilizados significa que você pode comparar e contrastar rapidamente com outras ações. Você também pode se comunicar rapidamente com outros investidores, pois todos têm algumas de suas próprias heurísticas de P/L em mente.
• Fácil de usar. Ambos os lados da proporção são fáceis de encontrar, supondo que você não queira ajustar o número de ganhos. Os preços atuais sempre podem ser encontrados no Yahoo Finance, e os ganhos são a métrica mais projetada.

Contras

• Facilmente manipulado. Os ganhos são calculados com contabilidade de exercício e sujeitos a muita massagem da empresa. Nada fraudulento, mas as empresas têm mais discrição sobre esse número do que algo como fluxo de caixa.
• Não incorpora o balanço. Os índices P/L não consideram a dívida.

Fluxo de preço para caixa

A relação preço-fluxo de caixa (P/CF) mede quanto dinheiro uma empresa está gerando em relação ao seu valor de mercado.

Price-to-cash-flow ou P/CF é uma boa alternativa para P/L, pois os fluxos de caixa são menos suscetíveis à manipulação do que os lucros. O fluxo de caixa não incorpora itens de despesas não monetárias, como depreciação ou amortização (métricas de demonstração de resultados), que podem estar sujeitas a várias regras contábeis.

Uma empresa com preço de ação de $ 20 e fluxo de caixa por ação de $ 5 equivale a um P/CF de $ 4 ($ 20/5). Em outras palavras, os investidores atualmente pagam $ 4 para cada dólar futuro de fluxo de caixa esperado.

Quando usar P/CF

• Particularmente útil para ações que têm fluxo de caixa positivo, mas não são rentáveis

Prós

• Não é facilmente manipulado. O fluxo de caixa é mais difícil de manipular em relação aos lucros, pois não é baseado na contabilidade de competência. O dinheiro é o que é.

Contras

• Dificuldade em adquirir estimativas de fluxos de caixa futuros. Embora as previsões de ganhos e receitas possam ser facilmente obtidas gratuitamente de sites como o Zacks, as estimativas de fluxo de caixa geralmente são mais difíceis de adquirir e exigem uma assinatura Bloomberg ou FactSet.
• Várias maneiras de calcular as medidas de fluxo de caixa. Isso pode criar comparações que não são maçãs com maçãs.

Preço para vendas

Price-to-Sales ou P/S é o preço das ações dividido pelas vendas por ação. Embora os índices de lucro e valor contábil sejam geralmente mais apropriados para grandes empresas com lucros positivos, o índice de avaliação preço/venda é frequentemente usado como uma métrica de preço comparativa para empresas que não têm lucro líquido positivo - geralmente empresas jovens ou aquelas em dificuldade. A receita depende menos das práticas contábeis do que das medidas de lucro e valor contábil.

Quando usar P/S

• Usado para empresas que não têm lucro - empresas incipientes que ainda não obtiveram lucro, pois ainda estão no modo de investimento e empresas cíclicas, como ferrovias ou companhias aéreas, que podem passar por períodos de não lucratividade.

Prós

• Menos suscetível a travessuras contábeis. Uma métrica como um valor contábil exige que métodos contábeis de depreciação e avaliação de estoque sejam considerados (às vezes é difícil criar uma comparação de maçãs com maçãs). A relação preço-venda, por outro lado, é mais difícil de falsificar.
• Métrica relativamente estável. A receita é (geralmente) mais estável do que algo como ganhos, que podem ser mais voláteis.

Contras

• Não leva em conta a rentabilidade.

EV para EBITDA

EV-to-EBITDA é a razão entre o valor da empresa e o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização. O valor da empresa (EV) é a capitalização de mercado + ações preferenciais + participação minoritária + dívida - caixa total. Essencialmente, o índice informa quantos múltiplos de EBITDA (geralmente considerado uma proxy fácil de obter para fluxo de caixa, embora haja algum debate sobre isso) alguém precisa pagar para adquirir o negócio (EV é essencialmente valor patrimonial mais sua dívida menos dinheiro).

Quando usar EV/EBITDA

• Bom para indústrias de capital intensivo onde os balanços escondem muito do financiamento - companhias aéreas, ferrovias, etc.

Prós

• Incorpora o balanço.

Contras

• Mais difícil de calcular. É preciso mais trabalho para chegar ao EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização), e as estimativas de consenso nem sempre estão prontamente disponíveis.

Preço para reservar

Price-to-book ou P/B é a razão entre o preço e o valor patrimonial por ação. O valor contábil é o valor de um ativo de acordo com sua conta de balanço - em outras palavras, é o valor de uma empresa se ela liquidou seus ativos e pagou todos os seus passivos.

P/B é um indicador do sentimento do mercado em relação à relação entre a taxa de retorno exigida de uma empresa e sua taxa de retorno real. Um índice >1 significa que o mercado acredita que a rentabilidade futura será maior do que a taxa de retorno exigida – assumindo que o valor contábil reflita os valores justos do ativo.

Quando usar P/B

• Melhor para bancos. O valor contábil tem menos volatilidade do que os lucros, o que pode causar uma enorme volatilidade nos índices.
• Também pode ser usado durante períodos de ganhos negativos. Se uma empresa tiver vários períodos de lucro negativo, provavelmente ainda terá um valor contábil positivo.

Prós

• Métrica estável. Dada a relativa estabilidade da métrica base (valor contábil), esse índice não oscila tanto quanto outros, como P/L.

Contras

• As diferenças contábeis podem dificultar a comparação. Torna-se menos útil quando as empresas classificam itens em seu balanço patrimonial de forma diferente devido a diferentes interpretações das regras contábeis. Você deve ter cuidado ao comparar empresas com modelos de negócios semelhantes, pois não faz muito sentido avaliar empresas com poucos ativos tangíveis (empresas de tecnologia, prestadores de serviços) com aquelas com muito estoque ou equipamentos (varejistas, vendedores de equipamentos).

Qual índice de avaliação é o “certo”?

Os índices de avaliação podem nos dizer muito sobre ações, especialmente quando você começa a comparar empresas, setores e índices. Não há necessariamente um que possa desbloquear a chave. No entanto, junte todas as peças do quebra-cabeça e você poderá descobrir alguns motivadores de negócios interessantes.

Por exemplo, a Lowe's e o Facebook negociam em múltiplos P/L semelhantes de 16x estimativas de ganhos de consenso de 2020. No entanto, em uma base de preço para vendas, Lowe's é um pouco mais barato em 1,4x versus 2,1x do Facebook. O que podemos tirar disso? O que o mercado está dizendo? Essencialmente, o mercado está dizendo que a receita do Facebook vale mais do que a da Lowe – que tem uma margem operacional mais alta. Quando verificamos os fatos, podemos ver que a margem operacional do FB está em torno de 40%, enquanto a Lowe está próxima de ~10%. Se não fosse esse o caso, poderíamos ver rapidamente um passo em falso no julgamento do mercado.

Você pode ver como a matemática funciona na tabela a seguir. Enquanto a Low Margin Company e a High Margin Company têm a mesma capitalização de mercado e P/L, a High Margin Company tem uma margem operacional significativamente maior (20% vs. Low Margin Company 10%).

Portanto, embora não haja necessariamente um índice de avaliação “certo”, tomado em conjunto, com uma pequena ajuda da análise forense de índice de avaliação, podemos aprender bastante.