Коэффициенты оценки: ключевые показатели, которые должны знать финансовые эксперты

Если бы я предложил вам продать мою компанию за 5 долларов, вы бы ее купили? Стоит ли оно того? Несмотря на то, что это кажется дешевым всего за 5 долларов, если я в настоящее время являюсь убыточным бизнесом, вы на самом деле платите за потерю денег. Может быть, не так уж и много.

Вот почему коэффициенты оценки так важны для определения стоимости компании. Коэффициент оценки показывает взаимосвязь между рыночной стоимостью компании или ее собственного капитала и некоторыми фундаментальными финансовыми показателями (например, прибылью). Суть коэффициента оценки состоит в том, чтобы показать цену, которую вы платите за некоторый поток доходов, выручки или денежного потока (или другого финансового показателя) . Так что, если я плачу 10 долларов за компанию, которая рассчитывает зарабатывать 20 долларов каждый год в течение следующих 10 лет, эмпирически это довольно хорошая сделка. Примечание: это безумно дешевая компания и, вероятно, никогда не существовала — это означает, что коэффициент P/E составляет 0,5x (10/20) по сравнению с текущим индексом S&P 500, равным ~18x.

Такие соображения, как временная стоимость денег, также важны - доллар сегодня стоит больше, чем доллар через 10 лет. Так что, как правило, инвесторы смотрят на коэффициенты оценки, основанные на оценках будущих доходов (или денежных потоков, или доходов, или волшебства, скорректированного сообществом).

Существуют миллионы коэффициентов оценки. Странные, которые вычитают всевозможные проблемы. Существуют также более общие общепринятые коэффициенты, которые помогают вам говорить на одном языке с другими инвесторами. Сначала я упомяну пять «обязательных» соотношений, которые помогут вам говорить на родном языке, а затем я коснусь нескольких эзотерических жемчужин в следующем посте.

Небольшое примечание к данным, прежде чем мы углубимся. Показатели оценки наиболее полезны, когда мы думаем о будущем, и поэтому финансовые показатели соотношения, которые мы выбираем для оценки, должны основываться на том, что консенсус ожидает с точки зрения прибыли, денежного потока и т. д. В то время как ваше представление о потенциальной прибыли может отличаться, полезно знать, чего ожидает рынок , чтобы вы могли понять, что заложено в цене. Если у вас нет доступа к терминалу Bloomberg за 50 000 долларов, вы можете найти согласованные оценки в Yahoo Finance, Zacks (по крайней мере, по выручке и прибыли) и Koyfin (по выручке, прибыли и EBITDA).

Цена-прибыль

Отношение цены к прибыли показывает взаимосвязь между ценой на акцию и прибылью (также известной как чистая прибыль или прибыль, по сути, выручка за вычетом себестоимости продаж, операционных расходов и налогов) на акцию. Это сумма, которую инвестор в обыкновенные акции платит за один доллар прибыли.

Когда использовать P/E

• Отправная точка для оценки почти всех компаний
• Когда вы хотите быстро сравнить несколько компаний, чтобы увидеть, что видят другие

Плюсы

• Широко используемый. Тот факт, что коэффициенты P/E настолько широко используются, означает, что вы можете быстро сравнивать и сопоставлять их с другими акциями. Вы также можете быстро общаться с другими инвесторами, поскольку у каждого есть свои собственные эвристики P/E.
• Легко использовать. Обе части коэффициента довольно легко найти, если вы не хотите корректировать число доходов. Текущие цены всегда можно найти на Yahoo Finance, а доход — наиболее прогнозируемый показатель.

Минусы

• Легко манипулируется. Прибыль рассчитывается по методу начисления и подвергается массированному анализу компании. Ничего мошеннического, но компании имеют больше свободы действий в отношении этого числа, чем что-то вроде денежного потока.
• Он не включает баланс. Коэффициенты P/E не учитывают долг.

Отношение цены к денежному потоку

Отношение цены к денежному потоку (P/CF) измеряет, сколько денежных средств генерирует компания по отношению к ее рыночной стоимости.

Отношение цены к денежному потоку или P/CF является хорошей альтернативой P/E, поскольку денежные потоки менее подвержены манипуляциям, чем доходы. Денежный поток не включает неденежные статьи расходов, такие как износ или амортизация (показатели отчета о прибылях и убытках), которые могут регулироваться различными правилами бухгалтерского учета.

Компания с ценой акций 20 долларов и денежным потоком на акцию 5 долларов соответствует P/CF 4 доллара (20/5 долларов). Другими словами, инвесторы в настоящее время платят 4 доллара за каждый доллар ожидаемого денежного потока в будущем.

Когда использовать P/CF

• Особенно полезно для акций, которые имеют положительный денежный поток, но не являются прибыльными.

Плюсы

• Не легко манипулировать. Денежным потоком труднее манипулировать по сравнению с прибылью, поскольку он не основан на учете по методу начисления. Наличные деньги - это то, что есть.

Минусы

• Трудно получить оценки будущих денежных потоков. В то время как прогнозы доходов и доходов можно легко получить бесплатно с таких веб-сайтов, как Zacks, оценки денежных потоков, как правило, получить сложнее, и для этого требуется подписка Bloomberg или FactSet.
• Различные способы расчета показателей денежного потока. Это может привести к сравнениям, которые не являются яблоками с яблоками.

Цена к продажам

Price-to-Sales или P/S — это цена акции, деленная на объем продаж на акцию. В то время как коэффициенты прибыли и балансовой стоимости, как правило, более подходят для крупных компаний с положительной прибылью, соотношение цены и оценки продаж часто используется в качестве сравнительного ценового показателя для компаний, которые не имеют положительной чистой прибыли — часто молодые компании или те, беда. Выручка в меньшей степени зависит от методов бухгалтерского учета, чем прибыль и показатели балансовой стоимости.

Когда использовать P/S

• Используется для компаний, у которых нет доходов — молодых компаний, которым еще предстоит получить прибыль, поскольку они все еще находятся в инвестиционном режиме, и циклических компаний, таких как железные дороги или авиакомпании, которые могут пережить периоды убыточности.

Плюсы

• Менее восприимчивы к бухгалтерским махинациям. Такой показатель, как балансовая стоимость, требует учета методов учета амортизации и оценки запасов (иногда трудно провести сравнение яблок с яблоками). Соотношение цены и объема продаж, с другой стороны, сфальсифицировать сложнее.
• Относительно стабильный показатель. Доход (как правило) более стабилен, чем прибыль, которая может быть более изменчивой.

Минусы

• При этом не учитывается рентабельность.

EV-к-EBITDA

EV-to-EBITDA — это отношение стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Стоимость предприятия (EV) — это рыночная капитализация + привилегированные акции + доля меньшинства + долг — общая сумма денежных средств. По сути, коэффициент говорит вам, сколько кратных EBITDA (обычно считается легкодоступным показателем денежного потока, хотя по этому поводу ведутся споры) кто-то должен заплатить, чтобы приобрести бизнес (EV, по сути, представляет собой стоимость собственного капитала плюс его долг за вычетом денежных средств).

Когда использовать EV/EBITDA

• Хорошо подходит для капиталоемких отраслей, где балансы скрывают большую часть финансирования — авиалинии, железные дороги и т. д.

Плюсы

• Включает бухгалтерский баланс.

Минусы

• Сложнее вычислить. Требуется больше работы, чтобы получить EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), и согласованные оценки не всегда легко доступны.

Цена за бронирование

Price-to-book или P/B — это отношение цены к балансовой стоимости одной акции. Балансовая стоимость — это стоимость актива по его балансовому счету, другими словами, это стоимость компании, если она ликвидировала свои активы и погасила все свои обязательства.

P/B — это индикатор настроений рынка относительно отношения между требуемой нормой прибыли компании и ее фактической нормой прибыли. Коэффициент >1 означает, что рынок считает, что будущая прибыльность будет выше требуемой нормы прибыли, при условии, что балансовая стоимость отражает справедливую стоимость актива.

Когда использовать П/Б

• Лучше всего для банков. Балансовая стоимость имеет меньшую волатильность, чем прибыль, что может вызвать огромную волатильность коэффициентов.
• Его также можно использовать в периоды отрицательной прибыли. Если у компании несколько периодов отрицательной прибыли, они, скорее всего, все еще имеют положительную балансовую стоимость.

Плюсы

• Стабильная метрика. Учитывая относительную стабильность базовой метрики (балансовой стоимости), этот коэффициент не колеблется так сильно, как другие, такие как P/E.

Минусы

• Различия в учете могут затруднить сравнение. Это становится менее полезным, когда компании классифицируют статьи в своем балансе по-разному из-за разных интерпретаций правил бухгалтерского учета. Вы должны быть осторожны, сравнивая фирмы с похожими бизнес-моделями, поскольку не имеет особого смысла оценивать фирмы с небольшими материальными активами (технические фирмы, поставщики услуг) по сравнению с теми, у кого много запасов или оборудования (розничные торговцы, продавцы оборудования).

Какой коэффициент оценки является «правильным»?

Коэффициенты оценки могут многое рассказать нам об акциях, особенно когда вы начинаете сравнивать компании, отрасли и коэффициенты. Не обязательно тот, который может разблокировать ключ. Однако соберите все кусочки головоломки вместе, и вы сможете открыть для себя несколько интересных бизнес-факторов.

Например, акции Lowe's и Facebook торгуются с одинаковыми мультипликаторами P/E, равными 16x согласованным оценкам прибыли на 2020 год. Однако по соотношению цены и объема продаж Lowe's немного дешевле в 1,4 раза по сравнению с Facebook в 2,1 раза. Что мы можем извлечь из этого? Что говорит рынок? По сути, рынок говорит, что доход Facebook больше, чем у Lowe, — что у него более высокая операционная маржа. Когда мы проверяем факты, мы видим, что операционная маржа FB составляет около 40%, а у Lowe ближе к ~10%. Если бы это было не так, мы могли бы быстро увидеть ошибку в суждении рынка.

Вы можете увидеть, как работает математика, в следующей таблице. В то время как низкомаржинальная компания и высокомаржинальная компания имеют одинаковую рыночную капитализацию и соотношение P/E, высокомаржинальная компания имеет значительно более высокую операционную маржу (20% по сравнению с 10% низкомаржинальной компании).

Таким образом, несмотря на то, что не обязательно существует одно «правильное» соотношение оценки, взятое вместе, с небольшой помощью судебного анализа соотношения оценки, мы можем узнать довольно много.